报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 鸿腾精密25Q1收入同比增长但净利润下滑，25全年智能手机/系统终端产品收入增速指引下调，公司有望受益于AI数据中心需求增长 [1][4] 各业务板块情况 整体业绩 - 25Q1公司实现收入11.03亿美元，同比+14%；净利润624万美元，同比-38%；净利率0.56%，同比-0.49pct，净利润下降受汇率波动影响 [1] - 25全年智能手机收入指引同比下降超15%，系统终端产品收入指引同比持平 [1] 网络与汽车业务 - 25Q1网络基础设施/电动汽车业务收入分别为1.66/2.20亿美元，同比+46%/+89%，预计25Q2网络基础设施和汽车业务收入均保持双位数增长（>15%） [1][2] - 网络基础设施营收增长系AI服务器和平台更新需求增加，新款前端连接器量产爬坡助于增强公司在AI产业链市场地位 [2] - 汽车产品生产主要位于美国和欧洲，公司加速“在地化”降低关税成本，加强与欧盟&美国的Tier - 1和品牌方合作 [2] 声学业务 - 声学产线良率超公司预期，印度新产线有望于2025年内落地，因短期消费者电子产品支出减弱，预计25Q2系统终端产品营收同比降幅超15% [3] 其他消费电子 - 25Q1智能手机营收占总营收17%，业务整体ASP下滑，因低端机型占比提升，25Q1北美大客户16 pro和pro max 2款高端机型销量占比为38%，较24Q1下降7pct [3] - 25Q1电脑及消费电子占总营收18%，预计25Q2智能手机收入同比下降双位数（降幅超15%），电脑及消费电子收入小幅上升（+5%~+15%） [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测至224/292/341百万美元（较上次预测-8%/-10%/-13%），对应5月9日股价2.05港元分别9x/7x/6x PE [4] 财务报表预测 利润表 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为5046/5917/7258百万美元，净利润分别为224/292/341百万美元 [5][11] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为5871/6294/7088百万美元，总负债分别为3077/3200/3644百万美元 [12] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为694/692/667百万美元，投资活动现金流分别为-200/-199/-201百万美元，融资活动现金流分别为-135/-232/-64百万美元 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好端侧AI大趋势下，报告研究的具体公司凭借完善产品矩阵，充分受益多个细分领域增长需求，预计2025 - 2027年营收和归母净利实现增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 国产SoC先行者，布局AIoT市场茁壮成长 - 公司2001年成立，起初在音频领域发展，后切入视频图像处理领域，持续深耕AIoT，构建AIoT SoC系列芯片平台，布局AI算法 [16] - 产品分为智能应用处理器芯片、数模混合芯片和其他芯片，AI应用处理器芯片矩阵基本形成，满足不同客户需求 [19] - 坚持“IP芯片化”策略，迭代核心IP，形成技术优势，采取“雁形方阵”产品布局，旗舰产品带动两翼发展 [21] - 董事长励民为实际控制人，持股超42%，前十大股东合计持股68.38%，股权结构集中 [23] - 高管行业经验丰富，形成技术研发、财务管理、资本运作协同的复合型高管矩阵 [27] - 2024年公司营收31.4亿元，同比增长47%，归母净利润6亿元，同比增长341%，2025Q1业绩维持增长 [29] - 智能应用处理器芯片为主要营收来源，2024年营收27.7亿元，占比88.4% [31] - 2024年毛利率38%，净利率19%，盈利能力回升，期间费用率稳定，研发费用持续增长 [35][38] 物联网：广阔市场带来海量需求，AI革新孵化新兴场景 - 2025年全球物联网市场可达1.06万亿美元，2025 - 2029年CAGR为10.2%，中国物联网市场规模持续增长 [41] - 2023年全球AIoT市场价值108亿美元，预计2024 - 2032年CAGR增长25%，AIGC技术推动各行业智能化 [43][44] - 智能座舱大屏化、多屏化趋势明确，多屏配置提高对智能座舱SoC性能要求，公司助力国产主机厂实现一芯多屏方案，预计2025年RK3588M出货量突破百万套 [45][50][51] - 公司在智能座舱、AI声学、AI视觉领域布局，覆盖汽车电子多个领域，营收有望增长 [54][55] - 2024年中国智能家居市场规模7848亿元，预计2025年达8500亿元，智能安防份额较高，AI技术渗透提升 [58][61][62] - 公司为智能门锁提供一站式解决方案，产品渗透至智能白电等领域，将受益于物联网智能化趋势 [65][70] - 2025年1 - 2月中国机器人产量159万套，同比增长48%，服务机器人需求增长 [71] - 智能机器人按自主性和场景复杂度划分应用场景，自学习自优化是发展趋势 [73][77] - 2024年全球智能扫地机器人出货2060万台，同比增长11.2%，中国本土厂商占据大部分份额 [77][81] - 公司推出芯片级解决方案，产品赋能各类机器人，RK3588S助力宇树Go2，彰显竞争力 [83][86][88] 边缘计算：深度融合人工智能，引领千行万业数智化创新 - 边缘计算分为公共共享型和私有网络专用型解决方案，应用场景广泛，但规模化推广存在问题 [90][91] - 2029年全球边缘计算市场规模将达1106亿美元，2024 - 2029年CAGR为13% [93] - IoT产业推动边缘计算发展，中国将成最大物联网市场，边缘计算可提高数据处理效率 [96] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入43.1/55.9/69.7亿元，同比增长37.5%/29.7%/24.6%，实现归母净利9.1/12.3/16.3亿元，同比增长52.3%/35.8%/32.3% [3]

股价与目标价调整 - 摩根士丹利上调小米集团-W目标价38% 由45港元升至62港元 维持"增持"评级 并预测其股价可能在2030年前突破100港元 [1] - 基准情境下的企业价值估计从2040亿人民币上调至4970亿元人民币 [1] 业务增长预期 - 小米智能手机+AIoT+互联网和电动车业务被视为双重增长引擎 预计2030年总收入规模或超1000亿人民币 净利润超1000亿人民币 [1] - 三大传统业务部门总收入预计从2024年3330亿元人民币增至2027年4510亿元人民币 2030年达6000亿人民币 [2] - 利润预计从2024年334亿元增至2027年410亿元人民币 2030年进一步增至700亿元 [2] 电动车业务预测 - 小米SU7 Ultra推出被视为豪华汽车业务的开端 电动车成功可能加速品牌资产提升 并在高端或奢侈品领域获得更多市场份额 [1] - 2025年电动车销量预测提高至37万辆 2026年提高至75万辆 [2] - 2025年毛利率预测提升至20.7% 2026年提升至22.2% [2] - 2024-2026年累计电动车毛利由481亿人民币增至676亿人民币 [2] 市值与同业对比 - 若实现预期 小米市值将达2.5万亿元人民币 与比亚迪股份、特斯拉和苹果不相上下 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，2024年营收31.36亿元、同比增46.94%，归母净利润5.95亿元、同比增341.01%；25Q1营收8.85亿元、同比增62.95%，归母净利润2.09亿元、同比增209.65% [2] - 25Q1业绩亮眼得益于AIoT市场增长，尤其汽车电子、工业视觉、工业检测和机器人等新兴应用发展，国内AI大模型技术开源为边缘、端侧AIoT带来机遇 [3] - 旗舰芯片RK3588带动AIoT产品线发展，新产品按预期落地丰富产品矩阵，24年以来毛利率逐季改善，25Q1单季度毛利率提至40.95%、同比升6.27个百分点，未来增长潜力值得关注 [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入42.15/53.11/66.92亿元，归母净利润分别为8.78/11.54/15.32亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为82倍、63倍、47倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价172.61元，总股本/流通股本4.19亿股，总市值/流通市值723亿元，52周内最高/最低价193.19 / 49.38元，资产负债率16.9%，市盈率121.56，第一大股东励民 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3136|4215|5311|6692| |增长率(%)|46.94|34.40|26.00|26.00| |EBITDA（百万元）|646.73|778.73|1095.89|1435.60| |归属母公司净利润（百万元）|594.86|878.17|1153.62|1531.90| |增长率(%)|341.01|47.63|31.37|32.79| |EPS(元/股)|1.42|2.10|2.75|3.66| |市盈率（P/E）|121.55|82.34|62.68|47.20| |市净率（P/B）|20.39|15.81|12.62|9.96| |EV/EBITDA|68.15|92.60|63.60|49.31|[11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3136|4215|5311|6692|营业收入增长率|46.9%|34.4%|26.0%|26.0%| |营业成本|1957|2566|3207|4008|营业利润增长率|638.3%|42.3%|31.4%|32.8%| |税金及附加|12|13|16|20|归属于母公司净利润增长率|341.0%|47.6%|31.4%|32.8%| |销售费用|64|84|101|120|毛利率|37.6%|39.1%|39.6%|40.1%| |管理费用|102|126|149|174|净利率|19.0%|20.8%|21.7%|22.9%| |研发费用|564|717|850|1071|ROE|16.8%|19.2%|20.1%|21.1%| |财务费用|-61|-61|-24|-50|ROIC|13.7%|17.8%|19.6%|20.3%| |资产减值损失|-25|-10|-8|-6|资产负债率|16.9%|17.4%|15.1%|16.5%| |营业利润|611|869|1142|1517|流动比率|5.45|5.39|6.36|5.85| |营业外收入|1|0|0|0|应收账款周转率|10.80|8.68|9.02|9.15| |营业外支出|1|0|0|0|存货周转率|1.92|1.41|1.46|1.50| |利润总额|612|869|1142|1517|总资产周转率|0.81|0.86|0.86|0.87| |所得税|17|-9|-11|-15|每股收益（元）|1.42|2.10|2.75|3.66| |净利润|595|878|1154|1532|每股净资产（元）|8.46|10.92|13.67|17.33| |归母净利润|595|878|1154|1532|PE|121.55|82.34|62.68|47.20| |每股收益（元）|1.42|2.10|2.75|3.66|PB|20.39|15.81|12.62|9.96| |货币资金|2072|237|2653|1558| | | | | | |交易性金融资产|393|993|1293|1593| | | | | | |应收票据及应收账款|287|685|493|970| | | | | | |预付款项|28|51|55|71| | | | | | |存货|784|2850|1554|3786| | | | | | |流动资产合计|3619|4899|6112|8071| | | | | | |固定资产|37|39|42|45| | | | | | |在建工程|0|0|0|0| | | | | | |无形资产|92|80|66|49| | | | | | |非流动资产合计|647|640|633|624| | | | | | |资产总计|4266|5539|6745|8695| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|362|611|583|898| | | | | | |其他流动负债|302|298|378|481| | | | | | |流动负债合计|664|909|961|1380| | | | | | |其他|56|56|56|56| | | | | | |非流动负债合计|56|56|56|56| | | | | | |负债合计|720|965|1017|1436| | | | | | |股本|419|419|419|419| | | | | | |资本公积金|1550|1550|1550|1550| | | | | | |未分配利润|1375|2272|3252|4555| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|202|334|507|736| | | | | | |所有者权益合计|3546|4574|5728|7260| | | | | | |负债和所有者权益总计|4266|5539|6745|8695| | | | | |[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 瑞芯微2024年实现营业收入31.36亿元，同比增长46.94%；归母净利润5.95亿元，同比增长341.01%；25Q1单季实现营业收入8.85亿元，同比增长62.95%；归母净利润2.09亿元，同比增长209.65% [2] - 25Q1业绩亮眼得益于AIoT市场增长，尤其在汽车电子、工业视觉、工业检测及各类机器人等新兴应用快速增长；国内AI大模型技术开源化带来边缘、端侧AIoT发展机遇 [3] - 旗舰芯片RK3588超速增长带动AIoT各产品线发展，重要新产品按预期落地丰富产品矩阵；24年以来毛利率逐季改善，25Q1单季度毛利率提升至40.95%，同比提升6.27个百分点 [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入42.15/53.11/66.92亿元，实现归母净利润分别为8.78/11.54/15.32亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为82倍、63倍、47倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入31.36亿元，同比增长46.94%；归母净利润5.95亿元，同比增长341.01%；25Q1单季实现营业收入8.85亿元，同比增长62.95%；归母净利润2.09亿元，同比增长209.65% [2] 业务增长驱动因素 - AIoT驱动业绩高增长，汽车电子、机器人等领域高速增长；国内AI大模型技术开源化带来边缘、端侧AIoT发展机遇 [3] 各业务领域表现 - 汽车电子方面，智能座舱RK3588M已量产车型十余款，超二十余款定点项目同步推进；车载AI音频处理器平台RK2118M成为众多厂商首选芯片平台，2024年获超20个定点项目；RK3358M成功导入汽车头部客户；车载视觉领域RV系列芯片销量持续提升 [3] - 机器人领域，公司深耕多年，产品涵盖多个系列，能实现人机交互等功能，旗舰芯片RK3588等已应用于多家知名机器人客户产品中 [3] 产品优势与盈利能力 - 旗舰芯片RK3588带动AIoT各产品线发展，重要新产品按预期落地丰富产品矩阵；24年以来毛利率逐季改善，25Q1单季度毛利率提升至40.95%，同比提升6.27个百分点 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入42.15/53.11/66.92亿元，实现归母净利润分别为8.78/11.54/15.32亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为82倍、63倍、47倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3136|4215|5311|6692| |增长率(%)|46.94|34.40|26.00|26.00| |EBITDA（百万元）|646.73|778.73|1095.89|1435.60| |归属母公司净利润（百万元）|594.86|878.17|1153.62|1531.90| |增长率(%)|341.01|47.63|31.37|32.79| |EPS(元/股)|1.42|2.10|2.75|3.66| |市盈率（P/E）|121.55|82.34|62.68|47.20| |市净率（P/B）|20.39|15.81|12.62|9.96| |EV/EBITDA|68.15|92.60|63.60|49.31|[11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|3136|4215|5311|6692|营业收入增长率|46.9%|34.4%|26.0%|26.0%| |营业成本|1957|2566|3207|4008|营业利润增长率|638.3%|42.3%|31.4%|32.8%| |税金及附加|12|13|16|20|归属于母公司净利润增长率|341.0%|47.6%|31.4%|32.8%| |销售费用|64|84|101|120|毛利率|37.6%|39.1%|39.6%|40.1%| |管理费用|102|126|149|174|净利率|19.0%|20.8%|21.7%|22.9%| |研发费用|564|717|850|1071|ROE|16.8%|19.2%|20.1%|21.1%| |财务费用|-61|-61|-24|-50|ROIC|13.7%|17.8%|19.6%|20.3%| |资产减值损失|-25|-10|-8|-6|资产负债率|16.9%|17.4%|15.1%|16.5%| |营业利润|611|869|1142|1517|流动比率|5.45|5.39|6.36|5.85| |营业外收入|1|0|0|0|应收账款周转率|10.80|8.68|9.02|9.15| |营业外支出|1|0|0|0|存货周转率|1.92|1.41|1.46|1.50| |利润总额|612|869|1142|1517|总资产周转率|0.81|0.86|0.86|0.87| |所得税|17|-9|-11|-15|每股收益（元）|1.42|2.10|2.75|3.66| |净利润|595|878|1154|1532|每股净资产（元）|8.46|10.92|13.67|17.33| |归母净利润|595|878|1154|1532|PE|121.55|82.34|62.68|47.20| |每股收益（元）|1.42|2.10|2.75|3.66|PB|20.39|15.81|12.62|9.96|[14]

公司战略与展会主题 - 公司以“为可持续的未来加速转型”为主题，在2025年4月15日-17日的慕尼黑上海电子展上，展示了面向智能时代的整体布局与创新解决方案，涵盖汽车电子、物联网、AR/VR、工业自动化和智慧城市等重点领域 [1] - 公司正凭借数十年的技术积累，通过前沿的电磁感应、高密度储能与智能传感技术，致力于为未来出行与互联体验打造更高效、更可靠、更智能的核心部件 [1] - 通过此次展会，公司展现出从传统元器件厂商加速转型为“系统级解决方案提供者”的趋势 [35] 汽车电子与热管理系统 - 针对电动车热管理，公司提供了用于热泵系统的温度与压力传感器解决方案，以解决PTC加热方案在严寒条件下可能导致电池续航减少30%至50%的问题 [2] - 公司为热泵系统提供两种NTC温度传感器：适合无损安装的表面贴装型和响应速度更快的插入式传感器 [4] - 公司还提供创新的P+T一体化传感器，将温度与压力测量集于一体，有助于节省空间和实现轻量化，其MEMS硅压阻式压力传感器在体积、精度和响应时间上优于常见的陶瓷电容类方案 [5] - 在工业与家用领域，如机房空调和家庭暖通系统，贴装型传感器凭借安装灵活、结构稳固等优势成为首选方案 [5] AR/VR与可穿戴显示 - 针对智能眼镜“体积大、重量重、续航差”的痛点，公司推出了突破性的全彩激光模块，该模块采用平面光导波技术，可将RGB三色激光直接投射至视网膜，实现无需对焦的清晰成像 [6][8] - 该全彩激光模块结构简单，功耗仅为400毫瓦，是目前同类方案中体积最小、能效最高的产品之一，当前样机分辨率为1080P，但可通过升级微振镜参数实现更高分辨率 [6][8] - 该技术除AR/VR领域外，在HUD汽车显示、医疗视力辅助、实时字幕眼镜等场景中也有广泛应用潜力 [8] 微型化储能解决方案 - 为应对可穿戴和微型物联网设备小型化趋势，公司推出了CeraCharge多层陶瓷芯片电池，具备1.6V电压和100μAh容量，能够承受回流焊工艺 [9] - 该电池特别适用于智能穿戴、信标设备等对体积和安全性要求极高的产品，第二代产品正在开发中，能量密度将进一步提升 [9][11] 传感器模块与集成技术 - 公司推出了一体化超声波传感器模块，将传感、驱动与信号处理高度整合，相比传统方案显著提升了客户应用效率与一致性 [12] - 该模块采用机械解耦设计抑制振动干扰，具备IP67防护等级，支持单颗与双颗模式，探测距离在单模块下为18–500cm，双模块下可扩展至4–500cm，并能识别不同材质和实现物体方位定位 [12][14] - 公司新一代传感器产品已全面转向无铅化，在探测性能上与标准含铅产品无差异，并正在布局“隐形传感器”方案，以实现传感功能的无痕化部署 [14] 前沿存储与计算技术 - 针对AI算力需求旺盛带来的能耗瓶颈，公司正在开发基于磁阻效应的“自旋忆阻器”新型存储方案，目标是将AI芯片功耗降低100倍以上 [15][17] - 该技术由公司联合法国CEA与日本东北大学共同推进，目前已进入12英寸晶圆开发阶段，其神经形态设备处理神经网络仅需8.1μW，远低于传统GPU所需的3115μW [17] - 公司希望未来将该技术广泛应用于智能手机与汽车电子领域 [17] 工业物联网与智能维护 - 公司推出了SensEI平台及无线震动传感器，构成边缘状态基准监测解决方案，可实现设备运行状态实时监测与寿命预判，支持从被动维修到主动维护的转变 [18] - 该平台支持边缘推理与AI建模，能快速反应设备异常，传感器安装便捷，支持螺丝固定或AB胶粘附，具备高可靠性和抗干扰能力 [18][20] 功率电子与高密度设计 - 针对高功率密度设计挑战，公司推出了基于多层氮化铝陶瓷基板的解决方案，其导热率约为传统氧化铝和氮化硅的15到18倍，在碳化硅功率模块中表现尤为出色 [21] - 搭配第三代反铁电陶瓷电容，该方案可实现极低的等效电感与电阻，以一款内部集成36颗高性能电容的模组为例，可实现单边200kW、总功率400kW的输出性能 [21][23] - 该套方案已应用于电动方程式赛车，预计自2026年起将在某日本头部车企全面起量，并逐步下沉至百万级年产量的中高端新能源车型中，同时该AlN电容产品也已应用于石油井下探测等高温环境 [23] 智能驾驶与电机控制传感 - 公司为智能驾驶方向盘转向系统提供角度传感解决方案，采用两颗HAL® 39系列低功耗3D霍尔传感器，可检测-900°至+900°（共1800°）的多圈转角，无需回正即可实现精准输出，契合线控转向系统的要求 [24][26] - 针对电机应用，公司提供了结合TMR转速传感器与霍尔角度控制的闭环控制方案，可对电子膨胀阀、水阀等实现精准控制，提升整车热管理效率 [26] 高精度运动与位置传感 - 针对高端消费电子与机器人系统，公司提出了革命性的PositionSense™两颗芯片九轴传感器系统，通过将IMU与地磁传感器分立布局，解决了传统单芯片方案在布局上的冲突，提升了系统集成灵活性与信号精度 [27][29] - 该方案特别适用于对精度和系统冗错能力有更高要求的机器人系统、AR/VR设备及高阶可穿戴设备 [29] 智能音频与边缘感知 - 公司推出了全球首款集成“声学活动检测”功能的T5838数字硅麦，实现了“边缘声音事件判断”，允许系统后端在非活跃状态下完全休眠，仅由麦克风保持监听 [30][31] - 该功能可将系统功耗降低至传统方案的50%–70%，唤醒功耗低至20微安，具备133dB的声压级耐受能力与高信噪比，适用于声控遥控器、家庭安防、宠物追踪器、可穿戴设备等场景 [31] - T5838还支持声纹识别等智能交互应用，通过一级声学判断与系统中断联动的设计，在准确性、功耗控制与集成便捷性上具备优势 [31] 全场景高精度定位方案 - 公司通过旗下Trusted Positioning软件平台推出了VENUE、AUTO、TRACK和RIDE四大产品线，为从城市到室内的多元应用提供软硬一体的高精度定位解决方案 [32] - VENUE方案融合磁场分布特征、惯性导航传感器及无线信号，无需增设专门基础设施即可实现室内高精度定位，适用于商场、医院、仓储等场景，并可用于儿童手表在GPS失效环境下的连续定位 [32][34] - 针对车辆应用，AUTO、TRACK和RIDE产品采用“低成本传感器 + 高性能软件算法”路线，通过软件算法对传感器数据进行深度融合，替代高价IMU模组，显著降低系统成本，并在共享单车、电动车的取还车精度改善方面显示出成效 [34]

1Q25财务表现 - 公司1Q25实现营收9.10亿元（同比+9.61%，环比+7.55%），归母净利润-1.22亿元（亏损同比缩窄2.43%，环比缩窄56.43%），扣非归母净利润-1.82亿元（亏损同比扩大15.41%，环比缩窄21.18%）[1] - 蜂窝基带芯片收入同比增长超20%，但芯片定制业务确收较少导致整体营收增速略低于10%[1][2] - 综合毛利率提升至26.35%（同比+2.56pct，环比+3.96pct），主要因CAT1价格稳定及CAT4占比提升[2] 业务发展动态 - 蜂窝基带芯片在Cat.1和Cat.4市场份额持续提升，5G RedCap项目预计下半年量产[2] - 研发费用3.57亿元（同比+12.88%，环比+5.93%），研发费用率39.26%（同比+1.14pct，环比-0.60pct）[2] - 针对可穿戴市场推出Cat.1/Cat.4/5G RedCap系列产品，智能手机4G 8核SoC即将量产[3] 2025年业务展望 - 5G RedCap芯片ASR1903在智能电网、工业物联网等领域深入应用，ASR3901穿戴平台有望规模放量[3] - 芯片定制订单饱满，预计26年收入贡献显著增加[3] - 公司计划推出集成度更高、性能更优的RTOS和Android穿戴平台[3] 投资建议 - 维持25/26/27年营收预测43.98/56.02/67.23亿元，目标价上调至115.7元（对应11倍25PS）[4]

公司战略调整 - 康希通信终止筹划近半年的重大资产重组计划，转而以1.35亿元战略投资芯中芯，持股比例提升至37.77% [1] - 原计划通过现金收购芯中芯股权至51%以实现控股，但因"短期内实施条件不成熟"而终止 [1] - 新方案中，康希通信以1.35亿元受让芯中芯35%股权，交易估值基于评估价值3.85亿元，对应2024年净利润的市盈率约23.9倍 [1] 投资逻辑与协同效应 - 芯中芯在Wi-Fi、音频DSP、蓝牙及AIoT领域的技术储备与客户资源，与康希通信开发泛IoT市场的战略高度协同 [1] - 芯中芯的音频DSP、低功耗蓝牙技术可强化康希通信芯片的智能化能力 [2] - 芯中芯与IoT生态头部企业的合作经验，有利于康希通信的客户拓展，助力其切入头部客户供应链 [2] 财务表现 - 康希通信2024年营收5.23亿元，同比增长25.98%，但归母净利润亏损7613万元，同比扩大867.3% [2] - 研发投入增加（2024年研发费用占比20.59%，同比+5.42pct）及市场竞争加剧是亏损扩大的主要原因 [2] - 芯中芯2024年营收3.95亿元，净利润1610万元，2025年一季度营收1.18亿元，净利润1290万元 [2] 长期战略转型 - 此次投资有助于康希通信从单一射频前端芯片供应商向"芯片+模组+解决方案"转型，降低对单一产品线的依赖 [2] - 在智能家居、智慧城市等万亿级市场爆发前夜，通过技术协同与生态整合实现"弯道超车" [2]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 恒玄科技发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收和利润高增，耳机蓝牙音频芯片稳健增长，新产品BES2800巩固领先地位，智能手表芯片贡献第二增长极，智能家居和AIoT市场蓄势待发，维持增持评级 [3] - 考虑到蓝牙音频芯片业务显著复苏，智能手表业务贡献较快增长，上调公司2025/2026年EPS预估至6.97/9.54元，预估2027年EPS为12.10元，鉴于当前估值水平，维持增持评级 [5] 各部分总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为35.4%、35.8%、9.6%、237.4%，相对上证综指涨幅分别为33.0%、27.9%、8.4%、231.2% [2] - 发行股数和流通股均为120.05百万股，总市值52,097.37百万元，3个月日均交易额941.92百万元，主要股东汤晓冬持股11.3% [2] 财务数据 营收利润 - 2023 - 2027E主营收入分别为21.76亿、32.63亿、46.40亿、58.58亿、70.34亿元，增长率分别为46.6%、49.9%、42.2%、26.3%、20.1% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.24亿、4.60亿、8.37亿、1.145亿、1.453亿元，增长率分别为1.0%、272.5%、81.8%、36.8%、26.9% [7] - 2024年营收32.63亿元，YoY + 50%；毛利率34.7%，YoY + 0.5pct；归母净利润4.60亿元，YoY + 272%；2025Q1营收9.95亿元，QoQ + 26%，YoY + 52%；毛利率38.5%，QoQ + 0.8pct，YoY + 5.5pcts；归母净利润1.91亿元，QoQ + 11%，YoY + 590% [8] 盈利指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为421.4、113.1、62.2、45.5、35.9倍，市净率分别为8.5、8.0、7.4、6.6、5.9倍，EV/EBITDA分别为169.9、80.9、59.2、41.1、32.3倍 [7] - 2023 - 2027E每股股息分别为0.2、1.2、2.2、3.0、3.8元，股息率分别为0.1%、0.4%、0.5%、0.7%、0.9% [7] 其他指标 - 2024年研发费用6.17亿元，YoY + 12%，年末研发人员总数623人，占比86% [8] - 2024年智能蓝牙音频芯片营收14.97亿元，YoY + 28%；普通蓝牙音频芯片营收5.23亿元，YoY + 45% [8] - 2024年智能手表/手环芯片营收10.45亿元，YoY + 116%，合计出货量超4000万颗 [8] 业务分析 - 耳机蓝牙音频芯片稳健增长，新产品BES2800采用6nm FinFET工艺，性能、功耗和技术创新大幅提升，巩固业内技术领先地位 [8] - 智能手表芯片成为营收增长最大动力，随着智能腕表应用升级，行业有望开启新一轮增长周期；智能家居是重要战略方向，第二代Wi - Fi/BT双模AIoT SoC芯片已量产出货，竞争力强 [8]

经营业绩 - 2024年一季度营业收入59.93亿元，同比增长36.91%，归母净利润4.96亿元，同比增长59.57% [1][3] - 2024年全年营业收入247.10亿元，同比增长41.14%，归母净利润21.14亿元，同比增长30.93% [1][5] - 2018年至2024年营收和净利润连续七年保持两位数增长，2024年经营现金流27.45亿元，同比增加13.15亿元，增幅92% [4][5][6] 财务与分红 - 2020年至2024年累计派发现金红利30.67亿元，平均分红率42.56%，2023年和2024年分红率分别为50.35%、52.78% [6] - 2024年员工平均薪酬65.92万元，同比增加15.79万元，涨幅31.50%，员工总数从2022年3615人增至2024年5034人 [2][6][7] 产品与市场 - 充电储能类产品贡献2024年50%以上营收，拥有全球146个国家与地区1.2亿用户 [1][8][10] - 境外收入238.25亿元，占2024年营收的96.43%，主要销售渠道包括Amazon、沃尔玛等线上线下平台 [9][10] 研发与品牌 - 2024年研发费用21.08亿元，同比增长49.13%，占营收比重8.53%，研发人员2672人，占比53.08% [8][10] - 截至2024年底全球累计获得250项发明专利、1030项实用新型专利、957项外观专利 [10] - 2024年销售费用55.70亿元，拥有Anker、Soundcore等自主品牌，覆盖AIoT、智能家居等领域 [1][8] 资产规模 - 2024年末总资产166.04亿元，较2021年末84.74亿元接近翻倍 [10]