财务表现 - 2024年公司营收297.17亿元同比增长12.13% 归母净利润61.11亿元同比下降14.81% 主要因光伏电价降幅超预期及资产信用减值增加 [1] - 2024年拟派发现金红利0.067元/股 股利支付率31.37% 对应股息率1.56% [1] - 2025年一季度营收76.28亿元同比下降3.47% 归母净利润24.47亿元同比增长1.16% [1] - 经营性活动现金流量净额同比增长30.97%至188.97亿元 主要因新能源平价项目电费回收增加 [4] 业务运营 - 2024年发电量719.52亿度同比增长30.40% 其中风电451.73亿度增长15.96% 光伏254.01亿度增长65.43% [2] - 2024年末风电太阳能装机容量达2243.20万千瓦和2426.57万千瓦 同比新增301.55万千瓦和444.15万千瓦 [2] - 1Q25出售水电资产 投资收益7.36亿元同比提升5.72亿元 带动业绩提升 [2] - 1Q25发电量197.83亿度增长11.55% 风电133.68亿度增长11.21% 光伏62.34亿度增长12.93% [2] 业绩影响因素 - 2024年净利润下降主因：新项目折旧运营成本增加 风电光伏电价分别下降7.95%和25.61% 信用资产减值准备合计14.5亿元同比增加8.91亿元 [3] - 应收账款账面价值447.58亿元增长21.98% 1Q25增至476.91亿元 [4] 未来展望 - 新增装机稳中有升 电价等因素影响减弱后盈利增速有望回升 [3] - 下调2025-2026年归母净利润预测至70.48亿元和76.88亿元 新增2027年预测83.05亿元 [5] - 当前PE分别为17倍/16倍/15倍 接近历史底部 合理股价应为5.25元/股 较当前有22%上涨空间 [5]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 电力设备 宁德时代正式通过港交所主板上市聆讯，山东成为首个为执行 136 号文省份 光伏：硅料厂通过降排产应对需求走弱，硅料价格有望企稳。由于短期国 内抢装需求减弱，近期硅料价格持续下行。根据硅业分会数据，本周颗粒 硅成交均价在 3.60 万元/吨，环比下降 2.7%。在当前硅料价格背景下，部 分多晶硅料企业亏损幅度加大，目前部分厂商有望将 3 季度的检修提前至 二季度，通过降排产方式来应对价格走弱。目前 5 月行业排产有望减少至 9.6 万吨，环比下降 3%，在产企业或将在 2 季度降至 10 家左右，硅料价 格后续有望企稳。核心关注两大方向：1）供给侧偏刚性、后续需求复苏后 价格弹性更大的硅料和玻璃，核心关注协鑫科技、通威股份、福莱特等。 2）新技术背景下带来的中长期成长性机会，核心关注爱旭股份、聚和材 料等。 风电&电网：山东成为首个为执行 136 号文，积极出台实施细则文件，并 对其征求意见的省份。存量项目：统一明确为每千瓦时 0.3949 元(含税)； 执行期限按照全生命周期合理利用小时数剩余小时数执行。增量项目 ...

发电量数据 - 2025年4月公司及子公司合并报表口径完成发电量14778万兆瓦时，同比增加1691% [1] - 截至2025年4月30日累计完成发电量6022万兆瓦时，同比增加1191% [1] 风电业务 - 2025年4月风电业务发电量14481万兆瓦时，同比增加1601% [1] 太阳能业务 - 2025年4月太阳能业务发电量2973422兆瓦时，同比增加8904% [1]

发电量表现 - 2025年4月公司完成发电量27.79亿千瓦时，同比增长17.61% [1] - 火电发电量23.97亿千瓦时，同比增长23.81% [1] - 水电发电量1.01亿千瓦时，同比降低51.99% [1] - 新能源发电量2.81亿千瓦时，同比增长29.48% [1] 累计发电量表现 - 2025年1-4月累计完成发电量112.4亿千瓦时，同比降低5.92% [1] - 火电累计发电量100.28亿千瓦时，同比降低5.88% [1] - 水电累计发电量2.8亿千瓦时，同比降低47.72% [1] - 新能源累计发电量9.32亿千瓦时，同比增长22.91% [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 电价下降影响公司业绩表现，但新能源项目建设有序推进，装机容量有望持续增长 [1][3] - 因电价下降下调公司盈利预测，但仍维持“优于大市”评级 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司营业收入 297.17 亿元（+12.13%），归母净利润 61.11 亿元（-14.81%），营收增长因新项目投产发电、发电量增加，净利润下降受电价、成本、减值、参股企业盈利波动影响 [1][8] - 2025 年第一季度公司营业收入 76.28 亿元（-3.47%），归母净利润 24.47 亿元（+1.16%），营收下降因综合电价下降，净利润增长因战略调整处置水电业务收益大 [2][9] - 2024 年公司毛利率 52.63%，同比减少 2.50pct，费用率下降，净利率 25.10%，较 2023 年减少 6.13pct [16] - 2024 年公司 ROE 为 7.22%，较 2023 年减少 1.77pct，经营性净现金流 188.97 亿元，同比增长 30.97% [18] 发电量情况 - 2024 年公司累计发电量 719.52 亿千瓦时，同比增长 30.40%，风电、太阳能、水电、独立储能发电量均有增长 [9] - 2025 年第一季度公司发电量 197.83 亿千瓦时，同比增长 11.55%，风电、太阳能、独立储能发电量有变化，自 1 月起无水电发电量 [10] 项目建设 - 公司深化海上风电布局，拓展陆上清洁能源大基地开发，2024 年新增装机容量 791.70 万千瓦，截至年底在建项目计划装机容量 1643.85 万千瓦 [20] 投资建议 - 下调 2025 - 2027 年公司归母净利润预测至 67.4/72.3/77.4 亿元，分别同比增长 10.2%/7.4%/7.1%；EPS 分别为 0.24/0.25/0.27 元，当前股价对应 PE 为 18.2/16.9/15.8X [4][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,485|29,717|32,483|35,063|38,425| |净利润(百万元)|7181|6111|6736|7232|7744| |每股收益（元）|0.25|0.21|0.24|0.25|0.27| |ROE|8.7%|7.0%|7.4%|7.5%|7.6%| |市盈率（PE）|17.1|20.0|18.2|16.9|15.8| |EV/EBITDA|15.2|14.9|15.1|14.8|14.8| |市净率（PB）|1.48|1.41|1.34|1.27|1.20|[5][23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电新行业（包含新能源、新能源车、风电、储能、电力设备、工控、人形机器人等细分行业） - **公司**：同博公司、特斯拉、汇川技术、大金重工、海丰国际、广大特材、日月股份、新强联、金雷股份、威力传动、三和管桩、天顺风能、泰胜风能、东南、中天、恒通、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、中科、生泰、璞泰来、富林精工、天奈科技、科达利、三花智控、中熔电气、法拉电子、弘华股份、海优新材、美畅石英、阳光电源、德业股份、海思科、艾罗股份、锦浪科技、固德威、艾旭巨合地科君达、博迁新材、许继、平高、西电、南瑞、国能日新、三新医疗、绵阳电气、思源电器、威胜信息、中信股份、禾望电气、明阳电器、胜宏股份、科华数据、中恒电气、泰嘉股份、欧陆通、麦格米特、汇川、伟创、兴雷赛、明志、三花、拓普、北特、绿谐波、智源宇数科技、小米、富临精工、永创智能、金阳中坚、祥兴、卧龙、柯力传感、奥比中光、福莱应材、中大力德 纪要提到的核心观点和论据 1. **新能源行业整体业绩**：2024 年整体营收同比下滑约 8%，盈利下滑约 60%，受光伏和锂电板块负贡献影响；2025 年一季度营收略增约 1.5%，利润下滑，负贡献主要来自新能源发电板块尤其是光伏领域[2] 2. **新能源车板块表现**：2024 年中期开始复苏，全年营收下降 8.9%，规模净利下滑 27%；2025 年一季度营收同比增长 11%，规模净利同比提升 57%，电池子行业表现稳健，三元正极材料和电解液子行业盈利承压，铁锂正极材料盈利状况较好[3] 3. **新能源发电板块情况** - **光伏**：2024 年和 2025 年一季度收入均同比下滑且持续亏损，2024 年亏损约 400 多亿，2025 年一季度亏损 80 多亿，政策管控和国内抢装使上半年稍好，下半年需求待察，过剩产能在出清，全年情况可能偏差，盈利能力下滑，资产负债率上升[4][15][16] - **风电**：2024 年三、四季度迎来拐点，全年营收同比增长 7%左右，利润下滑百分之十几；2025 年一季度营收同比增长 20%，规模基地同比增长 12%，盈利能力环比改善，合同负债持续增加，下游需求旺盛，主机厂制造业务盈利拐点将在二季度到三季度出现[17][18] - **储能**：需求良好，2024 年利润同比增长约 7%，2025 年一季度收入增长 13%，利润大幅提升 36%[4][5][19] 4. **电力设备及工控领域业绩** - **电力设备**：整体稳健，2024 年营收同比增长 8%，利润持平；2025 年一季度收入同比增长 9%，利润同比增长 12%，特高压、智能化、输配电、电表四个环节均有增幅[20] - **工控**：2024 年营收同比增加 15%，归母净利下降 7%；2025 年一季度收入增加 28%、盈利增加 46%[21] - **低压电器**：2024 年营收增加 8%、利润 5%；2025 年一季度收入下降 2%、规模净利增加 6%[21] 5. **人形机器人领域表现**：2024 年营收同比增加 13%、盈利持平；2025 年第一季收入涨幅 13%、归母净利上涨 27%，各子行业发展有差异[22] 6. **各子行业估值分位数**：锂电 52%、新能源发电 80%、电力设备 65%、工控 41%，部分公司亏损使估值分位数较高[8] 7. **新能源车细分市场业绩**：电池、铁锂正极材料等细分市场有不同程度恢复或保持稳定，部分仍需时间调整盈利能力[10][11] 8. **零部件行业表现**：整体稳定，2024 年营收增长约百分之十几，2025 年一季度增速类似，规模净利润增长显著；结构件营收增速接近 10%，规模净利润增长可观[11][12] 9. **风电产业链情况**：新招标价格基本稳定，产能利用率和产业链价格达盈利恢复拐点，2025 年国内海上风电装机预计翻倍至 10 - 12GW，陆上风电预计提升 50%左右，海外需求旺盛，竞争逻辑明确[23] 10. **各行业发展建议及关注公司** - **新能源车**：关注电池环节公司如宁德时代等，负极材料领域公司如中科等，以及与人形机器人相关公司[26] - **光伏**：暂时观望，关注少数延展性强的光伏加企业和储能逆变器公司，以及技术进步方向相关公司[27] - **电力设备**：关注特高压内需、新能源入市交易、出海业务相关公司，以及 ADC 配电系统相关输配电设备公司[28] - **工控与机器人**：关注具备机器人基因的公司，以及特斯拉供应商线和国内迭代速度快的企业[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 同博公司 2024 年收入增速约为 24%，2025 年第一季度收入增速达 71%左右，但 2024 年大部分企业亏损，2025 年第一季度因去年同期基数低增速较高[13] - 风电行业零部件环节资本密集、进入门槛高，头部企业集中，尾部企业分散，随着风电大型化和精加工产能匹配，有效产能将进一步减少[24]

内蒙古智算中心发展现状 - 央企通信运营商在内蒙古的智算中心已成为集团最赚钱的业务，主要得益于当地极低的电价优势 [1] - 内蒙古已吸引中国移动、中国联通、中国电信、华为、并行科技等35个数据中心入驻，形成产业集群 [2] - 中国移动呼和浩特智算中心为全球运营商单体规模最大，智能算力达6700P，支持昇腾、壁仞等国产芯片 [2] 内蒙古算力产业优势 - 内蒙古当前算力规模约12万P，智能算力占比超90%，居全国首位 [2] - 当地新能源发电成本极低，2021年西部某企业电价曾低至0.05元/千瓦时，边际成本趋近于零 [4] - 风电和光伏发电过剩导致部分电力无法并网，进一步压低了区域整体电价 [4] 行业需求与技术特点 - DeepSeek等垂类应用兴起推动智算中心建设加速，内蒙古因成本优势成为首个盈利项目 [2] - 大型语言模型单次训练耗电量达1.287吉瓦时，相当于120个家庭年用电量 [3] - AI智算依赖高功耗GPU芯片，国内普遍采用液冷技术解决散热问题 [3] 政策与市场动态 - 国家提出2025年数据中心PUE需降至1.5以下，可再生能源利用率年均增长10% [4] - 瑞银分析指出内蒙古电价竞争力强，网络延迟可接受，智算中心空置率低且订单充足 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收603.35亿元同比降7.70%，归母净利润49.73亿元同比增8.19%，火电业绩改善带动整体业绩增长，绿电板块有波动但总体平稳 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 火电量价承压，成本优化主导业绩 - 一季度全国电力供需宽松，新能源装机扩张致公司煤电机组装机份额下降，煤电机组上网电量829.37亿千瓦时同比降10.11%，山东、江苏上网电量分别同比降19.32%、25.48%，燃机上网电量76.01亿千瓦时同比增6.24% [13] - 一季度公司境内电厂平均上网电价488.19元/兆瓦时，同比降9.78元/兆瓦时，电价相对坚挺或因燃机、风电等高电价电量占比提升，煤电电价降幅或大于整体但预期偏强，火电业务营收承压 [13] - 一季度煤价快速回落，秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价721.22元/吨，同比降180.52元/吨，成本端回落主导火电业绩，煤机利润总额39.82亿元同比增40.96%，煤机度电利润总额0.048元/千瓦时同比增0.017元/千瓦时，燃机利润总额7.53亿元同比增40.58%，燃机度电利润总额0.099元/千瓦时同比增0.024元/千瓦时 [13] 电价调整限制绿电表现，单季业绩稳健增长 - 2025年一季度公司新增风电装机90.37万千瓦，新增光伏装机153.17万千瓦，预计一季度末新能源总装机达4038万千瓦，同比增33.64%，风电上网电量109.12亿千瓦时同比增8.81%，光伏上网电量48.71亿千瓦时同比增51.21% [13] - 受市场化电价及风电利用小时数下降影响，风电利润总额22.52亿元同比降6.7%，度电利润0.206元/千瓦时同比降0.034元/千瓦时，光伏利润总额5.64亿元同比增52.59%，度电利润0.116元/千瓦时同比微增0.001元/千瓦时，新能源板块经营业绩基本平稳 [13] - 一季度公司全资新加坡大士能源发电量市场占有率18.7%，同比降3个百分点，海外业务业绩预计下降，对外参股公司以火电为主，一季度投资收益5.25亿元同比增37.63%，火电业务经营业绩修复拉动一季度净利润同比增19.22%，拉动归母净利润达49.73亿元同比增8.19% [13] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.74元、0.81元和0.89元，对应PE分别为9.86倍、9.01倍和8.12倍，维持“买入”评级 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表显示2024 - 2027年营业总收入分别为245551百万元、237504百万元、239843百万元、242075百万元等多项指标变化 [17] - 资产负债表显示2024 - 2027年货币资金分别为19932百万元、20488百万元、21379百万元、23068百万元等多项指标变化 [17] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为50530百万元、55475百万元、55160百万元、65328百万元等多项指标变化 [17] - 基本指标显示2024 - 2027年每股收益分别为0.46元、0.74元、0.81元、0.89元等多项指标变化 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司在新能源电量高速增长带动下营业收入稳健增长，但归母净利润同比减少17.38%，非经营性因素是业绩承压核心原因，经营性因素也有一定影响；2025年一季度电量增长带动营收同比增长12.7%，但受新能源增收不增利等影响，归母净利润同比仅增加2.55%，其中核电归母净利润同比增长11.52%，新能源归母净利润同比下降51.32% [2] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.53元、0.56元和0.63元，对应PE分别为17.87倍、16.72倍和14.81倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入772.72亿元，同比增长3.09%，实现归母净利润87.77亿元，同比减少17.38%；2025年一季度公司实现营业收入202.73亿元，同比增长12.70%，实现归母净利润31.37亿元，同比增长2.55% [6] 事件评论 - 2024年核电机组发电量同比下降1.80%，新能源发电量同比增长42.21%；核电综合电价同比提升0.004元/千瓦时，新能源综合电价同比减少0.062元/千瓦时；营业成本同比提升6.28%，毛利率同比减少1.71个百分点，管理费用同比提升1.99亿元；计提所得税费用同比增加68.34%，计提资产减值损失同比增加2.90亿元；剔除非经营性因素影响，还原减值后的利润总额同比减少0.62% [12] - 2025年一季度核电机组发电量同比增长13.30%，核电业务收入同比增长10.46%；新能源控股在运装机容量同比增长43.82%，新能源发电量同比增长38.35%，新能源收入同比增长24.64%；营业成本同比增长15.60%；受新能源增收不增利等影响，新能源业绩贡献显著下降 [12] 财务报表及预测指标 - 给出了公司2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务数据及预测指标，如营业收入、净利润、EPS、PE等 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 生物质项目资产减值影响2024年业绩，福建省内风电表现良好；2024年福建风电上网电量同增7.3%，电价稳定略增；2025Q1归母同增18%，福建风电上网电量同增19.5%；福建海风空间广阔，集团资产加速注入；考虑2025年抽蓄资产注入，维持2025 - 2026年预测归母净利润9.2/10.0亿元，预计2027年归母净利润10.4亿元，2025 - 2027年PE为11.4/10.6/10.1倍（2025/4/30），维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为17.32亿元、17.41亿元、24.44亿元、28.41亿元、29.64亿元，同比分别为-3.30%、0.54%、40.36%、16.24%、4.33% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为6.78亿元、6.51亿元、9.23亿元、9.99亿元、10.41亿元，同比分别为-6.91%、-4.03%、41.72%、8.22%、4.20% [1][8] - 2023 - 2027年EPS-最新摊薄分别为0.36元/股、0.34元/股、0.48元/股、0.52元/股、0.55元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E（现价&最新摊薄）分别为15.54、16.19、11.42、10.56、10.13 [1] 市场数据 - 收盘价5.54元，一年最低/最高价4.19/6.60元，市净率1.50倍，流通A股市值和总市值均为105.43亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.69元，资产负债率39.19%，总股本和流通A股均为19.03亿股 [6] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入17.41亿元，同增0.54%；归母净利润6.51亿元，同减4.03%；扣非归母净利润6.24亿元，同减4.2%；福建风电发电量同比增长，省外项目发电量与上网电量同比减少；减值损失同比增加 [7] - 2024年公司合计上网电量29.2亿千瓦时，同比+2.8%，其中福建风电26.4亿千瓦时，同比+7.3%；综合上网电价662元/MWh（同比-11.1元/MWh），其中福建风电688元/MWh（同比+3.4元/MWh） [7] - 2025年一季度公司实现营业收入5.14亿元，同比增长10.43%；归母净利润2.51亿元，同比增长18.1%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长20.01%；上网电量8.76亿千瓦时，同比+12.9%，其中福建风电8.18亿千瓦时，大增19.5% [7] - 截至2024/12/31，公司控股装机容量为95.73万千瓦，其中风电装机90.73万千瓦；2024年获取多个项目开发权，大股东体内部分海风资产符合条件将注入，年底已启动闽投抽水蓄能51%股权注入程序 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为116.82亿元、158.79亿元、189.40亿元、218.04亿元，负债合计分别为47.49亿元、82.37亿元、105.37亿元、126.07亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为17.41亿元、24.44亿元、28.41亿元、29.64亿元，归属母公司净利润分别为6.51亿元、9.23亿元、9.99亿元、10.41亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为7.98亿元、8.97亿元、15.75亿元、20.76亿元，投资活动现金流分别为7.95亿元、-34.95亿元、-34.97亿元、-34.89亿元，筹资活动现金流分别为-7.44亿元、26.24亿元、15.37亿元、14.91亿元 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产分别为3.56元、3.90元、4.27元、4.65元，P/E（现价&最新股本摊薄）分别为16.19、11.42、10.56、10.13，P/B（现价）分别为1.56、1.42、1.30、1.19 [8]