市场表现与资金流向 - 有色矿业ETF招商(159690)在1月27日盘中放量，一度上涨1.59%，冲击三连升 [1] - ETF成分股表现强势，湖南黄金涨停，白银有色、中钨高新、西部黄金涨幅居前 [1] - 资金连续12日加码该ETF [1] - 该ETF近5日净流入资金为7715万元 [2] - 从更长周期看，该ETF近20日净流入额为30077万元，净流率高达409.15% [2] 产品结构与特性 - 有色矿业ETF招商(159690)前三大权重品种为铜（31%）、金（14%）、铝（12%），合计占比近六成，龙头集中度高 [3] - 该ETF被称为“周期放大器”，因其集中投资上游资源龙头，在矿业公司成本相对固定时，金属价格上涨带来的收益几乎全是利润，能形成利润与估值双提升的“戴维斯双击”行情，净值涨幅数倍于商品本身 [3] 机构观点与行业展望 - 高盛明确表示，铜是长期最看好的工业金属品种，供应受限叠加需求持续增长将支撑铜价走强，维持2035年铜价15000美元的长期预测，并推荐做多铜的交易策略 [2] - 中信建投研报认为，2026年铜将迎来历史级别上涨，2025年金价的拉升定价了“旧秩序坍塌”，而2026年铜价将承接这一趋势，定价“全球新秩序构建” [2] - 推动铜价上行的多重因素包括：大国博弈向科技和安全领域延伸、AI产业浪潮催生新需求、中美内需平稳回升等 [2]

核心市场情绪观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为52分，处于“中性”状态[6][10][23] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，当情绪值低于或接近50分时市场将获得一定支撑，高于80分时则出现一定阻力[10][23] - 历史数据显示，近60个交易日华鑫全A情绪指数在20分位过冷线、50分位均值线和80分位过热线之间运行[15] 热点主题追踪 - **化工主题**：“十五五”规划强调扩大内需，叠加美国降息周期，化工品需求预期提升，行业供需双底基本确立，政策助力产能出清，资本开支连续两年负增长，供给端持续收缩，市场普遍预计2026年化工行业将迎来周期拐点，有望实现从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击”[6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，如中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时，银行股凭借稳定的分红能力，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[6] - **消费主题**：作为“十五五”规划的开局之年，2026年宏观政策明确将扩大内需、促进消费置于核心，消费市场正呈现以“情绪价值”（如黄金珠宝悦己消费）、“极致质价比”（如量贩零食与折扣店）及“效率革新”（如AI电商与品牌出海）为代表的三大新趋势[6] 主力资金流向 - **主力资金净流入前十个股**：网宿科技（300017.SZ）净流入17,185.48万元、天孚通信（300394.SZ）净流入11,340.60万元、新易盛（300502.SZ）净流入9,271.36万元、大位科技（600589.SH）净流入7,271.80万元、香农芯创（300475.SZ）净流入5,561.36万元、优刻得-W（688158.SH）净流入5,262.15万元、润泽科技（300442.SZ）净流入5,188.72万元、沃尔核材（002130.SZ）净流入4,726.61万元、长飞光纤（601869.SH）净流入4,308.81万元、红宝丽（002165.SZ）净流入3,685.60万元[11] - **主力资金净流出前十个股**：信维通信（300136.SZ）净流出19,461.71万元、金风科技（002202.SZ）净流出18,638.54万元、三花智控（002050.SZ）净流出17,546.54万元、通富微电（002156.SZ）净流出14,354.08万元、航天电子（600879.SH）净流出13,162.07万元、蓝思科技（300433.SZ）净流出13,142.30万元、立讯精密（002475.SZ）净流出11,986.46万元、中国卫星（600118.SH）净流出11,349.40万元、海格通信（002465.SZ）净流出10,706.14万元、蓝色光标（300058.SZ）净流出10,432.91万元[13] - **主力资金净流入前十行业**：SW医药生物净流入329,019万元、SW通信净流入251,852万元、SW非银金融净流入162,756万元、SW银行净流入143,818万元、SW综合净流入4,661万元、SW美容护理净流入1,874万元[17] - **主力资金净流出前十行业**：SW电子净流出1,748,606万元、SW电力设备净流出1,436,930万元、SW国防军工净流出1,170,478万元、SW机械设备净流出743,428万元、SW汽车净流出636,615万元、SW计算机净流出464,785万元、SW传媒净流出414,859万元、SW有色金属净流出348,783万元、SW基础化工净流出285,973万元、SW家用电器净流出271,773万元[18] 融资融券数据 - **融资净买入前十个股**：中国平安（601318.SH）净买入44,408.15万元、北方稀土（600111.SH）净买入41,689.96万元、中国铝业（601600.SH）净买入41,621.14万元、西部矿业（601168.SH）净买入40,510.82万元、迈为股份（300751.SZ）净买入37,753.59万元、东方财富（300059.SZ）净买入31,346.56万元、洛阳钼业（603993.SH）净买入29,313.51万元、恒瑞医药（600276.SH）净买入28,981.43万元、特变电工（600089.SH）净买入27,703.03万元、兴业银行（601166.SH）净买入26,984.59万元[13] - **融券净卖出前十个股**：中国卫星（600118.SH）净卖出1,218.70万元、凯莱英（002821.SZ）净卖出874.41万元、利欧股份（002131.SZ）净卖出735.76万元、中信证券（600030.SH）净卖出625.66万元、捷佳伟创（300724.SZ）净卖出618.31万元、中控技术（688777.SH）净卖出549.52万元、中国石油（601857.SH）净卖出521.58万元、世运电路（603920.SH）净卖出497.89万元、驰宏锌锗（600497.SH）净卖出492.33万元、网宿科技（300017.SZ）净卖出489.92万元[14] - **融资净买入前十行业**：SW有色金属净买入323,547万元、SW电力设备净买入243,330万元、SW医药生物净买入105,519万元、SW基础化工净买入83,611万元、SW非银金融净买入64,334万元、SW公用事业净买入47,815万元、SW食品饮料净买入34,950万元、SW计算机净买入25,723万元、SW银行净买入18,522万元、SW建筑装饰净买入16,955万元[20] - **融券净卖出前十行业**：SW有色金属净卖出4,361万元、SW非银金融净卖出2,270万元、SW医药生物净卖出1,953万元、SW国防军工净卖出913万元、SW石油石化净卖出805万元、SW计算机净卖出778万元、SW农林牧渔净卖出745万元、SW食品饮料净卖出678万元、SW建筑装饰净卖出678万元、SW机械设备净卖出569万元[20]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 存储芯片封测行业正迎来由下游需求回暖驱动的“量价齐升”行情，行业景气度从存储芯片向上游封测环节传导，或将迎来戴维斯双击 [1][2] - 本轮存储芯片涨价周期与前两轮不同，主要驱动力来自于AI服务器与智能手机存储参数升级的双重需求共振 [2][6][11] - 先进封装技术是支撑HBM、DDR5等高端存储芯片性能释放的关键，与先进制程协同推动芯片性能突破 [2][23] - 报告建议关注在高端存储封测领域具备技术布局和产能优势的国产厂商 [2][29] 根据相关目录分别总结 1. 力成、华东、南茂等存储封测订单持续攀升 - **事件驱动**：据中国台湾《经济日报》2026年1月12日报道，受DRAM及NAND Flash厂商出货量提升影响，力成、华东、南茂等存储芯片封测厂商订单量大幅攀升，产能利用率已接近100% [2][5] - **价格变动**：为应对激增的订单需求，相关厂商陆续上调存储芯片封测价格，涨幅约30% [2][5] 1.1 存储芯片景气上行，带动存储封测需求提振 - **周期复盘**：报告梳理了2016-2025年全球存储芯片市场的周期表现 [6] - **2016-2019年周期**：由智能手机存储规格升级直接驱动，随后因智能手机出货量下滑、升级周期结束而进入下行周期 [6] - **2020-2023年周期**：由线上经济、居家办公场景拉动PC等终端出货量提升，叠加疫情下产业链囤货需求推动上行；随后因需求回落、供需失衡进入降价周期 [7] - **本轮周期新特点**：本轮涨价周期来自于服务器和智能手机的双重需求共振，与前两轮不同 [2][11] - **AI服务器需求**：2023年后AI服务器需求持续旺盛，拉动了HBM、DDR5等高端存储芯片需求 [2][11] - 弗若斯特沙利文数据显示，2024年全球服务器市场规模达1600万台，同比增长1.91% [2][11] - 预计到2030年，全球服务器市场规模将攀升至1950万台，2024-2030年复合增长率为3.35% [11] - **智能手机升级**：iPhone等主流智能手机迎来存储芯片参数升级周期，驱动全球存储行业开启新一轮发展周期 [2][12] - 报告梳理了2015-2025年iPhone标准款内存与存储容量升级路径，例如iPhone 17（2025年）最低存储容量从128GB升级至256GB [14] - **相关性分析**：全球存储芯片市场规模同比增速与存储封测代表厂商毛利率呈现显著的正相关 [2][15] 1.2 存储封测包含封装与测试两大核心环节 - **基本定义**：存储芯片封测主要包含芯片封装与测试两大核心环节，共同决定了存储芯片的终端适配能力与应用稳定性 [2][18] - **封装环节概述**： - **发展历程**：封装工艺伴随芯片发展历经五个阶段，从1970年代的通孔插装型逐步迭代至2010年代至今以系统级封装、硅通孔、重布线层等为代表的先进封装阶段 [2][21][22] - **先进封装作用**：在摩尔定律逼近物理极限的背景下，先进封装作为先进制程的关键协同技术，可有效弥补制程迭代短板，为HBM、DDR5等高端存储芯片的性能释放提供关键支撑 [2][23] - **技术对比**：以扇出型晶圆级封装、2.5D/3D封装为代表的先进封装，在内存带宽、能耗比、芯片厚度、综合性能等关键指标上优于传统封装 [23][24] - **CoWoS技术**：台积电主导的CoWoS技术是2.5D先进封装核心技术，成为支撑AI算力芯片等高性能场景的核心技术底座 [2][24] - CoWoS分为S、R、L三个系列：CoWoS-S用硅中介层，性能最佳，适用于AI算力芯片；CoWoS-R采用RDL中介层，成本较低；CoWoS-L结合局部硅互连与RDL中介层，成本和性能介于前两者之间，可用于高性能GPU [25][26] - **测试环节概述**： - **主要步骤**：测试分为晶圆阶段的Chip Probing与封装后的Final Test两大步骤 [2][26] - **核心能力**：涵盖测试方案设计、设备改造、数据分析等多项核心能力 [2][28] - **行业参与者**：全球封测企业主要分为隶属于垂直整合制造商的封测厂和独立的封测代工厂两类 [2][28] 1.3 国产存储封测重要厂商：深科技/汇成股份 - **深科技**： - **公司定位**：国产高端存储封测的龙头企业，业务覆盖数据存储、医疗器械、汽车电子、消费电子等领域 [2][29] - **财务数据**：2024年实现营业收入148.27亿元，同比增长3.94%；毛利率为15.89%，同比下降0.74个百分点 [29] - **业务结构**：2024年主营业务收入占比为：高端制造（55.93%）、存储半导体业务（23.75%）、计算智能终端（19.80%）、其他（0.53%） [32] - **技术进展**： - 已实现WLP技术的规模化量产 [35] - 创新研发LPDDR5产品的PoPt超薄叠层封装方案，搭配高导热模封料可使热管理效率提升30% [35] - 旗下合肥沛顿已完成基于8层超薄芯片堆叠技术的LPDDR颗粒以及19nm FCCSP存储颗粒量产 [35] - 16层堆叠技术良率达99.7% [35] - **汇成股份**： - **公司定位**：国内领先的驱动芯片封测厂商，以前段金凸块制造为核心，实现8吋及12吋晶圆全制程封测全覆盖 [2][36] - **财务数据**：2024年实现营业收入15.01亿元，同比增长21.22%；毛利率为21.80%，同比下降4.65个百分点 [36] - 2025年前三季度实现营业收入12.95亿元，同比增长21.05% [36] - **战略布局**： - 通过战略投资合肥鑫丰科技布局DRAM封装，计划助力其在2027年底前将DRAM封装月产能从约2万片提升至6万片 [2][39] - 与华东科技围绕合肥产业集群开展DRAM封装业务深度合作，加速3D DRAM封测技术产业化落地 [2][39] 投资建议 - 存储芯片封测行业充分受益于下游需求市场回暖，中国台湾地区头部厂商产能利用率已接近满载水平，封测服务报价同步上调约30% [2] - 行业迎来量价齐升的发展行情，建议关注相关标的：深科技、汇成股份 [2]

贵金属与工业金属市场动态 - 金银比于2026年1月20日及之后再度跌破50，标志贵金属市场情绪显著升温 [1] - 全球长期债务周期步入晚期，法币信任体系面临结构性挑战，实物金属价格飙升是资金避险反应 [1] - 锌作为“逆全球化”基础材料被市场低估，亚非拉再工业化拉动其镀锌板等刚性需求 [1] - 区域冲突强化全球供应链安全诉求，中国电解铝产业链因上游矿石保障能力提升、电价优势及铝代铜进程提速，有望持续享受估值溢价 [1] - 上周金银锡锂等金属加速上涨，多数品种续创历史新高，市场对有色全面牛市的定价仍在进行中 [1] - 现阶段有色估值修复力度滞后于商品涨价，建议重视贵金属、工业金属、战略金属等板块的业绩弹性 [1] - 中长期持续看好金银铜铝锡稀土锂钽铌锑铀等金属 [1] 化工行业周期与前景 - 化工作为典型周期性行业，通常经历5年一轮的“盈利上行—产能扩张—盈利触底—产能出清/需求预期改善”四个阶段 [1] - 伴随资本开支增速转负、“反内卷”、海外降息、扩内需，看好化工“破晓时分” [1] - 全球技术革命持续提速，材料变革迎新机遇 [1] - “十五五”碳排放双控力度增强，高能耗或高碳排放子行业的供给侧增量存量均有政策约束 [2] - 碳排放权交易市场扩围，碳配额制度有望重塑部分行业成本曲线，加速落后产能出清，长期利好行业能效领跑龙头 [2] - 2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，随着“反内卷”浪潮及海外落后产能加速出清，供给端有望收缩 [2] - “十五五”规划建议“坚持扩大内需”，化工品需求空间打开 [2] - 供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [2] 原材料指数与ETF市场表现 - 截至2026年1月26日13:13，中证全指原材料指数强势上涨2.43% [2] - 材料ETF(159944)盘中最高涨超3%，冲击6连涨 [2] - 成分股钒钛股份、白银有色、湖南黄金纷纷10cm涨停 [2] - 前十大权重股合计占比31.56%，其中第二大权重股洛阳钼业上涨7.25%，第一大权重股紫金矿业上涨6.10%，山东黄金、盐湖股份等跟涨 [2] - 截至2026年1月23日，材料ETF近1周累计上涨6.89% [2] - 截至2026年1月23日，材料ETF最新规模达6111.10万元，创成立以来新高 [3] - 截至2026年1月23日，材料ETF最新份额达3560.83万份，创近3月新高 [3] - 材料ETF紧密跟踪中证全指原材料指数，该指数精准聚焦“反内卷”赛道，覆盖有色金属、基础化工、钢铁、建材等7个核心板块，“反内卷”含量超90% [3] - 中证全指原材料指数中，有色金属占比55%+，基础化工占比24%，前十大权重股包括紫金矿业、万华化学等各细分行业龙头 [3]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）在1月26日开盘后一度下跌，随后迅速拉升翻红，场内价格涨幅超过1.2%，并刷新近三年新高 [1] - 截至1月23日，化工ETF（516020）近5日获得资金净申购额超过11亿元，近10日累计吸金额超过15亿元，盘中持续溢价交易显示资金加仓势头不减 [1] 行业周期与宏观驱动因素 - “十五五”规划建议“坚持扩大内需”为未来五年定调，国内新旧动能切换持续推进，叠加美国降息周期开启，化工品需求增长可期 [1] - 在供需双底基本确立与政策预期强力催化下，2026年化工行业或迎来周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [1] - 化工作为典型周期性行业，通常5年一轮周期，经历“盈利上行-产能扩张-盈利触底-产能出清/需求预期改善”四个阶段 [1] - 伴随资本开支增速转负、反内卷、海外降息、扩内需等因素，看好“十五五”开局阶段化工“破晓时分” [1] - 全球技术革命持续提速，为材料变革带来新机遇 [1] 相关投资产品概况 - 化工ETF（516020）及其联接基金（012537）跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 该指数成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [2] - 近五成仓位集中于大市值龙头股，如万华化学、盐湖股份等，以分享强者恒强投资机遇 [2] - 其余五成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股，全面把握化工板块投资机会 [2]

当前资源板块周期定位 - 六位资深投研人士一致认为，当前资源板块并非完全由短期情绪驱动，而是处于“超级周期2.0”的进程中，价格景气周期远未终结 [4][26] - 本轮周期与上一轮商品普涨的“超级周期1.0”不同，有色金属几乎“一枝独秀”，核心驱动力是去全球化、供应扰动以及由AI和能源转型引领的结构性变革，而非单纯的全球需求总量扩张 [9][31] - 当前或处于过去60年以来的第三轮资源品周期，剔除通胀因素后，实际铜价等尚未回到历史高点，甚至低于2007年价格水平，距离历史高点仍有差距 [9][31] - 本轮周期由美国债务周期、结构性需求拉动、供应链安全诉求、供给端约束四大核心因素共振催生，本质是盈利与估值双升的戴维斯双击行情 [10][32] - 当前资本开支处于低位，叠加逆全球化背景下各国工业重建，现有商品价格尚未刺激新一轮资本开支重启，将使得价格维持高位的时间更久 [9][31] - 当前有色板块处于上行周期的中期阶段，很多产品价格已有较大涨幅，但具体表现需看各商品自身供需情况 [11][33] 板块内部结构性机会与品种偏好 - 经历前期一轮大涨后，后续更多机会可能将集中在板块内部的结构性领域，贵金属、小金属在安全逻辑与产业需求双驱动下确定性更强，而铜铝等工业金属需关注供需格局 [4][5][26][27] - 2026年最为看好的五大品种有：铜、金、铝、碳酸锂、小金属（钨）等，核心驱动力包括降息带来的美元计价商品价格抬升，以及外需和新动能（储能、AI基建、军工等）暴露度高的品种景气度佳 [12][34] - 对贵金属、小金属相对乐观，对铜、铝持阶段性谨慎态度，黄金上涨动力犹存，当前大概率未到顶部，白银则叠加了贵金属趋势与新产业真实需求 [13][35] - 黄金具备突出的金融属性，在复杂宏观环境下价格弹性与上行空间相对更大，地缘冲突、全球债务高企、美元信用弱化及“去美元化”趋势均利好黄金 [14][36] - 铜铝等工业金属定价侧重于商品属性，供需关系影响大，而黄金、白银定价更侧重于金融属性，当前金融环境宽松、货币超发、大国对抗加剧，贵金属价格持续上行的确定性最高 [14][36] - 小金属行情与战略储备关联紧密，在科技、军工领域应用广泛，且未来两年无新增产能，自身储量稀缺，具备较强的价格支撑 [13][35] 投资逻辑演变：从周期到成长与战略配置 - 有色金属是周期行业中的成长板块，部分金属需求具有成长性，例如锂、钴、镍的需求受益于新能源车和储能产业爆发，铜的下游需求与AI产业蓬勃发展息息相关，AI数据中心单GW用铜量达到2万至4万吨 [16][38] - 在供给约束下，传统资源品公司的盈利周期拉长，盈利稳定性提升，同时随着资本开支需求下降，有更多现金流用于分红、回购 [17][39] - 新能源金属、小金属需求增速更快，价格也从底部开始修复，相关企业有望量价齐升 [17][39] - 在逆全球化背景下，全球资金配置资源股的逻辑发生根本变化，从单纯的“通胀交易”转向“安全”逻辑，包括金融安全、地缘安全、能源安全 [18][20][40][42] - 资源品在产业链中获取更高的利润比例，在权益投资中应该把资源品提升到战略配置的高度 [7][18][29][40] - 国内有色金属企业的估值远低于海外同行，但在成长性、竞争力方面毫不逊色，这也是国内资源板块值得重估的重要原因 [11][33] 市场表现与潜在关注点 - 2025年有色金属板块涨幅近90%，2026年初黄金、白银价格连续刷新历史纪录 [1][23] - 短期需关注商品价格大幅波动的潜在传导，以及情绪高位的拥挤度风险，年初以来有色金属行业成交占比持续位于近3年P95分位上方运行，换手率也已超过近3年P95分位 [21][43] - 中长期需关注市场对流动性宽松延续的预期变化，以及美联储降息周期节奏的潜在扰动 [21][43] - 2025年四季度开始中国内需走弱，包括铜铝在内的工业金属需求同环比减速，光伏、汽车、家电等领域边际走弱，而储能、AI基建有加速趋势 [22][44] - 不同行业对通胀的耐受度差异显著，例如AI产业支付能力强、对价格敏感度低，但空调、传统电力等行业则会面临较大成本压力，这是布局工业金属需留意的风险点 [23][45]

当前资源板块的周期定位 - 多位基金经理认为当前资源板块处于“超级周期2.0”进程中，价格景气周期远未终结，并非完全由短期情绪驱动 [4][7][16] - 本轮周期是宏观大级别周期与产业周期叠加共振的结果，由去全球化、供应扰动、AI与能源转型引领的结构性变革驱动，而非单纯的全球需求总量扩张 [17] - 当前或处于过去60年以来的第三轮资源品周期，剔除通胀因素后，实际铜价等尚未回到历史高点，距离历史高点仍有差距 [9][17] - 本轮周期由美国债务周期、结构性需求拉动、供应链安全诉求、供给端约束四大核心因素共振催生，本质是盈利与估值双升的戴维斯双击行情 [18] - 当前有色金属板块处于上行周期的中期阶段，属于“超级周期”的中期表现，但具体品种表现需视自身供需情况而定 [19] 板块内部分化与投资机会 - 基金经理普遍对贵金属、小金属相对乐观，对铜、铝等工业金属持阶段性谨慎态度 [20][21] - 2026年最为看好的五大品种包括：铜、金、铝、碳酸锂、小金属（钨）等 [20] - 贵金属方面，美国大概率继续降息，叠加各国央行持续购金，黄金上涨动力犹存，当前大概率未到顶部；白银短期低库存问题未解，且流动性环境宽松，价格支撑较强 [21] - 小金属行情与战略储备关联紧密，在科技、军工领域应用广泛，且未来两年无新增产能，自身储量稀缺，具备较强的价格支撑 [21] - 铜铝等工业金属定价侧重于商品属性，供需关系对价格影响较大；黄金、白银定价更侧重于金融属性，当前金融环境宽松，贵金属价格持续上行的确定性最高 [22] 资源板块投资逻辑的演变 - 在逆全球化、供应链重构背景下，全球资金配置资源股的逻辑从单纯的“通胀交易”转向了“安全”逻辑，包括金融安全、地缘安全、能源安全 [31] - 资源品在产业链中获取更高的利润比例，在权益投资中应该把资源品提升到战略配置的高度 [11][29] - 资源品在安全属性上可能会得到之前几轮周期都没有过的估值提升，配置底层思路会更加倾向于安全 [30] - 各类资金开始重视大宗商品的“保险价值”和对冲属性，积极关注具有稀缺性、供应约束且处于战略资产清单中的品种 [31] - 逆全球化下资源安全被提升到前所未有的高度，主要国家增加关键资源战略储备成为重要的边际增量，可能使本轮行情的高度和持续时间超预期 [32] 周期与成长的结合 - 供给和需求的分析是资源板块的底层框架，供需改善的品种有望迎来较好的投资机会 [24] - “还周期以成长”的观点与“有色金属是周期行业中的成长板块”的结论契合，部分金属需求具备成长性 [26] - 传统资源公司的盈利稳定性提升，同时新能源金属、小金属需求增速更快，相关企业有望量价齐升 [27] - 本轮周期中，以铜、铝、碳酸锂等电气化、能源转换相关的资源在新动能下被赋予了新的增长曲线，高景气有望持续或回升 [27] - 行业周期上行叠加扩产幅度大的公司往往容易出现空间比较大的个股投资机会 [25] 板块面临的主要风险 - 资源板块面临的主要风险是过去一年部分细分行业和个股涨幅较大，投资风险收益比下降 [13][33][34] - 短期需关注商品价格大幅波动的潜在传导以及情绪高位的拥挤度风险，有色金属行业成交占比持续位于近3年P95分位上方运行，换手率也已超过近3年P95分位 [35] - 中长期需关注美联储降息周期节奏以及潜在的预期扰动，基本面韧性、就业逐步回暖以及美国中期选举等因素可能产生影响 [35] - 2026年的潜在风险包括：贸易关税刺激全球铜库存向美国汇集，主要矿种供给由于灾害意外出现中断，资源民族主义升温等，这些都加大了商品资源价格的波动 [35] - 全球宏观经济的不确定性是主要风险，如果交易衰退，当前的上涨逻辑可能会发生逆转 [36]

文章核心观点 - 中国生物医药行业2025年业绩预告显示整体趋势向好，已披露预告的超50家公司中有27家预喜，预喜比例近五成 [1] - CXO（医药外包服务）行业表现尤为亮眼，龙头公司业绩增长强劲，产业趋势向好，内需与外需共振，有望迎来“戴维斯双击” [1][3][6] - 创新药企核心产品进入收获期，中药企业业绩表现抢眼，部分公司归母净利润同比增幅显著 [2] - 医药板块自2025年第一季度起估值稳步修复，行业在政策与产业共振下迈向高质量发展新阶段，投资逻辑转向创新兑现与全球布局 [6][7][8] 行业整体业绩概览 - 截至1月22日，已有逾50家生物医药企业披露2025年业绩预告，27家预喜，预喜比例近五成 [1] - 在预喜公司中，18家预增，5家略增，4家扭亏 [1] - 从归母净利润金额看，药明康德预计191.51亿元位居第一，以岭药业、甘李药业、兴齐眼药、华邦健康等公司预计归母净利润下限均超5亿元 [1] CXO（医药外包服务）行业表现 - 多家CXO公司业绩表现亮眼，订单持续增长并传导至业绩 [1][3] - 药明康德预计2025年营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65% [1][3] - 康龙化成预计2025年营业收入138.72亿元至142.4亿元，同比增长13%至16% [3] - 阳光诺和预计2025年营业收入为11.92亿元至13.71亿元，同比增长10.57%到27.15%，归母净利润为1.91亿元至2.29亿元，同比增长7.69%到29.23% [4] - 临床前CRO公司昭衍新药预计2025年归母净利润约2.33亿元到3.49亿元，同比增长约214.0%至371.0% [4] - 内需型CRO订单呈现量价齐升趋势，受益于创新药BD出海和融资企稳回升，多家CRO新签订单逐季度加速，项目量实现双位数增长 [5][6] - CRO、CDMO板块在海外降息周期开启、国内创新药大型BD落地及重磅政策出炉等多重因素推动下，需求端逐步恢复，叠加供给端持续出清，板块有望迎来“戴维斯双击” [6] 创新药与中药企业表现 - 部分创新药企核心产品逐步放量，进入收获期 [2] - 上海谊众预计2025年实现归母净利润6000万元到7000万元，同比增长760.18%到903.54%，核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束于2025年正式纳入国家医保目录 [2] - 部分中药企业业绩表现抢眼，以岭药业预计2025年实现归母净利润12亿元至13亿元，同比扭亏为盈 [2] - 特一药业预计2025年实现归母净利润7000万元至9000万元，同比增长241.55%至339.13% [2][3] - 剔除扭亏影响，上海谊众、康辰药业、特一药业、昭衍新药等多家生物医药企业预计2025年归母净利润同比增幅超100% [2] 行业趋势与展望 - 随着全球投融资逐步恢复、国内对创新药行业的持续支持以及新药研发逐步回暖，CXO产业趋势向好 [1] - 2025年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复，板块PE自2025年第一季度开始稳步回升，第三季度迎来主升浪 [6] - 2025年license-out（对外授权）交易数量和规模创历年新高，彰显国产新药的全球竞争力 [7] - 中国创新药产业已体现出长期向好的发展趋势，并集中体现在BD交易的爆发式增长 [7] - 对于2026年，随着行业结构性改革深化、政策与融资环境持续优化，中国医药产业提质升级趋势明确，行业将迈向高质量发展新阶段 [1][7] - 医药行业已进入创新兑现与全球布局的关键阶段，投资逻辑应从此前的预期驱动，转向对临床数据、商业化进展和出海成果的紧密跟踪与验证 [8]

医药板块市场表现 - 2026年1月22日收盘，医药板块集体回调，恒生港股通创新药指数下跌1.4%，中证港股通医药卫生综合指数与中证创新药产业指数均下跌1.1%，中证生物科技主题指数下跌0.8%，沪深300医药卫生指数下跌0.7% [1] - 尽管市场下跌，资金呈现逆势布局，港股通创新药ETF易方达（159316）全天净申购超2000万份 [1] 行业观点与前景 - 中泰证券认为，在多重因素推动下，医药板块中CRO、CDMO需求端呈逐步恢复态势，叠加过去三年供给端持续出清，板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” [1] 相关指数与ETF产品概况 - 生物科技ETF易方达（159837）跟踪中证生物科技主题指数，该指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成 [4] - 截至2026年1月22日，中证生物科技主题指数下跌0.8%，滚动市盈率为55.3倍，自2015年发布以来估值分位为65.1% [4] - 医药ETF易方达（512010）跟踪沪深300医药卫生指数，该指数聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，全面覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [4] - 截至2026年1月22日，沪深300医药卫生指数下跌0.7%，滚动市盈率为30.3倍，自2007年发布以来估值分位为42.6% [4] - 截至2025年12月28日，医药ETF易方达（512010）是跟踪沪深300医药卫生指数的唯一一只ETF产品，且其管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [4][5]

文章核心观点 - 化工行业在政策预期、供需格局改善及全球宏观环境变化下 被机构看好将迎来周期拐点 开启“戴维斯双击”行情 [1] - 化工ETF（516020）近期市场表现强劲 价格创近三年新高 并持续获得大规模资金净流入 [1] 行业周期与宏观展望 - 专业机构分析 “十五五”规划坚持扩大内需 叠加美国降息周期开启 化工品需求增长可期 [1] - 广发证券指出 化工行业为典型周期性行业 通常5年一轮周期 目前伴随资本开支增速转负、反内卷、海外降息、扩内需等因素 看好十五五开局阶段的行业前景 [1] - 在供需双底基本确立与政策预期催化下 2026年化工行业或迎周期拐点向上 [1] - 全球技术革命持续提速 为材料变革带来新机遇 [1] 市场表现与资金流向 - 1月22日 化工ETF（516020）开盘后一度窄幅震荡微跌 随后拉升翻红 场内价格一度涨超1.5% 并再创近三年新高 [1] - 截至1月21日 化工ETF（516020）近5日获资金净申购额超8.7亿元 近10日累计吸金额接近12亿元 [1] 投资工具与标的构成 - 化工ETF（516020）及其联接基金（012537）跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 指数成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [2] - 近5成仓位集中于大市值龙头股 如万华化学、盐湖股份等 [2] - 其余五成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [2]