上市背景与资本运作 - 公司于2024年10月9日向港交所递交招股书，寻求双重上市，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利和UBS瑞银集团 [2] - 此次是继2024年4月首次递表失效后的再次申请，重启主板上市进程 [3] - 公司已于2021年5月27日成功登陆上交所主板 [6] - 截至2024年末，公司在手现金达56.53亿元，各类现金类资产总额超过142.23亿元，流动性充裕 [3] - 自2021年A股上市以来，公司已累计实施七次现金分红，总额达到66亿元，分红率高达63.62% [4] - 赴港IPO前夕，重要股东连续减持，实控人林木勤之子控制的鲲鹏投资于2025年3月至5月减持1.4%股份套现19.1亿元，第二大股东君正投资自2022年底起累计减持6.2%股份套现约42亿元 [4] 市场地位与财务表现 - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续四年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3% [6] - 2024年公司营收158.4亿元，较上年同期增长40.62%，净利33.27亿元，较上年同期增长63.09% [8] - 2025年上半年公司营收107.37亿元，同比增长36.37%，归母净利润为23.75亿元，同比增长37.22% [8] - 公司股价在2025年年中一度触及336元/股的高点，市值突破1747亿元，近期市值仍保持在1560亿元以上 [8] 产品结构与业务挑战 - 核心产品"东鹏特饮"对公司营收贡献巨大，2023年该产品贡献了公司91.77%的营收，到2025年上半年这一比例微降至78%，营收结构单一的局面仍未根本改变 [9] - 中国功能饮料市场规模从2019年的1119亿元增长至2024年的1576亿元，年复合增长率约7% [9] - 公司主打性价比的策略主要面向蓝领群体，而该群体规模呈现收缩趋势，第二、三产业从业人员从2021年的5.76亿人降至2023年的4.29亿人 [10] - 电解质饮料"补水啦"是公司多元化战略的亮点，2025年上半年营收达14.93亿元，同比增长213.71%，占总营收13.9% [11] - 不同品类毛利率差异显著，2025年上半年，公司能量饮料毛利率为49.9%，而运动饮料毛利率为31.1%，其他饮料产品毛利率为14.2% [11] 国际化与战略布局 - 公司赴港上市旨在打开国际资本市场窗口，增强资金实力以应对国内市场竞争，并延续其构建国际化资本平台的战略决心 [3] - 2025年上半年海外营收仅1481万元，占总营收约0.14%，实质性突破有限 [11] - 公司已启动海南生产基地建设、筹备印尼子公司，试图打开东南亚市场 [11]

评级与目标价调整 - 摩根大通将泡泡玛特评级从“中性”上调至“增持”，目标价从300港元上调至320港元 [2] 核心IP表现 - Labubu产能较2025年第一季度提升10倍，但Labubu 3.0和Mini Labubu在所有地区仍处于售罄状态 [2][5] - Labubu万圣节系列在二手市场转售价格溢价高达290% [6] - 新IP“星星人”在万圣节系列中二级市场溢价高达130%，仅次于Labubu [9] - 摩根大通预测“星星人”将在2027年贡献公司总销售额的8%，与部分成熟大IP并驾齐驱，Labubu的贡献预计为35% [10] 未来增长催化剂 - 公司计划于12月发布“Labubu & Friends”动画，并于2026年3月或4月推出Labubu 4.0 [7] 财务表现与预测 - 摩根大通将公司2025至2027年的盈利预测上调了5-7% [15] - 预计2025年销售额和调整后盈利将分别同比增长165%和276% [16] - 预计2026年销售额和调整后盈利将继续同比增长28%和29% [16] 估值水平 - 当前股价较8月高点回调24%，而同期恒生指数上涨7% [3][12] - 基于摩根大通预测的2026年预期市盈率为20倍，估值颇具吸引力 [1][3][17] 全球化布局与供应链 - 公司拥有强大的定价权，曾在2025年4月于海外市场成功提价，盲盒价格上调12%（从17美元至19美元），毛绒玩具上调27%（从22美元至28美元） [20] - 为支撑长期全球扩张，泡泡玛特正在规划全球六大制造中心（中国4个，海外2个） [22] - 美洲市场销售贡献预计将从2025年的约21%提升至2027年的约28% [22] - 海外业务对集团收益的贡献预计在2027年接近60% [22] - 摩根大通测算，泡泡玛特仅需提价约15%即可完全抵消美洲市场关税对毛利的影响 [21]

人事变动 - 徕芬科技海外市场负责人邵诗立于今年9月中下旬正式离职，任职未满一年 [2] - 离职原因为正常工作变动，岗位已由他人接替 [2][3] - 邵诗立曾主导海外线上渠道布局与搭建，并推动北美和欧洲线下渠道建设 [3] 海外业务表现 - 海外重要渠道获得了超过60%的增长，部分渠道增长甚至超过70% [2][4] - 产品已进入Costco、BestBuy、Target和Mediamarkt等核心卖场 [4] - 在东南亚市场的高速吹风机品类获得市场前三甚至第一的成绩 [4] 海外市场策略 - 过去一年多以渠道拓展和品牌心智建立为主并取得成果 [4] - 采取本地化深耕策略，如在东南亚推出便携Mini系列吹风机，在欧美通过独立站和达人营销传递技术优势 [4] - 后续具体出海策略将在新负责人工作稳定后发布 [2][5] 行业观点 - 人事变动属企业经营正常范畴，但需警惕战略衔接风险 [5] - 新海外团队能否延续渠道拓展节奏和深化品牌建设成为市场关注焦点 [5] - 凭借技术创新与现有渠道网络，公司全球化进程有望持续推进 [5]

公司核心观点与评级 - 甬兴证券认为公司核心产品驱动业绩，血液瘤、自免及实体瘤管线全面推进 [1] - 诺诚健华奥布替尼等产品BD落地，全球化布局加速，维持"买入"评级 [1] 重要合作与国际化进程 - 与Zenas的合作是公司国际化进程的重要里程碑 [1] - 此次合作将加快奥布替尼及其他管线产品在全球范围内的开发和商业化进程 [1] 奥布替尼关键研发进展 - 奥布替尼计划于2025年第三季度启动PPMS的III期试验 [1] - 奥布替尼预计于2026年第一季度启动SPMS的III期试验 [1] - 奥布替尼在中国的ITP三期注册临床已完成患者入组，预计2026年上半年递交上市申请 [1] Zenas核心管线obexelimab进展 - Zenas核心管线obexelimab预计于2025年第四季度读出RMS领域II期临床实验12周主要终点顶线数据 [1] - obexelimab计划于2026年第一季度发布24周数据 [1] 公司产品管线布局 - 公司在血液瘤、自免及实体瘤领域均有产品管线布局 [1]

公司行业地位与标准制定成就 - 公司是全球家电标准的制定者，展示中国家电在标准领域的领先地位 [1] - 公司累计主导和参与发布国际标准116项、国家/行业标准840项，数量位居行业之首 [2] - 公司是全球唯一同时进入IEC IB和MSB两大最高管理机构的企业，也是中国家电行业唯一承担IEC技术分委会秘书处的企业 [2] - 公司是行业唯一主导和参与IEC、ISO、IEEE、OCF、Matter等国际组织智慧家庭标准的企业 [2] 具体标准制定成果 - 针对用户需求主导全球首个冰箱保鲜国际标准 [2] - 基于原创多筒洗衣机技术发布世界首个多筒洗衣机性能测试国际标准 [2] - 主导制定空调行业首个智能适老化国家标准《空调智能适老化技术规范》 [2] - 发布全球首个多腔洗洗碗机国际标准提案 [2] - 在智慧家庭领域主导发布首个智慧家庭系统架构国际标准 [2] 技术创新投入与产出 - 公司自2018年起研发投入持续提升，2023年研发投入比重达到4.14% [3] - 海尔集团设立专属科学与技术委员会，共计投入1000亿元用于核心技术研发 [3] - 公司在工业设计、专利、标准、国家认可维度均居行业第一 [3] - 2025上半年公司以2208件公开专利申请数量位居全球智慧家庭专利榜首，实现13连冠 [3] 全球化研发体系 - 公司构建"10+N"全球研发体系，依托线上HOPE平台链接全球25万+专家、100万+研发资源 [3] - 全球研发体系能协同遍布各地的国际级创新平台，精准洞察并快速响应全球不同市场的用户需求 [3] - 基于本土化创新的技术为区域乃至全球标准的制定提供坚实基础 [3]

合作公告概述 - 坤泰股份与法国企业Trève（泰佛）正式签署战略意向书 [1] - 合作领域包括产品供应、技术协作及市场拓展 [1] - 合作将依托公司位于摩洛哥的生产基地 [1] 合作战略意义 - 合作基于双方技术实力与市场资源的高度互补 [1] - 有利于公司拓展海外市场并与国际伙伴建立长期战略关系 [1] - 是公司产品进入全球主流市场的重要标志 [1] 供应链与市场影响 - 公司将通过合作进一步巩固在欧洲市场的供应链能力 [1] - Trève（泰佛）将获得更具竞争力的产品支持 [1] - 双方将共同开拓欧洲汽车地毯高端制造领域的新机遇 [1] 生产基地运营保障 - 战略意向书将为公司摩洛哥生产基地的后续稳定运营提供坚实保障 [1] - 有效降低海外生产基地在运营初期的市场开拓风险 [1] 未来发展规划 - 公司计划提高摩洛哥基地的产能配置与技术水平 [2] - 将结合Trève（泰佛）本地化经验共同探索智能化产品解决方案 [2] - 双方计划在研发创新与市场推广方面深化协作为欧洲客户提供更符合区域需求的高品质产品与服务 [2]

黄金价格表现 - 国际金价再创历史新高，伦敦现货黄金报4071.94美元/盎司，日内上涨1.35%，盘中最高触及4079.85美元/盎司，正逐步向4100美元/盎司关口突破 [1] - 国际金价上涨拉高国内黄金饰品售价，多家品牌金饰售价突破1170元/克 [1] 黄金企业港股IPO动态 - 赤峰黄金于3月10日成功登陆港股，成为内蒙古自治区首家"A+H"股企业，截至10月13日收盘股价为35.6港元/股，较发行价13.72港元/股上涨超159.85%，总市值达687.19亿港元 [2] - 紫金矿业子公司紫金黄金国际于9月30日在香港主板上市，IPO发售3.49亿股，募集资金249.84亿港元，成为2025年港股第二大IPO，截至10月13日收盘股价报142.4港元/股，较发行价上涨98.88%，总市值达3811.11亿港元 [2] - 山金国际于9月24日向港交所提交上市申请，联席保荐人为中信证券、中金公司和瑞银集团，公司拥有六家矿业企业，截至2025年6月30日黄金资源量达284.6吨 [3] - 潮宏基于9月中旬向港交所递交主板上市申请，其发行H股的备案申请材料已于9月28日获中国证监会接收 [3] 企业赴港上市战略意图 - 企业选择港股IPO旨在拓宽融资渠道、优化股东结构并加快全球化步伐 [4] - 紫金黄金国际募资将用于收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿、升级建设现有矿山及进行勘探活动 [4] - 潮宏基募资将主要用于海外扩充、兴建新生产基地、开设品牌旗舰店以及营销品牌建设 [5] - 山金国际募资将用于国内外矿山勘探建设、购买优质矿业资产及偿还债务，公司于2024年8月完成了对加拿大矿企Osino公司的收购 [5] 港股市场环境 - 港交所2025年上半年新股集资额重回全球交易所榜首，是2024年同期的8倍多，处理中的上市申请数目上升至207宗，是2024年底84宗的2倍多 [6] - 截至10月初，2025年港股市场仍有超310家企业排队上市，其中270余家处于处理状态 [6] - 上半年证券市场平均每日成交金额为2402亿港元，上升118%，ETF市场平均每日成交金额达338亿港元，较去年同期上升184% [6] - 高盛研报指出，南向交易因提供多元化、独特股票及较高收益率等优势，其流量及参与度预计将在结构性基础上上升 [6]

迪拜与中国合作期待 - 迪拜期待进一步扩大与中国在经贸和投资领域的合作 [1] - 迪拜正通过良好营商环境吸引全球创新企业入驻 越来越多中国企业来到迪拜建立全球运营网络 [1] - 迪拜是中国最重要的贸易伙伴之一 迪拜契合中国企业全球化布局战略 是理想的合作伙伴 [1] 中国企业在迪拜的角色与增长 - 越来越多中国企业选择迪拜作为技术与服务试验基地 并把迪拜作为进入非洲、中东、中亚和南亚市场的门户 [1] - 2025年上半年共有772家中国企业在迪拜注册 同比增长3.8% [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入-A”评级 [5][11] 核心观点 - 伟星股份是中国服饰辅料行业领军企业，主营钮扣、拉链等产品，合作众多国内外知名品牌 [5][23] - 公司核心优势在于产品研发配合客户、快速响应、全球营销网络及海内外产能布局 [10] - 短期看，越南新工厂产能释放及与国际品牌合作深化将驱动订单增长和盈利改善 [11] - 中长期看，公司有望凭借产品迭代、制造响应和全球布局能力，提升优质客户份额并开拓新品类 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.91/7.89/8.72亿元，对应PE为17.9/15.7/14.2倍 [11][12] 公司概况与财务表现 - 公司创立于1988年，形成年产钮扣120亿粒、拉链9.10亿米的生产能力，在浙江、广东、山东、孟加拉、越南设有基地 [5][23] - 2024年实现营收46.74亿元，同比增长19.66%；归母净利润7.00亿元，同比增长25.48% [5][23] - 2024年拉链、钮扣、其他服饰辅料营收占比分别为53.14%、41.81%、3.51%；中国大陆与海外营收占比分别为66.19%、33.81% [5][23] - 2025年上半年营收23.38亿元，同比增长1.80%；归母净利润3.69亿元，同比下降11.19% [5] - 公司长期保持高现金分红，2012年以来平均派息率85%，2024年派息率达83.46% [57] 行业分析 - 服装辅料占服装生产成本比例为5%-12% [6][64] - 中国拉链行业市场规模2021年为455亿元，2015-2021年CAGR为0.3%，行业进入平稳增长期 [6][73] - 全球拉链市场规模约1000亿元，中国为最大出口国，2024年出口额13.00亿美元，占全球出口55.3% [6][73] - 竞争格局呈金字塔形，YKK为全球绝对龙头，占全球和我国份额约20.5%、9.6%；伟星股份占全球和我国份额约4.9%、5.4% [6][85] - 中国钮扣行业2022年市场规模约279.8亿元，预计2025年达313.14亿元，2022-2025年CAGR为3.8% [90] 核心竞争力分析 - **产品研发**：2017年以来年研发投入超1亿元，2024年研发费用率3.9%，拥有专利1372项，获耐克、阿迪达斯实验室认证，配合客户定向研发提升粘性 [10][120][126] - **制造响应**：智能制造与柔性制造提升效率，人均拉链产量由2011年4.2万米/人增至2024年7.9万米/人，CAGR为4.9%，生产周期3-15天快速响应 [10][133][137] - **营销网络**：全球销售人员超千人，国内外设立50多家销售网点，服务辐射50多国，与波司登、安踏、耐克等知名品牌建立战略合作 [10][141][145] - **产能布局**：拉链产能2019-2024年CAGR达11.4%，快于国内友商，海外孟加拉工厂2018年投产、越南工厂2024年3月投产，全球化布局领先 [10][150][156] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.82/53.94/59.12亿元，同比增长4.4%/10.5%/9.6% [11][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.91/7.89/8.72亿元，同比增长-1.4%/14.2%/10.6% [11][12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.67/0.75元，PE分别为17.9/15.7/14.2倍 [11][12] - 预计毛利率稳定在42%左右，ROE维持在14.6%-15.8%水平 [12]

值得关注的是，资本市场对其成长价值的认可持续升温，近日多家头部机构密集发布研报看好。其中， 法巴证券不仅维持中创新航"买入"评级，更在一个月内第二次上调其目标价——将30.8港元大幅提升 39%至42.9港元；里昂证券亦给出积极判断，预测公司2025-2027年盈利年复合增长率高达76%，凸显对 其长期增长动能的信心。 （来源：辰珵） 全球权威调研机构SNE Research披露2025年8月全球动力电池装机数据，中创新航（3931.HK）以 5.89GWh单月装机量继续锁定行业全球第一梯队头部席位；其同期装机量同比激增70.9%，增速显著跑 赢行业平均水平，同步推动全球市占率突破6%关键关口，在全球动力电池竞争格局中彰显强劲增长韧 性。 来源：市场资讯 当前，中创新航凭借领先技术构建核心壁垒，叠加全球化客户结构与产能释放节奏的精准协同，为持续 抢占全球动力电池市场份额提供强支撑，成长确定性突出，后续有望在行业竞争中进一步巩固头部地 位。 ...