报告核心观点 - 政治局会议延续基调，地产、消费政策进一步发力或仍需等待二季度经济数据验证，“人工智能+”表述有所强化，AI产业链有望重回主线 [3][4] - 政策预期阶段性落地，短期震荡不改中期向好，科技产业具备长期趋势，内需与自主可控是当前配置两大主线 [4] - 基金资产及持股规模延续回暖，港股持仓创新高，基金继续减仓创业板、加仓科创板，重仓持股集中度延续底部企稳趋势 [4] - 本周A股市场主力资金净买入60.94亿元，结束此前连续5周的净卖出，股票型ETF场内净赎回金额74.77亿元，结束此前连续4周的净申购 [4] 观点回顾 - 20241215《重回跨年配置行情主线》提出重要会议定调下，新兴消费与“AI+应用”作为跨年主线的线索明确 [11] - 20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》指出盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导 [11] - 20250209《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》表明A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [11] - 20250216《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》提出DeepSeek高性价比凸显之下，云计算正在成为大模型时代的“卖水人”，应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域 [11] 大势与风格 - 政策预期阶段性落地，本周市场延续震荡上行趋势，周五政治局会议召开，政策预期落地，会议基本延续去年12月政治局会议及今年两会政府工作报告的定调 [12] - 宏观形势判断上，会议既肯定开年成绩，又看到外部冲击影响，宏观政策定调延续“稳中求进”，预计地方政府专项债等财政手段落地有望加快 [12] - 政策发力方向上，扩内需是首要任务，首次明确提出提高中低收入群体收入、大力发展服务消费，“两新”政策“扩围提质”和“两重”政策“加力实施”或为政策增量 [12] - 创新产业发展上，政策加强企业融资支持，尤其是科技企业，“人工智能+”行动要“加快实施”，新质生产力发展是未来政策首要关注方向 [13] - 短期震荡不改中期向好，科技产业具备长期趋势，市场短期上行动能趋缓但下行风险可控，中期中国资产具备相对优势，配置方向上内需与自主可控是两大主线，关税不确定性消化后市场有望重回成长风格，AI产业链有望重回主线 [14] 中观行业与景气 - 市场风偏小幅改善，行业延续修复，综合金融行业涨幅第一，汽车行业涨幅第二，出口相关行业小幅反弹，内需逆周期政策预期减弱，食品饮料、消服、地产等行业跌幅居前 [22] - 基金资产及持股规模延续回暖，2025年一季度较2024年年末基金资产总值小幅提升1.3%至3.49万亿元，持股总市值上涨2.3%至2.94万亿元，持股总市值（含港股通投资）占全A流通市值比重提升0.03Pct至3.37% [24] - 基金仓位保持高位常态化运作，继续减仓创业板、加仓科创板，两者裂口扩大趋势已持续十五个季度，港股持仓占比大幅提升，创历史新高，重仓持股集中度延续底部企稳趋势 [24] - 一级行业配比变动上，上游资源中主要增配有色金属、必选消费中增配食品、医药，其他增配明显的细分行业有汽车、机械、电子，减配方向中通信及电新配置比例降幅较为明显 [24] - 地产、消费政策进一步发力或仍需等待二季度经济数据验证，科技特别是“人工智能+”表述有所强化，AI产业链有望持续受到政策催化 [34][35] - 政策预期交易暂告一段落，风险偏好修复之下科技板块行情有望修复，重点关注受到政策催化的人工智能和自主可控产业链 [36] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净买入60.94亿元，结束此前连续5周的净卖出，单周净买入规模创6周以来最大，净流入最多的行业是汽车，公用事业、基础化工分列二、三，资金净流出规模最大的三个行业是农林牧渔、食品饮料和电子 [4][41] - 本周股票型ETF场内净赎回金额74.77亿元，结束此前连续4周的净申购，单周净赎回规模创7周以来最大，份额增加最多的五只ETF分别是嘉实沪深300ETF、易方达上证科创板综合ETF等，减少最多的五只ETF分别是华泰柏瑞中证A500ETF、博时恒生医疗保健ETF(QDII)等 [41]

财务表现 - 2024年公司营收298.4亿，同比增长35.1%，归母净利润56.2亿，同比增长44.2% [1] - 1Q25营收82.1亿，同比增长37.9%，归母净利润15.8亿，同比增长38.8% [1] - 2024年毛利率42.9%，同比提升1.8个百分点，净利润率19.08%，同比提升0.8个百分点 [1] - 1Q25毛利率43.0%，净利润率19.10%，同比小幅提升 [1] 业务结构 - 2024年集成电路设备收入超210亿，营收占比超70% [1] - 刻蚀设备收入超80亿，薄膜沉积设备收入超100亿，热处理设备收入超20亿，湿法设备收入超10亿 [1] - 电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）、高端单片清洗机等新产品实现关键技术突破 [1] 战略布局 - 计划通过受让股权持有芯源微17.9%股份成为第一大股东，实现对芯源微的控制 [2] - 将在涂胶显影、高温硫酸清洗等设备领域形成研发及客户资源协同 [2] - 半导体设备国产替代趋势加强，公司作为国内核心半导体设备厂商将受益于国产化率提升 [2] 未来展望 - 先进制程产品占比提升有望带动产品均价增加，毛利率进一步上行 [1] - 预计2025~2027年营收分别为394.4亿、491.9亿、586.2亿，同比增速分别为32.2%、24.7%、19.2% [3] - 预计2025~2027年归母净利润分别为77.1亿、101.3亿、121.9亿，同比增速分别为37.2%、31.3%、20.3% [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入11.30亿元，同比增长10.81%，归母净利润1.83亿元，同比增长13.64%，扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长15.82% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入3.11亿元，同比增长9.58%，归母净利润5510.66万元，同比增长0.91%，扣非归母净利润5368.00万元，同比下降0.93% [1] - 2024年公司主营产品毛利率同比提升1.88pct至45.22%，销售净利率15.85%（+0.33pct），销售毛利率为45.16%（+1.84pct） [3] 产品结构 - 2024年专业仪表实现收入9153.23万元，同比增长72.94%，测试仪器类收入1.55亿元（yoy+14.62%），通用仪表类收入6.60亿元（yoy+8.33%），温度与环境测试仪表类收入2.19亿元（yoy-0.21%） [2] - 测试仪器毛利率为42.56%（+1.63pct），专业仪表毛利率为50.82%（-2.21pct），通用仪表毛利率46.02%（+1.95pct），温度与环境测试仪表毛利率42.34%（+1.88pct） [3] 费用与研发 - 2024年销售期间费用率为26.49%（+0.88pct），其中销售费用率10.40%（+0.39pct），管理费用率6.91%（+0.47pct），财务费用率-1.19%（-0.16pct），研发费用率10.36%（+0.19pct） [4] - 2025Q1研发和市场投入同比分别增长18.51%和10.35%，销售期间费用率同比上升1.65pct至22.50% [4] 市场布局 - 2024年内销收入5.07亿元（yoy+19.69%），出口收入6.19亿元（yoy+4.25%） [4] - 越南生产基地已完成建设并交付，进入批量试产阶段，与河源、松山湖生产基地协同构筑全球生产及供应链网络 [4] 行业前景 - 设备更新与自主可控需求有望成为仪器仪表行业加速成长催化剂，自动化制造、智能实验室、新能源汽车、消费类电子等终端垂直行业快速增长 [5] - 公司深入推进仪表专业化与仪器高端化的产品线进程，大力推进原有产品升级迭代及新产品研发 [5]

核心观点 - 公司与客户P签订陀螺仪和加速度计产品销售合同合计1 64亿元 预计25年实施完毕 加上此前签订的2 7亿元陀螺仪合同 25年已公告明确收入合同达4 34亿元 超过24年全年收入4 0亿元 显示大客户复购水平和产品种类持续提升 [1] - 随着加速度计 IMU 压力传感器等更多品类芯片推出 下游验证导入后有望推动收入规模增长 25/26/27年净利润预期上调15/15/14% 目标价79 28元 [1] 1Q25业绩回顾 - 1Q25营收0 88亿元 同比+291 8% 环比-33 9% 归母净利润0 44亿元 同比+2869 2% 环比-47 2% 符合业绩预告 主要因客户数量和订单规模增加 订货模式转变 排产周期更均匀 季节性波动减弱 [2] - 1Q25毛利率83 9% 同比+3 3pct 环比-3 3pct 整体稳定 反映订单交付质量和盈利水平良好 [2] 25年展望 - 公司收入接近100%来自国内客户 供应链以集团内非美供应商为主 中长期或受益于自主可控需求从美国企业转向公司产品 关税影响有限 [3] - 24年以来FM谐振式加速度计 单片双轴/三轴加速度计 压力传感器实现批量出货 25年有望推出民用市场单片六轴IMU芯片 产品组合健全将推动高性能高可靠领域及商业航天 自动驾驶 低空等新质生产力领域客户拓展 [3] 盈利预测与估值 - 25/26/27年收入预期上调10/10/6%至6 7/9 4/12 6亿元 归母净利润上调15/15/14%至3 6/4 5/5 8亿元 因费用管控加强且毛利率稳健 [4] - 基于25年88 5X PE（较可比公司73 7X PE溢价20%） 目标价上调至79 28元（前值69 52元） [4]

财务表现 - 公司2024年实现营收17 1亿元 同比+13 5% 归母净利润2 29亿元 同比+14 8% 扣非归母净利润2 03亿元 同比+25 8% [1] - 2025年一季度营收3 9亿元 同比+14 3% 归母净利润0 46亿元 同比+3 5% 扣非归母净利润0 40亿元 同比+8 2% [1] 毛利率与费用 - 2024年综合毛利率37 7% 同比+1 91pct 主要因高毛利率PLC占比提升及PLC毛利率提升 [2] - 期间费用率上升 销售费用率11 4% 同比+2 05pct 管理费用率4 78% 同比+0 19pct 研发费用率9 81% 同比+0 05pct [2] 大客户战略 - 公司推进大客户战略 S级以上客户立项80余家 覆盖新能源汽车 半导体 3C 光伏 智慧物流等新兴产业 [2] - 2024年直销收入2 54亿元 同比+26% [2] PLC业务 - 2024年小型PLC国内市占率9 5% 同比提升2 0pct 行业规模68 1亿元 同比-7 6% 公司PLC收入6 48亿元 同比+21% [3] - 小型PLC国产化率41 0% 中大型PLC国产化率8 3% 公司中型PLC收入超1000万元 计划2025年推出大型PLC产品 [3] 驱动业务 - 2024年驱动业务收入8 06亿元 同比+10 6% 毛利率24 5% 同比+0 21pct [4] - 国内通用伺服市场规模206亿元 同比-3 8% 公司份额3 7% 将推出DS6系列伺服驱动系统和DL6系列直驱驱动器 [4] - 变频器收入超4500万元 同比+40% [4] 机器人布局 - 公司开发空心杯电机 无框力矩电机及配套驱动系统 规划相关产线 储备驱动器 光学编码器 机器人控制技术 [4]

东莞证券认为，周一，市场全天震荡调整，三大指数小幅下跌。从资金方面看，两市成交额继续缩量。 海外方面，密歇根大学公布数据显示，4月份的消费者信心指数跌至52.2，较3月份的57明显下滑。数据 结果显示，美国消费者情绪正处于历史低位附近。国内方面，一季度经济超预期，有望进一步稳定市场 信心；预计二季度国内宏观政策进入集中发力期，货币政策或逐步走向实质性宽松，财政刺激仍有进一 步加码空间，国内依然有较为充足的政策储备和应对举措来对冲海外不确定性。此外，本周一季报将全 部披露完毕，当前A股市场也将从此前大波动行情转向由基本面驱动行情。展望后市，市场或仍面临较 多不确定性，短期市场或通过一定的区间震荡来消化前期连续上涨带来的调整压力，预计后续市场在短 暂休整后，有望逐步企稳回升。 财信证券认为，五一假期之前市场或以继续震荡整理为主。五一假期之后，在海外关税扰动、国内政策 加力、上市公司年报及一季报等密集落地后，市场有望走出震荡向上的结构性行情。5月份随着海外关 税战对市场扰动效应逐步消退，市场大概率重新回归扩内需以及AI产业趋势驱动逻辑。中长期A股配置 价值凸显，关注业绩高景气的AI产业链、自主可控方向的低吸机会。 ...

报告核心观点 报告围绕A股市场、基金、债券、财经资讯、行业及公司动态、湖南经济动态等方面展开分析，指出五一假期前市场或震荡整理，之后有望走出震荡向上的结构性行情，建议关注高股息、扩内需、自主可控、AI产业链等方向，同时对多家公司进行业绩点评并给出投资建议[8][10][11]。 A股市场概览 - 2025年4月29日，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、沪深300指数收盘分别为3288.41、9855.20、1934.46、1002.83、1277.03、3781.62，涨跌分别为-0.20%、-0.62%、-0.65%、-0.17%、-1.78%、-0.14% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值634443亿元，流通市值493899亿元，市盈率11.70，市净率1.22 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 市场层面 - 万得全A指数跌0.61%，上证指数跌0.20%，科创50指数跌0.17%，创业板指数跌0.65%，北证50指数跌1.78%，硬科技板块风格跑赢，创新型中小企业风格跑输 [8] - 上证50指数涨0.09%，中证A100指数跌0.11%，沪深300指数跌0.14%，中证500指数跌0.51%，中证1000指数跌1.05%，中证2000指数跌1.42%，超大盘股板块风格跑赢，小微盘股板块风格跑输 [9] - 银行、钢铁、公用事业涨幅居前，社会服务、综合、房地产跌幅居前 [9] 估值层面 - 各指数市盈率、市净率处于不同历史分位，如上证指数市盈率14.17倍，处于历史后27.92%分位，市净率1.31倍，处于历史后7.74%分位 [9] 资金层面 - 万得全A指数1215家公司上涨，4105家公司下跌，涨停53家，跌停81家，全市场成交额10767.82亿元，较前一交易日减少602.29亿元 [10] 市场策略 - 市场全天震荡调整，银行板块再度走强，五一假期前市场或震荡整理，之后有望走出震荡向上的结构性行情 [10][11] - 可关注银行等高股息红利方向、电力低吸机会，以及消费、高股息防守、AI产业链、自主可控等板块 [10][11] 基金研究 - 4月28日，LOF基金价格指数下跌0.38%，ETF基金价格指数下跌0.33%，两市ETF总成交额约2019亿元，日内游戏类ETF品种表现相对突出 [13] 债券研究 - 4月28日，1年期国债到期收益率上行1.0bp至1.46%，10年期国债到期收益率下行1.2bp至1.65%，1年期与10年期国债期限利差收窄2bp至19bp [14] 重要财经资讯 - 央行将继续实施适度宽松货币政策，开展2790亿元7天期逆回购操作，单日净投放1030亿元 [16][19] - 我国将出台稳就业稳经济举措，涉及就业、外贸、消费、投资、环境等方面 [18] - 深圳发布服务企业拓展国内市场支持政策，国家能源局发布能源领域民营经济发展举措，国家数据局印发数据基础制度工作要点 [22][24][26] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年1 - 3月工程机械进出口总额136.1亿美元，同比+7.6%，出口129.3亿美元，同比+7.8%，除欧洲市场出口额下滑外，其余市场出口额均提升 [28] - “中国造”SDD1型内燃机车在莫桑比克上线运营，提升当地铁路运输能力 [31] - 国常会新核准10台核电机组，涉及5个核电基地 [33] 重点公司跟踪 - 科达利2025年一季度营收30.22亿元，归母净利润3.87亿元，同比分别增长20.46%、25.51%，维持“买入”评级 [34][35] - 金雷股份2025年一季度营业收入5.05亿元，归母净利润5591万元，同比分别上升97.5%、91.2%，二季度下游需求景气度有望延续 [37] 公司跟踪 - 青松股份2024年营业收入19.40亿元，归母净利润5468.34万元，同比扭亏为盈 [38] - 桐昆股份2024年营业总收入1013.07亿元，净利润12.02亿元，同比分别增长22.59%、50.80%，多个项目有进展 [41][42] - 法拉电子2025年一季报营收12.04亿元，归母净利润2.64亿元，同比分别+22.78%、+22.61%，将开拓全球新能源等市场 [45] 湖南经济动态 湘股动态 - 华菱线缆2025年一季度营业收入10.05亿元，扣非归母净利润0.28亿元，同比分别增长11.38%、101.34%，利润增速超收入增速得益于毛利率提升及费用率下降 [46] 湖南省地方动态及政策 - 3月末，湖南省金融机构各项存款余额8.7万亿元，同比增长7.4%，一季度新增存款4607亿元，企业、住户、政府部门存款均同比多增 [49] 近期研究报告集锦 中宠股份 - 2024年营收44.65亿元，归母净利润3.94亿元，2025年一季度营收11.01亿元，归母净利润0.91亿元，境内业务高增长，海外业务稳健增长 [51] - 产品结构优化，盈利能力提升，持续深化品牌战略，北美产能布局有利于海外业务发展，维持“增持”评级 [52][53][55] 利通科技 - 2024年营收4.84亿元，归属利润1.07亿元，2024Q4营收和归属净利润回升，下游工程机械需求筑底回升，油煤开采有支撑 [57][58] - 软管销额基本平稳，积极培育材料及HPP业务，毛利率同比下降，四季度回升，研发队伍扩编，预计2025 - 2027年营收和归属净利润增长，给予“买入”评级 [59][60][63] 苏轴股份 - 2024年营收7.15亿元，归母净利润1.51亿元，业绩增长主要因汽车等行业业务板块增长及海外市场营收增速高，盈利能力小幅提升 [65] - 2024Q4业绩和盈利能力同环比下滑，轴承及滚动体是主要收入来源，国外营收增速高于国内，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [66][67][68]

生物制造行业 - 聚维元创生物科技利用AI算法开发智能酶挖掘平台，从秸秆中高效提取糖，替代粮食作物，降低对进口纤维素酶制剂的依赖 [6][7] - 公司在山东与江苏建设了十万吨级秸秆基生物制造基地，形成完全自主知识产权的产业技术体系 [7] 能源装备行业 - 南方电网储能公司研发团队成功研制全国产化抽水蓄能核心控制系统，打破国外技术垄断 [8] - 团队走访70多家制造企业，攻克直流灭磁开关、调速器等关键技术，国产设备精度超越进口产品 [8] - 截至3月底，"国产大脑"已在多个抽水蓄能电站安全启停超7100次，累计运行时长超4.9万小时 [9] 外贸行业 - 浙江义乌五金工具公司通过开拓全球市场应对关税挑战，前几个月贸易额保持20%以上增长 [10] - 公司链接国内100多家上游工厂，生产销售1800多种五金工具，产品行销100多个国家和地区 [10] 物流行业 - 山东港口青岛港前港公司市场开发团队开通"青岛—临清"铁矿石运输通道，降低钢厂物流成本 [12] - 团队通过优化运输路线设计，为企业提供便捷、环保、低碳的物流解决方案 [12] 农业科技行业 - 北大荒垦丰种业大豆研究院培育的"龙垦3092"累计推广面积超400万亩，"龙垦324"创下亩产467.24公斤的高产纪录 [13] - 公司牵头成立种业创新联合体，汇集34家单位推进种业创新 [14]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入103 00亿元 归母净利润12 62亿元 扣非归母净利润10 10亿元 [2] - 2025年一季度营业收入24 78亿元 归母净利润3 70亿元 同比增长分别达5 42%和1 87% [2] - 2024年海外业务收入22 66亿元 同比增长35 07% 占总营收22 00% [2] - 2024年服务收入13 56亿元 同比增长26 80% 营收贡献度提升3 79个百分点至13 16% [3] 市场表现 - 国内医疗器械行业整体规模较上年同期有较大收缩 [2] - 公司中国整体市占率提升超3个百分点 高端产品市占率提升近5个百分点 [2] - 全球服务网络覆盖85个国家/地区的200多个城市 构建7大区域备件枢纽+32个国家库 [3] - 与国际同行相比 公司服务收入占比仍有巨大提升空间 [3] 战略与运营 - 公司以科技创新和自主可控为根基 加快产品与技术迭代节奏 [2] - 积极拓展国内外市场 实现市场占有率稳步提升 [2] - 海外运营体系持续完善 带动服务收入占比持续增长 [3] 股东回报 - 2024年度拟每10股派发现金红利0 80元 合计派发0 66亿元 [3] - 若2025年上半年持续盈利 拟增加中期分红 金额不低于相应期间净利润的10% [3]

报告核心观点 - 4月25日政治局会议强调强化底线思维、备足预案，以“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”为导向，扩大内部总需求是对冲外部扰动和内部低通胀的关键，后续政策围绕扩消费、稳外贸、稳地产、稳股市、新质生产力等展开；投资可沿政策发力和自主可控方向布局，股市有较好投资性价比 [1][8] 分组1：政治局会议：以我为主、底线思维、备足预案 - 会议肯定一季度经济向好，指出回升基础需巩固，强调强化底线思维、备足预案，坚持“以我为主”，以自身发展确定性应对外部不确定性，要求既定政策早见效并适时推出增量政策，加强逆周期调节 [8] - 扩大内部总需求是对冲外部冲击和内部低通胀的重要抓手，相关增量政策涉及扩消费、稳外贸、稳地产、稳股市、新质生产力等方面 [1][8] - 扩消费从需求端提高中低收入群体收入，供给端强调服务消费，“两新两重”扩围提质，设服务消费与养老再贷款，清理消费限制措施 [9][10] - 稳外贸重点帮扶困难企业，通过加强融资支持、推动内外贸一体化，金融财税措施或加快落地，“出口转内销”有望获更多政策支持，提高失业保险基金稳岗返还比例 [11] - 房地产加力城市更新，推进城中村和危旧房改造，构建新模式，加大高品质住房供给，“收储”存量房作保障性住房是重点发力方向，城市政府收储自主权或扩大，资金来源可能更丰富 [12][13] 分组2：市场机会：沿着政策发力和自主可控方向 - 国内一季度经济数据开门红，二季度或波动，工业生产和消费动能足，3月工业增加值同比增7.7%、社零总额同比增5.9%，地产销售价格修复，外贸3月出口同比增12.4%，4月受关税战扰动，需关注政策对冲及落地节奏 [2][16] - 海外“关税战”有缓和迹象，4月22日特朗普称将大幅降低自中国进口商品关税，美财长表示关税对峙难以为继，上周美股反弹，但正式贸易谈判未启动，外贸风险仍高，需落实帮扶企业等政策 [2][17] - 配置沿增量政策发力和自主可控布局，政治局会议扩内需信号支撑资本市场风险偏好，“国家队”资金支撑市场，财报季将结束，股市投资性价比高 [3][18] - “扩内需”受益方向大消费板块有估值优势，家电、汽车、医药等行业受益，五一假期临近，旅游、餐饮、商贸零售等有短期机会 [3][18] - 避险方向建议布局避险资产和股市红利板块（公用事业、银行等）分散风险 [3][18] - 科技和自主可控关注国产替代（芯片、量子科技）、新兴产业（卫星、机器人）、内需驱动（消费电子、医疗）领域、战略资源等 [5][18]