用户心智迁移 - 即时零售通过"分钟达"服务切入用户决策路径，成为订单归属博弈中的前置选项[1] - 用户在高频日用品消费中更倾向于选择30分钟送达的即时零售服务，而非等待次日达或更长时间的传统电商[2] - 大学生群体通过外卖平台完成日用品即时补货，形成"顺手下单"新习惯[2] 平台战略调整 - 淘宝提前至4月29日上线"闪购"频道，京东5月10日推出"秒送"频道，美团5月6日启动"品牌闪购合伙人计划"，均将即时零售作为618前哨战核心武器[8] - 美团闪购618首日带动浙江酒连锁品牌久加久销售额突破1100万，北京仟禧名酒行订单量增长86倍[9] - 平台将即时零售从"节后补充"升级为"大促引流主力"，配送速度成为价格战之外的核心竞争力[9] 品类覆盖边界 - 即时零售最适配高频、标准化日用品（洁面乳、纸巾、牙膏等）和部分3C主流机型[10] - 大件家具、定制化商品因履约成本高难以覆盖，时尚服饰因SKU复杂、退换率高仅能小规模参与基础款[11][12] - 即时零售在日用品领域接管决策入口，但无法替代大促全品类需求[14] 大促节点重构 - 618从"单日爆发"转变为"年度节奏锚点"，平台通过提前布防抢夺用户决策起点[15][16] - 补贴提早上线、闪购提前登场，用户完成多轮"顺手下单"不再等待618当天[15] - 竞争焦点从让利幅度转向谁能更早嵌入用户生活场景[17] 行业趋势演变 - 价格战卷无可卷，传统补贴失效倒逼平台开辟即时零售"第二战场"[3] - 同一商品在不同平台呈现多种价格、发货渠道与时效并行的新格局[6] - 即时零售推动电商大促从集中爆发向长周期运营转型[16]

1季度业绩表现 - 总收入866亿元 同比增18% 超市场预期1% 其中核心本地商业收入同比增18% 新业务收入同比增19% [1] - 经调整净利润109亿元 同比增46% 超市场预期13% 主要因营销费用管控好于预期 [1] - 核心本地商业经营利润同比增39% 经营利润率提升3个百分点至21% 外卖闪购UE和到店酒旅经营利润率均有改善 [1] - 新业务亏损23亿元 同比收窄18% 环比扩大4% 反映海外投入增加 [1] 核心本地商业分项表现 - 配送/佣金/在线营销收入分别同比增22%/20%/15% 会员体系减少配送冲减 佣金受GTV驱动 在线营销受商户增长驱动 [2] - 外卖日均单量增速约10% 中高频用户订单频次提升 [2] - 闪购累计交易用户超5亿 90后占比2/3 非食品类订单同比增超60% [2] - 到店酒旅GTV同比增速超30% 下沉市场增长强劲 到店增速快于酒旅 [2] 竞争策略与行业动态 - 未来3年将投入1000亿元用于供应链升级和商户数字化转型 [2] - 4-5月外卖餐饮日单量保持稳健增长 竞争回归理性速度或快于预期 [2] - 三端生态平衡 履约效率 长效运营是竞争关键 [2] 财务预测与估值调整 - 预计2季度总收入同比增13% 核心本地商业/新业务分别增10%/21% [3] - 2025年总收入预测下调2%至同比增15% 核心本地商业/新业务分别增13%/20% [3] - 核心本地商业全年经营利润预测下调10% 新业务亏损预测上调2% [3] - 目标价下调至177港元 较现价有34%上涨空间 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：啤酒、饮料行业 - 公司：重庆啤酒、广生堂、飞利信、力宝 纪要提到的核心观点和论据 市场环境与政策影响 - 2025 年消费延续 2024 年稳定状态，非现饮渠道活跃，现饮渠道一季度餐饮略有修复但未现明显拐点；美国关税增加或影响国内经济及啤酒消费旺季，国内积极财政政策对冲影响[2][3] 公司业务表现 - 一季度嘉士伯、乐堡、大理风花雪月品牌销量增长，乌苏、重庆及 1,664 略有下降但幅度有限[2][5] - 2025 年推出一升罐装精酿产品，满足市场对醇厚感啤酒需求，重点发展专门店配送高端罐装产品[2][5] - 2025 年 4 月广生堂产品投放市场，一升装乌苏力量投放在江浙沪非现饮渠道，各品牌一升装产品集中在基地市场销售，通过线上渠道触达消费者[2][7] 新饮料产品情况 - 2025 年在云南、重庆、新疆、宁夏等地推出橙味汽水、橙汁味汽水及功能性饮料，销售数据待分析；计划探索多种非啤酒业务应对啤酒销量缓慢下降趋势[2][6] 产品价格带 - 一升装罐装产品终端零售价在核心市场约 15 元，飞利信渠道乌苏密酿等 18 - 20 元；乐堡等品牌拉动 8 - 10 元价格带增长[2][8] 公司策略与规划 - 2025 年采取均衡策略，通过新兴渠道推动、多样化产品组合及深耕大城市计划，实现销量、毛利和利润均衡发展[4][9] - 顺应消费趋势不断推出新产品，增强品牌竞争力；持续优化产品结构，利用新兴渠道扩大市场覆盖面[13][18] 行业竞争格局 - 啤酒行业集中度高，前五家企业占 93%市场份额，面临超市、电商平台等跨界竞争[4][9] - 行业格局受多元化和碎片化趋势影响，精酿概念不明确，小型啤酒厂通过柔性供应链参与竞争，大型啤酒厂在多方面有优势[4][12][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 去年第三季度未达消费旺季，第四季度行业去库存，今年整体库存趋势健康[10] - 去年开始对已投放大城市分级管理，提升费用投放有效性和效率[11] - 即时零售发展迅速，公司与平台合作拓展三线四线市场，预计未来几年继续增长[14][15] - 2024 年乌苏整体销量下降，2025 年一季度疆内市场低个位数下降，部分绿乌苏销量转向 1986 款，超级大乌苏红乌苏销量持续提升[16] - 自 2024 年下半年高端价格带啤酒销量下滑，8 - 10 元成主流消费区间，今年新产品集中在此区间[17]

电商大促的起源与转型 - 电商大促最初兴起源于物流不发达、商品供给单一和价格不透明，满足消费者"囤货"需求和商家清库存需求[4] - 随着行业成熟，大促演变为平台GMV争夺战，玩法复杂化导致"优惠幻觉"和用户疲劳，如2024年618需凑7种商品才能享受"满300减50"[4] - 先提价再打折等套路频发，实际价格可能高于日常售价，严重透支用户信任[4] 消费习惯的结构性变化 - 即时零售和理性消费瓦解囤货文化，驱动因素为"供给过剩+履约升级+心智变迁"三重革命[5] - 年轻消费者居住空间有限，囤货成负担且易造成浪费，更倾向"按需购买、立刻享受"[5] - 美团闪购2025年Q1交易用户破5亿，90后占比2/3，95后用户超一半[5] 美团618的差异化策略 - 首次参战618主打"便宜、到手快、更简洁"，依托闪购实现30分钟送达[7][8] - 履约效率显著提升：传统电商需等待预售和物流，美团压缩至半小时内，释放时间价值[8][9] - 规则简化取消复杂满减，提供"确定性优惠"，如iPhone16直接定价4299元[10][12] 价格与时效的双重突破 - 热门标品价格优势明显：飞天茅台1999元（其他平台2319元）、iPhone16 128G 4299元（部分平台4499元）[12] - "半小时到手的低价"形成差异化竞争力，满足95后50%用户希望当天收货的需求[12] - 即时零售消解传统囤货逻辑，城市消费者空间和心理负担降低[12][13] 行业趋势与竞争格局 - 美团入局推动618回归本质，提供简单、快速、实在的购物体验[10] - 时效性重塑消费预期，"触手可及"服务取代价格焦虑和商品可得性恐慌[5][12] - 平台竞争转向"更快的低价"，如华为多款手机在美团闪购有普遍价格优势[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价177港元，较最近收盘价有34%上涨潜力 [1][4] 报告的核心观点 - 美团1季度收入和经调整利润超市场预期，核心本地商业经营利润同比大增且用户和商户数创新高，虽下调全年核心本地商业经营利润且短期利润率或波动，但长期利于份额优势巩固和生态平衡 [1] - 预计2季度总收入同比增13%，2025年全年同比增15%，虽投入加码影响短期利润率，但看好即时零售效率优势和海外长期增长潜力 [4] 报告摘要 - 1季度总收入866亿元，同比增18%，超预期1.4%；经调整净利润109亿元，同比增46%，超预期18%，因营销费用管控好 [2] - 核心本地商业收入同比增18%，经营利润同比增39%，利润率提至21%；新业务收入同比增19%，亏损23亿元，同比收窄18%，环比扩4%，因海外投入 [2] 核心本地商业 - 1季度配送、佣金、在线营销收入同比增22%、20%、15%，分别受会员体系、GTV增长、活跃商户数增长驱动 [3] - 外卖用户订单频次提升，日均单量增速约10%；闪购品牌升级，交易用户超5亿，非食品类订单同比增超60%；到店酒旅GTV同比增速超30%，下沉市场增长强 [3] - 管理层将3年投入1000亿应对即时零售竞争，4 - 5月美团外卖餐饮日单量仍增长，竞争或回归理性，三端生态平衡等是关键 [3] 财务预测及估值 - 预计2季度总收入同比增13%，核心本地商业和新业务分别增10%、21%；2025年全年总收入同比增15%，二者分别增13%、20% [4] - 下调核心本地商业全年经营利润10%，上调新业务亏损预测2%，给予核心本地商业18倍2025年经营利润估值，下调目标价至177港元 [4] 财务及估值摘要 |财年|收入（百万元）|同比增长（%）|调整后净利润（百万元）|调整后净利润率（%）|市盈率（倍）|市销率（倍）|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|276,744|26%|23,252|8.4%|31.9|2.7|15.3%| |2024|337,592|22%|43,772|13.0%|16.9|2.2|25.4%| |2025E|387,540|15%|40,069|10.3%|18.5|1.9|21.7%| |2026E|439,244|13%|53,573|12.2%|13.8|1.7|26.9%| |2027E|497,202|13%|62,578|12.6%|11.8|1.5|27.8%| [5] 公司动态分析 - 6个月目标价177港元，2025年5月27日股价132.1港元，总市值807,098百万港元，流通市值730,555百万港元 [6] - 总股本6,110百万股，流通股本5,530百万股，12个月股价低/高为122.3/189.6港元，平均成交7,557百万港元 [6] 股东结构 - 王兴持股8.85%，BlackRock持股5.96%，Vanguard Group持股5.02%，Baillie Gifford持股4.92%，其他持股84.10% [7] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | ---- | ---- | ---- | |一个月|-2.85|3.53| |三个月|-22.46|-24.17| |十二个月|-12.90|11.29| [8] 利润表预测更新 - 给出2Q24 - 2027E各季度及年度的总收入、营业成本、毛利等多项财务指标预测 [21] - 核心本地商业和新业务在各阶段的收入、经营利润、OPM等指标有相应预测及同比变化 [21] 附表：财务报表预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量简表等多项财务数据及主要财务比率 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2025Q1美团实现营收865亿元，同比增长18.1%，Non - IFRS净利润109亿元，同比增长46.2% [2] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为3862/4461/4979亿元，Non - IFRS净利润分别为405/530/706亿元，对应P/E分别为17.93/13.69/10.28X [5] 根据相关目录分别进行总结 经营分析 本地核心商业 - 2025Q1收入643亿元，同比增长17.8%，经营利润135亿元，同比增长39.1%，经营利润率21%，同比+3.2pct [3] 餐饮外卖及闪购 - 2025Q1外卖健康增长，闪购保持强劲增长，Q2外卖竞争加剧或影响利润；配送收入257亿元，同比增长22.1%，因配送量增长及收入抵扣减少 [3] - 外卖多样化供给策略提升用户粘性和购买频次，长期盈利水平有望回升；商家端推出明厨亮灶计划并提供补贴，骑手端投入职业伤害保障资金并启动养老保险试点计划 [3] - 闪购推出即时零售品牌，多品类显著增长，闪电仓数量及订单占比上升 [3] 到店及酒旅 - 产品品类和服务拓展，低线城市增长强劲，美团会员促进多业务交叉销售效率 [4] - 到店优化产品端，带动业务交易量增长和运营效率提升；酒店“美团会员”提升用户权益，强化品牌认知 [4] 新业务 - 2025Q1收入222亿元，同比增长19.2%，经营亏损23亿元，亏损收窄17.5%，亏损率 - 10.2%，同比收窄4.6pct，海外拓展顺利 [4] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|276,745|337,592|386,247|446,147|497,916| |营业收入增长率|25.82%|21.99%|14.41%|15.51%|11.60%| |NON - IFRS归母净利润(百万元)|23,253|43,772|40,506|53,046|70,621| |NON - IFRS归母净利润增长率|N.A|72.49%|13.07%|25.04%|21.60%| |NON - IFRS摊薄每股收益(元)|3.806|7.164|6.630|8.682|11.559| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.11%|20.74%|15.68%|18.58%|19.71%| |P/E|31.23|16.59|17.93|13.69|10.28| |P/B|5.20|4.58|3.86|3.14|2.52| [9] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测，包含主营业务收入、成本、毛利、利润、资产、负债等指标在2022A - 2027E的情况及相关比率分析 [11]

营销活动 - 公司在13个城市推出"端午限定骑士"活动 骑士佩戴定制装备向路人随机派发端午礼物 活动持续至5月31日 [1] - 活动覆盖北京 上海 广州 深圳 武汉 成都 杭州等主要城市 通过创意装扮增强品牌曝光 [1] 业务表现 - 线下消费市场呈现火热趋势 上海 杭州 天津等地老字号和网红店出现排队现象 [1] - 公司骑士提供"代购"和"帮排队"服务 满足消费者便捷尝鲜需求 [1] - 公司"取送买办"服务覆盖商务礼赠和亲友送礼场景 "独享专送"服务采用1对1急送模式 满足高时效性需求 [1] 行业趋势 - 粽子及节令商品销量攀升 即时零售成为消费者首选购物方式 [2] - 公司与抖音 微信 阿里等平台深度合作 提供全渠道订单履约支持 [2] - 今年520期间公司鲜花单量环比增长超9倍 抖音生态单量同比增长237% [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价177港元，较最近收盘价有34%上涨潜力 [1][4] 报告的核心观点 - 美团1季度收入和经调整利润超市场预期，核心本地商业经营利润同比大增且超预期，年活跃用户数及年活跃商户数创新高 [1] - 虽下调全年核心本地商业经营利润，短期利润率或波动，但利于长期份额优势巩固和生态平衡 [1] - 看好公司在即时零售竞争中的效率优势及海外长期增长潜力 [4] 报告摘要 - 1季度总收入866亿元，同比增18%，略超预期；经调整净利润109亿元，同比增46%，超预期，因营销费用管控好 [2] - 核心本地商业收入同比增18%，经营利润同比增39%，经营利润率提至21%；新业务收入同比增19%，亏损23亿元，同比收窄18%，环比扩4%，反映海外投入 [2] 核心本地商业情况 - 1季度配送、佣金、在线营销收入同比增22%、20%、15%，分别受会员体系、GTV增长、活跃商户数增长驱动 [3] - 外卖用户订单频次提升，日均单量增速约10%；闪购品牌升级，累计交易用户超5亿，非食品类订单同比增超60%；到店酒旅GTV同比增速超30%，下沉市场增长强，利润率稳定 [3] - 管理层决心投入1000亿应对即时零售竞争，4 - 5月美团外卖餐饮品类日单量仍增长，竞争或回归理性，三端生态平衡等是关键 [3] 财务预测及估值 - 预计2季度总收入同比增13%，2025年全年同比增15%（下调2%），核心本地商业和新业务均有增长 [4] - 下调核心本地商业全年经营利润10%，上调新业务亏损预测2% [4] - 给予核心本地商业18倍2025年经营利润估值，下调目标价至177港元 [4] 财务及估值摘要 |财年|收入（百万元）|同比增长（%）|调整后净利润（百万元）|调整后净利润率（%）|市盈率（倍）|市销率（倍）|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|276,744|26%|23,252|8.4%|31.9|2.7|15.3%| |2024|337,592|22%|43,772|13.0%|16.9|2.2|25.4%| |2025E|387,540|15%|40,069|10.3%|18.5|1.9|21.7%| |2026E|439,244|13%|53,573|12.2%|13.8|1.7|26.9%| |2027E|497,202|13%|62,578|12.6%|11.8|1.5|27.8%|[5] 公司动态分析 - 6个月目标价177港元，2025 - 05 - 27股价132.1港元，总市值807,098百万港元，流通市值730,555百万港元 [6] - 总股本6,110百万股，流通股本5,530百万股，12个月股价低/高为122.3/189.6港元，平均成交7,557百万港元 [6] 股东结构 |股东|持股比例| | ---- | ---- | |王兴|8.85%| |BlackRock|5.96%| |Vanguard Group|5.02%| |Baillie Gifford|4.92%| |其他|84.10%|[7] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | ---- | ---- | ---- | |一个月|-2.85|3.53| |三个月|-22.46|-24.17| |十二个月|-12.90|11.29|[8] 利润表预测更新 |项目|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25|2Q25E|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总收入（百万元）|82,251|93,577|88,487|86,557|92,944|337,592|387,540|439,244|497,202| |同比（%）|21|22|20|18|13|22|15|13|13| |...（其他项目同理列出）|[21] 附表：财务报表预测 - 包含利润表、资产负债表、主要财务比率、现金流量简表等多方面预测数据，展示各指标在2023A - 2027E的情况 [22]

公司表现 - 顺丰同城2025至26年收入预测上调11%至15% [1] - 2025及26年净利润分别下调4% [1] - 新增2027年净利润预测为4.52亿元 [1] - 劳动节订单量按年急升87% [1] - 尾程运送订单按年升1.02倍 [1] 行业动态 - 食品配送市场竞争激烈 [1] - 即时零售行业竞争加剧 [1] - 自订派件服务渗透率改善 [1] - 市场集中度提高 [1] 财务调整 - 目标价由14.3港元降至14港元 [1] - 维持买入评级 [1] - 每张订单成本预计相对稳定或轻微下跌 [1] - 盈利能力将持续上升 [1] - 利润较低的尾程运送将占收入更大份额 [1]

据了解，今年4月，美团正式发布即时零售品牌"美团闪购"。当时美团闪购宣布，品牌定位为"24小时陪 伴消费者的新一代购物平台"，联合全国近3000个县市区旗的零售商、品牌商与本地中小商家，服务全 国10亿消费者的日常购物需求。美团闪购对美团大盘业绩增长的贡献也愈发明显。最新的一季度财报显 示，美团核心本地商业业务板块的营收增长18%至643亿元。截至今年3月底，美团闪购累计交易用户数 超5亿，90后的年轻消费者占比达到三分之二。当前，美团非餐饮品类即时零售日单量已突破1800万 单。 即时零售赛道在今年以来呈现愈发火热的竞争态势。同在今年4月，淘宝天猫旗下即时零售业务"小时 达"正式升级为"淘宝闪购"，并在淘宝App首页以"闪购"一级流量入口展示，同时还与饿了么"超百亿补 贴"同日上线，前者能快速使用饿了么既有社会化仓配、骑手运力等本地基础设施。去年10月，饿了么 发布战略级项目"近场品牌官方旗舰店"，计划未来3年内开出10万家官方旗舰店，剑指万亿市场规模的 即时电商。 南都记者进入"美团618"活动页面看到，首先映入眼帘的就是"一键领取618元神券"，页面显示的精选品 类包括"美团外卖""美团闪购""闪购酒饮 ...