整体经济表现 - 2025年第三季度实际国内生产总值环比增长0.1%，较上一季度0.3%的增速有所回落，同比增长1.3% [1] - 名义GDP环比增长1.2%，同比增幅达5.1%，主要受员工薪酬增长推动 [1] - 9月单月GDP环比下降0.1%，8月由增长0.1%下修至持平，7月则下降0.1%，显示季度增长受短期因素扰动较大 [3] - 在G7经济体中，英国三季度0.1%的环比增速低于美国0.9%、加拿大0.1%、法国0.5%，与德国0.0%、意大利0.0%持平 [4] 服务业表现 - 三季度服务业产出环比增长0.2%，同比增长1.6%，成为经济增长核心动力 [3] - 艺术、娱乐和休闲业大幅增长3.5%，其中创意艺术活动增速达12.5% [3] - 房地产活动、公共管理与国防部门分别增长0.3%和0.8% [3] - 仅专业、科学和技术活动等少数子行业出现0.6%的下滑 [3] 生产部门表现 - 三季度生产部门产出环比下降0.5%，同比下降0.9%，为连续两个季度下滑 [4] - 制造业拖累明显，环比下降0.8%，其中交通运输设备制造下降4.5% [4] - 汽车及挂车制造因重大制造商网络事件导致生产暂停和工厂重组，大幅下滑10.3% [4] - 采矿采石业下降1.5%，仅电力燃气供应、供水及污水处理行业分别增长0.7%和0.6% [4] 建筑业表现 - 三季度建筑业产出环比增长0.1%，较上一季度1.0%的增速放缓 [3] - 主要依赖维修维护业务增长0.6%，其中私人住房维修维护增长2.9% [3] - 新工程则下降0.2%，私人住房新工程下滑1.9% [3] 需求与投资 - 三季度家庭最终消费支出环比增长0.2%，同比增长0.7%，服装鞋履、娱乐文化消费为主要增长点 [4] - 政府消费支出增长0.3%，同比增长1.9%，教育和社会福利支出是主要支撑 [4] - 总固定资本形成环比增长1.8%，同比增长3.8%，ICT设备、机械设备、住宅及知识产权产品投资均有增长 [4] - 但企业投资环比微降0.3%，同比仅增长0.7%，反映企业投资意愿谨慎 [4] 贸易与薪资 - 三季度出口额环比下降0.1%，进口额下降0.3%，贸易逆差占名义GDP比重为0.6%（剔除贵金属后为0.7%），整体对GDP增长拖累有限 [4] - 经通胀调整后，实际常规薪资同比增长0.5%，总薪资（含奖金）增长0.7%，小幅跑赢通胀，消费者购买力略有改善 [1] - 三季度人均实际GDP与上一季度持平，结束连续六个季度的正增长，但同比仍增长0.8% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三国债现券收益率短弱中长强，国债期货集体走强，DR007加权利率回落，央行10月公开市场国债买卖净投放200亿，国内基本面有升有降，海外美国劳动力市场降温，12月美联储降息不确定 [2] - 10月央行买债释放宽松信号，经济修复与宽财政需低利率配合，市场预期央行购债以中短期限为主，短期内短端利率有望下行并带动长端走低，但需警惕风险偏好回升压制长端利率，操作上建议调整时轻仓试多 [2] 各目录总结 期货盘面 - T主力收盘价108.520，涨幅0.02%，成交量55607，增加3414；TF主力收盘价105.970，涨幅0.03%，成交量40159，减少8173；TS主力收盘价102.472，涨幅0.01%，成交量20087，减少8335；TL主力收盘价116.450，涨幅0.09%，成交量87575，增加14105 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.25，增加0.00；T2512 - 2603价差0.23，减少0.01；TF2512 - 2603价差0.03，减少0.01；TS2512 - 2603价差0.05，减少0.00；T12 - TL12价差 - 7.93，减少0.11；TF12 - T12价差 - 2.55，减少0.01；TS12 - T12价差 - 6.05，减少0.04；TS12 - TF12价差 - 3.50，减少0.03 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量221517，减少4032，前20名空头258268，前20名多头增加2893，前20名净空仓21384，增加421；TF主力持仓量131209，减少578，前20名多头131595，减少73，前20名空头152985，增加2052，前20名净空仓21390，增加2125；TS主力持仓量64193，减少1509，前20名多头67227，减少230，前20名空头77892，减少481，前20名净空仓10665，减少251；TL主力持仓量122816，减少2848，前20名多头134404，减少1327，前20名空头155668，减少312，前20名净空仓21264，增加1015 [2] 前二CTD（净价） - 220017.IB(4y）价格106.5906，涨幅0.0305；250018.IB(4y）价格99.0955，涨幅0.0257；250003.IB(4y）价格99.6143，涨幅0.0040；240020.IB(4y)价格100.8844，涨幅0.0076；220016.IB(1.7y)价格101.8937，涨幅0.0012；250012.IB(2y)价格100.0485，涨幅0.0038；210005.IB(17y)价格131.4275，涨幅0.1137；210014.IB(18y)价格127.725，涨幅0.1134 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.4000，增加0.50bp；3y收益率1.4350，减少0.25bp；5y收益率1.5720，减少0.80bp；7y收益率1.6950，减少0.35bp；10y收益率1.8040，减少0.10bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.4279，增加2.79bp；Shibor隔夜利率1.4150，减少9.30bp；银质押7天利率1.5100，无变化；Shibor7天利率1.4740，减少2.70bp；银质押14天利率1.5550，增加10.50bp；Shibor14天利率1.5000，减少1.80bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，无变化；5y利率3.5，无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模1955亿，到期规模655亿，利率1.4%，期限7天；另有发行规模1300亿 [2] 行业消息 - 央行发布第三季度货币政策执行报告，要实施适度宽松货币政策，完善框架，强化执行和传导，观察金融总量多看社会融资规模和货币供应量指标 [2] - 美方宣布2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，商务部回应是落实中美吉隆坡经贸磋商共识举措，后续安排继续讨论 [2] - 美国参议院投票通过《持续拨款与延期法案》，为结束政府“停摆”迈出关键一步，众议院计划周三就该临时拨款法案投票 [2] 重点关注 - 11月13日待定美国10月未季调CPI年率；11月14日待定美国10月PPI [3]

货币政策立场 - 澳洲联储重申当前政策立场呈温和限制性，并强调这是预期通胀将持续放缓的核心依据 [1] - 若最终判定政策不再具有温和限制性，将对未来的政策立场产生重大影响 [1] - 金融状况比此前认为的更接近中性，货币政策的松紧程度应基于对中性利率的评估 [3] 通胀动态与预测 - 澳洲联储大幅上调对未来通胀路径的预测，指出核心通胀率将持续高于2%–3%的目标区间直至2026年下半年 [5] - 修正均值核心通胀率预计将在2025年底升至3.2%（此前预测为2.6%），并在2026年年中前维持高位，2027年底降至2.6% [6] - 整体CPI预计在2026年6月达到3.7%的阶段性高点，这一调整主要反映第三季度消费者物价指数出现的跃升高峰及其持续性 [6] - 近期通胀读数有所上升，但认为可能是暂时的，要实现通胀回归目标区间，政策必须保持足够的限制性 [3] 利率前景与决策依据 - 澳洲联储在11月4日货币政策会议上决定将现金利率维持在3.6%不变，符合市场预期 [5] - 对于利率前景，认为预期未来可能降息并非疯狂的想法，若经济条件允许，降息或可从2025年底起发挥支持经济增长的作用 [4] - 未来决策将逐次会议作出，并高度依赖即将发布的经济数据，目前未考虑加息或降息 [5][6] - 任何政策调整都必须以实际数据和宏观经济评估为依据，而非预设路径 [3][4] 就业市场状况 - 市场预期10月失业率将从9月的4.5%小幅回落至4.4%，新增就业岗位约2万个 [1] - 失业率预计将保持合理稳定，长期预测显示失业率将在4.4%左右维持至2027年底，就业市场仍略低于充分就业水平 [6] - 不存在任何能让央行满意的失业率水平，若实际数据出现失业率上升，将在应对持续通胀压力的同时面临更复杂的决策环境 [1] 经济数据与机构观点 - 近期经济数据呈现显著分化：家庭消费与房价增长超预期，但制造业10月出现年内首次萎缩，私人招聘广告连续四个月下滑 [9] - 穆迪分析排除了2025年12月及2026年2月降息的可能性，认为澳洲联储最早也要到2026年年中才可能启动降息 [7] - 凯投宏观预计澳洲联储将在2026年下半年实施两次、每次25个基点的降息，前提是劳动力市场比预期更趋宽松从而促使通胀压力回落 [8] - 两大机构共识在于短期内不会调整利率，任何宽松举措均需以通胀实质性缓和为前提 [8] 消费趋势与委员会结构 - 当前消费数据有升有降，基本情形为逐步、温和复苏，西太平洋银行消费者信心调查的最新读数可能存在不稳定 [2] - 澳洲联储新设立的利率制定委员会结构被肯定为非常适合澳大利亚，不记名投票能够鼓励更充分的辩论，未来将看到更多委员进行公开交流 [1]

经济需求状况 - 美国经济可能正经历需求下滑，工资增速降温反映出需求正在降温，属于负向需求冲击 [1] - 劳动力市场正在放缓，工资增长也趋于温和，从劳动力成本端不会看到太大压力 [1] 通胀压力评估 - 关税相关的通胀压力目前仍受控，并未因进口关税而广泛上升 [1] - 服务业或住房通胀并没有继续上升，通胀预期也没有被带动 [1] - 通胀虽然仍高于目标，但总体受控 [1] 货币政策立场 - 美联储若长时间维持过高利率，可能会对经济造成伤害，不希望犯下维持高利率过久的错误 [1] - 美联储今年已累计降息50个基点，但是否需要进一步降息仍需保持开放心态，未明确表示12月会议的政策倾向 [1] 历史比较分析 - 当前形势与1970年代的通胀根深蒂固不同，也不能忽略1990年代得益于生产率提升和美联储平衡策略的阶段 [2] - 不能为了避免重蹈70年代的覆辙，而牺牲90年代那种增长与就业并存的可能 [2] 数据与决策环境 - 美国政府关门导致统计数据发布中断，美联储官员目前对经济运行的判断受限 [1] - 即便数据发布恢复，12月10日的政策会议也将面对信息不足的局面 [1]

黄金价格表现 - 周一黄金期货开盘价为每盎司4,007.20美元，较上周五收盘价4,009.80美元基本持平[1] - 价格迅速突破4,100美元，自年初以来黄金期货涨幅达56%[1] - 黄金期货开盘价较上周五收盘价3,982.20美元上涨0.5%[2] - 一周前价格同比上涨0.8%，一月前上涨1.3%，一年前上涨49%[7] - 两周前黄金期货价格较一年前上涨50.5%[2] 市场影响因素 - 美联储缺乏关键经济报告指导决策，但CME FedWatch工具预测下个月降息概率为65%[1] - 经济报告恶化、关税不确定性以及美元疲软持续利好金价[2] - 地缘政治事件、央行购买趋势、通胀、利率和矿产生产是影响黄金供需及价格的关键因素[11] 黄金定价机制 - 黄金价格主要有现货价格和期货价格两种形式[4] - 黄金现货价格是实物黄金作为原材料的当前市场价格[4] - 黄金期货是约定在未来特定日期以特定价格进行交易的合约，具有较高流动性[8] - 现货价格类似于批发价，零售价还需加上覆盖精炼、营销等成本的溢价[5]

美联储货币政策动态 - 美联储2026年票委哈玛克公开反对进一步降息，认为当前货币政策几乎没有限制性，担忧降息可能加剧通胀压力[1] - 克利夫兰联储主席米兰主张以50基点幅度推进中性利率[1] - 威廉姆斯指出美国AI投资正重塑全球资本需求格局[1][3] XBIT Wallet核心功能与技术创新 - 钱包采用去中心化安全架构和多链兼容架构，支持BTC、ETH等主流资产跨链交互，实现一个钱包管理全生态资产[1] - 开创一键式跨链功能，用户输入目标链地址即可自动完成资产映射与链上清算，BTC转ETH交易实测仅需12秒，远低于行业平均30秒标准[4] - 热钱包模式下12个助记词按BIP39协议生成，通过分级加密算法实现交易签名与资产隔离，确保每笔转账均需双重验证[2] - 独创动态密钥轮换技术，每24小时自动更新加密参数以抵御量子计算攻击威胁[2] - 冷钱包解决方案采用物理隔离加多签审批双模式，企业用户可设置3/5多签机制，需至少3名管理员联合授权方可执行大额转账[3] XBIT Wallet安全体系 - 开创性采用三重密钥矩阵系统，用户私钥通过12个助记词生成，每个单词对应密钥碎片的物理存储单元，需同时破解至少8个存储节点才能重构完整私钥[2][4] - 提供碎片化存储服务，用户可将12个助记词拆分为3组分别存储于不同地理节点的银行保险箱中，实现物理级安全隔离[3] - 热钱包助记词分级加密技术将12个助记词与用户生物特征绑定，需同时通过指纹、面部识别、动态密码三重验证方可执行交易[4] - 安全体系已通过ISO 27001认证[6] 市场定位与行业影响 - XBIT去中心化交易所凭借透明交易机制与抗审查特性，为投资者提供避险新选择[1] - web3经济通行证功能实现与Uniswap、Aave等主流DeFi协议无缝对接，用户无需重复授权，通过智能合约自动完成资产托管与释放[2] - 支持USDT、USDC等主流稳定币的直接交易与存储，通过链上清算系统实现T+0结算[4] - XBIT去中心化交易所的AI风控系统实现实时交易监控与异常预警，通过机器学习算法在0.3秒内触发链上冻结机制[3] - 92%的机构投资者将安全性能列为选择钱包的首要标准[6]

全球市场环境与资产表现 - 美国政府关门导致金融环境紧张，隔夜一般抵押品回购利率在4.14%-4.24%区间波动，高于美联储目标区间[4] - 全球权益市场多数回调，但中国资产表现坚挺，沪深300和恒生指数录得正收益[4][7] - 10年期美债收益率保持稳定在4.11%，美元指数小幅下行0.18%至99.5[4][7] - 商品市场分化，黄金上涨0.33%，而原油下跌1.65%[4][7] 资金流向 - 过去一周中国和美国权益市场出现大幅资金流入，分别流入96.4亿美元和211.1亿美元[4][16] - 内资和外资均流入中国股市，外资流入20.14亿美元，内资流入68.98亿美元[4][22] - 海外主动基金流出中国股市6.18亿美元，而被动基金流入26.31亿美元[4][22] - 美股资金流入科技、公用事业和材料行业，中国股市资金大幅流入科技、金融和医疗保健行业[23] 资产估值与性价比 - 上证指数市盈率分位数达过去10年来的89.5%，仅次于标普500，但绝对估值水平仍低于美股[4][34] - 从股债性价比看，中国股市仍有较好配置价值，沪深300和上证指数的ERP分位数较高[4][34] - 标普500的风险调整后收益分位数由58%下降至42%，而沪深300的则由79%上升至83%[4][29] - GSCI贵金属的风险调整后收益分位数继续上行至97%[4][29] 市场风险情绪 - 美股期权市场对冲需求显著上升，标普500认沽认购比例由1.02升至1.19[4][42] - 沪深300期权市场资金出现谨慎情绪，在4650以上价位大幅减仓，隐含波动率结构出现明显凹陷[4][61] - 标普500成分股超5日均线的比例超过50%，动量出现修复[43][44] - 美国散户看涨比例环比下降6.06个百分点至37.97%[47][48] 经济数据与政策预期 - 美联储12月降息25个基点的概率边际上升至66.90%[4][67] - 美国9月成屋销售同比增长4.1%，出现连续5个月的边际改善[4][65] - 中国10月服务业PMI边际改善至50.2，制造业PMI略微下滑至49[4][66] - 下周重点关注中国10月PPI和CPI、美国10月CPI和PPI等经济指标[4][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2035年达到中等发达国家对应未来10年名义GDP增速3.7%、实际GDP增速4.16%，十五五和十六五期间实际GDP增速下限要求约4.5%和4% 利率与经济增速正相关但相对位置不固定，目前名义GDP增速与利率剪刀差未显著脱离合意水平 考虑通胀，未来10年名义GDP增速区间3% - 6%，十五五期间10年国债利率区间1.2% - 2.4%，参照中性利率理论中枢为1.5% 今年四季度经济弱复苏，10月外需超预期下滑，债市有利，基金销售新规正式稿落地后利空出尽，年底前利率有望创新低 [2] - 未来十年经济增速从2万美元和2035年人均GDP相比2020年翻一番目标看，分别对应名义增速3.70%、实际增速4.16%，倒推十五五和十六五年均GDP增速分别约4.5%和4.0% [2] - 经济与利率相对位置上，海外利率与名义GDP增速正相关但相对位置无统一结论，底层反映内生需求和通胀中枢 我国名义GDP利率 - 10年国债利率季度均值约2%，相比海外今年略高、历史中性 结合黄金法则和中性利率理论，我国是“实际GDP增速 - 4 + 1” [2] - 经济增速走低时，假设通胀不同情况，名义GDP增速区间3 - 6% 下限名义GDP再下行1个百分点，利率下行幅度小于1个百分点，十五五和十六五利率低点分别在1.2%和0.7%；上限考虑利率修复约40%降幅，对应利率高点2.4%左右 [2] 根据相关目录分别进行总结 潜在增速与合意利率水平怎么看 未来两个5年计划对应的增速水平 - 十五五未规划经济增速，参考2035远景目标估算 按2035年经济总量较2020年翻一番，2026 - 2035年名义GDP年增速要求4.14%；按人均GDP达中等发达国家水平对应名义GDP增速8%可能不准确 [6] - 考虑两种假设，到2035年人均GDP达中等发达国家水平按2万美元估计，未来10年人均名义GDP年复合增速3.90%；人均GDP相比2020年翻一番按21147美元估计，人均实际GDP年复合增速4.36% [6][7] - 考虑人口回落，到2035年年均GDP增速要求名义3.70%、实际4.16%，十五五和十六五期间年均实际GDP增速下限要求约4.5%和4.0% [8][10] 如何看待经济与利率的相对关系 海外对比 - 海外经济体GDP增速与广谱利率静态正相关，动态上名义GDP增速与利率中枢不完全一致，利率与名义GDP相对位置取决于货币政策目标和央行态度，反映内生需求和通胀中枢 内生需求不足、通胀中枢偏低时，长端利率低于名义GDP增速 [12] - 欧美不同时期名义GDP增速与长债利率关系不同，战后转型期和次贷危机后名义GDP增速高于长债利率，80年代到21世纪初两者相当或基本一致 日本趋势与美国基本一致但剪刀差幅度不同 [13][14] - 我国长端利率低于名义GDP水平，有金融抑制现象，目的是支持经济和实现央行多元化目标 长期看名义GDP增速与长债利率剪刀差趋势性压缩但年度波动大，目前相比海外发达国家偏高、历史偏低，未偏离正常水平 短期内剪刀差与名义GDP增速正相关 [17][20] 理论层面 - 根据黄金法则，长期利率应略低于或等于GDP增速，当前LPR和一般贷款利率与GDP增速相当，10Y国债利率显著低于GDP增速 [22] - 按中性利率测算，新兴市场国家中性利率约低于GDP增长率4个百分点，名义利率加2%通胀预期 我国长端利率按“实际GDP增速 - 3”衡量，假设今年四季度实际GDP增速4.5%，长端利率中枢可按1.5%估计 [22] 如果经济增速走低，利率会如何 - 估算利率需确定通胀中枢，分三种假设：通胀中枢回1 - 2%区间以上，名义GDP增速中枢比近3年高1个百分点；回0 - 1%区间，名义GDP增速中枢基本不变；维持负区间，名义GDP增速中枢随实际GDP下行 利率跟随名义GDP增速波动 [24] - 债市乐观时，十五五期间名义和实际GDP增速中枢下行0.5个百分点，长债利率下行幅度小于0.5个百分点，10年国债利率难低于1.2% 悲观时，利率随名义GDP反弹，10年国债利率高点在2.4%以下 按中性利率理论，实际GDP增速中枢到4%，10年国债利率中枢可下行至1%，低点可突破 [24][25] 央行买债不及预期，债市利率上行 - 11月3 - 7日，10Y活跃国债收益率震荡上行，10年期国债收益率上行1.88BP至1.81%，10年国开债收益率上行2.35BP至1.95% 1年与10年国债期限利差收窄0.31BP至40.97BP，1年与10年国开债期限利差持平在33.68BP [27] - 上周央行逆回购净回笼，资金转向均衡 央行10月买债200亿元不及预期、传闻公募费率改革新规将落地等构成利空；美股大跌、传闻买断式降息等利多债市 每日复盘显示债市收益率有波动 [28] 理财存续规模回落 - 截至11月2日，理财存续规模32.52亿元，周度环比降74.79亿元 10月27日 - 11月2日，新发理财规模254.44亿元，理财公司占比大 [33] - 11月固收类产品规模下降，按产品类型和风险划分，不同类型和风险产品规模有不同变化 上周破净率下降 截至11月5日，货币基金和现金管理类产品7日年化收益率均值分别为1.08%和1.3% [33][34] 久期下行，分歧度持平 - 11月3 - 7日，公募基金久期较10月31日下行0.04至2.38，周度平均值2.41，11月3日最高点2.43 [42] - 11月7日公募基金久期分歧度持平10月31日的0.36 [42]

美联储政策立场 - 美联储副主席杰斐逊表示美联储应当谨慎行事 [1] - 利率已被下调至接近"中性水平" [1] - 当前利率仍对经济具有"一定的限制性"作用 [1]

芝加哥联储主席古尔斯比的政策立场 - 政府停摆期间通胀数据缺失使政策制定者对继续降息更感不安，因难以察觉通胀问题[1] - 政策制定者对物价走势的了解远不如对招聘市场的掌握清晰，因私营部门提供的通胀数据来源较少[1] - 倾向于在数据视线模糊时采取更谨慎态度并放慢政策步伐[1] 劳动力市场状况 - 芝加哥联储估计美国10月份失业率从9月的4.35%小幅上升至4.36%，四舍五入后为4.4%，可能达四年来最高水平[1] - 失业率上升原因包括失业人员就业率下降以及裁员和其他离职率上升[1] - 劳工统计局最新发布的8月失业率为4.3%，为2021年10月以来的最高水平[1] - 政府停摆导致多达75万名联邦工作人员休假，占平民劳动力的0.4%[2] - 失业率和裁员率客观上仍处于低位，劳动力市场显示显著稳定性，呈现轻微降温而非急剧放缓[2] 通货膨胀形势 - 9月通胀率仍高达3%，远高于美联储2%的目标水平[2] - 核心服务通胀上升令人担忧，9月同比上涨3.5%，表明物价压力存在于非关税直接影响领域且更具持续性[2] 利率前景展望 - 中期内对利率不持鹰派态度，认为利率的稳定点可能会远低于当前水平[2]