宏观经济与政策环境 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，重回荣枯线以上，显示制造业显著回暖，回暖主要受益于节前备货，集中在食品饮料、纺织服装、消费电子等行业[1] - 2026年大规模设备更新和消费品以旧换新国补政策已落地，但补贴力度较2025年有所减弱，例如家电补贴上限从2000元降至1500元，汽车补贴设有比例限制[1] - 尽管补贴力度减弱，但该政策预计将为2026年上半年的汽车制造、家电制造、数码制造等板块提供显著支撑，有助于恢复耐用消费品的市场热度[1][3] - 2025年10月后因国补资金用完，耐用消费品消费热度出现下滑，新政策的出台旨在重新拉动内需[1] 消费与内需分析 - 2026年中国经济的核心课题依然是拉动内需，消费作为最终需求，其重点在于提振居民消费[3] - 当前提振消费的主要手段是鼓励加杠杆，例如通过发行特别国债为国补提供资金，但最根本的手段在于通过发展经济来实现居民增收[3] 人工智能（AI）的投资核心地位 - 人工智能被视为新一轮科技革命的核心，是2026年投资需要抓住的核心主题，具体应关注AI应用领域[7] - 人工智能将从发展生产力、改变生产关系、优化制度和增加人力资本投入四个方面推动经济发展[3] - 在生产力方面，重点在于智能制造、工业互联网和具身智能，尽管面临工业机器人适配性等现实挑战，但进步持续，核心在于实现量产[3] - 在生产关系方面，AI企业有望替代互联网平台企业，成为新的资源配置者，例如消费者未来可能直接询问AI而非通过平台搜索进行购物决策[4] - 在制度方面，AI算法正广泛应用于政府监管等领域，例如税务稽查中的算法应用[6] - 在人力资本投入方面，AI正在改变教育、养老、健康等领域的投资效率，例如颠覆传统教育模式，同时教育领域也需要培养更多AI开发人才[6][7] 行业与板块展望 - 与国补政策相关的汽车制造、家电制造、数码制造等“老板块”在2026年预计将保持温和上涨态势[3] - 市场更期待国补政策未来能扩展至一般商品和服务领域[3] - 教育板块因人工智能赋能教育行动的推进而表现火爆，这属于人力资本投入的范畴[6] - 类比30年前的互联网起点，当前被视为AI发展的起点，未来可能孕育出具备百倍、千倍增长潜力的股票[7]

投资评级与核心观点 - 报告对康耐特光学（02276.HK）维持“强推”评级 [1] - 报告给予公司目标价为63.63港元，当前股价为51.80港元，存在约22.8%的潜在上涨空间 [4] - 报告核心观点：智能眼镜首次被纳入国家补贴范围，有望降低消费者购置门槛，加速消费级产品市场渗透，公司作为镜片制造龙头及夸克AI眼镜的独家镜片供应商，其XR（扩展现实）业务将受益于行业“供给繁荣+需求刺激”的共振，看好其第二成长曲线 [1][8] 行业与政策催化 - 2026年国家补贴政策首次将智能眼镜纳入补贴范围，补贴标准为售价的15%，单件补贴上限500元，且单件产品售价不超过6000元 [1] - 根据测算，智能眼镜价格超过3300元基本可以全额享受国补 [1] - 2026年国际消费电子展（CES）将有超过50家AI眼镜展商参与，国内外厂商将集中发布新品，供给端与生态端发展预计进入快车道 [8] - 从天猫双十一XR设备热卖榜单看，前20款热销产品中4000元以下产品占比过半，主流产品价格基本满足国补要求 [8] 公司业务与竞争优势 - 康耐特光学是夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [8] - 以夸克AI眼镜S1为例，1.60/1.67/1.74折射率的镜片价格较平光片分别高出719元、899元和1529元 [8] - 公司在XR业务上具备先发优势且技术壁垒高，有望在产业链推新过程中强化竞争优势 [8] - 公司已和多家头部3C（计算机、通信和消费电子）龙头合作布局智能眼镜 [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为23.47亿元、28.35亿元和33.80亿元，同比增速分别为13.9%、20.8%和19.2% [4][9] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.64亿元、6.96亿元和8.69亿元，同比增速分别为31.7%、23.3%和25.0% [4][8][9] - **每股盈利预测**：预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.18元、1.45元和1.81元 [4][9] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的38.6%持续提升至2027年的43.7%，净利率将从20.8%提升至25.7% [9] - **估值水平**：基于2025年12月30日股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为41倍、34倍和27倍 [4][8][9] - 报告参考可比公司估值，给予公司2026年40倍市盈率，以此推导出目标价 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为4.80亿股，全部为上市流通股 [5] - 以2025年12月30日收盘价计，公司总市值为248.60亿港元，流通市值相同 [5] - 公司资产负债率为22.61%，每股净资产为5.24元 [5] - 过去12个月内，公司股价最高为55.30港元，最低为21.05港元 [5]

国家发展改革委完善2026年“国补”政策实施机制 - 核心观点：国家发展改革委宣布将于2026年从资金分配、使用节奏、监管执法等多方面完善“国补”政策实施机制，旨在优化政策执行效率，保障资金有效使用，并已下达首批625亿元超长期特别国债资金以支持消费品以旧换新和做好政策衔接 [1][3][5] 资金分配与使用管理 - 2026年将优化资金分配方式，在原有标准基础上，综合考虑前期政策执行情况及审计发现问题等因素，合理确定各地资金分配规模 [1] - 对拖欠兑付较严重的地区，将通过适当方式加大督促和惩戒力度 [1] - 国家层面将按季度分批次下达资金，以合理把握工作节奏 [3] - 指导地方均衡有序支出补贴资金，做好跨周、跨月、跨季度的平衡衔接 [3] - 要求地方建立补贴资金预拨付制度，以减轻企业垫资压力 [3] 资金支持与政策衔接 - 为做好今明两年政策衔接并满足元旦、春节消费需求，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已向地方下达 [3] 监管与执法措施 - 2026年将严厉打击违法行为，严格资金审核与价格管理 [5] - 对违反价格管理要求或存在违法违规行为的，将第一时间取消参与资格并依法依规处置 [5] - 严格执法监管，对骗补套补、“先涨后补”等违法违规行为，实行发现一起、查处一起、曝光一起 [5]

2026年国家消费补贴政策调整 - 2026年国家消费补贴政策将继续实施，将于1月1日启动 [1][3] - 总体补贴政策相比2025年更加精准，但家电类产品补贴幅度和额度有所降低 [6] - 数码产品补贴范围扩大，新增智能眼镜品类 [1][6] - 智能家居类产品的补贴项目由地方结合实际执行 [6] 家电类产品补贴细则 - 补贴覆盖冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑及热水器共六类产品 [3] - 产品需满足1级能效或1级水效标准方可享受补贴 [3] - 补贴幅度从2025年的20%下调至15% [1][3] - 单件产品最高补贴额度从2025年的2000元降低至1500元 [1][3] - 购买高端产品的消费者需自行承担约500元的额外成本 [3] 数码产品补贴细则 - 补贴覆盖手机、平板、智能手表及智能眼镜四类产品 [6] - 补贴幅度最高为15% [6] - 单件产品最高补贴额度为500元 [6] - 智能眼镜为2026年新增的补贴品类 [1][6] 市场影响与消费者行为 - 2025年的补贴为消费者节省了可观预算，并促进了消费 [1] - 2026年政策公布前，市场曾担忧补贴是否会取消 [1] - 尽管国补额度调整，但结合厂商自身的补贴活动，总体补贴额度预计与2025年相比变化不大 [6]

2026年提前批“两重”建设及中央预算内投资计划 - 国家发展改革委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，总金额约2950亿元 [1] - 其中，“两重”建设安排约2200亿元，支持城市地下管网、高标准农田、“三北”工程、降低全社会物流成本等领域的281个项目 [3] - 中央预算内投资安排超过750亿元，支持城市更新、水利、生态保护修复、污染治理、节能降碳等领域的673个项目 [3] “两重”与中央预算内投资的具体投向 - “两重”建设强调战略性、前瞻性、全局性，聚焦城市地下管网、高标准农田、“三北”工程及降低物流成本等领域 [3] - 中央预算内投资聚焦需要集中力量、持续投入的公共领域，旨在补短板、调结构、惠民生 [3] - 政府投资旨在发挥引导带动作用，推动项目尽快开工并形成实物工作量 [3][4] 配套“软建设”举措与长效机制 - 加快推出“软建设”举措以提高投资效益，包括完善城市地下管网投融资模式、市政公用事业价费机制、灌区农业节水激励机制、现代物流标准体系及固体废弃物综合治理体系 [4] - 举措旨在推动形成项目建设实施和运营维护的长效机制 [4] 2026年“国补”政策实施机制优化 - 针对以往补贴时断时续、骗补套补、“先涨后补”等问题，优化了2026年的政策实施机制 [4] - 优化资金分配方式：在原有标准基础上，综合考虑前期政策执行情况及审计发现问题，合理确定各地资金规模，并对拖欠兑付严重地区加大督促和惩戒力度 [4] - 均衡有序使用资金：国家层面按季度分批次下达资金，指导地方均衡有序支出并建立补贴资金预拨制度以减轻企业垫资压力 [5] - 严厉打击违法行为：通过严格资金审核（建立多部门数据共享与交叉验证）、严格价格管理（要求价格备案、承诺、公示）、严格执法监管（开展专项行动并加强行刑衔接）来重点打击骗补套补等行为 [5]

政策背景与问题总结 - 消费品以旧换新政策实施过程中暴露出补贴时断时续、难以预期、骗补套补、“先涨后补”、地方政府资金支付不及时等问题 [1] - 国家发展改革委会同相关部门针对骗补套补、“先涨后补”、补贴资金错发多发少发、资金审核兑付效率低、政策落实和资金管理不规范等5个方面典型问题进行了集中整治 [1] 2026年政策优化举措 - 优化资金分配方式 综合考虑前期政策执行情况、审计发现问题等因素合理确定各地资金分配规模 并对拖欠兑付较严重地区加大督促和惩戒力度 [2] - 均衡有序使用资金 国家层面按季度分批次下达资金 地方层面需均衡有序支出并建立补贴资金预拨制度以减轻企业垫资压力 [2] - 为做好今明两年政策衔接并满足元旦、春节消费需求 2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已向地方下达 [2] 强化监管与执法措施 - 严格资金审核 建立多部门数据共享渠道 完善关键数据比对和交叉验证机制以精准识别违法违规行为 [3] - 严格价格管理 要求经营主体和产品履行价格备案、承诺、公示等程序 对违规者取消参与资格并依法处置 [3] - 严格执法监管 组织开展专项行动 对骗补套补、“先涨后补”等行为发现一起、查处一起、曝光一起 并加强行政执法与刑事司法衔接 追究法律责任 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 高层将扩大内需列为战略首要任务，2027年国补政策持续推进；国内融资余额再度刷新历史新高，市场风险偏好逐步回暖，节前最后一个交易日预计将维持震荡修复行情 [2] 各目录总结 市场分析 - 宏观方面，2026年国补方案正式发布，国家下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新，国补对象有调整，购买新车补贴比例和上限有规定，家电国补范围缩小、补贴比例和最高额度降低；海外美联储12月会议同意降息但官员分歧严重，若通胀下降多数官员认为可进一步降息，还将采取措施保持准备金供应并取消常备回购操作总额限制 [1] - 指数震荡，A股三大指数震荡，沪指微跌，创业板指涨0.63%，行业板块指数涨跌互现，沪深两市成交额突破2万亿元，美国三大股指小幅收跌 [1] - 期货市场，当日股指期货基差回落，IH、IC、IM成交量和持仓量同步增加 [1] 策略 国内融资余额创新高，市场风险偏好回暖，节前最后一个交易日预计维持震荡修复行情 [2] 宏观经济图表 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [5][7][11] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现显示，2025年12月30日上证综指微跌，创业板指涨0.63%等 [13] - 包含沪深两市成交金额、融资余额图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [5][14] 股指期货跟踪图表 - 成交持仓方面，2025年12月30日IF成交量减少、持仓量增加，IH、IC、IM成交量和持仓量同步增加 [15] - 基差方面，当日IF、IH、IC、IM各合约基差有不同变化 [40] - 跨期价差方面，次月 - 当月、下季 - 当月等不同期限的IF、IH、IC、IM跨期价差有当日值和变化值 [44][45][46] - 还有各合约持仓量、持仓占比、外资净持仓数量、基差、跨期价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [5][16][18][20][28][30][32][42][43][47][50]

政策核心内容 - 中国官方明确了2026年“两新”政策的支持范围和补贴标准 [1] - 智能手机、平板电脑、智能手表和智能眼镜将继续提供售价15%的折扣，单件最多获500元人民币补贴 [1] - 冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑和热水器，单件最多获1,500元人民币补贴 [1] 政策变化分析 - 2026年的国补政策与2025年相比，在技术硬件产品方面几乎相同 [1] - 新增了智能眼镜至补贴清单 [1] - 对于消费电子产品，补贴由2025年的20%略微下降至2026年的15% [1] - 补贴上限亦从2,000元人民币降至1,500元人民币 [1] 行业影响与催化剂 - 新公布的政策对技术硬件行业是一个积极的催化剂，因为市场预期补贴会减少，而非保持不变 [1] 公司层面影响 - 对于消费电子产品，15%的补贴仍然利好小米集团-W明年的AIoT业务 [1]

热点资讯 - 2026年国补方案发布，首批625亿元资金支持消费品以旧换新，新增智能眼镜、智能家居等智能产品，剔除家装、电动自行车，购买新车按车价补贴12%或10%，家电国补范围缩小且补贴比例和最高额度降低 [2] - 2026年起个人将购买不足2年住房对外销售的增值税征收率从5%下调至3%，满两年及以上免征，中指研究院认为这有利于提升二手房交易活跃度但会加大市场供应量 [2] - 印尼计划2026年削减产量，其控制着全球近70%的镍产量 [2] - 2025年12月焦煤长协煤钢联动浮动值比11月下跌55元/吨，跌幅3.6% [3] - 上周国内油厂开机率高，豆粕累库，本周大豆压榨量预计回落至180万吨左右，月底豆粕库存可能仍在100万吨左右高位 [3] 板块表现 - 重点关注尿素、焦煤、沪银、PVC、塑料 [4] - 夜盘商品期货主力合约中，非金属建材涨2.20%，贵金属涨32.77%，油脂油料涨7.98%，软商品涨3.26%，有色涨25.52%，煤焦钢矿涨10.66%，能源涨2.38%，化工涨10.37%，谷物涨1.25%，农副产品涨3.61% [4] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|-0.00|1.97|18.30| |权益|上证50|0.06|2.25|13.10| |权益|沪深300|0.26|2.75|18.21| |权益|中证500|0.38|6.08|30.27| |权益|标普500|-0.14|0.69|17.25| |权益|恒生指数|0.86|-0.02|28.89| |权益|德国DAX|0.57|2.74|23.01| |权益|日经225|-0.37|0.17|26.18| |权益|英国富时100|0.75|2.27|21.63| |固收类|10年期国债期货|-0.02|0.00|-0.90| |固收类|5年期国债期货|-0.01|0.07|-0.68| |固收类|2年期国债期货|0.01|0.11|-0.47| |商品类|CRB商品指数WTI原油|0.25 -0.24|0.11 -0.79|1.72 -19.44| |商品类|伦敦现货金|0.19|2.88|65.39| |商品类|LME铜|3.69|13.40|44.32| |商品类|Wind商品指数|-6.50|14.23|52.84| |其他|美元指数|0.23|-1.23|-9.46| |其他|CBOE波动率|0.00|-13.15|-18.16| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材驱动不强，震荡运行，基本面呈现供需双弱特征，短期国内宏观市场平静对价格影响有限 [2][3] - 原材料低位盘整运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策情况 - 2026年国补方案发布，国家下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新，国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品，剔除家装、电动自行车两大类，购买新车按车价补贴12%或10%，补贴上限延续2025年标准 [3] - 2026年起个人将购买不足2年的住房对外销售的，增值税征收率从5%下调至3%，满两年及以上的免征增值税 [3] 市场情况 - 成材昨日震荡运行，波动不大，目前处于需求淡季，需求低迷使供应变化未能推动价格上涨 [3] 关注因素 - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [4]