文章核心观点 - 市场普遍预期美联储12月降息25个基点已“板上钉钉”，但本次会议的核心悬念已非利率本身，焦点在于未来的政策路径指引、资产负债表管理走向以及鲍威尔如何平衡“鹰鸽”信号 [1] - 美联储内部立场严重分化，面临通胀与就业目标相互冲突的政策两难，决策将呈现“风险管理”式的动态平衡并高度“依赖数据” [1][4][5] - 市场预判本次会议可能呈现“鹰派降息”局面，即实施降息的同时通过口头指引和点阵图传递对未来行动更为谨慎的态度 [4] - 展望后续，业内人士普遍认为12月降息后，美联储可能在2026年6月新主席上任前暂停行动，进入政策观望期，明年持续大幅降息的可能性很低 [7][8] - 明年美联储主席换届为货币政策增添了不确定性，市场关注换届是否会导致货币政策进入“政治性降息”阶段 [1][9] 市场预期与会议焦点 - 芝商所“美联储观察”工具显示，12月FOMC降息25个基点的可能性目前接近90% [2] - 本次会议是美联储主席鲍威尔近八年任期内内部“分裂”最为严重的一次议息会议，利率本身已非市场瞩目看点，真正的焦点在于未来的政策路径指引 [2] - 会议将发布的季度经济预测和利率点阵图至关重要，市场将从中解读美联储对2026年经济增长、通胀和失业率的预测，点阵图将揭示官员们对2026年及以后利率路径的中位数预期 [2] - 目前市场对2026年的利率定价约为52个基点（约两次降息） [2] 美联储内部立场与分歧 - 美联储内部存在显著分歧，部分官员对在通胀仍高于2%目标时继续降息持怀疑或反对态度，本次会议的反对票可能会显著增加，再现双向异议的局面 [2] - 分歧加剧的根本原因是美联储正面临典型的政策两难：通胀压力仍存，同时就业市场的增长动能减弱，会议恰处其“2%通胀目标”与“充分就业”两大目标冲突之下 [4] 资产负债表管理 - 资产负债表管理的未来走向成为与利率决议同等重要的焦点 [3] - 为缓解银行体系准备金短缺和回购市场的压力，美联储可能宣布在停止缩表后，于2026年1月启动每月购买短期国库券的计划，这将被视为技术性扩表，旨在管理流动性而非新一轮量化宽松 [3] 政策路径与“鹰鸽”信号 - 鲍威尔的言论将尤为重要，市场期待其传递出如何在相互矛盾的目标间权衡的信号 [4] - 美联储的平衡之举是利用降息来对冲就业市场疲软的周期性风险，同时也通过鹰派言论维持金融条件一定的紧缩压力，以锚定通胀预期 [5] - 如果鲍威尔无法有效传递鹰派信号，市场可能会在短期内更激进地为1月降息定价 [6] - 在市场对换届的广泛关注下，鲍威尔如何为未来政策平稳过渡定调，其讲话偏向“鹰派”还是为未来留有灵活性，将直接引导市场情绪 [6] 后续货币政策展望 - 短期看，当前市场对12月降息的充分定价已经令鸽派利好出尽，需关注12月FOMC会议上发布会信号、点阵图指引和反对票个数带来的鹰派利空风险 [8] - 中期看，宽财政、宽货币、季节性的脉冲料给明年美国经济带来“开门红”，令美联储明年1—4月因经济过热而无法降息 [8] - 展望2026年，高关税抑制进口，美国通胀水平易上难下，而限制移民政策会导致劳动力人口下降，这些都意味着明年美联储持续大幅降息的可能性很低 [8] - 预计在12月降息后，美联储可能在2026年6月之前（即新主席上任前）暂停行动，进入政策观望期 [8] - 市场目前预计2026年约有52个基点，即2次左右的降息空间，首次降息大概率发生在6月新主席上任后 [8] 美联储主席换届影响 - 目前白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是最热门的下一任美联储主席人选，市场预期其担任下一任美联储主席的概率较高 [9] - 哈塞特在货币政策方面或存在一些鸽派色彩，但其也强调数据驱动 [9] - 明年6月FOMC会议则可能是哈赛特露出真面目，释放鸽派信号的开端，届时市场对于美联储进一步宽松货币政策的预期或再度大幅抬升 [9]

文章核心观点 - 市场普遍预期美联储12月降息25个基点已“板上钉钉”，但本次会议的核心悬念已非利率本身，焦点在于未来的政策路径指引、资产负债表管理走向以及美联储主席鲍威尔如何平衡“鹰鸽”信号，同时明年美联储主席换届也为货币政策增添了不确定性 [1][2][4][9] 市场对12月会议的预期与关注点 - 芝商所“美联储观察”工具显示，12月FOMC降息25个基点的可能性接近90% [2] - 本次会议是鲍威尔任期内内部“分裂”最为严重的一次，利率本身已非市场主要看点，真正的焦点在于未来的政策路径指引 [2] - 会议将发布的季度经济预测和利率点阵图至关重要，市场将从中解读美联储对2026年经济增长、通胀和失业率的预测，点阵图将揭示官员们对2026年及以后利率路径的中位数预期，目前市场定价约为52个基点（约两次降息） [2] 美联储内部立场与政策两难 - 美联储内部存在显著分歧，部分官员对在通胀仍高于2%目标时继续降息持怀疑或反对态度，本次会议的反对票可能会显著增加 [2] - 美联储正面临典型的政策两难：通胀压力仍存，同时就业市场的增长动能减弱，这加剧了内部分歧 [4] - 美联储的决策将呈现一种“风险管理”式的动态平衡，利用降息对冲就业市场疲软的周期性风险，同时通过鹰派言论维持金融条件一定的紧缩压力以锚定通胀预期，决策将高度“依赖数据” [5] 资产负债表管理动向 - 资产负债表管理的未来走向成为与利率决议同等重要的焦点 [3] - 为缓解银行体系准备金短缺和回购市场的压力，美联储可能宣布在停止缩表后，于2026年1月启动每月购买短期国库券的计划，这被视为技术性扩表，旨在管理流动性而非新一轮量化宽松 [3] 对鲍威尔讲话及政策信号的预判 - 市场预判本次会议很可能会呈现“鹰派降息”的局面，即美联储在实施降息的同时，通过口头指引和点阵图传递出对未来行动更为谨慎的态度 [4] - 鲍威尔在10月议息会议上曾表示“不存在零风险的政策路径，风险平衡已发生转变”，并称“美联储10月降息是迈向更中性政策立场的又一步” [4] - 如果鲍威尔无法有效传递鹰派信号，市场可能会在短期内更激进地为1月降息定价 [6] - 在市场对换届的广泛关注下，鲍威尔如何为未来政策平稳过渡定调，其讲话偏向“鹰派”还是为未来留有灵活性，将直接引导市场情绪 [6] 后续货币政策路径展望 - 业内人士普遍认为，下次大幅“宽货币”或为明年6月后 [8] - 短期看，当前市场对12月降息的充分定价已经令鸽派利好出尽，需关注12月FOMC会议上发布会信号、点阵图指引和反对票个数带来的鹰派利空风险 [8] - 中期看，宽财政、宽货币、季节性的脉冲料给明年美国经济带来“开门红”，令美联储明年1—4月因经济过热而无法降息 [8] - 展望2026年，高关税抑制进口导致美国通胀水平易上难下，限制移民政策导致劳动力人口下降，这些都意味着明年美联储持续大幅降息的可能性很低 [8] - 预计在12月降息后，美联储可能在2026年6月之前（即新主席上任前）暂停行动，进入政策观望期 [8] - 市场目前预计2026年约有52个基点，即2次左右的降息空间，首次降息大概率发生在6月新主席上任后 [8] 美联储主席换届的影响 - 明年美联储将迎来主席换届，目前白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是最热门的下一任美联储主席人选 [9] - 哈塞特在货币政策方面或存在一些鸽派色彩，但其也强调数据驱动 [9] - 由于美联储主席就任需经过参议院听证会审议，核心是考核候选人对美联储独立性的维护，因此哈赛特在正式就任前，其言行举止可能都是谨慎保守的 [9] - 明年6月FOMC会议则可能是哈赛特露出真面目，释放鸽派信号的开端，届时市场对于美联储进一步宽松货币政策的预期或再度大幅抬升 [9]

美联储政策预期与市场反应 - 市场为12月降息定价的概率高达95% [1] - 野村证券警告可能出现“鹰派降息”即在降息同时提高未来降息门槛若市场对此做出“老实”反应将引发流动性逆转债券和股票因获利回吐走弱美元走强美股科技股和成长股面临估值压力 [1][4] - 另一种市场反应路径是“哈塞特交易”即基于对新任美联储主席更宽松政策的押注在此情境下美债收益率曲线将陡峭化全球经济复苏预期升温周期性股票表现出色美元再度承压 [1][4] 美联储领导层变动与政策协调 - 国家经济委员会主任哈塞特Kevin Hassett是下任美联储主席最有力的候选人特朗普可能“明年初”公布人选 [2][6] - 财政部长贝森特面临双重压力特朗普已明确表示其表现与美联储政策挂钩若不能确保新主席迅速推动降息其职位可能不保 [2][5] - 市场可能低估了未来财政部美联储与白宫之间的鸽派协调程度以及为实现“3-3-3目标”3%经济增长3%短端收益率10年期国债收益率保持在3%区间而采取的“跳出常规”的政策工具 [1] 关键人物立场与政策工具 - 即将离任的美联储主席鲍威尔的鹰派表态影响力可能减弱市场预期“影子美联储主席”哈塞特将更快发表鸽派立场 [1][3] - 以哈塞特为代表的新经济团队准备在必要时启动一系列非常规货币政策工具包括大规模资产购买计划债券组合调整操作以及可能对收益率曲线进行直接干预其激进程度超出市场预期 [3] - 财政部长贝森特已开始向市场传递安抚信息暗示美国政府将为股市多头提供全面支持 [3] 美联储改革与内部批评 - 贝森特呼吁对美联储进行全面改革指责其工作人员“越权行事”并将矛头指向12位地区储备银行行长建议未来地区联储主席必须在选区居住至少三年才有资格任职 [7] - 贝森特暗示美联储官员基于政治考量做决策并指责他们患有“关税错乱综合症”同时援引房地产等领域的经济疲软主张美联储应当降息 [5] - 预计哈塞特或任何获得提名的候选人一旦上任都将推动对美联储的彻底改革 [7]

临近年末，全球金融市场迎来年度关键政策窗口期。北京时间12月11日凌晨3点，美联储将公布本年度最后一次利率决议，当前市场 对其降息25个基点的预期大幅攀升。2025年内，美联储已经实施了两次降息操作，累计降息50个基点，联邦基金利率目标区间下调至 3.75%—4.00%。 外界普遍预计，由于美国就业市场仍然疲软，美联储将连续第三次宣布降息。而在金融市场的传导效应下，美联储政策的转向不仅将 重塑美国本土资产定价逻辑，更将引发股市、汇市、债市等金融市场的连锁反应。分析人士指出，若美联储降息，中美利差将进一步 收窄，人民币有望持续保持强势。对于我国而言，货币政策将迎来更多空间。 预防性降息 在美联储公布最新利率决议前，市场观望情绪浓厚。Wind数据显示，截至当地时间12月9日收盘，美国三大股指窄幅波动，涨跌不 一。其中，道指下跌0.38%，标普500指数微跌0.09%，纳斯达克指数上涨0.13%。同时，伦敦现货白银价格以及纽约白银期货价格当 天突破每盎司60美元整数关口，均创下历史新高。 站在2025年收官节点回望，美联储年内已开启两轮降息。其中，9月17日，美联储实施年内首次降息，将联邦基金利率下调25个基点 至 ...

12月10日，周三亚盘早盘，黄金价格（XAU/USD）在约4210美元附近小幅下滑。近期市场普遍预期， 美联储在即将召开的货币政策会议上可能采取偏鹰派立场，即便实施降息，也可能暗示未来降息空间有 限。这种"鹰派降息"的预期，使得投资者在短期内对黄金保持谨慎。金丰来认为，尽管黄金长期具有避 险价值，但在美联储政策信号尚不明朗的阶段，黄金价格仍可能出现震荡波动。 根据市场数据显示，美联储很可能连续第三次下调利率，将联邦基金利率目标区间降至3.50%至 3.75%。CME FedWatch工具显示，12月会议降息概率已接近90%，较本月初的71%显著上升。金丰来分 析，这意味着市场对短期经济刺激的预期较为乐观，但同时也要警惕美联储在新闻发布会上释放的偏鹰 信息，可能导致黄金短线承压。前美联储货币事务主管、现耶鲁大学教授比尔·英格利希指出，最可能 出现的情况是"偏鹰派降息"，即降息已成定局，但后续政策空间可能受限，投资者需关注声明与记者会 措辞对市场预期的影响。 从市场需求端来看，金丰来认为，主要央行的持续增持为黄金提供坚实支撑。官方数据显示，上个月央 行连续第13个月增持黄金，增持量约30000盎司，使总储备达到7 ...

美联储政策预期与市场流动性 - 市场对美联储12月降息25个基点的概率定价已接近90%，三周前该概率仅为约30% [1][4] - 美联储资产负债表规模已降至6.5万亿美元，银行体系准备金降至2.9万亿美元 [5] - 市场预期美联储可能宣布每月约450亿美元的“储备管理购买计划”以增加流动性 [5] 劳动力市场与降息逻辑 - 高盛认为降息理由充分，因失业率已连续三个月上升至4.4%，多项劳动力市场紧张度指标走弱 [3] - 20-24岁大学毕业生失业率攀升至8.5%，较2022年低点高出3.5个百分点，该人群占美国劳动力40%以上及劳动收入55-60% [3] - 市场预期可能出现“鹰派式降息”，但美联储不太会在1月会议提前强烈暗示暂停，因若劳动力市场继续走软，进一步降息仍可能适当 [3] 美股市场情绪与季节性表现 - 标普500指数距离突破高点仅差毫厘，隐含波动率大幅下降，多头头寸重新充盈 [1] - 纳斯达克100指数在12月的平均涨幅为1.7%，高于其1.3%的年度平均涨幅；若12月录得正收益，其平均涨幅将跃升至6% [6] - 标普500指数在12月录得正收益的胜率高达75.6%，月均正收益为3% [7] - 罗素2000指数在12月录得正收益的胜率高达78%，月平均回报率为2.3%，月平均正收益达到4.3% [7] 华尔街机构对市场前景的观点 - 摩根士丹利对未来12个月标普500给出7800点目标价，对应22倍前瞻市盈率 [8] - 摩根士丹利预计2025-2027年标普500每股盈利分别为272美元、317美元、356美元，年增长率分别为+12%、+17%、+12% [8] - 美国银行对2026年底标普500目标点位为7100点，牛熊区间为5500-8500点，立场偏谨慎 [9] - 巴克莱认为盈利分化将持续，AI龙头盈利具韧性，但中小盘股盈利修复空间更大 [10] 人工智能主题与行业观察 - 有观点认为AI相关股票本身没有泡沫，企业盈利强劲、估值相对合理 [6] - 数据中心投资出现泡沫迹象，资本开支开始依赖举债融资，且投资额已远超企业营收规模 [6] - AI发展路径与互联网类似，从技术突破到真正提升生产率可能仍需几年时间 [6] - 机构认为可关注AI应用端等细分领域机会，因部分超大规模云服务商资本支出压力大导致投资回报下降 [10]

美联储12月议息会议前瞻 - 市场已接近完全定价美联储将在12月11日的会议上降息25个基点，政策利率将降至3.5%-3.75% [1] - 本次会议将公布经济预测数据（SEP）和货币政策预期（点阵图），市场关注焦点在于美联储内部分歧、后续货币政策预期以及是否会宣布重启扩表 [1] - 多位分析师预计，本次会议可能释放暂缓降息的信号，并可能宣布于2026年1月开始通过购买短端国债重启扩表 [1] 12月降息预期与依据 - 市场对12月降息的预期经历了大幅波动，概率一度跌至不足30%，后因就业数据疲软及官员鸽派言论而回暖 [2] - 美联储选择12月降息的逻辑基于风险管理框架，劳动力市场短期压力上升：11月ADP新增就业人数减少3.2万人，远低于预期的增加1万人；截至9月的三个月，失业率从4.1%攀升至4.4% [2] - 服务型通胀下降趋稳，薪资增速强于生产力增速可能削弱经济增长动能 [3] 美联储内部投票分歧 - 在12位拥有FOMC投票权的成员中，有多达5人对进一步降息表示反对或持怀疑态度，而美联储理事会7人中有3名核心成员明确支持降息 [3] - 四位官员明确支持降息，五位官员持反对或怀疑态度 [4] - 决策关键在于尚未明确表态的3位核心领导层（主席鲍威尔、副主席杰斐逊和理事库克），若按惯例将其计入鸽派的纽约联储主席威廉姆斯阵营，降息支持票可能达到7票，以7:5的优势覆盖暂停派阻力 [5] 会议声明与政策信号预期 - 考虑到内部分歧加大，预计美联储将释放暂缓降息的信号，强调利率更接近中性水平 [5] - 多数分析师认为，此次FOMC利率声明措辞会更加谨慎，可能强调劳动力市场企稳和通胀仍旧略高，暗示继续降息但空间不大，此次降息或为“鹰派降息” [6] - 高盛预计，考虑到宏观经济预测变动不大，美联储将维持2026-2027年各降息1次的指引，与9月点阵图一致 [7] 未来降息路径与经济预测 - 易峘预计美联储将上调增长预测，下调通胀预测，并维持2026-2027年各降息一次的指引 [7] - 对于2026年降息路径，经济学家们存在分歧：美国银行预计6月和7月将再度降息25个基点；摩根士丹利预计1月和4月各降息25个基点，最终利率降至3.00-3.25% [7] - 本次点阵图对2026年政策路径有指示作用，可能分为两种情景：鸽派降息（暗示经济放缓超预期）或鹰派降息（用词强硬，引发市场对降息预期的再调整） [8] 市场影响与波动风险 - 降息预期的反复将成为影响后续市场交易主线的重要因素，政策利率预期的波动将延续至2026年 [9] - 若市场对于2026年降息预期进一步回吐，可能令大类资产承压，美元指数上行 [9] - 美联储内部“7:5”的分裂模式可能加大金融市场波动，未来美股、美债、美元指数可能全面转向“事件驱动”，大涨大跌将是常态 [11]

市场对美联储12月降息的预期与定价 - 市场为美联储12月降息定价的概率高达95% [1][3] - 债券交易员因担忧美联储可能偏鹰派而提前做空 [4] 鲍威尔影响力减弱与“影子美联储”的崛起 - 鲍威尔作为即将离任的主席，其鹰派表态的影响力正在减弱 [1][5] - 市场预期“影子美联储主席”哈塞特将更快发表鸽派立场，对冲鲍威尔的鹰派信号 [5] - 以哈塞特为代表的新经济团队准备启动超出市场预期的非常规货币政策工具 [6] “鹰派降息”可能引发的市场反应 - 野村证券警告FOMC可能进行“鹰派降息”，即在降息的同时提高未来进一步降息的门槛 [7] - 若市场对“鹰派降息”做出老实反应，将导致流动性逆转：债券和股票因获利回吐走弱，美元走强，美股科技股和成长股面临估值压力 [2][7] - 另一种可能是市场无视鹰派信号，基于“哈塞特交易”继续狂欢，押注更宽松政策、通货再膨胀和美元信心下降 [7] - 在“哈塞特交易”情境下，美债收益率曲线将陡峭化，全球经济复苏预期升温，周期性股票表现出色，美元承压 [2][7] 财政与货币政策的协调预期 - 市场可能低估了未来财政部、美联储与白宫之间为实现“3-3-3目标”而采取的鸽派政策协调程度 [2] - 财政部长贝森特已开始向市场传递安抚信息，暗示美国政府将为股市多头提供全面支持 [6] - 贝森特强调美联储主席职权有限，未来政策需要财政部与美联储的密切配合 [9] - 贝森特显示出打破财政部与美联储主席每周共进晚餐传统的意愿，并公开主张美联储应当降息 [9] 美联储人事变动与政策走向 - 特朗普即将宣布新任美联储主席人选，国家经济委员会主任哈塞特成为最有力候选人 [2][10] - 特朗普已明确表示，财政部长贝森特的命运与美联储的政策走向紧密相连，若不能迅速推动降息，其职位可能不保 [2][9] - 哈塞特拥有较高忠诚度，并具备将特朗普式表述与严谨经济学相互转化的能力 [10] - 哈塞特本人积极展示其推动降息的能力，将长期国债收益率下降归功于自己成为热门候选人的消息 [10] - 贝森特呼吁对美联储进行全面改革，指责其工作人员“越权行事”，预计新任主席上任后将推动对该机构的彻底改革 [11] 潜在政策工具与市场影响 - 新经济团队准备的非常规货币政策工具包括大规模资产购买计划、债券组合调整操作，以及可能对收益率曲线进行直接干预 [6] - 投资者需要重新评估传统的美联储独立性框架，以及财政与货币政策前所未有的配合可能带来的市场影响 [2]

美联储定于今晚19:00（格林威治时间）宣布降息25个基点，半小时后杰罗姆·鲍威尔将举行记者会。尽管本次会议降息概率高达90%，但未来前景尚不明 朗。会议前夕，债券交易员正下调对后续降息的预期，预计2026年仅剩两次降息空间。 全球降息预期普遍下调 这一预期较一周前预期三次降息的态势骤然逆转，且与其他地区政策转向鹰派形成呼应——澳大利亚、新西兰和加拿大市场的降息预期正迅速下调。欧洲央 行亦被视为已结束降息周期。美联储与英国央行由此成为例外，未来数月美元与英镑的走势或将受此影响。 非农数据对美元影响或超美联储决议 市场已提前消化美联储会议预期，而12月16日将公布的11月非农就业报告可能比美联储会议更具影响力。期权交易者正为非农数据发布后美元的波动幅度定 价，其预期幅度甚至超过今晚美联储决议后的波动。 尽管美国市场显现疲软迹象，但近期信号喜忧参半。由于政府停摆期间持续公布的私营部门就业数据走弱，美联储今日很可能降息。然而包括最新JOLTS职 位空缺数据在内的近期指标好于预期——职位空缺减少推动国债收益率上升。 会议前夕，10年期国债收益率已突破4%。这反映在联邦基金期货市场中，当前定价显示美联储将在2026年上 ...

贵金属市场近期表现分化 - 现货黄金价格变动不大，在4200美元/盎司关口附近拉锯，截至北京时间17:39报4195.42美元/盎司，下跌0.27% [1] - 现货白银价格延续历史性涨势并创下历史新高，最高触及61.60美元/盎司，截至同一时间报60.99美元/盎司，上涨0.56% [1] - 当前金银走势分化的核心在于，白银同时受到投资与工业需求的双重推动，且供应题材突出，而黄金在降息“靴子”落地前显得更为谨慎 [1] 白银价格飙升的核心驱动因素 - 降息预期降低了持有无息资产白银的机会成本，而供应紧张则为价格提供了坚实的基本面支撑 [1] - 今年以来白银价格已飙升113% [2] - 价格驱动力主要来自工业需求增长、库存下降以及其被美国列为关键矿物 [2] - 白银价格突破每盎司60美元吸引了更多短期投机者和趋势跟踪者入场，这也反映了白银市场实物供应紧张的说法 [2] 市场关注焦点与政策预期 - 市场正等待美联储主席鲍威尔对未来政策的指引 [1] - 美联储将于周四凌晨03:00公布利率决议和经济预期摘要 [2] - 市场普遍预期联邦公开市场委员会将再次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75% [2] - 本次会议不确定性高，由于政府停摆导致关键经济数据缺失，加之决策层内部罕见的分歧，市场一方面押注降息几乎“板上钉钉”，另一方面预期美联储主席鲍威尔或将采取“鹰派降息”策略 [3] 交易所风险管控措施 - 上海期货交易所发布通知，自2025年12月12日收盘结算时起，调整白银期货AG2602合约的规则 [2] - 涨跌停板幅度调整为15% [2] - 套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17% [2]