制造业PMI数据 - 8月官方制造业PMI录得49.4，较前值上涨0.1个百分点，但连续第五个月位于荣枯线50%以下[2][7] - 生产指数录得50.8，较前值上涨0.3个百分点，新订单指数录得49.5，较前值上涨0.1个百分点[3][7] - 新出口订单指数录得47.2，较前值上涨0.1个百分点，7月出口同比增速达7.2%[3][11] 非制造业PMI数据 - 商务活动PMI录得50.3，较前值上涨0.2个百分点，服务业PMI录得50.5，较前值上涨0.5个百分点[4][12] - 建筑业PMI录得49.1，较前值下降1.5个百分点，新订单指数降至40.6[4][12] - 建筑业景气度下滑主因地产销售疲软和专项债发行节奏放缓导致新增项目不足[4][12] 政策与风险提示 - 预计货币政策降准降息可能在美联储降息落地后推出，同时将出台提振内需的结构性政策[5][12][18] - 主要风险包括关税对制造业冲击超预期、消费者信心恢复不及预期及产业政策不及预期[6][19]

制造业PMI指数变化 - 8月制造业PMI为49.4% 较上月上升0.1个百分点[1] - 生产指数为50.8% 环比上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上[2] - 新订单指数为49.5% 环比上升0.1个百分点[2] 制造业分行业表现 - 医药和计算机通信电子设备行业产需指数明显高于制造业总体水平[2] - 纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品行业指数低于临界点[2] - 高技术制造业PMI为51.9% 环比上升1.3个百分点[3] - 装备制造业PMI为50.5% 环比上升0.2个百分点[3] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 环比上升1.8个百分点[2] - 出厂价格指数为49.1% 环比上升0.8个百分点[2] - 价格指数连续三个月回升[2] 企业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为53.7% 环比上升1.1个百分点[3] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备行业预期指数位于58.0%以上高位[3] - 采购量指数升至50.4% 显示企业采购活动加快[2] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50.3% 环比上升0.2个百分点[1][4] - 新订单指数为46.6% 环比上升0.9个百分点[4] - 服务业商务活动指数为50.5% 环比上升0.5个百分点 创年内新高[5] 服务业细分行业 - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%[5] - 铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务行业指数均位于60.0%以上[5] - 投入品价格指数与上月持平 销售价格指数上升0.7个百分点至48.6%[4] 建筑业表现 - 建筑业商务活动指数为49.1% 环比下降1.5个百分点[5] - 业务活动预期指数为51.7% 略高于上月0.1个百分点[5] 综合PMI表现 - 综合PMI产出指数为50.5% 环比上升0.3个百分点[1] - 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和50.3%[5]

制造业PMI指数回升 - 制造业PMI指数为49.4% 较上月上升0.1个百分点 连续三个月回升但仍低于临界点 [1] - 生产指数为50.8% 环比上升0.3个百分点 连续四个月位于扩张区间 [2] - 新订单指数为49.5% 环比上升0.1个百分点 需求端持续改善 [2] 制造业细分行业表现分化 - 医药和计算机通信电子设备行业产需指数明显高于制造业总体水平 产需较快释放 [2] - 纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品行业产需指数均低于临界点 [2] - 高技术制造业PMI为51.9% 环比上升1.3个百分点 装备制造业PMI为50.5% 环比上升0.2个百分点 [3] 制造业价格与采购活动 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 出厂价格指数为49.1% 分别环比上升1.8和0.8个百分点 连续三个月回升 [2] - 采购量指数升至50.4% 企业采购活动有所加快 [2] - 生产经营活动预期指数为53.7% 环比上升1.1个百分点 连续两个月回升 [3] 非制造业扩张态势 - 非制造业商务活动指数为50.3% 环比上升0.2个百分点 [1][4] - 新订单指数为46.6% 环比上升0.9个百分点 供需趋稳向好 [4] - 投入品价格指数与上月持平 销售价格指数环比上升0.7个百分点至48.6% [4] 服务业与建筑业分化 - 服务业商务活动指数为50.5% 环比上升0.5个百分点 升至年内高点 [4] - 资本市场服务行业商务活动指数连续两个月高于70% 铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务行业指数均高于60% [4] - 建筑业商务活动指数为49.1% 环比下降1.5个百分点 受高温多雨天气影响 [4] 综合经济景气水平 - 综合PMI产出指数为50.5% 环比上升0.3个百分点 [1] - 构成综合指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和50.3% 企业生产经营活动总体扩张加快 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价止跌企稳，宏观上欧美PMI数据改善经济韧性足，鲍威尔讲话偏鸽使美联储9月降息预期升温，改善市场风险偏好；基本面上LME库存回落但月间结构未持续走强，注销仓单占比下滑，流动性风险有反复，支撑外强内弱格局，矿冶生产稳定且传导顺畅，高供应压力不减压制锌价，但LME去库及国内下游逢低点价增多提供支撑；技术上期价前低附近获得支撑，短期宏观情绪获提振，预计锌价震荡偏强修复 [3][4][10][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌8月15日价格22505元/吨，8月22日22275元/吨，跌230元/吨；LME锌8月15日2796.5美元/吨，8月22日2805.5美元/吨，涨9美元/吨；沪伦比值8月15日8.05，8月22日7.94，降0.11；上期所库存8月15日76803吨，8月22日77838吨，增1035吨；LME库存8月15日76325吨，8月22日68075吨，降8250吨；社会库存8月15日11.69万吨，8月22日10.37万吨，降1.32万吨；现货升水8月15日 -50元/吨，8月22日 -40元/吨，升10元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2510合约期价跌势放缓后半周企稳修复，收至22275元/吨，周度跌幅1.02%，周五夜间收涨；伦锌上半周窄幅震荡，周五降息预期回升收涨至2805.5美元/吨，周度涨幅0.32%；现货市场前半周下游逢低点价多，后半周采买减少，贸易商报价持稳，升水延续弱势 [6][7] 行业要闻 - 截止8月22日，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3900元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比涨2.2美元/干吨至92.5美元/干吨；7月进口锌精矿50.14万吨，环比增51.97%，同比增33.58%，1 - 7月累计303.54万吨，累计同比增45.2%；7月精炼锌进口量1.79万吨，环比降50.35%，同比降2.97%，1 - 7月累计20.99万吨，累计同比降12.72%；7月镀锌板出口119.75万吨，环比增5.86%，同比增13%；7月压铸锌合金出口241.35吨，环比减61.21% [12][13] 相关图表 - 包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][16][17]

经济扩张 - 美国经济正以2.5%的年化速度扩张 高于上半年平均1.3%的增速 [1] - 8月强劲的PMI初值显示美国企业在第三季度迄今表现强劲 [1] 需求与订单 - 制造业和服务业均报告更强劲的需求状况 [1] - 未完成订单以2022年初以来最快速度上升 [1] - 制成品库存增加创下纪录 部分源于对未来供应状况的担忧 [1] 就业与成本 - 需求回升推动招聘激增 [1] - 企业更大规模地将关税相关成本上涨转嫁给客户 [1] - 通胀压力达到三年来最高水平 [1] 价格与政策 - 商品和服务售价上涨意味着消费者价格通胀将进一步超过美联储2%的目标 [1] - 调查反映的价格上涨使PMI数据更接近"加息区间" [1]

英镑汇率表现 - 英镑兑美元现报1.3306 较昨日收盘1.3296上涨0.08% [1] - 汇率上方受制于布林上轨1.3346与短期均线交汇处压力 [2] - 下方短期支撑位于前低1.3140附近 若跌破恐进一步测试1.31整数关口 [2] 英国服务业PMI数据 - 7月服务业PMI终值51.8 较6月52.8下降但高于初值51.2 [1] - 新业务指数跌破50荣枯线至47.7 创2022年11月以来最低水平 [1] - 就业分项指数降至45.6 创六个月新低 [1] 市场情绪与预期 - 企业乐观情绪回升 未来活动指数升至65.9 创去年10月以来第二高水平 [1] - 乐观情绪源于关税担忧消退及对央行降息提振支出的预期 [1] - MACD指标显示快慢线形成金叉但红色柱状图放缓 上涨动能有限 [2] 货币政策影响 - 市场普遍预计英国央行将在周四降息 [1] - 喜忧参半的服务业数据可能使央行决策更为复杂 [1]

报告行业投资评级 - 原油投资评级为多单持有，关注美对俄能源制裁 [1] 报告的核心观点 - 国际原油期货价格下跌，WTI9原油期货收跌1.13美元/桶，跌幅1.70%，报65.16美元/桶；布伦特10月原油期货收跌1.12美元/桶，跌幅1.63%，报67.64美元/桶；SC2509原油期货收跌6.60元/桶，跌幅1.30%，报502.50元/桶 [1] - 俄罗斯考虑空中停火但不同意全面停火，特朗普或对购买俄能源国家制裁并可能征100%石油关税 [2] - 美国至8月1日当周API原油库存 -423.3万桶，预期 -184.5万桶，前值153.9万桶，库欣、汽油、取暖油库存有相应变化 [2] - 美国银行CEO称经济学家认为今年美国经济将增长约1%到1.5% [2] - 特朗普将大幅提高对印进口商品关税，目前税率25%，因印度购买俄石油 [2] - 若美制裁俄石油买家，印度可找替代供应商但不一定会摆脱对俄石油依赖 [2] - 欧元区7月企业活动增速略快但经济持续疲软，综合PMI终值从6月50.6微升至7月50.9 [2] - 荷兰国际银行认为欧佩克+可能结束增产 [3] - 原油趋势强度为1，处于中性偏强状态 [4]

行业与公司 - 行业涉及宏观经济政策分析、制造业、服务业、房地产及新能源（光伏）[1][2][3] - 公司未明确提及，但隐含对地方政府投资平台、产能过剩行业（如光伏）及政策性金融机构的讨论[10][11][19] 核心观点与论据 **1 政策定调不及预期** - 政治局会议短期政策强调存量落地而非增量扩张，删除“超常规调节”“增量储备政策”表述，财政与货币政策未现明显增量[2] - 政策定调延续底线思维，淡化商品消费，转向服务消费培育（如文娱、养老），但服务消费支持力度可能加大[4][5] - 房地产作为内需引擎的定位进一步淡化，转向城市更新与存量提质[7] **2 供给侧改革调整** - 产能治理表述从“退出”变为“治理”，较2015年更温和，高层鼓励山西等资源省份配套光伏产能而非一刀切限制[9][10] - 反内卷政策弱化：删除“防止内卷式弱性竞争”“低价无序竞争”表述，未提PKI回升限定[8] - 配套政策包括提高财政资金效率、推动地方投资平台出清，避免低效投资[10] **3 经济数据表现疲软** - 7月制造业PMI与非制造业商务活动指数均回落0.4个百分点，低于彭博预测中值[14] - 新出口订单回落0.6个百分点，外需压力显现；内需回落幅度更大，部分因天气扰动及政策空窗期[15] - 服务业商务活动指数跌破50%荣枯线，暑期消费旺季未现季节性回升，反映居民收入对服务消费的制约[16][17] 其他重要内容 **1 政策后续动向** - 存量政策优先（如第三批国库资金），若8月数据进一步走弱，三季度可能出台增量（如政策性金融工具支持两重建设）[19] - 产能过剩领域（如光伏）可能通过设备更新改造或产能置换约束，但力度温和[6][9] **2 行业影响** - 制造业投资增速或下行，货币环境维持宽松[13] - 服务业政策倾斜可能加大（如住宿餐饮、批发业），但需观察居民消费能力修复[18] **3 数据细节** - 7月PMI回落幅度超预期（新出口订单-0.6pp），服务业指数低位走平[15][16] - 地方政府投资基金可能受限，避免补贴过剩产能[11] （注：原文未提供具体公司财报数据，故未涉及财务指标分析）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市走出与预期不同行情，收益率大幅上行，主要受股市与商品市场风险偏好及税期资金面收敛影响 [1][11] - 五大理由看多8月债市，包括关税谈判、基本面、商品行情、资金利率和机构资金回流等因素 [2] - 8月债市或迎高光时刻，中上旬机会更大，长端利率有下行空间，把握节奏是关键 [5] 根据相关目录分别进行总结 七月债市，“无妄之灾” - 7月债市收益率与预期相反，10年、30年国债收益率从1.64%、1.85%上行至1.75%、2.00%，主要因股市与商品市场风险偏好及税期资金面收敛 [1][10] - 7月债市分三阶段，上旬资金宽松但“反内卷”对债市有压制，中旬资金利率上行、风险偏好放大恐慌，下旬基建扩张等因素致债市非理性下跌 [11][12] - 各品种表现，利率债短端优于长端、信用强于利率，同业存单发行成本改善，国债、国开债、信用债收益率有不同变化 [15][16] 五大理由，看多八月债市 关税问题上，不应轻视美方的态度变化 - 中美关税谈判结果或成资产定价变量，美方或通过关税谋取红利，破坏全球贸易关系 [21] - 美国在新一轮关税谈判中获贸易倾斜，后续中美谈判或更强硬，若关系变差，对债市有利好 [24] 基本面边际走弱，但政策刺激预期回撤 - 7月PMI数据显示基本面需求端偏弱，票据数据也反映贷款投放可能不乐观 [25][26] - 政治局会议对上半年经济定调乐观，短期“稳增长”增量政策难推出，基本面转弱到政策落地需时间，或使风险偏好下降，利于债市 [29] “反内卷”交易带来风险偏好压制力减弱 - 7月部分商品期货价格因“反内卷”交易大幅上涨，成交和定价无序，极端风险偏好压制债市 [30] - 交易所出台政策抑制投机，商品行情降温，市场风险偏好回归理性，债市上涨阻力减弱 [31][32] 流动性维度，八月或是年内资金利率低点 - 一般8月资金利率不会大幅上行，今年8月MLF到期规模小、买断式回购到期压力缓解，资金利率或维持中性偏松 [34][35] - 8月政府债净供给压力虽大，但实际规模或相对平均，且6月政府债融资回流资金可补充，8月资金面有支撑 [35][36] 关注赎回资金回流与保险“降成本”的新增保费 - 7月机构赎回放大债市调整，但赎回压力未向外发散，理财和银行负债稳定，8月债市修复，赎回资金回流或推动利率下行 [46][50] - 保险产品预定利率下调，保费收入有望增长，超长利率债收益率达寿险“新成本线”，8月或走出超额下行行情 [55][57] 八月债市或迎高光时刻，把握节奏是关键 - 8月债市或迎高光时刻，中上旬机会大，下旬需观察，可在组合风险承受范围内拉长久期 [59] - 长端利率难突破前低，但有10 - 12bp下行空间，潜在收益可观 [5] - 债券利息缴税新规或使国债、地方债、金融债定价分三阶段，对债市非利空 [63]

货币政策预期 - 市场普遍预计英国央行将在本周四将关键利率从4.25%下调至4%并在年底前再次降息 [2] - 政策制定者对潜在价格压力缓解程度以及是否需要进一步降息以避免通胀中期低于目标存在分歧 [2] 通胀现状与轨迹 - 英国6月份消费者价格通胀率升至3.6%为2024年1月以来最高水平一些经济学家认为很快将达到4% [2] - 英国通胀在2023年大幅下降并于2024年9月触底至1.7%但此后回升速度超过美国或欧元区 [2] - 英国央行5月份预测通胀要到2027年初才能回到2%的目标水平 [2] - 英国通胀峰值曾达到11.1%远超欧元区或美国部分原因是其在供暖和电力方面严重依赖天然气 [2] 通胀预期调查 - 花旗/YouGov长期通胀预期指标已接近2022年底以来最高水平英国央行自己的调查也处于2019年以来高位 [5] - 大多数英国央行官员将企业和家庭通胀预期调查视为未来价格和薪资要求的重要指南 [5] 核心通胀构成 - 服务业价格通胀受劳动力成本增加影响严重核心CPI一直高于整体通胀率 [9] - 食品和饮料价格通胀已开始迅速回升对公众特别是较贫困民众的通胀感受有很大影响 [9] - 衡量长期国内价格压力的两个关键组成部分并未出现与整体通胀相同幅度的下降 [8] 劳动力市场与薪资 - 私营部门年度常规工资增长率略低于5%已从两年前超过8%的峰值回落但仍比疫情前高出约2个百分点 [13] - 当前薪资增长率高于大多数政策制定者认为与2%通胀目标相符的约3%的水平 [13] - 英国央行及调查雇主预计未来18个月薪资增长将放缓至3%左右但过去一年下降过程并不平稳 [13] 企业成本与定价 - 7月份采购经理人指数显示英国企业提价速度十分强劲调查显示价格涨幅比疫情前更大 [16] - 在过去一年中服务业企业和制造商的成本均已大幅上涨若转嫁给消费者将给物价带来上行压力 [16]