绿电交易规模与增长 - 截至12月3日，广西绿电交易电量达162.44亿千瓦时，同比增长81.5%，较去年全年交易电量91.64亿千瓦时增长70.8亿千瓦时 [1] - “十四五”期间，新能源已成为广西第一大电源和发电量增量主体 [1] - 截至10月底，广西新能源发电装机容量达5634.7万千瓦，占全区电力总装机的49.5% [1] 新能源装机结构与发展 - 光伏装机容量达2365万千瓦，较2020年增长2.6倍 [1] - 风电装机容量达2985万千瓦，较2020年增长13.6倍 [1] - 广西成为全国首个实现燃煤、核电、集中式风电光伏和储能多品类全量入市的省份 [1] 市场机制与交易创新 - 广西在全国率先实现跨经营区绿电交易 [1] - 今年以来，广西开展绿电交易66批次，平均交易价格同比下降29.9% [2] - 绿电市场正从“政策驱动”逐步走向“需求驱动” [1] 需求驱动因素与企业参与 - 企业实现减排降碳目标任务及布局海外市场的需求增长，加速了绿电交易电量的增长 [2] - 用户能够以更低成本购买绿电并获得相应的绿电消费认证，有力释放了绿电消费需求 [2] - 电网公司通过组织客户经理传导政策红利、为企业测算成本并协助参与交易，以市场手段支撑高比例新能源接入 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告核心观点 - 江浙2026年电力交易方案出台，深化电力市场改革，通过稳定长期合约、精细化管理和提升市场响应速度，鼓励新能源消纳 [1][5][13] - “算电协同”从行业共识上升为国家战略，旨在推动算力基础设施与新能源基地协同布局，以清洁电力满足高速增长的算力用电需求 [6][13] - 市场化改革预计加剧竞争，投资机会关注火电等灵活性调节资源以及储能、虚拟电厂，同时推荐布局低估值的绿电、水电及核电板块 [7] 根据相关目录分别总结 1.1 江浙2026电力交易方案出台，“算电协同”鼓励新能源消纳 - **浙江省2026年方案核心改革**： - 首次引入年度交易电量占比不低于70%的硬性要求，以增强价格年度可预测性 [5][13] - 中长期交易比例维持不低于90% [5][13] - 调整零售套餐参考价权重，年度交易权重从70%下调至60%，月度交易权重从20%提升至30% [5][13] - 工商业用户直接参与市场的频率由“按季度”调整为“按月度” [5][13] - 新增年度集中竞价与旬度集中竞价 [5][13] - 核电明确50%电量通过中长期市场交易 [5][13] - 风电与光伏：机制电量外的电量自愿参与绿电，其余进入现货市场（2025年为90%作为政府授权合约） [5][13] - **江苏省2026年方案核心要点**： - 一类用户和售电公司的年度交易电量，原则上不低于上一年用电量的60%（2025年为80%） [5][13] - 中长期交易电量不低于市场交易总电量的90%（与2025年持平） [5][13] - 鼓励售电公司与二类用户约定“电量与现货价格联动”机制，其中与现货实时市场价格联动的电量比例约10% [5][13] - 全省光伏、风电上网电量全部进入市场 [5][13] - **“算电协同”国家战略**： - 国家能源局明确推动算力基础设施就近消纳新能源 [6][13] - 中国算力总规模年增速达30%左右，今年1-10月全国互联网数据服务用电量同比增长43% [6][13] - 国家枢纽节点新建的数据中心绿电消费比例要达到80% [6][13] 1.2 火电 - 煤价下行至800元/吨 [11][17] 1.3 水电 - 12月5日三峡入库流量上升3.08%，出库流量同比上升12.23% [11][33] 1.4 绿电 - 截至12月3日硅料价格为52元/KG，价格持平；主流硅片价格为1.3元/PC，较前值略有下降 [47] 1.5 碳市场 - 本周（12.1-12.5）全国碳市场交易价格较上周上升0.69%，收盘价为60.06元/吨 [57] - 周成交量681.84万吨，周成交额3.99亿元 [57] - 截至2025年12月5日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.25亿吨，累计成交额549.74亿元 [57] 2. 本周行情回顾 - 本周（12.1-12.5）上证指数报收3902.81点，上升0.37%；沪深300指数报收4584.54点，上升1.28% [1][62] - 中信电力及公用事业指数报收3114.45点，上升0.01%，跑输沪深300指数1.26个百分点，位列30个中信一级板块第17名 [1][62] - 个股涨幅前五：闽东电力（16.86%）、郴电国际（5.4%）、内蒙华电（5.07%）、天富能源（4.08%）、皖能电力（3.75%） [65] - 个股跌幅前五：上海电力（-13.53%）、电投产融（-6.27%）、川能动力（-6.15%）、申能股份（-2.62%）、兆新股份（-2.59%） [65] 3.1 行业要闻 - 国家发改委发布REITs项目行业范围清单，明确包含各类清洁能源、储能、燃煤发电及电网项目 [68] - 国家能源局公告，2025年10月全国新增建档立卡新能源发电项目共5358个，其中光伏发电项目5336个 [68] - 中国铀业股份有限公司于12月3日登陆A股主板 [69] - 国务院批复《长三角国土空间规划（2023—2035年）》，强调加强能源等基础设施空间保障 [70] - 我国首个千万吨级煤矸石示范工程陶粒中试线投运 [70] - 国家能源集团雄安基地项目主体结构已封顶，总投资约25.6亿元 [71] 3.2 重点公司公告 - **节能风电**：拟发行规模不超过人民币20亿元的公司债券 [73] - **湖北能源**：2025年11月完成发电量26.17亿千瓦时，同比减少17.94%；本年累计发电量391.04亿千瓦时，同比减少2.15% [73] - **豫能控股**：公告多个风电项目信息，合计获配新能源规模65万千瓦 [73] - **浙江新能**：2026年度拟进行额度不超过300亿元的债务融资 [73] 投资建议与重点标的 - **投资建议**： - 推荐关注火电等灵活性调节资源以及储能、虚拟电厂 [7] - 建议关注火电板块：华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、内蒙华电 [7] - 关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能 [7] - 推荐布局低估绿电板块，关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等 [7] - 把握水核防御，关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [7] - 核电板块关注中国核电和中国广核 [7] - **重点标的盈利预测（部分）**： - 浙能电力：2025E EPS 0.54元，PE 9.61倍 [8] - 皖能电力：2025E EPS 1.02元，PE 8.09倍 [8] - 国电电力：2025E EPS 0.42元，PE 13.48倍 [8] - 华能国际：2025E EPS 0.96元，PE 8.25倍 [8] - 青达环保：2025E EPS 1.71元，PE 15.63倍 [8] - 新天绿能：2025E EPS 0.47元，PE 16.12倍 [8]

配电网的战略定位与核心功能转变 - 配电网的发展与国家的双碳战略以及能源发展格局紧密相关，是能源转型和新能源消纳的主战场，未来“得配网者，得新型电力系统之未来” [1][3] - 配电网功能需实现四大转变：从电能单向输送通道变为能源资源配置平台，从无源网络向有源网络转变，从被动响应向主动自治运行转变，从技术封闭向数字底座数据集成中心转变 [1][4] 配电网作为能源转型主战场的具体原因 - 配电网是新能源消纳的“最先一公里”，是分布式风光就地消纳、避免远距离输送损耗的关键环节 [2][4] - 电动汽车、数据中心、智能家居、电采暖等新的高弹性负荷，90%以上通过配电网接入 [2][4] - 配电网承载80%的停电事故，并且是微电网、虚拟电厂和V2G等新业态的物理载体和调控边界 [2][4] 当前配电网发展面临的挑战与问题 - 传统模式难以为继，面临高比例新能源接入的技术冲击，以及可靠性与经济性的矛盾 [2][4] - 增量配电网的市场主体地位在现实中落实不够，在结算上常被作为一般工商业用户对待 [2][5] - 配电服务及前期投资在价格机制上未得到有效反映，影响了增量配电网的扩容及工商业用户的扩大 [2][5] - 绿电接入和互联互通存在问题，许多绿电不能应接尽接、应用尽用，增量配电网之间的连接也遇到困难 [2][5] 深化体制机制改革的建议方向 - 需承认配电网作为市场主体，明确其与大电网是网对网的关系，而非网对一般用户的关系 [3][5] - 对增量配电网应实现网间结算，并继续优化两部制电价，按照负荷率来实行 [3][5] - 应优化输配电价改革机制，对配电网提供的配电服务给予有效价值补偿 [3][5] - 建议借助即将进行的第四轮输配电价监审，反映问题与诉求，为完善输配电价提供建议 [3][5]

配电网角色转变 - 配电网正从单向输电的末端网络升级为源、网、荷、储多元融合的智慧能源枢纽 [3] - 到2025年配电网需具备5亿千瓦分布式新能源及1200万台充电桩接入能力 [3] - 供需两侧结构性变化是驱动因素：消费侧第三产业和居民用电占比从2010年约23%提升至目前超过1/3且未来预计超2/3，供应侧新能源装机占比截至今年9月底已超过45% [5] 配电网新功能定位 - 未来配电网将承担三大关键角色：新能源消纳与调节资源聚合的能量枢纽、AI与数字化技术应用的创新载体、电力市场机制探索的前沿试验田 [6] - 分布式光伏与集中式光伏比重截至去年底约为4：6，预计"十五五"时期分布式光伏规模有望超过集中式光伏 [6] - 配电网需整合虚拟电厂、储能单元、电动汽车V2G等调节资源，成为能量双向流动枢纽 [6] 多元主体发展现状 - 2024年新增储能项目中分布式储能占比近70%，呈现规模小、数量多、覆盖广特征 [8] - 分布式储能应用场景从工业园区峰谷套利扩展至源网荷储一体化、充电站、数据中心等领域，数据中心与零碳园区成为两大热门场景 [8] - 虚拟电厂在山西等试点地区已展现作用：促进新能源消纳（解决午间弃光问题）和缓解供需紧张（调节晚高峰供电缺口） [9] 市场机制与挑战 - 虚拟电厂收益中70%至80%来源于政策性支持，市场化收益仅占20%到30%，利润空间有限 [11] - 输配电价机制转变为按接网容量缴费，若用户月均负载率低于全省工商业平均水平则用电成本将高于传统模式 [11] - 需通过底层精准建模提取各行业用能设备关键指标，并构建数字化平台将可调负荷从成本中心转变为可创收资产 [12]

公司储能业务进展 - 公司以促进新能源消纳利用和支撑电网安全稳定运行为应用场景，持续探索开展电源侧、电网侧的新型储能研究和示范应用 [1] - 公司通过新能源配储、独立储能等形式，已并网的新型储能规模超过270万千瓦 [1]

公司储能业务发展现状 - 公司以促进新能源消纳和支撑电网安全稳定运行为应用场景，持续探索电源侧、电网侧的新型储能研究和示范应用 [1] - 公司通过新能源配储、独立储能等形式，已并网的新型储能规模超过270万千瓦 [1] - 公司在储能方面具备较为成熟的开发经验和一定的技术储备 [1] 公司储能业务运营策略 - 各地区储能市场规则有所不同且政策变化较快，公司将紧密跟踪各地市场对新型储能尤其是配套储能的准入要求和运用情况 [1] - 公司将根据市场运行特点，合理确定储能配置原则，并制定项目参与电力市场的运营策略 [1] - 公司将响应电能量、辅助服务等市场价格信号，以提升电站整体收益水平 [1]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 10月全社会用电量增速加快，同比增长10.4%，较9月提升5.9个百分点 [6][10][22] - 10月火电发电量由降转增，同比增长7.9%，增速较9月提升6.4个百分点 [6][11][44] - 多地机制电价竞价结果发布，区域分化明显，华东、华北区域省份保障力度较强，西北、东北区域省份保障力度较弱 [6][40] - 新能源消纳政策拼图逐步补齐，预计每年消纳空间超2亿千瓦 [8][39] 行业要闻总结 - 国家能源局发布1-10月全国电力工业统计数据：截至10月底，全国发电装机容量约37.5亿千瓦，同比增长17.3% [10] - 2025年1-10月新增发电装机容量252.87GW，其中太阳能发电装机70.01GW，占比约53% [10] - 2025年10月新增发电装机12.6GW，其中风电装机8.92GW，占比约34% [10] - 国家发改委、能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，提出到2030年消纳目标 [14][39] 行业数据总结 - 碳交易市场：截至2025年11月28日，全国碳市场收盘价70.14元/吨，较前周上涨14.80% [19] - 电力数据：2025年1-10月，全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%；其中，第三产业用电量增速达10.5% [10][22] - 分产业用电：10月，第一/第二/第三产业及城乡居民生活用电量分别为120/5688/1609/1155亿千瓦时，同比增速分别为13.2%/6.2%/17.1%/23.9% [10][22][44] - 发电设备利用小时：1-10月，全国发电设备累计平均利用小时为2619小时，水电设备平均利用小时为260小时 [26] 新能源政策与消纳 - 政策明确每年新能源消纳空间超过2亿千瓦，并设置利用率目标引导合理开发 [39] - 通过发展新业态新模式（如AI+）、完善市场规则和电价机制，助力消纳空间进一步打开 [39] - 新能源消纳依赖于电力系统整体调节能力提升，关注对水电、火电等传统电源及储能的催化作用 [39] 机制电价与区域分化 - 11月多地发布2026年机制电价竞价结果，保障性电价和市场化电价均呈现明显区域差异 [40] - 安徽：保障性收购电价约0.3844元/千瓦时，机制电量比例达63%-85% [40][43] - 上海：保障性收购电价约0.4155元/千瓦时，机制电量比例达90% [40][43] - 青海：保障性收购电价区间为0.205-0.24元/千瓦时 [40] - 黑龙江：保障性收购电价约0.228111元/千瓦时，较当地煤电基准价下降39% [41][43] - 甘肃（第二批）：保障性收购电价约0.1954元/千瓦时，较当地煤电基准价下降37% [42][43] 火电与用电量趋势 - 10月火电发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速由负转正 [6][11][44] - 10月风电发电量同比增长28.2%，水电发电量同比增长7.3% [11][44] - 1-10月全国基建新增发电装机容量252.87GW，同比增长39.6% [44] - 10月太阳能发电装机容量同比下降38.3% [44] 环保公用行业表现 - 截至2025年11月28日，A股SW公用事业行业总市值约36,171亿元，占A股总市值比例约30.00% [45] - 2025年11月，SW公用事业指数上涨1.76%，跑赢沪深300指数0.70个百分点 [48] - 板块估值：截至11月28日，SW公用事业板块市盈率（TTM）为18.07倍 [48] 投资建议 - 报告看好火电板块业绩改善，预计2025年四季度秦皇岛Q5500煤价均价为750元/吨，环比下降12% [6][62] - 建议关注具备区域优势的新能源运营商 [40] - 报告列出了重点关注的股票池，包括多家电力及公用事业上市公司 [63]

报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 火电电量由降转增，全社会用电量增速加快 [6] - 多地机制电价竞价结果发布，区域分化较为明显 [6] - 新能源消纳空间每年超2亿千瓦，相关政策拼图逐步补齐 [36] - 建议关注具备盈利优势的风电企业以及具备区位优势、成本优势的运营商，个股建议关注龙源电力、三峡能源等 [7] 行业要闻总结 - 国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据：截至10月底，全国发电装机容量约252.87GW，同比增长39%，其中太阳能发电装机70.01GW，同比增长53% [10] - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增速较9月份加快5.9个百分点 [10] - 10月份能源生产情况：火电发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较9月份提升6.4个百分点 [10] - 国家能源局发布2024年度全国可再生能源电力发展监测评价结果：2024年全国可再生能源电力总量消纳责任权重为35.2%，同比提升3.2个百分点 [11] - 广东2025年12月中长期交易成交电量389.80亿千瓦时，加权平均电价472.54元/兆瓦时 [13] - 国家发改委发布最新输配电定价办法，明确抽水蓄能、新型储能等成本不得计入输配电定价成本，并通过引入容量机制促进新能源消纳 [15][16] 行业数据总结 碳交易市场情况 - 截至2025年11月28日，全国碳市场累计成交量817,683,221吨，累计成交额54,575,492,632.46元 [17] 电力行业相关数据 - 2025年10月，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9% [20] - 1-10月，全国发电新增装机容量252.87GW，同比增长39.6%，其中太阳能发电新增70.01GW，同比增长52.9% [40] - 10月风电新增装机12.60GW，同比增长33.6%；太阳能新增装机8.92GW，同比下降38.3% [40] - 10月火电发电量同比增长7.9%，水电发电量同比增长28.2%，核电发电量同比下降4.2%，风电发电量同比下降11.9%，太阳能发电量同比下降5.9% [40] 新能源政策与消纳分析 - 新能源消纳空间预计每年超过2亿千瓦，政策层面通过设置利用率目标、发展新业态新模式、完善市场规则和电价机制等措施，逐步补齐政策拼图 [36] - 新能源消纳依赖于电力系统整体调节能力提升，关注对水电、火电等传统电源以及储能的催化作用 [36] 机制电价竞价结果分析 - 11月多地机制电价竞价结果发布，区域分化明显：安徽、上海、天津等华东、华北区域省份保障力度较强，青海、黑龙江、甘肃等西北、东北区域省份保障力度较弱 [37] - 具体省份竞价结果：青海新能源项目中标电价0.205-0.24元/千瓦时，较当地煤电基准价下降23%；安徽项目中标电价0.384-0.3837元/千瓦时，与煤电基准价基本持平；上海项目中标电价0.4155元/千瓦时；黑龙江项目中标电价0.228111元/千瓦时，较煤电基准价下降39%；天津项目中标电价0.3196元/千瓦时，较煤电基准价下降13%；甘肃（第二批）项目中标电价0.1954元/千瓦时，较煤电基准价下降37% [37][38][39] 环保公用行业表现总结 行业市值 - 截至2025年11月28日，A股SW公用事业行业成分股共131家，总市值36,171亿元，流通市值10,852亿元，流通市值占比30.00% [41] 板块表现 - 2025年11月，沪深300指数上涨2.46%，SW公用事业指数上涨1.76%，跑输沪深300指数0.70个百分点 [44] - 截至11月28日，SW公用事业板块整体PE（TTM）为18.07倍，沪深300为23.43倍 [44] - 11月SW公用事业板块涨幅前五个股为：\*ST股（104.6%）、\*ST股（25.3%）、\*ST股（24.8%）、\*ST股（23.5%）、个股（21.4%） [47] 投资建议及股票池总结 板块表现 - 核心组合自年初至11月28日累计收益15.80%，同期沪深300指数收益14.18%，超额收益1.62个百分点 [55] 投资建议 - 煤炭价格方面，Q5500动力煤11月25日现货价834元/吨，11月28日降至816元/吨，预计25Q4均价750元/吨，环比下降12% [57] - 电力供需方面，预计25Q3至25Q4电力供需格局持续改善，2026年有望延续紧平衡态势 [57] - 电价方面，11月28日多地年度长协电价较基准价折价幅度在-5%至-15%区间，预计2026年电价仍具韧性 [57] - 报告建议关注具备盈利优势的风电、以及具备区位优势、成本优势的运营商 [57]

项目投产与工程纪录 - 甘肃电投张掖电厂2×1000兆瓦燃煤机组扩建项目4号机组完成168小时满负荷试运，标志着项目在一个月内实现双机优质高效投产 [1][7] - 该项目创造了全国同类型机组投产间隔最短纪录 [1][7] 项目定位与基础信息 - 项目位于甘肃省张掖市经济技术开发区循环经济示范园，是河西走廊清洁能源基地建设重要组成部分 [3][9] - 项目利用张掖电厂一期工程厂区北侧扩建端预留场地，新建2台1000兆瓦高效超超临界间接空冷燃煤机组 [3][9] - 项目同步配套建设烟气脱硫设施、烟气脱硝及除尘装置 [3][9] 技术创新与能耗指标 - 项目三大主机等主要设备选型采用大容量、高参数、高效率等国内同类机组新技术，并实施了全厂36项优化创新 [4][9] - 优化创新包括多级烟气余热利用、适应深度调峰的两台给水泵配置系统优化以及水务中心集中节约用地布置等，可有效降低供电煤耗，提高厂用电率，实现超低排放 [4][9] - 机组供电煤耗低至281克/千瓦时，厂用电率仅4.2%，达到国际领先水平 [4][9] - 通过“半容量汽动给水泵”、“空预器旁路回热”等技术创新，机组具备19%THA深度调峰能力，可灵活响应电网负荷变化，为新能源消纳提供关键支撑 [4][9] 资源循环与环保技术 - 项目选用了河西地区首个全钢结构间冷塔，其施工周期更短、方式更便捷 [5][11] - 项目间冷塔高达190米，拥有18层空冷散热器，冷却面积达到267万平方米 [5][11] - 项目采用全流程废水处理、间接空冷等技术，实现废水、雨水“零外排”和燃油“零消耗” [5][11] - 项目使用来自张掖市污水处理厂的再生水（中水）作为水源，经处理后引入锅炉，综合水务区设施确保处理过程顺畅高效 [5][11] 电网支撑与调峰作用 - 项目“双投”将显著提升河西电网容量，增强调峰能力，为甘肃“十五五”电力安全稳定供应提供坚实保障 [6][12] - 项目可为河西地区丰富的风光新能源基地提供可靠的调峰与补偿，有力促进新能源就地消纳，提升新能源并网稳定性 [6][12] - 项目有助于甘肃实现绿色低碳转型，对张掖及河西走廊地区的经济增长起到直接推动作用 [6][12] 民生供暖与社会效益 - 两台机组集供电、供暖、调峰于一体，此次投产将为1800万平方米城市居民提供稳定热源 [10][14] - 项目首次实现张掖市“双热源”供暖，让百万市民温暖过冬 [10][14]

市场整体表现 - 2025年12月3日市场震荡回落，沪指跌0.51%，深成指跌0.78%，创业板指跌1.12% [1] - 煤炭行业、风电设备、中药等板块涨幅居前，能源金属、互联网服务、软件开发等板块跌幅居前 [1] - 主力资金流向小金属、光学光电子、有色金属等行业概念 [1] 资源品板块前景 - 美国利率期货显示市场预期美联储12月降息概率已超过80%，推动黄金价格反弹，白银价格创下新高 [1] - 美联储持续的降息周期及年底可能由缩表转为扩表，流动性的边际宽松或继续推动黄金、白银价格上涨 [1] - 资源品走强的条件正在积聚，很可能成为A股科技主线后的新主线方向，对关键资源的争夺成为关键因素 [1] - 相关ETF包括工业有色ETF、有色60ETF、有色50ETF等 [1] 电力电网行业 - “双碳”目标下新能源消纳需求激增，电网投资进入高速增长周期，驱动因素包括政策需求、电网智能化升级迫切性、特高压通道及配网改造等基建补短板需求 [2] - 绿电和储能价值有望先后得到重估，绿电内在价值需考虑波动性负外部性和绿色正外部性，绿色价值重估有望稳定绿电综合收益 [2] - 相关ETF包括电力指数ETF、电力ETF、电力ETF基金等 [2] 中药行业动态 - 中国药品价格登记系统正式上线，中国医药、同仁堂等9家医药企业进行首批药品价格登记 [2] - 中成药价格治理稳步推进，多地启动价格治理，黑龙江、安徽、辽宁、天津、贵州、山东等地发布通知，调整范围聚焦挂网价格10元以上、日均治疗费用价差较大的疑似高价中成药 [3] - 治理工作旨在推动形成全国统一开放、竞争有序的药品市场格局 [3] - 相关ETF包括中药ETF、中药50ETF等 [4]