市场表现 - 春节期间全球股市普涨，MSCI全球指数上涨1.1%，其中发达市场涨1.2%，新兴市场涨0.8%[4] - 发达市场中韩国综合指数表现最强，上涨5.5%；新兴市场中印度Sensex30表现最优，上涨0.2%[8] - 大宗商品方面，ICE布伦特原油上涨5.9%，CBOT玉米下跌1.0%[8] - 债市方面，美国10年期国债收益率上升4.0个基点，日本10年期国债收益率下降9.3个基点[8] 资金与政策 - 市场对美联储2026年降息预期为2.2次，较前周下降；对日本央行2026年加息预期为1.7次，较前周下降[50] - 1月全球共同基金资金主要流入美国（298亿美元）、欧洲（英德法口径，115亿美元）、韩国（156亿美元）与日本（62亿美元）[56] - 节前一周（2/4-2/10）港股通净流入498亿港元，是港股市场最大增量资金来源[60] 基本面与预期 - 美股2026年盈利预期上修，标普500指数EPS增长预期从12.7%上调至12.9%[4][65] - 欧股2026年盈利预期下修，欧元区STOXX50指数EPS增长预期从-3.1%下修至-3.0%[4][66] - 花旗美国经济意外指数从35.6降至25.7，而欧洲和中国经济意外指数均有所回升[91] 估值与情绪 - 发达市场整体估值提升，最新PE为24.6倍，处于2010年以来94%分位数；新兴市场最新PE为19.1倍，处于92%分位数[28][29] - 美股投资者情绪（NAAIM经理人持仓指数82.9%）处于历史偏高位置，而港股投资者情绪（卖空占比20.2%）处于历史低位[18]

核心观点 春节期间全球多数资产上涨，发达市场股市普涨，但市场面临特朗普关税裁定、中东地缘局势升级及AI颠覆性担忧等多重叙事扰动[1] 美国经济数据呈现“滞涨”特征，叠加美联储官员偏鹰发言，市场降息预期走弱[1][4] 资金面上海外流动性预期边际转紧，但基本面显示美股2026年盈利预期获上修，中欧经济高频景气亦有所回升[1][4] 市场表现 - **全球股市普遍上涨**：春节期间（2026/2/16-2026/2/20）MSCI全球指数上涨1.1%，其中MSCI发达市场上涨1.2%，MSCI新兴市场上涨0.8%[4][8] 发达市场中，韩国综合指数表现最强（+5.5%），日经225表现最弱（-0.2%）[8] 新兴市场中，印度Sensex30表现最优（+0.2%），恒生指数表现最差（-0.6%）[8] - **债市与大宗商品分化**：美国10年期国债利率上升4.0个基点，日本10年期国债利率下降9.3个基点[4][8] 大宗商品方面，ICE布伦特原油上涨5.9%，CBOT玉米下跌1.0%[8] - **汇率变动**：美元升值，英镑、日元贬值，人民币汇率基本持平[4][8] - **板块表现分化**：港股能源业（+3.9%）、原材料业（+3.0%）领涨[14] 美股通讯服务（+2.3%）、可选消费（+1.7%）表现领先[14] 欧股金融（+4.1%）、信息技术（+4.0%）表现较好[14] 日股能源（+3.8%）、原材料（+3.1%）偏强[14] 交投情绪 - **成交量与波动率**：春节期间主要市场成交缩量，标普500成交额5037亿美元，欧洲Stoxx50成交额535亿美元，日经225成交额1453亿美元，均环比下降[18] 主要指数波动率不同程度回落，尤其是日股[4][18] - **投资者情绪**：港股卖空占比升至20.2%，滚动三年分位数达98%，情绪处于历史低位[4][18] 美股NAAIM经理人持仓指数为82.9%，滚动三年分位数53%，情绪处于历史偏高位置[4][18] - **市场估值**：发达市场整体估值提升，最新市盈率（PE）为24.6倍，处于2010年以来94%分位数[28] 新兴市场最新PE为19.1倍，处于92%分位数[29] 纳斯达克PE最高为40.9倍，恒生指数PE最低为12.1倍[28][29] 资金流动 - **宏观流动性预期转紧**：美国经济数据呈现“滞涨”特征，叠加部分联储官员提及加息可能，市场降息预期回落[4][50] 截至2月20日，市场预期美联储2026年降息2.2次，较前周下降[4][50] - **利率与利差变化**：美国10年期国债收益率上升4.0个基点，日本10年期国债收益率下降9.3个基点[50] SOFR-OIS利差收窄，美元流动性转松[50] - **全球资金流向**：1月全球共同基金主要净流入美国（298亿美元）、欧洲（115亿美元）、韩国（156亿美元）与日本（62亿美元）[58] 1月净流出中国大陆的规模为975亿美元[58] - **港股资金面**：节前一周（2026/2/4-2026/2/10）资金合计流入港股267亿港元，其中港股通流入498亿港元是最大增量来源[61] 基本面 - **盈利预期调整**：上周美股2026年盈利预期表现最优，标普500指数2026年EPS预期从+12.7%上修至+12.9%[4][66] 港股恒生指数2026年EPS预期维持+11.1%[4][66] 欧股欧元区STOXX50指数2026年EPS预期从-3.1%下修至1-3.0%[4][66] 日股日经225指数2026年EPS预期持平在+31.7%[4][68] - **行业盈利预期变化**：港股原材料业盈利预期上修最多（+0.2个百分点）[66] 美股材料行业盈利预期上修最多（+0.6个百分点）[66] 欧股非必须消费品盈利预期上修最多（+10.2个百分点）[67] 日股橡胶产品盈利预期上修最多（+11.7个百分点）[68] - **经济数据与景气指数**：美国1月ISM制造业PMI为52.6%，较前月上升；服务业PMI为53.8%，略有回落[82] 欧元区1月服务业PMI为51.6%，连续8个月处于荣枯线以上[83] 上周花旗美国经济意外指数从35.6降至25.7，欧洲经济意外指数从26.9升至32.4，中国经济意外指数从-5.6升至-4.4[92]

金属与商品市场行情 - 内盘基本金属普遍上涨，沪锡领涨7.62%，沪镍上涨2.32%，沪锌是唯一下跌品种，跌幅0.04% [1] - 内盘黑色系集体上涨且涨幅均超1%，螺纹钢上涨1.72%，铁矿上涨1.42%，焦煤与焦炭均上涨2.32% [1] - 内盘小金属及化工品表现分化，碳酸锂主连上涨3.4%，铂主连上涨7.03%，钯主连上涨4.5%，多晶硅主连下跌0.76% [1][2] - 外盘基本金属普遍上涨，伦锡以5.27%的涨幅领涨，伦镍上涨1% [1] - 贵金属市场外强内弱，COMEX黄金上涨0.68%，COMEX白银上涨3.42%，而国内沪金微跌0.04%，沪银则大幅上涨4.57% [1] - 欧线集运主连价格显著下跌4.76%至1278.6点 [1][4] 宏观政策与数据 - 上海市发布房地产新政，自2026年2月26日起，大幅调减非沪籍居民购房限制，包括缩短社保年限、允许符合条件的非沪籍居民在外环内增购住房等 [5][6] - 河南省推出2026年“两新”实施方案，目标到2026年底完成个人消费者汽车报废和置换更新约50万辆，家电以旧换新约500万台 [6] - 央行今日开展4095亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有4000亿元14天期逆回购到期 [6] - 2月25日人民币汇率中间价为1美元对6.9321元人民币 [7] - 今日中国将有3000亿元1年期MLF和4000亿元14天期逆回购到期 [8] 国际宏观与货币 - 美元指数下跌0.26%至97.65 [4][7] - 美联储官员表态偏鹰，理事库克提及AI可能导致失业率上升，波士顿联储行长预计利率可能“一段时间内”维持不变 [7] - 根据CME“美联储观察”，市场预期美联储3月维持利率不变的概率为98.0%，到6月累计降息25个基点的概率为42.7% [7] - 市场关注特朗普关税政策，特朗普表示关税措施将继续维持，并称已与科技公司就AI数据中心电力费用达成协议 [7] 能源市场动态 - 国际油价小幅上涨，NYMEX原油上涨0.55%至65.99美元/桶，布伦特原油上涨0.54%至70.96美元/桶 [4][9] - 市场关注美伊会谈进展，伊朗副外长表示已准备好采取措施以达成协议 [9] - 美国API原油库存大幅增加1142.7万桶，远超预期的125万桶 [9] - 特朗普宣称美国石油日产量增加逾60万桶，已从委内瑞拉接收超8000万桶石油，并预计今明两年天然气产量将持续刷新纪录 [9]

美国国债收益率与市场预期 - 周三10年期美国国债收益率稳定在4.05%左右，较本周早些时候有所企稳 [2] - 本周初收益率面临压力，因市场预期美联储将在较长时间内维持现有利率，影响了资金配置倾向 [2] - 市场普遍预期美联储今年将实施约三次降息，每次降息幅度为25个基点 [2] 美联储官员政策立场 - 波士顿联储主席Susan Collins指出，劳动力市场改善且通胀风险未完全消退，维持现有利率可能是合适选择 [2] - 里士满联储主席Thomas Barkin表示，当前货币政策已准备好应对各类经济风险，将根据实际情况灵活调整 [2] - 市场对降息的预期与美联储官员表态之间存在差异，反映出双方对经济走势和通胀前景的判断存在分歧 [2] 美国贸易政策动态 - 美国周二正式开始临时征收10%的全球关税 [3] - 白宫正推动将这一临时关税税率进一步提高至15% [3] - 美国最高法院于上周驳回了特朗普此前提出的报复性关税提案 [3] 美国国内经济与政治表态 - 特朗普在国情咨文演讲中强调其执政期间的政策及经济成就，宣称美国当前发展状态比以往任何时候都更强大 [3] - 这一表态反映出当前美国内部对经济发展的一种认知倾向 [3]

美元指数短期走势 - 美元指数在亚市尾盘报97.95，微涨0.12%，逼近四周高位，日内交投于97.82至97.98区间 [1] - 短期走势主要受美联储降息谨慎立场、美国关税政策变动及全球避险情绪主导，呈现偏强格局 [1] - 技术面显示，美元指数自2月中旬以来从95.56反弹至97.95，4小时图多头动能温和，短期支撑在97.80，站稳后有望测试98.05，阻力集中在98.00—98.05 [2] 基本面支撑因素 - 美联储降息预期遇冷支撑美元，1月会议纪要强化“按兵不动”信号，将通胀回落至2%作为降息关键前提 [1] - 美国12月核心PCE同比上涨3%超预期，核心服务价格涨势未减，进一步坚定美联储谨慎立场，市场预期3月降息概率极低，利率维持3.50%—3.75%的预期升温 [1] - 美国关税政策博弈间接利好美元，政策不确定性推升避险需求，利好美元这一传统避险资产 [1] - 美联储官员立场转变与美股反弹助力美元，偏鸽派理事上调降息预期反映对经济韧性的认可，美股三大指数收涨（纳指涨超1%）凸显美国经济相对优势 [1] 长期趋势与压制因素 - 长期来看，美元指数仍处下跌趋势，前期双重顶形成后，长期目标指向80—85一带，短期反弹难改长期颓势 [2] - 长期贬值压力未消，财政赤字、降息周期、贸易逆差及去美元化趋势仍构成压制 [2] 后市展望与关注点 - 美元短期仍将偏强整理，走势取决于美联储政策、关税落地及通胀数据 [2] - 机构认为，短期政策与避险情绪将支撑美元，但长期压制因素持续存在 [2] - 投资者需关注通胀数据、美联储官员讲话及关税政策动态 [2]

地缘政治与市场预期 - 市场预期特朗普政府将推出超出预期的政策，包括2025年的对等关税和2026年的行动 [1] - 对伊朗的打击可能成为下一个市场焦点 [1] - 美国“杰拉尔德·R·福特”号航母部署至希腊克里特岛，被认为增强了以色列的防御力量 [1] - 日内瓦的会晤被分析为可能是“暴风雨前的宁静” [2] 黄金市场行情分析 - 黄金中期高点为5597美元，低点为4402美元，最新市价为5170美元 [4] - 行情正在寻找新的中期高点，5597美元被认为是较强阻力位 [4] - 上周五和本周一黄金以双阳线收盘，存在洗盘结束迹象，新的牛市行情有望展开 [4] - 如果今日K线再度收阳，突破5597美元的概率将显著升高 [4] 美国经济数据与货币政策 - 美国1月新增非农就业人口达到13万，远高于前值4.8万，创2025年1月以来新高 [4] - 美国劳动力市场摆脱疲软状态，可能会降低美联储的降息意愿 [4] - 美国12月核心PCE年率最新值为3%，高于前值和预期值，创2024年5月以来新高，显示通胀有反扑迹象 [4] - 通胀率升高将大幅延缓美联储下次降息的时间 [4] 美元指数与黄金关联 - 1月28日以来，美元指数持续反弹，上周触及阶段性高点98.05，但中期趋势依旧偏空 [4] - 如果强劲的美国经济数据导致美联储暂停降息，美元指数可能在利好消息下持续大涨 [4] - 即便有避险情绪提振，美元大涨也可能显著抑制黄金的涨势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 供应端有扰动冶炼企业减产且废铜政策放开，1月制造业PMI为49.3%较上月降0.8个百分点，制造业景气回落；基差升水期货，库存有增有减，盘面收于20均线下且均线向下，主力净持仓多但多减；地缘扰动仍存，铜价创新高后高位波动，短期震荡运行 [2] 根据相关目录总结 每日观点 - 基本面供应端有扰动且制造业景气回落，偏多；基差升水期货，中性；库存有增，中性；盘面收于20均线下且均线向下，偏空；主力净持仓多但多减，偏多；预期铜价高位波动短期震荡 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为全球政策宽松、矿端紧张、俄乌和伊以地缘政治扰动、美联储降息、矿端增产缓慢及自由港印尼矿区减产事件 [3][4] - 利空因素为美国全面关税反复、全球经济不乐观且高铜价压制下游消费 [4] 库存情况 - 交易所库存2月24日铜库存增1350至243175吨，上期所铜库存较上周增23564吨至272475吨 [2] - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] - 中国年度供需平衡表显示2018 - 2024年各年的产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费和供需平衡情况 [21]

核心观点 - 消息面与技术面共振，支撑黄金价格上行，短期目标看向每盎司5200美元附近 [1] 宏观与市场情绪分析 - 市场普遍预期美联储将于6月启动降息，长期宽松预期支撑金价走强 [1] - 美元长期贬值趋势明确，财政赤字高企及去美元化浪潮提升黄金的避险与保值需求 [1] - 全球顶级投行如瑞银、高盛等密集释放看多信号，看好黄金中期上行 [1] - 当前金价回调已消化短期波动情绪，日内反弹动能充足 [1] 技术分析与价格目标 - 截至当日7时，伦敦金现报每盎司5119.33美元，日内回调幅度达2.21%，最低触及每盎司5093.17美元 [1] - 5120美元附近接近日内回调低位，且处于前期震荡区间下沿，形成有效技术支撑，为做多提供依据 [1] - 5200美元附近作为前期震荡高位及日内回调前的关键压力位，被视为短期合理反弹目标 [1] - 具体操作建议为在5120附近做多，止损20个点，目标5200附近 [3] 关联市场动态 - 美元指数短期震荡偏弱，在98.00关口遇阻回落，技术面呈现空头动能释放态势 [1] - 黄金与美元的负相关性显著，美元的弱势整理进一步强化了黄金回调后的企稳逻辑 [1]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业维持“看好”评级 [8] 核心观点总结 - **整体观点**：假期金属价格走强，看好节后配置机遇 [1][3] - **贵金属**：美国司法冲突催生避险升级，3月贸易扰动或助力金价继续走强，黄金站稳5000美元/盎司，重视第二波重估配置机遇 [3] - **工业金属**：铜铝节后易涨难跌，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，弹性可期 [1][4][5] - **能源及小金属**：2026年是碳酸锂权益拐点之年，节后或将开启第二轮行情；战略金属（稀土、钨）迎价值重估；供给集中度高的钴、镍价格受海外政策支撑 [6] 分板块详细总结 贵金属 - **黄金**：避险、去美元化及降息交易延续推升金价，报告维持美国经济衰退及继续降息路径判断 [3] - **白银**：宏观宽松与通胀共振是白银最好窗口，宏观窗口与微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，白银股弹性值得重视 [3] - **投资思路与建议**：选股思路应从PE/当期产量估值转向远期储量估值，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源等标的 [3] 工业金属（铜、铝） - **短期观点**：美国降息及铜关税态度是短期价格主导因素，在二者未根本转变前维持趋势看涨判断，节后国内“金三银四”旺季、中美会谈、联储主席换届等构成催化 [1][5] - **中期观点**：美联储降息引领全球趋势宽松，促进铜铝周期上行 [1][5] - **长期观点**：逆全球化加剧各国资源争夺，铜铝价格中枢趋势上行 [1][5] - **基本面数据**：节假日期间LME 3月期铜上涨0.25%至12964美元/吨，LME 3月期铝上涨0.39%至3102.5美元/吨；同期海外铜库存周环比+3.80%、年同比+128.2%，铝库存周环比-0.83%、年同比-13.69% [4][21][22] - **权益端观点**：铜铝板块低估值适逢上半年商品涨价，险资等资金增配概率大，节后行情值得重视。商品长期中枢稳中有升，权益价值终将重估 [5] - **投资建议**： - **铜**：关注【优选资源量增】标的如洛钼、紫金、金诚信、藏格、宏达股份等；【关注冶炼补涨】标的如江铜、铜陵有色等 [5] - **铝**：关注【弹性与高股息双线并举】标的如中孚实业、云铝、神火、天山、宏桥、宏创控股及成长华通线缆等 [5] 能源金属与小金属 - **锂**：节后权益或将开启第二轮行情，3月排产高企将重新带动板块情绪，价格有望再度上行。节前电池级碳酸锂均价上涨7.4%至145元/公斤 [6][21][26] - **战略金属（稀土、钨）**： - **稀土**：国家持续强化对资源及冶炼掌控，战略价值凸显，板块公司业绩同比改善明显。氧化镨钕价格周涨12.2%至850元/公斤 [6][27] - **钨**：本轮上涨更多来自供给逻辑，供给强势下价格向下传导力度加大，钨价长牛可期 [6] - **钴、镍**： - **钴**：节假日期间MB钴价维持上行，电钴库存拐点已现，钴价长牛可期。节前金属钴均价上涨2.6%至428元/公斤 [6][21] - **镍**：印尼政府控制配额，行业迎来反转，长期价格中枢上行可期。节假日期间LME 3月期镍上涨2.6%至17435美元/吨 [6][21][22] - **投资建议**：建议关注稀土（中国稀土、中稀有色、北方稀土）、磁材（金力永磁）、钨（厦门钨业、中钨高新）、锂（天华新能、大中矿业、盛新锂能等）、钴镍（华友钴业、中伟股份、伟明环保）等标的 [6] 市场行情回顾 - **板块表现**：节前一周（截至报告期）金属材料及矿业（长江）上涨2.12%，跑赢上证综指（上涨0.41%）1.71个百分点，在32个长江行业中排名第7位 [13][14] - **子板块表现**：基本有色金属板块上涨1.47%，能源金属板块上涨1.80%，贵金属板块下跌0.84%，稀土磁材板块上涨8.84% [13][14] - **个股表现**：周涨幅居前的有色金属个股包括铜冠铜箔（+31.04%）、东阳光（+30.80%）、翔鹭钨业（+27.83%）等 [19] - **商品价格**：节前一周外盘基本金属以涨为主，贵金属方面，周内Comex黄金上涨1.3%，Comex白银上涨9.4% [21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期有望震荡偏强，中长期上涨支撑逻辑未改；白银价格企稳后短期有望震荡偏强，中长期利多支撑较强 [2][3] 各部分总结 贵金属市场表现 - 春节假日期间外盘贵金属低位震荡后反弹，日内COMEX金价高位回落、跌幅近1%，COMEX白银“V型”震荡运行、上涨近2% [1] 黄金情况 - 逻辑：日内COMEX金价触及5280美元/盎司附近高位后回落，在5180美元/盎司附近震荡；美国关税不确定性升温、美伊谈判反复及中东地缘局势支撑短线金价，但美国经济数据分化、美联储年内首降预期推迟形成压制 [2] - 展望：黄金中长期上涨支撑逻辑未改 [2] 白银情况 - 逻辑：日内COMEX白银呈“V型”震荡、涨幅超1%，SHFE白银震荡偏强；宏观驱动与黄金一致，关税政策变动影响偏积极，美联储降息推迟及美方访华可能形成压制；现货端驱动积极，3月白银现货紧张交易风险仍在，国内白银现货库存持续低位，海外Comex白银库存持续回落，3月是Comex白银集中交割期，伦敦白银库存回升但白银ETF持仓维持高位 [3] - 展望：银价中长期利多支撑仍较强 [3] 商品指数情况 - 综合指数：特⾊指数中商品指数2417.95，涨1.86%；商品20指数2766.04，涨2.23%；工业品指数2300.06，涨1.14%；PPI商品指数1405.49，涨0.67% [45] - 板块指数：2026年2月24日贵金属指数4422.46，今日涨6.03%，近5日涨3.79%，近1月涨0.11%，年初至今涨15.64% [46]