贵金属价格表现 - COMEX黄金期货单周下跌3.14%至3381.7美元/盎司，创近两周新低 [1] - 黄金ETF华夏（518850）下跌1.42%，但近3日获资金净申购达6490万元 [1] - 黄金股ETF（159562）下跌0.41% [1] 美联储政策预期 - 7月CPI与非农就业数据放缓推动美联储9月降息概率大幅提升 [1] - 美国新增非农就业人数近三个月持续处于偏低水平，强化宽松预期 [1] - 美联储年内降息次数预期回升至3次左右 [1] - 周四PPI数据显示生产者通胀超预期回升，导致9月降息概率边际下滑 [1] 价格影响因素分析 - 美联储9月开启降息窗口仍是市场基准情形，对金价形成支撑 [1] - 美俄谈判预期加剧贵金属市场多空博弈，若达成协议可能释放金价回调压力 [1] - 若美俄谈判未达成协议，避险需求可能再度推升金价 [1] - 中长期支撑因素包括联储降息窗口打开、美国双赤字问题持久化及美元信用下滑 [1] - 短期金价预计维持区间震荡格局 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪回暖，市场风险偏好走高，宏微有望共振，铜震荡回升，重心上移，建议回调逢低试多为主，企业卖出套保等待逢高布局时机，中长期对铜长期看好，沪铜关注区间【78000，81000】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨 [6] 各部分总结 观点摘要 - 中美关税延期90天，虽美国PPI超预期削弱美联储降息力度，但9月降息路径几乎确定，国内短期A股慢牛和商品反内卷躁动，市场风险偏好提高，宏观情绪向好 [6] - 铜兼具工业与金融属性，海外铜矿扰动和国内精炼铜高产量并存，金九银十旺季预期发酵，国内社会库存偏紧，基本面对铜下方有支撑 [6] 宏观经济 - 三部门和财政部等九部门分别印发个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策实施方案，央行等四部门称是财政金融协同支持提振消费创新探索，与消费品以旧换新补贴等政策形成“组合拳”，2025年1880亿元投资补助资金已下达完毕，带动总投资超1万亿元，短期A股慢牛，市场风险偏好提高 [8] - 中美斯德哥尔摩经贸会谈发布联合声明，关税暂停期延至11月12日，但美国国会通过制裁俄罗斯法案，若中国不停止购买俄油将启动关税，需警惕中美贸易战波折 [9] - 美国7月PPI同比增长3.3%，为今年2月以来最高，远超预期，环比0.9%为2022年6月以来最大涨幅，美联储内部对降息节奏存在分歧，美元指数止跌反弹，商品小幅承压 [12] - 7月宏观数据结构分化，社融新增人民币贷款疲软，1 - 7月全国规模以上工业增加值等数据有不同表现，7月社融表现较好但信贷表现一般 [15] - 美国本土铜冶炼能力不足，需大量进口精炼铜，特朗普要在2035年将铜进口依赖度从45%降至30%，2024年美国进口铜材等总量达190.4万吨，中国在两项进口中占比仅4.24%和3.1%，短期美国铜关税政策对我国铜制品出口影响有限 [19] 供需分析 - 沪铜主力周度增幅0.73%，COMEX铜周度涨幅0.28%，LME铜周度涨幅0.09%，铜整体内强外弱，COMEX - LME铜两市价差回归正常区间，LME铜现货贴水，国内电解铜现货升水，长江有色电解铜现货涨，基差环比收敛，沪铜月间价差收窄 [33] - Codelco旗下铜矿发生坍場事故，预计铜矿增量下调，6月从智利和秘鲁进口铜矿砂及其精矿有不同变化，中国7月进口量同比增加，海外部分冶炼厂减产或检修，国内冶炼厂原料紧张情况改善，铜精矿加工费TC回升 [40] - 截至8月15日，精废价差处于历史中性区间，废铜替代效应弱，进口废铜亏损，供应偏紧，1 - 6月国产废铜供应量增加，进口废铜有不同表现，7月粗铜产量同比增长，6月中国进口阳极铜同比增加但累计进口下降，国内阳极板供应量趋于减少，粗铜加工费处于历史同期低位 [45] - 7月铜冶炼开工率上升，中国电解铜产量环比和同比增长，预计8月产量环比下降，9月后部分冶炼厂计划检修，产量将下滑，2025年全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡，6月中国精炼铜月度进口同比增长，出口有不同表现，本周精炼铜进口窗口打开，世界金属统计局显示2025年1 - 5月全球精炼铜供应过剩 [50] - 7 - 8月终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，各铜加工行业7月开工率有不同表现，本周国内电解铜制杆企业周度开工率环比增，再生铜制杆企业周度开工率环比下滑，SMM铜线缆企业开工率环比、同比均降，预期下周微降 [55] - 1 - 6月电网和电源工程投资增长，新增光伏装机表现突出，1 - 7月房地产开发投资等数据不佳，7月新能源汽车产销同比增长，2025年6月全球新能源汽车销售量同比增长，乘联分会预测2025年新能源车产销增长，2025年8月家用空调排产下降 [60] - 截至8月15日，COMEX铜库存续创新高，LME铜库存周度减少，上期所铜库存环比增加，国内电解铜社会库存处于历史同期低位，保税区库存环比增加，全球铜显性库存和交易所铜库存情况显示国内库存相对偏紧，精炼铜关税豁免对出口利好，美国铜或更多在国内腾挪，海外铜累库幅度边际放缓 [70] - 截至8月8日，LME铜和COMEX铜投机净多头持仓环比下滑，美铜暴跌后市场热度下降，截至8月15日，沪铜指数持仓量和成交量周度增加，沪铜主力合约沉淀资金流出 [79] 总结展望 - 宏观上，中美经贸会谈声明和美国CPI符合预期提振市场信心，但美国7月PPI超预期削弱美联储降息力度，美元反弹铜价承压，国内7月社融和信贷表现不一，短期A股慢牛，市场风险偏好提高，关注后续全球央行大会和宏观数据 [81] - 基本面上，近期铜矿扰动但国内铜精矿原料供应改善，7月电解铜产量增长但后续或缩减，当前处于消费淡季，中下游刚需采购，随着旺季预期发酵需求将回暖，海外交易所铜库存累库放缓，国内社会库存偏紧，终端电力和汽车需求亮眼，全年铜供需紧平衡 [81]

美国CPI数据与股市表现 - 美国7月CPI同比涨幅略低于预期 提振市场风险偏好并增强美联储降息前景 [1] - 美股三大指数累计上涨 道指涨1.74% 标普500涨0.94% 纳指涨0.81% [1] - 纳指和标普500指数多次创下收盘历史新高 [1] 国际油价与供需预期 - 国际能源署预计今明两年全球石油供应增速远超需求 可能导致市场进一步失衡 [2] - 纽约油价上周累计下跌1.69% 布伦特油价累计下跌1.11% [2] - 投资者乐观看待俄美领导人会晤缓解地缘政治紧张局势的前景 [2] 贵金属市场与货币政策预期 - 市场预期美联储9月降息"板上钉钉" 投资者避险情绪降温 [3] - 国际金价上周累计下跌3.11% 创今年3月以来最大单周跌幅 [3] 地缘政治事件与市场关注 - 美乌领导人本周一在白宫举行会谈 欧洲多国领导人受邀参加 [4] - 会谈预计讨论结束俄乌冲突"所有细节" 可能安排美俄乌三方领导人会晤 [4] - 投资者密切关注会谈是否会释放地缘政治紧张局势缓解信号 [4] 全球央行年会与货币政策信号 - 全球央行年会本周四在杰克逊霍尔举行 美联储主席鲍威尔讲话成焦点 [5] - 部分分析师认为鲍威尔可能给市场过于激进的降息预期降温 [5] - 美联储政策面临多重压力：关税政策推升通胀压力 就业市场降温 制造业疲软增加经济下行压力 [5] - 两名美联储官员称需更清楚了解关税对通胀影响后再决定降息 [5] - 市场将重点关注鲍威尔对降息态度及经济前景评估 可能引发资本市场连锁反应 [5] - 美联储7月货币政策会议纪要将于本周三发布 提供更多货币政策走向信号 [5]

货币政策与物价调控 - 央行提出将促进物价合理回升作为货币政策重要考量 推动物价保持在合理水平 [1] - 货币政策持续降准降息保持流动性充裕 社会融资条件宽松以提升物价 [1] - 进一步完善利率调控框架 强化政策利率引导 降低银行负债成本 推动社会综合融资成本下降 [1] 外汇市场数据 - 2025年7月银行结汇16700亿元人民币 售汇15070亿元人民币 [2] - 2025年1-7月累计结汇98835亿元人民币 累计售汇99020亿元人民币 [2] - 按美元计值 7月结汇2336亿美元 售汇2108亿美元 1-7月累计结汇13768亿美元 累计售汇13793亿美元 [2] 全球货币政策分化 - 多国央行货币政策路径分化 美联储降息预期浓厚 市场对9月降息几近充分定价 [3] - 美国财政部长呼吁"美国降息 日本加息" 市场讨论重心转向降息幅度 [3] - 若美联储降息落地 全球资产有望重新定价 [3] 消费贷贴息政策 - 23家金融机构定向承接消费贷贴息新政 入围机构面临合规成本与资金监管压力 [4] - 未入围金融机构期待政策覆盖扩大 国新办透露后续覆盖面可能进一步扩展 [4] - 贴息政策主要覆盖国有大行和股份行 有助于提高其在消费贷市场占有率 [4] 银行高管变动 - 成都银行与成都农商银行董事长对调 黄建军调任成都银行董事长 王晖调任成都农商银行董事长 [5]

全球大类资产表现 - 日经225上涨3.73%，标普500上涨1.73%，上证综指上涨1.70%，恒生指数上涨1.65%，新兴市场股票指数上涨1.38%，发达市场股票指数上涨1.08% [1] - 大宗商品价格涨跌分化，南华商品指数上涨0.52%，COMEX铜上涨0.09%，IPE布油期货下跌0.29%，标普-高盛商品指数下跌0.58%，伦敦金现下跌1.86% [1] - 10年期美债收益率上升6BP至4.33%，美元指数下降0.43%至97.85，人民币持平，美元兑日元收147.16 [1] 美国经济数据 - 2025年7月美国工业总产值同比上升1.54%，环比下降至0.01%，工业产能利用率下降至77.52%，制造业产能利用率下降至76.77% [8] - 7月美国零售和食品销售额同比下降至3.92%，零售销售额同比下降至3.66%，密歇根大学消费者信心指数下降至58.60% [12] - 8月8日当周美国炼油厂开工率下降至94.4%，粗钢产量当周同比下降至4.3%，红皮书商业零售销售周同比下降至5.7% [10][15] - 8月美国密歇根大学消费者1年期通胀预期上升至4.9%，5年期通胀预期上升至3.9% [17] 欧洲经济数据 - 2025年二季度欧元区GDP同比增速下降至1.40%，环比折年率下降至0.5%，6月欧元区19国工业生产指数同比下降至0.2% [25] - 6月德国工业生产指数同比下降至-3.8%，环比下降至-2.3%，二季度欧元区就业人数同比增速持平于0.7% [25] - 8月欧元区ZEW通胀指数下降至-6.7%，经济景气指数下降至25.1% [27] 货币政策动向 - 美国7月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨3.1%，市场对美联储9月降息预期升温，但服务业通胀抬头可能掣肘降息幅度 [32] - 欧央行短期内或维持利率不变，下一次降息预期推迟至12月，存款利率可能降至1.75% [33] - 日本央行可能放弃"潜在通胀"指标，年内或再次加息，最快可能在10月 [34] 行业与市场动态 - 欧美贸易协定达成，欧洲同意美国对其近全部出口商品征收15%关税，后续将观察关税影响再决定货币政策走向 [33] - 日本6月核心消费者物价指数同比上涨3.3%，食品价格大涨8.2%，通胀压力持续升温 [34]

中国银行研究院主管王有鑫向21世纪经济报道记者分析称，亚太股市未来将呈现整体震荡上行、分化加 剧的特点，"美联储降息周期开启，将降低融资成本，利好科技股和高成长板块。美元回落，亚洲货币 整体走强，也将提升新兴市场资产收益率，吸引更多外资流入亚洲股市。不过，美联储降息的节奏、时 点、幅度仍存在较大不确定性，如果降息不及预期，可能导致市场情绪短期大幅波动，美元可能阶段性 反弹，压制新兴市场股市。" 21世纪经济报道记者胡慧茵 据新华社报道，当地时间7月14日，美国劳工部发布数据显示，美国7月生产者价格指数(PPI)显著上 涨，涨幅超出市场预期，让市场原本对美联储有望9月降息的期望降温。受此影响，上周五，亚太股市 走势疲软。不过全周来看，亚太股市仍以上涨为主。 上周，东南亚股市多数上涨。泰国SET指数微涨0.03%，报1259.42点；越南胡志明指数周涨3.08%或 48.86点，报1633.81点；印尼雅加达综合指数(JKSE)周涨4.84%或364.99点，报7898.38点；新加坡海峡 指数周跌0.22%，报4230.53点；马来西亚吉隆坡综合指数周涨1.24%，报1576.34点；菲律宾马尼拉指数 周跌0. ...

美联储降息对中国市场的影响分析 - 当前CME利率期货计入的9月降息概率为92%，市场对美联储降息影响的讨论升温 [2][3] - 多数投资者认为美联储降息对中国市场是利好的，但实际传导路径可能存在误区 [2] - 市场误区在于直接套用历史经验，认为美联储降息必然导致美债利率和美元走弱 [2][8] 降息周期的不同类型 - 衰退式降息：经济压力大需要大幅降息，实际利率远高于自然利率，美债利率和美元会持续下行 [8][10] - 预防式降息：经济压力不大，小幅降息即可提振需求，降息后美债利率和美元可能见底回升 [12][13] - 2024年9-11月、2019年7月、1995年7月都是预防式降息的例子 [12][13] 当前美国经济状况 - ISM制造业PMI从2025年1月的50.9连续下行至7月的48，接近2024年降息前47的低点 [15][16] - 成屋销售再度接近2024年9月390万套的低点，新屋销售同比持续放缓 [17][18] - 实际利率(1.87%)高于自然利率(1%)，按揭利率(6.82%)高于租金回报(6.72%) [19][20][21] - 工商业贷款利率(6.31%)高于非金融企业部门ROIC(5.81%) [23][25] 美联储降息对中国市场的短期影响 - 短期利好可能通过流动性和情绪体现，如美债利率和美元短期下行 [29][31] - 但利好可能很快逆转，因为降息后基本面好转会推动美债利率和美元回升 [33] - 2019年和2024年美联储降息期间，外资未见大幅流入中国市场 [40][42] 放大降息利好的方式 - 以美联储降息为窗口实施更大力度的货币与财政宽松 [34][36] - 关注结构性中美映射机会，如地产链相关出口和投资相关大宗商品 [42][44] - 2024年9月降息后，与美国地产链相关的出口和有色大宗商品成为受益方向 [44]

21世纪经济报道记者胡慧茵 据新华社报道，当地时间7月14日，美国劳工部发布数据显示，美国7月生产者价格指数（PPI）显著上 涨，涨幅超出市场预期，让市场原本对美联储有望9月降息的期望降温。受此影响，上周五，亚太股市 走势疲软。不过全周来看，亚太股市仍以上涨为主。 上周，东南亚股市多数上涨。泰国SET指数微涨0.03%，报1259.42点；越南胡志明指数周涨3.08%或 48.86点，报1633.81点；印尼雅加达综合指数（JKSE）周涨4.84%或364.99点，报7898.38点；新加坡海 峡指数周跌0.22%，报4230.53点；马来西亚吉隆坡综合指数周涨1.24%，报1576.34点；菲律宾马尼拉指 数周跌0.37%，报6315.93点。 亚太其他主要股指均上涨，日经225指数周涨3.37%或1557.83点，报43378.31点；韩国KOSPI指数周涨 0.49%，报3225.66点；澳大利亚S&P/ASX200指数周涨1.49%，报8938.6点。 印尼股市持续升温 近一个月，东南亚股市涨势迅猛。 安邦智库研究中心研究员魏宏旭向21世纪经济报道记者表示，亚太股市走势向好，一方面，美国政府对 很多亚 ...

货币政策预期 - 旧金山联储主席戴利支持美联储在下个月开始放松货币政策，认为今年内进行两次降息是一个合理的预期 [1] - 戴利明确反对在美联储9月会议上一次性降息50个基点，认为50个基点的降息会发出紧急信号，而劳动力市场并未显示出需要"追赶"的势头 [1] 经济数据表现 - 美国7月PPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，环比涨幅为三年来最大，远超市场预期，表明企业正在将与关税相关的更高进口成本转嫁给消费者 [1] - PPI通常领先于CPI和美联储更关注的PCE价格指数，这一趋势预示着通胀压力可能持续升温，尤其在特朗普政府关税政策的影响下，未来通胀上行压力或将加剧 [1] - 美国7月零售销售额实现环比增长，超出预期，增长主要得益于汽车销售强劲以及大型线上促销活动带动，反映出消费者支出保持韧性 [1] 经济与劳动力市场状况 - 劳动力市场逐渐趋缓，经济虽在放缓但尚未陷入停滞，而通胀率仍高于美联储的目标水平 [1] - 戴利强调不希望因为过于担心通胀可能会再度出现或者持续存在，而迟迟不做出明确表态，从而导致未能为劳动力市场提供必要的支持 [1]

大类资产表现 - 发达市场股指悉数上涨，日经225上涨3.7%，道琼斯工业指数上涨1.7%，恒生指数上涨1.7% [4] - 美国标普500行业多数上涨，医疗保健上涨4.6%，可选消费上涨2.5%，通讯服务上涨2.1% [10] - 恒生指数全线上涨，医疗保健行业上涨7.3%，原材料上涨5.5%，资讯科技上涨4.4% [16] - 发达国家10年期国债收益率多数上行，法国上行11.9bp至3.5%，意大利上行11.2bp至3.6%，美国上行6.0bp至4.3% [22] - 新兴市场10年期国债收益率涨跌互现，土耳其上行205.5bp至31.2%，越南上行6.8bp至3.6%，南非下行4.5bp至9.6% [27] - 美元指数下跌0.4%至97.85，欧元兑美元升值0.5%，英镑兑美元升值0.8% [33] - 人民币兑美元小幅升值，美元兑离岸人民币汇率升至7.1891 [43] - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油下跌1.7%至62.8美元/桶，COMEX黄金下跌2.0%至3336.2美元/盎司 [48] - 有色价格涨跌互现，LME铜上涨0.3%至9730美元/吨，LME铝下跌0.3%至2602美元/吨 [55] 美俄谈判与关税政策 - 美俄两国元首会谈未就俄乌冲突达成停火协议，泽连斯基或将于8月18日当周会见特朗普 [66] - 特朗普称短期内不会因购买俄油而对中国等国家实施二级关税 [66] - 印度与美方贸易谈判持续推进，下一轮谈判或于8月25日在新德里举行 [66] - 巴西向世界贸易组织请求就美方对巴西加征的50%关税展开磋商，巴西总统卢拉宣布为受关税影响的出口商提供约55.5亿美元信贷支持 [66] 美国经济数据 - 美国7月核心CPI环比0.3%，符合市场预期，但与关税相关的商品部分表现较弱 [74] - 7月美国PPI环比0.9%，远超市场预期的0.2%，创下自2022年6月以来最大单月涨幅 [107] - 7月美国零售销售环比0.5%，略弱于市场预期的0.6%，家具消费环比升温至1.4%，电子产品环比降温 [110] - 截止8月9日当周，美国失业金初申领人数22.4万人，弱于市场预期的22.5万人 [112] 美联储政策与市场预期 - 市场对联储9月降息预期进一步提升，主要动力来自于结构弱于预期的CPI数据 [70] - 联储官员发言显示部分主席认为50BP降息仍是小概率，关注下周杰克逊霍尔全球央行年会 [70] - 数据公布后美股上涨，标普500上涨0.61%，纳指上涨0.72%，10Y美债利率下行2.3BP至4.26% [78] 全球宏观日历 - 关注杰克逊霍尔年会，可能对联储政策走向提供更多线索 [116]