贵金属市场价格表现 - 11月10日午后贵金属市场大幅拉升，黄金期现涨幅均超过2%，白银期货涨幅一度超过4% [1] - 截至发稿，伦敦金现涨2.51%报4101.06美元/盎司，COMEX黄金涨2.59%报4113.5美元/盎司 [1] - 伦敦银现涨3.5%报50.018美元/盎司，COMEX白银涨3.99%报50.065美元/盎司 [1] - 现货铂金涨2.59%，NYMEX铂涨2.79%；现货钯金涨3.14%，NYMEX钯涨2.27% [1] 市场驱动因素 - 美国政府“停摆”影响下，消费者信心指数11月继续下滑，加注了市场对下个月降息的押注 [2] - 美国11月份消费者信心指数初值降至50.3，低于10月终值53.6和市场预期的53.2，消费者担忧就业和通胀问题 [3] - 东吴证券预计停摆将在11月20日左右结束，TGA资金释放将改善美元流动性，但11月经济数据可能恶化，美联储12月再度降息概率较高 [3] 黄金供需基本面 - 全球央行三季度净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [4] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [4] - 三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求最高纪录 [4] - 三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55% [4] 投资需求与机构观点 - 三季度实物黄金ETF持仓增加222吨，全球流入金额达260亿美元 [4] - 2025年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），北美地区基金领跑（+346吨） [5] - 中信证券认为在流动性宽松环境下，ETF持续流入将成为贵金属价格的重要支撑，贵金属价格长期看多思路未变 [5]

贵金属市场价格表现 - 11月10日午后贵金属市场大幅拉升，黄金期现涨幅均超过2%，白银期货涨幅一度超过4% [1] - 截至发稿，伦敦金现涨2.51%至4101.06美元/盎司，COMEX黄金涨2.59%至4113.5美元/盎司 [1] - 伦敦银现涨3.5%至50.018美元/盎司，COMEX白银涨3.99%至50.065美元/盎司 [1] - 现货铂金涨2.59%，NYMEX铂涨2.79%；现货钯金涨3.14%，NYMEX钯涨2.27% [1] 市场驱动因素 - 消息面上，受美政府"停摆"影响，消费者信心指数11月继续下滑，加注了市场对下个月降息的押注 [2] - 美国11月份消费者信心指数初值降至50.3，低于10月终值53.6和市场预期的53.2，表明消费者担忧就业和通胀问题 [3] - 消费者信心指数回落主要因当前个人财务状况下降17%，以及对未来一年商业前景的预期下降11% [3] - 东吴证券预计停摆将在11月20日左右结束，但12月FOMC会议参考的11月经济数据可能显示恶化，叠加流动性问题，美联储12月再度降息的概率较高 [3] 黄金需求基本面 - 全球央行三季度净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [4] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [4] - 三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录 [4] - 黄金需求增长主要由投资需求推动，三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55% [5] 投资需求与机构观点 - 投资者"错失恐惧"心理反映在黄金ETF持仓量上，三季度实物黄金ETF持仓增加222吨，全球流入金额达260亿美元 [5] - 2025年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），北美地区基金领跑（+346吨） [5] - 中信证券认为，在流动性宽松环境下，ETF持续流入将成为贵金属价格的重要支撑 [5] - 避险情绪、去美元化等利多因素未出现重大变化，贵金属价格长期看多思路未改变，黄金白银等商品价格有望在经历阶段性调整后重回涨势 [5]

文章核心观点 - 全球货币体系正经历结构性转变，美元的主导地位受到挑战，黄金的货币功能与战略价值正在复兴，这一过程被称为“重新货币化”[5][6][22] - 这一转变由地缘政治竞争、贸易联盟重构以及1971年后的货币扩张共同推动，并非短期金融现象，而是全球货币体系的深层次“纠偏”[5][22][23] - 黄金因其稀缺性、高密度、全球通用及地缘政治中立性，正重新成为国际贸易结算和储备体系的重要组成部分，以替代美元[10][11][32] 地缘政治转型与黄金的重新货币化 - 去美元化进程正稳步改变全球金融市场权力平衡，起点是极具战略意义的“能源去美元化”，因为能源是全球经济的基础层和最大市场[6][25] - 全球约三分之二的能源产量与消费来自“金砖++”及新兴经济体，这些国家是最大的能源进出口方，能源市场成为推动大宗商品结算体系去美元化的关键杠杆[6][27] - 去美元化正在加速并扩展至其他市场，例如全球第二大贸易商品铁矿石贸易出现标志性转变，必和必拓宣布将接受约30%的销售以人民币结算[7][27] - 美元在国际贸易中的相对价值下降将动摇其“唯一储备货币”地位，各国对美元需求减少会导致其在美债中的储备份额下降[8][28] - 美国推行由美联储提供融资支持的产业政策，使美元成为一种为获取全球商品而发行的“竞争性货币”，这可能导致1971年后美元储备体系的终结[9][29] - 黄金的重新货币化可分为两个时间周期：一是“再平衡期”，黄金在未来十年内于全球贸易结算体系中重新确立均衡地位；二是“通胀期”，与货币扩张和长期地缘竞争相关的持续性现象[9][30] 黄金作为战略与地缘政治对冲资产 - 黄金正在重新成为国际贸易结算和储备体系的重要组成部分，这是“金砖++”或“全球南方”国家的自然选择，源于对货币“武器化”的担忧及国家外汇储备安全的诉求[10][31] - 美国冻结俄罗斯所持美债一事表明美债本身已成为地缘政治竞争的工具，任何脱离美元体系的储备安排都需要其他资产替代，而黄金是目前唯一真正意义上的地缘政治中立储备资产[10][11][32] - 黄金迅速回归舞台中心是因为其具备稀缺、高密度、全球通用、可在任意货币间自由兑换，且不受任何单一政府控制的关键特征[10][11][32] 黄金市场的结构性乐观 - 许多西方主流机构对黄金的“乐观态度”实际上晚了十年，他们直到现在才开始意识到去美元化的结构性变化，这反而证明该进程在结构上已真正发生[12][33] - 市场对去美元化意味着什么的理解还需要时间发酵，全球市场距离回归1971年前的多货币贸易体系仍有很长的路，黄金价格短期波动难免，但长期趋势明确且牢固[12][33] 关于Barton Gold (ASX: BGD) - Barton Gold Holdings Ltd (ASX: BGD) 是一家位于南澳大利亚的黄金开发公司，拥有超过220万盎司黄金及310万盎司白银资源[12][34] - 公司正在推进其Central Gawler Mill的第一阶段最终可行性研究，并开展“第二阶段”Tunkillia项目的储量转化钻探，目标于2026年底实现首产[12][34] - 通过Tunkillia的开发，公司计划将产能提升至年产15至20万盎司黄金，旨在成为南澳最大的黄金生产商和澳大利亚下一家中型黄金生产企业之一[12][34] 其他行业动态：锑矿与铀矿 - Locksley Resources (ASX: LKY) 与美国Hazen Research合作，加速其加州Mojave锑稀土项目的商业化，旨在构建100%美国本土锑供应链，锑被美国列为关键战略矿物[17][18] - Aurora Energy Metals (ASX:1AE) 将其美国Aurora铀项目通过SPAC合并实现在纳斯达克上市，交易完成后将获得1,600万美元股票及未来里程碑激励，并保留项目产量1%的净冶炼权利金[19]

中国外汇储备规模与趋势 - 截至10月末，中国外汇储备规模为33433亿美元，连续三个月稳定在33万亿美元上方，创2015年11月以来新高 [2] - 10月末外储规模变化不大，主要因当月美元指数上涨19%导致非美元资产贬值，与全球主要股指上涨（如日经指数大幅上涨166%）及美债价格上扬带来的资产估值增加形成对冲效应 [4] - 未来外储规模有望保持基本稳定，略高于3万亿美元的规模处于适度充裕状态，为保持人民币汇率合理均衡及抵御外部冲击提供支撑 [7] 黄金储备动态与战略 - 中国人民银行黄金储备增至7409万盎司，实现自2024年11月以来的连续第十二个月增持 [2] - 2025年5月央行增持约3万盎司（约1吨）黄金，但月度增量较此前每月10吨乃至数十吨的规模已明显减少，主要与金价处于历史高位有关 [3] - 中国黄金储备占官方国际储备比重仅为80%，显著低于全球平均15%的水平 [4] - 央行购金是战略配置而非短期投机，未来增持节奏可能维持“小步慢跑”模式，旨在为极端情景预留“压舱石” [7] 外汇储备资产结构优化 - 外储战略功能正从流动性保障向资产结构优化和货币信用支撑转变，“持续增持黄金储备，适度减持美债”成为优化储备结构的关键举措 [4] - 提升黄金配置比例是应对美国联邦债务规模突破38万亿美元、美元资产“无风险”属性削弱以及地缘冲突等系统性风险的必然选择 [5] - “适度减持美债”并非简单抛售，而是在保障外储流动性和收益性的前提下，有序降低集中度风险 [7] 黄金储备的战略意义与全球趋势 - 黄金作为非主权、无信用风险资产，是主权货币信用的重要支撑，有助于增强国际市场对人民币信心，为人民币国际化创造有利条件 [6][8] - 自2022年以来全球央行购金量显著上升，2024年净购金量达1089吨创历史新高，2022至2024年年度购金量连续三年超1000吨，反映对美元主导储备体系的再评估加速 [6] - 中长期看，全球货币超发、债务不可持续及去美元化浪潮等因素仍将支撑金价中枢上移 [7]

金价近期表现与短期展望 - 11月10日黄金价格大幅拉升，现货黄金与Comex黄金逼近4100美元/盎司关口，创11月以来新高 [1] - 金价在4000美元/盎司中枢震荡，表现出较强韧性，近期受贸易摩擦缓和、美联储12月降息预期下降等利空因素冲击 [1] - 美联储转鹰与美元指数稳步上行使黄金价格压力增加，但权益市场波动加大及对海外AI泡沫的担忧升温，促使部分资金回流黄金 [1] - 预计金价短期维持高位震荡，缺乏明显催化，美国最高法院对特朗普全球关税合法性的质疑若影响全球关税，可能减轻通胀压力并施压金价 [1] 金价中长期支撑因素 - 全球逆全球化、不确定性增加及主要国家增长依赖债务，导致储备资产从美元、欧元、日元外溢至黄金 [2] - 全球新一轮货币竞争性贬值潮流下，各类主体加速购入黄金 [2] - 2025年前三季度国内黄金ETF增仓量为79.015吨，同比增长164.03% [2] - 全球央行持续增持黄金，中国已连续12个月增持，10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨） [2] 黄金股市场表现 - A股黄金股更早交易金价调整，在4000美元/盎司以上未跟随金价上涨 [2] - 黄金股业绩释放不够充分但仍在合理区间，预计黄金股或将先于金价完成调整 [2]

A股市场整体表现 - 沪指报收4018.60点，上涨0.53%，成指收于13427.61点，上涨0.18%，两创指数双双收跌 [1] - 两市超3300家个股上涨，共计成交近2.2万亿元，较上周有所放量 [1] - 未来指数或将延续震荡上行趋势，但风格和行业轮动速度较快，可采取"哑铃型"策略进行均衡配置 [1] 化工行业 - Wind化工指数上涨1.19%创下本轮新高，基础化工、石油石化子行业居涨幅前列 [1] - "反内卷"成为主线，供应端出清和行业自律带动周期反转预期持续升温 [1] - 行业周期低点位置已基本探明，龙头公司业绩与估值具备"双击"机会 [1] 港股科技与医药板块 - 恒生科技指数尾盘涨幅扩大，最终收涨1.34%，医药板块表现相对强势 [1] - 恒生科技相对全球同类资产仍存在明显折价，叠加南向资金边际改善的潜在催化 [1] - 中期性价比依然具备，建议把握"业绩验证+美元走弱"的窗口机会 [1] 黄金市场 - COMEX黄金今日触及4080，因美国消费者信心指数跌至接近历史最低水平，经济前景恶化，金价继续走高 [2] - 中美关税互降落地，政策风险有所缓解 [2] - 中长期看，美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧、全球"去美元化"趋势对金价构成利好，但短期或将维持震荡 [2] 红利类资产 - 近期市场波动幅度加大，权益风险偏好回落，红利作为"避险锚"受益，红利指数中资源权重高，对煤炭/油气等阶段性领涨更敏感 [2] - 短期看，大盘震荡期红利风格配置性价比凸显，有望提供更优收益/波动比的"防御底仓" [2] - 长期看，新"国九条"指引叠加无风险收益率下行，红利类资产显现出较高的配置价值 [2]

海外经济展望 - 美国2026年CPI同比增速中枢预计为3.1%，降息节奏前慢后快，全年有2-3次降息空间[1] - 美国2026年一季度GDP环比折年率预计在低基数上实现较强增长，设备投资同比增速曾达8.2%[1][9] - 欧盟受德国财政扩张（年支出增量约1200亿欧元，占GDP 2.8%）拉动，2026年经济预计温和增长，但232条款钢铝关税（50%）将结构性冲击出口[1][7] - 日本经济温和增长，居民实际收入改善，央行鹰派立场不变但加息节奏可能放缓[1] - 欧央行2025年已降息100基点，通胀接近2%目标，2026年政策以稳为主，降息接近尾声[9] 中国经济与政策 - 中国2026年GDP增长目标为5%，广义赤字率约8.1%-8.4%，对应赤字率4%、特别国债1.5万亿元、新增地方专项债4.5-5.0万亿元[2] - 货币政策预计降准2次（合计100bp）、降息1-2次（单次10bp），节奏上降准前置、降息均匀[2] - CPI同比中枢预计回升至0.7%，PPI同比降幅收窄，通缩压力缓慢缓解[2] - 制造业投资温和复苏，出口受产品优势和全球资本开支上行支撑；房地产调整进入底部区间但未明确企稳[2] 地缘政治与资产配置 - 中美关系在高度竞争中寻求战略稳定，2026年中期选举前两党博弈可能通过涉华法案，但元首会晤有助于管控分歧[3] - A股"慢牛"格局延续，企业盈利改善、居民资产向金融资产迁移；美债利率中枢下行，美元指数前高后低[4] - 大宗商品中黄金和铜具备战略价值，铜价被低估，供需缺口长期存在，建议关注铜金比修复机会[4]

全球资产表现回顾（2025年） - 2025年前10个月，韩国综合指数上涨71%，白银上涨69%，黄金上涨54%，创业板指上涨49%[6] - 美元指数在2025年累计下跌8%[5] - 美股七巨头在2025年前10个月上涨25%，但增速较2024年的62%和2023年的108%显著放缓[6] 美国经济与政策展望（2026年） - 美国消费保持稳定，2025年8月实际关税税率约为11.3%，低于18%的理论税率[10] - 预计2026年美国CPI同比增速中枢为3.1%，通胀呈现前高后低态势[19] - 美联储降息节奏先慢后快，2026年5月后可能加速，6月至10月的四次议息会议有望降息2-3次[24] - 特朗普上任后，企业宣布对美投资总额已达约2.9万亿美元[15] 中国宏观经济展望（2026年） - 中国2026年GDP增速目标预计设定在“5%左右”[39] - 2025年前三季度净出口对GDP贡献为1.5个百分点，投资贡献回落至0.9个百分点[38] - 预计2026年中国CPI同比均值升至0.7%，PPI同比降幅收窄至0.8%[59] - 广义住宅库存截至2025年9月降至6.2亿平方米，较2020年高点下降近70%[48] 大类资产配置观点 - 黄金占全球央行储备资产比重为26.8%，较1960-70年代的50%-60%有较大提升空间，具备战略配置价值[30] - 铜加工费跌至历史低位，供需结构紧张，铜价有望补涨[30] - 中国股市慢牛格局可期，债市更关注交易性机会[65]

核心观点 - 报告认为贵金属正处于主升浪阶段，黄金在短期技术性调整后长期趋势依然向上，而白银则因现货市场结构性矛盾未解，具备更大的价格向上弹性 [1][4][110][112] 黄金市场分析 短期视角：技术超涨与调整压力 - 黄金价格在创下接近4400美元新高后出现高位回落，多项技术指标显示超涨迹象，相对美元和实际利率的日度超额收益及资金情绪指标均达历史高点 [6][26][27][28] - 沪金持仓量创新高但成交量较低，期货公司净买单量从高位回落，暗示追高力量减弱，短期存在月度级别的调整需求以消化价格，下方极限支撑位看3750-3800美元 [28][29][112] - 前期推动价格上涨的欧洲买盘近期大幅回吐，而亚洲时段表现相对稳定，从时区涨幅贡献看，欧盘和美盘时段的累计涨幅明显回吐 [30][31][32] 政策与宏观环境 - 9月FOMC会议确认降息周期开启，但点阵图显示2025-2027年联邦基金利率预期分别下调0.3%、0.2%、0.3%，对更长期的降息路径并未打开更大空间，出现“利多出尽”走势 [9][10][11][16] - 10月FOMC会议美联储态度偏鹰，但需关注美联储主席换届，年底新主席人选定调可能引发对2026年降息预期空间打开的交易，从而推升黄金价格 [50][53] - 美国政府停摆风险构成潜在非线性风险，若停摆一周可能拖累实际GDP增速0.2%，但预计11月中有望重启，风险整体可控 [33][34][35] 长期视角与驱动因素转变 - 黄金定价驱动已从传统的利率侧（α驱动）转向去美元化等结构性因素（β驱动），具体线索包括：中国央行寻求吸引外国央行黄金储备存放、香港建立国际黄金交易市场、Tether囤积黄金背书代币等 [17][19][20][22] - 中长期看多叙事未变，核心是人民币国际化代表的货币多元体系诉求及美元信用对冲需求，这与1970年代后未有历史参照的信用定价主导阶段类似 [60][65] - 从历史涨幅统计看，本轮黄金上涨（2022年9月至2025年4月通胀调整后涨幅79.7%，月均2.6%）显著低于前5轮主升浪的平均水平（通胀调整后平均涨幅206.1%，月均4.4%），预示上涨空间仍存，统计终点或在5293-5838美元/盎司 [65][66][67] 白银市场分析 现货市场矛盾 - 海外白银市场出现巨大现货矛盾，伦敦银较纽约银价差出现历史性倒挂，最高达-2.62美元/盎司，同时白银1个月租赁利率飙升至接近40%，表明现货极度紧俏 [72][75][77][79] - 全球显性库存自2021年起持续去库，主因光伏银浆需求高速增长，报告将2025年白银光伏需求量调增至8354吨，同比增长8% [81] - LBMA最新9月库存为24581吨，减去主要ETF持仓后，伦敦可流动库存可能低于2000吨，与LBMA日均成交量（约8398吨）相比岌岌可危 [94][95][97][98] 价格驱动与展望 - 白银价格向上弹性值得期待，在降息通道开启、经济具韧性且通胀预期反弹的背景下，白银因自身供需逻辑定价权重较少，更易追逐通胀预期而跑赢黄金 [106][108] - 尽管中美出口可短期缓和矛盾，但白银供给主要来自伴生矿刚性较强，ETF持仓在降息周期下预计持续增加，库存结构性问题中长期难解 [105][112] - 短期关注白银向上反弹可能，10月30日租赁利率再度小幅回升，伦纽价差出现反弹迹象 [112]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点是重视锂权益配置，并强调电力短缺问题强化了铝的供给逻辑 [1][4] - 锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势明确，2026年权益有望领先于商品走出底部 [2][5] - 对于工业金属，立足长远，铜铝继续看好，商品将逐步开启强势周期 [4] - 贵金属方面，维持增配，金价是波动并非趋势转折，去美元化央行购金是核心驱动 [4] 贵金属总结 - 短期展望衰退交易是驱动金价回升的核心动能，维持增配建议 [4] - 当前A股大部分黄金股估值具性价比，当期近20倍，远期15倍 [4] - 选股思路应从PE/当期产量业绩估值转向远期储量估值，关注禀赋重估 [4] - 建议关注公司包括招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属总结 - 本周工业金属价格整体回调，LME3月铜跌1.8%、铝跌0.9%，SHFE铜跌1.2%、铝涨1.5% [4] - 回调主因美国银行体系流动性紧张及北美电力紧张引发冶炼铝、锌停产担忧 [2][4] - 基本面维度，铜铝库存分化，铜库存周环比+4.68%、年同比+25.01%，铝库存周环比-0.49%、年同比-13.31% [4] - 山东吨电解铝税前利润周环比+67元至4789元（创新高），吨氧化铝税前利润周环比-35元至-317元 [4] - 电解铝产能利用率98.21%，氧化铝产能利用率83.62% [4] - 铜铝商品将逐步开启强势周期，宏观层面全球后续宽松展望，微观层面供给频繁下调 [4] - 铜铝权益价值重估，逆全球化背景下价格中枢抬升，AI发展强势拉动电力需求 [4] - 铜标的关注洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、藏格矿业等，铝标的关注中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份等 [4] 能源金属与小金属总结 - 锂行业供给拐点与需求新周期来临，2026年终端增速大幅上修，固态电池产业化加速 [5] - 行业资本开支已于2024-2025年见顶，2026-2028年供给增速下滑成确定性趋势 [2][5] - 战略金属稀土、钨迎价值重估，稀土需求修复有望开启新一轮上涨行情 [5] - 钨价再启上涨，供给强势下长牛价格走势可期 [5] - 钴、镍方面，海外资源国政策控制供给，刚果金钴配额分配落地，折扣系数大幅上行，印尼暂停审批新冶炼厂许可证 [5] - 建议关注稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-天华新能/大中矿业/盛新锂能等，钴镍-华友钴业/伟明环保 [5] 市场表现总结 - 周内上证综指上涨1.08%，金属材料及矿业(长江)上涨0.43%，排名第19位（19/32），跑输上证综指0.65个百分点 [13][17] - 细分子行业中，基本有色金属板块上涨0.75%，能源金属板块上涨0.18%，贵金属板块下跌2.81%，稀土磁材板块下跌4.05% [13][17] - 海外龙头嘉能可（LSE）下跌1.88%，五矿资源（SEHK）下跌0.87% [13][16] 商品价格回顾总结 - 周内LME三月期铜下跌1.8%至10695美元/吨，期铝下跌0.9%至2862美元/吨 [23][25] - SHFE主力合约期铜下跌1.2%至8.59万元/吨，期铝上涨1.5%至2.16万元/吨 [23][25] - 锂产品价格下跌，国内电池级碳酸锂均价下跌2.7%至80.25元/公斤，电池级氢氧化锂均价维持78.25元/公斤 [24][26]