公司项目进展 - 在建三个矿井中，景泰煤业白岩子煤矿和天宝红沙梁露天矿已入联合试运转阶段，红沙梁矿井正在建设 [1] - 新建电力项目中，兰州新区 2×350MW 热电联产项目计划 2025 年底建成投运，庆阳 2×660MW 煤电项目正在建设，兰州新区 2×1000MW 项目已完成相关决策审议，项目开工前期相关手续正在办理 [1] - 化工项目由刘化化工公司负责实施，项目一期已进入试运转阶段并产出化工产品，二期工程正在建设 [1] 公司未来规划 - 到 2027 年基本建成电厂和煤化工项目，构建“煤炭、电力、化工、基建”一体化产业新格局 [1][2] - 所有项目投产后，煤炭核定年产能为 2314 万吨，电力总装机容量将达到 4829MW [2] 公司煤炭消耗与采购 - 在建、拟建的电力、化工等项目投产后，内部耗煤量将近 1200 万吨/年，实际内部耗用量将根据到厂实际煤质和耗煤企业煤源结构发生变化 [2] 项目资金筹集 - 在建和拟建电厂和化工项目主要通过银行贷款、引进战略投资者等渠道筹措资金，传统信贷是主要渠道 [2] 市值管理 - 公司将在时机、条件成熟的情况下，充分利用回购贷款等措施做好市值管理工作 [2] 财务报告相关 - 2024 年年度报告、2025 年第一季度报告已披露于巨潮资讯网 [2] - 2025 年一季度公司煤炭售价降低，收入减少，盈利同比降低 [3] 行业现状与前景 - 目前国内煤炭产能充足供应，进口量创历史新高，市场整体宽松，需求端增长明显放缓，煤炭市场价格下行，企业盈利能力面临较大压力 [3] - 从长期看，随着市场供需关系动态平衡，煤炭价格有望回归合理区间，行业盈利水平将趋于稳定，为能源结构转型提供有力支撑 [3] - 行业将呈现稳中趋缓的发展态势，国内煤炭产量保持增长但增速放缓 [3]

报告核心观点 - 2025年支撑银行股上涨因素从两维度扩容至四维度，共振支撑后续银行整体仓位提升，建议重视银行板块配置机会 [6] 各目录总结 维度一：银行股红利稳健属性凸出 银行盈利稳健性+分红持续性：平均股息率4 - 5% - 银行Q1核心营收增长边际改善，预计全年业绩增长平稳 1Q25上市银行营收、归母净利润同比增速分别为 -1.7%、 -1.2%，核心营收能力边际改善，其他非息收入支撑作用减弱，资产质量总体稳定但零售和小微风险仍在暴露 [10] - 不同类型银行营收和业绩增速有差异 城农商行整体营收增速降幅较国股行大，但业绩增速降幅较小，且不同区域城农商行业绩增速分化大 [11] - 银行整体分红率提升，平均股息率水平仍超4.3% 24年所有A股上市银行均分红，平均分红率较23年提高0.8pct至26.1%，假设25年分红率与24年一致，行业平均股息率仍超4.3%，7家上市银行25E股息率超5% [16] 大行注资+行业资产质量持续改善：夯实风险底线 - 行业资产质量保持稳定 A股上市银行25Q1不良率环比24年末持平于1.16%，拨备覆盖率环比24年末下降7.9pct至287.7%，前瞻性指标略有波动 [20] - 财政部战略投资国有银行 2025年首批落地四家银行（中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行），定增完成后静态提升中国银行/建设银行/交通银行/邮储银行核心一级资本充足率0.86%/0.48%/1.27%/1.51%至13.06%/14.96%/11.51%/11.07% [28] 维度二：公募基金改革带来银行仓位提升空间 - 基金收益考核权重上升 引导公募基金向业绩基准指数持仓标配，业绩比较基准的选择对后续基金投资风格与选股有影响 [30] - 公募基金历史深度欠配银行 截止1Q25，全市场普通股票型基金 + 偏股混合型基金规模在2.6万亿，股票持仓在2.28万亿 25Q1主动权益型基金配置银行的比例在3.2%，按行业平均基准标配可给银行板块带来增量资金规模2227亿元 [31][32] - 大部分银行个股均有低配 低配比例前五的A股银行有招商银行（标配差规模351亿）、兴业银行（标配差规模236亿）、工商银行（标配差规模220亿）、建设银行（标配差规模158亿）、中国银行（140亿） [34] 维度三：中长期资金入市持续带来增量资金 - 2025年中长期资金入市提速 险资长期投资试点规模不断扩容，已批复和落地的两批险资长期投资试点规模合计近2000亿 [6] - 2025年险资举牌提速 2025年至今险资举牌案例达14起（2024年全年共20起），其中银行股举牌7起，银行股对中长期资金有较强吸引力 [6] 维度四：中长期经济结构性转型带来的板块ROE中枢提升机会 - 当前银行业ROE仍维持在9%以上 行业净息差自2020年来快速收窄，但资产质量优异带来的信用成本下行和利率下降带来的非息收入增加缓释了ROE的降幅 [6] - 行业ROE降幅会进一步趋缓并逐步企稳 预计净息差降幅逐年收窄，银行信用成本仍有下降空间，在当前宏观环境不发生其他变化情况下行业ROE预计稳定在8 - 9%的中枢，若经济结构加速转型或宏观经济企稳向上，行业ROE会企稳并趋于上行 [6][7] 投资建议：重视银行股的配置 - 一揽子配置 关注国有大行（A + H）+稳健股份行如招商银行（A + H）、中信银行（A + H）、兴业银行 + 区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行，同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，如浦发银行 [7] - 关注顺周期策略空间和机会 若政策促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [7]

经济结构转型 - 中国自2018年以来推动经济结构转型 目标是打造不依赖美国的经济体系 核心策略包括减少对美出口依赖和科技自立自强 [1][4] - 2018至2024年间中国对非美国家出口额新增超1万亿美元 总出口额达3.6万亿美元 新增部分相当于年对美出口额的两倍 [2] - 在进口领域实施多元化战略 大豆转向巴西等国采购 小麦通过支援中亚生产技术开发降低对美依赖 [4] 关税战动态 - 美国对华追加关税从145%降至30% 其中基础税率10%叠加20%药品管制关税 小额货物关税从120%或100美元/件降至54% [1] - 中国采取对等反制策略 美方将关税从34%逐步提升至145%后 中方均以同等幅度回应 最终迫使美方让步 [1] - 电脑和智能手机未被纳入关税清单 但相关产业链已开始向海外转移 [7] 科技与产业战略 - 稀土成为关键战略筹码 中国控制全球70%稀土生产和90%冶炼产能 直接影响美国高科技及军工产业 [6] - 电商平台SHEIN和Temu代表的"小额货物"出口面临工厂迁移或倒闭风险 可能引发短期失业潮 [7] - 产业结构加速向高端转型 旨在应对技术禁运并摆脱劳动密集型出口模式 [4] 地缘政治关联 - 经济脱钩战略与台湾问题直接关联 中国将减少对美依赖视为实现统一的前提条件 [6] - 俄乌战争后制裁案例强化了中国对经济自主的紧迫性 2026年美国中期选举被视为关键时间节点 [4][6] 贸易战影响评估 - 美国若维持高关税可能导致2024年底圣诞购物季商品短缺 暴露政策失效风险 [6] - 特朗普"威胁式谈判"策略在中国系统性准备面前失效 美方强势形象受损 [6] - 当前30%关税仍对中国出口产业构成压力 未来谈判存在不确定性 [6]

(Reuters) 桃井裕理：中国之所以强硬，是因为中国从第一次特朗普政府的贸易战以来，历经七年推进了相关准 备，核心是推动经济结构转型，打造没有美国也能生存的经济。2018年至今新增出口额超过1万亿美 元，相当于中国每年对美出口额的两倍…… 桃井裕理： 特朗普政府于美国东部时间14日凌晨0点1分（北京时间下午12点1分）将对中国的追加关税 从145%下调了115%。对800美元以下的小额货物征收120%的关税或每件100美元的关税，也一并降至 54%。面对中国的反制，美国并未再反击，而是退让了。 美国对中国的追加关税目前是10%的基础对等关税税率，再加上之前以打击非法药品为名设定的20%， 总共为30%。 特朗普于4月2日宣布对中国征收34%的对等关税，中国则采取了全面抗争的姿态而非谈判解决。美国将 对等关税提高至84%、125%，中国就以相同水平回应，最终美方对中方的追加关税达到了145%。 中国之所以强硬，是因为中国从第一次特朗普政府的贸易战以来，历经七年推进了相关准备，其核心是 推动经济结构转型，打造没有美国也能生存的经济。 中国对美以外国家的出口额在2018年至今的六年间增加了超过1万亿美元，总出口 ...

央视网消息：中国人民银行14日发布4月金融数据。数据显示，金融总量增长既"稳"又"实"，广义货币M2增长明显提速，社会融资规模保持较 高水平。 M2增长提速 社会融资规模增速有所抬升 数据显示，4月末广义货币M2余额约325万亿元，同比增长8.0%，保持较高水平。社会融资规模存量约424万亿元，同比增长8.7%，社会融资 规模增速有所抬升，对实体经济的支持力度加大。 专家表示，政府债券发行加快是最主要的拉动因素。 专家表示，今年财政支持力度大、发债节奏快，支持扩内需、宽信用，对社会融资规模形成有力支撑。 信贷依然保持较快增长 有力支持实体经济 数据显示，1到4月，人民币各项贷款增加10.06万亿元，信贷依然保持较快增长。 专家表示，4月末，人民币贷款增速仍明显高于名义经济增速。还原地方债务置换影响后，贷款支持力度实际上比统计数据还要更高。 与此同时，融资成本继续保持历史低位水平。4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，比上月低约4个基点，个人住房新发放贷款加权平均 利率约3.1%。 4月信贷结构改善 支持经济结构转型 数据显示，4月，普惠小微贷款、制造业中长期贷款分别同比增长11.9%，8.5%，均高于同期 ...

宏观经济韧性 - 4月社会融资规模增速抬升 人民币贷款余额同比增长7.2% 还原地方债务置换影响后超8% [1] - 前4个月人民币计价货物贸易进出口总值同比增长2.4% 美元计价进出口同比增长1.3% 增速较一季度加快1.1个百分点 [1] - 4月美元计价出口同比增速8.1% 高于过去10年季节性均值 对非美国家转口贸易高增速抵消美国加征关税冲击 [1] 信贷结构优化 - 1~4月人民币贷款新增10.06万亿元 普惠小微贷款余额34.31万亿元(同比+11.9%) 制造业中长期贷款余额14.71万亿元(同比+8.5%) [3] - 企业贷款占比从2021年63%升至68% 居民贷款占比从37%降至32% 反映资金更多投向实体企业 [4] - 小微企业贷款占企业贷款比重从31%升至38% 制造业贷款占中长期贷款比重从5.1%升至9.3% 房地产建筑业占比从15.9%降至13% [5] 金融政策导向 - 央行聚焦"五篇大文章" 通过利率下行和结构性工具创新激发内需 推动金融总量合理增长 [8] - 科技与消费成为政策主线 再贷款工具持续优化 支持领域随经济转型动态调整 [9] - 5月推出降准降息及结构性工具组合 强化对重点领域信贷支持 政策组合覆盖面和传导效率提升 [8][9] 消费金融发展 - 消费类行业贷款占中长期贷款比重从9.6%升至11.2% 政策重点转向支持高品质消费品供给 [5] - 促消费需供需两端协同 供给端增加高质量消费品 需求端改善就业收入和社会保障 [6] - 消费金融需拓展场景确保贷款真实用途 银行通过下沉服务和理性定价实现可持续发展 [6]

信贷结构变化 - 企业贷款占比由63%升至约68%，居民贷款占比由37%降至约32%，信贷资金更多投向实体企业 [1] - 居民融资需求下降与买房投资等行为更趋理性有关 [1] 行业投向调整 - 制造业在中长期贷款中占比由5.1%升至约9.3% [1] - 消费类行业在中长期贷款中占比由9.6%升至约11.2% [1] - 房地产和建筑业在中长期贷款中占比由15.9%降至约13% [1]

今年以来，信贷结构持续改善，支持经济结构转型。从央行获悉，从企业和居民角度看，2021年至今， 企业贷款占比由63%升至约68%，居民贷款占比相应由37%降至约32%，一升一降的背后，表明信贷资 金更多投向了实体企业，居民融资需求下降也与买房投资等更趋理性有关；从行业投向看，2021年至 今，在全部中长期贷款中，制造业占比由5.1%升至约9.3%，消费类行业占比由9.6%升至约11.2%，而传 统的房地产和建筑业占比则由15.9%降至约13%。(第一财经) ...

5月14日，央行发布最新金融数据，4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%。央行表 示，观察货币政策的效果要结合实体经济实际运行状况综合研判。市场权威专家表示，将金融数据与 GDP等实体经济指标进行对比分析，能进一步显现货币政策的效果，更全面地衡量央行货币政策的支持 力度。比如，M2/GDP，已经从2019年末的197%上升到2024年末的232%，5年时间提升了35个百分点。 该专家表示，将M2增速作为货币政策的观测性指标，有其内在合理性，随着金融深化和经济结构转 型，市场研究表明货币总量与经济增长的相关性在减弱，主要发达经济体也都经历过逐步淡化并放弃盯 住总量指标的过程。(第一财经) ...

报告行业投资评级 - 短期底部迹象明显，操作上建议适当逢低布局短线多单，中长线依旧高空思路 [2] 报告的核心观点 - 供应低位，需求减少，库存维持高位，今日小幅反弹，成交量放大 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价8490元/吨，环比260；主力合约持仓量146525手，环比 -15774；前20名净持仓 -16256手，环比 -3647；广期所仓单66531手，环比37；6 - 7月合约价差 -35，环比0 [2] 现货市场 - 通氧553硅平均价9100元/吨，环比0；421硅平均价10000元/吨，环比0；Si主力合约基差610元/吨，环比 -260；DMC现货价11680元/吨，环比0 [2] 上游情况 - 硅石平均价410元/吨，环比0；石油焦平均价1930元/吨，环比0；精煤平均价1850元/吨，环比0；木片平均价540元/吨，环比0；石墨电极(400mm)出场价12250元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 工业硅产量335750吨，环比46400；工业硅社会库存59.6万吨，环比 -0.7；工业硅进口量2211.36吨，环比71.51；工业硅出口量52919.65吨，环比 -12197.89 [2] 下游情况 - 有机硅DMC当周产量3.95万吨，环比 -0.01；铝合金ADC12长江现货平均价20400元/吨，环比0；光伏级多晶硅海外市场价15.75美元/千克，环比 -0.5；光伏级多晶硅周平均现货价4.34美元/千克，环比 -0.05；未锻轧的铝合金出口数量18176.9吨，环比691.08；有机硅DMC当周开工率60.05%，环比 -0.06；铝合金产量165.5万吨，环比10.3；铝合金出口量20187.85吨，环比 -337.93 [2] 行业消息 - 2025年第一季度我国光伏产品出口额67.1亿美元，同比下降30.5%；2025年一季度光伏新增并网容量59.7GW，同比增长30.5%；风光发电装机总量（1482GW）首次超过火电（1451GW）；部分中小企业因市场行情低迷停产，西南除国企外均处停产阶段，丰水期开工或延期或取消；光伏产业受行业自律协议影响，企业开工率低，产业链终端抢装需求降温，硅料环节供需失衡加剧，对工业硅采购热情下降；节前有机硅价格下行，相关企业减产，对工业硅需求低迷；下游铝合金行业一季度表现平平，需求无明显起色，受宏观经济和关税等因素干扰，出口同比下滑，海外需求走弱 [2]