豆粕期货价格走势 - 豆粕期货主力2601合约价格近期波动较大，周三盘中一度下探至2852元/吨，较8月中旬高点回落10%，但昨日出现明显反弹，收盘上涨2.3% [1] - 豆粕期货价格走势与美豆出现背离，内盘豆粕期货缺乏利多支撑 [4] - 从估值看，豆粕2601合约已跌破国内大豆进口成本线 [4] 供需基本面分析 - 供应端压力显著，本产季巴西大豆大量涌入中国，前三季度进口量达8619万吨，同比增长5%，其中5月至9月进口规模同比激增15% [4] - 供应大幅增长推动同期油厂压榨量增长13% [4] - 尽管养殖端需求有支撑，表观消费量同比上升9%，但豆粕库存仍处于高位，国庆假期后样本油厂豆粕库存为97.62万吨，同比增加4.16% [4] - 样本油厂大豆库存为768.7万吨，同比增加27.49% [4] - 9月中国大豆进口量为1287万吨，同比增长13.18%，1月至9月累计进口8618万吨，创历史同期新高 [4] 未来供应与市场预期 - 四季度国内进口大豆到港量预计逐月下降，10月至12月总到港量约2460万吨，低于同期压榨预估量2700万吨，国内大豆市场或进入去库阶段 [5] - 截至10月中旬，12月船期采购仅完成约10%，明年1月船期采购尚未启动 [5] - 巴西大豆近月船期盘面毛利深度亏损，截至10月17日约为-200元/吨，榨利修复需求或对豆粕价格形成支撑 [5] - 市场对明年一季度供应缺口的担忧减弱，阿根廷的临时免税政策使中国采购约300万吨大豆，部分弥补供应缺口 [5] - 新季南美大豆丰产预期仍在，巴西大豆播种进度快于去年，远期供应压力增加 [5] 潜在影响因素 - 中美经贸磋商进展是关键变量，新一轮磋商将于10月24日至27日举行 [2][3][6] - USDA报告因美国政府停摆中断发布，恢复后其9月报告中53.5蒲式耳/英亩的单产数据可能下调，或引发美豆减产炒作 [4][6] - 拉尼娜现象可能持续至明年2月，南美大豆关键生长期或面临干旱威胁，存在减产预期 [6] - 后市利多因素或来自国内远期大豆进口成本上升，若豆粕期货价格跌至低位且南美出现天气扰动，中线存在做多机会 [5]

市场整体表现 - 10月23日主要股指普遍上涨，沪指涨0.22%，深成指涨0.22%，创业板指涨0.09%，科创50指数跌0.3% [2] - 两市超2900只个股上涨，沪深两市成交额约1.64万亿元 [2] 国资改革概念 - 国资改革概念股走强，建科院涨20%，特发信息、特力A、深赛格、深纺织A、深圳能源涨10% [2] - 消息面上，深圳市多部门于10月22日印发《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案(2025—2027年)》 [3] 煤炭板块 - 煤炭板块走强，大有能源、云煤能源、陕西黑猫涨10%，中煤能源、兖矿能源上涨 [3] - 近期我国自北向南迎来降温，北方冬储补库提前启动，南北补库需求形成共振 [3] - 美国国家海洋和大气管理局预测拉尼娜现象可能持续至2025年12月—2026年2月，强化市场对今冬用煤需求的乐观判断 [3] 锂电板块 - 锂电板块活跃，盛新锂能涨10%，融捷股份涨7.52%，西藏矿业、赣锋锂业大涨 [4] - 10月23日碳酸锂期货主力合约涨幅逾4%，供应端锂辉石和盐湖均有新产线投产，预计10月碳酸锂总产量仍具增长潜力 [4] - 需求端动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场供需两旺 [4] - 华泰期货指出期货盘面反弹受消息扰动及消费支撑影响，目前总库存去化，仓单注销，供应端复产延迟及停产消息扰动较多 [4] 量子科技板块 - 量子科技板块表现不俗，科大国创涨20%，迪普科技、达华智能、神州信息、国盾量子大涨 [4] - 消息面上，谷歌在《自然》杂志发表量子算法突破性进展，其新算法“量子回声”运行速度比世界最好超级计算机快1.3万倍 [4] 弱势板块 - 油气、工程机械板块疲软，建设机械、柳工、恒立液压、三一重工下挫 [5] - 医药、半导体板块走弱，灿芯股份跌超11%，荣昌生物、迈威生物下挫 [5]

拉尼娜现象与能源市场 - 拉尼娜现象发生概率上升至超过75%，可能导致冬季气温出现"冷暖骤变"，十月中旬我国北方地区气温骤降已导致燃煤发电企业日均耗煤量上升 [1] - 欧盟天然气库存水平处于近五年中位，若出现冷冬可能推升天然气价格 [1] - 若冬天气温低于预期可能推升天然气价格，天然气生产相关标的可能受益，随着全球LNG市场供需长期趋于宽松，预计亚洲、欧洲气价中长期下行 [1] PTA行业动态与产能调整 - PTA行业五大巨头恒力、新凤鸣、桐昆、逸盛、三房巷开会商讨盈利底部老旧产能退出及增量控制，涉及恒力产能1660万吨、新凤鸣产能1100万吨、桐昆产能1020万吨、逸盛产能2200万吨 [1] - PTA行业盈利底部已徘徊13年，2017-2018年因新技术应用再次大幅扩张，中国产能过去6年增长80%，但行业开工率仍能维持在75%左右，内外需求持续增长 [1] 天然气市场长期趋势 - 全球LNG市场供需长期趋于宽松预计将助力下游天然气销售业务价差修复，同时降低工业用户天然气用能成本，推动天然气在工业用能中的渗透率提升，建议关注中下游天然气销售相关标的 [1] 化工板块市场表现 - 截至2025年10月23日11:30，中证细分化工产业主题指数上涨0.65%，成分股恒力石化上涨4.63%，新凤鸣上涨4.25%，华鲁恒升上涨3.61%，桐昆股份上涨3.44%，恒逸石化上涨3.16% [2] - 化工ETF上涨0.88%，最新价报0.69元，该ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [2]

拉尼娜现象与气候预测 - 拉尼娜现象在2025年10月-12月发生概率上升至超过75%，可能导致北半球冬季气温出现“冷暖骤变”格局[1] - 10月初赤道中东太平洋海水温度持续低于正常值，稳定在-0.5度左右，属于拉尼娜确认指标[1] - 多机构预测模型显示2025年10月-12月亚欧大陆平均气温高于历史均值的概率偏高，但平均气温偏高不代表不出现更寒冷时期[1] 近期气温变化与能源需求 - 10月中旬强冷空气导致我国北方地区气温骤降，华北多地于10月18日起正式入冬，较往年平均10月31日大幅提前[2] - 内蒙古、东北、华北等地降温超10℃，推动燃煤发电企业日均耗煤量环比上周增加12.5%[2] - 10月10日至10月16日，燃煤发电企业日均发电量环比上周增加13.4%[2] 天然气库存现状 - 截至10月14日，欧盟天然气库容率为83.09%，库存量较去年同期下跌13.05%，较近五年同期均值下跌8.32%，处于中位略偏低水平[3] - 截至2025年10月9日当周，美国天然气库存周度增加800亿立方英尺，较近五年同期均值上涨4.51%，库存较为充足[3] 长期LNG市场供需展望 - 2025-2029年全球LNG液化产能将快速增长，北美液化天然气出口能力有望从2024年初的11.4Bcf/d增长约152%至2029年的28.7Bcf/d[4] - 全球LNG市场供需逐步趋于宽松，亚欧与北美天然气价差或收窄，亚欧气价中枢有望下行[4] - 美国主要天然气井（非伴生气）盈亏平衡点主要在2.5-3.0美元/MMBtu区间内，或为美国Henry Hub中长期的中枢价格支撑线[4] 投资建议 - 若出现冷冬或推升亚欧天然气价格，建议关注上游天然气生产相关标的[1] - 长期来看，亚洲、欧洲气价中枢下行有望助力下游天然气销售业务价差修复，同时降低工业用户天然气用能成本，建议关注中下游天然气销售相关标的[1]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[5] 核心观点 - 拉尼娜现象发生概率提升至超过75%，可能导致北半球冬季气温呈现“整体偏暖、冷暖骤变”格局，存在气温骤降风险 [1][2] - 短期若出现冷冬可能推升亚欧天然气价格，建议关注上游天然气生产相关标的 [5] - 长期全球LNG供需格局趋于宽松，亚欧气价中枢有望下行，利好下游天然气销售业务价差修复及工业用能渗透率提升，建议关注中下游相关标的 [5] 事件简介 - 美国国家海洋和大气管理局气候预测中心报告显示，2025年10月至12月发生拉尼娜现象的概率超过75% [1] 行业分析 - 拉尼娜现象确认指标为赤道中东太平洋海水温度持续低于正常值，稳定在-0.5度左右 [2] - 拉尼娜多导致北半球冷冬，但受东亚冬季风、北极海冰、欧亚积雪等因素影响，亦有小概率不导致冷冬 [2] - 多机构预测模型显示2025年10-12月亚欧大陆平均气温高于历史均值的概率偏高，但冬季仍可能出现“气温骤降” [2] - 10月中旬我国北方受强冷空气影响，华北多地入冬时间大幅提前至10月18日（较往年平均10月31日提前），内蒙古、东北、华北等地降温超10℃ [3] - 因供暖需求，燃煤发电企业日均发电量环比增加13.4%，日均耗煤量环比增加12.5% [3] - 截至10月14日，欧盟天然气库容率为83.09%，库存量较去年同期下跌13.05%，较近五年同期均值下跌8.32%，处于中位略偏低水平 [3] - 截至10月9日当周，美国天然气库存周度增加800亿立方英尺，较近五年同期均值上涨4.51% [3] - 2025-2029年全球LNG液化产能快速增长，北美出口能力预计从2024年初的11.4Bcf/d增长约152%至2029年的28.7Bcf/d [4] - 美国主要天然气井（非伴生气）盈亏平衡点主要在2.5-3.0美元/MMBtu区间，或为美国Henry Hub中长期价格支撑线 [4]

美豆期货价格与市场状况 - 10月以来美豆期货价格在1000至1050美分/蒲式耳区间波动，难以实现区间突破 [1] - 美豆现货价格较2022年峰值下跌40%，农民因农资成本高企而囤粮观望 [3] - 美豆市场面临供应增加、出口衰减的结构性矛盾，若中美贸易僵局持续，库存压力将加剧，价格继续承压 [3] 美国农业部报告与美豆供需 - 因美国政府停摆，美国农业部10月报告延迟发布，市场不确定性增大 [2] - 根据9月报告，美豆种植面积上调20万英亩至8110万英亩，总产量增加900万蒲式耳至43.01亿蒲式耳，供应总量达46.51亿蒲式耳 [2] - 美豆国内压榨需求上调1500万蒲式耳至25.55亿蒲式耳，出口预期下调2000万蒲式耳至16.85亿蒲式耳，期末库存调高1000万蒲式耳至3亿蒲式耳 [2] - 季度库存报告显示美豆库存为3.16亿蒲式耳，略低于市场预期，但市场对10月报告预期偏空，期末库存预期继续上调 [2] 美豆出口与对中国市场依赖 - 中国作为美豆最大买家，2025年对新季美豆采购量为零，与去年同期1300万吨订单相比出现断崖式下滑 [3][4] - 2023/2024年度中国进口了价值132亿美元的美国大豆，占美豆出口份额的54% [4] - 2024/2025年度美豆对华出口量仅为2248万吨，同比下降8.1%，占美豆总出口比例从54%降至44%；2025/2026年度新季美豆对华销售呈零采购状态 [4] - 非中国市场对美豆年需求总量不足1500万吨，仅为中国正常需求的10%，无法弥补中国市场缺口 [4] 美豆压榨需求与利润 - 9月美国大豆压榨量达1.978亿蒲式耳，为历史第四高位，环比增加4.24%，同比增加11.59% [13] - 压榨量增长源于设备维护后产能恢复，日均压榨量提升至659.5万蒲式耳，处于历史第二高水平 [13] - 政策驱动强劲，美国环境保护署计划将2026年生物柴油掺混义务量提高至56.1亿加仑，支撑压榨需求 [13] - 10月初美豆压榨利润降至2.89美元/蒲式耳，环比下降5.3%，因豆粕现货价格下跌及需求疲软 [13] - 阿根廷零关税政策促使其豆粕出口增长，抢占美国豆粕市场份额，削弱其竞争力 [13] 南美大豆出口表现 - 10月上旬巴西大豆出口量达216.6万吨，日均出口量同比增加26.5%至27.1万吨，出口均价为429.7美元/吨 [7] - 巴西全国谷物出口商协会上调10月大豆出口预估至731万吨，同比大幅增加65% [7] - 中国是巴西大豆出口核心驱动力，在9月出口总量中占比达93%；1-9月中国累计进口巴西大豆占其出口总量79.9% [7] - 预计1-10月巴西大豆出口总量将突破1.02亿吨，远超去年同期9349万吨，2025年全年出口1.1亿吨目标有望实现 [7] - 阿根廷农户预售2024/2025年度大豆3632万吨，同比增加23%；2025/2026年度预售292万吨，同比激增163% [8] - 阿根廷大豆出口许可申请量同步攀升，2024/2025年度达1226万吨，同比增加175% [8] - 平行汇率与官方汇率的价差从57收窄至41，降低农户惜售情绪，支撑出口动能 [10] 南美大豆播种与天气影响 - 阿根廷迎来5年来首次饱墒开局，罗萨里奥核心产区95%地块水分储备达极佳状态，市场对丰产预期增强 [16] - 充沛墒情为10月中下旬播种创造理想条件，但拉尼娜气候下阿根廷大豆仍面临系统性减产风险，需关注灌浆期水分供应 [16] - 巴西中东部地区降水改善，马托格罗索州播种进度达15.6%，远超去年同期3.7% [17] - 巴西南部地区干旱风险存在，拉尼娜现象可能与南里奥格兰德州12月起降水负距平相关，影响大豆立苗 [17] - 在强拉尼娜现象年份，巴西整体仍可能出现减产；弱拉尼娜对美国影响微弱，但可能引发南旱北涝模式 [18] 全球大豆市场格局与影响因素 - 全球大豆市场处于供应增加、需求减弱且由政策主导的博弈时期 [18] - 美豆产量创历史第四高位，但出口因中美贸易摩擦受重创，期末库存攀升至3亿蒲式耳 [18] - 南美大豆在全球供应中占主导地位，巴西出口强劲，阿根廷因政策刺激短期出口量大增 [18] - 中国加快去美化进程，阿根廷低价大豆涌入全球市场，进一步压缩美豆出口空间 [19] - 若中美贸易僵局持续，南美在全球大豆市场主导地位将强化，美豆产业面临结构性萎缩风险 [19]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为气象与气候研究行业，并延伸讨论对农业和能源行业的影响 [1][2][4][6][21] 核心观点与论据 **1 2025年秋季气候特征** * 2025年秋季全国平均气温偏暖，但北方已开始降温，南方前期高温不退后在强冷空气影响下降温 [2] * 东部地区降水南北差异显著，山东、河南等地降水较常年同期偏多两倍以上，而江南和华南北部降水偏少，广东因台风影响降水偏多 [1][4] * 秋雨自8月25日开始至10月下旬仍未结束，比常年同期偏多约六成，持续阴雨天气对农作物生产造成严重负面影响，如山东和河南的玉米发霉腐烂 [4] **2 2025年冬季整体气候展望** * 在全球变暖背景下，2025年冬季总体上仍可能表现为相对暖冬，全国大部分地区冬季平均气温接近常年同期或略偏高 [3][5][6][19] * 出现强冷冬或强暖冬的可能性都比较低，全国平均气温接近常年到略微偏高，但达不到暖冬标准 [15] * 尽管整体偏暖，但由于拉尼娜现象可能形成，大气环流复杂，将增加寒潮发生频率，阶段性强降温和强回温现象会较为明显 [6][20] **3 拉尼娜现象的影响与不确定性** * 拉尼娜现象在2025年冬季形成的概率较大，但持续时间可能较短，不太可能形成一次完整的拉尼娜事件 [5][7] * 即使不形成完整事件，冷海温已对我国大气环流产生影响，如导致北风偏强，不利于东部和南方地区降水 [7][8] * 拉尼娜事件强度将影响中东部气温，若强度较大中东部大部分地区仍会偏暖，若较弱或未形成大部分地区仍有偏暖趋势 [13] **4 冬季气温的空间分布与阶段性特征** * 气温空间分布不均，西部地区偏暖可能性较大，东部地区接近常年，东北、华北、新疆及华南沿海部分区域可能较常年同期略低 [3][8][11][19] * 阶段性变化显著，2025年12月和2026年2月大气环流活跃，易出现阶段性强冷空气过程，1月相对稳定偏暖 [3][10][22] * 一个冬季平均会发生约10次冷空气过程，包括4.8次一般性冷空气、3.7次强冷空气及1.9次寒潮，12月发生冷空气频次最高，2月份寒潮发生频次更高 [15] **5 冬季降水的空间分布** * 北方降水预计多于南方，东北、内蒙古东部、新疆北部等地降水偏多，而华东、华中及华南部分地区降水整体偏少 [3][14] * 南方降水减少的预测可信度更高，印度洋偶极子负位相将持续，导致华南地区降水偏少 [9][14] * 北方降水增加的不确定性相对较大，但从12月至2月，北方降水持续偏多，南方持续偏少的趋势预测一致 [14] **6 对农业和能源行业的具体影响** * 持续阴雨天气已对秋季农作物生产造成负面影响，冬季北方降水偏多、南方偏少的趋势可能延续，需关注对农业的影响 [1][4][6] * 2025-26采暖季的能源保供压力总体不大，11月可能异常偏冷，但明春的大范围回暖较为确定 [21] * 低温雨雪冰冻灾害易发区域为西南、华中和华南，其中西南型概率最高为51.4%，华中型概率为35.1%，关键时段为12月下旬至1月上旬及2月上中旬 [16][17] 其他重要内容 **气候预测方法与依据** * 预测基于国内外多个数值模式，如美国、欧洲、日本及中国的CMA CPS V3模式，但模式存在系统误差，需通过历史数据订正 [8][12] * 模式对环流形式的预报技巧较高，可用于推测气温，但对气温直接预报的技巧较低 [13] * 除拉尼娜外，印度洋偶极子、北大西洋海温、青藏高原降雪覆盖、北极海冰等因素也是季节预测的重要参考 [9] **气候基准与数据解读** * "常年"指的是1991年至2020年的30年平均值，作为对比基准 [18] * 冬季气温表征需结合平均气温和最低气温，不能简单用最高和最低气温取平均值 [23][24] * 过去曾使用分布均匀的代表性站点数据，现采用智能网格技术进行更精确监测 [25][26] **长期气候趋势** * 自1961年以来，全国平均冬季气温呈上升趋势，每十年的增暖速率约为0.4摄氏度 [5] * 自2000年以来，北方降水异常偏多与东亚夏季风增强导致主雨带北推有关，预计未来3-5年内这一趋势将持续，影响日照时长和农业生产 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米随着收割推进供应压力增加价格承压，国内东北产区基层卖粮积极性减弱、中储粮和贸易商收购使加工企业到货量下滑部分企业提价，华北黄淮产区因降雨收获慢优质粮行情被看好价格震荡上调，玉米期价虽回弹但后期集中上市仍建议逢高抛空 [2] - 新季玉米上市使玉米淀粉成本支撑下滑，节后开机提升库存略增且行业库存偏高、替代品有优势挤压需求，淀粉市场总体偏空仍维持偏空思路 [3] 各目录总结 期货市场 - 玉米淀粉期货收盘价活跃合约为2144元/吨环比6，玉米月间价差1 - 5为 - 105元/吨环比49，玉米淀粉月间价差11 - 1为30元/吨环比0等多项期货数据有不同变化 [2] 外盘市场 - CBOT玉米总持仓周为1543065张环比13269，非商业净多头持仓数量周为 - 51186张环比 - 15017 [2] 现货市场 - 玉米平均价日为2259.41元/吨环比 - 3.34，长春玉米淀粉出厂报价日为2510元/吨环比0等多项现货价格及价差数据 [2] 上游情况 - 美国、巴西、阿根廷、中国、乌克兰等国家玉米预测年度播种面积和产量数据，部分有变化 [2] 产业情况 - 玉米南方港口库存周为38.7万吨，北方港口库存周为93万吨，淀粉企业周度库存周为119.9万吨等产业库存及进出口、产量数据 [2] 下游情况 - 饲料产量当月值月为2927.2万吨，玉米淀粉加工利润山东日为54元/吨等下游消费、利润及开机率数据 [2] 期权市场 - 玉米20日历史波动率日为8.14%环比 - 0.09，平值看涨期权隐含波动率日为10.36%环比 - 4.69等期权波动率数据 [2] 行业消息 - 澳大利亚气象局对拉尼娜现象持谨慎态度，巴西中南部2025/26年度首季玉米播种进度截至10月16日为51%，美国农业部因政府停摆未发布作物进展报告市场交投谨慎 [2] 重点关注 - 周四、周五mysteel玉米周度消耗以及淀粉企业开机、库存情况 [3]

核心观点 - 摩根士丹利预测即将到来的冬季可能更寒冷，中国或出现五年未遇的天然气短缺，中国石油股份因此有显著的盈利上行空间，目标价10.25港元，评级"增持" [1] 气候预测与天然气需求 - 预期冬季较以往更寒冷，厄尔尼诺现象造成的暖冬影响已消退 [1] - 拉尼娜信号持续增强可能导致今冬更为寒冷，进而引发潜在的天然气短缺 [1] - 冬季天然气需求增长可能从今夏的2%加速至同比增长9% [1] 中国石油股份的投资逻辑 - 公司被视为中国首选的天然气投资标的 [1] - 看好公司的原因包括批发端天然气定价改革、进口成本下降、零售参与以及结构性需求增长 [1] - 在油价每桶60至65美元的背景下，预计明年公司的天然气利润可能达到石油利润的约两倍 [1] 天然气市场前景 - 天然气消费可能激增，批发和零售价格或上涨 [1] - 公司的天然气业务（勘探与生产、分销和管道）被视为公用事业资产 [1]

核心观点 - 即将到来的冬季预期较以往更寒冷，若拉尼娜信号增强，中国可能时隔五年重现天然气短缺现象 [1] - 中国石油股份因此或有显著的盈利上行空间，目标价为10.25港元，评级为“增持” [1] 气候预测与需求影响 - 厄尔尼诺现象造成的暖冬影响消退，预期冬季更寒冷 [1] - 拉尼娜信号正在增强，若出现将导致冬季更为寒冷，可能引发天然气短缺 [1] - 冬季天然气需求增长可能从夏季的2%加速至同比增长9% [1] - 天然气消费可能激增，批发和零售价格或上涨 [1] 公司业务与盈利前景 - 中国石油股份是中国首选的天然气投资标的 [1] - 公司优势包括批发端的天然气定价改革、进口成本下降、零售的参与以及结构性需求增长 [1] - 公司的天然气业务（勘探与生产、分销和管道）被视为公用事业资产 [1] - 在油价每桶60至65美元的背景下，预计明年公司的天然气利润很可能达到石油利润的约两倍 [1]