制造业PMI表现 - 2025年6月制造业PMI为49 7% 环比上升0 2个百分点 略高于过去两年同期水平 涨幅符合季节性规律 [2] - 采购指数反弹 显示企业对外部扰动适应能力增强 扩产意愿边际改善 [2] - 大、小型企业PMI分化加剧 大型企业继续扩张区间回升 小型企业在收缩区间进一步回落 [2] 行业供需与价格动态 - 食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业供需指数位于扩张区间 受益于关税摩擦缓和及设备更新政策 [3] - 非金属矿物制品、黑色金属冶炼等行业供需持续收缩 反映房地产压力导致的终端需求不足 [3] - 制造业价格指数整体回升 受中东局势紧张推升油价影响 但黑色冶炼行业价格指数持续回落 [3] 非制造业景气度 - 服务业商务活动指数为50 1% 环比微降0 1个百分点 邮政、电信及信息技术服务等生产性行业保持高景气 [3] - 零售、运输、住宿餐饮等消费性行业因五一假期效应消退 活动指数低于临界点 [3] - 建筑业商务活动指数达52 8% 环比上升1 8个百分点 土木工程连续三个月高景气 但商品房需求疲软拖累行业表现 [3] 政策展望 - 7月将下达第三批消费品以旧换新资金 政策接力效果值得期待 [4] - 宏观政策或持续积极 货币政策保持稳健宽松 财政政策通过加快节奏或后续加码发力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度货币政策例会表述调整不代表三季度宽货币可能性消失，“适度宽松货币政策”基调未变，稳增长是央行短期首要目标，若经济压力增大，新一轮宽货币政策有望启动；7月政府债供给规模大且为纳税大月，财政因素干扰资金面，但央行有望延续呵护，跨季后隔夜资金利率在政策利率附近波动，7天资金利率回到1.5%附近，必要时央行或重启国债买卖投放流动性 [1] 根据相关目录分别进行总结 当前情况与未来关注 - 6月23 - 27日央行净投放呵护跨季流动性，资金价格分化，隔夜利率稳定，7天利率上行，流动性分层明显；二季度货币政策例会表述调整，若经济无起色或有新一轮宽货币政策 [1][5] - 7月政府债供给大、纳税影响资金面，但央行有望延续呵护，资金利率有望稳定，必要时或重启国债买卖；预计7月政府债发行2.61 - 2.86万亿元、净融资1.45 - 1.70万亿元；公开市场7月到期1.5万亿元；同业存单供需结构将改善 [1][6] 货币市场利率跟踪 - 6月23 - 27日资金价格分化，DR001稳定在1.37%，R001在1.44 - 1.46%，DR007从1.51%升至1.70%，R007从1.56%升至1.92%，利差超20bp [13] - 同期银行资金融出规模高位上升，国股行净融出余额从4.93万亿升至5.26万亿，货币基金净融出余额从1.27万亿降至1.18万亿，债市杠杆率提升 [17] - 6月23 - 27日票据利率先降后升，3M国股贴现利率从1.01%降至0.97%后升至1%，半年国股转贴利率从1.05%降至1.03%后升至1.15% [22] 公开市场操作跟踪 - 截至6月27日，央行公开市场操作余额116885亿元，质押式逆回购余额20275亿元、买断式逆回购余额48000亿元、MLF余额51500亿元 [23] - 6月23 - 27日央行公开市场净投放12672亿元，质押式逆回购净投放10672亿元；6月买断式逆回购到期1.2万亿元、净投放2000亿元，MLF到期1820亿元、净投放1180亿元；6月30 - 7月4日质押式逆回购到期20275亿元 [27] 政府债跟踪 政府债发行 - 6月23 - 27日，国债发行1110亿元、净融资1110亿元，地方债发行6416.4亿元、净融资5603.93亿元；预计6月30 - 7月4日，国债发行0、净融资 - 801.5亿元，地方债发行721.39亿元、净融资216.76亿元 [33] 政府债缴款 - 6月23 - 27日政府债净缴款7898.1亿元，其中国债3310亿元、地方债4588.1亿元；预计6月30 - 7月4日政府债净缴款 - 59.4亿元，其中国债 - 801.5亿元、地方债742.1亿元 [39] 同业存单跟踪 同业存单一级市场 - 6月23 - 27日同业存单发行7264亿元、净融资 - 4115亿元；6月30 - 7月4日到期2767亿元，压力减轻；城商行发行规模最高，3M期限发行规模最高 [42] - 整体发行成功率94%，国有行和其他银行100%，3M期限95%；各类型银行和各期限发行利率均下行 [42][43] 同业存单二级市场 - 6月23 - 27日资金面分层收紧，各期限存单收益率小幅上行，收益率曲线局部倒挂 [60] 超储率跟踪 - 2025年5月末超储率0.52%；6月23 - 27日央行公开市场净投放12672亿元，政府债净缴款7898.1亿元，超储规模增加4773.9亿元 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 6月份PMI显示国内景气水平整体保持扩张，对股市产生利好推动；国常会定调强化企业科技创新主体地位预计对成长风格科技股有更多利好；特朗普对美联储主席人选的表态令美元承压，人民币汇率压力得到缓解；策略上建议轻仓逢低买入 [2] 各部分总结 期货合约数据 - IF主力合约（2509）价格3886.0，环比-1.0；IH主力合约（2509）价格2689.8，环比-1.0；IC主力合约（2509）价格5764.6，环比-11.2；IM主力合约（2509）价格6133.4，环比-22.2 [2] - IF次主力合约（2507）价格3911.6，环比+3.8；IH次主力合约（2507）价格2696.0，环比+4.2；IC次主力合约（2507）价格5868.0，环比+0.6；IM次主力合约（2507）价格6286.8，环比-2.6 [2] 期货盘面价差 - IF - IH当月合约价差1215.6，环比+2.2；IC - IF当月合约价差1956.4，环比-0.2；IM - IC当月合约价差418.8，环比-1.2；IC - IH当月合约价差3172.0，环比+2.0；IM - IF当月合约价差2375.2，环比-1.4；IM - IH当月合约价差3590.8，环比+0.8 [2] - IF当季 - 当月为-25.6，环比-5.0；IF下季 - 当月为-61.4，环比-10.6；IH当季 - 当月为-6.2，环比-2.2；IH下季 - 当月为-6.4，环比-3.4；IC当季 - 当月为-103.4，环比-9.2；IC下季 - 当月为-228.4，环比-15.4；IM当季 - 当月为-153.4，环比-19.0；IM下季 - 当月为-335.4，环比-25.6 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-31352.00，环比-1390.0；IH前20名净持仓-12341.00，环比-826.0；IC前20名净持仓-10912.00，环比-1448.0；IM前20名净持仓-34797.00，环比-2606.0 [2] 现货价格与基差 - 沪深300价格3942.76，环比+6.7，IF主力合约基差-56.8，环比-6.5；上证50价格2717.71，环比+5.7，IH主力合约基差-27.9，环比-4.9；中证500价格5934.67，环比+19.3，IC主力合约基差-170.1，环比-23.5；中证1000价格6373.77，环比+17.6，IM主力合约基差-240.4，环比-32.8 [2] 市场情绪指标 - A股成交额14965.31亿元，环比-208.39；两融余额18504.52亿元，环比+110.19；北向成交合计1318.02亿元，环比-260.71；逆回购到期量与操作量为-4065.0亿元，环比+1310.0 [2] - 主力资金昨日与今日为-18.58亿元，环比-330.05；上涨股票比例48.51%，环比-26.33；Shibor为1.367%，环比-0.055 [2] - IO平值看涨期权收盘价29.60，环比-3.00；IO平值看涨期权隐含波动率12.57%，环比-0.53；IO平值看跌期权收盘价63.60，环比-6.80；IO平值看跌期权隐含波动率11.82%，环比-1.20 [2] - 沪深300指数20日波动率9.04%，环比-0.02；成交量PCR为57.97%，环比-3.70；持仓量PCR为65.63%，环比+1.17 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股评分为5.60，环比-1.70；技术面评分为4.90，环比-2.50；资金面评分为6.30，环比-0.80 [2] 行业消息 - 中国6月官方制造业PMI为49.7，比上月上升0.2个百分点；6月非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点；6月综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点 [2] - A股主要指数普遍上涨，三大指数表现分化，上证指数涨0.39%，深证成指涨0.11%，创业板指跌0.24%；沪深两市成交额连续四个交易日下滑，行业板块多数上涨，综合、医药生物板块领涨，计算机板块跌幅居前 [2] - 特朗普指责美联储主席鲍威尔，增加市场对美联储独立性受影响的担忧，美元走弱；国内6月三大PMI指数均回升，非制造业PMI及综合PMI持续处于扩张区间；国务院总理李强主持召开国务院常务会议；央行货币政策委员会召开二季度例会，建议加大货币政策调控强度 [2] 重点关注数据 - 7月1日15:50 - 16:30关注法国、德国、欧元区、英国6月SPGI制造业PMI终值；7月1日17:00关注欧元区6月HCPI、核心HCPI初值；7月1日21:45 - 22:00关注美国6月SPGI制造业PMI终值、美国6月ISM制造业PMI、美国5月JOLTs职位空缺 [3] - 7月2日19:30关注美国6月挑战者企业裁员人数，20:15关注美国6月ADP就业人数；7月3日20:30关注美国6月非农就业人数、失业率、劳动参与率 [3]

欧元汇率对货币政策的影响 - 欧元持续走强可能抑制通胀上升 从而为降息提供理由以刺激经济活动和价格水平 [1] - 欧洲央行未来的利率变动预计会是渐进式的 不会出现大幅度的调整 [1] - 决策层采取谨慎态度 以防止对市场造成过大冲击 [1]

智通财经APP获悉，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩周二表示，该行为控制通胀而实施的最新一轮 货币政策干预已经"完成"。 莱恩在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行年度论坛上接受采访时表示："我们确实认为上一个周期已经结 束，将通胀率从10%的峰值降至2%的工作已经完成。但展望未来，我们需要做好准备，确保我们看到 的任何偏离不会持续存在，不会改变中期前景。" 欧元区5月份通胀率为1.9%，低于央行2%的目标。与此同时，欧洲央行已将关键利率从去年4%的峰值 下调至2%。货币市场定价目前显示，预计到今年年底将进一步降息25个基点至1.75%。 当被问及"完成"（done）这个周期意味着什么时，莱恩表示，这意味着欧洲央行已成功消除了2021年和 2022年能源危机和供应链限制造成的价格冲击。 （原标题：欧央行首席经济学家定调：降息周期已经"完成"） 风险偏向下行 同样在辛特拉，比利时央行行长皮埃尔·温施表示，欧元区通胀和增长的风险现在倾向于下行。 温施周一晚间表示："现在有一个广泛的共识，即我们非常接近(欧洲央行2%的通胀)目标，工作基本完 成。"他还指出，欧洲经历了两年"相对缓慢的增长"，但任何复苏都可能因全球不确定性而延 ...

国内宏观经济 - 5月规模以上工业企业利润增速由正转负，当月同比增速为 -9.1%，1 - 5月累计同比增速为 -1.1%[11] - 预计二季度经济增速有望维持在5.2%左右，上半年经济增速或在5.3%左右，下半年经济增速保持在4.7%左右，即可实现5%全年经济增长目标[2] - 6月1 - 22日全国乘用车市场零售126.9万辆，同比增长24%，新能源市场零售渗透率54.5%[73] 国外宏观经济 - 美国一季度经济环比萎缩0.5%，5月商品贸易逆差意外扩大，出口创疫情以来最大降幅[24][25] - 英国6月制造业PMI初值47.7，服务业PMI初值51.3，综合PMI初值50.7[49] - 德国计划到2029年把核心国防开支增加到占GDP的3.5%，6月制造业PMI创34个月以来新高[52][53] 金融市场与政策 - 9月或是美联储调整优化货币政策第一个时间窗口，7月维持利率不变概率为79.3%[48][49] - 大摩预计美联储放宽杠杆率要求将释放1830亿美元资本[47][48] - 预计30%的央行将在未来十年增持人民币，人民币在全球储备的占比将增加两倍至6%[72] 行业与企业 - 日本米价持续回落，6月东京核心消费物价同比上涨3.1%[61][62] - 长江商学院6月中国企业经营状况指数小幅回落至49.3[74] - 凯投宏观认为日本PMI支持央行在10月恢复加息[65]

上周市场回顾 - 上周债市窄幅震荡，长债收益率小幅上行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.11%，10年期国债收益率较前周五上行0.66bp，1年期国债收益率下行1.00bp，期限利差继续走阔 [1][4][5] - 中东局势缓和驱动股市上涨，股债跷跷板效应显现，周一至周三债市偏弱运行，10年期国债收益率累计上行1.48bp [4][5] - 周四发改委发布会无增量政策落地，市场情绪修复，债市回暖，10年期国债收益率下行0.82bp [5] - 周五资金面宽松提振债市，但中美协议消息引发尾盘调整，10年期国债收益率与前一日持平 [6] 一级市场动态 - 上周利率债发行量8676亿，环比增加131亿，净融资额7807亿，环比大幅增加4577亿 [13] - 地方债发行量环比大幅增加至6416亿，政金债和国债发行量环比减少 [13] - 利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数4.12倍，政金债3.28倍，地方债20.35倍 [14] 货币政策与流动性 - 央行加量续作MLF 3000亿元，6月净投放1180亿，保持银行体系流动性充裕 [14][15] - 二季度货币政策执行报告强调"物价持续低位运行"和"实施适度宽松的货币政策"，但未直接提及降准降息 [2] - 上周央行公开市场净投放资金12672亿元，资金面整体宽松 [30] 实体经济观察 - 6月制造业PMI小幅上升但仍低于荣枯线，基本面继续承压 [2] - 生产端高频数据涨跌不一：石油沥青装置开工率、日均铁水产量上升，半钢胎开工率下降，高炉开工率持平 [16][17][18] - 需求端BDI指数大幅回落，CCFI出口集装箱运价指数上涨，30城商品房销售面积继续上升 [16][19] - 物价方面猪肉价格回落，大宗商品多数下跌，原油、螺纹钢价格下跌，铜价上涨 [16]

欧洲央行管委、德国央行行长Nagel：通胀形势处于"静水区"。 货币政策已处于中性区间。 欧洲央行不应对通胀掉以轻心。 不确定性要求采取逐次会议审慎决策的策略。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近跨季资金面有小波动但整体宽松 股市创新高和外部风险缓解压制债市 基本面偏弱构成债市支撑 市场窄幅震荡回调幅度不大 10 年国债收益率微升 2 年期国债下降 收益率曲线更趋陡峭 [1][19] - 央行二季度例会货币政策表述有变化 但删“择机降准降息”不排除三季度降准降息可能 6 月 30 日央行未公布买卖国债数据或维持债市点位 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 6 月 29 日当周资金季末短缺利率大幅攀升 DR001、R001、DR007、FR007 均有不同程度上升 央行加大投放量实现资金净投放 10672 亿元 [6] - 中美债利差倒挂幅度变动不大 6 个月期利差倒挂幅度减少 长短端利差倒挂幅度变动不大 中美债期限利差均扩大 收益率曲线均陡峭化 [13][14] 上周重点债市事件 - 央行 2025 年第二季度例会研究货币政策思路 建议加大调控强度 灵活把握力度和节奏 保持流动性充裕等 [21] - 当地时间 6 月 28 日美国参议院通过推进“大而美”法案程序性动议 未来法案通过可能性增加 该法案将在未来十年增加美国 3.3 万亿美元债务 [22]

美联储政策走向 - 特朗普要求美联储将政策利率下调至1%甚至更低 批评美联储动作迟缓导致美国损失数千亿美元 [3] - 美联储当前政策利率维持在4 25%-4 5% 远高于特朗普设定的目标 [4] - 美联储官员强调政策需以数据为导向 亚特兰大联储主席博斯蒂克重申今年或仅降息一次 无紧急降息必要 [4] 美联储面临的挑战 - 通胀韧性：核心通胀率持续高于2%目标 关税政策或进一步推升物价 [5] - 政策独立性：贸然降息可能被视为屈服于政治压力 损害美联储信誉 [5] - 关税政策可能推高进口商品价格 加剧通胀风险 劳动力市场稳健性为政策观望提供空间 [4] 美联储权力过渡 - 财政部长贝森特正为鲍威尔2026年5月卸任后的主席人选做准备 计划于2025年10月至11月提名新主席 [6] - 潜在候选人包括美联储理事沃勒和前理事瓦尔许 [7][8] - 政府将遵循传统程序 确保美联储政策连续性 避免非常规操作干预独立性 [6][8] 关键经济数据与政策决策 - 7月4日就业报告若显示劳动力市场降温 可能为9月降息打开窗口 [10] - 7月中旬通胀数据若CPI超预期回落 将缓解美联储对通胀反弹的担忧 [10] - 7月9日关税政策节点 特朗普政府对华关税是否延期或加码 将直接影响通胀预期 [10] 未来展望 - 当前博弈直指美联储独立性这一核心原则 若夏季数据支持降息 双方紧张关系或暂时缓和 [11] - 若通胀压力持续 特朗普的施压与美联储的坚守或将加剧市场波动 威胁经济复苏进程 [11] - 美联储需在政治压力与经济数据之间寻找平衡点 市场应密切关注7月关键数据窗口及官员表态 [11]