核心观点 - 自由现金流是判断企业真实盈利能力和财务健康状况的核心指标，优于单纯关注利润表数字 [1][3] - 方正富邦推出中证全指自由现金流ETF联接基金，填补了现金流因子投资工具的空白 [1][3] - 中证现金流指数历史业绩显著优于主流宽基指数和红利指数，具备防御和成长双重属性 [4][6][8] - 当前复杂经济环境下，自由现金流策略与政策导向高度契合，凸显投资价值 [12][13] 财务指标重要性 - 巴菲特强调自由现金流使用效率、持久竞争优势、毛利率、流动比率、资本支出需求、债务水平和ROE是关键估值指标 [1] - 自由现金流能穿透财务修饰，反映企业真实可支配现金创造能力 [3] - 中证现金流指数编制要求连续5年经营现金流为正且自由现金流率为正，聚焦现金生成能力 [3] 指数编制规则 - 样本筛选标准包括成交金额前80%、非金融地产行业、自由现金流和企业价值为正、连续5年经营现金流为正、盈利质量前80% [3] - 最终按自由现金流率排名前100的证券构成指数，并按自由现金流加权 [3] - 指数行业分布偏向能源、消费，低配银行、钢铁 [3] - 每季度末调仓以持续优化成分股质量 [10] 历史业绩表现 - 中证现金流指数自2013年基日起年化收益率14.1%，超额上证指数9.9%，超额沪深300指数9.5% [4][5] - 全收益指数年化收益率达18.8%，最大回撤-45%，优于其他宽基指数 [4][5] - 夏普比率0.68显著高于上证指数0.24和沪深300指数0.26 [5] - 相比中证红利指数年化超额收益5.9%，夏普比率更高(0.68 vs 0.43) [6] - 股息率4.8%处于主流指数中高水平 [8] 当前投资价值 - 复杂国际环境下自由现金流体现企业抗风险能力和战略灵活性 [12] - 政策导向强化分红约束和市值管理，与自由现金流策略理念契合 [13] - 低利率环境下高股息策略受青睐，自由现金流作为"红利之源"具有衍生优势 [13] 产品信息 - 方正富邦中证全指自由现金流ETF联接基金(A:024602 C:024603)于6月30日开售 [1][14] - 采用双基金经理制，吴昊负责量化投资策略体系，于润泽专注量化多因子研究 [14]

文章核心观点 - 自由现金流是判断企业经营状况更真实可靠的财务指标，优于净利润等利润表数据 [2] - 巴菲特投资哲学强调自由现金流使用效率、持久竞争优势等指标对企业估值的重要性 [2] - 方正富邦中证全指自由现金流ETF联接基金填补了现金流因子在投资工具上的空白 [2] 自由现金流指数编制逻辑 - 样本筛选标准包括：成交金额前80%、非金融地产行业、自由现金流和企业价值为正、连续5年经营现金流为正、盈利质量前80% [4] - 在满足条件样本中按自由现金流率由高到低选取前100只证券，并按自由现金流加权 [4] - 该指数在能源、消费等行业权重较高，银行、钢铁等行业权重较低 [5] 历史业绩表现 - 中证现金流指数自2013年12月31日基日起年化收益率达14.1%，超额收益率：相比上证指数9.9%，相比沪深300指数9.5% [6] - 结合分红再投资的全收益指数年化收益率高达18.8% [6] - 最大回撤-45.0%，优于上证指数(-52.3%)和沪深300(-46.7%) [7] - 夏普比率0.68，显著高于上证指数(0.24)和沪深300(0.26) [7] - 相比中证红利指数，超额收益率达5.9%，夏普比率更高(0.68 vs 0.43) [9][11] 当前投资价值 - 世界经济格局变革下，自由现金流反映的企业真实盈利能力与财务健康状况愈发重要 [14] - 监管政策(新"国九条"、国资委考核、险资配置)与企业盈利质量要求提升，与自由现金流策略理念契合 [15] - 该ETF采用双基金经理制，拟任基金经理吴昊和于润泽具备丰富的量化投资经验 [16] 指数特点 - 股息率4.8%，在主流指数中处于中高水平 [12] - 每季度末调仓策略可不断优化成份股，是超额收益突出的重要原因 [12]

2025年上半年公募基金新发市场概况 - 上半年新成立基金总数661只，总发行规模5261亿元，数量连续三年上升（2024年624只、2023年609只）[1] - 权益基金发行明显回暖，预计下半年继续升温并成为行业布局重点[1][7] 债券型基金发行情况 - 债券型基金发行规模2469.98亿元，占比46.95%，平均单只募资19.92亿元[2] - 中长期纯债基金主导，东方红盈丰稳健配置6个月持有A以65.73亿元居首，5只产品超50亿元[2] - 被动指数型债基扩容，国泰中债优选信用债指数A募59.99亿元，兴银同类产品募59.93亿元[2] - 同业存单指数基金发行9只，金鹰和宏利产品均达50亿元顶额募集[2] - 债基占比显著下降（2025年46.95% vs 2024年81.24%、2023年63.69%），市场热度降温[2] 股票型基金发行表现 - 股票型基金发行380只（2024年228只、2023年142只），规模1855.32亿元，占比35.27%[3] - 规模远超2024年同期664.41亿元及2023年全年1406.58亿元[3] - 增长驱动因素：ETF互联互通扩容、费率改革等政策红利，以及A股结构性行情带动赚钱效应[3] 创新型产品发展动态 - REITs产品发行10只，总募资48亿元，底层资产多元化（如物流、商业地产）[4] - 指数增强型基金爆发，鹏扬中证A500增强A等18只产品抢占细分赛道[4] - QDII基金发行数量同比翻倍，中欧恒生消费指数A募18.97亿元，聚焦港股特色标的[4] - 养老目标基金创新升级，广发养老目标2055五年持有推动长期资金入市[4] 指数权益基金发展趋势 - 被动股票基金数量显著增长，反映低成本、透明化工具需求上升[5] - 新发宽基指数基金（如科创综指）及自由现金流指数基金引入盈利质量因子[5] - 细分领域指数产品涌现（科创板AI、港股通消费/创新药、通用航空产业等）[6] 政策与行业布局方向 - 《公募基金高质量发展行动方案》发布，首批浮动费率基金助推权益发行[7] - 科技主题基金（AI、半导体、新能源、机器人）及消费复苏、创新药基金或成布局重点[7] - 指数及指数增强产品将为主流，需研发长生命周期指数；“固收+”产品因稳健需求受关注[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 中国燃气2024/25财年年报显示营收792.58亿港元同比降2.6%，归母净利润32.52亿港元同比增2.1%，业绩和分红符合预期；城镇燃气售气量微增，居民顺价和采购成本下降带动毛差修复，增值业务亮眼；融资成本下降，现金流持续向好 [2][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024/25财年营收792.58亿港元，同比下降2.6%；归母净利润32.52亿港元，同比增2.1%；全年自由现金流46.6亿港元，同比增8.7%；全年每股股息0.50港元，同比持平，派息率83.3%，当前股息率约6.8%（2025/06/27） [2][6][9] 分业务板块情况 - 天然气销售营收490.5亿港元，同比降6.5%；燃气接驳营收36.3亿港元，同比降9.6%；工程设计及施工17.6亿港元，同比增14.7%；液化石油气销售营收195.8亿港元，同比增8.9%；增值服务营收37.3亿港元，同比增2.1% [9] 销售气量情况 - 2024/25财年管输与贸易气量同比下降9.6%；城镇燃气气量同比微增0.02%（指引同比增2%+），其中居民用气同比降2.1%、工业用气同比增1.0%、商业用气同比增3.7%、加气站用气同比降9.0%；2025/26财年指引城镇燃气气量同比增2%+ [9] 居民售价情况 - 截至2025年3月底累计完成居民气量顺价比例约为68%，居民售价从2022年的2.71元/立方米上涨至2024年的3.00元/立方米，预计2025/26财年居民售价仍有可能进一步上涨，工商业客户售价随采购成本下降而下降 [9] 综合毛差情况 - 中国燃气毛差从2017 - 2020年0.61 - 0.62元/立方米降至2022年低谷，后逐渐恢复，2023/24财年达0.50元/立方米，2024/25财年达0.537元/立方米（指引0.53元/立方米），同比提升约0.036元/立方米，2025/26财年指引有望提升至0.55元/立方米 [9] 接驳工程情况 - 2024/25财年新增接驳居民户数约140万户（指引120 - 140万户），2025/26财年指引新增100 - 120万户，接驳和工程施工的税前利润占比去年降至16.3%，后续接驳户数下降对业绩拖累减弱 [9] 增值服务情况 - 2024/25财年增值业务实现税前利润17.5亿港元，整体占比26.2%，同比增10.6%（指引增长10%+），受益于域内用户覆盖范围增加等；2025/26财年税前利润指引增长10%+ [9] 融资成本情况 - 优化债务结构，外币贷款比例降低至0.5%，平均融资成本从去年同期的4.83%下降至3.84%，预计未来仍有降低空间 [9] 现金流及股息情况 - 2024/25财年自由现金流46.6亿港元，同比增8.7%，未来接驳户数下降带动资本开支放缓，自由现金流有望进一步改善；全年每股股息0.50港元维持不变 [9]

现金流ETF表现 - 现金流ETF（159399）盘中上涨0 89%，成交活跃 [1] - 该ETF以自由现金流为选股因子，跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数，剔除金融和地产行业，优选自由现金流率最高的50只股票 [1] 富时现金流指数业绩 - 富时现金流指数基日（2013/12/31）以来年化收益率超18%，累计涨幅达568 15% [1] - 同期沪深300累计涨幅114 88%，中证红利累计涨幅285 62%，富时现金流指数连续9年跑赢中证红利指数 [1] 自由现金流选股逻辑 - 自由现金流对周期股具有择时效果，周期股上行期自由现金流率较高，可筛选出处于上行期的周期股 [1] - 该指标对经济周期适用性较强，能反映企业现金流健康状况 [1]

行业痛点与监管方向 - 监管层希望通过简单、便捷的稳健型策略产品解决"基金赚钱基民不赚钱"的行业痛点 [1][15] - 主动权益基金面临信任危机，指数化投资因透明、低成本优势规模首超主动权益基金 [2] - 普通投资者在1200只ETF中难以有效配置资产，催生Smart Beta策略需求 [2] Smart Beta策略发展 - Smart Beta策略通过纪律性选股逻辑（如红利、价值、质量、低波动）优化风险收益特征 [3] - 美国市场Smart Beta ETF管理规模达17275.10亿美元，十年增长23倍，占权益ETF规模的20% [5][8] - 中国市场Smart Beta ETF规模仅1200亿元，占权益ETF规模的3%，红利因子策略占主导 [8][9] 自由现金流策略表现 - 自由现金流是衡量企业财务健康度的核心指标，中证全指自由现金流指数近10年年化回报7.77%，远超中证全指-3.95% [10][13] - 截至2025年6月18日，全市场已有27家基金公司发行32只自由现金流相关指数基金 [11][12] - 华泰柏瑞基金较早布局红利策略后，又发行自由现金流ETF及联接基金（563390、024622） [12][14] 监管与行业转型 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》明确要求从重规模向重投资者回报转型 [15] - Smart Beta中的红利、自由现金流策略因稳健表现成为解决行业痛点的关键工具 [16] - 自由现金流ETF为长线资金提供新选项，未来表现值得期待 [16]

核心观点 - 报告对周期资源&公用服务类行业利润分配方式、资本开支力度、盈利能力变化、潜在/实际股东回报水平做出梳理盘点，将细分行业划分为稳定现金流资产、现金流改善、高资本开支阶段等几类 [3] 周期资源型 较为稳定的现金流资产 - 潜在红利属性释放空间由高至低依次为工业金属、石化、港口，资本开支力度均在 1.5 以下，FCFF/EBITDA 基本稳定在 30% [1][3][8] - 工业金属 25Q1 现金流比例 33%，稳定现金流背后具备较大股东回报提升空间，潜在股东回报率高达 8.4%，但实际股东回报率仅 2.5%，未来股东回报提升空间充分 [1][11] - 石化 25Q1 现金流比例 26%，盈利周期熨平、现金流稳定，潜在股东回报率 8.7%，实际回报率 4.8%，未来或向高附加值化工品和新能源领域倾斜 [1][16] - 港口 25Q1 现金流比例 33%，市场或已充分认知其稳定现金创造能力，潜在股东回报率为 4.6%，未来需关注成长性释放对估值的消化程度及实际股东回报力度的提升 [1][25] 行业逻辑演变带来现金流改善 - 航运 25Q1 现金流比例 41%，地缘事件频繁、运价大波动时代，盈利能力高企达 32%，实际股东回报率达 6.6%，潜在股东回报率为 12.5%，现金流剩余空间较大 [1][34] - 农业 25Q1 现金流比例 34%，开支周期进入平稳阶段，资本开支力度降至 1.0 的历史新低水平，潜在股东回报率上升至 4.0%，实际股东回报率近 2% [1][43] 景气周期承压 - 煤炭 25Q1 现金流比例 25%较前高收缩 50pct，煤价下跌与开支高位矛盾仍未解开，潜在股东回报率由 22 年历史高点 18%下滑至 25Q1 的 9% [1][52] - 钢铁 25Q1 现金流比例 42%，去库影响显著，潜在股东回报率基本降至 0，实际股东回报率仍为 2.3% [1][63] - 建材 25Q1 现金流比例 28%，股东回报提升空间有限，潜在 2.7%与实际 2.6%水平相当 [1][73] - 航空机场 25Q1 现金流比例 64%，盈利规模与疫情前接近，潜在股东回报率为 5.7%，实际股东回报率仅 0.7%，红利属性薄弱 [1][80] - 地产 25Q1 现金流阶段性修复，去库补充现金流，盈利能力基本受损至盈亏平衡点，潜在股东回报率转负，实际股东回报率仅为 0.9% [1][88] 仍处高资本开支阶段 - 贵金属 25Q1 现金流比例 8%，金价大涨带动资本开支力度跳升，潜在股东回报率仅为 4.7%，实际股东回报率 1.2% [1][97] - 能源金属 25Q1 现金流为负，盈利周期低位开支力度不减，潜在股东回报率仅 3.4%，未来需关注企业端投资力度回落情况及下游需求回暖 [1][104] - 化工 25Q1 现金流比例 11%，投入扩张仍为行业主旋律，潜在股东回报率仅为 3.0%，实际股东回报率 1.9%，进入现金流创造模式还需时间 [1][113] - 建筑 25Q1 现金流比例 30%，但需注意少数股东损益及偿债损耗，潜在股东回报率 14%极高，但实际股东回报率 2.7%适中 [1][122] 公用服务型 较为稳定的现金流资产 - 水电、铁路公路，市场定价较为充分，潜在红利属性释放空间一致 [2][9] - 水电 25Q1 现金流比例 33%，新能源装机提升资本开支力度，潜在股东回报率仅为 5% [2][131] - 铁路公路 25Q1 现金流比例 37%，稳定运营创造现金流，实际 2.9%、潜在 5.1%水平在公用型弱周期行业中与水电类似 [2][138] 开支存在收缩空间 - 燃气、环保，当前资本开支力度仍在 1.5 - 2 之间但趋势向下，基于维护性资本开支假设，燃气的潜在红利释放空间较环保更大 [2][9] - 燃气 25Q1 现金流比例 19%，关注开支效率进一步提升进程，潜在股东回报率高达 7.4%，未来股东回报有望进一步提升 [2][145] - 环保 25Q1 现金流仍为负，重资产行业扩张期尾声，潜在股东回报率 3.7%，红利释放空间有限 [2][152] 仍处高资本开支阶段 - 火电&风电&核电，当前现金流仍为负，关注远期现金流释放 [2][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股有望向资金推动型上涨转化，由震荡回升行情演化为趋势上涨行情 [18][19][125] - 全球金融资产再配置“去美国化”，国际资金流入A股有望提速 [18][30] - 1年期存款利率跌破1%，加速居民部门储蓄资金、保险资金向股市转移，助推股市价值风格 [23][26] - 自由现金流ETF大规模发行，助力价值风格 [29] 根据相关目录分别进行总结 A股市场表现 - 上半年A股延续大型整理平台，关税战引发A股走出深V，中东局势6月24日缓和后，股指快速上涨 [8] - 受DeepSeek冲击、美国征收对等关税，引发国际资本从美股大规模出逃，科技股是重灾区 [10] - 美股4月后的反弹，主要买入群体是散户，机构纷纷撤退，对冲基金空单创新高 [13] A股市场观点与策略 - 市场观点：A股有望向资金推动型上涨转化，有望由震荡回升行情演化为趋势上涨行情 [18][19][125] - 交易策略：股指期货方向交易看多四大股指期货合约；股指期权交易，突破大型整理平台后，可买入股指期权远月深虚值看涨期权 [19][125][131] 利率与资金流向 - 1年期存款利率下调15个基点至0.95%，将推动居民部门储蓄资金、保险资金向股市持续转移 [23] - 1年期存款利率跌破1%，加速居民部门储蓄资金、保险资金向股市转移，资金向高股息板块聚集，银行ETF持续创新高 [26][27] 自由现金流ETF - 国内自由现金流指数ETF由华夏基金和国泰基金在2025年1月率先推出，分别跟踪国证自由现金流指数和富时中国A股自由现金流聚焦指数，剔除了金融和房地产行业，成分股多为现金流稳定的优质蓝筹股 [29] 全球资金配置 - 花旗报告显示，全球大资金正集体“去美国化”，减少美股、美债、美元配置，转而增配欧洲、亚洲股市、黄金和非美货币，“买亚洲和欧洲”成全球大资金共识 [30] - 机构普遍减持美债、日债，转向加仓英国、德国、意大利国债和新兴市场当地债券 [31] - 在外汇市场，美元继续被减配，欧元、日元继续被加仓 [32] 外资观点 - 高盛维持对A股和港股的超配建议，预计沪深300目标点位为4600点，MSCI China目标点位为84点，隐含约10%的上行空间，近期调高了银行和地产板块的评级，继续超配以消费为主的板块 [33] - 摩根大通资产管理公司新兴市场股票宏观策略师指出，全球长期结构性趋势之一是技术，中国在许多技术领域处于领先地位 [34] 中国出口情况 - 5月中国出口金额当月值为3161亿美元，当月同比增速为4.8%，4月出口数量同比增13.0%，环比增8.5% [38][41] - 5月机电产品出口金额当月值为1819亿美元，当月同比增7.2%，中国出口数量中，通用设备和专用设备持续高增，显示出口结构持续升级 [44][47] - 5月中国出口东盟当月值为583亿美元，顺差271亿美元，处于创记录高位；出口欧盟当月值为495亿美元，创近三年来新高，当月同比增速为12.0% [50][53] - 越南5月出口金额当月值为395亿美元，创历史新高，当月同比增速为20.7%，贸易转移提速 [56] 中国经济数据 - 5月制造业固投当月值为2.93万亿元，当月同比增速7.8%，中国持续在新兴产业和未来产业进行大规模投资 [59][60][109] - 5月基建投资当月值为2.26万亿元，当月同比增速为9.3%，保持中高速增长 [62][63] - 房屋新开工面积、商品房销售面积当月值已趋于稳定 [65] - 5月社会消费品零售总额商品零售当月值为3.67万亿元，当月同比增速为6.5%，消费持续改善 [68] - 5月中国规上快递业务量当月值为173.2亿件，历史次高，当月同比增速为17.2% [71] - 5月工业机器人产量当月值为6.9万台，处于高位，当月同比增速为34.1% [74] - 5月集成电路产量424亿块，历史次高，当月同比增速为19.6%，芯片国产替代加速 [77] - 5月中国乘用车出口量59.1万辆，其中电动车出口量33.2万辆，均再创新高 [80] 美国经济数据 - 5月美国制造业价格继续快速上涨，服务业价格上涨提速 [85] - 美国零售和食品销售额7154亿美元，处于高位，当月同比3.3%，消费依然旺盛 [88] - 4月美国消费品进口金额当月值698亿美元，恢复常态，同比增速为5.2%；资本品进口金额905亿美元，仅低于3月，当月同比增速为18.2%，显示美国制造业在加速回流，“再工业化”提速 [91][94] - 4月美国服务出口当月值为988亿美元，创年内新高，服务业依然强劲 [97] - 5月美国核心CPI同比增速为2.8%，前值2.8%，环比增0.2%，市场预期美联储9月开始降息 [100] - 4月美国职位空缺数739万个，职位空缺数上升；雇佣数创一年来新高，显示劳动力市场趋于紧张 [103] - 4月美国批发商库存同比增速为2.3%，制造商库存同比增速为0.9%，处于主动补库存状态 [106] 其他国家经济数据 - 欧元区制造业PMI、德国制造业PMI、印度制造业和服务业PMI有相应表现 [113][116] 策略建议 - 看多四大股指期货合约 [125] - 中证1000、中证500指数2509合约存在较深贴水，下行风险有限时可赚取收贴水收益 [128] - 市场向上突破大型平台后，看多股指期权远月深虚值看涨期权 [131]

A股市场表现 - 6月26日A股主要指数涨跌分化，国证自由现金流指数盘中飘红，成分股振华重工、洛阳钼业、太极实业等领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数小幅上行，最新规模为37.21亿元，领跑同类产品 [1] 外资机构观点 - 高盛、瑞银等外资机构对当前中国股票市场持乐观态度，主要基于宏观经济韧性、企业盈利改善、增量政策支持及弱美元趋势下的全球资金多元化配置 [1] 自由现金流指标分析 - 申万宏源证券指出自由现金流对周期股具有择时效果，周期股上行期自由现金流率较高，可通过该指标筛选上行期周期股，对经济周期适用性强 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟踪国证自由现金流指数，筛选自由现金流为正且占比高的股票，指数质地高且抗风险能力强，适合长线底仓配置 [1] 产品费用优势 - 自由现金流ETF（159201）管理费年费率0.15%，托管费年费率0.05%，均为市场最低费率水平，最大程度让利投资者 [1]

现金流ETF南方(159232)表现 - 截至2025年6月26日10:29 该ETF上涨0 29% 冲击5连涨 盘中换手6 76% 成交3830 43万元 [1] - 跟踪指数中证全指自由现金流指数上涨0 21% 成分股易明医药上涨3 42% 渤海轮渡上涨2 95% 西部矿业上涨2 77% 盐湖股份上涨2 17% 云铝股份上涨2 15% [1] 中证全指自由现金流指数构成 - 选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本 反映现金流创造能力较强的上市公司证券整体表现 [1][2] - 前十大权重股包括美的集团 中国神华 中国海油 五粮液 中远海控 陕西煤业 中煤能源 中国铝业 中国动力 云天化 [2] 市场分红动态 - 6月以来年报分红派息进入高峰期 本周约350家A股公司将实施分红 总额超2000亿元 [1] 机构观点 - 中金公司认为经济改善但外部不确定性导致市场窄幅震荡 阶段性底部或已在4月初出现 下半年指数可能延续窄幅波动 节奏预计"前稳后升" 建议关注分红确定性强的领域 筛选标准需结合优质现金流 低波动率及分红稳定性 [1] - 中信建投证券建议6月过后关注红利资产布局时点 红利资产可作为底仓品种 同时关注新赛道 [2] 产品定位 - 现金流ETF南方(159232)旨在通过聚焦自由现金流指标 帮助投资者捕捉企业真实经营能力和长期投资价值 [1] - 该产品提供低成本布局高现金流优质企业的工具 现已上市 [3]