食品安全事件 - 四川省凉山州西昌市市场监管局发现绝味鸭脖门店22名从业人员健康证系伪造 [1] - 调查发现门店在办理《食品经营许可证》和《四川省食品小经营店备案证》时提供虚假健康证明 [1] - 伪造健康证行为严重违反食品安全法和相关法规 损害消费者健康和品牌形象 [1] 公司回应与处理 - 涉事门店为加盟商管理门店 与绝味食品无股权关联 [2] - 公司已对涉事门店采取停业整顿措施 将对全国门店进行督查 [2] - 公司表示一直严格按照食品安全法制定标准 但加盟商自行伪造证件导致排查疏漏 [2] 加盟模式问题 - 公司采用"直营连锁为引导 加盟连锁为主体"的运营模式 加盟门店批发收入占营收74.61% [3] - 万店规模、加盟模式及散装销售为食品安全管理带来挑战 [3] - 2017年招股说明书中已将食品安全风险和加盟商管理风险列为首要风险因素 [4] 行业专家观点 - 连锁加盟食品企业为追求扩张速度可能降低加盟门槛 导致监管缺位 [4] - 加盟商为降低成本可能忽视食品安全管理 [4] - 总部对加盟店监管不力会导致食品安全潜在风险 影响品牌安全与稳定发展 [5] 行业与公司现状 - 卤制品行业增速明显放缓 2024年上半年行业整体面临严峻经营压力 [5] - 公司进行战略调整 着重调整门店和加盟商结构 提升单店营收和保障加盟商生存 [5] - 2024年上半年门店数量14969家 较2023年底15950家有所减少 [5] - 2024年前三季度营收50.15亿元 同比减少10.95% 净利润4.38亿元 同比增长12.53% [5] 未来发展挑战 - 作为行业龙头 公司需平衡规模与质量、速度与安全 [6] - 重建消费者信任需长期努力 行业竞争加剧背景下需将消费者健康置于首位 [6]

核心观点 - 公司连续两年实现营收和利润增长但增速大幅放缓 核心餐厅业务增长疲软 面临增长瓶颈 [2][4] - 公司通过多品牌孵化 加盟模式扩张和外卖业务创新寻求新增长点 但转型效果仍需市场检验 [2][5][7] - 自营店收缩 客单价持续下滑 行业竞争加剧背景下以价换量策略短期拉动客流但长期盈利承压 [2][9][10][11][12] 业绩表现 - 2024年营收427.55亿元同比增长3.1% 归母净利润47亿元同比增长4.6% 较2023年营收增速33.55%和净利润增速227.33%大幅放缓 [4] - 核心餐厅经营收入403.98亿元同比微增2.88% 占总营收94.5% 调味品与食材销售收入5.75亿元同比下降27% [4][7] - 外卖收入12.54亿元同比增长20.4% 其他餐厅收入4.83亿元同比增长39.6% [5][7] - 首次披露加盟业务收入1670万元 [7] 业务转型 - 推进"红石榴计划"孵化11个餐饮品牌包括焰请烤肉铺子 火焰官 小嗨火锅等 覆盖正餐 简餐 快餐场景 截至2024年末开设74家门店 [5] - 2024年首次开放加盟 完成13家加盟门店落地 超70%加盟申请来自三线及以下城市 [7] - 外卖业务推出"一人食"精品快餐 [5] 经营数据 - 2024年关闭19家自营店 截至年末全球餐厅总数1368家 其中中国大陆自营餐厅1332家 港澳台23家 [10] - 客单价持续下滑 2024年人均消费97.5元 较2023年99.1元下降 其中一线城市104元 二线城市96.9元 三线及以下城市91.4元 [11][12] - 翻台率从2023年3.8次/天回升至2024年4.1次/天 接近2019年4.8次/天水平 [12] - 2024年接待顾客4.15亿人次 日均客流超110万人次 同比增加4.5% [12] 行业背景 - 餐饮行业整体承压 消费降级与低价竞争加剧 公司采取打折促销措施应对 [12] - 单店日均营收从2019年14.26万元降至2024年8.44万元 降幅达40.8% [10] - 人口红利消退 成本上升 单纯规模扩张模式失效 [13]

核心观点 - 茶百道因流量营销执行失误和加盟模式管理缺失引发公关危机及业绩下滑 需加强细节管控和供应链布局 [1][10][17] 流量营销事件 - 3月24日因对代言人成毅宣传视频打码及门店物料混淆问题引发粉丝维权 登上微博热搜榜首 [1] - 公司道歉称系内部执行失误 已删除错误物料并处理责任人 承诺与代言人长期合作 [1] - 2024年11月签约成毅为首位全球代言人 后签约黄子弘凡为品牌大使 通过周边绑定和抽奖活动增强粉丝参与度 [6][9] - 2022-2024年上半年分销及销售费用分别增长193% 134% 140% 其中超三分之二为品牌推广费用 [9] - 上海某门店员工被指控私吞品牌大使周边 公司回应为玩笑 开除员工并补偿消费者优惠券 [9] 加盟模式问题 - 公司94.78%收入来自向加盟店销售货品及设备 2024年上半年该部分收入22.71亿元 加盟费收入1亿元占比4.2% [12] - 加盟店数量从2019-2021年扩张10倍至5070家 2022-2024年上半年分别增长25% 23% 21% 达8376家 [14] - 2024年推出加盟优惠：新加盟商签1店减4万元 签2店全免18万元 老加盟商签1店减9万元 另提供物料返点 [14] - 上游原材料依赖外部采购 供应链布局不足可能影响产品质量及利润率 [14] 财务表现 - 2024年上半年营收同比下滑9.4%至24.22亿元 净利润下降59.7%至2.37亿元 [17] - 2024年全年净利润预计4.32-5.28亿元 同比降幅达60% [17] - 加盟店闭店率持续上升：2021年0.2% 2022年1.1% 2023年2.3% 2024年上半年2.9% [17] 行业竞争与风险 - 公司在中国现制茶饮市场排名第三 2023年市场份额6.8% [11] - 与蜜雪冰城 古茗等品牌定位相近 价格战压缩利润空间 [15] - 部分门店被投诉使用腐烂水果 食品安全问题凸显管理缺陷 [15][17]

食品安全与品牌危机 - 武汉门店被曝光使用过期西柚粒并篡改保质期标签，引发食品安全信任危机 [1] - 涉事门店已被武汉市市场监管局立案调查，最高面临货值金额20倍罚款 [1] - 事件发生在公司冲刺港股上市关键期，可能影响IPO进程 [3][4] 加盟模式与经营风险 - 公司99.7%门店为加盟店（8409/8437家），品控难度大 [7] - 2024年上半年闭店531家，闭店率6%，2023年闭店率达7.7%高于行业均值 [10] - 加盟商反映总部强制促销活动挤压利润（活动折扣扣40%，物料成本扣38%），导致单店日均GMV仅3823元，显著低于古茗的6000元 [9][10] - 黑猫投诉平台累计3584条投诉，主要涉及食品安全与售后服务 [12] 财务表现与资本运作 - 2023年营收33.48亿元，2024上半年营收16.58亿元（同比+6%），但净利润下滑12.3%至1.68亿元 [15][18] - 毛利率30.4%低于蜜雪冰城（35.2%）和古茗（34.8%） [18] - 创始人夫妇2023-2024年通过分红套现1.76亿元，同期公司短期借款激增至7.8亿元，经营活动现金流净额从5.92亿元骤降至1.58亿元 [20] 市场定位与竞争劣势 - 50.3%门店位于三线及以下城市，但下沉市场定价高于蜜雪冰城（茉莉奶绿9元 vs 6元），单店日销仅为蜜雪60% [17][18] - 多品牌战略效果不佳：咖啡品牌"沪咖"门店收缩，低价品牌"茶瀑布"难敌蜜雪冰城 [23] IPO压力与行业环境 - 存在对赌协议：若2026年3月31日前未上市，投资方可要求控股股东回购股份 [24][25] - 2024年茶饮赛道融资额同比暴跌超90%，行业同质化严重且深陷价格战 [22][23] - 公司已获证监会"全流通"备案，但需证明单店盈利可持续性而非单纯规模扩张 [29]

公司概况 - 周六福成立于2014年，主营钻石镶嵌首饰、黄金珠宝等产品，收入构成包括加盟模式、自营店及线上渠道，其中加盟模式为核心收入来源，占比超50% [3][5] - 公司曾三度冲击A股上市失败，2024年6月港交所递表失效后更新上市申请书，由中金公司、中信建投国际联席保荐 [2] 商业模式分析 - 加盟模式收入分为产品销售（毛利率<10%）和服务费（毛利率95%以上），后者贡献六成毛利润，其中产品入网费、加盟服务费毛利率近100% [5][6][7] - 采用"授权供应商"模式：加盟商可直接向白名单供应商采购，公司仅提供贴牌检测并收取服务费，不自产珠宝且自有工厂2022年4月起停产 [7] - 2021年调整加盟政策后，素金及钻石镶嵌全品类开放授权供应商采购，导致2022年钻石镶嵌收入占比从44%降至25%，服务费收入占比从30%增至45% [10][13] 财务表现 - 2022年加盟模式毛利率达51.72%，显著高于周大生（17.54%），主要因加盟政策调整 [14][16] - 2020-2022年整体毛利率从37.62%升至39.22%，而同行均值从27.49%降至20.71% [17] - 港股与A股招股书数据存在差异：2021-2022年营收分别相差0.46亿、0.58亿，净利润相差0.04亿、0.08亿 [29] 监管与关联交易 - 监管曾质疑授权供应商模式是否符合行业惯例，公司回应称与周大生、中国黄金类似，但实际政策更宽松（周大生2021年取消经典产品指定供应，中国黄金2018年禁止黄金产品指定采购） [8][12] - 2022-2024年19-32名加盟商与供应商/授权供应商存在亲属关系，61-39名授权供应商与供应商重叠，涉及采购额超亿元 [20] - 2024年新增股东中，祥龙创美、谛爱珠宝、正福投资等均与授权供应商/加盟商存在股权或关联关系 [21][22] 信息披露问题 - 两版招股书对股东徐丽贞披露不一致：旧版称其与子公司前股东廖伟昭为亲属，新版改为与供应商实控人亲属关系，未提及历史关联 [24][27] - 类似地，股东陈宋卿从"加盟商实控人亲属"变为"加盟商及授权供应商实控人亲属" [28] - 未充分披露前十大授权供应商E与股东徐丽贞、廖伟昭的关联关系 [27]

文章核心观点 - 库迪咖啡“寄生店”模式因盈利难致部分加盟商退出，公司降低加盟门槛扩张未达预期，又推出便利店模式并加大联名投入，但其在下沉市场面临激烈竞争，加盟前景不乐观 [6][18][28] 逃离“寄生店” - 库迪便捷店类似寄生生物，可开在多种场所，但部分加盟商因赔钱欲转让店铺 [5][6] - 以二线城市为例，便捷店月成本16500元，单杯毛利3.5元，需日销160杯才能盈利，但受不能上架外卖、设备限制等因素影响，目标难达成 [6] - 张文庆自配送咖啡日销仅100杯出头，还被总部罚款；张烨开业首月倒贴1万人工；李楠店因侵占合作方空间被驱赶；老加盟商投诉便捷店影响其生意 [7][8][9] - 少数加盟商如伊冉因所在城市加盟少且便捷店可上线外卖而盈利 [10] 低门槛的诱惑 - 库迪便捷店加盟门槛低，三四平米空间、5万保证金加一台咖啡机即可开店，后保障金降至3万，设备总部提供，成本降至10万以内 [13][14] - 因低门槛，2024年10月淡季有大量新加盟商入局，但他们缺乏餐饮经验，选址不佳，招商团队为完成业绩也未严格把关 [15][17] - 2023年库迪曾尝试“店中店”模式未成功，2024年底“店中店”模式暂停招商，未达半年布局8000家目标 [18] 烧别人的钱试错 - 库迪便捷店暂停个人加盟，加盟商要么退店认赔，要么升级增加投入；公司宣布5万家门店目标不变，推出便利店并开放加盟，拿下《哪吒2》联名 [20] - 库迪便利店定位用咖啡流量吸引购物，招商PPT显示投资18万，但实际成本至少40 - 50万 [22][23] - 公司招聘大量拓展经理，说服其他便利店老板加盟；加盟商费用增多，公司又投入千万联名，目的是补充资金和稳住信心 [24] 加盟，一条越走越窄的路 - 库迪为加盟商勾画盈利蓝图，但需寻找新增量，将目光投向下沉市场便利店 [28] - 下沉市场便利店竞争激烈，罗森等品牌降低门槛扩张，众多品牌争抢夫妻店市场 [28][29] - 中国便利店行业扩张但单店销售额下滑，加盟商盈利难，部分库迪加盟商对新便利店模式持谨慎态度 [31]

文章核心观点 周六福在推进港交所主板上市进程中面临诸多难题，包括金价上涨带来的市场变化、加盟模式的争议以及如何平衡发展等问题，其探索路径有望为同行提供参考 [2][4][5] 金价上涨与黄金消费情况 - 2024年金价创下40次新高，2025年涨势依然强劲 [7] - 2024年中国黄金消费量同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69% [8] - 2024年一季度金条及金币消费量为106.3吨，同比增长26.77%，黄金首饰消费量同比下降3% [10] - 老铺黄金2023年同店销售大幅增加115.4%，消费者偏爱高品质古法黄金珠宝产品 [11] 周六福门店情况 - 截至2024年12月31日，周六福在国内设有4125家门店，海外有4家门店 [3] - 2024年周六福门店减少254家，其中加盟店减少250家，行业线下渠道整体收缩 [13] 周六福加盟模式与线上渠道情况 - 2022 - 2024年公司加盟模式产品销售额占比分别为52.9%、55.4%、50.5%，自营店产品销售额占比分别为11.7%、9.5%和8% [16] - 监管机构多次要求周六福补充披露加盟商相关信息，反映出加盟模式在信息透明度、稳定性等方面存在问题 [17][18] - 周六福在黑猫投诉平台累计投诉量超3000条，涉及虚假宣传、隐瞒克重等问题 [18] - 2022 - 2024年线上销售收入复合年增长率高达46.1%，2024年线上收入占总收入的40% [18] - 此次IPO募集资金净额将用于销售网络拓展与强化等方面 [18]

3月10日，奈雪的茶（简称"奈雪"）港股股票大跌，盘中一度跌超25%，报1.22港元，创2月7日以来新低。截至14:10，奈雪股价仍跌超20%。同一天，奈雪被正 式调出港股通名单。 | | 1.290 -0.350 -21.34% | | | | | 奈雪的茶 立即 2150 交易 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | HKEX HKD 14:10:11 | | | | | | | 1 . . + | | 要比 | 52.35% 委员 | | 55235 | 文由 | -5.15% 120日 | | 4.88% | | 死 | 1.330 | 46.75万 ( | 16) | 5日 | -24.56% 250日 | | -58.12% | | 卖四 | 1.320 | 6.05万 | 10 ) | 20日 | -2.27% 52周高 | | 3.49 | | | 1.310 | 19.65万 | 4) | 60日 | -12.24% 52周低 | | 1.07 | | | 1.300 | 27.80万 | 22 ) | | 2022 2 ...

蜜雪冰城上市表现与市值分析 - 蜜雪冰城在港交所上市后一周累计上涨75 31%，市值突破1348亿港元，相当于48个奈雪的茶（奈雪的茶最新市值28亿港元）[1] - 公司发行价202 5港元/股，上市首日股价涨幅43 21%，显著高于同行奈雪的茶（-13 54%）、茶百道（-26 86%）等破发表现[1] - 当前市值规模已超越新茶饮行业中奈雪的茶（294亿峰值）、茶百道（192亿峰值）等所有上市企业[1] 商业模式与盈利结构 - 97 6%收入来自向加盟商销售商品和设备，2024年前三季度该部分收入达182 2亿元，毛利率31 2%[9][10] - 通过自建供应链实现核心原料100%自产，每杯柠檬水可赚取0 6元原料利润，4万家店日均销售100杯即可产生240万元纯利[4][5] - 2021年供应链销售数据：8500吨茶叶、50000吨水果、30亿根吸管，采购网络覆盖38个国家[5] 门店扩张与下沉市场策略 - 全球门店总数达46479家，超越麦当劳、星巴克，其中99%为加盟店[6][13] - 三线及以下城市门店占比57 2%（2024年数据），与拼多多、瑞幸相似的下沉市场策略[7][8] - 单店投资约21万元（含年费17800元），综合毛利55%，回本周期约1年[12] 海外扩张与供应链优势 - 海外已开近5000家店，越南/印尼产品定价3-6元，保持低价策略[14] - 出海采用"先建供应链再开放加盟"模式，在东南亚投入本地化营销与供应链建设[14] - 文化输出简化处理，如日本"雪王"结合传统头饰、韩国加入RAP元素等[15][16] 财务数据表现 - 2023年总营收203亿元，同比增长49 6%，净利润32亿元[11] - 2024年前三季度营收187亿元（+21 2%），净利润35亿元（+42 3%），毛利率提升至32 4%[11] - 2019-2023年营收复合增长率达31 2%，净利润复合增长率58 3%[11]