当前市场环境与投资者行为 - 散户投资者情绪高涨 推动股市上涨 尤其青睐大型股和高杠杆股票[1] - 对冲基金在减持仓位 与散户的积极入市形成对比[1] - 散户投资者被训练成"逢低买入" 导致害怕错过升市的心态 而非专注风险调整后回报[1] 地区市场资金流向特点 - 亚洲散户投资者倾向追捧主题和驱动因素 尤其关注能跟上中国消费者品味潮流的股票[1] - 中国内地保险公司的资金流向银行股等股票 主要看中股息回报[1] - 新兴市场相对吸引力增加 债务水平下降且人口结构利好 使当地企业更具吸引力[2] 优质股与市场表现分化 - 优质股近期未能跑赢市场 尤其在小型股中未表现突出[2] - 科技"七巨头"作为高品质股票主导标普500指数 但优质股在小型股中未跑赢大市[2] - 推动市场上涨的股票升势不一定有企业基本面支持[1] 股市驱动因素与前景展望 - 股市趋势由企业基本面和投资者行为等多种因素驱动 不一定与政治经济头条同步[1] - 良好的经济数据 美国税改刺激政策 稳健企业盈利和略改善的地缘政治局势可能推动标普500指数触及6700-6800点[2] - 关税不确定性持续 但潜在趋势可能对英国 德国和包括日本在内的亚洲市场有利[2]

政治风险 - 印尼政治风险因抗议活动加剧而升高 [1] - 泰国政治风险因领导层动荡而升高 [1] 股票市场表现 - 印尼股票基准指数上周五下跌1点5% 为全球国家指数中跌幅最大 [1] - 泰国股市上周五下跌1点1% 为表现最差的市场之一 [1] 货币市场表现 - 印尼央行暗示正在稳定印尼盾 [1] - 泰铢走弱 [1]

新兴市场股票表现 - 特朗普第二任期前八个月MSCI新兴市场指数连续上涨 为37年来第三次出现此类情况[1] - 新兴市场投资者财富增加4.3万亿美元[1] - 资金从美国流出导致美元走弱 新兴市场成为主要受益者[4] 企业盈利状况 - 发展中国家企业连续13个季度平均表现低于盈利预测水平[1] - MSCI新兴市场指数近半数公司今年利润未达预期 平均低于预期近8%[4] - 未来12个月盈利需增长11.4%才能达到当前预期[6] - 过去八周MSCI指数平均盈利预期下降约1%[6] 行业受影响情况 - 出口导向型行业受冲击最严重 包括大宗商品和工业[4] - 三星电子芯片部门季度营业利润比预期低85% 主因美国出口管制导致AI芯片库存成本上升[4] - 印度股票成为投资者最大低配标的 因特朗普对印度出口征收50%关税[5] - 塔塔汽车报告净利润下降63% 归咎于美国关税导致额外成本达3.41亿美元[5] - 中国消费企业受价格战拖累 中东生产商受油价下跌打击[6] 政策影响机制 - 特朗普破坏性关税和财政扩张主义削弱美元避险吸引力 推动资金寻求替代资产[1] - 技术限制和贸易壁垒削弱发展中国家收入和利润增长[1] - 企业在关税截止期前加速对美出口形成"提前出口缓冲" 该效应将在未来数月消退[6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入139.56亿元，同比增长15.42% [1] - 净利润20.28亿元，同比大幅增长48.34% [1] - 第二季度营收74.84亿元创单季度新高，同比增长16.07% [1] - 扣非净利润11.03亿元，同比增长36.83% [1] 业务结构分析 - 半导体设计业务收入115.72亿元，占比83.01%，同比增长11.08% [1] - 半导体代理销售业务收入23.14亿元，同比高速增长41.73% [1] - 图像传感器解决方案收入103.46亿元，占主营业务收入74.21% [2] - 模拟解决方案业务收入7.67亿元，同比增长20.88% [2] 汽车电子业务 - 汽车图像传感器受益于智能驾驶渗透率提升 [2] - 产品覆盖ADAS、舱内监控、电子后视镜等全场景 [2] - 凭借二十年车规级产品积淀保持全球领先地位 [2] 新兴市场爆发增长 - 物联网图像传感器收入11.73亿元，同比激增249.42% [3] - 运动相机市场5年复合增长率10.3%，全景相机达17.8% [3] - 智能眼镜需求增长，LCOS技术提供高解析度解决方案 [3] - 全局快门摄像头支持眼球追踪和SLAM应用 [3] 智能手机业务 - 手机图像传感器收入39.20亿元 [4] - 2亿像素传感器已获客户验证导入 [4] - 全球2亿像素传感器需求预计2027年突破1亿颗 [4] - 计划推出5000万像素高动态范围新品 [4] 医疗与安防市场 - 医疗市场收入约4.43亿元，同比增长68.10% [4] - 安防市场收入约8.27亿元，同比增长16.77% [4] 研发投入与专利 - 研发投入17.24亿元，占设计业务收入14.90% [5] - 累计授权专利4761项，其中发明专利4552项占比超95% [5] - 拥有布图设计139项、软件著作权86项 [5] 投资者回报 - 2024年度每10股派发现金红利2.20元，共计2.64亿元 [6] - 推进"一年多次分红"机制，制定2025年中期分配方案 [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入139.56亿元 同比增长15.42% 净利润20.28亿元 同比增长48.34% [1] - 第二季度营收74.84亿元 同比增长16.07% 净利润11.62亿元 同比增长43.58% 扣非净利润11.03亿元 同比增长36.83% 创单季度新高 [1] - 主营业务收入139.40亿元 同比增长15.49% 其中半导体设计业务收入115.72亿元 占比83.01% 同比增长11.08% [1] 业务板块表现 - 图像传感器解决方案收入103.46亿元 占主营业务收入74.21% 同比增长11.10% 主要增长动力来自汽车智能驾驶及运动相机领域 [2] - 半导体代理销售业务收入23.14亿元 同比增长41.73% 业务协同效应显著 [1] - 模拟解决方案业务收入7.67亿元 同比增长20.88% 显示解决方案业务收入4.59亿元 [2] 新兴市场增长 - 新兴市场与物联网图像传感器收入11.73亿元 同比增长249.42% 成为新增长引擎 [3] - 运动相机市场5年复合增长率10.3% 全景相机市场5年复合增长率17.8% [3] - 智能眼镜需求增长 公司LCOS技术提供高解析度、低功耗解决方案 [3] 汽车电子业务 - 汽车CIS解决方案覆盖ADAS、舱内监控、电子后视镜等全场景 [2] - 汽车智能化推动车载摄像头向高清化、多功能化升级 [2] 智能手机业务 - 智能手机图像传感器收入39.20亿元 [4] - 2亿像素传感器已通过客户验证 全球2亿像素传感器需求预计2027年突破1亿颗 [4] 医疗与安防市场 - 医疗市场收入4.43亿元 同比增长68.10% [4] - 安防市场收入8.27亿元 同比增长16.77% [4] 研发与创新 - 半导体设计业务研发投入17.24亿元 占该业务收入14.90% 同比增长9.01% [5] - 累计拥有授权专利4761项 其中发明专利4552项 占比超95% [5] 投资者回报 - 2024年度权益分派每10股派现2.20元 合计派发现金红利2.64亿元 [6] - 推进"一年多次分红"机制 制定2025年中期利润分配方案 [6]

市场表现 - A股三大指数8月28日集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.14%、2.25%、3.82% [2] - 科创50指数大涨7.23%，通信设备、半导体、电子元器件板块分别上涨7.31%、6.15%、4.88% [2] - 今年以来科创50指数累计上涨37.99%，上证指数上涨14.67%，深证成指上涨20.71% [3] - 恒生指数今年以来累计涨幅超24%，万得中概科技龙头指数上涨逾30% [3] - A股成交额连续两个交易日超3万亿元，反映市场交投活跃 [2] 资金流向 - iShares核心MSCI新兴市场ETF（IEMG）今年以来资金净流入超86亿美元，自4月2日起加速吸金约58亿美元 [1][3] - 中国资产在IEMG跟踪指数成分股中占比达27.98%，腾讯控股、阿里巴巴-SW位列前十大重仓股 [3] - 多家主流机构预计未来12个月MSCI新兴市场指数涨幅有望达15%，跑赢发达市场10%的涨幅 [3] 行业与板块动态 - AI算力板块涨势显著，成为市场最亮眼投资主线 [2] - 汽车零部件、通用设备、消费电子、建筑装饰、电子零部件及组装等板块个股涨停数量居前 [2] - 天孚通信20%涨停，长芯博创上涨18.84%，德科立、新易盛涨幅均超15% [2] 宏观与政策环境 - 美联储主席鲍威尔表示将转向更宽松立场，7月非农就业人数仅增7.3万人（低于预期的11万人） [5] - 机构预计美联储9月降息，年底前至少再降息一次，利好风险资产 [5] - 全球货币体系重构推动资金寻求高收益资产，主动管理型基金经理押注美元走弱 [1][4] 机构观点与投资机遇 - 新兴市场估值比发达市场更合理，盈利增长前景更好 [4] - 消费升级与技术创新的投资机遇被重点关注，包括传统消费企业基本面改善、新消费模式涌现、人工智能及电动汽车领域突破 [6] - 美元步入下行周期，美债需求下降，人民币资产压制作用减弱，A股和港股风险溢价处于历史低位 [5]

8月28日，A股三大指数集体收涨，成交额再次超3万亿元，科技板块继续领涨。今年以来，A股主要指 数在全球市场中表现突出，港股与中概股也同样表现亮眼。数据显示，以中国为代表的新兴市场正成为 全球资本增配的重点，iShares核心MSCI新兴市场ETF（IEMG）今年以来资金净流入超86亿美元，明显 高于发达市场的相关ETF。 今年以来，A股主要指数在全球市场中表现突出。数据显示，截至8月28日，今年以来科创50指数累计 上涨37.99%，上证指数累计上涨14.67%，深证成指累计上涨20.71%，均跑赢同期的道琼斯工业指数、 纳斯达克指数等主要发达市场指数。境外中国资产同样走势强劲。恒生指数今年以来累计涨幅超24%， 中概科技龙头指数累计上涨逾30%。 这一亮眼表现吸引全球投资者目光，中国以及其他新兴市场正成为国际资金新的关注焦点。多家主流机 构预计，未来12个月MSCI新兴市场指数涨幅有望达到15%，跑赢发达市场10%的涨幅。 机构人士认为，全球货币体系重构，主动管理型基金经理押注美元走弱，推动资金流向新兴市场这一相 对价值洼地。 ● 葛瑶 代诗瑶 科技板块领涨 数据显示，截至8月28日收盘，上证指数、深证成 ...

8月28日，A股三大指数集体收涨，成交额再次超3万亿元，科技板块继续领涨。今年以来，A股主要指 数在全球市场中表现突出，港股与中概股也同样表现亮眼。数据显示，以中国为代表的新兴市场正成为 全球资本增配的重点，iShares核心MSCI新兴市场ETF（IEMG）今年以来资金净流入超86亿美元，明显 高于发达市场的相关ETF。 机构人士认为，全球货币体系重构，主动管理型基金经理押注美元走弱，推动资金流向新兴市场这一相 对价值洼地。 ● 葛瑶 代诗瑶 科技板块领涨 成交方面，A股全天成交额超3万亿元，已连续两个交易日超3万亿元。宏利基金研究部总经理孟杰认 为，近期A股连续多日的高成交额反映市场交投活跃。 机构人士认为，今年以来，全球货币体系重构，推动全球资金寻求更高收益的资产配置。而IEMG获大 量资金增持表明主动管理型基金经理押注美元将继续走弱，促使资金流向新兴市场这一相对价值洼地。 美国资管巨头普徕仕（T. Rowe Price）基金经理托马斯·普洛桑（Thomas Poullaouec）明确表示了对新兴 市场的看好态度："我们在多资产组合中对新兴市场股票采取超配立场，因为新兴市场的估值比发达市 场更合理，且盈 ...

新兴市场股票配置 - 高配新兴市场股票 对内地和香港市场看法正面但相对其他新兴市场偏向中性 [1] - 预期港股短期受资金流入带动仍有上升动力 持续性有待观察 [1] 资金流动趋势 - 中外资金近月持续流入 外资开始加配新兴市场 [1] - 贸易战趋稳及美元转弱带动资金流入新兴市场 直接间接利好中国市场 [1] - 早前流入内地和香港市场的资金以对冲基金短线资金为主 现转为中线部署 [1] 行业板块表现 - 权重科技股受惠程度较高 [1] - 内卷问题对消费相关股份形成较大压力 [1] - 进入板块轮动周期 可关注基本面稳健板块 [1] 宏观经济环境 - 内地处于消费转型阶段 房地产市场问题需时解决 [1] - 第三季经济增长如放缓可能成为政策力度加大的催化剂 [1] 汇率走势预期 - 对美元看法负面 减息令资金从7万亿美元货币市场基金流出 [1] - 流出资金可能先流入欧元和日元等货币 [1] - 预期人民币升值 美元兑人民币汇价未来12个月或升至7水平 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心财务表现 - 2025H1营业收入55.35亿元，同比增长16.58% [1] - 2025H1归母净利润15.22亿元，同比增长23.18% [1] - 2025H1扣非净利润14.62亿元，同比增长25.74% [1] - 2025Q2营业收入29.69亿元，同比增长3.65%，环比增长15.70% [1] - 2025Q2归母净利润8.17亿元，同比增长1.72%，环比增长15.74% [1] - 2025Q2扣非净利润8.49亿元，同比增长15.09%，环比增长38.59% [1] 逆变器业务 - 2025H1逆变器销量76.38万台，其中户储27.27万台、工商储4.29万台 [2] - 逆变器收入26.44亿元，同比增长13.90% [2] - 工商储产品在亚非拉、欧洲市场起量显著，受益于政策推动和电价高涨等因素 [2] - 推出新品包括3.6-6KW单相离网逆变器和100kW-2.5MW储能解决方案 [2] 储能电池业务 - 2025H1储能电池收入14.22亿元，同比增长85.80% [2] - 增长动力来自全球户储需求增加和与逆变器的协同推广 [2] 家电业务 - 2025H1除湿机收入4.08亿元，同比下降10.30%，因同质化竞争和天气因素 [3] - 2025H1热交换器收入8.68亿元，同比下降17.83%，因下游客户需求收缩 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收132.48亿元，同比增长18.2% [3] - 预计2026年营收159.75亿元，同比增长20.6% [3] - 预计2027年营收189.37亿元，同比增长18.5% [3] - 预计2025年归母净利润35.29亿元，同比增长19.2% [3] - 预计2026年归母净利润42.06亿元，同比增长19.2% [3] - 预计2027年归母净利润49.82亿元，同比增长18.4% [3] - 对应2025-2027年PE为16X、13X、11X [3] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率37.98%，2026年38.28%，2027年38.17% [10] - 预计2025年净利润率26.64%，2026年26.33%，2027年26.31% [10] - 预计2025年ROE 32.13%，2026年32.63%，2027年32.84% [10] - 预计每股收益2025年3.90元，2026年4.65元，2027年5.51元 [10]