与此同时，持仓洗盘自有其道理。几乎每个人——包括他们的宠物猫——在自民党大选前都做空美元/日 元。对冲基金、商品交易顾问和宏观投资者蜂拥而至，却被大选后的跳空打压，被迫补仓，转做多，然后 在信贷压力来袭时再次被洗出局。日元交易不再像一个纯粹的利率替代指标；它变成了披着套利外衣的均 值回归交易——收益率诱人，但波动率飙升时却会惩罚投资者。 更令人困惑的是，外汇和利率已经脱钩。美元/日元与美日两年期利差之间的90天相关性已反转至-0.54，为 2020年以来最大反向相关性。旧指南针已失效，交易员们正在用结构性指标——期权、日历、敲入——而 美元兑日元已成为世界宏观经济断层线——两块板块以相反方向摩擦形成的缝隙。一边是美联储宽松政策 的引力，另一边是日本新领导人重启安倍经济学的政治推动力。 高市事件的冲击波彻底击穿了这条缝隙——美元兑日元跳空高开至153.27，创下35年来最大开盘涨幅，随 后因美国信贷危机引发避险情绪，上周跌至149.40。 这一水平至关重要，因为当日低点149.38几乎触及了大选后飙升的61.8%回撤位——恰好是21日移动平均线 在盘中介入，阻止卖家入场，使得该水平相当于外汇市场的马其诺防线。 ...

文章核心观点 - 欧洲资管巨头Amundi预计，在日本新任首相高市早苗可能推行大规模财政刺激的背景下，日本长期国债收益率（尤其是30年期）存在显著上行风险，可能突破3.5%的历史高位，并可能引发全球金融市场波动 [1][2][4] - 金融市场正形成“早苗交易”共识，即押注日本将重启以“安倍经济学”为蓝本的“超宽松财政框架+温和货币政策”组合，表现为做多日股、做空日元和规避长久期债券 [2] - 日本长期国债收益率的上行压力主要源于对财政纪律的担忧、政策不确定性以及全球“期限溢价”抬升的共同作用 [2][4][5] 日本新政府政策预期 - 新任首相高市早苗长期主张通过加大政府支出来提振经济增长，并支持长期低利率的货币政策基调 [1] - 高市早苗是前首相安倍晋三的盟友及政策追随者，市场预期其将重启以积极财政和宽松货币为核心的“安根经济学”政策 [2] - 高市早苗已下令推出新的经济措施以减轻通胀负担，但未明确方案具体规模及是否需要额外大规模发行长期国债来融资 [3] 日本国债市场动态 - Amundi资深宏观策略师Claire Huang预计，30年期日本国债收益率可能大幅升至3.5%以上，较周三交易水平高出近40个基点 [1] - 本月早些时候，30年期日本国债收益率触及3.345%，为该债券自1999年发行以来的最高水平，日本长期限国债是今年全球表现最差的主权资产之一 [2] - 10年期日本国债收益率存在触及1.8%的上行风险，这可能发生在日本央行逐步减少其在收益率曲线控制政策下积累的大量该期限债券库存时 [4] “早苗交易”与市场影响 - “早苗交易”体现为日本股市迅速飙升、日元持续贬值及“日元套利交易”重启，核心是押注日本的再通胀政策组合 [2] - 日元汇率本月因市场担心新首相可能阻止日本央行加息而大幅下跌约2.5% [5] - 策略师预计，若美元兑日元突破155并在155-160区间持续交易，日本央行很可能选择持续加息，因疲弱日元会通过更昂贵的进口增加国内通胀压力 [5] 全球背景与期限溢价 - 全球发达市场长期限国债收益率持续飙升，中央银行对财政支出和长期国债需求发出警告 [4] - “期限溢价”（投资者持有长期债券要求的额外收益补偿）抬升，尤其在美债市场持续徘徊于10年来高位 [4] - 在“特朗普2.0时代”可能出现的更大规模财政赤字、发债以及中日可能减持美债的背景下，全球“期限溢价”预计将愈发高企，10年期美债收益率今年长期徘徊在4%以上 [5]

日本政治格局变动 - 自民党总裁高市早苗在参议员决选中获125票，成为日本宪政史上第一位女性首相[3] - 高市早苗被称为“安倍女孩”，是安倍晋三政治路线的继承者，其支持者口号为JIBA（Japan is back again）[12][73] - 日本政治被解读为正式“右转”，其政策理念旨在恢复日本战后的经济辉煌与民族自信[13][14] 新政府经济政策导向 - 新首相高市早苗明确反对日本央行加息，主张“只有当工资增长推动需求型通胀形成后才应收紧政策”[8] - 该立场直接扭转市场预期，使10月份加息的概率从68%暴跌至20%[10] - 高市早苗提出自己的“三支箭”政策，包括扩大政府危机管理职能和公共基础设施建设以推动经济增长、通过加税和优化政府资金使用扩张财政、明确政府对货币政策的责任但允许日本央行自主选择工具[75][76] 金融市场即时反应 - 新首相消息公布后，市场出现短暂下跌，日元迅速跳水[5] - 日经指数在21日上午正在冲击5万点[1] - 市场预期发生转变，对2025年度内股市上涨空间仍相对乐观，但预期利率上涨的声音戛然而止[6][7] 安倍经济学及其影响 - 安倍经济学于2012年推出，由“超宽松货币政策”、“结构改革政策”和“扩大财政支出政策”三支箭组成[41] - 政策手段包括大幅降息、大量印钞和增发国债，导致美元兑日元从75涨回125，日本名义GDP大幅下跌[42] - 安倍执政期间日本经济经历长达71个月的景气期，失业率持续下降，股市开启十年长牛[47] 日元汇率历史演变 - 二战后至70年代，美元兑日元汇率被定为1:360，日本凭借低汇率优势扩大对美出口[18][19][20] - 1985年《广场协议》签订后，日元被迫升值，到2011年美元兑日元一路从300多跌到75[25][27] - 2022年后日元贬值速度大幅加快，美元兑日元汇率一度达到151.9，2023年又回到150以上[53][56][57] 当前经济环境挑战 - 与10年前通缩环境不同，近年日本已出现明显通胀，国民财富三十年来第一次缩水[79] - 日本政府债务总额已突破1300万亿日元，公共部门债务占GDP比率超过260%，私营和公共部门债务总额与GDP之比高达400%以上[88] - 以京都市为例，财政调整基金已经见底，最快到2028年可能沦为“财政再生团体”（破产）[89][90] 机构市场观点汇总 - 资产管理机构对日经平均股指预期存在分歧，Asset Management One预期47000点，大和资产管理公司预期42000点，关注点包括防卫相关预算扩大和通胀背景下的中长期走势[77] - 银行对日元汇率预期区间为1美元兑137-158日元，关注财政扩张政策带来的贬值压力以及财务省与日本央行的政策态度[77] - 保险及证券机构对长期利率预期区间为1%-2%，关注自民党与维新会联合执政对财政的影响以及日本央行的加息路线[77] 产业与企业动态 - 日元升值期间，日本企业大量资金投资到国外，国内投资严重不足，例如90～10年代有大量日资到大陆办厂，近些年又成批撤回[36][37] - 安倍经济学的宽松政策使大量企业保住了性命，企业活下来保障了就业，失业率从10年代开始不断下滑，近期甚至出现企业抢人现象[43][44][45] - 日本通过政府快速加杠杆实现泡沫经济软着陆，将出清周期拉长到十五年以上，但代价是债务规模急剧膨胀[87]

政治事件与市场反应 - 高市早苗当选日本第104任首相，成为首位女首相，市场对日本推动宽松财政金融政策的预期大幅上升[1] - 受政策预期影响，投资者调整策略，加大买入股票、抛售日元，东京股市两大股指屡创收盘新高，日经股指一度逼近50000点关口[1] - 东京外汇市场美元对日元汇率从10月3日的1比147区间升至1比151区间，此轮交易被日本媒体称为"高市交易"[1] 货币政策预期 - 市场担心高市早苗可能干预日本央行决策、阻止加息、延缓货币政策正常化步伐，因其曾指责日本央行加息是"愚蠢行为"[1] - 鉴于政局不稳和政权更迭，日本央行在10月底货币政策会议上决定加息的可能性大幅下降，进一步助长日元贬值趋势[2] - 高市早苗表示财政政策和货币政策的责任在于日本政府，央行只负责实施最佳货币政策措施[1] 通胀现状与政策应对 - 日本核心消费价格指数（CPI）截至今年8月已连续48个月同比上升，1月至7月核心CPI涨幅连续7个月保持在3%以上[2] - 为应对物价上涨，新政府计划迅速推动汽油税和柴油税下调，并出台政策援助中小企业、医疗护理机构，扩大对地方政府转移支付[2] - 专家评论高市的经济政策自相矛盾，削减汽油税等减税措施属于财政扩张，可能进一步推升通胀[3] 经济影响与社会效应 - "高市交易"推动股价上涨和以日元计价的资产价值增加，但日元大幅贬值导致民众购买力下降，对不持有金融资产的人群冲击更大[3] - 截至2024年年底，由于工资涨幅追不上物价涨幅，日本实际工资连续3年同比下降，今年以来实际工资已连续8个月同比下降[3] - 未来物价上涨恐将长期化，日元贬值和进口物价上涨将进一步挤压民众钱包，给政策平衡带来挑战[3]

中新网10月22日电 据路透社报道，多名消息人士当地时间22日透露，日本新任首相高市早苗正在筹备 一项经济刺激计划，旨在帮助日本民众应对通货膨胀。 "超13.9万亿日元"，日本新首相高市早苗正筹备经济刺激计划以应通胀 据报道，这项规模预计超过13.9万亿日元的一揽子计划，是高市早苗作为"大规模财政支出"倡导者上任 后的首个重大经济举措。 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。 关注中新经纬微信公众号(微信搜索"中新经纬"或"jwview")，看更多精彩财经资讯。 消息人士称，该计划将围绕三大核心支柱展开：应对通胀的措施、对成长行业的投资以及国家安全。 消息人士表示，计划的具体规模仍在最后敲定中，可能最早于11月公布。为筹措资金，日本政府正着手 起草本财年(至2026年3月)的补充预算案，并期望在即将召开的临时国会上获得通过。 报道提到，高市早苗近日当选日本首位女首相。作为已故前首相安倍晋三"安倍经济学"刺激政策的长期 拥护者，她长期呼吁增加支出和减税，并承诺重新强化政府对央行的影响力。 来源：中国新闻网 编辑：张嘉怡 广告等商务合作，请点击这里 本文为转载内容，授权事宜 ...

高市早苗的政策立场 - 明确继承安倍经济学，核心包括超宽松货币政策、灵活的财政政策和结构性改革[1] - 政策目标为对抗通缩，刺激物价和工资上涨以激活经济[1] - 面临高通胀新环境，日本通胀率已连续多月超过2%的目标[1] - 主张推行积极财政政策，不惜增发赤字国债[2] - 提出支持企业涨薪，为加薪企业特别是亏损中小企业减免税收[2] - 提出压制物价举措，包括降低汽油税和增加地方补贴[2] 日本宏观经济背景 - 政府债务占GDP比例高达240%，为全球主要经济体最高[1] - 当前经济状况与安倍时期相反，面临高通胀而非通缩压力[1] - 民众购买力因高通胀而下降[1] 政策预期与挑战 - 评论质疑减税措施对亏损中小企业涨薪的实际效果，可能杯水车薪[2] - 在严格财政纪律下，直接补贴的力度和可持续性存疑[2] - 选前已淡化对央行加息的批评立场，执政后可能趋向务实[2] - 短期内更可能推出温和、增长导向的政策，而非激进财政扩张[2] - 安倍经济学2.0大规模卷土重来的可能性很小[2]

宏观经济背景 - 2025年10月21日高市早苗当选日本首位女性首相，经济处于结构改革与周期调整关键阶段[1][2] - 日本通胀自2022年4月以来持续维持在2%-4%区间，2024和2025年春季工资谈判平均增速连续两年超过5%，创近三十年最高水平[2] - 2025年7月CPI同比增速为3.1%，但剔除能源与食品后的核心通胀率仅为1.6%，显示当前物价上涨主要由短期因素驱动[2] 早苗经济学政策框架 - 早苗经济学保留安倍三支箭框架：宽松货币政策、扩张性财政政策和结构性改革，但更强调政策的结构导向与战略投资功能[1][6] - 货币政策定位转为审慎，主要功能是维持金融环境稳定，弱化了其在增长战略中的核心地位[6] - 财政政策从总量刺激转向结构性导向，聚焦半导体、能源、先进制造和基础科研等提升生产率和关键能力的领域[6] - 结构改革重点从市场效率转向经济安全建设，目标从提升经济灵活性转向提高供应链韧性和产业竞争力[6] 金融市场影响与风险 - 财政扩张可能推升国债供给，使收益率曲线陡峭化；货币政策正常化节奏或放缓，短期内对日元形成压制[1][10] - 中长期随着美国降息周期推进，日元有望获得支撑；日元套息交易延续可能为全球市场提供流动性[1][10] - 日本股市结构性行情被视为全球资金重新配置亚洲风险资产的重要信号，理性上涨有助于提升区域风险偏好[1][10] - 政策执行存在不确定性，包括财政纪律与投资效率的平衡、资本投入能否带来生产率实质性提升等风险[10]

文章核心观点 - 高市早苗成为日本首位女性首相，其“早苗经济学”政策框架是安倍经济学的传承与创新，旨在通过战略投资与产业升级破解日本通胀回温但增长乏力的结构性困局 [1][2] - 政策组合为财政扩张、货币维稳及供应链强化，预计将导致日债收益率曲线陡峭化，日元短期承压但中长期获支撑，并对亚洲资金配置产生显著影响 [1][3] 日本经济现状与通胀特征 - 日本通胀已摆脱长期低迷，自2022年4月以来月度CPI同比持续维持在2%-4%之间，2024和2025年春季工资谈判达成的平均工资增速连续两年超过5%，创近三十年最高水平 [6] - 当前通胀主要由短期因素驱动，2025年7月CPI同比增速为3.1%，但剔除能源与所有食品项目的通胀率仅为1.6%，显示内生需求动力不足 [7] - 日本经济进入菲利普斯曲线更陡峭区间，通胀对就业与薪资变化的敏感度显著上升，即便经济增速放缓，价格仍可能受结构性供给约束支撑 [7] 早苗经济学的政策框架 - 在货币政策上，主张维持宽松金融环境以稳定融资成本，但弱化了货币政策在增长战略中的核心地位，定位更为审慎 [10] - 在财政政策上，从安倍时期的总量刺激转向结构性导向，聚焦财政支出效率，将资源投入半导体、能源、先进制造等提升生产率和关键能力的领域 [11] - 在结构改革上，重点从提升市场效率转向经济安全建设，强调通过政策引导提升本国产业竞争力和供应链安全 [11] 金融市场影响与传导机制 - 财政扩张将增加国债净供给压力，若央行放缓货币政策正常化，可能导致收益率曲线呈现供给推动型陡峭化结构 [2][14] - 货币政策正常化速度放缓使日美利差维持，短期内对日元形成压制，但随美国降息周期推进，利差收敛趋势下日元中长期仍有支撑 [3][14][15] - 日元套息交易的延续可能为全球市场提供阶段性流动性，日本股市的结构性行情被视为全球资金重新配置亚洲风险资产的重要信号，其理性上涨将提升区域风险偏好 [3][15]

全球宏观经济与货币政策 - 高盛预计中国关键指数到2027年底有约30%上涨空间 主要由12%的盈利趋势增长和5%-10%的进一步重估潜力推动 [1] - 路透调查显示美联储预计在10月29日和12月各降息25个基点 使利率降至3.75%-4.00% 金融市场交易员已完全定价今年还将有两次降息 [2] - 高盛基本预测日本央行在2026年1月加息 但12月存在加息风险 高盛对日本央行继续加息的能力持谨慎乐观态度 [3] 日本政策与市场展望 - 汇丰认为日本新首相高市早苗可能采取比前任更具扩张性的财政政策 临时削减消费税等措施的成本可能在5万亿至15万亿日元之间 [4] - 荷兰国际集团指出日本新联合执政联盟预计将限制财政支出增幅 并保持中性货币政策立场 可能重点推进针对性产业投资而非扩大社会福利 [5] - 凯投宏观认为在高市早苗领导下 日本国债将进一步被抛售 日元将强劲反弹 日本央行不太可能受政治压力影响 [6][7] 大宗商品与外汇市场 - City Index分析师指出黄金从空前高点暴跌 但许多错过此前大涨的投资者可能入场抄底 断言更广泛的牛市趋势结束为时过早 [3] - 中欧基金认为黄金短期交易拥挤 预计可能存在10—15%的回调空间 但中长期驱动力未发生根本转变 金价天花板较高 [7] - 荷兰国际集团分析师指出即便加拿大9月通胀率预计从1.9%升至2.2% 加元上行空间仍有限 加元仍是十国集团货币中最不看好的币种 [7] 中国A股市场与行业观点 - 国信证券认为当前A股基本面开始好转 行情远未到结束 在更多宏观政策落地下 点状的基本面改善有望逐渐扩散到其他行业 [10] - 兴业证券表示避险情绪缓解叠加三季报景气验证 市场对于科技成长景气主线的共识有望再次凝聚 景气优势将再度成为市场聚焦核心 [11][12] - 天风证券称动力煤价格超预期大涨 上调年内目标价至750—800元/吨 北方供暖提前及“双拉尼娜”可能发生支撑冬储预期 [12] 特定行业与主题投资机会 - 中信证券建议关注量子信息领域投资机会 全球量子竞赛加速 “十五五”政策支持有望加大 国内以“祖冲之三号”为代表的科研成果保持世界领先 [8] - 中信证券指出资源国主动干预供给为关键矿产带来持续供给约束及战略溢价 印尼有望强化对镍、锡供给约束 刚果（金）政策给钴价带来支撑 [9] - 华泰证券认为“好房子”销售去化明显优于平均水平 产品力或成房企穿越周期核心竞争力 继续推荐“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股 [12]

宏观经济政策预期 - 高市早苗当选首相引发市场对日本延续宽松财政金融政策的预期大幅上升[1] - 市场担心高市早苗可能干预日本央行决策 阻止央行加息 延缓货币政策正常化步伐[1] - 日本央行在10月底货币政策会议上决定加息的可能性大幅下降[2] 金融市场反应 - 投资者调整策略 加大力度买入股票 抛售日元 此轮交易被称为"高市交易"[1] - 东京股市两大股指屡创收盘新高 日经股指一度逼近50000点关口[1] - 东京外汇市场美元对日元汇率升至1比151区间 较10月3日的1比147区间明显下跌[1] 通货膨胀现状 - 日本核心消费价格指数连续48个月同比上升 截至今年8月[2] - 今年1月至7月 核心CPI涨幅连续7个月保持在3%以上[2] - 物价持续上涨已成为日本朝野各党最重视的议题[2] 新政府政策主张 - 新政府将迅速推动汽油税和柴油税下调以应对物价上涨[2] - 政府将出台政策强化对困难中小企业 医疗护理机构的援助 并扩大对地方政府的转移支付[2] - 高市早苗主张通过减税和扩大开支等积极财政政策应对通胀 提振经济[2] 政策潜在影响与挑战 - 专家认为减税属于财政扩张之举 有可能进一步推升通胀[3] - 日元大幅贬值导致民众购买力下降 对不持有金融资产的人群生活冲击更大[3] - 由于工资涨幅追不上物价涨幅 日本实际工资连续3年同比下降 且今年以来已连续8个月同比下降[3] - 日元贬值和进口物价上涨可能进一步挤压民众钱包 给政策平衡带来更大挑战[3]