01 事件概述 公司发布4月产销快报，4月新能源汽车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，环比+0.7%；新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+19.4%，环比 +0.3%。分品牌看，4月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.7万辆、15,388辆、10,039辆、135辆。 02 分析判断 2025年为公司的高端化产品大年，腾势N9已于2025年3月上市，定位六座大型SUV，售价38.98-44.98万元，全系标配易三方技术，舒适度、 豪华属性强，有望带动整体盈利向上。王朝旗舰车型汉L/唐L于4月上市，均搭载 DiPilot 300 "天神之眼" 高阶智驾系统，支持高速 NOA 和城 市 NOA 等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域 1000V 高压架构与自研 "闪充电池"，实现 1000kW 峰值充电功率，5 分钟补能 400 公里 续航，有望带动主品牌高端化。 03 投资建议 我 们 看 好 公 司 技 术 驱 动 产 品 力 与 品 牌 力 向 上 ， 引 领 智 驾 平 权 ， 加 速 出 海 ， 同 时 高 端 化 稳 步 推 进 ， 预 计 2025-2027 年 营 收 为 10,1 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，引领智驾平权，加速出海，同时高端化稳步推进 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司4月新能源汽车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，环比+0.7%；新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+19.4%，环比+0.3% [1] - 4月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.7万辆、15,388辆、10,039辆、135辆 [1] 4月批发同比增长 出口表现亮眼 - 4月新能源乘用车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，受益出海销量提升，环比+0.7%；1 - 4月累计销售135.9万辆，同比+45.1% [2] - 4月新能源出口销量7.9万辆，再创新高；1 - 4月出口销量分别6.6/6.7/7.3/7.9万辆，1 - 3月海外上险分别2.9/2.8/4.0万辆，出海稳步增长 [2] - 出海增长原因一是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；二是受益滚装船投入，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利 [2] 智驾版车型发布 2025智驾平权加速 - 公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元 [3] - 公司拥有巨大的数据优势，目前累计销售超过440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展 [3] 高端化产品大年 销量、盈利向上 - 2025年为公司的高端化产品大年，腾势N9已于2025年3月上市，定位六座大型SUV，售价38.98 - 44.98万元，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上 [3] - 王朝旗舰车型汉L/唐L于4月上市，均搭载DiPilot 300 “天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域1000V高压架构与自研 “闪充电池”，实现1000kW峰值充电功率，5分钟补能400公里续航，有望带动主品牌高端化 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润581.5/671.2/741.9亿元，EPS 19.13/22.09/24.41元，对应2025年4月30日353.09元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 777,102 | 1,014,119 | 1,237,225 | 1,477,246 | | 增长率（%） | 29.0 | 30.5 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 40,254 | 58,148 | 67,121 | 74,189 | | 增长率（%） | 34.0 | 44.5 | 15.4 | 10.5 | | 每股收益（元） | 13.25 | 19.13 | 22.09 | 24.41 | | PE | 27 | 18 | 16 | 14 | | PB | 5.8 | 4.6 | 3.8 | 3.2 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 777,102 | 1,014,119 | 1,237,225 | 1,477,246 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 626,047 | 816,163 | 999,678 | 1,196,570 | 营业收入增长率 | 29.02 | 30.50 | 22.00 | 19.40 | | 营业税金及附加 | 14,752 | 17,037 | 21,033 | 25,113 | EBIT 增长率 | 44.49 | 43.63 | 12.27 | 9.63 | | 销售费用 | 24,085 | 29,917 | 37,117 | 44,317 | 净利润增长率 | 34.00 | 44.45 | 15.43 | 10.53 | | 管理费用 | 18,645 | 20,789 | 24,744 | 32,499 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 53,195 | 61,861 | 77,945 | 93,067 | 毛利率 | 19.44 | 19.52 | 19.20 | 19.00 | | EBIT | 49,978 | 71,783 | 80,588 | 88,351 | 净利润率 | 5.18 | 5.73 | 5.43 | 5.02 | | 财务费用 | 1,216 | -1,125 | -2,454 | -3,547 | 总资产收益率 ROA | 5.14 | 5.73 | 5.58 | 5.22 | | 资产减值损失 | -3,872 | -4,036 | -3,677 | -4,395 | 净资产收益率 ROE | 21.73 | 25.14 | 23.89 | 22.14 | | 投资收益 | 2,291 | 2,028 | 2,474 | 2,954 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 50,486 | 70,900 | 81,840 | 90,457 | 流动比率 | 0.75 | 0.71 | 0.81 | 0.89 | | 营业外收支 | -805 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 0.44 | 0.44 | 0.53 | 0.61 | | 利润总额 | 49,681 | 70,900 | 81,840 | 90,457 | 现金比率 | 0.21 | 0.23 | 0.36 | 0.45 | | 所得税 | 8,093 | 10,139 | 11,703 | 12,935 | 资产负债率（%） | 74.64 | 75.63 | 75.04 | 74.84 | | 净利润 | 41,588 | 60,761 | 70,137 | 77,522 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 40,254 | 58,148 | 67,121 | 74,189 | 应收账款周转天数 | 29.26 | 33.00 | 26.13 | 24.57 | | EBITDA | 116,884 | 143,848 | 167,883 | 187,416 | 存货周转天数 | 67.65 | 66.85 | 67.12 | 67.03 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 102,739 | 158,267 | 290,170 | 437,004 | 每股收益 | 13.25 | 19.13 | 22.09 | 24.41 | | 应收账款及票据 | 62,299 | 88,020 | 85,031 | 95,445 | 每股净资产 | 60.96 | 76.11 | 92.46 | 110.25 | | 预付款项 | 3,974 | 4,683 | 5,939 | 7,028 | 每股经营现金流 | 43.91 | 79.10 | 81.18 | 92.35 | | 存货 | 116,036 | 145,453 | 180,154 | 215,351 | 每股股利 | 3.97 | 5.74 | 6.63 | 7.32 | | 其他流动资产 | 85,524 | 88,432 | 98,024 | 106,368 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 370,572 | 484,855 | 659,318 | 861,196 | PE | 27 | 18 | 16 | 14 | | 长期股权投资 | 19,082 | 21,111 | 23,585 | 26,540 | PB | 5.8 | 4.6 | 3.8 | 3.2 | | 固定资产 | 262,287 | 372,339 | 383,527 | 398,377 | EV/EBITDA | 8.58 | 6.97 | 5.97 | 5.35 | | 无形资产 | 38,424 | 41,472 | 41,680 | 41,813 | 股息收益率（%） | 1.13 | 1.63 | 1.88 | 2.07 | | 非流动资产合计 | 412,784 | 530,216 | 542,862 | 559,446 | | | | | | | 资产合计 | 783,356 | 1,015,071 | 1,202,180 | 1,420,642 | | | | | | | 短期借款 | 12,103 | 19,103 | 20,103 | 21,103 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 应付账款及票据 | 244,027 | 322,199 | 392,986 | 471,049 | 净利润 | 41,588 | 60,761 | 70,137 | 77,522 | | 其他流动负债 | 239,854 | 337,601 | 398,730 | 479,744 | 折旧和摊销 | 66,906 | 72,066 | 87,295 | 99,065 | | 流动负债合计 | 495,985 | 678,904 | 811,820 | 971,896 | 营运资金变动 | 21,878 | 101,608 | 83,096 | 97,130 | | 长期借款 | 8,258 | 6,339 | 7,839 | 8,839 | 经营活动现金流 | 133,454 | 240,382 | 246,718 | 280,670 | | 其他长期负债 | 80,425 | 82,462 | 82,462 | 82,462 | 资本开支 | | -96,292 -181,385 | | -94,422 -109,651 | | 非流动负债合计 | 88,682 | 88,801 | 90,301 | 91,301 | 投资 | -3,655 | 5,400 | -1,400 | -1,900 | | 负债合计 | 584,668 | 767,705 | 902,121 | 1,063,197 | 投资活动现金流 | -129,082 -178,104 | | | -95,822 -111,551 | | 股本 | 2,909 | 3,039 | 3,039 | 3,039 | 股权募资 | 98 | 130 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 13,437 | 16,050 | 19,066 | 22,399 | 债务募资 | -9,480 | 6,960 | 2,540 | 2,030 | | 股东权益合计 | 198,688 | 247,367 | 300,059 | 357,445 | 筹资活动现金流 | -10,268 | -6,750 | -18,993 | -22,285 | | 负债和股东权益合计 | 783,356 | 1,015,071 | 1,202,180 | 1,420,642 | 现金净流量 | -6,255 | 55,528 | 131,903 | 146,834 | [22]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，引领智驾平权，加速出海，同时高端化稳步推进 [4] 各部分总结 事件概述 - 公司4月新能源汽车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，环比+0.7%；新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+19.4%，环比+0.3% [1] - 4月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.7万辆、15,388辆、10,039辆、135辆 [1] 4月批发销售情况 - 4月新能源乘用车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，受益出海销量提升，环比+0.7%；1 - 4月累计销售135.9万辆，同比+45.1% [2] - 4月新能源出口销量7.9万辆，再创新高；1 - 4月出口销量分别6.6/6.7/7.3/7.9万辆，1 - 3月海外上险分别2.9/2.8/4.0万辆，出海稳步增长 [2] - 出海增长原因一是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；二是受益滚装船投入，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，亦有望提振盈利 [2] 智驾版车型与高端化产品 - 公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，拥有巨大数据优势，目前累计销售超440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，有望加速智驾平权，带动产业链协同发展 [3] - 2025年为公司高端化产品大年，腾势N9于3月上市，定位六座大型SUV，售价38.98 - 44.98万元，全系标配易三方技术，有望带动整体盈利向上 [3] - 王朝旗舰车型汉L/唐L于4月上市，均搭载DiPilot 300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，兆瓦闪充技术实现1000kW峰值充电功率，5分钟补能400公里续航，有望带动主品牌高端化 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润581.5/671.2/741.9亿元，EPS 19.13/22.09/24.41元，对应2025年4月30日353.09元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777,102|1,014,119|1,237,225|1,477,246| |增长率（%）|29.0|30.5|22.0|19.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|40,254|58,148|67,121|74,189| |增长率（%）|34.0|44.5|15.4|10.5| |每股收益（元）|13.25|19.13|22.09|24.41| |PE|27|18|16|14| |P B|5.8|4.6|3.8|3.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，包括营业收入、营业成本、净利润、货币资金等项目在2024A - 2027E的情况 [22]

中国芯展区概况 - 2025上海国际汽车工业展览会中国芯展区展出1200余款国产汽车芯片，来自150余家汽车芯片联盟成员单位[1] - 展区面积达400平方米，设置汽车芯片重点企业展示长廊、生态链展示区等五大功能板块，创历届最大规模[1] - 采用芯片引脚造型、"透明车模"等比展示等创新形式，直观呈现芯片应用场景[1][7] 国产芯片技术突破 - 展品覆盖控制类(芯旺微等)、计算类(芯擎等)、通信类(神经元等)、存储类(兆易创新等)10大类车规芯片[5] - 神经元发布KD6610系列国产车规级交换机芯片，含9/7/5口三型号，填补国内高端车载以太网芯片空白[11] - 38项成果从104个申报项目中获评年度影响力/创新力芯片奖项，代表国产最新技术水准[9] 产业链协同发展 - 产业链展示长廊集结20家芯片/零部件企业及产业集群，如经纬恒润、闵行区等，强化上下游协作[12] - 供应链对接平台收录超1000款芯片产品，服务400余家单位，最新发布供给手册整合主流车企应用芯片[14] - 生态链展示区覆盖EDA(华大九天)、检测认证(国家新能源车技术创新中心)等全环节能力[16] 行业生态建设 - 汽车芯片联盟成员达420家，联合中汽协软件分会、AUTOSEMO等机构推动产业协同[20] - 闵行区举办专场活动促进产城融合，上海国际汽车城发起AUTOSEMO开源社区助力软件创新[18] - 透明车模动态展示10大类芯片在新能源车的实际应用，为车企选型提供可视化参考[7]

汽车科技及供应链展区规模增长 - 汽车科技及供应链展区面积从上一届3万平方米增至10万平方米，占展馆总面积三分之一 [1] - 参展供应商近400家，其中元戎启行、芯擎科技等近50家企业首次亮相 [1] - 展品聚焦线控转向、动力系统、辅助驾驶及智能座舱等热门技术领域 [1] 本土供应商技术突破 - 华为智能汽车解决方案BU、宝钢、凌云股份等本土企业展示最新产品技术 [1] - 福瑞泰克发布ODIN3.0智能驾驶平台，推出低耦合摄像头模组及自研波导雷达产品 [3] - 芯驰科技推出AI座舱SoC芯片X10，计划2026年量产 [8] 智能化技术应用趋势 - 博世中国新业务中65%与智能化及电气化解决方案相关 [6] - 采埃孚展示融合AI大模型的底盘系统，降低对激光雷达依赖 [7] - Unity中国实时3D座舱解决方案已覆盖77款量产车型，市占率超85% [8] 成本控制与技术创新 - 佛吉亚歌乐通过域控系统整合实现技术降本，如合并泊车控制器等独立模块 [16] - 佛瑞亚推广国产芯片应用，强化供应链垂直整合以优化采购成本 [16] - 耐世特软件工具MotionIQ-Dev缩短EPS开发周期30%，减少手动编码错误 [22] 中国市场战略地位提升 - 耐世特亚太地区订单占全球36%，2024年推出52个亚太项目 [17] - 佛吉亚中国计划加强本土化研发，支持中国车企出海 [20] - 爱尔铃克铃尔将中国团队研发的TP1 Core技术反哺欧美工厂 [20] 行业竞争格局重构 - 中国整车厂在全球前20大汽车制造商中占比提升，推动供应链格局变化 [17] - 跨国企业以中国为创新策源地，反向输出技术重构全球业务 [22] - 汽车供应链竞争重点转向创新速度、本土化深度及成本控制能力 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 智驾平权时代，伯特利业绩进入高速增长期，24年新增定点项目总数416项，较去年同期增长30.4%，新定点项目年化收入65.4亿元，加速产能投放引领业绩高速增长 [5] - 伯特利打造领先的底盘“XYZ + 智驾辅助”全系解决方案供应商，在上海车展亮相电子机械制动EMB等新产品，重新定义行业标杆 [6] - 伯特利加速全球化产能布局，关税影响有限，摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场，持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU加速实现全自主化，关键芯片依赖度低 [7] - 预计2025 - 2027年收入分别为125/155/210亿元，归母净利润分别为15/19/26亿元，对应PE分别为23/18/14倍 [7] 报告相关目录总结 公司基本信息 - 总股本6.07亿股，流通股本6.06亿股，总市值360.27亿元，流通市值360.14亿元，12个月内最高/最低价为67.4/31.75元 [3] 财务数据 - 2024年营业收入99.37亿元，同比+32.95%；归母净利润12.09亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.15%；今年一季度实现收入26.38亿元，同比41.83%，归母净利润2.7亿元，同比+28.79% [4] - 24年Q4单季度实现收入34亿元，超预期，同比+41.80%，环比+28.80%；归母净利润4.3亿元，同比+45.25%，环比+34.39% [5] - 24年公司毛利率21.14%，同比-1.43pct，净利率12.30%，同比+0.11pct；全年公司期间费率7.9%，同比-1.09pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为0.40%/2.39%/5.79%/-0.68%，同比分别-0.03/+0.05/-0.23/-0.19pct [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,937|12,483|15,485|21,046| |营业收入增长率(%)|32.95%|25.63%|24.04%|35.92%| |归母净利（百万元）|1,209|1,513|1,937|2,620| |净利润增长率(%)|35.60%|25.17%|27.99%|35.27%| |摊薄每股收益（元）|1.99|2.49|3.19|4.32| |市盈率（PE）|22.41|23.41|18.29|13.52|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|2,340|2,185|2,538|4,011|5,269| |应收和预付款项（百万）|2,677|4,195|4,875|6,126|8,383| |存货（百万）|1,037|1,420|1,815|2,211|3,023| |流动资产合计（百万）|7,718|9,255|11,608|14,860|19,954| |固定资产（百万）|2,177|2,572|2,920|3,106|3,168| |资产总计（百万）|10,747|12,786|15,763|19,104|24,392| |短期借款（百万）|284|20|206|376|360| |应付和预收款项（百万）|3,637|4,815|6,116|7,515|10,243| |负债合计（百万）|4,693|5,846|7,580|9,296|12,389| |归母公司股东权益（百万）|5,677|6,556|7,779|9,377|11,538| |股东权益合计（百万）|6,054|6,940|8,184|9,808|12,003| |营业收入（百万）|7,474|9,937|12,483|15,485|21,046| |营业成本（百万）|5,838|7,836|9,825|12,124|16,524| |营业税金及附加（百万）|41|47|64|78|105| |销售费用（百万）|32|40|65|72|100| |管理费用（百万）|175|237|294|366|498| |财务费用（百万）|-37|-67|-38|-36|-63| |营业利润（百万）|1,015|1,363|1,735|2,231|3,008| |利润总额（百万）|1,017|1,395|1,723|2,216|2,997| |所得税（百万）|106|173|190|253|343| |净利润（百万）|911|1,222|1,533|1,963|2,654| |少数股东损益（百万）|19|13|20|27|34| |归母股东净利润（百万）|891|1,209|1,513|1,937|2,620| |经营性现金流（百万）|678|1,058|1,705|2,075|2,638| |投资性现金流（百万）|-841|-706|-1,332|-475|-945| |融资性现金流（百万）|162|-516|-20|-127|-435|[12][13][14]

上海车展规模与历史 - 第二十一届上海国际汽车工业展览会展出总面积超36万平方米，来自26个国家和地区的近1000家企业参展，首发超百款新车，举办193场新闻发布会，被海外媒体称为"全球最大车展" [1] - 40年前第一届上海车展展馆面积仅1万平方米，参展车企328家，主要为助力上汽大众首款桑塔纳打开市场 [1] - 中国汽车产销量连续16年全球第一，智能汽车产业链深度融入全球变革，推动上海车展地位跃升 [1] 用户互动与营销创新 - 车企通过改装潮玩、产品周边共创活动吸引用户，方程豹投入百万元奖励用户参与钛3潮改，星途发起LOGO共创计划最高奖励50万元 [3] - 短视频平台兴起推动车展直播成获客重要手段，长城汽车董事长魏建军直播做咖啡，北汽董事长王昊与网红合作逛展视频，广汽、上汽高管频繁更新社交媒体 [6] - "以用户为中心"理念被广泛采纳，用户共创活动与新媒体营销成为差异化竞争手段 [3][6] 智能化技术竞争与安全规范 - 小鹏P7+搭载5C超充AI电池与舒适AI底盘，阿维塔06将首发华为乾崑ADS 4，一汽丰田bZ5配备L2辅助驾驶+激光雷达，Honda宣布与Momenta合作量产辅助驾驶方案 [6] - 工信部叫停智驾夸大宣传后，长安汽车强调天枢系统覆盖370+场景辅助功能，比亚迪修改宣传为"天神之眼驾驶辅助系统"，仰望U8L将高阶智驾描述改为驾驶辅助 [7][8] - 行业从续航竞争转向智驾竞争，但安全底线成为新宣传重点 [7][8] 供应链本土化与全球化 - 智能供应链企业占据4个独立展馆，安波福推出完全本土化的风河RTOS和虚拟化平台，不含国外管制组件 [9][15] - 宁德时代与五大车企发布10款巧克力换电车型，Momenta与AUDI合作打造德系智能辅助驾驶方案，智己IM AD实现首个量产级智驾方案出海 [15][18] - 中国供应链从"跟随者"蜕变为"全球输出者"，本土技术支撑低空飞行、机器人等新兴领域 [12][15][18] 国际化与关税应对 - 上海车展吸引近万名海外经销商，奇瑞邀请超5000名国际嘉宾创纪录，奔驰、宝马、雷诺高管团集体观展 [19][22] - 岚图汽车CEO表示美国关税无影响，上汽通用称95%零部件已国产化且不调价，日产宣布两款新能源车型将全球出口 [22][25] - 国际车企持续加码中国市场，中国汽车在电动化、智能化领域的领先优势强化全球吸引力 [19][22][25]

证券市场回顾 - 上证综指日内下跌0.05%，收于3286.65点，最高3294.98点 [1] - 深证成指日内下跌0.05%，收于9849.8点，最高9882.54点 [1] - 创业板指日内下跌0.13%，收于1931.94点，最高1941.17点 [1] ETF市场表现 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为-0.1% [2] - 规模指数ETF中海富通中证2000增强策略ETF收益率最高，为1.53% [2] - 行业指数ETF中国泰中证全指集成电路ETF收益率最高，为1.45% [2] - 策略指数ETF中前海开源中证500等权重ETF收益率最高，为0.21% [2] - 风格指数ETF中浙商汇金中证浙江凤凰行动50ETF收益率最高，为0.93% [2] - 主题指数ETF中华夏中证汽车零部件主题ETF收益率最高，为1.96% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3支ETF：华夏中证汽车零部件主题ETF(1.96%)、海富通中证汽车零部件主题ETF(1.69%)、鹏华中证传媒ETF(1.65%) [4][5] - 跌幅最大的3支ETF：博时中证全指电力公用事业ETF(-2.23%)、华夏中证绿色电力ETF(-2.14%)、广发中证全指电力公用事业ETF(-2.04%) [5] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的3支ETF：易方达上证科创板50成份ETF(流入3.63亿元)、易方达创业板ETF(流入2.44亿元)、国泰中证钢铁ETF(流入1.83亿元) [6][7] - 资金流出最多的3支ETF：华泰柏瑞中证A500ETF(流出2.51亿元)、国泰中证A500ETF(流出2.01亿元)、易方达沪深300ETF发起式(流出1.97亿元) [7] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3支ETF：华夏上证科创板50成份ETF(3.23亿元)、易方达创业板ETF(1.99亿元)、国联安中证全指半导体产品与设备ETF(1.86亿元) [8][9] - 融券卖出额最高的3支ETF：南方中证1000ETF(2454.52万元)、南方中证500ETF(1985.53万元)、华泰柏瑞沪深300ETF(771.52万元) [9] 机构观点 光大证券观点 - 新车密集上市或有望催化行业景气度向上抬升 [9] - 2025年聚焦智能化主旋律，看好智能化主线带动板块成长可能性 [9] 民生证券观点 - 4月第1/2周乘用车销量分别33.7/35.0万辆，新能源渗透率分别50.0%/52.8% [10] - 新车周期密集催化，重点新车包括小鹏G7、零跑B10、吉利星耀8等 [10][11] - 2025年为智驾全面加速的一年，比亚迪开启智驾全系标配 [11]

2030战略与科技生态布局 - 公司发布2030战略"智新境，向远大"，围绕"科技×生态×人文"三维协同新范式展开，科技为底层引擎，生态为价值放大器，人文为终极目标，强调技术回归"为人服务"的本质 [1][7][8] - 智能化领域采用"量产一代、研发一代、储备一代"矩阵策略，已具备辅助驾驶全栈能力（硬件平台+软件算法+系统集成） [1] - 全球化布局采用"走进去、属地化"战略，通过技术基因+本土化适配服务全球客户并规避地缘风险 [1] 用户需求与技术演进 - 用户群体分为三类：AI辅助一族（保守渐进）、AI协同一族（高接受度）、AI共生一族（高依赖度），驱动技术设计革新 [2][18][22] - 提出AI-Space六大趋势：全息守护、自然调律、原生觉知、场域展开、端云共生、时空无界，形成"需求洞察-技术验证-商业落地"研发范式 [2][18][22] - 推出行业首个8775舱驾一体方案，系统级成本降幅达20%以上，助推智驾产品渗透至10-15万元车型市场 [34][35] - 第五代智能座舱G10PH硬件平台10天完成最小功能系统点亮，搭载高通骁龙至尊版平台，支持8K P to P及30吋4K多屏交互 [38][39] 财务表现与业务增长 - 2025年Q1营收67.92亿元（同比+20.26%），归母净利润5.82亿元（同比+51.32%），毛利率20.52%（同比+1.6pct） [4][46][47] - 研发费用6.55亿元（同比+25.30%），销售/管理费用分别增长47.20%/46.61%，反映扩张期投入加大 [4][49] - 2020-2024年收入从不足100亿元跨越至200亿元以上，研发投入复合增长率34%，全球部署12个研发机构及4200人团队 [10][11] 合作与产品进展 - 与高通深化合作开发ADAS解决方案，支持L1至L2+级别功能，满足E-NCAP五星等国际标准 [41][42] - 提出"一套架构+三大业务+三个承诺"短期战略：车路云一体化架构+智能座舱/辅助驾驶/智能网联升级+科技/生态/人文承诺 [15][16] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收369/462/565亿元（同比+34%/+25%/+22%），归母净利润27.6/36.7/47.1亿元（同比+37%/+33%/+28%），对应PE 21/16/12倍 [5][52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][47] 报告的核心观点 - 德赛西威发布 2030 战略，围绕“科技×生态×人文”协同，在智能化和全球化布局有策略；推出行业首个 8775 舱驾一体方案和首发点亮第五代智能座舱 G10PH 硬件平台，印证研发与工程化落地能力；25Q1 业绩超预期；凭借卡位优势是 A 股智驾产业链最受益智驾平权的标的，维持营收和归母净利润预测及“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 “智新境，向远大”，德赛西威发布 2030 发展战略 - 4 月 22 日，德赛西威以“智新境，向远大”为主题发布 2030 发展战略及使命、愿景，智慧出行解决方案 Smart Solution 3.0 亮相 [12] - 2020 - 2024 年公司收入从不足 100 亿元跨越至 200 亿元以上，研发投入复合增长率 34%，全球部署 12 个研发机构，组建 4200 余人研发队伍，实现从技术储备到规模化落地再到行业范式引领 [13] - 面对 AI 智能化时代挑战，首席执行官徐建给出 1 - 3 年“基本解”，即“一套架构 + 三大业务 + 三个承诺”，“一套架构”是车路云一体化架构，“三大业务”是智能座舱、辅助驾驶、智能网联产品技术升级，“三个承诺”是科技、生态、人文方面的承诺 [17] - 《德赛西威 AI 出行趋势研究报告》提出研究框架图，细分用户画像，总结技术演进和设计革新规律，形成 AI - Space 六大趋势结论 [19] 舱驾一体引领智驾平权，硬件平台 G10PH 刷新行业速度 - 2025 年 4 月上海车展，德赛西威发布 8775 舱驾一体方案，已获多家国际头部车企应用，整合车载娱乐与智驾功能，优化成本，有望进入 10 - 15 万元级别车型市场，推动智驾平权 [31] - 2025 年 4 月上海车展，公司第五代智能座舱 G10PH 硬件平台首发点亮，用时短印证敏捷研发与工程化落地能力，搭载高通骁龙座舱至尊版平台，配置显示屏构成完整前排座舱交互界面 [34] 德赛西威与高通深化合作 助推驾驶辅助全球化 - 4 月 25 日，德赛西威与高通宣布在先进驾驶辅助领域合作，打造组合驾驶辅助解决方案，提供本土化功能，支持 L1 至 L2 及以上级别 ADAS 功能，满足法规和安全要求，助力汽车厂商实现舱驾融合与 ADAS 解决方案，为全球消费者带来智能出行体验 [37] 量利齐升，25Q1 业绩超预期兑现 - 2025 年 Q1，公司实现总营业收入 67.92 亿元，同比增长 20.26%；归母净利润 5.82 亿元，同比增长 51.32%；扣非归母净利润 4.97 亿元，同比 +34.08%；归母净利率为 8.6%，同环比 +1.8pct/+1.7pct，主要因投资收益多及毛利率提升 [39] - 2025 年 Q1 公司毛利率 20.52%，同环比 +1.6pct/+2.1pct；期间费用率 13.27%，同环比 +0.31pct/+3.22pct，销售、管理、研发、财务费用有不同变化，费用端增速较快与员工数、薪酬及公司扩张有关 [40][44] - 25Q1 资产减值损失同比 +0.28 亿元，系计提存货跌价准备增加；信用减值损失冲回 +0.21 亿元，因应收货款项余额减少；投资收益 0.8 亿元，为出售奥利维股份所致 [44] 盈利预测与投资建议 - 维持公司 2025 - 2027 年营收预测为 369/462/565 亿元，同比分别 +34%/+25%/+22%；维持 2025 - 2027 年归母净利润为 27.6/36.7/47.1 亿元，同比分别 +37%/+33%/+28%，对应 PE 分别为 21/16/12 倍，维持“买入”评级 [47]