报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美联储6月利率维持不变，会后点阵图显示2025年或还有两次降息，但鲍威尔发言偏鹰，市场对快速降息预期落空；伊以冲突不断升级，地缘局势令市场风险偏好回落；国内5月消费数据保持高增不过持续性存疑，投资及出口数据有压力，经济仍需政策呵护 [3][8] - 基本面供应端高铝水低铸锭情况未改，现货市场货源仍然不多，电解铝锭库存继续去库至44.9万吨，较上周四下降1.1万吨，铝棒库存13.45万吨，较上周四增加0.7万吨；消费端铝价快速冲高且持续性存疑，下游畏高消费采买明显观望，上周铝下游加工开工率下降0.6个百分点至59.8% [3][8] - 伊以冲突不断升级，伊朗周末称封锁霍尔木兹海峡，市场避险情绪升温，预计会增加铝土矿运输成本；特朗普的贸易政策仍存在较大不确定性，且关税战对经济基本面的负面影响仍在显现，宏观有一定隐忧 [3][8] - 据三方调研平台，6月份国内铝水比例仍有小幅冲高，铸锭量继续下行，货源有限短时低库存预计仍将维持，支持沪铝盘面结构保持B结构，亦助推单边偏好，但铝价高位加上消费季节性淡季限制消费，铝价上方空间受限 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月从2503元/吨涨至2561.5元/吨，涨58.5元/吨；SHFE铝连三从20060美元/吨涨至20170美元/吨，涨110美元/吨；沪伦铝比值从8.0降至7.9，降0.1；LME现货升水从 - 0.42美元/吨涨至11.16美元/吨，涨11.6美元/吨；LME铝库存从353225吨降至342850吨，降10375吨；SHFE铝仓单库存从46193吨涨至51129吨，涨4936吨；现货长江均价从20422元/吨涨至20726元/吨，涨304元/吨；现货升贴水从 - 230元/吨涨至180元/吨，涨410元/吨；南储现货均价从20262元/吨涨至20570元/吨，涨308元/吨；沪粤价差从160元/吨降至156元/吨，降4元/吨；铝锭社会库存从46吨降至44.9吨，降1.1吨；电解铝理论平均成本从16965.29元/吨降至16833.67元/吨，降131.6元/吨；电解铝周度平均利润从3456.71元/吨涨至3892.34元/吨，涨435.6元/吨 [4] 行情评述 - 现货市场长江现货周均价20726元/吨，较上周 + 304元/吨；南储现货周均价20570元/吨，较上周 + 308元/吨 [5] - 宏观方面，美联储6月利率决议维持基准利率在4.25% - 4.50%不变，连续第四次会议按兵不动，将2025年GDP预估下调至1.4%，通胀预期上调至3%，点阵图显示2025年预计降息两次共50个基点，2026年预计降息25个基点；美国5月零售销售环比下降0.9%，工业产出环比下降0.2%，新屋开工数环比下降9.8%至125.6万套，建筑许可小幅下降至139.3万套；特朗普批准对伊朗攻击计划但暂不下达最终命令，伊朗对以色列发动新一轮导弹袭击；欧盟试图与美国达成贸易协议解决关税问题；瑞士央行降息25个基点至0%，挪威央行降息25个基点至4.25% [6] - 消费端，国内下游铝加工行业开工率环比下降0.6个百分点至59.8%，下游铝加工板块整体进入淡季，铝线缆及原生铝合金板块开工率尚有韧性，预计下周下游铝加工周度开工率或环比微降0.4个百分点 [7] - 库存方面，6月19日，电解铝锭库存44.9万吨，较上周四下降1.1万吨；铝棒库存13.45万吨，较上周四增加0.7万吨 [7] 行情展望 - 同核心观点内容 [3][8] 行业要闻 - 2025年5月份国内原铝进口量约为22.32万吨，环比减少10.9%，同比增长41.4%；1 - 5月份累计进口总量约105.75万吨，同比减少3.7%；5月国内原铝净进口为19.07万吨，环比减少19.5%，同比增长26.3%；1 - 5月份累计净进口约为99.05万吨，同比减少8.0% [9] - 2025年前四个月欧洲（包括俄罗斯）地区原铝产量同比增长2.2%，从226万吨增至231万吨，除2月份外几乎每个月持续增长，4月生产增速显著高于去年同期推动总量增长，1月产量同比增长3.3%达到59.7万吨，3月同比增速达2.9%，4月同比增长3% [9] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [10][11][12][17][18]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周国内矿石价格短期暂稳，晋豫两地铝土矿价格维持坚挺，南方主产区进入雨季，后续矿山面临季节性考验，进口矿方面几内亚雨季影响发运，下游铝企采购需求阶段性饱和 [2][12] - 上周氧化铝现货价格下跌，国内氧化铝产能继续修复，供应转为过剩，建议短期以震荡思路对待，中东局势升级可能对远期氧化铝定价形成扰动 [3][13][15] - 国内电解铝运行产能增加，海外需求无变化，全国氧化铝库存量微降，铝厂和氧化铝厂库存有不同变化，上期所氧化铝注册仓单减少 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，国产矿价格暂稳，山西、河南矿山受检查影响开工无明显变化，南方进入雨季，进口矿几内亚高品位矿成交价稳定，7月后报价提高，下游采购需求饱和，期内新到矿石405.2万吨，几内亚至中国船运费回落 [2][12] - 氧化铝方面，现货价格下跌，北方市场成交增加但价格下跌，海外市场成交3万吨，进口窗口关闭，国内氧化铝完全成本2931元/吨，实时利润321元/吨，产能继续修复，建成产能11292万吨，运行9305万吨，开工率82.4% [3][13] - 需求方面，国内贵州、云南铝企有新增产能计划，国内电解铝运行产能增加7万吨，海外需求无变化 [14] - 库存方面，全国氧化铝库存量312.4万吨，较上周降0.5万吨，铝厂和氧化铝厂库存有不同变化，在途氧化铝评估量增加 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单43228吨，较上周减少37215吨，国内氧化铝供应过剩，建议短期震荡思路对待，中东局势或影响远期定价 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 6月20日，贵州地区成交0.3万吨氧化铝，出厂价3150元/吨；河南三门峡地区成交0.3万吨，出厂价3120元/吨 [16] - 2025年5月中国出口氧化铝20.78万吨，环比降21%，同比增105%；进口6.75万吨，环比增530%，同比降26%；5月净出口14.03万吨，1 - 5月累计净出口100.53万吨 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、海漂库存、国内烧碱价格走势、动力煤价格走势、各省份氧化铝生产成本等图表数据 [17][19][24] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等图表数据，2025年6月第三周氧化铝运行产能9305万吨，电解铝运行产能4414.9万吨，供需平衡为328万吨 [31][33][38] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等图表数据 [41][44][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 约周五下午沪铝收于20465元/吨，周环比涨0.12%，本周市场因素交织，美联储按兵不动、鲍威尔预计未来数月通胀压 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 本周沪铝先涨后跌、重心仍有所上移 [11] - 沪铝07 - 08月差周环比走弱；本周LME铝0 - 3M升贴水周环比走强 [12] - 库存低位，铝锭现货升水持稳 [17] 基本面数据 - 铝土矿港口库存去库 [20][23] - 氧化铝月差呈back结构 [27] - 国内氧化铝生产利润略减但仍尚可，周产量略减、库存仍累，本周冶金级氧化铝产量环比减0.3万吨至171.5万吨，氧化铝5月净出口14万吨，库存增2.2万吨至384万吨 [31][36][43] - 国内电解铝运行产能提高但幅度有限，本周电解铝产量环比增0.08万吨至84.47万吨，铝进口倒挂 [47][51][53] - 本周电解铝现货库存周环比续减、铝棒周环比累库，LME铝库存延续去库 [57][60] - 淡季本周铝材整体开工续降，下周或仍降 [64][70] - 上周10个重点城市新房成交环比增、同比减，二手房环比、同比均增 [74][75] - 6月家用空调排产2050万台，较去年同期实绩增11.5% [79] - 6月冰箱排产790万台，较去年同期实绩增3.6% [82] - 6月洗衣机排产675万台，较去年同期实绩持平 [83] - 6月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售辆同比增38% [85] - 国内6月光伏组件继续减产 [90]

公司概况 - 公司深耕电池盒箱体业务，近年业绩稳健增长，专业化龙头轮廓渐成 [1] - 公司股权比例集中，控制权清晰，管理层与核心技术人员行业经验丰富 [1] - 主营业务聚焦动力电池系统相关产品，营收及盈利实现稳健增长 [1] 主营业务分析 - 公司主业为电池盒箱体，全球市场空间自2021年起达百亿元级别且持续增长 [1] - 核心工艺持续迭代，成为厂商主要竞争点，公司定位专业化厂商，盈利能力优异 [1] - 深度绑定大客户比亚迪，卡位中高端优质项目，奠定良好基本盘 [1] 增长潜力 - 公司营收结构有望全面优化，配套项目持续扩容并积极开拓新客户 [2] - 前瞻布局商用车项目，有望受益于商用车电动化起量 [2] - 实现核心技术体系化，铝结构件平台型厂商渐成，拟收购宏联电子打开新增长点 [2] 未来展望 - 基于精密结构件开发能力，公司有望拓展新能源车新客户/新产品、3C新业务及机器人等新兴场景 [2] - 预计2025-2027年实现营业收入27.8/34.2/40.3亿元，归母净利润3.0/3.8/4.8亿元 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][87][90] 报告的核心观点 - 报告对公司历史沿革、治理情况、主营业务、主业市场空间、业务特征、主要客户情况进行梳理分析，并对公司后续新客户、新业务增长点进行展望 [7] - 公司深耕电池盒箱体业务，股权集中，管理层经验丰富，近年主营业务聚焦动力电池系统相关产品，营收及盈利稳健增长 [7] - 公司主业技术积淀深厚，全球市场空间持续增长，核心工艺迭代成竞争点，公司定位专业化厂商，绑定比亚迪，卡位中高端项目 [7] - 公司营收结构有望优化，依托大客户扩容项目、开拓新客户，前瞻布局商用车项目，实现核心技术体系化，拟收购宏联电子打开新增长点 [7] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入27.8/34.2/40.3亿元，归母净利润3.0/3.8/4.8亿元，对应PE为24/19/15倍 [7][87] 分组1：公司基本面概览 - 发展历程：2015年成立，深耕电池盒箱体业务，早期绑定大客户，完善核心业务体系，专业化龙头轮廓渐成 [13][14][16] - 股权架构：股权集中，截至2025年3月31日实控人持股40%左右，何峰、何妤及其一致行动人控制公司超40%股份表决权 [20] - 管理层概览：核心技术人员行业经验丰富，创始人何峰深耕行业超40年，其余人员分工专业，完善产品设计及生产体系 [21][22] - 主营业务概览：主营产品含电池盒箱体、电芯外壳、精密结构件等，位于新能源车产业链中游，电池盒箱体集成多种功能，研发需多方面技术储备 [29][30] - 财务数据：2022 - 2024年营收及归母净利润稳健增长，电池盒箱体业务拉动，规模效应体现，盈利能力稳定，毛利率20 - 30%，归母净利率10%左右 [35] 分组2：公司主业技术积淀深厚，深度绑定比亚迪 - 电池盒箱体行业概览：2021年起市场空间达百亿元以上且稳健增长，CTP、CTB技术迭代提升单车价值量；核心生产工艺持续迭代，含挤压、机加工、焊接等，铝金属焊接工艺要求高，从传统熔化焊发展到搅拌摩擦焊 [42][48] - 竞争格局：公司定位专业化头部厂商，持续耕耘市场；专业化铸就业务实力，2021 - 2024年电池盒箱体业务量价齐升，毛利率20 - 30%，较可比厂商有优势 [51][59] - 主要客户：2016年进入比亚迪供应链，2018 - 2023年提升供应份额；通过产品升级迭代奠定比亚迪一供地位，全面实现车型配套及新项目卡位，覆盖中高端车型超60% [61][63] 分组3：公司展望 - 新项目新客户持续拓展，营收结构有望全面优化：依托比亚迪和吉利拓展新项目、扩容客户；积极开拓新客户，已通过多家厂商认证，2024年与多家签订协议并供货；前瞻布局商用车项目，2025年1 - 5月商用车电动化起量，公司业务增量弹性可观 [66][73][78] - 铝结构件平台型厂商渐成，拟收购宏联电子打开新增长点：公司形成完整技术体系，成为铝结构件平台型厂商；2025年3月拟收购宏联电子，其客户资源丰富、技术成熟，双方可形成协同互补 [79][81][82] 分组4：投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入27.8/34.2/40.3亿元，归母净利润3.0/3.8/4.8亿元，对应PE为24/19/15倍，首次覆盖给予“买入”评级 [87] - 盈利预测核心假设：电池盒箱体业务售价稳中有升、毛利率稳定，其他主营业务增长，精密结构件等业务收入稳定，费用率稳中有降 [87]

铝产业概述 - 铝是地壳中含量第三的元素，金属中含量第二，主要以铝硅酸盐矿石、铝土矿和冰晶石形式存在 [3] - 铝工业制法包括从铝矾土制成氧化铝，再电解氧化铝熔盐制得金属铝 [3] - 铝及铝合金广泛应用于飞机、汽车、火车、船舶制造，以及宇宙火箭、航天飞机、人造卫星等领域 [3] - 一架超音速飞机约70%由铝及其铝合金构成，一艘大型客船用铝量可达几千吨 [4] 中国铝加工产业现状 - 2024年中国铝加工材综合产量4900万吨，同比增长4.4% [4] - 工业型材产量首次超过建筑型材：工业铝型材增长23.2%至1170万吨，建筑型材下降19.9%至985万吨（连续4年下降） [4] - 铝板带产量1475万吨，同比增长9.3%，其中易拉罐料增长27.8%至230万吨，汽车车身薄板增长22.2%至55万吨 [4] - 铝加工材向优势企业集中：10家铝型材企业产量合计增长12.97%，13家铝板带箔企业产量合计增长17.47% [4] - 2024年中国出口铝材630.1万吨，同比增长19.3%，创历史新高，出口至222个国家/地区，墨西哥占比10.0%（63.3万吨） [4] 新兴领域拉动铝材需求 - 新能源汽车产量同比增长37.4%，光伏组件增长17.8%，锂离子电池增长25%，带动新能源汽车型材、光伏型材、电池箔需求 [5] - "新三样"铝材新增106万吨，占铝材新增总量的51.7%：光伏型材395万吨（+55万吨）、新能源汽车型材140万吨（+42万吨）、电池箔45万吨（+9万吨） [5] - C919、C909合计交付180架，在手订单1800余架，预计航空铝材需求6万吨 [10] - "中国版星链"计划加速，卫星、火箭铝材需求增长 [10] - 低空经济中铝合金材料应用占比预计达30%-50% [10] - 2024年船舶新接订单量增长58.8%，全球占比74.1%，船舶用铝量超100万吨/年 [10] 铝板带产业重要性 - 铝板带广泛应用于航空、航天、建筑、交通、电子等行业，消费量持续稳定增长 [6] - 广西隆林县2007年坚持上铝板带材加工项目，民营企业家吴堪吉投巨资建厂并克服困难坚持运营 [7] 安义县铝产业发展案例 - 安义县从无铝矿资源发展为"中国铝材之乡"和"中国门窗之乡"，依托赣商文化和全国建材网络 [7] - 20世纪90年代房地产兴起带动铝合金门窗需求，安义人转向铝合金加工，形成18万人"建材大军" [8] - 2009年建立高新技术产业园区，通过优惠政策吸引数千商人返乡办厂 [8] - 2013年起每年举办铝型材及门窗博览会，2024年第八届吸引25万人次，签约额超200亿元 [8] - 目前安义县拥有494家相关企业，产能200万吨，2024年集群产业规模突破700亿元 [10]

淡季影响需求走弱，铝类或将有所承压 研究员:王福辉 期货从业资格号 F03123381 期货投资咨询 从业证书号 Z0019878 瑞达期货研究院 「2025.06.20」 铝类市场周报 助理研究员: 陈思嘉 期货从业资格号F03118799 取 更 多 资 讯 业务咨询 添加客服 关 注 我 们 获 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业情况 4、期权市场分析 「 周度要点小结」 行情回顾：沪铝周度先涨后跌，周涨跌幅+0.21%，报20465元/吨。氧化铝周度低位反弹，周涨跌+1.33%，报2890 元/吨。 行情展望： 氧化铝：基本面原料端，国内铝土矿港口库存虽有回落，但仍处中高位运行，原料供给尚充足。供给方面，现货价格 反弹后再度回落，加之海外土矿报价的坚挺令氧化铝厂利润受损，后续或有检修减产等控制产能方面的应对举措，国 内产量方面或有小幅收减。需求方面，国内电解铝各地产能及技改置换等项目陆续推行，现有在运行产能接近行业上 限，整体对氧化铝的需求持稳。总的来看，氧化铝基本面或处于，供给偏多、需求持稳的阶段。 电解铝：基本面供给端，国内电解铝产能总体持稳运行，由于铝水比例提升，令铸锭量下降行业库存 ...

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位有博时基金、长江证券等投资机构及 3 位行业分析师 [1] - 时间为 2025 年 6 月 20 日上午 10:30 - 11:30 [1] - 地点在云南铝业股份有限公司办公楼三楼会议室 [1] - 上市公司接待人员有财务总监、董事会秘书郑利海先生和证券事务代表王冀奭先生 [1] 公司发展计划 铝土矿资源及氧化铝产业 - 加快现有探转采等手续办理，保障备采矿量 [1] - 加大铝土矿资源获取力度，参与云南省内资源勘查，推进云南省及周边地区资源获取 [1] - 根据铝土矿资源获取情况综合考虑氧化铝产业布局 [1] 铝合金产业 - 根据国家和地区铝产业相关政策，统筹规划“合金化”发展 [2] - 延伸和完善产业链，做强铝合金产业，提升综合竞争力和抗风险能力 [2] 分红计划 - 坚持“以投资者为本”理念，完善“绿色铝一体化”产业链，提高盈利能力和抗风险能力 [1] - 综合考虑分红与长期发展关系，合理稳步提升投资者回报水平 [1] - 将每年现金分红比例逐步提升至不少于当年可分配利润的 30%，并随经营业绩提升进一步提高分红比例 [1]

近期，在加征钢铝关税导致成本上升的大背景下，美国液化天然气(LNG)出口项目的开发商已开始对新 设施做出最终投资决定。美国LNG企业的高管在财报电话会议上表示，尽管有钢铝关税的威胁，仍有 信心尽早批准对旗下项目的投资。至少有7个美国LNG项目的开发商最近表示，他们今年的目标是对这 些项目做出最终投资决定。如果这些项目继续进行，到2030年，会使美国LNG出口能力增加两倍。 美国LNG开发商承认可能面临关税影响，但他们已采取积极措施尽量让关税造成的成本影响最小化。 为了降低新项目资本投资的风险，一些项目开发商正寻求将其在设施中的部分股份出售给基础设施基金 或行业合作伙伴，同时还在努力落实这些项目的LNG长期承购协议。开发商们也在寻求在国内采购更 多钢材，以减轻关税的影响。 市场人士预计，今年将有更多美国LNG出口项目做出最终投资决定。美国最大LNG出口商切尼尔能源 公司总裁兼首席执行官杰克·富斯科在第一季度电话财报会议上表示，该公司仍有信心获得所有必要的 监管批准，以便能够在2025年批复位于科珀斯克里斯蒂的8号和9号生产线扩建项目。 开发阿瑟港LNG项目的Sempra公司执行副总裁兼首席财务官凯伦·塞德里克在 ...

加拿大钢铁生产行业与工会联合声明 - 加拿大钢铁生产行业与联合钢铁工人共同发布声明 [1] - 声明内容针对总理卡尼应对美国钢铝关税的计划 [1] - 行业与工会认为该计划"逊于预期" [1]