报告行业投资评级 - 交通运输行业评级为优于大市，维持该评级 [1][3] 报告的核心观点 - 无人物流车助力快递末端降本增效，美线抢运带动集运运价反弹 [1] 各部分总结 本周回顾 - A股市场震荡上行，申万交运指数跑输沪深300指数1.42pct [11] - 交运子板块中快递板块表现较好，个股涨幅前五为嘉诚国际、密尔克卫等，跌幅前五为德邦股份、锦江在线等 [11] 分板块投资观点更新 航运板块 - 油运方面，本周超大型油轮和成品油轮运价分化，BDTI提升3.1%，VLCC运价回落，BCTI下降10.3%，维持2025年行业运价中枢抬升观点，建议逢低配置 [20] - 集运方面，本周即期运价大涨，美线货量回补致供需错配，运价提升，持续性取决于美国港口及内陆物流效率，中长期行业盈利能力或承压，建议关注中远海控α机会 [26] - 散货方面，BDI环比上涨15.2%，散货运价中长期或维持高波动性，不乏上行机会，建议关注 [37] 航空板块 - 行业进入淡季，上周整体和国内客运航班量环比下滑，国际客运航班量环比提升，近期国际油价低于去年同期，航空收益水平持续改善 [40] - 一季度航空公司整体业绩承压，预计2025年我国民航客运量中高个位数增长，运力供给中低个位数增长，推荐中国国航等航司 [42] 快递板块 - 无人物流车进入规模化商用，顺丰和中通有望各引进几千辆，可打开降本空间，顺丰降本效果或更明显 [47] - 4月行业件量同比增速19.1%，圆通等单票收入环比下滑，顺丰件量增速30%跑赢行业 [50] - 快递行业需求韧性强，竞争格局向好，推荐顺丰控股等，关注韵达股份 [51] 铁路公路板块 - 2025年4月铁路客货运量同比增长，1 - 4月公路客运量同比下滑0.3%，货运量同比增长5.0% [64] 物流板块 - 德邦股份一季度业绩低于预期，全年收入增速目标10%左右，利润争取正增长 [65] - 东航物流是航空货运领军者，应对中美关税政策调整，计划引进4架全货机，货量有望正增长 [66] 投资建议 - 看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头，推荐顺丰控股、中通快递等多家公司 [71]

行业概况 - 2024年定制家居行业面临史上最大下滑面，9家上市企业营收同比全线下滑，平均降幅达17.01%，净利润平均降幅高达234.29% [1][3] - 欧派家居和索菲亚以189.25亿元和104.94亿元营收稳居行业前两名，但增速均下滑 [2][3] - 皮阿诺营收跌至行业垫底仅8.86亿元，同比暴跌32.68%，净利润巨亏3.75亿元，同比暴跌535.88% [2][3] 渠道转型 - 经销模式营收平均下降近2成，皮阿诺和尚品宅配降幅接近3成 [4] - 大宗业务普遍下滑，欧派、志邦、皮阿诺分别下降15.08%、16.18%、36.64% [5] - 直营渠道表现分化，顶固集创直营营收增长87.9%，索菲亚增长14%，欧派直营体量达8.33亿元 [6] - 海外市场表现亮眼，欧派、金牌、志邦海外营收分别增长34.42%、22.34%、37.25% [8] - 整装模式成为新增长点，顶固集创整装业务增长39.51%，尚品宅配整装营收占比超12% [8] 门店与人员 - 6家上市企业门店数量均减少，欧派减少903家，索菲亚减少265家，志邦减少489家 [11] - 欧派家居年内关闭2058家门店，新开1085家，总门店数降至7813家，线上云店达近15000家 [13] - 行业共减员8999人，减员比例达13%，皮阿诺减员比例最高达43.2% [14][17] - 志邦家居人效达111.23万元，为行业最高，欧派和索菲亚分别为91.95万元和77.70万元 [20] 财务指标 - 欧派家居毛利率提升1.76个百分点至35.91%，我乐家居以46.32%毛利率领跑行业 [23] - 欧派和索菲亚净利率分别为13.76%和13.06%，其余企业净利率均为个位数 [26] - 销售费用平均减少11.33%，皮阿诺、尚品宅配、顶固集创降幅超2成 [27][29] - 研发费用平均下降14.27%，尚品宅配逆势增长13.80%，皮阿诺降幅最大达39.88% [30][31] - 皮阿诺管理费用大增51%，远高于第二名金牌家居的15.7% [32] 产品结构 - 核心品类普遍下滑，欧派定制衣柜和橱柜分别下降18.06%和22.48%，索菲亚定制衣柜下降11.45% [33][35] - 差异化品类表现较好，索菲亚和好莱客定制橱柜业务增长，金牌家居定制衣柜和木门业务分别增长1.41%和1.82% [36] - 欧派衣柜营收97.91亿元，高于第二名索菲亚83.33亿元近15亿元 [36] 现金流与应收 - 仅欧派和我乐家居经营活动现金流净额保持正增长，皮阿诺现金流净额为负1.33亿元 [37][39] - 5家企业应收账增幅超两位数，索菲亚应收账增加25%至13.82亿元 [39] - 行业资产负债率均低于60%，好莱客和皮阿诺负债率最低分别为34.27%和39.35% [39]

活动基本信息 - 活动类别为其他，85位投资者于2025年6月4 - 6日在上海、成都参与活动，上市公司接待人员有董事会秘书秦军等[2] 成本情况 - 年初至5月公司生猪养殖成本逐月下降，5月降至12.2元/kg左右，环比降近0.2元/kg，成本下降源于生产成绩改善[3] - 公司将围绕多方面通过技术创新与精细化管理提升生产指标，持续降本增效，目标是实现12元/kg的成本[4] 海外布局 - 全球生猪养殖行业有发展机遇，公司在深耕国内业务时积极开拓海外市场，当前国际化处于起步阶段，需充分调研海外市场后综合决策布局[5] 降负债规划 - 2024年公司首次年度资本开支小于资产折旧，是进入新发展阶段的转折点，体现稳健现金流创造能力[6] - 未来公司资本开支将逐步下降，现金流更充裕，会逐步降低负债总额及资产负债率，改善财务结构[6] 分红规划 - 公司进入稳健发展期，现金流改善，2024 - 2026年度将现金分红比例从不少于20%调至40%，2024年现金分红总额75.88亿元[7] - 公司会根据发展阶段与经营情况动态调整利润分配政策，为投资者提供长期稳定现金分红[7] 屠宰肉食业务规划 - 公司屠宰肉食业务产能达2900万头/年，暂无新增产能计划，将开拓销售渠道提升产能利用率，改善产品结构提升分割品占比[8] - 公司将发挥屠宰与养殖业务协同效应，以消费者需求反哺养殖端，通过全产业链联动管理提升产品品质，实现猪价值最大化[9]

公司销售情况 - 5月份黄羽鸡毛鸡销售均价同比下降20.96%至10.67元/公斤 销售量同比上升15.03%至4771.05万只 销售收入11.18亿元同比下降4.77% [1] - 5月份肉猪销售均价同比下降9.22%至14.87元/公斤 销售量同比上升36.29%至12.77万头 销售收入2.41亿元同比上升24.23% [1][2] - 肉猪销量增长主要因公司投苗量提升 [3] 价格走势分析 - 黄羽鸡价格5月低位震荡 环比下降4.73% 呈现稳中微降态势 [1] - 4月毛鸡均价环比反弹至11.20元/公斤 5月环比下跌至10.67元/公斤 [2] - 全国外三元生猪5月交易均价14.60元/公斤 环比跌1.60% 同比跌8.16% [3] - 生猪价格5月呈"M型"走势 月初微涨后中下旬因供应充裕需求减弱而下跌 [3] 行业现状 - 黄羽鸡行业整体盈利但分化显著 养殖企业可通过提升上市率降低料肉比来增效 [3] - 生猪养殖仍保持盈利 自繁自养6月6日盈利均值125.38元/头 较年初高点下降67.47% [3] - 养殖集团暂未大规模去产能 部分中小养殖企业加速淘汰母猪 [3] 后市展望 - 黄羽鸡价格预计以稳为主 可能出现小幅波动 但难现往年大幅上涨行情 [2] - 饲料成本保持低位叠加消费内需提振 黄羽鸡价格重心或有抬升 [2] - 养殖企业降本增效是重点 包括锁定低价饲料原料对冲价格波动风险 [3]

快手海外业务盈利转折点 - 2025年一季度海外业务首次实现单季度经营利润0.28亿元，去年同期亏损2.68亿元 [2] - 海外收入同比增长32.7%至13.2亿元，成本开支环比缩减16%至12.87亿元 [2] - 线上营销收入保持高速增长，通过成本控制实现经营利润转正 [2] 公司整体业务表现 - 2025年一季度总营收326亿元，同比增长10.9% [3] - 线上营销收入占比55.1%，增速从13.3%降至8% [3] - 海外业务收入对公司整体贡献仍较小 [8] 海外市场战略调整历程 - 2017年启动国际化业务，初期在20多个国家上线 [6] - 早期采用"烧钱换用户"策略，但用户留存率低 [6] - 经历多次管理层变动和战略调整，最终聚焦拉美市场 [8][10] - 2021年明确"南美、东南亚、中东"三大重点区域战略 [8] 巴西市场突破 - 巴西月活用户超6000万，占该国人口30% [11] - 日活跃用户同比增长9.3%，日均使用时长75分钟以上 [11] - 通过赞助巴西综艺和体育赛事提升品牌知名度 [11][13] - 差异化定位下沉市场，服务蓝领人群 [13] 商业化探索 - 2021年推出Kwai for Business吸引跨国品牌广告 [14] - 2024年推出Kwai Shop电商平台，测试阶段订单增长1300% [14] - 面临Shopee、Temu等电商平台竞争 [14] 行业竞争格局 - TikTok在巴西吸引年轻富裕群体，与快手形成差异化 [13] - 中国互联网公司海外业务普遍面临盈利挑战 [3] - 字节跳动TikTok在2023年预计亏损数十亿美元 [3]

新能源汽车行业价格战现状 - 新能源汽车价格战持续近两年半后出现叫停趋势 因降价行为已脱离规模化降本正常路径 [1] - 2024年中国新能源汽车销量达1286 6万辆 占新车销量41% 接近50%水平 但行业利润率降至4 1% 显著低于工业企业5 4%的平均水平 [1] - 全球仅四家新能源车企实现盈利(比亚迪 特斯拉 理想 赛力斯) 多数企业仍陷亏损 甚至有车企连续亏损10年 [1] 车企亏损案例深度分析 - 长安汽车旗下阿维塔2023-2024年累计亏损77 11亿元(36 93亿+40 18亿) 深蓝同期亏损45 7亿元(30亿+15 7亿) [4] - 阿维塔车型降价显著：阿维塔12起售价从30万+降至26 58万元 阿维塔11从34 99万降至25万 但2024年交付量仅7 36万辆 未达规模效应临界点 [6] - 岚图汽车主力车型降价明显：岚图FREE从31 36万降至22 89万 但2022-2024年累计销量仅15 57万辆(1 94万+5 06万+8 57万) 累计亏损超35亿元 [7] 成功盈利模式研究 - 理想汽车通过平台化研发实现成本优化：L7/8/9三款车零部件通用率65% 四款车达40% 2023年交付37 6万辆 毛利增幅212 8%超营收增速 [8][9][10] - 小米SU7单车型2024年交付13 5万辆(超目标35%) 毛利率从15 4%提升至20 4% 预计2024年Q3-Q4实现盈利 新车型YU7零部件共享率将达70% [12] - 零跑汽车2024年Q4实现8000万净利润 单车售价仅10 95万元 但通过85%零部件共享率及65%自研率 单车毛利从555元提升至9000元 [14][16] 企业战略调整方向 - 蔚来推行CBU机制：2025年500个项目仅50%通过ROI审核 研发费用Q2环比增15% 但全年增速控制在6-7% 目标月销5万辆实现17-18%毛利率 [18][20] - 长安汽车通过海外市场溢价策略实现局部盈利：阿维塔11泰国售价比国内高20万元 [4] - 行业共识转向"销量增速>成本增速"模式 零跑经营费用率从27 3%压缩至19 2% 接近理想16 4%水平 [16]

公司经营与业绩 - 2025 年公司核电在手订单充足，预计核电收入稳步增长，未来核电业务因政策利好和产能扩充将保持良好增长趋势 [2] - 2025 年一季度，公司营业收入、利润总额同比大幅增长，经营业绩稳中有进 [5] 业务发展与规划 - 公司正在部署推进“十五五”规划编制，总体定位是建设世界一流装备制造企业，阀门主业做强做优，向上下游产业链和运维服务延伸 [5] - 中核工程改革深化提升行动围绕型号研发，推进关键核心技术攻关，未来聚焦“三大核心能力”深化改革 [5][6] 产品与产能 - 公司已具备四代核电机组关键阀门供货能力，2025 年将完成霞浦核电二期及山东核能项目等四代核电机组阀门交货任务 [2] - 公司在涉核和非核领域有完整工业阀门产品谱系，正进行聚变堆相关技术积累，支撑核聚变阀门自主开发和供货 [4] - 公司核电产能扩建分三期，一期、二期已完成，三期预计 2025 年底完成，目前产能可满足 8 台机组阀门出产，三期完成后预计可满足 10 台 [5] 财务与市值管理 - 公司制定《市值管理制度》等，以提升内在价值为核心，通过综合举措实现市值与内在价值长期动态匹配 [2] - 公司推进目标成本管控，采取研发设计优化、采购运输成本控制等措施提高主营业务利润 [3][4] 行业数据 - 截至 2024 年底，我国商运核电机组 57 台，总装机容量 5976 万千瓦，位列全球第三；2024 年核电累计发电量 4447 亿千瓦时，居全球第二，占全国累计发电量的 4.72% [4] - 根据《中国核能发展报告（2025）》，2030 年前我国在运核电装机规模将跃居世界第一，预计 2040 年核电装机达 2 亿千瓦，发电量占比约 10% [4]

公司经营情况 - 2024年公司总资产达16.66亿元，同比增长4.72%，负债总额1.26亿元，同比增长5.02%，资产负债率7.58% [8] - 归属于上市公司股东的净利润4203万元，同比下降32.43%，基本每股收益0.1048元 [23] - 加权平均净资产收益率2.83%，较去年同期下降1.41个百分点 [8] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利0.32元，共计派发1282万元，占净利润30.52% [24] 业务发展 - 子公司正章洗染升级智能洗衣车间，推出两款新品并优化门店布局 [4][5] - 子公司九百中糖加强酒类业务供应链管理，实现销售额与供货量双增 [5] - 公司举办第二届"正章洗护节"活动，产品入围2024年"上海礼物" [5] - 商业租赁业务通过租金减免和招商流程优化保持网点出租率 [5] 行业趋势 - 商贸零售行业面临消费转型挑战，需挖掘基础型和改善型消费 [13] - 商铺租赁市场需求受房地产波动影响，短期租金承压但长期有望改善 [14] - 洗染行业呈现专业化细分趋势，环保理念成为重要发展方向 [14] - 零售企业需增强服务型消费，提升"体验感"与"舒适感" [13] 公司治理 - 董事会换届选举提名4名非独立董事和3名独立董事 [31][38] - 监事会换届选举提名2名监事和1名职工监事 [36] - 变更会计师事务所为中兴财光华，2025年度审计费用68万元 [25][30] - 2024年召开8次董事会会议和6次监事会会议 [9][20] 发展战略 - 坚持"资本+品牌+创新"发展理念，打造三大业务板块 [15] - 2025年将开展"百年正章"品牌系列活动 [16] - 推进数字化赋能商业网点运营，优化管理流程 [16] - 加强安全生产管理，完善风险分级管控 [16]

核心业务表现 - 公司第一季度核心平台订单量达42.47亿单，同比增长13.4% [3] - 核心平台总交易额(GTV)达1016亿元，固定汇率下同比增长13.5% [5] - 中国出行业务总订单量32.58亿单，同比增长10.3%，日均订单量3620万单创历史新高 [6] 国际业务发展 - 国际业务订单量9.89亿单，同比增长24.9%，GTV达236亿元(固定汇率下增长27.9%) [7] - 业务覆盖14个国家，在9个国家1200多个城市上线海外打车服务，新增11国26城包车服务 [7] - 公司宣布将加大全球投入促进当地业务和生态发展 [7] 财务改善情况 - 国际业务经调整EBITA亏损1.76亿元，同比减亏44%，海外出行业务已实现盈利 [8] - 整体经调整EBITA利润达31亿元 [8] - 收入533亿元同比增长8.5%，增速低于GTV增速5个百分点 [8] 运营策略 - 公司持续压低变现率，保持谨慎的降本增效政策 [8][10] - 收入成本和其他费用支出增速低于交易量和收入增长 [10]

纪要涉及的公司 青岛港 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年货物吞吐量 6.94 亿吨，同比增长 4.5%；集装箱吞吐量 3217 万 TEU，同比增长 7.2%；干散杂货吞吐量 2.52 亿吨，同比增长 3.5%；液体散货吞吐量 1.02 亿吨，同比下降 8%；营业收入 189.4 亿元，同比增长 4.2%；毛利 67.1 亿元，同比增长 3.7%；综合毛利率 35.4%，基本持平；利润总额 70.7 亿元，同比增长 4.1%；归母净利润 52.3 亿元，同比增长 6.3%；每股收益 0.8 元，同比增长 6.6%；净资产收益率 12.65%，同比基本持平，总资产收益率 9.32%，资产负债率 25.4% [2][3] - 2025 年第一季度货物吞吐量 1700 万吨，同比增长 2.9%；集装箱吞吐量 822 万 TEU，同比增长 7.2%；营业收入 48.1 亿元，同比增 8.5%；毛利 18.5 亿元，同比增 9.7%；综合毛利率 38.6%，增长 4.4 个百分点；利润总额 19.1 亿元，同比增 4.8%；归母净利润 14 亿元，同比增 6.5%；每股收益 0.22 元，同比增 10%；净资产收益率 3.25%，总资产收益率 2%，资产负债率 20% [3][5] 集装箱业务 - 增长因素：山东腹地经济发达贡献约 80%箱量；货类为刚需产品受宏观经济影响小；航线密度在北方港口最大且新增航线两位数增长，目前近 230 条，布局均衡 [7] - 拓展策略：加强本地腹地经济供需向量增加；提升中转枢纽地位提升中转量 [7] 外贸形式与关税影响 - 外贸形式结构变化：新增大量国际航线，更加多样化和平衡 [9] - 关税影响：出口商品多为必需品，对关税波动敏感性低；美线业务占比不到 5%，影响有限；部分货物可替代；部分业务通过转口贸易运输，目前美线运价恢复且订仓紧张 [2][9] 液体散货业务 - 2024 年下滑，2025 年延续下滑趋势，原因是山东地电配额减少、新能源车渗透率高、炼厂利润收窄及客户迁移 [2][10] - 应对策略：扩大其他业务如集装箱、干散杂货、物流；开拓新业态如期货交割库、船供油业务 [10] 干散货业务 - 主要货种为铁矿石、煤炭和铝矾土，占干散杂货板块业务量 80% [12] - 优势：装卸效率全球最高，通过优化流程、设备自动化和使用绿色能源降低成本 [4][13] 公司优势 - 抗风险能力：全货种模式运营，多样化货种分布可弥补单一货种损失 [14] - 省内港口整合优势：以青岛港为龙头，整合后每年新增航线超 15 条，基础设施共享，提升运营管理能力 [4][15] - 省外竞争优势：高效装卸能力、多样化全货种模式、持续智能化改造；提高议价能力，优化成本结构提升毛利率 [17] - 差异化竞争力：地理位置优越，距离国际主航道近；泊位大、水深、终年不动不淤；航线数量及密度北方第一且分布均衡；码头设施先进；四路输运发达；服务效率一流，政策支持好；管理层高效经验丰富；货种综合齐全 [18] 发展规划 - 分红计划：延续不低于可分配利润 40%的分红比例，2024 年分红比例为 45% [6] - 资本开支规划：基建投资集中在前湾港区和董家口港区，每年投入约 40 亿元，持续五年；股权投资面向主营业务相关领域 [22] - 未来展望：专注港口装卸和物流主业，延伸供应服务链条，拓展海外业务，降本增效提升盈利能力 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 山东地链开工率维持在 45%左右，低于正常水平 60%，原因是国际原油价格波动、新能源渗透率提高及原油进口消费税政策变化 [2][11] - 取消收购烟台油品码头是因其部分客户破产重整进展不及预期，未来将根据市场情况制定收购方案 [21] - 集装箱业务进入门槛高，青岛港作为北方集装箱枢纽与韩国釜山港竞争中转箱；散货业务中干散货竞争激烈，液体散货服务于炼化厂集中区，山东省内整合缓解内部竞争压力 [19][20]