7月全球大类资产表现 - 7月全球大类资产收益率排序为：美元（3.19%）>大宗商品（2.00%）>全球股票（1.30%）>人民币（-0.50%）>全球债券（-1.49%）[2] - 比特币以8.26%的月收益率领涨，能源板块（5.33%）和富时100指数（4.24%）紧随其后[75] - 新兴市场高收益债（1.35%）表现优于发达市场，而全球国债（-2.03%）和日元（-4.45%）跌幅居前[75] 日本金融市场动态 - 日本国债流动性指数已超越2008年雷曼危机水平，反映通胀预期上升导致长债收益率上行与市场流动性恶化[4][10] - MSCI日本银行股相对表现与10年期日债收益率高度正相关，银行业显著受益于利率上升环境[5][15] - 日本银行股2025年累计上涨19%，主要受黄金和铂金价格上涨驱动[38] 美股与利率预期 - 美股周期股相对防御股表现持续走强，与远期互换利率走势分化，显示股票投资者对高利率环境保持乐观[4][12] - 标普500指数7月上涨2.17%，年初至今累计涨幅7.78%[75] - 美股ERP（股票风险溢价）持续为负值，反映估值压力[54] 全球资金配置趋势 - 全球基金经理科技股配置增幅达2009年3月以来最高水平，7月环比增持科技、材料、通信板块[5][18] - 做空美元成为最拥挤交易，SPDR美元ETF看涨期权成交占比自6月中旬持续回落[7][41] - 新兴市场主权债与美债利差收窄至15年低点，上半年对冲基金在该策略获12.8%回报[5][24] 中国市场观察 - 中国5年期与1年期利率互换利差结束7个月倒挂转正，反映"反内卷"政策及基建项目提振长期通胀预期[7][35] - 沪深300指数7月上涨3.54%，年初至今累计涨幅3.58%[75] - 中国国债7月收益率-0.21%，投资级债券上涨0.40%[75] 大宗商品与特殊资产 - 金铜比与欧洲必需消费板块走势背离，反映央行购金和美元体系弱化等非经济因素影响[6][28] - 贵金属年初至今上涨26.70%，畜产品上涨17.30%，农产品下跌10.88%[75] - 南非股指与黄金价格高度相关，2025年累计上涨19%[7][38] 跨市场估值比较 - 欧美股指相对市盈率与美欧经济政策不确定性指数之比高度相关，2025年欧洲估值持续抬升[7][31] - 铜金比作为美债收益率领先指标，反映实体经济活动与避险需求变化[45] - 美国油气垃圾债回报与油价走势高度一致，油价上涨改善行业财务状况[46]

美国就业市场 - 7月份非农就业人数增加7.4万，低于预期值11万，5月和6月数据分别从14.4万和14.7万下修至1.9万和1.4万[4] - 5月至7月失业率稳定在4.2%，时薪同比从3.8%升至3.9%[4] - 5月份非农就业调查回复率降至42.9%（疫情前59%），失业率调查回复率降至67.4%（疫情前82.3%）[7] 美联储政策 - 7月议息会议反对票数达2票，创1993年以来最高水平，理事沃勒和鲍曼反对保持利率不变[10][11] - 美联储保留对高关税推高通胀的担忧，同时维持劳动力市场稳健的表述[13] 美元与通胀预期 - 广义美元投机净空头持仓降至2万份（4个月最低），较5周前下降超50%[13][15] - 2年期通胀掉期从3%降至2.9%，仍高于6月CPI同比2.7%；5年期通胀掉期从2.7%降至2.6%[16][17] 中国市场指标 - 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.2%，低于16年均值1倍标准差，估值有抬升空间[19][21] - 中国10年期国债远期套利回报为18个基点，较2016年12月高48个基点[22][23] - 铜金价格比降至2.9，与离岸人民币汇率7.2出现背离[28][29] - 国内股债总回报比降至24.9，低于16年均值，股票资产吸引力增强[30][31]

特朗普政府干预经济数据 - 特朗普解雇美国劳工统计局(BLS)首席经济学家 因最新就业报告显示招聘急剧放缓 5-6月就业数据下修25 8万 导致近三月平均就业增长降至3 5万 比拜登执政末年平均水平低80% [1] - 特朗普在社交媒体指控BLS"篡改"就业数据 但数据修订本为提高准确性 5-6月下修幅度虽大但非史无前例 BLS就业调查因预算削减和方法复杂本就存在误差概率 [1] - 商务部长试图修改GDP核算方法 BLS宣布缩减部分地区价格数据采集 8月14日起减少批发价格监测品类 归咎于特朗普政府大规模裁员导致人手不足 [2] 经济政策负面影响 - 特朗普关税壁垒推高成本制造低效 针对非法移民的职场突袭减少劳动力供给 使众多企业陷入用工荒 [1] - 债券市场对"特朗普经济"亮起警示灯 长期利率比正常水平高出0 65个百分点 反映投资者对未来通胀及政策不确定性的担忧 [3] - 去年秋季出现反常现象 美联储降息100基点同时长期利率反升100基点 预示投资者对5-10年内通胀抬头的预期 特朗普关税政策作为进口税直接推高物价 [3] 市场反应与潜在风险 - 若特朗普成功胁迫美联储降息 长期利率可能因通胀预期上升而反弹 与刺激借贷消费的初衷背道而驰 [4] - 发布虚假经济数据可能加剧市场不确定性 推高风险溢价 过去25年风险溢价曾多次突破2个百分点 若重现当前6 7%的房贷利率将飙升至8%以上 若达2008年4%峰值利率将突破10% [4] - 消费者信心长期处于衰退区间 篡改数据可能加深绝望情绪 拜登当年就业增长纪录未能说服民众 虚假数据只会雪上加霜 [5]

行业与公司 - 行业涉及宏观经济、中美经贸关系、美国股市、中国离岸及在岸市场、大宗商品市场、通胀预期等[1][2][3][6][7][8][10][12] - 公司未明确提及 核心观点与论据 **中美经贸关系与宏观经济** - 中美经贸会谈达成共识，双方同意推动暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天[1] - 美国经济已连续扩张63个月，远超长期平均周期42个月，但经济增速从60年代的4%降至90年代的3%，再到如今的2%[2] - 美国劳动生产率周期进入谷底后开始攀升，人工智能革命可能推动其走出低谷，同时贵金属需求增加[2] **美国市场表现与风险** - 美股三大指数盘中创新高但收盘回落，市场等待美联储议息结果[1] - 美国市场投机迹象明显：仙股上涨、看涨期权成交量飙升、融资量达历史高峰[3] - 美元与通胀预期的关系反常：2021年四季度前通胀预期上升美元走弱，之后因美联储加息美元走强，2025年相关性回归正常[6] **中国经济与市场** - 中国经济上半年因出口强势和消费补贴超预期，但下半年增长压力大，政策可能转向刺激[7] - 上游大宗商品价格上涨，但现货价格未大幅上涨，政策可能抑制过快上涨[7] - 上游通胀传导至下游消费（如猪周期与工业金属价格的关系），预期改变是关键[8] - 若通缩预期遏制，股票市场表现可能改善，上游涨价带来的利润率领先资本市场[10] **中国市场技术面与流动性** - 中国离岸和在岸市场出现超买现象，但部分指标表现反常[3] - 市场流动性充沛，板块轮动加速（如香港市场创新药板块表现强势）[12] 其他重要内容 - 美元在96.xx位置反弹，过去六天连续走强，与通胀预期的关系微妙变化[4][6] - 市场对国家队的减持预期存在逻辑矛盾，技术指标显示短期超买但可能通过持续超买化解[12] - 期货价格上涨虽未直接影响下游价格，但通过预期改变需求从而影响实际价格[8] 数据引用 - 美国经济连续扩张63个月，长期平均周期42个月[2] - 美方对等关税24%部分展期90天[1] - 美元反弹位置96.xx[4]

全球大类资产表现 - 7月全球大类资产表现：美元(3.19%)>大宗商品(2.00%)>全球股票(1.30%)>人民币(-0.50%)>全球债券(-1.49%)[1] 日本国债流动性 - 日本国债流动性恶化程度超越2008年金融危机水平，彭博日本国债流动性指数已超过雷曼兄弟破产后水平[2][18] 美股与利率预期 - 美股周期股相对防御股表现与远期互换利率走势分化，显示股票投资者对利率保持高位乐观[5][20] - 全球基金经理在科技板块配置增幅达2009年3月以来最高水平[6][28] 新兴市场债券 - 新兴市场主权债与美债利差收窄至15年低点，上半年对冲基金回报率达12.8%[6][36] 欧洲市场 - 欧洲必需消费品相对表现与金铜比出现背离，反映央行购金和美元体系弱化影响[7][42] - 欧美股指相对市盈率与美欧经济政策不确定性指数之比密切相关[9][46] 中国市场 - 中国5年期与1年期利率互换利差结束7个月倒挂转正，反映通胀预期上升[9][48] 南非与黄金 - 南非股指与黄金价格高度相关，2025年累计上涨19%[13][49] 美元走势 - SPDR美元ETF看涨期权成交量占比持续回落，或预示美元反弹动力有限[13][54]

宏观流动性 - 美元指数再度回升，中美利差"倒挂"程度有所收敛 [1] - 10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样回落 [1] - 离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面均衡偏松 [1] - 期限利差(10Y-1Y)收窄 [1] 市场交易热度与波动 - 市场交易热度略回落但仍处于3月以来高点 [2] - 医药、钢铁、建筑、消费者服务、军工、通信等板块交易热度处于80%分位数以上 [2] - 主要指数波动率均回落，大多数行业波动率处于50%历史分位数以下 [2] - 有色、煤炭、交运、石油石化、农林牧渔等板块波动率上升较快 [11] 机构调研与分析师预测 - 电子、通信、计算机、汽车、军工等板块调研热度居前 [3] - 全A的25/26年净利润预测同时被下调 [3] - 电力及公用事业、有色、医药、房地产、化工、煤炭、轻工等板块25/26年净利润预测上调 [3] - 创业板指、中证500的25/26年净利润预测上调，上证50、沪深300下调 [3] 资金流向 - 北上资金活跃度回升但整体净卖出A股 [5] - 两融活跃度续创年内新高，净买入324.58亿元 [6] - 龙虎榜交易热度继续回升，建筑、钢铁、食品饮料、轻工、通信等板块占比上升 [7] - 主动偏股基金仓位回升，主要加仓通信、军工、钢铁等板块 [8] - ETF被整体净赎回，券商、红利相关ETF被净申购 [8]

货币政策预期 - 市场普遍预计英国央行将在本周四将关键利率从4.25%下调至4%并在年底前再次降息 [2] - 政策制定者对潜在价格压力缓解程度以及是否需要进一步降息以避免通胀中期低于目标存在分歧 [2] 通胀现状与轨迹 - 英国6月份消费者价格通胀率升至3.6%为2024年1月以来最高水平一些经济学家认为很快将达到4% [2] - 英国通胀在2023年大幅下降并于2024年9月触底至1.7%但此后回升速度超过美国或欧元区 [2] - 英国央行5月份预测通胀要到2027年初才能回到2%的目标水平 [2] - 英国通胀峰值曾达到11.1%远超欧元区或美国部分原因是其在供暖和电力方面严重依赖天然气 [2] 通胀预期调查 - 花旗/YouGov长期通胀预期指标已接近2022年底以来最高水平英国央行自己的调查也处于2019年以来高位 [5] - 大多数英国央行官员将企业和家庭通胀预期调查视为未来价格和薪资要求的重要指南 [5] 核心通胀构成 - 服务业价格通胀受劳动力成本增加影响严重核心CPI一直高于整体通胀率 [9] - 食品和饮料价格通胀已开始迅速回升对公众特别是较贫困民众的通胀感受有很大影响 [9] - 衡量长期国内价格压力的两个关键组成部分并未出现与整体通胀相同幅度的下降 [8] 劳动力市场与薪资 - 私营部门年度常规工资增长率略低于5%已从两年前超过8%的峰值回落但仍比疫情前高出约2个百分点 [13] - 当前薪资增长率高于大多数政策制定者认为与2%通胀目标相符的约3%的水平 [13] - 英国央行及调查雇主预计未来18个月薪资增长将放缓至3%左右但过去一年下降过程并不平稳 [13] 企业成本与定价 - 7月份采购经理人指数显示英国企业提价速度十分强劲调查显示价格涨幅比疫情前更大 [16] - 在过去一年中服务业企业和制造商的成本均已大幅上涨若转嫁给消费者将给物价带来上行压力 [16]

重要事件回顾 - 中美双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期 [2] - 中共中央政治局会议重申稳中求进工作总基调，货币政策适度宽松取向不变，但未提及降准降息，强调依法依规治理企业无序竞争和推进重点行业产能治理 [2] - 美联储连续第五次暂停降息，联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%，鲍威尔表示尚未就9月利率做出决定 [2] - 美国2025年二季度GDP年化季率初值+3.0%，高于预期的+2.4%，但受"抢进口"效应减弱影响，实际个人消费支出季率初值录得1.4%，不及预期的1.5% [3] - 中国2025年7月制造业PMI为49.3%，低于前值49.7%和预期49.7%，非制造业PMI为50.1%，低于前值50.5%和预期50.2% [3] - 美国总统特朗普给予墨西哥90天暂缓加征关税豁免，同时将对加拿大的关税从25%提高至35% [4][5] - 中国自2025年8月8日起恢复对国债、地方政府债券、金融债券利息收入征收增值税 [5] - 美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，远低于预期的11万人，前月数据被大幅下修 [5] 周度行情回顾 债市 - 7月底会议未提及激进产能出清或价格干预措施，弱化市场对"反内卷"政策导致通胀快速上升的担忧，商品期货价格回落，避险资金回流债市 [7] - 7月制造业PMI环比下降0.4个百分点至49.3%，显示经济修复进程面临短期扰动 [7] A股 - 政治局会议未直接提出"适时降准降息"，政策重心转向现有措施落地，新增政策加码仍需等待 [8] - "反内卷"政策表述弱化，仅提"推进重点行业产能治理"，导致钢铁、有色、煤炭等周期板块情绪降温 [8] - 6月以来A股快速上涨，部分板块估值已处高位，积累短期获利盘 [8] 美股 - 美联储维持利率不变，鲍威尔鹰派发言降低市场对9月降息概率的预期 [9] - 美国7月非农数据显示劳动力市场显著降温，引发市场恐慌 [9] - 8月1日关税大限已至，多数国家与美国仍未达成贸易协议 [9]

美股市场表现 - 周五美股全线下挫 道指跌542 40点 跌幅1 23% 报43588 58点 纳指跌2 24% 报20650 13点 标普500指数跌1 60% 报6238 01点 [3] - 本周道指累计下跌2 9% 标普500指数下跌2 4% 纳指下跌2 2% [4] - 纳斯达克中国金龙指数跌1 8% 阿里巴巴跌2 9% 网易跌2 2% 百度跌2 0% 京东跌1 8% [8] 就业市场数据 - 美国非农就业总人数增加7 3万人 低于市场预期的10 4万人 失业率环比上升0 1个百分点至4 2% [4] - 前两个月的就业增长大幅下调 就业创造广度稳步下降 主要集中在医疗保健和社会救助等以前人手不足的行业 [4] 消费者信心与通胀 - 7月份美国消费者信心连续第二个月上升 未来一年通胀预期降至2月份以来最低水平 [4] - 消费者对经济轨迹仍不乐观 市场情绪总体保持负面 [5] 美联储政策与国债收益率 - 美联储理事鲍曼和沃勒反对保持利率稳定的决定 认为应放松货币政策以避免劳动力市场恶化 [5] - 两年期国债收益率暴跌26 5个基点至3 7% 10年期收益率下跌15 1个基点至4 22% [5] - 市场预计9月降息概率大幅上升至80%以上 [5] 特朗普政策与关税 - 特朗普签署行政命令 对美国从加拿大 巴西 印度等国进口商品征收对等关税 [5] - 特朗普指责劳工统计局局长人为夸大就业数据 要求立即解职 并批评美联储降息操控市场 [5] 个股表现 - 亚马逊跌8 3% 第三季度营业收入指引低于普遍预期 [6] - 明星科技股表现不佳 苹果跌2 5% 英伟达跌2 3% 特斯拉和微软跌1 8% Meta跌0 7% [7] 大宗商品市场 - WTI原油近月合约跌2 79% 报67 33美元/桶 布伦特原油近月合约跌2 83% 报69 67美元/桶 [8] - 避险情绪推升金价 纽约商品交易所10月合约盘后突破3400美元关口 涨幅2 02% [9]

消费者信心指数表现 - 7月美国消费者信心指数连续第二个月上升1.6%（1.0点）至61.7，为2月以来最高水平，但仍较去年同期下滑7.1%（下降4.7点）[1] - 当前经济状况指数(CECI)上涨近5%至68.0，为1月以来最高水平，连续第二个月改善，而消费者预期指数(CEI)小幅下跌至57.7，为4月以来首次回落[3] - 整体指数61.7远低于历史平均值84.4，差距达26.9%，处于历史第6百分位，显示信心水平仍处低位[3] 指数构成与波动性 - 密歇根消费者信心指数平均月度变化为3.1点，7月1.0点的变动幅度属温和水平[4] - 三个月移动平均趋势与美国实际GDP走向基本一致[4] - 当前经济状况指数(CECI)同比上升8.5%至68.0，优于预期的66.8，而消费者预期指数(CEI)同比下降16.1%至57.7，低于预期的58.6[6] 政治与经济因素影响 - 共和党、民主党及无党派人士信心均轻微回升，但整体对美国经济走向仍缺乏信心[3] - 历届政府期间消费者信心波动更多与经济状况相关，而非单一政党因素[6] - 股市投资者信心提升部分抵消非股市投资者信心下滑[3] 通胀预期变化 - 未来一年通胀预期从6月的5.0%降至4.5%，为2月以来最低值，但仍高于去年12月水平[8] - 长期通胀预期连续第三个月下降，从6月的4.0%降至3.4%，为1月以来最低[8] 其他消费者信心指标 - 美国会议委员会发布的消费者信心指数更侧重就业市场表现，与密歇根指数关注点不同，但长期趋势基本一致[7]