投资评级与核心观点 - 报告对锌市场持偏空观点 操作建议以逢高沽空为主 [2][95] - 2025年3月锌价预计在22500-24500元/吨区间宽幅波动 重心下移 [5][95] - 供需矛盾由偏紧转向过剩是主要利空逻辑 供应修复预期强于需求 [5][73][95] 全球宏观环境 - 美元指数2月显著震荡下行 从月初109.88波动下探至106附近 但对锌价支持有限 [12] - 美国再通胀压力升温 1月CPI数据全面超预期 美联储降息预期延迟 [12][18] - 国内实施积极财政和适度宽松货币政策 1月金融及经济数据表现较好 市场气氛偏暖 [21] 锌供应情况分析 - 2024年全球锌精矿产量约1188.2万吨 同比下降2.85% 2025年预计同比增6%至1250-1260万吨 [30] - 2025年海外矿山增量保守估计约50万吨 主要来自俄罗斯OZERNOYE和刚果金Kipushi矿 后者5年内平均产量预计达27.8万吨 [30] - 精炼锌企业亏损持续收窄 从2024年最高亏损超2700元/吨收窄至2025年2月末的1000元/吨以内 [34] - 国内锌精矿企业生产利润从2024年11月高点9844元/吨回落至2025年2月25日的6354元/吨 下降近3500元/吨 [37] - 加工费自低位显著回升 国产锌精矿加工费从2024年11月低点1450元/吨回升至2400元/吨 进口加工费从-40美元/干吨回升至25美元/干吨 [47] - 2024年全球精炼锌产量减产2.62%至1354.5万吨 供需由过剩转向偏紧 [43][74] 锌需求情况分析 - 2025年初受春节假期影响 下游开工率季节性转弱 原料库存回升至近年高位 显示需求增长不及预期 [5][57] - 镀锌企业开工率2025年初位于近年来相对偏低水平 压铸锌合金企业开工率低于去年及五年均值 订单不理想 [57][60] - 氧化锌行业2025年1月表现相对较好 但2月季节性回落 橡胶级和饲料级订单表现良好 [63] 锌库存变化 - 截至2025年2月下旬 LME锌库存164425吨 较去年下降103625吨 降幅38.66% 上期所锌期货库存79391吨 较去年下降18219吨 降幅18.67% [67] - 2025年初社会库存水平偏低 但春节前后供需错配导致累库存如期出现 [70] 锌供需平衡 - 2025年全球精炼锌供需平衡预计转向小幅过剩25万吨 2024年为短缺6.2万吨 [74] - 2025年国内精炼锌预计转为小幅过剩 锌精矿供应紧张态势幅度收窄 [77][78] 技术分析与市场观点 - 2025年1月锌价跌破25000元整数关口 2月初跌至23010元附近 技术趋势形成跌势 操作宜逢反弹偏空 [82][95] - 锌沪伦比整理反复 呈现外强内弱 进口窗口在2025年2月局部时间点打开 [86] - 铜锌比处于历年相对偏高区域 锌为相对空配品种 [86] 期权市场 - 2025年沪锌期权历史波动率与隐含波动率冲高回落 若回落至20%附近合理区间 期权操作建议采用熊市价差等策略 [90]

文章核心观点 - 受特朗普关税政策、美国宏观经济走弱等因素影响，短期美股将延续震荡下行行情，建议关注医疗保健、服务类消费等领域，待相关问题明朗化且债务上限问题平稳过渡、估值溢价消化后，美股风格将重新切回到大盘蓝筹 [1] 事件 - 受特朗普关税政策冲击及宏观经济走弱迹象影响，隔夜美股再度下跌，科技行业跌幅显著，截至2月27日，美股主要宽基指数抹去去年11月美国大选以来所有涨幅，罗素2000大跌11% [2] 关税影响 - 特朗普将于3月4日对加拿大及墨西哥实施25%关税并对中国加征额外关税，美国从中墨加进口商品集中于工业制品等，关税实施后重型机械制造、整车制造、运输业及可选消费零售业或面临显著压力，回溯2018年中美贸易摩擦，美股各一级行业均下跌，当前关税壁垒扩展或使可选消费及工业板块继续承压 [3] 贸易摩擦影响 - 上周美国消费者信心等数据不及预期，隔夜首次申领失业金人数环比大幅跳升10%，2018年中美贸易摩擦后相关前瞻性指标下跌，沃尔玛2024年四季报不佳加剧投资者担忧，2022年以来全球被动型资金净流入美股1.41万亿美元、主动型流出4860亿美元，若俄乌问题解决或有更多资金轮动出美股，美国保证金贷款余额截至今年1月底飙升至9370亿美元，杠杆资金或拐头向下 [4][5] 财报及业绩预期 - 截至2025年2月27日，标普500市值占比96.8%的成分股已披露2024Q4财报，24Q4营收与盈利同比增速分别为5.2%与13.3%，业绩超预期幅度较24Q3下降，年初以来美股2025年业绩预期持续下修，除金融行业外一级行业2025年盈利预期普遍下修，除医疗保健外行业营收预期也下修 [6] 行情判断及建议 - 今年上半年美股面临多重不确定因素，整体估值高企，此前乐观情绪透支，基本面走弱下估值泡沫或被挤压，预计在问题明朗化前美股延续震荡下行行情，建议关注医疗保健、服务类消费、券商和资管、传统电信和公用事业，问题明朗化且债务上限问题平稳过渡、估值溢价消化后，美股风格将切回大盘蓝筹 [7]

美国对中国活性阳极材料发起双反调查 - 美国商务部对进口自中国的活性阳极材料发起反倾销和反补贴调查 涉及海关编码2504 10 5000和3801 10 5000项下产品 涵盖天然石墨 人造石墨及含石墨化合物 [2] - 美国国际贸易委员会预计2025年2月3日作出产业损害初裁 若裁定构成实质性损害 商务部将于2025年3月13日作出反补贴初裁 5月27日作出反倾销初裁 [2] - 2024年前9个月中国输美活性阳极材料金额超2 6亿美元 占美国进口市场份额超60% 被认定存在828 14% - 920 95%的倾销幅度 [2] - 美国负极材料生产商联盟要求对中国进口锂离子电池负极石墨产品征收高达920%关税 指控中国通过补贴进行低价倾销导致产能过剩和价格紊乱 [2] 全球新能源产业格局与博弈 - 石墨占电动汽车电池制造成本10% 中国占据全球92%市场份额 控制超90%高品质石墨供应 对全球电动汽车和电池产业至关重要 [3] - 中国商务部已宣布严控对美出口石墨等相关两用物项 禁止对美国军事用户或军事用途出口 [3] - 美国石墨供应链薄弱 高度依赖进口 因环保政策和缺乏产业支持 本土产业发展受限 无法满足市场需求 [3] - 美国政府正推动石墨生产投资 支持本土锂电产业链建设 如澳大利亚NOVONIX获美国能源部1亿美元赠款和1 03亿美元税收抵免 计划2025年投产 [3] 产业影响与应对策略 - 若被裁定存在倾销和补贴行为 中国负极材料企业将面临高额关税 几乎等同于退出美国市场 [3] - 美国内部难以形成有竞争力负极产业链 大幅提高关税将导致原材料供应短缺或成本上涨 使下游企业陷入困境 [3] - 特斯拉曾两次获得中国石墨关税豁免 但此次能否再获豁免难以预计 若中国实施石墨禁运 美国电池产业将面临困境 [3] - 中国锂电企业需站在全球化视角评估风险 调整经营策略 如与国际伙伴合作开发市场 在其他地区设立生产基地等 [4] 行业活动信息 - 圆柱电池巡访活动涉及国轩高科 利维能 诺达智慧 中泽科技 苏州力神 睿恩新能源 天鹏电源 中比新能源 天能集团 新能安 浙江锋锂 华立源 鹏辉能源 欣旺达锂威 深圳中基 博力威 恒泰科技等企业 [6] - 行业首届圆柱电池技术论坛定档2025年2月28日在深圳举办 [6]