2025年全年业绩概览 - 集团营收创纪录，达人民币318.2亿元，同比增长16.4% [2] - 净利润为人民币25.1亿元，同比增长39.8% [2] - 经营性现金流达人民币71.8亿元，同比增长38.1% [2] 战略转型与增长引擎 - 公司实现从传统手机元器件厂商向“全球AI感知交互系统领航人”的战略跃迁，AI成为驱动多产品线增长的核心基石 [2] - 2026年三大增长引擎为：精密结构件（预计增速超30%）、光学业务（保持良好增长）、车载业务（声学收入预计维持15%-20%高双位数增长） [5] - 公司看好AI时代带来的AR眼镜及机器人形态的中长期增长机会 [6] 光学业务表现与展望 - 2025年光学业务板块首次实现整体盈利，毛利率约为11.6% [3][5] - 其中塑胶镜头毛利率超30%，预计2026年将提升至35%左右；模组端毛利率在2025年4%-5%基础上预计稳步增长 [5] - 2025年高端产品如7P及以上镜头、OIS模组销量同比近乎翻倍 [5] 精密结构件与散热业务 - 精密结构件业务在2025年取得长足进步，其中VC散热产品贡献收入逾10亿元人民币 [5] - 散热业务2025年实现数倍增长，已成功切入海外主要客户供应链，并具备百亿级业务规模潜力 [9] - 该业务将从手机扩展至笔记本电脑、平板电脑等更多终端，预计未来3-5年维持高增长 [5][9] 车载业务布局 - 完成PSS及PSG收购后，公司已成为车载系统级解决方案供应商，具备算法、功放及扬声器等全栈能力 [5] - 车载声学收入预计将维持15%-20%的高双位数增长，毛利率保持稳健 [5] 前沿领域布局（AR/机器人） - 在AR眼镜领域，结合Dispelix衍射光波导技术，并拓展光机、光引擎能力，预计单机价值量可达100-200美元，未来2-3年内有量产出货机会 [12] - 在人形机器人领域，已发布包括运动关节、灵巧手、传感器等核心产品矩阵，灵巧手相关产品2025年收入规模已过亿元人民币，正与多家机器人公司共同开发 [13] 服务器液冷与并购战略 - 通过收购远地51%股权，确立在液冷行业的市场地位，未来将拓展接头、机械部件、冷板等方向，并考虑在美国设厂以服务全球客户 [6][8] - 公司现金流充裕，2025年经营性现金流净额扣除资本开支后达45亿元人民币，为并购及新方向投资提供支撑 [10] 2026年财务与业务展望 - 集团预计2026年全年收入增速将不低于2025年的16.4%水平 [2][5] - 预计2026年整体毛利率将在2025年22.1%的基础上稳中有升 [2] - 各业务线具体规划：声学维持中高个位数增长；电磁传动收入增速预计5%-10%或更高；精密结构件收入增长目标30%以上；光学毛利率进一步提升；传感器及半导体营收预计增长15%-20% [8] 股份回购与估值 - 2025年公司累计股份回购涉及金额约4.5亿港元，现金流充裕支持持续回购 [10] - 考虑将回购股份用于股权激励，以支撑中长期高增长 [10] AI对业务的商业化驱动 - AI算法对算力的需求提升驱动了高性能VC散热产品的快速增长 [14] - AI语音交互的需求带动了公司传感器及半导体业务的显著增长 [14] - AI引领的多形态设备（如眼镜、机器人）为公司在声、光、电领域的综合服务带来了更广阔的增长空间 [14]

核心观点 - 报告在宏观通胀预期与AI技术突破的背景下，重点推荐了食品饮料和电子行业的投资机会[5][11] - 食品饮料行业关注成本传导能力强、受益于价格上行的细分板块，如餐饮供应链、啤酒、乳业等[5][6][8] - 电子行业关注英伟达新平台发布与国内云业务增长带来的结构性机会，包括AI算力、国产替代及价格触底复苏的领域[11][12][15] - A股市场短期呈现技术性反弹但整体企稳迹象尚不明显，需关注量价指标变化[19][20] 重点推荐行业总结 食品饮料行业 - **核心逻辑**：通胀预期下关注涨价受益方向，原油价格上涨可能传导至食品成本，2月CPI同比+1.3%为近三年最高[5] - **餐饮供应链**：1-2月社零同比+2.8%，餐饮收入同比+4.8%，限额以上餐饮收入同比+4.7%，餐饮消费改善明显，板块需求边际改善，竞争趋缓[6] - **啤酒行业**：1-2月规模以上企业啤酒产量579.7万千升，同比+6.5%，原材料成本上行或推动产品结构升级，燕京啤酒推出高端大单品A10[7] - **乳业与肉牛**：生鲜乳均价3.02元/公斤，同比-1.9%，价格持续低位加速牧场产能去化，牛肉价格66.54元/公斤，同比+14.7%，肉牛周期向上，进口政策利好国内需求[6] - **投资建议**： - 困境反转方向：关注餐饮供应链（燕京啤酒、安井食品、千味央厨）和乳业（优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份）[8] - 新消费方向：关注零食、茶饮、宠物赛道（鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份）[9] - **市场表现**：上周食品饮料板块下跌0.48%，跑赢沪深300指数1.70个百分点，子板块中白酒上涨0.32%[7] 电子行业 - **核心事件**：英伟达GTC 2026发布AI计算平台Vera Rubin（由7种芯片和5大机架级系统组成）及Groq 3 LPU，CEO宣布到2027年Blackwell和Rubin销售规模将超1万亿美元[11][12] - **国内云业务**：阿里云2025Q4收入432.84亿元人民币，增长36%，AI相关产品收入连续10个季度三位数增长，千问全端MAU突破3亿，腾讯云2025年实现规模化盈利，企业服务收入同比增长近20%[13] - **投资建议**：逢低关注结构性机会[15] - AIOT领域：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 - AI创新驱动：算力芯片（寒武纪、海光信息等）、光器件（源杰科技、中际旭创等）、PCB（胜宏科技、沪电股份等）、存储（江波龙、兆易创新等）、服务器与液冷（英维克、工业富联等） - 半导体设备与材料：北方华创、中微公司、拓荆科技等 - 价格触底复苏龙头：功率（新洁能、扬杰科技等）、CIS（豪威集团、思特威等）、模拟芯片（圣邦股份、思瑞浦等） - **市场表现**：本周申万电子指数下跌2.84%，跑输沪深300指数0.65点，子板块中半导体下跌1.78%，消费电子下跌4.69%[14] 财经新闻摘要 - **美国制造业PMI**：3月初值52.4，预期51.3，超出预期[17] - **欧元区PMI**：3月初值50.5，创10个月新低，但仍高于荣枯线[17] - **中国央行操作**：将开展5000亿元MLF操作，期限1年期，本月净投放500亿元[17] - **数据要素政策**：国家数据局将加快建立全国统一的数据产权登记制度[17] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数大涨68点，涨幅1.78%，收于3881点，深成指涨1.43%，创业板指涨0.50%[19] - **技术分析**：指数日线技术指标（KDJ、MACD死叉）尚未明显修复，上方存在约50点缺口及均线反压，企稳迹象不明显，参与宜短线[19] - **周线视角**：主要指数周线技术条件走弱，反弹可能遇阻回落[20] - **市场情绪**：上交易日收红个股占比高达93%，涨超9%个股153只，市场情绪由大跌快速转变[21] - **板块表现**：环保设备（+5.44%）、电力、贸易等板块涨幅居前，保险、银行等涨幅垫底，通信设备板块大单资金净流入超40亿元[21][22] - **行业涨跌幅**：地面兵装（+7.86%）、环保设备（+5.50%）涨幅居前，油服工程（-0.84%）、养殖业（-0.76%）跌幅居前[24] 市场数据 - **资金与利率**：融资余额25964亿元，减少68.99亿元，10年期美债收益率4.3900%，上升5.00BP[26] - **全球股市**：恒生指数涨2.79%，道琼斯指数跌0.18%，纳斯达克指数跌0.84%[26] - **外汇与商品**：美元/人民币（离岸）6.8937，WTI原油92.35美元/桶，涨4.79%，COMEX黄金4504.90美元/盎司，涨2.14%[26]

公司上市计划与估值 - 公司正筹备创纪录的1.75万亿美元估值的机密IPO申报，计划于本周或下周提交文件 [1] - IPO计划于今年6月正式启动，目标估值锁定1.75万亿美元，预计募资500亿至750亿美元，有望刷新全球融资纪录 [1] - 上市地点倾向于纳斯达克，并将“上市后尽快纳入纳斯达克100指数”作为核心条件之一 [1] 财务表现与业务构成 - 2025年，公司在150亿至160亿美元营收的基础上实现了80亿美元利润 [2] - 星链业务是公司估值的“压舱石”，截至2026年3月已累计发射超10000颗在轨卫星，2025年营收突破100亿美元 [2] - 星链在全球低轨卫星互联网市场市占率超85%，公司在全球商业航天发射市场市占率超80% [2] 募资用途与战略布局 - 此次IPO募资并非为填补经营缺口，而是为推进受资金限制的高成长性战略项目 [2] - 募资将重点投向两大方向：一是部署多达100万颗卫星打造太空轨道AI数据中心，二是推进月球基地Alpha计划 [3] - 公司已形成“可重复使用火箭+全球卫星互联网+深空探索”的商业布局 [2] 太空AI数据中心计划 - 公司计划借助星舰火箭的运载能力，发射模块化数据中心至太空，以利用免费空间资源和超低温环境降低冷却成本 [3] - 今年2月，公司以全股票方式收购估值2500亿美元的xAI，合并后实体估值达1.25万亿美元 [3] - 公司已向FCC提交“轨道数据中心系统”申请，计划让太空数据中心专门用于运行AI模型 [3] - 太空数据中心计划面临极高门槛，每年约需6667次星舰发射，规模约为当前全球发射总量的530倍 [4] 行业影响与市场地位 - 公司1.75万亿美元的估值可使其跻身全球市值排行榜前十 [2] - 星舰与太空AI布局为公司打开了长期想象空间 [2] - 公司收购xAI以支撑太空数据中心计划，这一布局预计将进一步扩大对高端AI芯片的需求 [4]

业绩总结 - 2025年总收入达到802.2亿人民币，同比增长13.3%[54] - ANTA品牌收入为284.7亿人民币，增长6.9%[55] - FILA品牌收入为347.5亿人民币，增长3.7%[55] - 其他品牌收入为170亿人民币，增长59.2%[55] - 2025年毛利润为497.34亿人民币，同比增长12.9%[95] - 2025年运营利润为190.91亿人民币，同比增长15.0%[95] - 2025年净利润率为19.5%，同比下降4.5个百分点[95] - 2025年每股基本收益为4.89人民币，同比下降11.9%[95] 现金流与财务状况 - 自由现金流为161.1亿人民币，调整后归属于股东的利润分配比率为50.1%[4] - 2025年营业现金流入为209.96亿人民币，同比增长25.4%[82] - 2025年自由现金流入为161.06亿人民币，同比增长21.5%[82] - 2025年净现金头寸为317.19亿人民币，同比增长1.0%[82] - 2025年资本支出为27.16亿人民币，同比减少21.5%[82] 运营效率 - 整体毛利率为62.0%，同比上升0.2个百分点[57] - 运营利润率为23.8%，同比上升0.4个百分点[66] - 平均库存周转天数为137天[80] - 平均应收账款周转天数为21天[80] 人力资源 - 2025年员工总数超过67,700人[50] - 女性高管占比41.1%[50] 研发与未来展望 - 2025年研发投资接近22亿人民币，同比增长10%[84] - 2025年每股末期股息为50.1港分[78]

摩根大通对美国电网风险的研判与投资布局 - 摩根大通将老化的美国电网视为“国家安全风险”并称之为“大停电”主题的下一个大交易机会 正在押注于解决方案 [1] - 该行于2023年10月启动了一项安全与韧性倡议 计划在未来十年为涉及国家安全的行业提供1.5万亿美元的融资和投资 并承诺投入100亿美元自有资本 电网韧性是该倡议的优先事项之一 [2] 电网面临的压力与需求 - 电网已因支持人工智能热潮的数据中心而承受压力 2025年第四季度美国数据中心新增计划较第三季度下降一半 部分原因是电网接近极限 [3] - 据伍德麦肯兹咨询公司分析 2025年最大电网开发商的资本支出增长预计将自2023年以来首次放缓 至940亿美元 比2025年减少58% [3] - 美国能源部预测 到2030年 AI数据中心可能需要额外100吉瓦的峰值发电容量 [3] - 北美电力可靠性公司发现 公用事业公司正在淘汰煤电和天然气电厂 但未增加足够容量以满足增长的需求 增加了危险停电的风险 [4] 电网投资规模与机遇 - 摩根大通全球气候咨询主管指出 电网风险也意味着潜在的巨大收益 全球电网支出从2020年的3000亿美元增至2025年的4800亿美元 [4] - 预计到2035年的十年间 全球电网支出将达到5.8万亿美元 其中美国占1万亿美元 [4] - 摩根大通于2023年11月作为联合簿记管理人 为德克萨斯州的VoltaGrid公司安排了50亿美元的融资方案 该公司为AI公司制造天然气驱动的微电网 [4]

公司业务转型与增长 - AI已成为驱动公司多产品线增长的核心基石，公司从传统手机声学、马达为主的元器件厂商实现战略跃迁 [1] - 2025年散热业务收入达16.7亿元，同比激增410.9% [1] - 管理层预计AI散热业务在未来5年左右将达到百亿级规模 [1] 散热业务技术与市场地位 - 首创环形VC、双腔3D组合VC等散热产品，其散热方案效率较传统方案成倍提升 [2] - 国内高端手机VC散热市场份额超50%，同时是iPhone 17 Pro系列核心散热供应商 [2] - 2026年公司新增1.5亿片VC散热产能，目前年规划产能已超3亿片，有望占据全球智能手机VC散热市场半壁江山 [2] 客户合作与产能扩张 - 苹果公司COO Sabih Khan于2025年10月走访公司常州均热板模组工厂，参观首条全自动化超薄均热板生产线 [2] - 随着iPhone 18全系、iPhone Fold、iPad等产品全面引入VC均热板，公司散热业务有望进一步打开增长空间 [2] 业务横向拓展 - 公司已控股收购头部液冷企业远地科技，切入数据中心液冷赛道 [6] - 已为昆仑芯、摩尔线程、华为昇腾等GPU厂商，以及字节跳动、腾讯、阿里等互联网巨头提供规模化项目交付及服务 [6] AI驱动的多元化布局 - 散热业务的快速增长、汽车智能座舱、AR眼镜、机器人等业务的前瞻布局，均源于AI带来的全新需求与产业变革 [1]

公司业务与合同动态 - 公司被列为亿万富翁青睐的十大最佳航空航天与国防股之一 [1] - 公司旗下普拉特·惠特尼业务于3月10日获得一份后续合同，将为Leidos的AGM-190A小型巡航导弹提供TJ150发动机 [1] - TJ150发动机已在全球多个导弹项目中应用，累计交付客户超过2700台 [2] - 该发动机可提供超过150磅推力，支持高空飞行并为多种自主系统和武器提供动力 [2] - 与其他发动机相比，TJ150的制造周期更短 [2] - 公司是全球航空航天与国防工业巨头，为商业、军事和政府客户提供系统与服务 [5] - 公司通过三大主要业务部门运营：柯林斯宇航、普拉特·惠特尼和雷神公司 [5] 市场评级与股价表现 - 公司持续受到分析师关注，目前获得“强力买入”评级 [3] - 截至3月20日收盘，该股平均股价有15%的上涨潜力 [3] - 伯恩斯坦分析师Adrien Rabier于3月9日维持对该股“与大市持平”评级，重申了1月29日的观点 [4] - 在2025财年第四季度强劲业绩后，伯恩斯坦于1月29日将目标股价从189美元上调至204美元 [4]

公司战略与资本开支 - 公司计划在欧洲投资超过1.1亿欧元并新增招聘超过1000名员工以提升产能并加速先进制造进程 [1] - 投资将重点用于现代化发动机测试单元、最新设备、增材制造扩张以及现有基础设施升级以支持商用飞机和军用战斗机及直升机的发动机项目 [2] - 约70%的投资金额将用于意大利的设施其余部分将投向波兰、捷克共和国、英国和罗马尼亚 [2] - 公司还计划今年在欧洲的维护、修理和大修以及部件维修设施上投入约4000万欧元作为其2024年宣布的10亿美元投资计划的一部分 [3] 市场观点与评级 - 股票目前获得“强力买入”评级截至3月20日收盘平均股价上涨潜力为30% [3] - 近期更新包括Bernstein在3月3日将目标价从374美元上调至405美元并重申“跑赢大盘”评级 [3] - 公司被列为亿万富翁持有的10支最佳航空航天与国防股之一 [1] 公司业务概况 - 公司是一家全球航空航天推进、服务和系统企业拥有约30000台军用和50000台商用飞机发动机的装机量 [4] - 公司通过两个部门运营：商用发动机与服务以及国防与推进技术 [4]

资产配置专题报告：石油危机影响历史复盘与投资启示 - **核心观点**：报告复盘了历史上石油危机的起因、宏观影响、市场叙事及资产表现，并与当前美伊以冲突进行对比，指出市场交易逻辑正从“二次通胀”预期转向“滞胀”预期，资产表现与历史复盘高度一致，后续建议关注战略安全、科技细分赛道及黄金等投资主线 [1][2][4][12][13][14] - **历史复盘**：石油危机一般始于地缘冲突，导致油价短期脉冲式上涨、长期中枢上移；宏观上导致美国经济“先胀后滞或类滞”；市场叙事随时代变化，70年代从估值模型失效到实物资产崇拜，2022年则围绕美联储紧缩与能源转型；资产表现方面，原油直接受益，黄金战前避险，铜对“滞”敏感，权益市场估值率先承压，价值/防御板块占优，美债收益率初期下行后因通胀预期转向上行 [1][12] - **古今对比**：与70年代相似点在于美国通胀周期位置和发达经济体债务脆弱性担忧；差异点在于当前全球经济增长需求基础不同、通胀处于历史低位、央行政策更聚焦价格稳定、能耗下降且对石油依赖度降低、产业趋势聚焦AI/数字化/能源转型；这些异同重塑了当前资产定价逻辑，滞胀风险低于70年代但仍不可忽视 [2][13] - **当前启示与投资建议**：美伊以冲突前景不确定性高，油价显著上升，市场对“胀”共识较高但对“滞”存分歧，资产价格波动加剧；自冲突爆发至3月20日，原油、能源股、红利、稳定及防御类资产相对占优，体现市场避险情绪及交易逻辑转向“滞胀”预期；后续建议关注战略安全（能源/供应链）主线强化、符合未来产业趋势的科技细分赛道结构性机会，以及黄金的长期配置价值 [4][14] 行业研究：物流仓储（蒙煤） - **核心观点**：甘其毛都口岸数据显著回暖，中蒙跨境物流业务复苏，主焦煤价格上涨，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [3][5][6][7][17][18] - **口岸数据回暖**：3月16日至22日，甘其毛都口岸日均通车量1351车/日，同比+55.7%；2026年累计至今通车数76905辆，同比+38.8%；截至3月15日，口岸货运量同比增35%至1024万吨；2025年全年完成进出口货物量4305.85万吨，同比+6%，实现由负转正 [5][17] - **运费与煤价企稳回升**：短盘运费企稳于60-70元/吨区间，2026年累计至今均值为65元/吨，3月16-20日均值同比+8.3%；2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [6][7][17][18] - **公司业绩改善**：嘉友国际2025年第三季度营收24.86亿元，同比+30.61%，归母净利润3.13亿元，同比-4.90%（降幅收窄）；2025年前三季度营收65.70亿元，同比+0.40%，归母净利润8.74亿元，同比-19.72%；业绩改善主要系中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨所致 [7][18] 行业研究：社会服务业 - **核心观点**：服务消费政策催化不断，新消费延续高景气，部分传统消费格局改善 [3][19][20][22][23] - **政策与景气度**：财政补贴聚焦普惠服务（育儿/养老/医疗/教育），需求端政策提供创新消费场景并释放闲暇时间（如推广春秋假），推动出行链（景区、酒店）景气度边际向上；教育板块需求刚性，职业教育及技能培训需求向上；餐饮需求企稳回升，茶饮品类拓展成为同店增长抓手 [20] - **传统消费格局改善**：投资性黄金税收新规使菜百股份的经营模式受益；珠海免税品类扩容至苹果手机、黄金等，价格优势明显；中国中免与LVMH股权合作，提升高端品牌资源话语权；行动教育“百校计划”推进超预期，2026年计划新增15家分校 [20][22] - **新消费与消费科技**：情绪价值与体验消费快速兑现商业价值，潮玩IP产业高成长；消费科技如AI眼镜、Agent等服务商业化加速落地，可能影响现有产业链利润分配；传统零售经历从深度分销到高效零售变革，零食店、硬折扣等新兴业态快速扩张 [23] 公司研究：信立泰 - **核心观点**：信立泰是国内心肾代谢综合征（CKM）慢病领域的创新药龙头企业，创新药步入快速收获期，重磅管线JK07瞄准千亿心衰市场 [3][27][29] - **公司地位与产品**：截至2026年2月，公司拥有6款1类创新药获批上市；以自2012年以来批准的NME高血压药物及在研候选药物总数计，排名全球第一；核心产品信立坦（ARB）是2024年中国最畅销的ARB类药物，信超妥（ARNi）是中国首个、全球第二个ARNi类药物 [27][29] - **研发管线与市场潜力**：重磅临床管线JK07是一种NRG1-ErbB3抗体融合蛋白，针对慢性心力衰竭市场，潜在市场价值超1000亿美元；目前正在开展全球国际多中心II期临床，已完成HFrEF队列入组；公司在脂代谢领域布局全面，覆盖PCSK9、Lp(a)及ANGPTL3等多个靶点 [27][29] 公司研究：北方国际 - **核心观点**：公司受益于焦煤价格上涨和欧洲天然气电价上涨，并在蒙古开展焦煤一体化运作，同时加大中东等海外基建市场开发 [3][31][32] - **受益于价格上涨**：TTF天然气期货结算价从2月20日的31.13欧元/兆瓦时上涨91.2%至3月20日的59.53欧元/兆瓦时；克罗地亚日前市场基准电价从2月23日的8.7欧分/kWh上涨78.2%至3月23日的15.5欧分/kWh；DCE焦煤价格从2月24日的1101.5元/吨上涨17.1%至3月23日的1289.5元/吨 [31] - **业务模式与拓展**：公司在蒙古开展“采矿服务-物流运输-通关仓储-焦煤销售”一体化综合运作，2025年销售焦煤448万吨；电力能源投建营业务持续扩大，运营项目包括克罗地亚塞尼风电、老挝南湃水电站（累计发电超30亿度）等；响应一带一路倡议，加大中东等海外市场开发，如中标阿联酋阿布扎比KENT营地项目 [32] 公司研究：拓普集团 - **核心观点**：公司2025年收入稳健增长，机器人与数据中心液冷等新兴业务持续取得突破，有望打开全新成长曲线 [33][34][35] - **财务表现**：2025年公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润27.79亿元，同比-7.38%；2025年第四季度营收86.53亿元，同比+19.38%，归母净利润8.13亿元，同比+6.00%，均创单季度历史新高 [33][34] - **新兴业务突破**：在人形机器人领域，与客户合作已完成多轮送样，项目进展迅速；在热管理系统领域，已将技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，已向A客户、NVIDIA、META等企业推广产品 [35] 行业研究：公用事业（AI用电） - **核心观点**：未来五年数据中心电力需求增长的第一驱动力仍然是总机架规模扩张，需关注机架的投运节奏、导入节奏与使用效率 [24][25] 行业研究：农业 - **核心观点**：2026年春季农业投资策略看好农产品价格景气上行，生猪产能持续去化，宠物估值低位反转 [15][16] 行业研究：耐用消费品（电摩） - **核心观点**：油价上行有望加速东南亚电摩渗透，先发布局的中国厂商爱玛科技、雅迪控股有望受益 [56][57][58][59] - **市场空间**：2025年东南亚国家联盟（ASEAN）九国摩托车总销量约1500万辆，电动摩托车渗透率处于低位（如越南10%，印尼、泰国等为低个位数），未来提升空间大 [56] - **公司布局**：爱玛科技在印尼、越南的工厂已投产，并开展本地化营销；雅迪控股越南北宁工厂一期已投产，年产能100万辆，并与Grab越南达成合作，印尼新工厂计划于2026年建成，年产能达300万辆 [57][58][59] 行业研究：汽车（NEV出海） - **核心观点**：油价上涨凸显新能源汽车（NEV）使用性价比，有望刺激海外需求，看好具备出海能力的中国自主品牌 [60][61][62][63] - **油价上涨影响**：美伊冲突导致3月全球原油供给或缩减800万桶/日；3月23日布伦特原油现货价较2月均价上涨54.1%；全球汽油价格随之上涨，欧盟95号汽油不含税价近2周环比上涨12.4%/6.6% [60][61] - **NEV经济性与出海机遇**：油价上涨后，燃油车油费显著提升，HEV、PHEV、BEV的补能成本优势扩大（例如，测算显示燃油车与BEV补能成本比可达2.0）；截至2025年，全球NEV渗透率23.6%，欧洲、北美（除美国）等地渗透率仍有较大提升空间，中国品牌份额有增长潜力；2026年1-2月中国新能源汽车出口量同比增长约110% [62][63] 行业研究：建筑工程业 - **核心观点**：报告推荐关注科技产业链中高价值/高通胀/高壁垒环节的建筑公司，以及顺周期资源品、基建央国企等方向 [52][53][54][55] - **科技新质生产力方向**：推荐AI算力（甘咨询、宁波建工等）、AI洁净室（亚翔集成等）、算电协同与新能源（中国电建、中国能建等）、可控核聚变（中国核建）、商业航天、机器人（鸿路钢构等）、低空经济、量子等建筑相关标的 [53] - **顺周期与基建方向**：推荐受益于铜、钴、镍、金、焦煤等资源品价值重估的建筑公司（如中国中铁、北方国际）；推荐红利属性强、受益稳增长政策的基建央国企（如中国建筑股息率5.45%）；推荐海外业务增长空间大的国际工程公司（如中钢国际、北方国际） [54] 其他公司及行业要点 - **新秀丽**：2025年第四季度收入9.63亿美元，货币中性下同比+0.9%，毛利率60.3%，亚洲地区收入同比+5.1%表现亮眼；但2026年第一季度受中东冲突影响，销售预计同比持平 [37][38] - **世纪互联**：2025年营收99.49亿元人民币，同比+20.5%；基地型IDC业务营收34.61亿元，同比+77.4%；2026年收入增速指引在15.6%到18.6%之间 [66][67][68] - **康师傅控股**：2025年营收790.68亿元，同比-1.96%；归母净利润45.01亿元，同比+20.52%，主要得益于毛利率提升和费用控制；饮品业务承压，方便面业务基本持平 [69][70] - **中国海外宏洋集团**：2025年营收368.74亿元，同比-19.7%；归母净利润3.05亿元，同比-68.1%；毛利率企稳回升至8.7%；2025年新增土地金额117.08亿元 [74][75] - **敏实集团**：2025年营收257.37亿元，同比+11.2%；净利润26.92亿元，同比+16.1% [77] - **银行二永债**：报告预计2026年银行二永债净发行约4000亿元，二季度可能出现集中发行，预计发行额约9000亿元，高于2024-2025年同期的6000-7000亿元 [40][41][42]

全球股市动态 - 美股三大指数收跌，道指跌0.18%至46,124点，标普500跌0.37%至6,556点，纳指跌0.84%至21,761点[9] - 欧洲股市震荡收涨，英国富时100指数涨0.72%至9,965点，法国CAC40指数涨0.23%至7,744点，德国DAX指数微跌0.07%至22,637点[9] - 港股大幅反弹，恒生指数涨2.79%至25,064点，主板成交额约3,030亿港元[11] - A股全线反弹，上证指数涨1.78%至3,881点，深证成指涨1.43%，两市成交约2.1万亿元[14] - 亚太股市多数上涨，韩国KOSPI指数升2.7%，印度Nifty指数升1.8%，日本日经225指数升1.4%[18] 板块与个股表现 - 美股能源板块领涨，能源指数升2.05%，电信服务板块跌幅居前，跌2.50%[9] - 港股原材料板块领涨，涨6.0%，能源板块走弱，跌3.3%[12] - A股医疗保健板块领涨，涨3.1%，能源板块回调，跌1.3%[15] - GE Vernova 2025年营收达385亿美元，同比增长9%，EBITDA为31亿美元，同比增长52.6%[8] - 小米2025年第四季度总收入为1,169亿元人民币，同比增长7.3%，但经调整核心EBIT同比下降32%至46亿元人民币[12] 外汇与大宗商品 - 国际油价大幅回升，纽约期油涨4.79%至每桶92.35美元，布伦特期油涨4.55%至每桶104.49美元[26] - 现货黄金结束九连跌，上涨1.55%至每盎司4,475.51美元附近[26] - 美元指数上涨0.4%至99.65[26] 固定收益市场 - 美国2年期国债标售需求疲软，投标倍数为2.44倍，中标利率3.936%高于发行前水平[29] - 美债收益率普遍上行，2年期收益率涨3.7个基点至3.89%，10年期收益率涨1.8个基点至4.36%[29] - 亚洲信用债市场情绪谨慎，债券利差走宽0-3个基点[29] 宏观经济与政策 - 美联储主席沃什提名因参议员反对陷入僵局，存在鲍威尔任期结束后担任“临时主席”的可能性[6] - 博鳌亚洲论坛预计2026年亚洲经济增速将略微放缓至4.5%[6] - 日本企业基本工资同比上调3.9%，超越央行设定的3.0%加薪门槛[20]