报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年实现稳健较快发展，2025年一季度实现开门红，符合预期 看好公司2025年产品矩阵继续向上向下延展，以及继续稳步推进全国化 根据最新业绩调整盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为10.74/11.91/12.97元，2025/4/30收盘价204.1元对应P/E分别为19/17/16倍 [6] 相关目录总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为36010.99百万元、39328.45百万元、43202.18百万元、46878.90百万元，收入增长率分别为12.79%、9.21%、9.85%、8.51% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为12242.88百万元、13104.64百万元、14532.14百万元、15822.83百万元，利润增速分别为17.29%、7.04%、10.89%、8.88% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为76.20%、76.84%、77.65%、78.06% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为10.04元、10.74元、11.91元、12.97元 [2] - 2024 - 2027年PE分别为20.34、19.00、17.13、15.74，PB分别为7.16、5.55、4.19、3.31 [2] 市场数据 - 2025年4月30日，股票代码600809，A股收盘价204.10元，上证指数3279.03，总股本1220百万股，实际流通A股1220百万股，流通A股市值2490亿元 [4] 相关研究 - 2024年公司实现收入360亿元，同比+12.8%；归母净利润122亿元，同比+17.3% 2025Q1实现收入165亿元，同比+7.7%；归母净利润66.5亿元，同比+6.2% [6] - 2024年公司整体实现较快业绩增长，收入规模居行业第三，利润增速居行业前列 2025年目标营业收入继续保持稳健增长态势，2025Q1实现稳健开门红 [6] - 2024年中高价白酒收入265亿元，同比+14.3%，销售量同比+13%，吨价同比+1.2% 预计2025年中高价白酒保持量价趋势，增长重点在腰部产品老自汾，高价位段青花26产品可能带来惊喜 [6] - 2024年其他酒类收入93亿元，同比+9.4%，销售量同比+4.8%，吨价同比+4.4% 玻汾供不应求，公司有控制投放，预计2025年保持此状态 [6] - 2024年公司省内收入135亿元，同比+11.7%，销量同比 - 0.9%，吨价同比+12.7%；省外收入224亿元，同比+13.8%，销量同比+11.3%，吨价同比+2.2% [6] - 2024年省内产品结构升级驱动增长，预计2025年维持此趋势 2024年省外收入增速快于省内，2025Q1省外收入增速略低于省内，预计全年省外增速仍快于省内，省外收入由长三角、珠三角稳健增长驱动，老自汾全国化也将助力 [6] - 2024年公司归母净利率34%，同比+1.3pct，消费税金及附加占收入比重同比 - 1.8pct，毛利率同比+0.9pct，销售费用率同比+0.3pct 2025Q1归母净利率40.2%，同比 - 0.6pct，毛利率同比+1.3pct，销售费用率同比+1.8pct 预计2025年适度加大销售费用投入，利润率小幅下降 [6] - 2024年公司合计分红74亿元，分红比例60.4%，较去年提升9.3pcts 按2025/4/30收盘价204.1元计算股息率3.3% [6] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为44033.74百万元、52895.81百万元、71193.18百万元、85682.57百万元 [7] - 2024 - 2027年非流动资产分别为9461.46百万元、9661.93百万元、9658.63百万元、9801.76百万元 [7] - 2024 - 2027年资产总计分别为53495.20百万元、62557.74百万元、80851.81百万元、95484.34百万元 [7] - 2024 - 2027年流动负债分别为17963.19百万元、16912.20百万元、20664.13百万元、19463.83百万元 [7] - 2024 - 2027年非流动负债均为327.53百万元 [7] - 2024 - 2027年负债合计分别为18290.72百万元、17239.73百万元、20991.66百万元、19791.36百万元 [7] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为450.65百万元、460.65百万元、470.65百万元、480.65百万元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为34753.83百万元、44857.36百万元、59389.50百万元、75212.33百万元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为12172.32百万元、12938.97百万元、15255.00百万元、15348.94百万元 [7] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 3928.76百万元、 - 100.00百万元、100.00百万元、 - 50.00百万元 [7] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5733.62百万元、 - 3006.69百万元、 - 5.58百万元、 - 5.58百万元 [7] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为2509.98百万元、9832.28百万元、15349.42百万元、15293.36百万元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为36010.99百万元、39328.45百万元、43202.18百万元、46878.90百万元 [8] - 2024 - 2027年营业成本分别为8569.68百万元、9108.00百万元、9656.61百万元、10283.03百万元 [8] - 2024 - 2027年营业税金及附加分别为5932.89百万元、6685.84百万元、7344.37百万元、7969.41百万元 [8] - 2024 - 2027年营业费用分别为3726.36百万元、4522.77百万元、5097.86百万元、5625.47百万元 [8] - 2024 - 2027年管理费用分别为1447.35百万元、1494.48百万元、1641.68百万元、1781.40百万元 [8] - 2024 - 2027年财务费用分别为 - 9.77百万元、 - 12.27百万元、 - 12.76百万元、 - 13.75百万元 [8] - 2024 - 2027年投资净收益均为350.00百万元 [8] - 2024 - 2027年净利润分别为12253.09百万元、13114.64百万元、14542.14百万元、15832.83百万元 [8] - 2024 - 2027年少数股东损益均为10.00百万元 [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为12242.88百万元、13104.64百万元、14532.14百万元、15822.83百万元 [8] - 2024 - 2027年主要财务比率中，营业收入增长率分别为12.79%、9.21%、9.85%、8.51%；营业利润增长率分别为16.27%、7.16%、10.89%、8.88%；归属母公司净利润增长率分别为17.29%、7.04%、10.89%、8.88% [8] - 2024 - 2027年毛利率分别为76.20%、76.84%、77.65%、78.06%；净利率分别为34.00%、33.32%、33.64%、33.75% [8] - 2024 - 2027年ROE分别为35.23%、29.21%、24.47%、21.04%；ROIC分别为33.60%、28.01%、23.63%、20.41% [8] - 2024 - 2027年资产负债率分别为34.19%、27.56%、25.96%、20.73%；净负债比率分别为 - 16.30%、 - 34.36%、 - 51.65%、 - 61.05% [8] - 2024 - 2027年流动比率分别为2.45、3.13、3.45、4.40；速动比率分别为0.45、1.07、1.63、2.53 [8] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.67、0.63、0.53、0.49；应收账款周转率分别为478386.10、6069.71、59928.36、6609.87 [8] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为9.36、26.81、10.37、25.59 [8] - 2024 - 2027年每股收益分别为10.04元、10.74元、11.91元、12.97元；每股经营现金分别为9.98元、10.61元、12.50元、12.58元 [8] - 2024 - 2027年每股净资产分别为28.49元、36.77元、48.68元、61.65元 [8] - 2024 - 2027年P/E分别为20.34、19.00、17.13、15.74；P/B分别为7.16、5.55、4.19、3.31 [8] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为13.04、13.26、11.16、9.53；P/S分别为6.91、6.33、5.76、5.31 [8]

报告行业投资评级 - 迎驾贡酒投资评级为优于大市(维持) [7] 报告的核心观点 - 2024年迎驾贡酒收入稳健增长、净利率提升，2024Q4+2025Q1调整降速；2024年前高后低，洞藏系列增势延续；2025Q1省内收入下滑主因洞藏以外产品拖累，净利率仍录得提升；2025Q1末合同负债环比下降，主动为渠道纾压；2025年白酒整体消费需求退频降次，公司推动产品结构升级、渠道精益化管理，下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，维持“优于大市”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入73.44亿元/同比+8.5%，归母净利润25.89亿元/同比+13.4%；2024Q4收入18.30亿元/同比 - 5.0%，归母净利润5.83亿元/同比 - 4.9%；2025Q1收入20.47亿元/同比 - 12.3%，归母净利润8.29亿元/同比 - 9.5%；2024Q4+2025Q1收入同比 - 9.0%，净利润同比 - 7.7% [1] - 预计2025 - 2027年公司收入74.00/78.60/84.49亿元，同比+0.8%/+6.2%/+7.5%；归母净利润26.24/28.30/31.06亿元，同比+1.3%/+7.8%/+9.8% [5] 产品情况 - 2024年中高档/普通白酒收入57.13/12.90亿元，同比+13.8%/-6.6%；中高档酒销量同比+9.3%，吨价同比+4.1%；预计洞藏系列增势延续，全年仍增长双位数以上，洞9、洞6增速更快；结构升级推动酒类业务毛利率同比+2.73pcts [2] - 2025Q1中高档/普通白酒收入分别同比 - 8.5%/-32.1%，预计2025Q1洞藏系列春节期间保持较高自点率，预计实现增长，金银星、百年迎驾贡（省外为主）及其他产品下滑幅度更大 [3] 区域情况 - 2024年省内/省外市场收入50.93/19.09亿元，同比+12.8%/+1.3%，需求普降背景下省内渠道和消费者基础更加扎实，承担主要增量；2024Q4普通酒收入同比 - 28.6%，全年省外经销商净减27个 [2] - 2025Q1省内/省外收入同比 - 7.7%/-29.7%，省外市场加速调整 [3] 渠道情况 - 2024年批发/直销渠道收入同比+8.0%/+34.6% [2] - 2025Q1销售收现22.10亿元/同比 - 5.3%，经营性现金流量净额4.96亿元/同比 - 23.5%，截至25Q1末合同负债环比 - 1.21亿元，需求压力下公司主动为经销商纾压，保证渠道库存处于良性健康水平 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,720|7,344|7,400|7,860|8,449| |(+/-%)|22.1%|9.3%|0.8%|6.2%|7.5%| |净利润(百万元)|2288|2589|2624|2840|3218| |(+/-%)|34.2%|13.2%|1.3%|8.3%|13.3%| |每股收益（元）|2.86|3.24|3.28|3.55|4.02| |EBIT Margin|43.1%|45.5%|46.1%|46.9%|48.6%| |净资产收益率（ROE）|27.4%|26.3%|23.5%|22.6%|22.9%| |市盈率（PE）|17.1|15.1|14.9|13.7|12.1| |EV/EBITDA|13.7|11.9|12.1|11.2|10.1| |市净率（PB）|4.68|3.97|3.50|3.10|2.78|[6] 盈利预测调整表 |项目|调整前（2024A/2025E/2026E）|调整后（2025E/2026E）|调整幅度（2025E/2026E）| |----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,344/8,520/9,819|7,400/7,860|-13.2%/-20.0%| |收入同比增速%|9.3%/13.0%/15.2%|0.8%/6.2%|-12.2pcts/-9.02pcts| |毛利率%|73.94%/73.36%/74.91%|74.47%/75.08%|1.11pcts/0.16pcts| |销售费用率%|9.06%/7.60%/7.50%|9.05%/8.90%|1.45pcts/1.4pcts| |归母净利润（百万元）|2,589/3,147/3,748|2,624/2,830|-16.6%/-24.5%| |归母净利润同比增速%|13.2%/16.3%/19.1%|1.3%/7.8%|-15pcts/-11.25pcts| |净利率%|35.26%/36.93%/38.17%|35.46%/36.00%|-1.48pcts/-2.17pcts| |EPS（元）|3.24/3.93/4.68|3.28/3.54|-16.6%/-24.5%|[13] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）（2025/4/28）|总市值（亿元）（2025/4/28）|归母净利润（亿元）（2024A/E/2025E）|PE（2024A/E/2025E）| |----|----|----|----|----|----|----| |600519.SH|贵州茅台|优于大市|1,550.00|19,471.07|862.3/941.5|22.6/20.7| |000858.SZ|五粮液|优于大市|130.85|5,079.08|318.5/342.3|15.9/14.8| |000568.SZ|泸州老窖|优于大市|125.60|1,848.77|134.7/146.5|13.7/12.6| |600809.SH|山西汾酒|优于大市|209.51|2,555.95|124.3/142.3|20.6/18.0| |002304.SZ|洋河股份|中性|71.70|1,080.12|66.7/81.0|16.2/13.3| |000799.SZ|酒鬼酒|中性|43.59|141.64|0.1/1.6|1133.7/88.2| |600702.SH|舍得酒业|中性|57.50|191.55|3.5/6.6|55.4/28.9| |000596.SZ|古井贡酒|优于大市|171.14|834.01|55.2/63.8|15.1/13.1| |603369.SH|今世缘|优于大市|48.05|599.09|36.1/40.3|16.6/14.9| |603198.SH|迎驾贡酒|优于大市|48.79|390.32|25.9/26.2|15.1/14.9| |603589.SH|口子窖|优于大市|34.89|209.34|16.6/17.4|12.6/12.0| |603919.SH|金徽酒|优于大市|19.19|97.34|3.9/4.2|25.1/23.3|[14][20] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各年的相关财务数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量表项目 [21] - 关键财务与估值指标包括每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率等，展示了各年的指标数据及变化情况 [21]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年实现稳健较快发展，2025年一季度实现开门红，符合预期，看好公司2025年产品矩阵继续向上向下延展，以及继续稳步推进全国化 [6] - 根据最新业绩调整盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为10.74/11.91/12.97元，2025/4/30收盘价204.1元对应P/E分别为19/17/16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为36010.99、39328.45、43202.18、46878.90百万元，收入增长率分别为12.79%、9.21%、9.85%、8.51% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为12242.88、13104.64、14532.14、15822.83百万元，利润增速分别为17.29%、7.04%、10.89%、8.88% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为76.20%、76.84%、77.65%、78.06% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为10.04、10.74、11.91、12.97元，PE分别为20.34、19.00、17.13、15.74，PB分别为7.16、5.55、4.19、3.31 [2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入360亿元，同比+12.8%；归母净利润122亿元，同比+17.3%；2025Q1实现收入165亿元，同比+7.7%；归母净利润66.5亿元，同比+6.2% [6] - 2024年规模体量跃居行业第三，2025年一季度开门红，2025年目标营业收入继续保持稳健增长态势 [6] 产品结构情况 - 2024年中高价白酒收入265亿元，同比+14.3%，销售量同比+13%，吨价同比+1.2%，预计2025年保持量价趋势，增长重点在腰部产品老自汾，高价位段青花26产品可能带来惊喜 [6] - 2024年其他酒类收入93亿元，同比+9.4%，销售量同比+4.8%、吨价同比+4.4%，玻汾供不应求，公司有控制投放，预计2025年保持此状态 [6] 地区收入情况 - 2024年公司省内收入135亿元，同比+11.7%，销量同比 - 0.9%、吨价同比+12.7%；省外收入224亿元，同比+13.8%，销量同比+11.3%，吨价同比+2.2% [6] - 2024年省内产品结构升级驱动增长，预计2025年维持此趋势；2024年省外收入增速快于省内，2025Q1省外收入增速略低于省内，预计全年省外增速仍快于省内，省外由长三角、珠三角稳健增长驱动，老自汾全国化也将助力 [6] 盈利能力情况 - 2024年公司归母净利率34%，同比+1.3pct，消费税金及附加占收入比重同比 - 1.8pct有较大贡献，毛利率同比+0.9pct因产品结构提升，销售费用率同比+0.3pct [6] - 2025Q1归母净利率40.2%，同比 - 0.6pct，毛利率同比+1.3pct，销售费用率同比+1.8pct，预计2025年适度加大销售费用投入，利润率小幅下降 [6] 分红情况 - 2024年公司合计分红74亿元，分红比例60.4%，较去年提升9.3pcts，按2025/4/30收盘价204.1元计算股息率3.3% [6] 财务预测表（资产负债表） - 2024 - 2027年流动资产分别为44033.74、52895.81、71193.18、85682.57百万元 [7] - 2024 - 2027年非流动资产分别为9461.46、9661.93、9658.63、9801.76百万元 [7] - 2024 - 2027年资产总计分别为53495.20、62557.74、80851.81、95484.34百万元 [7] - 2024 - 2027年流动负债分别为17963.19、16912.20、20664.13、19463.83百万元 [7] - 2024 - 2027年非流动负债分别为327.53、327.53、327.53、327.53百万元 [7] - 2024 - 2027年负债合计分别为18290.72、17239.73、20991.66、19791.36百万元 [7] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为450.65、460.65、470.65、480.65百万元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为34753.83、44857.36、59389.50、75212.33百万元 [7] 财务预测表（现金流量表） - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为12172.32、12938.97、15255.00、15348.94百万元 [7] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 3928.76、 - 100.00、100.00、 - 50.00百万元 [7] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5733.62、 - 3006.69、 - 5.58、 - 5.58百万元 [7] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为2509.98、9832.28、15349.42、15293.36百万元 [7] 财务预测表（利润表） - 2024 - 2027年营业收入分别为36010.99、39328.45、43202.18、46878.90百万元 [8] - 2024 - 2027年营业成本分别为8569.68、9108.00、9656.61、10283.03百万元 [8] - 2024 - 2027年营业税金及附加分别为5932.89、6685.84、7344.37、7969.41百万元 [8] - 2024 - 2027年营业费用分别为3726.36、4522.77、5097.86、5625.47百万元 [8] - 2024 - 2027年管理费用分别为1447.35、1494.48、1641.68、1781.40百万元 [8] - 2024 - 2027年财务费用分别为 - 9.77、 - 12.27、 - 12.76、 - 13.75百万元 [8] - 2024 - 2027年投资净收益分别为324.11、350.00、350.00、350.00百万元 [8] - 2024 - 2027年净利润分别为12253.09、13114.64、14542.14、15832.83百万元 [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为12242.88、13104.64、14532.14、15822.83百万元 [8] - 2024 - 2027年EPS分别为10.04、10.74、11.91、12.97元 [8] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为12.79%、9.21%、9.85%、8.51% [8] - 2024 - 2027年营业利润增长率分别为16.27%、7.16%、10.89%、8.88% [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润增长率分别为17.29%、7.04%、10.89%、8.88% [8] - 2024 - 2027年毛利率分别为76.20%、76.84%、77.65%、78.06% [8] - 2024 - 2027年净利率分别为34.00%、33.32%、33.64%、33.75% [8] - 2024 - 2027年ROE分别为35.23%、29.21%、24.47%、21.04% [8] - 2024 - 2027年ROIC分别为33.60%、28.01%、23.63%、20.41% [8] - 2024 - 2027年资产负债率分别为34.19%、27.56%、25.96%、20.73% [8] - 2024 - 2027年净负债比率分别为 - 16.30%、 - 34.36%、 - 51.65%、 - 61.05% [8] - 2024 - 2027年流动比率分别为2.45、3.13、3.45、4.40 [8] - 2024 - 2027年速动比率分别为0.45、1.07、1.63、2.53 [8] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.67、0.63、0.53、0.49 [8] - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为478386.10、6069.71、59928.36、6609.87 [8] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为9.36、26.81、10.37、25.59 [8] - 2024 - 2027年每股收益分别为10.04、10.74、11.91、12.97元 [8] - 2024 - 2027年每股经营现金分别为9.98、10.61、12.50、12.58元 [8] - 2024 - 2027年每股净资产分别为28.49、36.77、48.68、61.65元 [8] - 2024 - 2027年P/E分别为20.34、19.00、17.13、15.74 [8] - 2024 - 2027年P/B分别为7.16、5.55、4.19、3.31 [8] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为13.04、13.26、11.16、9.53 [8] - 2024 - 2027年P/S分别为6.91、6.33、5.76、5.31 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司拟每股派发现金股利3.60元（含税），拟总分红74亿元，占当期归母净利的60.4%，同比+9.3pct；考虑行业竞争加剧，下调2025 - 26年归母净利预测至133/145亿元（原值：142/160亿元），预计2027年公司归母净利159亿元；长期来看，公司青花汾酒稳定增长，老白汾、巴拿马等腰部产品较快放量，玻汾控量发展，发展动能充足，维持“推荐”评级 [9][10] 事项总结 - 山西汾酒发布2024年年报与2025年1季报，2024年公司实现营收360亿元，同比+12.8%，归母净利122亿元，同比+17.3%，其中4Q24营收47亿元，同比 - 10.2%，归母净利8.9亿元，同比 - 11.3%；1Q25公司实现营收165亿元，同比+7.7%，归母净利66亿元，同比+6.2% [5] 财务数据总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,928|36,011|39,648|43,542|47,791| |YOY(%)|21.8|12.8|10.1|9.8|9.8| |净利润(百万元)|10,438|12,243|13,346|14,542|15,859| |YOY(%)|28.9|17.3|9.0|9.0|9.1| |毛利率(%)|75.3|76.2|76.2|76.2|76.2| |净利率(%)|32.7|34.0|33.7|33.4|33.2| |ROE(%)|37.5|35.2|31.4|28.5|26.3| |EPS(摊薄/元)|8.56|10.04|10.94|11.92|13.00| |P/E(倍)|23.7|20.2|18.6|17.0|15.6| |P/B(倍)|8.9|7.1|5.8|4.9|4.1| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|44034|54723|66015|78285| |非流动资产|9461|8658|7803|6923| |资产总计|53495|63381|73818|85208| |流动负债|17963|20104|22092|24259| |非流动负债|328|269|214|162| |负债合计|18291|20373|22306|24421| |少数股东权益|451|497|547|601| |归属母公司股东权益|34754|42512|50966|60186| [11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|36011|39648|43542|47791| |营业成本|8570|9435|10362|11373| |净利润|12253|13392|14592|15914| |归属母公司净利润|12243|13346|14542|15859| |EBITDA|16754|18657|20164|21849| |EPS（元）|10.04|10.94|11.92|13.00| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|12.8|10.1|9.8|9.8| |成长能力 - 营业利润(%)|16.3|9.1|9.0|9.1| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|17.3|9.0|9.0|9.1| |获利能力 - 毛利率(%)|76.2|76.2|76.2|76.2| |获利能力 - 净利率(%)|34.0|33.7|33.4|33.2| |获利能力 - ROE(%)|35.2|31.4|28.5|26.3| |获利能力 - ROIC(%)|43.5|40.5|52.8|55.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|34.2|32.1|30.2|28.7| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-17.3|-46.0|-53.8|-59.8| |偿债能力 - 流动比率|2.5|2.7|3.0|3.2| |偿债能力 - 速动比率|0.4|1.1|1.4|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 应收账款周转率|20.4|21.8|21.8|21.8| |营运能力 - 应付账款周转率|2.23|2.75|2.75|2.75| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|10.04|10.94|11.92|13.00| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|9.98|15.43|10.98|11.87| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|28.49|34.85|41.78|49.33| |估值比率 - P/E|20.2|18.6|17.0|15.6| |估值比率 - P/B|7.1|5.8|4.9|4.1| |估值比率 - EV/EBITDA|13|12|11|10| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|12172|18821|13390|14481| |投资活动现金流|-3929|274|273|272| |筹资活动现金流|-5734|-5453|-5789|-6212| |现金净增加额|2510|13642|7874|8541| [13] 公司经营情况总结 产品结构与市场表现 - 2024年中高价酒收入265亿元，同比+14%，量/价分别+13%/+1%，其他酒类收入93亿元，同比+9%，量/价分别+5%/+4%；省内/省外分别实现营收135/224亿元，同比分别+12%/+14%；直销（含团购）/批发代理/电商收入分别为2.3/335.4/21.1亿元，同比分别+20%/+12%/+26% [9] - 1Q25汾酒/其他酒类产品分别实现营收162/2.7亿元，同比分别+8%/-15%；省内/省外分别实现营收61/104亿元，同比分别+9%/+7%；批发代理/直销 + 团购 + 电商分别实现营收156/8.6亿元，同比分别+10.5%/-26.2% [9] 盈利指标 - 2024/1Q25公司毛利率分别为76.2%/78.8%，同比分别+0.9/+1.3pct，主要得益于产品结构升级；销售费用率分别为10.3%/9.2%，同比分别+0.3/+1.8pct，主因市场竞争加剧，投放有所增大；归母净利率分别为34.0%/40.2%，同比分别+1.3/-0.6pct；截至1Q25，公司合同负债58.2亿元，同比+2.3亿元 [9]

作者︱懂酒哥 随着2024年白酒上市公司财报的陆续披露，徽酒四大上市酒企的发展态势逐渐明晰。 作为区域龙头的古井贡酒，凭借持续扩大的营收与利润增速，不断挤压其他三家酒企的市场空间；曾经稳坐行业第二的口子窖，在与迎驾贡酒的较量中渐落 下风，而迎驾贡酒凭借强劲的增长势头，市场地位愈发稳固；反观金种子酒，在激烈的竞争中处境艰难，不仅营收大幅下滑，还陷入了持续亏损的困境…… 2024年，安徽4家白酒上市企业合计实现归母净利润95.04亿元，同比增长10.82%；实现营业收入378.62亿元，同比增长10.05%。而在徽酒整体稳健增长的现 象背后，却是4家酒企的竞争格局出现明显分化。 懂酒哥发现，徽酒龙头古井贡酒的领先优势进一步扩大。2024年，古井贡酒实现归母净利润55.17亿元，超过行业第二名与第三名的利润总和；净利润增速 高达46.01%，在4家企业中排名第一。 营收方面，古井贡酒实现营业收入235.78亿元，同比增长16.41%，不仅远超第二名迎驾贡酒8.46%的营收增速，营收规模更是比其余3家企业总和高出90亿 元。这种显著的差距，凸显出徽酒市场"强者恒强"的竞争态势。 在产品布局上，古井贡酒构建了覆盖百元至 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收/归母净利润73.44/25.89亿元，同比+8.46%/+13.45%；24Q4营收/归母净利润18.30/5.83亿元，同比-5.00%/-7.88%；25Q1营收/归母净利润20.47/8.29亿元，同比-12.35%/-9.25% [3] - 省外中低档普酒缩量承压，洞藏向上势能延续；省外扩张受阻，向省内收缩；省外经销商持续优化 [4] - 结构上行拉升盈利水平，25Q1净利率创新高 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润26/28/30亿元，同比1.7%/5.9%/8.8%，当前股价对应PE分别为13/13/12倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E年营收分别为73.44/73.66/77.05/82.82亿元，增长率为8.5%/0.3%/4.6%/7.5%；归母净利润分别为25.89/26.35/27.90/30.35亿元，增长率为13.4%/1.7%/5.9%/8.8% [7] - 2024 - 2027E年毛利率分别为73.94%/75.15%/75.25%/75.34%；净利润率分别为35.26%/35.77%/36.21%/36.65% [10] - 2024 - 2027E年总资产收益率ROA分别为19.34%/17.68%/16.77%/16.44%；净资产收益率ROE分别为26.30%/23.36%/21.71%/20.81% [10] - 2024 - 2027E年流动比率分别为3.08/3.48/3.83/4.27；速动比率分别为1.27/1.88/2.25/2.62；现金比率分别为0.41/1.06/1.46/1.86；资产负债率分别为26.27%/24.09%/22.51%/20.70% [10] 产品情况 - 2024年酒类主营70.02亿元，同比+9.39%，量增+0.14%，价增+9.24%，毛利率76.81%，同比+2.73pcts [4] - 2024年中高档白酒营收57.13亿元，同比+13.76%，量增+9.31%，价增+4.07%，毛利率提升+1.83pcts至81.07%，25Q1营收17.20亿元，同比-8.57% [4] - 2024年普通酒营收12.90亿元，同比-6.53%，量增-9.55%，价增+3.34%，毛利率提升+2.60pcts至57.93%，25Q1营收2.42亿元，同比-32.09% [4] 区域情况 - 2024年省内/省外营收分别为50.93/19.09亿元，同比+12.75%/+1.31%，省内占比提升2.17pcts至72.74%；25Q1省内/省外营收分别为16.33/3.29亿元，同比-7.71%/-29.74% [4] 渠道情况 - 2024年批发代理/直销（含团购）营收分别为65.57/4.45亿元，同比+8.01%/+34.62%，25Q1分别为17.90/1.72亿元，同比-13.17%/-2.33% [4] - 截至25Q1期末经销商共计1379家，省内/省外分别758/621家，24年全年/24Q4/25Q1分别净增加-8/-45/+2家，对应省内分别净增加+19/-31/+7家，省外分别净增加-27/-14/-5家 [4] 盈利水平 - 24A/24Q4/25Q1毛利率分别为73.94%/72.91%/76.49%，同比+2.57/+2.20/+1.40pcts [5] - 2024年全年税金及附加/销售/管理费用率分别为15.08%/9.06%/3.17%，同比-0.32/+0.41/+0.60pcts，25Q1分别为14.43%/7.72%/3.14%，同比+0.23/+0.99/+0.79pcts [5] - 24A/24Q4/25Q1归母净利率分别为35.26%/31.86%/40.47%，同比+1.21/-1.77/+1.20pcts [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年收入、归母利润分别同增 12.8%、17.3%，24Q4 收入、归母利润分别同降 10.2%、11.3%；25Q1 收入、归母利润分别同增 7.7%、6.2%，Q1 销售费率上升致利润增速略慢于收入 [7] - 24FY 腰部、青花均有较快增长，结构推升毛利率表现超预期，税金比率同比回落；25Q1 结构持续抬升，费率略有波动 [7] - 调整 2025 - 26 年归母净利润预测至 135、154 亿元，更新 2027 年归母净利润预测为 181 亿元，当前市值对应 2025 - 27 年 PE 为 18/16/14X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|31,928|36,011|40,058|44,968|51,964| |同比（%）|21.80|12.79|11.24|12.26|15.56| |归母净利润（百万元）|10,438|12,243|13,470|15,355|18,102| |同比（%）|28.93|17.29|10.02|14.00|17.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|8.56|10.04|11.04|12.59|14.84| |P/E（现价&最新摊薄）|23.72|20.23|18.39|16.13|13.68| [1] 市场数据 - 收盘价 202.99 元，一年最低/最高价 147.01/273.68 元，市净率 6.45 倍，流通 A 股市值 247,640.54 百万元，总市值 247,640.54 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 31.47 元，资产负债率 30.75%，总股本 1,219.96 百万股，流通 A 股 1,219.96 百万股 [6] 事件 - 公司发布财报，2024 年收入、归母利润分别同增 12.8%、17.3%，24Q4 收入、归母利润分别同降 10.2%、11.3%；25Q1 收入、归母利润分别同增 7.7%、6.2%，Q1 销售费率上升导致利润增速略慢于收入 [7] 24FY 情况 - 分产品：酒类收入同增 13.0%，青花同增约 15%，复兴版同比回落，青 20/25 增速快于青花整体；腰部产品同增近 20%，老白汾增速快于巴拿马；玻汾全年增速降至持平左右 [7] - 分区域：省内省外齐头并进，全年分别同增 11.7%、13.8%；省内玻汾减量，消费结构升级，收入占比略降 0.4pct 至 37.6%；省外 24Q4 严格控货，全年增速下移 [7] - 财务指标：销售净利率同比 +1.3pct 至 34.0%；毛利率同比 +0.9pct 至 76.2%，24Q4 毛利率同比高增 5.3pct；税金及附加比率同比 -1.8pct 至 16.5%；销售、管理(含研发)费率同比 +15.8%、+23.6%，费率同比 +0.3、0.4pct [7] 25Q1 情况 - 收入端：酒类收入同增 7.7%，青花增速与整体基本一致，青 26 带动高价位青花增长修复，青 20 高单增长；腰部产品双位数增长；玻汾开年同比略增；省内、省外收入同增 8.7%、7.2% [7] - 收现端：收现比回落 9.1pct 至 83.5%，24Q4 + 25Q1 公司收入 +△预收同增 2.7%（略慢于收入增速 3.2%） [7] - 利润端：销售净利率同比 -0.6pct；毛利率同增 +1.3pct；销售费用同比 +33.1%，费率同比 +1.8pct，全年预计销售费率回归至持平附近 [7] 盈利预测与投资评级 - 2024 年度公司分红率提升至 60%，对应 24 股息率达 3.0% - 调整 2025 - 26 年归母净利润预测至 135、154 亿元（前值为 135、156 亿元），同比 +10%、14%，更新 2027 年归母净利润预测为 181 亿元，同比 +18%，当前市值对应 2025 - 27 年 PE 为 18/16/14X，维持“买入”评级 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|44,034|50,769|56,193|62,575| |非流动资产|9,461|10,904|12,309|14,409| |资产总计|53,495|61,673|68,502|76,985| |流动负债|17,963|19,645|19,185|18,761| |非流动负债|328|688|688|688| |负债合计|18,291|20,332|19,873|19,448| |归属母公司股东权益|34,754|40,877|48,150|57,039| |少数股东权益|451|464|480|498| |所有者权益合计|35,204|41,341|48,630|57,537| |负债和股东权益|53,495|61,673|68,502|76,985| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|36,011|40,058|44,968|51,964| |营业成本(含金融类)|8,570|9,564|10,610|11,837| |税金及附加|5,933|6,810|7,645|8,834| |销售费用|3,726|4,141|4,575|5,078| |管理费用|1,447|1,589|1,718|1,859| |研发费用|148|177|204|235| |财务费用|(10)|(22)|(7)|(12)| |加:其他收益|11|7|5|5| |投资净收益|324|310|350|220| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|7|30|8|10| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|16,539|18,147|20,586|24,369| |营业外净收支|(10)|0|(10)|(6)| |利润总额|16,529|18,147|20,576|24,362| |减:所得税|4,276|4,664|5,206|6,242| |净利润|12,253|13,483|15,370|18,120| |减:少数股东损益|10|13|15|18| |归属母公司净利润|12,243|13,470|15,355|18,102| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|10.04|11.04|12.59|14.84| |EBIT|16,205|17,755|20,212|24,117| |EBITDA|16,789|18,135|20,689|24,674| |毛利率(%)|76.20|76.13|76.40|77.22| |归母净利率(%)|34.00|33.62|34.15|34.84| |收入增长率(%)|12.79|11.24|12.26|15.56| |归母净利润增长率(%)|17.29|10.02|14.00|17.89| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|12,172|9,907|10,494|12,086| |投资活动现金流|(3,929)|(3,461)|(1,490)|(2,390)| |筹资活动现金流|(5,734)|(7,356)|(8,101)|(9,233)| |现金净增加额|2,510|(911)|903|463| |折旧和摊销|584|380|477|557| |资本开支|(635)|(1,864)|(1,839)|(2,609)| |营运资本变动|(347)|(3,575)|(4,973)|(6,333)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|28.49|33.51|39.47|46.75| |最新发行在外股份（百万股）|1,220|1,220|1,220|1,220| |ROIC(%)|37.02|33.98|33.16|33.45| |ROE - 摊薄(%)|35.23|32.95|31.89|31.74| |资产负债率(%)|34.19|32.97|29.01|25.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.23|18.39|16.13|13.68| |P/B（现价）|7.13|6.06|5.14|4.34| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年营业总收入184亿元（YOY+21%），归母净利润10亿元（YOY+30%），扣非后归母净利润10亿元（YOY+40%）；2024Q4营业总收入44亿元（YOY+15%），归母净利润1.9亿元（YOY+30%），扣非后归母净利润1.9亿元（YOY+43%）；2025Q1营业总收入46亿元（YOY+10%），归母净利润3.0亿元（YOY+34%），扣非后归母净利润2.9亿元（YOY+31%） [1] - 2024年外销表现亮眼，自主品牌快速拓展，海外市场收入达134.95亿元，同比增速达31.82%，自有品牌业务海外收入同比增长51%，合肥家电海外业务收入同比增长56% [2] - 2025Q1盈利能力提升受益结构升级，公司进一步优化产品结构，提升产品竞争力，毛利率同比提升2.52pct，持续优化生产链条，提高中高端产品产能 [3] - 结合公司最新年报，调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入为205、227、249亿元，归母净利润为11.7、13.0、14.4亿元，对应EPS分别1.08/1.20/1.33元，以2025年4月29日收盘价10.27元计算，对应PE分别为10/9/8倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 全年收入 - 冰箱、冰柜收入155亿元（YOY+19%），洗衣机收入27亿元(YOY+33%)，其他业务收入1.5亿元（YOY - 11%） [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率23%（YOY - 0.65pct），销售净利率10.6%（YOY+0.44pct）；2024Q4销售毛利率22%（YOY+3.3pct），销售净利率8.3%（YOY+3.9pct）；2025Q1销售毛利率22.6%（YOY+2.3pct），销售净利率12%（YOY+1.2pct） [3] - 2024年冰箱、冰柜实现毛利率25%（YOY - 0.06pct），洗衣机实现毛利率10%（YOY - 1.4pct），其他业务实现毛利率39%（YOY+9.8pct） [3] 费用 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/3.9%/3.5%/ - 0.8%，同比分别 - 0.6/ - 0.3/ - 0.1/ - 0.1pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/3.0%/3.3%/ - 1.2%，同比分别 - 0.3/+0.1/+0.3/ - 0.4pct [7] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,180|18,361|20,453|22,730|24,887| |YoY（%）|30.1%|21.0%|11.4%|11.1%|9.5%| |归母净利润(百万元)|787|1,019|1,167|1,299|1,438| |YoY（%）|69.4%|29.6%|14.5%|11.3%|10.7%| |毛利率（%）|23.4%|23.0%|23.3%|23.5%|23.4%| |每股收益（元）|0.73|0.94|1.08|1.20|1.33| |ROE|55.6%|42.2%|30.0%|25.3%|22.2%| |市盈率|14.07|10.93|9.54|8.57|7.74| [10] 财务报表和主要财务比率 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入|18,361|20,453|22,730|24,887|净利润|1,941|2,222|2,474|2,738| |YoY(%)|21.0%|11.4%|11.1%|9.5%|折旧和摊销|348|281|294|308| |营业成本|14,133|15,679|17,389|19,066|营运资金变动| - 28|594|34|1,071| |营业税金及附加|85|86|102|112|经营活动现金流|2,247|3,152|2,890|4,189| |销售费用|640|675|750|821|资本开支| - 698| - 152| - 111| - 177| |管理费用|720|798|886|971|投资| - 385| - 70|20| - 10| |财务费用| - 155| - 12| - 21| - 62|投资活动现金流| - 1,019| - 201| - 68| - 162| |研发费用|643|695|750|809|股权募资|0|0|0|0| |资产减值损失| - 67| - 51| - 58| - 67|债务募资| - 67|0|0|0| |投资收益|63|20|23|25|筹资活动现金流| - 1,050|530| - 35| - 35| |营业利润|2,246|2,559|2,849|3,168|现金净流量|279|3,481|2,786|3,993| |营业外收支| - 7| - 5| - 5| - 10|主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |利润总额|2,239|2,554|2,844|3,158|成长能力||| |所得税|298|332|370|420|营业收入增长率|21.0%|11.4%|11.1%|9.5%| |净利润|1,941|2,222|2,474|2,738|净利润增长率|29.6%|14.5%|11.3%|10.7%| |归属于母公司净利润|1,019|1,167|1,299|1,438|盈利能力||| |YoY(%)|29.6%|14.5%|11.3%|10.7%|毛利率|23.0%|23.3%|23.5%|23.4%| |每股收益|0.94|1.08|1.20|1.33|净利润率|5.6%|5.7%|5.7%|5.8%| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|总资产收益率ROA|6.8%|7.4%|6.0%|6.2%| |货币资金|2,502|5,717|8,453|12,346|净资产收益率ROE|42.2%|30.0%|25.3%|22.2%| |预付款项|99|174|193|211|偿债能力||| |存货|1,773|2,572|2,311|3,070|流动比率|1.05|1.34|1.45|1.73| |其他流动资产|7,143|4,055|7,810|4,760|速动比率|0.72|0.87|1.12|1.30| |流动资产合计|11,517|12,518|18,767|20,388|现金比率|0.23|0.61|0.65|1.05| |长期股权投资|0|0|0|0|资产负债率|76.2%|61.5%|61.1%|52.2%| |固定资产|2,268|2,259|2,225|2,182|经营效率||| |无形资产|266|264|261|258|总资产周转率|1.34|1.33|1.21|1.10| |非流动资产合计|3,375|3,243|3,063|2,925|每股指标（元）||| |资产合计|14,892|15,761|21,830|23,313|每股收益|0.94|1.08|1.20|1.33| |短期借款|597|597|597|597|每股净资产|2.23|3.59|4.74|5.98| |应付账款及票据|8,892|7,047|10,534|9,220|每股经营现金流|2.07|2.91|2.67|3.86| |其他流动负债|1,494|1,681|1,837|1,993|每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |流动负债合计|10,983|9,325|12,968|11,810|估值分析||| |长期借款|113|113|113|113|PE|10.93|9.54|8.57|7.74| |其他长期负债|253|253|253|253|PB|5.89|2.86|2.17|1.72| |非流动负债合计|367|367|367|367||| |负债合计|11,350|9,692|13,335|12,177||| |股本|1,084|1,084|1,084|1,084||| |少数股东权益|1,126|2,181|3,356|4,656||| |股东权益合计|3,542|6,069|8,495|11,136||| |负债和股东权益合计|14,892|15,761|21,830|23,313||| [12]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营收75.93亿元，利润总额增长25%至5.48亿元，归母净利润小幅增长至1.93亿元 [1] - 三大核心业态百货、购物中心、奥特莱斯营收分别实现4.20亿元、5.40亿元、4.30亿元 [1] 行业趋势 - 国内消费市场出现积极变化，2025年初社会消费品零售总额增速显著加快 [1] - 中国零售行业朝着创新、多元、提质的方向发展，消费结构持续升级 [1] 公司战略 - 公司推动深化产融协同赋能零售、核心商圈重点商业体建设、业态品牌升级创新拓展、探索时尚消费品产业发展 [1] - 以"商业零售为核心引擎的一体两翼战略"突围，强化资产运营与资本运营 [2] - 未来将持续深化"品牌化，数字化，专业化"创新战略，构建"数据驱动+组织驱动+资本驱动"的三轮驱动 [3] 品牌合作与营销 - 与21家品牌集团44个品牌签署首期"品牌联合生意计划"，以6大支撑与品牌合作伙伴形成深度共创共生关系 [1] - 联动旗下百货、购物中心及奥特莱斯三大业态，引入敦煌IP打造场景化春节营销 [2] - 旗下在沪成员企业近400家餐饮商户参与上海消费券活动，3月1日—2日餐饮销售同比增长逾10%，客流提升超两成，商场整体销售同比增长约6% [2] 商业活动与创新 - 第一八佰伴创意打造"春日絮语 妆点食光"私享沙龙，第一百货举办zào点市玩味LAB2.0市集，淮海755"花开好市"推动情绪消费体验 [3] - 聚焦核心商圈，积极推动全品类消费活力，塑造全新商业空间 [3]

业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.17亿元，同比+20.22%，扣非归母净利润54.57亿元，同比+21.40% [1] - 2025Q1公司实现营业总收入91.46亿元，同比+10.38%，归母净利润23.30亿元，同比+12.78%，扣非归母净利润23.12亿元，同比+12.78% [1] - 2024Q4营收同比+4.85%，归母净利润同比-0.74%，2025Q1营收和归母净利润同比均保持双位数增长 [2] 分产品表现 - 2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他酒分别实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同比分别+17.31%/+11.17%/+15.08% [2] - 预计古8、古16仍维持较快增速 [2] 分市场表现 - 2024年华中/华北/华南/国际区域分别实现营收201.51/19.79/14.26/0.22亿元，同比分别+17.80%/+7.40%/+11.16%/+2.87% [2] - 安徽省内大本营市场稳固，仍是公司收入增长的主要来源 [2] 分渠道表现 - 2024年线下/线上营收分别为228.06/7.72亿元，同比分别+16.81%/+5.81% [2] - 2024年末华北/华南/华中/国际经销商数量分别为1360/661/3041/27家，同比分别+136/+68/+238/+6家 [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率同比+0.83pct至79.90%，销售/管理费用率同比分别-0.62pct/-0.63pct，税金及附加费用率同比+0.80pct [3] - 2024年销售净利率录得24.20%，同比+0.86pct [3] 现金流情况 - 2024年销售收现/经营性现金流净额分别同比+11.61%/+5.15% [3] - 2025Q1销售收现/经营性现金流净额分别同比-1.60%/-24.81%，经营性现金流净额下滑主要系收到其他与经营活动有关的现金下滑较多 [3] 合同负债 - 截至2024Q4末，公司合同负债35.15亿元，环比/同比分别+15.79/+21.14亿元 [3] - 截至2025Q1末，公司合同负债36.74亿元，环比/同比分别+1.59/-9.43亿元 [3] 未来展望 - 公司设定2025年目标为营业总收入较上年度实现稳健增长 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为259.83/286.85/319.27亿元，归母净利润分别为61.63/68.59/75.92亿元 [4] - 预计EPS分别为11.66/12.98/14.36元，对应PE分别为15/13/12X [4]