2025上半年收官之月，中国新能源车市爆发新一轮价格战，比亚迪打头，主流车企集体开启"以价换量"模式。 比亚迪宣布启动"百亿补贴618"活动后，吉利银河推出"百万福利"，奇瑞携四大品牌发起"百亿厂补"，零跑汽车也一口 价将C16增程版降价3.7万元。 从行业格局来看，这场以"618购车优惠"为标签的竞争，本质是行业深度洗牌的集中体现，就像一场残酷的"高压测 试"，淘汰落后产能，催生真正具备全球竞争力的企业。 6月3日，工信部、国家发改委、农业农村部、商务部、国家能源局发布通知，组织开展2025年新能源汽车下乡活动， 并公布新能源汽车下乡活动车型目录。而今年活动车型较2024年增加了25款车型，特别是增加了特斯拉Model Y和 Model 3两款车型。政策鼓励各类市场主体定制"购车优惠+用能支持+服务保障"一体化促销方案。 这个夏天，恰是产业从"量变"到"质变"的关键转折点。四大趋势揭示了新能源汽车行业的生态升维之路。 趋势一：清库存、忙下乡，从价格战到价值战的拐点 当前，新能源汽车市场越来越"拥挤"。 一方面，价格战背后，是产能过剩、技术迭代倒逼车企清库存。 随着车企密集上新，竞争加剧，库存问题日益凸显。乘 ...

会议概况 - 国泰海通证券2025年中期策略会于6月4日至5日在上海召开，主题为"潮起东方，新质领航" [2] - 会议规模创公司历届新高：1场主论坛、33场分论坛、逾200位演讲嘉宾、近1000家上市公司高管、逾5000人报名参会、组织超2000场客户交流 [2] - 公司高层悉数出席：党委书记兼董事长朱健致辞，副总裁陈忠义参会，研究所所长路颖主持主论坛 [2] 核心观点 - 中国经济一季度实现"开门红"，投资中国的确定性源于三方面：科技自立自强、资本市场稳定、高水平对外开放 [4] - 公司未来将强化金融报国战略，依托合并后的资本实力、服务能力、客户基础等优势，做好金融"五篇大文章" [4] - 主论坛聚焦五大热点议题：新质生产力、扩消费与结构性改革、美元资产走势、中东局势、人工智能应用 [4] 宏观与策略展望 - 全球经济体系和货币体系进入重构时代，供应链和资产定价框架发生巨变，需关注黄金定价框架变化及美元信用风险 [8] - 中国经济中长期潜力巨大但短期面临需求端挑战，预计下半年宏观政策延续积极，财政政策加码+货币政策全面降息 [8] - A股"转型牛"格局清晰：经济预期充分消化、贴现率下降、政策"三支箭"发力，投资主线为新兴科技+周期金融 [9] 分论坛亮点 - 首日13场分论坛中，总量分论坛聚焦2025下半年宏观经济、A股/港股投资策略 [6] - 次日20场分论坛涵盖欧洲市场、银行理财、私募基金等主题，邀请海外嘉宾解析全球市场 [9] 数字化服务 - 道合APP提供总量分论坛直播及AI/智能驾驶等热点赛道深度分析，推出"新道合主题服务月"活动 [10] - 君弘APP与通财APP直播策略会盛况，累计观看量超36万人次，通过"首席对话"等专区服务个人投资者 [10]

长安与东风重组暂停 - 长安汽车公告称接到间接控股股东兵器装备集团通知，其汽车业务将分立为一家独立中央企业 [1] - 东安动力等"兵装系"上市公司公告称"分立重组不会对公司正常生产经营活动构成重大影响" [1] - "东风系"上市公司表示暂不涉及相关资产和业务重组 [1] - 此前2月9日长安汽车、东风股份和东风科技同时发出"重组"公告引发合并猜测 [1] - 长安汽车升级"独立"后，汽车央企重组改革出现新方向 [1] - 新央企总部是否继续设于重庆成为业界关注焦点 [1] 小鹏汽车发布"追光全景"抬头显示技术 - 小鹏汽车与华为乾崑联合研发"追光全景"抬头显示技术 [2] - 该技术将于小鹏G7首发，6月11日亮相 [2] - 采用小鹏智驾3D OCC技术，通过光毯将导航路线"画"在真实道路上 [2] - 光毯能贴合道路、显示稳定，实时感知道路坡道与周围环境并智能避障 [2] - 该AR-HUD技术标志着智能驾驶领域的重大创新 [2] - 有望提升用户体验并增强市场竞争力 [2] - 可能推动行业标准提升并对智能汽车领域产生积极引导作用 [2] 宁德时代发布零碳文旅解决方案 - 宁德时代发布零碳文旅解决方案并与武夷山景区启动零碳改造战略合作 [3] - 方案以交通运营电动化、景区供能绿电化、能碳管理智能化、零碳旅游商业化"四化"为核心 [3] - 通过动力电池及充换电技术创新实现水陆空交通领域全面电动化转型 [3] - 联合阿维塔、北汽极狐、岚图汽车、广汽传祺、猛士五家车企发起国内首个"零碳目的地自驾联盟" [3] - 联盟将于下半年正式开启，预计未来将有超20家车企加盟 [3] - 宁德时代估值逻辑从传统制造业转向科技+能源复合型赛道 [3] 蔚来回应乐道汽车进军网约车市场 - 蔚来回应乐道汽车进军网约车市场传闻称此为小误解 [4] - 承运公司负责人此前在滴滴工作，个人渠道上有一些滴滴朋友，所以选了几辆车进行试点 [4] - 某自媒体账号曾发布短视频称滴滴专车苏州某公司新增公户经租车型蔚来乐道L60 [4] - 蔚来强调该行为不代表大规模业务布局 [4]

会议概况 - 国泰海通证券2025年中期策略会于6月4日至5日在上海召开，主题为"潮起东方，新质领航" [1] - 会议规模创公司历届新高：1场主论坛+33场分论坛，200+演讲嘉宾，1000+上市公司高管参会，5000+报名人数，2000+场客户交流 [1] - 公司高层悉数出席：党委书记/董事长朱健致辞，副总裁/研究与机构业务委员会总裁陈忠义参会，研究所所长路颖主持主论坛 [1] 核心政策与市场观点 - 中国经济确定性源于三方面：高水平科技自立自强、稳定活跃的资本市场、高水平对外开放 [3] - 全球经济体系重构：供应链和资产定价框架变化，黄金定价逻辑改变，需警惕美元信用下降及美债利率上行风险 [7] - A股"转型牛"格局形成：估值收缩影响减弱，贴现率下降成主要矛盾，政策"三支箭"和资本市场改革提振长期预期 [8] 分论坛核心内容 宏观经济 - 下半年宏观政策或继续加码，7月后关注增量政策节奏，财政政策有望边际加码，货币政策或全面降息 [7] - 中国经济中长期潜力巨大，但短期需解决需求端挑战 [7] 投资策略 - 战略看多2025年A股，新兴科技是主线，周期金融是黑马 [8] - 港股市场策略与欧洲投资展望受关注，分论坛探讨银行理财突围、量化策略等全球议题 [6][9] 科技与产业焦点 - 主论坛热议新质生产力、AI应用、中东局势等议题，深势科技CEO分享人工智能应用 [4] - 道合APP推出"新道合主题服务月"，聚焦人形机器人、智能驾驶、AI大模型等赛道 [10] 数字化服务成果 - 道合APP直播总量分论坛，君弘/通财APP直播累计观看超36万人次 [10] - 智能化服务串联策略观点、指数产品与智投策略，构建完整服务链条 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 线控制动技术路径迭代，国产厂商有望换道超车提升市占率 [1][10] - EMB 具备显著性能优势，契合智能驾驶发展趋势，正从技术研发走向量产 [11] - 国内外厂商 EMB 研发进度相近，国产厂商有望在技术路径迭代中实现换道超车，线控制动行业国产化率有望提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 线控制动：通过电信号实现制动，智能底盘重要组成部分 - 汽车制动系统由制动器和制动动力系统构成，按功能和使用场景可分为行车、驻车、应急和辅助制动四类 [15] - 制动系统经历机械、液压、线控制动的发展历程，线控制动是智能底盘重要组成部分，满足智能驾驶对安全性的要求 [20][24][29] EHB One - box 为当前主流技术路径，EMB 从技术研发走向量产 - 线控制动有 EHB Two - box、EHB One - box、EMB 三种技术路径，EMB 具备响应速度快、控制精度高的显著性能优势 [35] - EHB One - box 凭借轻量化与低成本优势成为当前主流选择，占比从 2021 年的 20.5%跃升至 2024 年的 63.4% [3][52] - EMB 契合智能驾驶发展趋势，正从技术研发走向量产，目前技术不断迭代，法规层面有进展，前湿后干 HBBW 系统有望率先量产上车 [56][59] EHB 赛道国外厂商仍占主导，国内厂商重点布局 EMB - 预计 2030 年线控制动市场规模达 257.5 亿元，2024 - 2030 年复合增速为 3.2%，EMB 有望在 2025 年实现量产突破，至 2030 年达到 119.8 亿规模 [61][63] - EHB 市场国外厂商仍占据主导地位，2024 年 1 - 6 月合计占据 60%以上的份额，国产厂商布局 EMB 研发 [4][67] 产业展望：EMB 量产渐近，国产厂商有望换道超车 - EMB 从技术研发逐渐迈向量产，国产厂商有望在 EMB 量产过程中实现国产化率提升 [92]

指数表现 - 中证港美上市全球智能驾驶主题指数当前报6479.62点 [1] - 近一个月上涨5.17%，近三个月上涨1.15%，年至今下跌5.35% [1] - 指数基日为2016年12月30日，基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 选取50只中国香港和美国市场上市的智能驾驶相关领域证券作为样本 [1] - 覆盖感知定位、决策规划、控制执行及车联网等领域 [1] - 前十大权重股合计占比62.43%，其中NVIDIA Corp权重最高达10.74% [2] - 理想汽车-W(9.89%)、Tesla Motors Inc(8.95%)、小鹏汽车-W(8.55%)分列第二至四位 [2] 市场分布 - 纳斯达克全球精选市场占比最高达60.74% [2] - 香港证券交易所占比28.50% [2] - 纳斯达克证券交易所和纽约证券交易所分别占5.60%和5.16% [2] 行业分布 - 乘用车行业占比最高达22.53% [2] - 数字媒体占比2.98%，光学光电子占比2.66% [2] - 汽车零部件与轮胎占比最低仅0.33% [2] 指数维护 - 样本每半年调整一次，分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整 [3] - 特殊情况下将进行临时调整，样本退市时会被剔除 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价81.15港币 [8][23] 核心观点 - 2025年将迎来全球化新车周期，ABCD四大平台协同发力，预计全年销量50-60万辆，毛利率10-12%，并实现全年盈利 [1][2][13] - 1-5月累计销量同比+161%达173658辆，24Q4/25Q1毛利率分别为13.3%/14.9%创历史新高 [2][14] - 海外市场加速布局，1-4月出口13632辆居新势力首位，目标2025年海外渠道超550家，出口5-6万台 [4][20] 财务预测 - 预计25-27年营收687/914/1167亿元，归母净利+3.5/+20.4/+43.1亿元 [5][23] - 25年EPS 0.26元，ROE 2.9%，EV/EBITDA 43.4倍 [7][34] 产品与研发 - ABCD四大平台布局： - B平台B10/B01/B05年内上市，B10预售1小时订单超1.5万 [18] - C平台C10/C16/C11焕新，C10增配降价至12.28万元起 [18] - D平台定位20万+市场，25H2亮相 [18] - LEAP3.5架构集成度更高，采用"高通8295+8650"方案降低成本 [3][24] 渠道与运营 - 25Q1销售门店756家覆盖279城，单店效率同比+50%，目标年底门店超1000家 [3][17] - 24年渠道盈利率超80%，采用"1+N"新零售模式强化下沉市场 [3][17] 战略合作 - 与Stellantis集团零部件合作，PSA电驱协议预计25-27年贡献收入0.67/0.78/0.05亿元 [25] - 与一汽集团联合开发新能源车并探讨资本合作 [25] 海外拓展 - 马来西亚组装工厂预计年底投产，2026年实现欧洲本土制造 [4][21] - C10增程版欧洲起售价3.64万欧元，B10增程版25H2登陆欧洲 [20]

Robotaxi商业化进展 - 小马智行2025Q1财报显示Robotaxi业务收入同比增长200%，计划年底将车队规模扩大到千台 [1] - 特斯拉计划6月推出自动驾驶出租车服务并逐步扩大规模 [1] - 文远知行Robotaxi营收占总营收22.3%，同比提升10.4个百分点，与Uber深化合作 [1] 自动驾驶技术发展 - 英伟达将AI模型应用于自动驾驶汽车，与梅赛德斯合作推出车队 [1] - 百度萝卜快跑Q1自动驾驶订单超140万次，同比增长75% [1] - 高阶智驾落地需要法规与检测体系支持，汽车技术服务配套进入新阶段 [1] 智能汽车产业链 - 智驾环节价值量与渗透率双重提升，有望最为受益 [1] - 智能汽车ETF（159889）跟踪CS智汽车指数（930721），覆盖智能驾驶、车联网、新能源汽车等领域 [1] - 指数成分股集中于信息技术和先进制造行业，反映智能汽车产业链核心企业动态 [1]

行业整体表现 - 5月车市整体销量预计同环比双增 头部自主品牌销量表现强势 预计5月乘用车零售市场规模达185万辆 同比+8.5% 环比+5.4% [1][2] - 新能源车零售预计达98万辆 渗透率维持在52.9%左右 [2] - 汽车板块双周涨跌幅为-2.60% 位列30个行业中第29位 其中乘用车子板块跌幅最大达-3.94% [2] 主要车企销量表现 - 比亚迪5月销量38.2万辆 同比+15% 环比+1% 其中方程豹销量1.3万辆 同比+418% 海外销售8.9万辆 同比+134% 环比+12% [1] - 吉利5月销量23.5万辆 同比+46% 环比+1% 新能源销量13.8万辆 同比+135% 占比59% 其中银河系列销量10.2万辆 同比+273% [1] - 长安深蓝5月销量2.6万辆 同比+78% 环比+27% 深蓝S09大定订单累计突破21168辆 [1] - 长城5月销量10.2万辆 同比+12% 环比+2% [1] - 零跑5月销量4.5万辆 同比+148% 环比+10% 再夺新势力销量冠军 [1] - 理想5月销量4.1万辆 同比+17% 环比+20% [1] - 小鹏5月销量3.4万辆 鸿蒙智行全系销量4.4万辆 问界M8单月交付量突破5000辆 [1] - 小米5月销量超2.8万辆 正在为SU7大规模量产做准备 [1] 细分市场表现 - 新能源车销量占比持续提升 比亚迪新能源销量占比71% 吉利新能源占比59% 领克新能源占比63% [1] - 高端车型表现亮眼 问界S800上市24小时大定突破1600辆 同比+230% [1] - 新车型上市表现强劲 吉利银河星耀8上市6天大定破万 银河M9首秀 零跑C10上市24小时大定突破5900辆 [1] 估值表现 - 销售及服务板块市盈率最高达41.19x 商用车市盈率最低为16.26x [2] - 摩托车及其他板块市净率最高达2.95x 销售及服务市净率最低为1.44x [2]

线控制动技术发展 - 线控制动通过电信号实现制动 是智能底盘重要组成部分 满足智能驾驶对安全性的要求 [1] - 线控制动有EHBTwo-box EHBOne-box EMB三种技术路径 EHB使用电动机代替真空器驱动液压泵 EMB取消液压结构实现全线控制动 [2] - EHBOne-box为当前主流选择 占比从2021年20.5%跃升至2024年63.4% [3] EMB技术优势与进展 - EMB具备响应速度快 控制精度高的性能优势 能大幅提高主动安全能力 契合智能驾驶发展趋势 [3] - EMB之前未量产的瓶颈在于电机耐久性问题及法规缺失 随着技术迭代与法规进展 正从研发走向量产 [3] - 符合现有法规的前湿后干HBBW系统有望率先实现量产上车 [3] 市场竞争格局 - 国外厂商占据EHB主导地位 2024年1-6月线控制动市场国外厂商合计占60%以上份额 [4] - 国内厂商重点布局EMB研发 国内外厂商EMB研发进度相近 国产厂商可绕过液压控制领域实现换道超车 [1][4] - 预计2030年线控制动市场规模达257.5亿元 其中EMB在2025年实现量产突破 2030年达119.8亿规模 [4] 国产厂商布局与行业展望 - 伯特利 亚太股份 菲格科技等12家国产厂商布局EMB研发 [5] - 线控制动行业有望在EMB量产中提升国产化率 [5]