报告核心观点 - 美国经济增速放缓下半年或加速显现，市场可能低估美联储 2025 年降息次数，美元资产配置意愿降低使美元下行；政策驱动下风电行业预计维持高景气发展；地缘冲突加剧不可逆，应重点布局军工材料核心资产，关注进口自伊朗和以色列金额较大的商品 [6][7][8][11] 市场走势 - 2025 年 6 月 25 日国内市场主要指数多数上涨，上证指数涨 1.15%收于 3420.57，深证成指涨 1.68%收于 10217.63，沪深 300 涨 1.20%收于 3904.03，中小板指涨 1.38%收于 6426.48，创业板指涨 2.30%收于 2064.13，科创 50 涨 1.79%收于 978.71 [4] 宏观策略：海外市场周观察（20250616 - 20250622） 美国情况 - 6 月 FOMC 会议保持政策利率不变，最新 SEP 反映考虑关税影响的经济预期，经济增速预期下调，通胀预期上调，市场预计美联储 9 月和 12 月各降息 25bp [6] - 就业市场数据疲软，初请失业金人数维持高位，5 月零售销售增速下行，地产市场降温，新屋开工大幅下行 [6] - 6 月 20 日当周，美股三大股指涨跌不一，美元指数反弹，黄金现货价格回落，布油上涨，10Y 美债收益率下行 [6] 非美国家情况 - 5 月日本核心 CPI 同比增速上行至 3.7%，欧元区 5 月 HICP 同比环比增速均下行，欧盟 6 月 ZEW 经济景气指数大幅回升 [6] 周观点 - 全球多元化配置趋势是弱美元的主要推动力，市场或低估美联储 2025 年降息次数，美元资产配置意愿降低使美元下行 [6][7] 行业评论：化学原料 - 新材料周报（250616 - 0620） 二级市场表现 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅 1.18%，跑赢创业板指 0.48%；近五个交易日，合成生物、半导体材料、可降解塑料、工业气体、电池化学品指数下跌，电子化学品指数上涨 [8] 产业链周度价格跟踪 - 氨基酸中缬氨酸、色氨酸、蛋氨酸价格上涨，精氨酸不变；可降解材料价格均不变；维生素中维生素 A、E、D3 价格下跌，泛酸钙、肌醇不变；工业气体及湿电子化学品价格不变；塑料及纤维中部分产品价格不变，涤纶帘子布 5 月出口均价下跌，芳纶价格下跌，癸二酸 5 月出口均价上涨 [8] 投资建议 - 财政部下达 2025 年地方可再生能源补贴 41.90 亿元，风电行业预计维持高景气，2025 年风电新增装机约 105 - 115GW，建议关注时代新材、麦加芯彩 [8][9] 行业评论：基础化工 - 行业周报（20250616 - 0622） 地缘冲突影响 - 地缘冲突加剧不可逆，建议重点布局军工材料核心资产，如昊华科技、同益中 [11][12] 伊以冲突影响 - 伊以冲突致原油暴涨，建议关注进口自伊朗和以色列金额较大的商品，如聚烯烃、甲醇、硫磺、氯化钾、溴等 [11][12] 投资建议 - 关注军工材料核心资产昊华科技、同益中；关注进口自伊朗和以色列数额较多商品相关企业，如中化化肥、亚钾国际 [11][12]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入47.75亿元，同比增长9.25% [1] - 光伏电站开发运营转让业务收入增长11.38%，毛利率减少2.64个百分点 [1] - 光伏电站EPC业务收入下降5.07%，毛利率增加7.56个百分点 [1] - 户用光伏电站滚动开发业务收入增长27.80%，毛利率减少3.23个百分点 [1] 业务板块分析 光伏电站开发运营转让业务 - 前五大客户均为各省国家电网公司，往来余额大于当期交易金额主要系未收回的可再生能源补贴款 [4][5] - 收入增长主要来自自持电站装机规模增加，截至2024年底自持电站规模约6,448MW，较2023年增长约20% [13] - 毛利率下降主要由于无补贴项目收入占比上升、西北地区弃光限电率提升及市场化交易比例增加 [13] 光伏电站EPC业务 - 主动收缩EPC业务，转向高毛利地面优质项目或低风险分布式项目 [13] - 新疆200MW集中式光伏项目毛利率达12.70%，拉高整体毛利率 [13] - 部分项目应收账款余额较高，主要因合同约定最终结算后回款及外部政策因素影响 [18] 户用光伏电站滚动开发业务 - 采用"高周转"运营模式，2024年转让容量304.8MW，较2023年增加92.61MW [14] - 毛利率下降受资产包构成、买家收益率要求及预计补偿款等因素影响 [14][15] 财务风险 - EPC业务应收账款和合同资产余额合计4.38亿元，坏账计提比例为57.86% [1] - 账龄5年以上应收账款余额10.5亿元，主要为可再生能源补贴款 [1][24] - 对嘉禾县晶能电力有限公司应收账款计提比例达99.23% [24] 行业特点 - 可再生能源补贴发放周期长是行业常态，公司按3%计提坏账准备较同业更为谨慎 [26] - 户用光伏业务采用股权转让方式实现电站出售，符合行业惯例 [27][28] - 光伏电站高周转运营模式逐渐成熟，2025年一季度已完成约440MW户用电站转让 [30]

公司信用评级 - 联合资信维持哈尔滨九洲集团主体长期信用等级为AA-，维持"九洲转2"信用等级为AA-，评级展望为稳定[1] - 公司主营业务为智能装备制造、新能源和综合智慧能源业务，按照行业分类标准划分为一般工商行业[14] - 公司指示评级结果由上次评级的aa-调整为a+，但考虑到未来流动性、偿债能力等因素进行预测或压力测试的结果较为理想，公司个体信用等级仍为aa-[12] 经营情况 - 2024年公司营业总收入14.81亿元，同比增长24.62%，主要系发电量增加及智能配电网业务收入增长所致[18] - 公司可再生能源装机容量704.60MW，较上年底增加100.00MW，权益装机容量合计834.75MW[5] - 电气及相关设备业务收入较上年提升40.72%，产量较上年显著提升64.00%[5] - 2024年公司计提资产减值损失4.57亿元，信用减值损失0.88亿元，利润总额亏损4.97亿元[6] 财务数据 - 截至2024年底公司资产总额71.36亿元，所有者权益24.47亿元，资产负债率65.72%[13] - 应收账款账面价值12.89亿元，占资产总额18.07%，应收国补近10亿元[6] - 受限资产规模34.59亿元，占资产总额49.35%[6] - 经营活动现金流净额1.26亿元，较上年6.33亿元大幅下降[13] - 全部债务40.52亿元，短期债务8.48亿元，短期债务占比提升至20.93%[13] 行业分析 - 2024年中国清洁能源投资金额及占比均快速提高，清洁能源装机规模首次超过火电装机规模[15] - 电力行业将在科技创新推动下着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设[15] - 2025年电力、电气设备制造行业景气度仍将持续，展望为稳定[16] 债券情况 - "九洲转2"发行规模5.00亿元，截至2025年5月底债券余额1.73亿元，到期兑付日2026年12月21日[14] - 截至2025年3月底，"九洲转2"募集资金已累计使用4.66亿元[14] - 公司经营活动现金流净额及现金类资产对存续债券有较强保障能力[15]

指数表现 - 三大指数集体上涨，上证综指上涨1.15%，深证成指上涨1.68%，创业板指上涨2.3% [1][3] - 北证50、创业板指与恒生指数今日涨幅靠前，分别为3.65%、2.3%与2.06% [3] - 近5个交易日科创50、北证50与沪深300涨幅靠前，分别为1.62%、1.1%与0.87% [3] 板块表现 - 电力设备、非银金融与商贸零售今日涨幅靠前，分别为2.85%、2.68%与2.64% [6] - 石油石化、煤炭与国防军工今日表现较差，分别为-2.1%、-0.22%与0.13% [6] - 近5个交易日银行、电子与电力设备涨幅靠前，分别为3.12%、2.97%与2.44% [6] ETF市场动态 - 跨境型ETF表现最优，平均涨幅1.94%，商品型ETF表现最差，平均跌幅1.21% [8] - 科创板新能源ETF（588960.SH）、机器人50ETF（159559.SZ）和科创新能源ETF（588830.SH）涨幅居前，分别为9.44%、4.79%和4.71% [10][11] - 沪深300ETF（510300.SH）、科创50ETF（588000.SH）和A500ETF基金（512050.SH）成交额最高，分别为48.15亿元、33.93亿元和33.45亿元 [12][13] 电力设备行业 - 科创新能源ETF（588830.SH）、电池50ETF（159796.SZ）和电池ETF（561910.SH）分别上涨4.71%、4.12%和4.01% [1] - 电力设备行业受益于全球可再生能源装机增长和电网设备升级，海外市场渗透率有望持续提升 [1] 新指数与ETF布局 - 华夏基金和易方达基金申报上证580ETF和上证580ETF联接基金，聚焦上证小盘股 [2] - 上证580、上证380与上证50、上证180共同构成上证规模指数系列 [2] 有色金属板块 - 黄金股票ETF（517400.SH）、黄金股ETF（517520.SH）和黄金股票ETF基金（159322.SZ）分别下跌1.47%、1.44%和1.43% [1] - 商品型ETF中黄金ETF（518880.SH）成交额最高，达43.05亿元 [14]

今年是中欧建交50周年。长期以来，德国作为欧盟核心大国，在中欧关系中发挥着"领头羊"与"稳定 器"作用。中德务实合作是中欧互利共赢的生动缩影，良好的中德关系为中欧关系长远发展提供重要动 力。 高水平、战略性是中德关系的显著特征。建交半个多世纪来，两国坚持互尊互信、平等相待的相处之 道，始终走互利互惠、共赢发展的合作之路，成长为携手并进、彼此成就的好伙伴，以高水平合作推动 双边关系持续健康发展。2014年，习近平主席首次对德国进行国事访问，同德国领导人共同擘画双边关 系新蓝图，将两国关系提升为全方位战略伙伴关系。今年5月，习近平主席应约同德国总理默茨通电 话，就中德关系发展作出战略引领、达成重要共识。双方应认真落实两国领导人通话成果，坚持伙伴定 位，深化战略沟通，增强关系韧性，推动中德全方位战略伙伴关系向更高层次、更宽领域持续迈进。 同发展、谋共赢是中德合作的鲜明底色。两国经济互补、产业互嵌、利益互融，务实合作始终是双边关 系的"压舱石"。中德双边贸易额从建交之初的不足3亿美元跃升至现今的2000多亿美元。双方建立起各 层级80多个对话合作机制、百余对友好省州（市）关系，两国各领域合作亮点纷呈。随着中国高质量发 ...

6月24日至26日，世界经济论坛第十六届新领军者年会（又称"夏季达沃斯论坛"）将在天津举办。本届 会议汇聚来自90多个国家和地区的政府、企业、媒体机构、学术界以及国际组织的约1800名嘉宾。"在 中国举办夏季达沃斯论坛凸显了亚洲作为全球增长引擎的角色。预计2025年亚洲将推动全球近60%的经 济增长，中国将贡献其中的一半。"世界经济论坛执行董事兼大中华区主席梁锦慧日前在接受本报记者 专访时表示。 本届夏季达沃斯论坛的主题为"新时代企业家精神"，与会嘉宾将围绕"解读全球经济""中国展望""剧变 中的产业""投资人类与地球""新能源与材料"五大方向进行探讨。 "中国和亚洲对全球经济增长、贸易投资以及技术创新作出重要贡献，本届论坛也将重点关注中国和亚 洲。"梁锦慧表示，本届论坛有多场会议聚焦中国主题，内容涵盖经济发展、创新创造、制造业、能源 转型、人工智能等方面。"我们希望共同探讨中国独特的人工智能发展路径，帮助各方了解中国创新生 态系统以及通过技术驱动转型所取得的成果，介绍高质量共建'一带一路'项目的最新进展和未来展 望。" 自1979年以来，世界经济论坛与中国一直保持良好合作关系，见证了中国改革开放40多年来的 ...

国家能源局23日发布的数据显示：今年以来，我国光伏发电装机保持高速增长势头。1至5月累计新增并 网规模近2亿千瓦，同比增长57%，推动我国光伏发电累计装机规模历史性突破10亿千瓦、达10.8亿千 瓦，这相当于约48个三峡电站的总装机，占我国总发电装机容量的比重达到30%，占全球光伏装机总规 模的近一半。 光伏产业的规模化、集群化发展，带动了上下游产业协同升级，产业链企业总数超100万家，年产出价 值超万亿元。在产业链的最上游高纯度晶硅制造环节，我国企业在能耗和成本控制上做到全球最低；在 硅片加工制造环节，我国实现对全球大尺寸、薄片化硅片技术的引领，182毫米和210毫米大尺寸硅片合 计市场占比已超95%。 在电池片生产制造环节，我国P型电池的平均转换效率已超23.5%，处于全球最高水平，主流N型电池的 量产效率达到25%以上，良品率和成本控制全球领先，在背接触和钙钛矿叠层等下一代电池技术上，研 究机构和企业正在不断刷新世界纪录；终端产品的组件生产制造环节，我国光伏组件具备全球功率最 高、成本最低、可靠性最优的领先优势。 得益于中国光伏全产业链的协同降本，过去十多年里，光伏组件价格下降超过九成，为全球可再生能源 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年5月电力设备出口表现稳定，合计出口金额71.43亿元，环比降9.51%，同比增35.17%，1 - 5月累计出口332.77亿元，同比增35.53% [1] - 细分产品中变压器出口稳定，同比高增长、环比小幅回调，拉美表现好；电表整体稳定，同环比回调，欧洲正增长；开关环比回落、同比高增速，各地区出口金额均同比正增长；电缆表现稳健，4月出口创新高后5月环比回落、同比高增长，亚洲市场亮眼 [1] - 2025年1 - 5月电力设备出口向好，夏季设备安装和更新进入旺季，出口有望保持增势 [1] 各产品情况总结 变压器 - 5月出口金额33.42亿元，环比降3.80%，同比增30.25%，1 - 5月累计出口164.64亿元，同比增46.22% [2][13] - 5月对亚洲、欧洲、北美出口同比正增长，对非洲同环比下滑，对拉美同环比回升，环比增73.75%，同比增164.24% [2][14] 电表 - 5月出口金额9.42亿元，环比降4.22%，同比降2.36%，1 - 5月累计出口44.04亿元，同比增10.50% [3][20] - 5月对欧洲出口同比正增长，对亚洲、非洲同比下降 [3][21] 开关 - 5月出口金额6.66亿元，环比 - 9.36%，同比 + 18.38%，1 - 5月累计出口33.60亿元，同比增24.85% [8][23] - 5月对欧洲市场表现稳定，同环比高增速，亚洲、非洲、拉美环比回落、同比正增长 [8][27] 电缆 - 5月出口金额21.93亿元，环比 - 19.37%，同比 + 86.96%，1 - 5月累计出口90.50亿元，同比 + 36.75% [9][28] - 5月对亚洲出口创新高，同环比高增速，欧洲因4月高基数5月环比回落、同比高增长，非洲、拉美环比稳定、同比高增速 [9][31] 投资建议 - 能源转型背景下，全球可再生能源装机和电网建设投资增长，我国电力设备产品有优势，海外市场渗透率有望提升，相关产品出口受益，建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [10][36]

2025 年 06 月 23 日 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-22 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | Si2509收盘价（元/吨） | 7,390 | -80 | 45 | -520 | | | | Si2509成交量（手） | 578,494 | 149,411 | 208,124 | 450,436 | | | | Si2509持仓量（手） | 305,556 | -4,801 | 201,867 | 240,850 | | | 工业硅、多晶硅期货市场 | PS2507收盘价（元/吨） | 31,700 | -1,020 | -1,995 | - | | | | PS2507成交量（手） | 88,116 | 30,736 | 5,965 | - | | | | PS2507持仓量（手） | 26,157 | -1,456 | -30,706 | - | | | | 工业硅：近月合约对连一价差（元/吨） | 10 | -20 | -10 | 10 | | | | 工业硅：买近月抛连一跨期成本（元/吨） ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周环保与公用事业板块均下跌，环保（申万）行业指数跌2.51%，公用事业（申万）行业指数跌1.13%，公用事业子板块中电力板块跌1.31%，燃气板块涨0.69%；2025年以来，环保板块累计涨幅3.34%，电力板块累计涨幅 -1.45%，涨幅领先于沪深300及创业板指 [1][6][31] - 截至6月20日，秦港5500大卡动力煤现货价降至620元/吨，为2022年以来相对低位；一季度火电业绩分化，预计全年火电盈利仍分化；重点推荐华电国际、申能股份，建议关注中闽能源、福能股份等；持续看好核电和水电投资价值，推荐川投能源、国投电力、长江电力、中国核电等 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点事件解读 - 5月全国发电量7377.6亿千瓦时，同比 +0.5%，增速较4月下滑0.4pct；其中火电发电量4614.6亿千瓦时，同比 +1.2%，增速较4月上升3.5pct；水电发电量991.1亿千瓦时，同比 -14.3%，增速较4月下滑7.8pct；风电发电量916.7亿千瓦时，同比 +11.0%，增速较4月下滑1.7pct；光伏发电量470.8亿千瓦时，同比 +7.3%，增速较4月下滑9.4pct；核电发电量384.3亿千瓦时，同比 +6.7%，增速较4月下滑5.7pct；1 - 5月全国累计发电量3.73万亿千瓦时，同比 +0.3% [10] - 5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比 +4.4%，增速较4月下滑0.3pct；其中第一产业用电量119亿千瓦时，同比 +8.4%，增速较4月下滑5.4pct；第二产业用电量5414亿千瓦时，同比 +2.1%，增速较4月下滑0.9pct；第三产业用电量1550亿千瓦时，同比 +9.4%，增速较4月提升0.4pct；城乡居民生活用电量1013亿千瓦时，同比 +9.6%，增速较4月提升2.6pct；1 - 5月全社会用电量累计3.97万亿千瓦时，同比 +3.4% [21] 本周行情复盘 板块指数表现 - 本周环保与公用事业板块均下跌，环保（申万）行业指数跌2.51%，公用事业（申万）行业指数跌1.13%；公用事业子板块中电力板块跌1.31%，燃气板块涨0.69%；2025年以来，环保板块累计涨幅3.34%，电力板块累计涨幅 -1.45%，涨幅领先于沪深300及创业板指 [1][6][31] - 本周环保子板块中，水务及水治理跌1.76%，大气治理跌1.06%，固废治理跌2.65%，综合环境治理跌3.97%，环保设备跌3.23%；电力子板块中，火力发电跌1.31%，水力发电跌1.06%，风力发电跌1.50%，光伏发电跌1.00%，核电平均涨0.15% [37] 个股表现 - 本周环保板块涨幅靠前的是上海洗霸、清水源等，跌幅靠前的是通源环境、华宏科技等；电力板块涨幅靠前的是晶科科技、京运通等，跌幅靠前的是豫能控股、乐山电力等；燃气板块涨幅靠前的是首华燃气、凯添燃气等，跌幅靠前的是南京公用、中泰股份等 [39] 行业重点数据跟踪 煤炭价格&库存水平 - 截至6月20日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格620元/吨，与6月13日持平，较2022年10月25日高点下滑61.2%；广州港印尼烟煤（Q5500）市场价格495元/吨，较6月13日下降3.88%，较2022年9月29日高点下跌48.2%；截至6月13日，纽卡斯尔动力煤现货价为104.38美元/吨，周环比上升0.9%，较2022年12月9日高点下滑74.9% [46] - 截至6月20日，秦皇岛港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为578、202万吨，较6月13日分别减少40万吨、8万吨；曹妃甸港煤炭库存为551万吨，较6月13日增加24万吨 [46] 重点水库水位及蓄水量 - 本周三峡水库水位同比上涨、环比下降，入库流量同环比均上升，出库流量同比下降，环比上升；锦屏一级水库水位及蓄水量同比上升、环比下降；二滩水库水位及蓄水量同比下降、环比上升 [48] 硅料及组件价格 - 截至6月18日，多晶硅（致密料）价格为35元/千克，周环比持平 [62] 天然气价格 - 截至6月19日，LNG到岸价为14.25美元/百万英热（5328元/吨），较6月12日上升11.76%，较2022年12月8日高点下跌64.7%；国内LNG出厂价4407元/吨，较6月13日上涨0.02%，较2022年12月2日高点下跌43.5% [66] 电力市场 - 现货日前交易市场：本周广东省发电侧加权平均电价于6月16日达最高值321.03元/兆瓦时，环比下降15.8%；其中燃煤加权平均电价为308.79元/兆瓦时，环比下降15.1%；燃气为381.95元/兆瓦时，环比下降15.8%；新能源为287.04元/兆瓦时，环比下降5.5% [69] - 中长期交易市场：6月16日至6月21日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达27.30亿千瓦时，环比上升5.3%；同期加权平均成交电价371.67元/兆瓦时，环比上升0.33%；6月，广东省中长期交易综合价为372.7元/兆瓦时，同比下降8.3%，环比5月上升0.1% [69] 碳市场 - 本周碳市场交易量、交易均价均上升；全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量352.34万吨，环比上升11.7%，周成交额2.55亿元，成交均价72.36元/吨；挂牌协议周成交量141.34万吨，环比上升249.1%，周成交额1.05亿元；大宗协议周成交量211万吨，环比下降23.3%，周成交额1.50亿元；截至本周，2025年全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量3163.88万吨，累计成交额23.74亿元 [76] 行业重点事件 电力市场重点事件 - 山东省开展源网荷储一体化试点，推动绿电直连等；上海市推动公共建筑空调负荷调节能力建设；财政部下达2025年可再生能源电价附加补助地方资金预算419005万元；山东省发布分布式光伏发电开发建设管理实施细则；海南省发布电力需求响应实施细则征求意见稿；贵州省下达21个风电光伏发电项目建设计划，总装机230.5万千瓦；四川省发布分布式光伏发电开发建设管理办法 [78][79][80] 双碳市场重点事件 - 福建省发布氢能产业创新发展中长期规划，2025 - 2030年为起步发展期，2030 - 2035年为快速跃升期 [81][82] 下周环保电力板块主要事件提醒 - 蓝天燃气4501.6076万股于6月24日上市流通；九丰能源406.9683万股于6月23日上市流通；同景新能源、中国水务分别于6月24日、6月27日披露2025年年报 [83] 上市公司重要公告 - 华润电力5月附属电厂售电量同比增6.7%；远达环保拟收购股权；湖北能源转让营口能投65%股权；青达环保预计1 - 6月营收增加；江苏国信子公司项目获批；建工修复中标项目；军信股份签署战略合作协议；力合科技股东拟减持；国投电力子公司拟发行票据和债券；吉电股份拟投资项目；新中港、瑞晨环保等公司有人事变动；三峡水利子公司补缴税款 [84]