报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - FY2025Q1公司营收利润超预期，短期阶段性补贴竞争扰动盈利能力，长期美团战略定力与组织韧性构筑核心竞争力，看好其三边交易网络飞轮及一站式生态，即时零售与到店酒旅双引擎驱动业绩增长，海外扩张与AI赋能打开长期空间，预计2025 - 2027年整体营收3904、4377和4839亿元，经调整净利润分别为478、576和690亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - FY2025Q1公司核心本地商业收入643亿元，同比+17.8%，经营利润135亿元，同比+39.1%；新业务收入222亿元，同比+19.2%，经营亏损同比收窄17.5%至23亿元 [8] - 核心本地商业增长稳健，餐饮外卖维持健康增长，用户粘性及购买频次提升；美团闪购保持强劲增长，闪电仓数量及订单占比上升；到店业务产品类别拓展、交易量加速增长和运营效率提升 [8] 即时零售业务 - 餐饮外卖一季度稳健增长，日均订单量环比提升；二季度受阶段性补贴竞争影响，茶饮、咖啡饮料等补贴促进平台需求增长，用户下单频次提升 [8] - 闪购业务4月推出即时零售品牌美团闪购，闪电仓达3万多家，总交易用户超5亿，一季度订单量同比+50%，潜力品类加速渗透，商户覆盖率、用户参与度和交易量增长，低线城市盈利能力提升 [8] 到店酒旅业务 - 一季度年度活跃到店商户数同比+25%，推出安心学、安心练等新举措，安心学接入超2万家教育机构，覆盖广泛教育场景 [8] - 3月推出美团会员，将会员优惠拓展至更多类别，公司持续投入生态建设，有望整合品类场景，加强用户心智培养，提升消费频次 [8] 新业务 - 美团优选运营效率改善，自提点工作效率提升，预计亏损持续收窄 [8] - 海外Keeta在沙特9个主要城市上线，在香港与沙特市场快速扩张，将进入巴西市场，短期专注餐饮配送，长期有望拓展即时业务 [8] 投资建议与盈利预测 - 展望后市，二季度受阶段性补贴竞争影响，核心本地商业收入增速环比放缓，经营利润率同比下滑，但短期业绩扰动不改长期趋势 [8] - 预计美团2025 - 2027年整体营收3904、4377和4839亿元，经调整净利润分别为478、576和690亿元 [2][8]

电商行业战略转向 - 电商行业正从"跑马圈地"阶段转向"精耕细作"阶段 [1] - 拼多多、京东、阿里三大巨头最新业绩显示不同战略方向：增速放缓、利润下滑、砸钱抢市场并存 [1] 公司战略分析 - 部分公司选择牺牲短期利润以换取长期生存空间 [1] - 部分公司正在布局下一个万亿级市场机会 [1] 行业动态 - 万达出售广场资产反映行业调整趋势 [1] - 平台乱收费整治带来商家减负和平台增效双重效果 [1] - 跨境订单激增导致中国工厂加班赶工 [1]

作者/十里 ID/lingshouke 1 大卖场盯上前置仓 京东方面，在整合京东七鲜与京东买菜后，也开始调整策略，逐步弱化店仓一体化模式，转而聚焦前置仓模式。 麦德龙在前置仓领域同样动作频频。2025年5月，麦德龙在长春的零售网络迎来新突破。继2月首家前置仓开业后，长春第二家（净月店经开仓）和第三家 （宽城店朝阳仓）前置仓将分别于5月16日和5月23日投入运营，进一步完善其即时配送能力。 不过，前置仓被大卖场聚焦，并不是零售行业的新事物。尽管早有布局，但如今在压力重重的市场环境下，大卖场们似乎又把前置仓视作破解困局的新方 案。 永辉超市曾经采用"仓店合一"模式，即在大型门店内部划出专属区域，用于高频线上订单商品的存放与分拣。与传统独立前置仓相比，这种模式能有效降 低租金和水电等成本，同时与线下门店订单互补。 但据业内人士透露，永辉正在逐步向更为独立的前置仓模式转型。部分门店的后场已实现完全独立运作，前后场库存分离，不再与门店形成一体化。 其实，推动前置仓模式再度升温的关键因素，是山姆会员店的成功示范。 大卖场又盯上了前置仓。 5月中，永辉超市在年度股东大会上表示，将加快在关店较多地区布局前置仓，以防止在这些 ...

美团闪购发展历程 - 2019年美团闪购作为外卖之外的新尝试启动，初期面临产业链基础设施不足和互联网与商家误解的挑战[1] - 最初聚焦生鲜到家领域，但受限于国内生鲜标准化问题，尝试了"菜大全"、"美团买菜"、"美团优选"等多种模式[2] - 通过六年试错，最终鲜花和医药成为突破口：2021年七夕日单量达650万单，医药日单从2019年20万增至2021年百万单[5] 业务模式探索 - 尝试覆盖骑手能搬运的所有商品品类，包括大卖场、生鲜、鲜花、医药等[3] - 行业普遍经历拓品类困境：京东到家聚焦商超3C，淘宝小时达选择3C数码、服饰、快消等优势领域[4] - 推出闪电仓模式：2020年试水，2022年达5000家，2024年10月突破3万家，目标未来三年达10万家[9] 战略调整与成效 - 2024年实施两大战略：降低品牌商入驻闪电仓成本，推进"官方旗舰店合作仓"计划[10] - 名创优品推出24小时定制闪电仓，标志主流品牌认可该模式[11] - 下沉市场布局加速，三四线城市新开便利店闪电仓超1800家[11] - 2024年闪购GTV约2500亿元，其中闪电仓贡献五分之一[11] 行业竞争格局 - 即时零售赛道被正式定义：淘宝闪购上线，京东推出"秒送"，抖音布局小时达[13][17] - 美团从本地生活服务向零售转型，战略定位调整为"零售+科技"[12] - 行业预估即时零售未来可能占电商大盘1/10，品牌开始为即时零售改造供应链[13] 业务数据表现 - 闪购日订单常态在三四百万单，峰值六七百万单，增长慢于早期外卖[6] - 2022年超过50%闪购用户来自外卖转化，用户年均下单次数6-7次(外卖35-40次)[17] - 外卖单均盈利从2019年Q2的0.36元提升至2022年1元[7] - 2024年品牌独立后DAU峰值达650万[17]

"不是年轻人不喝酒，而是他们用新的方式喝酒。抓住即时零售，就是抓住下一个十年。"一位企业负责人站在台上高呼。 三月末，四川成都，春糖余韵尚未散尽，一场酒业展会几乎吸引来整个酒水产业链的上下游玩家。其中，既有各大酒企负责人，也有从各地赶来的经销 商。 这对酒业来说，尤其是白酒，堪称一针强心剂。要知道，上一个十年，白酒产量连续八年下降，消费逐渐回归理性。 "即买即用"，正在年轻一代中掀起新的消费浪潮。美团闪购曾披露一组数据：到2027年，酒类即时零售的渗透率将达到6%，市场规模或将达到千亿元。 即时零售就像某种蔓延的藤类植物，根系与枝叶的无声扩张，不断蚕食着传统渠道的份额。 今年以来，头部酒企加速布局即时零售。酒饮加上即时零售，两个万亿市场，究竟能迸发出怎样的火花？入局玩家又是怎么玩的？究竟能不能做，还有多 少空间？带着这些问题，我们近期与一些商家聊了聊。 茅台、五粮液纷纷下场，白酒届也开卷即时零售 截至4月底，21家白酒上市公司披露了2024年财报。亿邦动力整理数据发现，营收实现两位数增长的企业，从前一年的18家降至6家；负增长企业从2家增 长到6家；10家在年初提出营收目标，仅有2家完成，分别是茅台和金徽酒。 ...

外卖市场竞争格局 - 京东和饿了么通过补贴大战在两个月内新增4000多万单，京东单日订单突破2000万单，饿了么突破4000万单 [3] - 中国外卖市场峰值从1亿单/天增长至1.4亿单/天，其中美团占据8000-9000万单 [3] - 订单增长40%并非来自实际消费增长，而是超低价茶饮咖啡和线下消费转移至线上 [3] - 美团预计到店业务营收增速和利润将因外卖补贴而小幅下滑 [3] 补贴策略与影响 - 美团未大规模跟进奶茶咖啡补贴，主要通过"拼好饭"(1500万单峰值)和"神抢手"(1000万单峰值)应对竞争 [9] - 京东和淘宝采用全国统一优惠券策略，但单均成本更高 [9] - 奶茶咖啡订单占比显著提升：京东声称超过50%(但公司否认)，饿了么增至25% [7] - 日均新增2000万奶茶咖啡订单，相当于前七大品牌每家店日均增加200单 [7] 行业连锁反应 - 茶饮品牌担忧补贴后消费者价格预期被拉低，面对10元以上正价时购买意愿下滑 [9] - 加盟店通过外卖销售的利润不足线下的一半，部分订单甚至亏损 [14] - 2024年底蜜雪冰城、瑞幸等头部品牌已出现同店销售额下降 [14] - 平台补贴初期承担全部费用，后期要求商家分担部分成本 [14] 即时零售新战场 - 竞争焦点将从餐饮外卖转向iPhone、家电等即时零售 [5] - 美团闪购已建立3万个合作商家站点，非餐类峰值达1800万单/天 [15] - 京东追加"自营秒送"投入，在一二线城市新建多品类前置仓 [16] - 淘宝闪购被视为阿里电商新增长点，已接入所有流量入口包括支付宝 [17] 长期行业影响 - 平台通过补贴培养新消费习惯，如半小时送达的闪购服务 [17] - 类似外卖行业发展路径，利润中心将向流量分配和运力提供的平台转移 [18] - 无论补贴战结果如何，平台方始终是最终赢家 [18] - 美团首次参与618大促，iPhone16通过多重折扣最低至3799元 [16]

作者 | 闰然 编辑 | 江江 新媒体编辑｜ 宝珠 视觉 | 顾芗 巨头的商战总是很精彩。在外卖平台"激进补贴"的价格竞争下，许多人都开始抱怨自己"长胖了"——饭 也不做了，每天游走在三大平台忙着选外卖，冰箱里囤满了饮料，吃不完就冻起来。 毕竟，人生难得遇到几回商战，回想上一轮的外卖大战已经是十年前了。 2015年的外卖大战中，饿了么、美团外卖、百度外卖骑手正在商家出餐口等待取餐 "可恶的外卖商战，伤害的居然是我的身材"，大家一边在网上抱怨，一边详细询问怎么才能获得更优惠 的券。 面对京东的入局，2025年5月26日，在业绩电话会上，美团董事长兼首席执行官王兴高调应战，"我们会 不惜一切代价赢得这场竞争"。 又要有更强劲的补贴了？美团最终会赢得胜利吗？ 我们每天要点多少外卖？ 最新数据显示，京东外卖日单量已突破2000万。淘宝闪购联姻饿了么后，日均4000万订单的规模优势也 显现出来，而美团此前的数据显示日均能达到6000万单以上。 数据惊人，这场游戏的胜者，的确是非常有价值的。 业绩会上，王兴罕见地发表长篇大论称，我们准备不惜一切代价赢得这场战斗，并巩固我们的市场领导 地位。 此举被外界解读为，美团将不惜一 ...

实体商超线上转型 - 线下起家的实体商超正通过"线上+线下"双渠道加速发展，即时零售、社交电商成为提升收入和流量转化的关键[1] - 线上业务转型面临商品体系构建、品牌力提升和前置仓模式跑通等挑战[1] - 高鑫零售2025财年线上营收实现中单位数增长，自有APP"大润发优鲜"占比提升带动线上营收增长6%[2] - 大润发线上业务覆盖2万+SKU，提供5公里内1小时达和全城"半日达""次日达"服务[3] - 永辉超市2024年线上业务营收146亿元，占总营收21.7%，"永辉生活"自营到家业务覆盖959家门店[4] - 家家悦2024年线上销售增长13.2%，带动到店客流331万人次，到店转化率40%[4] - 中百集团线上自研平台"中百邻里购"2024年销售同比增长66%，开展直播1600余场[4] - 红旗连锁通过抖音直播实现超10亿元销售额，并通过线下核销引流沉淀私域流量[5] - 48.9%的超市企业2024年线上销售同比增长，其中三成保持20%以上高增长[5] - 即时零售被视为超市线上发展的最佳落脚点，山姆等企业通过商品体系和前置仓模式取得优势[5] 线下业务战略调整 - 传统超市通过战略收缩、存量提效和多业态并进提出新一轮价值主张[7] - 高鑫零售2025财年关闭8家大卖场及1家中型超市[7] - 永辉超市2024年关闭232家尾部门店[7] - 超市行业处于转型期，部分企业关闭业绩不佳门店，同时新模式企业如奥乐齐、盒马鲜生快速拓店[8] - 生鲜品类在商超调改中发挥重要作用，调改后生鲜销售件数达改前6.1倍[8] - 86%的调改后商超子品类实现正增长，全门店销售额较调改前飙升3倍，生鲜品类增长7.7倍[9] - 75%的样本超市调改后取得增长，个别门店增长超过50%[9] - 物美学清路店调改后平均销售额保持调改前3倍水平，单日最高客流超2.3万[9] - 永辉超市计划2025年调改门店突破150家，2026年春节前扩展至300家[10] - 近90%超市将商品采购模式变革列为2025年重点工作，70%选择组织架构调整[10] 多业态发展战略 - 高鑫零售中超业态大润发Super同店销售实现5.9%高增长，将成为未来新开店主力业态[11] - 物美集团将推出折扣店品牌"物美超值"，围绕社区家庭刚需砍掉商品溢价[11] - 沃尔玛重返社区店赛道，在深圳新开500㎡社区小店，SKU控制在2000以内[12] - 零售业正朝品质零售(如山姆、盒马)和性价比零售(如奥乐齐、盒马NB)两种业态发展[12] - 供应链整合和自有品牌开发成为企业变革主要方向，以降低流通成本和产品价格[12]

促销活动 - 京东618活动将于5月30日正式开启，推出"千款好物99减20"和"百款买一赠一"优惠活动 [1] - 满减活动涵盖海鲜水产、肉类禽蛋、蔬菜水果、烘焙、休闲食品、酒类等全品类 [3] - 百款买一赠一活动包括6.8元/袋的刺猬阿甘花椒锅巴、9.9元/包的洽洽瓜子、12.9元/瓶的悦鲜活有机鲜牛奶等 [3] 商品价格 - 泰国椰青12.8元/粒，无抗柴鸡蛋29.9元/30枚，双拼千层蛋糕39.9元/4块，进口牛肋条79.9元/kg [3] - 180天慢养白猪冰鲜腿肉低至26.9元/kg，600g鲜活大龙胆石斑69.9元，280g冰鲜挪威三文鱼腩79.9元 [5] - A级泰国金枕榴莲限时23.8元一斤，1.5kg吊秧小西瓜15.8元，德式小麦原浆啤酒9.9元/L [5] 端午促销 - 推出鲜粽、非遗手作端午礼盒等应季美食，热出润香豆沙粽、香糯蜜枣粽低至4.9元 [5] - 多款艾草混搭花束与福气端午挂饰同步上线，9.9元起 [5] 业绩表现 - 京东心动购物季期间平台订单量实现翻倍增长，"击穿价"商品销售额同比激增160% [7] - 通过"产地直采""海捕直达""酒厂直供"等模式压缩中间环节成本 [7] 物流服务 - 提供"3公里内最快30分钟送达"的履约服务 [7] - 新用户可领取价值77元礼券包，京东PLUS会员享免邮特权 [7]

电商物流模式分析 - 电商物流分为"长链"、"中链"和"短链"三种模式 "长链"代表为淘宝 依赖第三方快递 配送需3-5天 [2][3] - "中链"代表为京东 采用自营商品+自建物流 通过区域仓实现"211限时达"或"次日达" [3][4] - "短链"模式如京东到家、美团闪送 商品从3-5公里内门店发货 30分钟-1小时送达 体验最优 [5][6] 短链模式优劣对比 - 短链模式优势在于极速配送 将传统电商配送时间缩短一个数量级 [6] - 短链平台模式嫁接传统线下体系 商超利润率仅1%-3% 佣金空间有限 盈利困难 [8][9] - 短链自营模式分两种 盒马采用前店后仓 前置仓则需精准预测销量 美团凭借外卖流量优势实现突破 [9][10] 竞争时间点分析 - 美团2013年切入外卖 2019年拓展至闪购业务 目前非餐饮日单量突破1800万单 [11][13] - 京东2015年成立京东到家 曾考虑但放弃外卖业务 2023年后因增长压力重新入局 [12][13] - 外卖市场从三足鼎立变为双雄争霸 美团份额优势明显 京东以低佣金和骑手福利作为切入点 [14] 核心能力对比 - 美团两大护城河：地推铁军+IT系统 实现高效商户拓展和运营 600万骑手构建配送网络 [16][17][18] - 京东短板明显 BD团队规模差1-2个数量级 众包骑手活跃数仅1万 配送体验不及美团 [19][20] - 达达合并京东到家后裁撤全职骑手 导致众包服务质量下降 影响当前配送能力 [20] 竞争前景判断 - 京东需补足BD、系统和骑手短板 否则补贴退潮后可能仅获个位数市场份额 [21] - 美团凭借高频外卖流量 已形成"从吃饭到购物"的闭环 前置仓模式初步跑通 [10][13] - 京东此次入局更多是战略防御 防止美团侵蚀其中链电商核心场景 [13]