餐饮消费趋势 - 春节餐饮市场预计受益于95亿人次的春运跨区域流动，呈现强劲复苏态势 [2] - “欢聚场景”需求成为消费增长核心引擎，相关关键词搜索量同比增长26%，其中“家庭聚会”热度同比激增42% [2] - 消费结构精细化，兼顾“一老一小”，“儿童娱乐/亲子体验”搜索热度同比提升33%，“老人蛋糕/养生”类搜索量同比增长27% [2] - 非遗与地方特色美食搜索热度飙升，武汉“长桌宴”同比增180%，福建“武夷茶宴”同比增660% [3] - 年夜饭消费模式迭代，“年夜饭预订”搜索量近两个月环比增长818%，“4人以下/单人年夜饭”搜索量同比暴涨20倍 [3] - “年夜饭送到家”与“快手菜”搜索量环比分别激增97倍和43倍，55%的搜索用户为35岁以下群体 [3] 酒类即时零售 - 即时零售成为春节酒类消费重要渠道，头部酒企与美团闪购升级合作 [4] - 贵州茅台酱香酒营销有限公司与美团闪购合作门店增至近3000家，覆盖全国245城，2026年将建立溯源鉴真体系并推出多项服务 [6] - 习酒与美团闪购达成深度合作，首批覆盖全国50余城，实现“官方直供、30分钟送达” [6] - 行业认为即时零售契合白酒场景需求，有助于拓展年轻客群并提升开瓶率 [6] 出行与春运趋势 - 春运期间“反向过年”持续升温，成为新民俗 [7] - 火车票预订量同比增长30%，机票预订量春节同比增长47%，“反向过年”机票预订量同比飙升84% [8] - 北京、上海、成都、重庆等为热门目的地，非遗年俗带动揭阳、泉州等地热度，其中揭阳机票预订量同比增166%，文旅热度飙升517% [8] - 美团旅行推出机票“全网比价”“降价必赔”及“父母出行安心护航”计划服务55岁及以上乘客 [8] - 美团智能配送机器人入驻南京禄口机场，为旅客平均节省近20分钟取餐时间 [8] 年货即时零售 - 即时零售重塑春节年货消费模式，激活实体门店 [9] - 腊八以来，美团闪购上精酿啤酒、酱香白酒销量同比均增长超100% [9] - 数码家电、金饰等悦己礼赠类商品表现亮眼，手机销量同比增126%，运动相机增501%，黄金饰品销量增214% [9] - 美团闪购自2月6日起联合超10万家“年货好店”开启年货节，提供消费券并倾斜资源助力实体商家 [9] - 北京、上海、深圳等地门店联合数码品牌上线国补与年货补贴，推动家电数码以旧换新 [9] 健康消费趋势 - 健康消费成为春节核心主线，贯穿各年龄段 [10] - 各年龄段人均健康消费金额均同比提升，95后为主力，30-35岁用户占比近三成 [10] - 腊八以来，阿胶订单量环比增长近4倍，蛋白粉、氨糖软骨素等品类增速均超50% [10] - 解酒护肝产品需求上升，20-25岁00后用户交易增幅达43% [10] - 寒假催生学生健康消费，口腔、眼科服务需求较去年农历同期均增长超30%，儿童正畸需求同比增205.9%，青少年离焦镜配镜需求增78.8% [10] - 美团医药健康推出“新春健康季”，协调全国超35%的口腔、眼科机构春节不打烊 [10] - 医美成为春节“变美”新潮流，热玛吉、玻尿酸、光子嫩肤等项目受青睐 [11] 行业与平台赋能 - 新技术、新业态与传统年俗深度融合，推动春节消费呈现“个性化、多元化、便捷化、品质化”新图景 [12] - 公司以AI技术赋能节日保供，通过多业务线实践与数据印证中国消费市场的韧性与活力 [1][12]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 即时零售“必争之势”已成，行业竞争加剧或导致运力供给趋紧，独立第三方即时配送龙头顺丰同城的配置价值凸显 [7][34] - 航空业迎来春运“量价双旺”，在供需紧张逻辑下看好机票价格上行趋势，有望催化投资情绪 [7][47] - 航空货运受春节前海外备货需求拉动，运价企稳、运量环比回升，行业头部干线物流商具备配置价值 [7][59] - 关注甘其毛都口岸通车量同比大幅回升及印尼计划大幅削减煤炭产量对相关领域的影响 [7][60][72] 分目录总结 1 即配必争之势已成，重视独立第三方即配龙头顺丰同城布局机会 - **行业动态**：美团拟以约7.17亿美元全资收购叮咚买菜中国业务，收购后其前置仓市占率将从约40%跃升至超65% [12]；阿里通过千问APP发起“30亿大免单”活动导流淘宝闪购，活动上线5小时下单超500万单，9小时破1000万单 [10] - **市场空间**：中国即时零售处于快速发展期，2018-2026E市场规模CAGR达43.6% [14]；2024年即时零售规模达7810亿元，同比+20% [14]；预计2026年市场规模达1.2万亿元，2030年有望超过2万亿元 [7][14] - **竞争格局**：阿里在即时零售领域投入坚定，2025Q3即时零售收入同比增长60%，非餐饮订单占比升至75%以上 [17][19]；拼多多、抖音等巨头纷纷入局，即时零售成为“必争之地” [7][21] - **重点公司-顺丰同城**： - 业绩高增：2025H1营收同比增长49%，归母净利润1.37亿元，同比大增120.4% [22][24]；2025H1同城服务订单量同比增长超50% [22] - 盈利能力改善：2023年首次扭亏为盈，毛利率连续6年提升，2024年达6.8% [24][25] - 业务结构：2025H1同城配送服务营收57.8亿元（同比+43.1%），占总营收56.4%；最后一公里配送业务营收44.6亿元（同比+56.9%），占比43.6% [28] - 驱动因素：受益于餐饮外卖、非餐场景需求释放，以及电商退货物流单量翻倍、大促期间协同强化 [28][29] 2 航空跟踪：春运开启，行业量价双旺 - **运营数据**：2026年春运前5天（2.2-2.6），民航日均发送旅客231.34万人次，同比+5.48%；国内含税经济舱机票均价840.52元，同比+3.06% [7] - **航班量与利用率**：2026/1/31-2/6，国内航线执飞100,865班次，环比+6.32%，相当于2019年同期的116.74% [36]；全行业机队日利用率8.88小时，环比提升6.86% [38] - **票价表现**：截至2026年2月6日，近7日国内含税经济舱机票均价835元，同比+4.8% [44] - **投资观点**：看好“油汇双击”及供需紧张推动的航空股行情，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空等 [7][47] 3 航空货运：海外备货需求拉动量价环比回升 - **运价**：2026/1/26-2/2，上海浦东机场出口运价指数报4717点，环比+5.3%、同比+8.9% [51] - **运量与利用率**：同期，东航物流、国货航、南航物流货机机队利用率分别为14.59、11.65、14.38小时/天，同比分别+7.3%、+2.1%、-9.5% [7][55] - **投资观点**：春节前备货窗口期拉动需求，继续推荐行业头部干线物流商东航物流 [7][59] 4 甘其毛都口岸经营数据：关注通车量回升 - **通车量**：2026.1.29-2.4日均通车量1316辆，同比大幅增长117.3% [7][60]；2026年Q1日均通车量1340辆，同比+60.7% [60] - **短盘运价**：2026年1月1日-2月5日日均短盘运价65元/吨，同比+16.9% [7] - **口岸库存**：截至2026年2月1日，煤炭库存量395.3万吨，同比-6% [7][67] - **印尼煤炭产量**：印尼政府计划2026年将煤炭总产量削减至约6亿吨，较2025年水平下调40%-70%，可能推动全球煤价上涨 [7][72] 本周关注板块及公司 - **快递板块**：推荐位于低估区间的顺丰控股、顺丰同城；看好“反内卷”下企业经营向好，推荐极兔速递-W、中通快递-W、圆通速递等 [7] - **航空板块**：关注三大航（中国国航、南方航空、中国东航）及民营航司（春秋航空、吉祥航空） [7] - **出海方向**：推荐嘉友国际、东航物流 [7]

行业趋势：茶行业加速布局即时零售 - 春节茶叶消费旺季来临之际，茶行业加速布局即时零售 [1][4] - 即时零售已成为茶业品牌确定性的新增长点 [1][4] 公司合作动态：八马茶业与美团闪购升级合作 - 2月9日，茶行业头部品牌八马茶业宣布与美团闪购升级合作 [1][4] - 从2023年达成官方合作至今，八马茶业入驻美团闪购的官方旗舰店数量快速增至超3000家 [1][4] - 2026年，八马茶业将继续深化与美团闪购合作，在更多城市上线官方旗舰店，优化产品矩阵，推动“30分钟享好茶”服务 [1][4] 市场与消费者洞察 - 春节是茶叶消费旺季，越来越多年轻消费者习惯茶叶即买即饮，选择闪购茶叶年货 [3][6] - 茶品牌官方旗舰店在美团闪购的新客占比高达70%，增量效果显著 [3][6] - 美团闪购通过官方认证、礼袋打标、精准选品选址及节点营销，从时间、空间、营销三方面为茶行打造第二增长曲线 [3][6] 具体举措与产品策略 - 八马茶业与美团闪购将上线春节神价活动，消费者可领取神券购买“五福临门”等应季明星组合茶礼 [3][6] - 八马茶业在美团闪购实现了“需求洞察-匹配产品-高效履约”的链路升级，打造了“马到成功金骏眉”等多款即时零售爆品 [3][6] - 美团闪购将持续向茶品牌提供选址、选品、拓展服务半径、场景营销等全链路服务 [3][6] 行业背景与挑战 - 当前传统茶行面临人力、租金成本高及竞争内卷等问题 [3][6]

交易概览 - 叮咚买菜宣布以7.17亿美元的总价将其核心中国业务出售给竞争对手美团 交易金额的90%将即时支付 其余10%待相关税项结算后支付 [1][2][5] - 交易宣布后 叮咚买菜股价下挫14.4% 市值跌至约7亿美元 与收购价大致相当 美团股价在香港早段交易中下跌1.5% [2][6] - 交易完成后 叮咚买菜的上市公司主体将仅保留国际业务以及一大笔现金 其品牌可能被逐步淡出并整合进美团的小象超市体系 [8] 交易背景与动因 - 中国即时零售市场竞争激烈 阿里巴巴 京东 美团等巨头利用其他盈利业务补贴该领域 使得独立平台难以长期竞争 例如美团去年第三季因此由盈转亏 录得186亿元（约26.8亿美元）亏损 [5] - 叮咚买菜创始人梁昌霖作为连续创业者 在公司仍有价值时选择出售 被认为是看清了在巨头挤压下独立线上生鲜平台难以为继的趋势 [2][3] - 即时零售范畴已从生鲜和外卖 扩展到承诺30分钟内送达各类日用品 这进一步加大了独立生鲜平台的竞争压力 [5][7] 业务与市场影响 - 合并后将打造行业龙头 叮咚买菜第三季营收为66.6亿元 年增仅1.9% 其在中国运营超过1,000个前置仓 月活跃交易用户超700万人 [7] - 美团的新业务板块（包含生鲜业务）第三季收入为280亿元 年增15.9% 两家公司合并后 单季与生鲜相关的销售额将接近350亿元 折合全年约1,400亿元 [7] - 作为对比 美国生鲜龙头Kroger在截至去年9月的12个月内收入为1,470亿美元 约为叮咚的六倍 [7] 交易后续与公司前景 - 交易完成后 上市公司Dingdong (Cayman) 将持有来自交易的现金以及截至去年9月底原有的5.49亿美元现金与短期投资 账上资金总计将超过12亿美元 [8] - 创始人可能利用这笔资金和公司壳资源再次创业 也可能以巨额股息形式回馈股东 后者相当于较现价溢价约70% [8] - 叮咚买菜的国际业务将成为上市公司仅存的主要资产 其未来可能以此为基础进行新的尝试 [8]

核心事件：黄光裕新增股权冻结 - 黄光裕（黄俊烈）新增一则股权冻结信息，股权所在企业为北京鹏润投资有限公司，冻结股权数额2.23亿人民币 [1] - 冻结期限自2026年1月21日至2029年1月20日，执行法院为北京市第三中级人民法院 [1] - 执行通知书及裁定书文号均为(2025)京03执恢171号 [2][3] 被冻结资产主体：北京鹏润投资有限公司 - 北京鹏润投资有限公司成立于1997年，注册资本2.7亿元，是国美系资本运作的中枢平台 [4] - 该公司由黄光裕与北京英格润美咨询有限公司共同持股 [4] - 曾主导国美零售、中关村等上市公司的资本整合，并涉足新能源、地产等领域，持有北京国美氢能科技有限公司80%股权 [4] 历史资产冻结情况 - 2023年2月，黄光裕控制的国美零售附属公司股权被冻结，数额合计超5.9亿人民币，冻结期限至2026年2月16日 [5] - 2023年5月，国美零售有限公司的股权被广州市天河区人民法院冻结，冻结数额为5504万余元 [5] - 2025年10月，中关村控股股东国美控股及一致行动人国美电器持有的部分股份被延长司法冻结及轮候冻结 [5] - 截至2025年10月，国美控股与国美电器合计持有中关村31.35%股份，其中超七成（占总股份22.96%）处于冻结或轮候冻结状态 [5] 公司经营与转型状况 - 自黄光裕2021年正式回归后，公司开启多轮转型尝试，覆盖线上新零售、社区团购、家电租赁、直播带货、即时零售、汽车销售和氢能市场等多个领域 [5] - 多次转型调整均未形成稳定的盈利模式，转型成效未达市场预期 [5] - 目前公司仍维持核心家电零售主业运转，线下核心门店正常经营，线上APP保持基本运作，但整体业务规模较行业巅峰时期已大幅收缩，经营状况持续恶化 [6] 公司财务表现 - 根据2024年年报，公司全年实现营收4.74亿元，同比下滑26.7% [7] - 2024年亏损规模进一步扩大至116.29亿元，较2023年增长15.63% [7] 资本市场表现 - 国美零售股价长期徘徊在0.1-0.3港元区间 [8] - 2025年股价累计跌幅达67%，市值较2015年巅峰缩水超90% [8] - 截至新闻发布日港股收盘，国美股价报收0.016港元，总市值仅7.66亿港元 [9]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3] - 报告核心观点：汇嘉时代作为新疆区域零售龙头，其核心竞争优势在于密集的门店网络、深入的本土市场洞察及多业态协同效应，形成了显著的规模效应和品牌壁垒 [1]。公司正通过超市业态的“胖东来模式”调改和购物中心升级来提升主业竞争力，并创新性地探索“低空经济+消费”新场景，有望打开第二增长曲线 [1][3] 公司概况与区域优势 - 公司是新疆领先的零售龙头企业，成立于2000年，2016年上市，深耕新疆市场二十余年 [1][13] - 截至2025年第三季度末，公司在新疆地区拥有6家百货商场、5家购物中心及10家独立超市，并受托管理2家购物中心和1家百货商场，建筑总面积达106万余平方米 [1][13] - 新疆地区经济发展迅速，2021-2024年GDP年均增速8.71%，高于全国平均增速3个百分点 [1]。社会消费品零售总额从2021年的3585亿元增长至2024年的3926亿元 [1] - 新疆旅游市场火爆，2024年接待游客3.02亿人次，实现旅游收入3595亿元，分别比2021年增长59%和154%，公司有望充分受益于区域发展红利 [1][20] 超市业态调改与创新 - 2024年启动“学习胖东来模式”系统性调改，从商品结构、服务体验、员工福利等多维度对超市业务进行全面升级 [2] - 商品结构优化：淘汰60%以上的三四线低质品牌商品，引入一线、二线品牌及新疆本地特色商品，并与胖东来合作引入其自有品牌，调改后门店商品结构契合度达90%以上 [41] - 服务与员工福利升级：大规模增加便民设施，推出65项服务项目。大幅提升员工薪酬，普通员工工资提升至4500元/月，店长可达30000元/月，并缩减工作时间 [42] - 调改成效显著：截至2025年9月底，已完成首批8家胖改店升级。首家调改店北京路店开业首周销售额突破1732万元，同比增长272% [2][49] - 布局即时零售：2025年12月，试点首家外卖即时闪送业务门店，实现仓店合一，覆盖门店周围3-5公里区域，履约配送时效在30-60分钟 [2][50] 百货业态升级与多业态协同 - 百货调改侧重品牌升级与体验提升，通过发展“首店经济”推动品牌迭代 [2] - 多业态协同效应显著：超市调改后客流量增加，为百货业态导流。北京路店超市调改后，其百货销售同比增长24.3%，跨业态导流新会员增加14558人 [2][49] - 公司采取自有物业与受托管理相结合的模式，有效控制成本。例如，受托管理哈密购物中心项目，年管理费700万元；奎屯市购物中心项目，年管理费600万元 [58] 低空经济布局与第二增长曲线 - 2025年初，公司与新疆通用航空有限责任公司共同发起成立合资公司“通航汇嘉”，实现零售网络与航空物流的优势互补 [3][61] - 2025年7月，开通两条低空物流试点航线（阿拉尔农场—库尔勒门店、轮台基地—乌鲁木齐仓储中心），用于运送高时效性商品。测试显示，无人机可在45分钟内送达景区物品，6小时内完成小白杏从采摘到上架 [61] - 同月，通航汇嘉与沙雅县人民政府签署战略框架协议，聚焦低空旅游、智慧物流体系、生态治理与智慧农业三大核心领域，共同打造全域智慧低空生态体系，标志着业务进入县域实质性推进阶段 [3][62] - 公司计划将低空物流起降点嵌入商场屋顶，目标实现“空中—商场—社区”40分钟配送圈 [61] 数字化转型升级 - 2025年4月，与数字零售服务商多点Dmall达成战略合作，启动超市业态系统性数字化升级，旨在构建一体化数字底座，优化采购、供应链及全渠道销售等核心流程 [59] - 同期，与字节跳动旗下飞书签署战略合作协议，利用其AI协同与数据中台能力，赋能“低空经济+消费”融合发展战略，提升管理效率与供应链效能 [59] 财务表现与盈利预测 - 2023年公司实现营业收入24.94亿元，同比增长30.8%；归母净利润1.62亿元，同比扭亏为盈 [25]。2024年受区域消费需求等因素影响，收入利润有所下滑 [25] - 2025年前三季度，实现营业收入18.68亿元，同比增长1.18%；归母净利润0.8亿元，同比增长60.05% [25] - 收入结构：2024年超市、百货、其他业务收入占比分别为55%、25%、20% [30]。毛利结构占比分别为26%、33%、41% [30] - 盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为24.22亿元、25.57亿元、27.82亿元，同比增长0.5%、5.6%、8.8% [3][64]。预计归母净利润分别为0.81亿元、1.41亿元、1.88亿元，同比增长38.2%、74.4%、33.8% [3][64] - 主要假设：百货业务受益于调改与客流协同，预计2025-2027年收入稳步增长，毛利率稳中略提 [64]。超市业务因胖改效果显著及供应链提效，预计收入增长且毛利率提升 [64] 估值与可比公司 - 以2026年2月6日收盘价9.63元计算，报告给出公司2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为56.2倍、32.2倍、24.1倍 [5] - 选取重庆百货、大商股份、天虹股份作为可比公司，其2026年预测PE平均值约为19.0倍，汇嘉时代对应为32.2倍 [67]

交易核心信息 - 美团将以约7.17亿美元的初始对价，收购叮咚买菜中国业务100%股权 [1] - 转让方有权在2026年8月31日前从目标集团提取不超过2.8亿美元的资金 [1] - 叮咚买菜的海外业务不在本次交易范围内，将在交割前完成剥离 [1] - 交易基于2026年1月31日的估值日期，目标集团股东全部权益的公允价值为10.06亿美元 [4] - 交易通过分期支付方式完成，由美团的间接全资附属公司作为收购主体 [4] 叮咚买菜业务与财务表现 - 叮咚买菜2025年第三季度营收达66.6亿元，创历史季度最高 [4] - 叮咚买菜已连续七个季度实现GAAP标准下的盈利 [4] - 叮咚买菜拥有超过1000个前置仓的网络 [4] 交易定价与评估 - 美团收购叮咚买菜的价格略高于其当前市值 [6] - 叮咚已连续盈利，业务基本面稳健，其价值得到市场认可，无需过高溢价 [6] - 交易中剥离海外业务等安排，让美团实际收购的是更聚焦核心的运营实体，整体估值相对合理 [6] 美团战略动机与协同效应 - 叮咚在华东市场的布局、前置仓网络、稳定用户群及生鲜供应链能力，能与美团的流量和配送优势形成互补 [8] - 收购可快速补齐美团自身短板，突破区域市场壁垒，这部分协同价值让略高的价格具有合理性 [8] - 在行业竞争加剧的背景下，叮咚独立扩张难度加大，美团此时收购可避免优质资产落入竞争对手之手 [8] - 美团可以相对合理成本巩固自身在即时零售领域的优势，推动行业向集中化发展 [8] - 美团可借此快速整合叮咚买菜的优势资源，包括前置仓网络、高比例产地直采能力及成熟运营经验 [8] - 这不仅缩短了美团在前置仓模式上的培育周期，还可借助叮咚连续盈利的基础，加速破解行业盈利难题 [9] - 交易将进一步巩固美团在即时零售领域的市场地位，同时有效防御竞争对手的潜在布局 [9] - 如果双方能较好磨合，叮咚“窄而深”的精细化运营模式与美团规模化扩张逻辑能相互学习、取长补短，实现“1+1＞2”的并购预期 [9] 行业影响与格局展望 - 此次收购是生鲜即时零售领域的一次关键整合，将重塑行业竞争格局 [8] - 中小玩家的生存空间将进一步收窄，巨头通过并购整合优质资产或成常态 [8] - 随着头部企业优势集中，此前依赖补贴的粗放竞争模式有望降温 [8] - 行业焦点将转向商品力、服务质量与运营效率的精细化提升，推动生鲜即时零售向更健康的方向发展 [8]

即时零售与生鲜电商 - 美团以约7.17亿美元（约49.8亿元人民币）收购叮咚买菜中国业务100%股权，收购价略高于其公告前6.94亿美元（约48.17亿元人民币）的市值[1] - 叮咚买菜2025年第三季度营收66.6亿元，GMV达72.7亿元，创单季历史新高，并连续7个季度实现GAAP盈利，当季GAAP净利润为0.8亿元[11] - 截至2025年9月，叮咚买菜月购买用户数超过700万，其“4G战略”下“好商品”SKU占比37.2%，贡献了44.7%的GMV，2025年第三季度月均下单频次达4.6次[12] - 美团旗下小象超市2025年农产品销售额预计超过200亿元[1] 春节旅游市场趋势 - 携程预测2026年春节亲子旅游预订单占比过半，亲子房预订单均价较其他房型高出9%[15] - 反季节旅行升温，国内黑马目的地前十均为南方城市，汕头预订单同比增幅达186%[14] - 受免签政策推动，俄罗斯游客春节入境预订单同比激增471%，韩国游客入境预订单同比增长95%[19] - 80后是“请5休15”拼假主力，其请假旅游预订单占比达48%[17] 预制菜行业监管 - 预制菜食品安全国家标准（征求意见稿）规定，预制菜保质期最长不应超过12个月[5] - 新国标要求预制菜不得使用防腐剂，并尽可能减少食品添加剂的使用品种和用量[6] 资本市场与行业表现 - 本周（26.02.02-26.02.06）港股主要指数下跌，恒生指数跌3.02%，恒生科技指数跌6.51%[24] - 本周美股纳斯达克中国金龙指数上涨0.99%[31]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 核心观点 - 即时零售行业竞争全面升维，从单纯的补贴战升级到抢夺流量入口、比拼履约能力的全面竞争 [2][5] - 在巨头混战的背景下，平台对第三方物流的依赖度提高，第三方即时配送平台的战略价值凸显 [2][5] - 顺丰同城作为最大的第三方即时配送平台，其稀缺性运力平台价值有望重估 [2][5] 即时零售竞争升维与第三方即配平台价值 - **需求增量：AI重构流量入口，创造即时零售新需求** - 阿里通义千问App开启“春节30亿免单”活动，通过“自然语言交互+智能推荐”降低用户决策成本，实现“一句话下单→秒级响应→小时达”的交易闭环 [5][27] - AI点单技术驱动奶茶订单量3小时内突破100万单，首周超1500万单 [27] - 2025年我国AI手机市场出货量预计达1.18亿部，同比增长59.8%，占中国智能手机整体出货量的四成左右 [19] - 截至2025年6月，我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，普及率达到36.5% [19] - AI能动态优化骑手路径，在高峰期及多单组合场景下提升履约效率 [27][28] - **供给整合：巨头收购加码基础设施，竞争转向基建竞赛** - 美团以7.17亿美元收购叮咚买菜全部已发行股份及其中国业务 [5][32] - 叮咚买菜2024年营收达230.7亿元，净利润3.0亿元，实现连续7个季度GAAP标准下盈利 [32] - 叮咚买菜在全国运营逾1000个前置仓，月活跃购买用户超700万 [32] - 此次收购有望补齐美团小象超市在生鲜品类基础设施的短板 [5][32] - **平台价值：第三方即配平台战略稀缺性凸显** - 仓储与末端配送是即时配送的核心环节，是平台短期内难以复刻的基建能力 [5][37] - 顺丰同城是市场最大的第三方即时配送平台，2024年按收入划分的市场份额为3.6% [38] - 顺丰同城的时效服务、骑手规模及覆盖范围远优于其他第三方公司，2024年平均配送时长低于闪送 [5][40] - **公司表现：顺丰同城业绩高速增长，盈利能力显著提升** - 2025年下半年，顺丰同城营收不低于117.64亿元，同比增长不低于33% [37][41] - 2026年元旦期间，公司日均单量增长55% [37][41] - 2025年下半年，公司经调整净利润不低于2.16亿元，同比增长不低于174% [41] - 增长驱动力包括：2025年外卖大战带来的订单外溢、顺丰最后一公里持续导流、品牌客户市占率提升及积极拓展新客户 [37][41] - 核心品牌客户如百胜中国2025年新开约1800家店，2026年计划加速扩张；麦当劳中国2028年门店数量目标为10000家 [42][46] 出行链：春运数据跟踪 - **航空春运数据（截至2月7日前6天）** - 国内航班量累计同比增速为+3.5%，国内客运量累计同比增速为+5.4% [6][48] - 国内客座率累计同比提升+0.8个百分点，国内含油票价累计同比增速为-1.7% [6][48] - 国际航班量累计同比增速为-1.9%，国际客运量累计同比增速为+1.6%，国际客座率累计同比提升+0.8个百分点 [6][48] - 考虑含油价格及客座率变动，预计座收同比大致持平；由于2026年春节靠后，预期节后数据会有较好表现 [6][49] - **综合旅客发送量数据（截至2月6日前5天）** - 铁路旅客发送量累计同比增速为-0.7%，民航为+5.5%，公路为+2.0%，水路为+19.8% [6][55] - 整体旅客发送量累计同比增速为+1.9% [6][55] 海运市场动态 - **油运市场：运价高位再涨** - 本周克拉克森平均VLCC-TCE（超大型油轮等价期租租金）上涨2.1%至118，000美元/天 [7][60] - 地缘波动带来的“需求意外”和全球原油增产下的补库周期将提振油运需求 [7] - **集运市场：运价环比回落** - 本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.8%至1，267点 [7][60] - 1月30日当周内贸集运PDCI综合指数环比下跌4.9%至1，195 [7][60] - **散运市场：需求转弱，指数下跌** - 本周BDI指数（波罗的海干散货指数）周环比下跌10.5%至1，923点 [7][60] 物流行业观察 - **快递量：受春节错期影响高速增长** - 1月26日-2月1日，邮政快递揽收量45.41亿件，同比增长687.0% [8][69] - 2026年累计同比增速为27.8% [8] - **投资建议：关注龙头与结构性机会** - 在电商税收合规化和快递反内卷影响下，低价件结构性收缩，尾部快递出清概率增加，龙头快递有望迎来量、利齐升 [8] - 建议积极布局龙头中通、圆通，关注申通弹性机会 [8] - 同时关注顺丰控股经营调整带来的绝对收益机会，以及极兔速递、顺丰同城和嘉友国际的长期成长机遇 [8] 高股息资产投资框架 - 交通运输行业具备典型的高股息特征，主要筛选两类资产：垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理） [57] - 投资落地分为三种策略： 1. 买低波稳健+分红确定：优选高速龙头（招商公路、粤高速等）及大秦铁路 [57] 2. 买底部反转弹性+低估值：优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸） [57] 3. 买独立景气+成长确定：优选货代公司（中国外运、华贸物流） [57] - 报告列出了包括大秦铁路、招商公路、中国外运等在内的多个高股息核心标的的详细财务与估值数据 [58]

交易概览 - 美团以初始代价7.17亿美元收购叮咚买菜在中国的全部业务 [2] - 该交易标志着生鲜电商多头竞争的终结，即时零售进入巨头直接对决时期 [2] 交易背景与动因 - 生鲜是高频、高利润市场，为即时零售必争核心战场 [3] - 叮咚买菜占据生鲜关键赛道、深耕前置仓模式、经营已扭亏为盈，是巨头眼中的优质标的 [3] - 美团在2025年第三季度重返亏损，净亏损为186.32亿元，上年同期为盈利128.65亿元，该季度收入增长为过去几年最低增速 [3] - 本地生活是美团腹地，公司急需抢时间守住核心阵地，化被动为主动 [4] - 美团过去一年在外卖业务上面临京东、淘宝闪购等新进入者的竞争压力，陷入被动防守 [3] 战略价值与行业影响 - 收购能扩充美团在华东市场力量，使其前置仓数量高速提升，在关键区域形成压倒性优势，并降低获客成本 [5] - 叮咚买菜的供应链补给和前置仓扩容能力，对本地生活战场具备杀伤力 [4] - 即时零售大战已从外卖延伸至更广领域，巨头比拼从单点模式升级为基于供应链、流量、技术和资本的综合体系较量 [4] - “闪购”模式介于电商和外卖之间，比传统外卖品类更丰富、利润更高，比传统电商配送更快、频次更密 [5] - 行业竞争进入资本更雄厚、竞争更激烈的新篇章 [5]