宏观经济风险警告 - 市场和央行低估美国创纪录财政赤字、贸易关税及地缘政治紧张局势的风险 [1] - 当前股市反弹未充分反映经济真实风险 存在巨额财政赤字且央行表现过于安逸 [1] - 市场对关税影响的自满情绪明显 此前市场先跌10%后又反弹 [1] - 穆迪下调美国信用评级引发债务风险重估 特朗普贸易政策加剧通胀和经济放缓担忧 [1] 企业盈利与市场预期 - 对标普500企业盈利预期过于乐观 预计企业将削减或撤回业绩指引 [1] - 年初预测盈利增长12% 但六个月后可能降至0% 盈利预期下调将导致市盈率和股价下跌 [1] - 市场对滞涨可能性估计不足 实际发生几率约为市场共识的两倍 [1] 摩根大通业务表现 - 第二季度投资银行业务收入预计同比下滑中十位数百分比 因企业客户在并购交易上观望 [2] - 交易业务收入预计同比增长中至高个位数百分比 [2] 管理层动态 - 戴蒙可能在未来五年内卸任CEO 此前表示或再任职四年后转任执行董事长两年 [2] - 消费者银行负责人Marianne Lake被视为CEO接班热门人选 因其演讲时长最长且首席运营官退出竞争 [2]

股市表现 - 纽约股市三大股指16日高开，午后涨幅扩大，收盘均上涨，道琼斯工业平均指数上涨331.99点至42654.74点，涨幅0.78%，标准普尔500种股票指数上涨41.45点至5958.38点，涨幅0.70%，纳斯达克综合指数上涨98.78点至19211.10点，涨幅0.52% [1] - 标普500指数十一大板块十涨一跌，医疗板块和公用事业板块分别以1.96%和1.42%的涨幅领涨，能源板块下跌0.18% [1] 宏观经济数据 - 美国4月份新房开工数量年率为136.1万套，略低于市场预期的136.2万套，但高于3月份修订后的133.9万套 [2] - 美国4月份新房建设许可数量年率为141.2万套，低于市场预期的145万套和3月份修订后的148.1万套 [2] - 美国消费者5月份信心指数为50.8，低于市场预期的53和4月份的52.2，为连续第五个月下降 [1] - 市场对一年以后通胀预期进一步升至7.3%，高于市场预期的6.6%和4月份的6.5%，消费者长期通胀预期从4月份的4.4%升至5月份的4.6% [1] 政策与市场观点 - 美国总统特朗普表示，联邦政府很可能将在未来两三周向很多国家发出信件，详细说明新的关税税率，对于美国没有时间与之谈判的国家，这些信件将代替贸易谈判 [1] - 哈里斯金融集团执行合伙人杰米·考克斯表示，市场目前在重新定价美国出现滞涨的风险，认为关税将立即导致通胀大幅上涨的观点尚未得到数据的支持，美国消费者可能感到担忧但并没像想象的那样停止消费 [2] - 瑞银集团全球财富管理美洲地区首席投资办公室负责人索利塔·马塞利表示，虽然相信美国今年可以避免全面衰退，但经济增长放缓和劳动力市场疲软应该会让美联储在未来几个月重新降息，基本预测情形是美联储会从9月开始进一步降息100个基点 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种市场表现不一，需综合基本面、政策和市场情绪等因素判断走势，不同品种投资建议和关注因素不同 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 2025年5月上旬重点统计钢铁企业钢材库存量1606万吨，环比增5.0%，比年初增29.8%等 [1] - 主力期价偏强震荡，量缩仓增，短期维持偏强运行，但基本面未好转，上行驱动不强，高位谨慎看涨 [1] 黄金 - 美联储主席鲍威尔考虑调整货币政策指导框架应对通胀和利率变化 [1] - 长期利率或维持高位增加美国滞涨风险，避险情绪增加，黄金短期反弹，中期高位震荡 [1] 焦煤 - 15日国内炼焦煤市场偏弱运行，供应宽松，矿场库存累积，线上竞拍价格承压下调 [3] - 焦炭首轮提降预计近日落地，市场悲观，终端低库存策略，上游议价弱，价格承压，后期关注成材情况 [3] 螺纹钢 - 截至5月15日当周，螺纹产量226.53万吨，厂库降1.74%，社库降6.55%，表需增21.69% [4] - 本周钢材需求回暖，库存下降，基本面改善支持钢价反弹，后期宏观面有支撑，但短期涨势或受阻 [4] 生猪 - 5月15日全国农产品批发市场猪肉均价20.90元/公斤持平，鸡蛋升1.5% [5] - 全国猪价下行，终端需求无改善，中旬后出栏增量，供强需弱，价格弱势调整，建议观望或短空 [5] 大豆 - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增4.2%，同比增9.0%，饲料产品出厂价格同比下降 [6] - 生柴政策影响美豆，国内油厂买船减少，国产大豆基本面停滞，预计短期平稳，建议豆一回调做多 [6] 棕榈油 - 预计马来西亚5月1 - 15日棕榈油出口量增19.22% [7] - 市场传闻及原油走弱拖累价格，国内现货基差稳中有降，成交不佳，短期震荡，短空交易 [7] 白银 - 关税政策不确定，美国经济活动放缓，4月PPI环比跌0.5%，零售销售等数据不佳 [8] - 美国经济下行压力增加，基本面利空白银，中期宽幅震荡略偏空，或跟随黄金被动波动 [8] 国债 - 国务院强调做强国内大循环 [8] - 经济下行压力大，债市逻辑主线不明，中期震荡略偏空 [8] 原油 - 伊朗准备特定条件下签核协议，IEA认为石油市场平衡宽松，油价下跌 [9] - 短期库存压力不大，长期关注伊朗和OPEC+增产情况，短期短线参与 [9] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价降80元/吨，开工升2.45%，下游利用率降0.82%，港口库存降，企业库存增 [10] - 成本端煤炭价格预期偏弱，开工高位，下游需求降，港口去库，预计09合约短期震荡，建议观望或短空 [10] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价较稳，产量降8.51%，厂家库存升0.63%，浮法玻璃开工降，库存升 [11] - 浮法玻璃需求平平，国内纯碱市场淡稳，中下旬有企业检修预期，预计09合约短期震荡，建议观望或反弹短空 [11] 橡胶 - 泰国原料胶水和杯胶价格，海南割胶恢复，胶水产 出增加，半钢胎和全钢胎产能利用率有变化 [12] - 开割上量轮胎厂库存高抑制上涨，汽车出口和消费数据好限制下跌，震荡偏多对待 [12] PTA - PXCFR报867美元/吨，华东PTA报5040元/吨，国内聚酯平均开工率85%，库存天数逼近历史高位 [13] - 聚酯库存高，原料拉动市场，产销不佳，PTA反弹属估值修复，长期供需矛盾难缓解，短线参与 [13]

美联储政策动态 - 美联储主席鲍威尔将在5月15日就货币政策评估发表讲话 面临双重使命（充分就业、低通胀率）与特朗普关税政策的两难困境 政策调整空间狭窄 [2][4] - 美联储理事库格勒指出3月非住房服务通胀率维持在3.4% 高于2%目标 花旗将降息预测从6月推迟至7月 [2] - 美联储副主席杰斐逊、理事库格勒和沃勒本周将密集发声 可能释放货币政策信号 [2][4] 美国经济数据与市场影响 - 美国4月CPI数据将于5月13日公布 核心CPI预计环比上涨0.3% 反映关税对通胀的影响 [2][5] - 73%美国民众预期关税将导致未来6个月消费品价格上涨 消费者信心与通胀预期指标显著恶化 [5] - 4月零售销售数据或持平 若CPI超预期且零售疲软 可能引发滞涨担忧 对美股形成压力 [6] 中国互联网科技巨头财报前瞻 - **京东**：5月13日公布Q1财报 关注营收及净利增速、GMV增长及新业务利润影响 [8] - **腾讯**：5月14日公布Q1财报 机构预测营收1726亿~1778亿元（同比+8.2%~11.5%） 净利润508亿~567亿元（同比+21.4%~35.4%） 游戏产品线与AI技术投入为焦点 [8][9] - **阿里巴巴**：5月15日公布Q4财报 预计收入2227亿~2459亿元（同比+0.4%~10.8%） 淘天集团GMV增速约5% 云业务收入增速或达16%~18% [9][10] 市场情绪与外部因素 - 摩根士丹利指出美股反弹需四个条件 目前仅达成贸易乐观情绪和盈利修正趋稳 美联储鸽派立场及10年期国债收益率未达标 [5] - 市场关注全球关税谈判进展 对达成更多协议持乐观态度 [7]

中美贸易谈判进展 - 中美贸易谈判利好消息推动美股开盘暴涨，道指涨约1000点，纳指涨超3.5%，标普500指数涨超2.7% [1] - 市场风险偏好强劲反弹，推动股市大幅上涨，黄金和避险货币走低 [3] - 美国财政部长表示双方同意在90天内将"对等"关税下调115%，美国对中国产品关税降至30%，中国对美国产品关税降至10% [7] - 瑞银预计到年底美国实际关税水平将逐步回落至15%左右 [8] 市场反应 - 标普500指数跃升约2.5%，突破4月2日后的震荡高点 [6] - 纳斯达克100指数逼近牛市区间，大型科技股带动上涨 [6] - 短期美债收益率飙升，美元上涨近1% [6] - 中国股指数涨超4%，人民币汇率大涨400点 [9] 科技股表现 - 苹果公司涨近6%，考虑提高秋季新iPhone系列产品价格 [8] - 美光科技涨8.57%，亚马逊涨7.54%，特斯拉涨6.79%，Meta Platforms涨6.31% [9] - 台积电涨5.37%，博通涨4.51%，AMD涨4.48%，高通涨4.32% [9] - 英伟达涨3.38%，谷歌涨3.10% [9] 机构观点 - BMO私人财富管理公司认为中美关税降幅超过预期，建立了持续对话框架 [5] - 哈里斯金融集团表示暂停为美国企业提供了更多适应时间 [5] - 摩根士丹利策略师指出市场情绪改善，但要实现更持久上涨还需满足四个条件中的两个 [7] - E*Trade表示后续涨势将取决于通胀数据、零售销售和企业财报表现 [7]

鲍威尔正面临关键考验。 美联储官员们释放的政策信号将持续扰动市场。根据日程安排，周四，美联储主席鲍威尔将在一场活动上致开 幕词，就美联储货币政策评估发表讲话。另外，美联储副主席杰斐逊、美联储理事库格勒和沃勒也都将在本周 陆续出席活动，或将释放最新的货币政策信号。 5月12日，美联储理事库格勒表示，通胀率仍高于美联储2%的目标。非住房市场服务的通胀率在三月仍维持在 3.4%，表明持续存在的通胀压力。此外，花旗将下一次美联储降息的预测时间从六月推迟至七月。 宏观数据方面，周二，美国劳工统计局将公布美国4月消费者物价指数（CPI），将反映特朗普政府的关税政 策对美国通胀的最新影响，将给美联储决策者们提供重要参考。 此外，腾讯、阿里巴巴、网易、京东等中国互联网科技巨头都将在本周陆续披露最新业绩。其中，关于AI的 最新进展、资本开支等或将成为市场关注的焦点。 美联储官员将密集发声 在美联储5月议息会议结束后，美联储官员们本周将密集出席活动，并发表讲话，或将释放重磅政策信号，备 受市场关注。 北京时间5月15日（周四），美联储主席鲍威尔将在一场活动上致开幕词，就美联储货币政策评估发表讲话。 有分析称，在美联储的双重使命（ ...

文章核心观点 - 美国特朗普政府的关税措施正从货物贸易蔓延至服务业，导致服务业增长显著放缓、成本上升，并可能引发滞胀风险，同时贸易伙伴可能针对美国服务业优势领域进行反制 [1][2][4] 服务业整体状况 - 服务业占美国经济70%以上，2024年实现近3000亿美元的服务贸易顺差，为全球最大服务出口国 [1][4] - 4月美国服务业商业活动增速回落至近一年半以来最慢水平，服务出口正以2022年以来最快速度下降，国内需求减弱 [1] - 4月来自国外的新业务出现自2022年11月以来最大降幅，企业商业预期降至两年半以来最低水平，也是自2020年疫情高峰期以来最弱水平 [4] - 尽管需求疲软，服务提供商在4月大幅提高销售价格，导致产出价格通胀升至三个月高点，主要推手是关税导致的供应链成本上涨 [4] - 不确定的商业前景打击招聘，就业人数增速远低于历史平均水平，同时输入成本高企，工资上涨加剧运营成本压力 [5] 具体行业影响：旅游业 - 旅游业是美国最重要的出口产业之一，2024年外国游客在美消费超过1800亿美元，超过所有农产品出口总和 [6] - 美国旅游协会预计，若当前减少趋势持续，2025年美国旅游业潜在损失将达到210亿美元 [1] - 3月入境美国的国际游客数量同比下降12%，疲软态势将持续整个夏季，夏季海外旅游机票预订量比去年同期下降约10% [6] - 若3月份旅游业下滑态势持续全年，仅外国游客减少就可能拖累美国GDP增长0.1个百分点（旅游业2024年贡献GDP的0.7%） [6] - 客源市场表现：最大客源国加拿大3月航空及陆路入境游客分别同比锐减14%和32%，夏季赴美预订量骤降超30%；西欧、亚洲和南美等高价值市场游客量均呈两位数下滑 [6] - 全美中小型旅游企业利润“急剧恶化”，今年4月盈利的旅游公司比例降至32%（去年同期为41%），盈利性住宿企业比例从44%下降到36% [7] 具体行业影响：物流与运输 - 洛杉矶港处理美国40%的集装箱进口货物，自关税措施以来，港口大约三分之一的运输已经停滞 [8] - 从仓库工人、卡车司机到物流团队，南加州每五个工作岗位中就有一个与港口有关，零售商仓储中心及货运铁路线也将受严重影响 [8] - 进口量减少导致码头船只停靠减少，工人班次从每周上满班被削减到三班或四班 [8] 具体行业影响：金融与专业服务 - 金融服务公司报告增长前景明显疲软 [1] - 餐饮业客户面临进口关税挑战，许多餐厅老板被迫削减会计服务支出以应对成本压力，部分客户选择降低服务套餐等级或暂停扩张投资计划 [8] - 普华永道分析指出，关税导致原材料成本上升可能使公共预算紧张，增加违约风险，给专注于公共部门的保险公司带来压力 [8] 贸易摩擦升级与反制风险 - 特朗普政府宣布对进口电影征收100%关税，标志着贸易摩擦向服务业领域蔓延 [2] - 美国对其征收关税的多数主要经济体都对美国存在服务贸易逆差，服务业的脆弱性正被贸易伙伴视为平衡关税战的关键筹码 [9] - 欧盟已掌握关键政策杠杆，能够将贸易反制范围延伸至美国服务业进口领域 [9] - 欧盟在制定反制措施时可能采取精准打击策略，针对政治敏感领域和欧洲处于竞争劣势的数字服务行业，特别是在欧纳税额与营收规模严重不符的科技巨头将首当其冲 [10]

黄金价格走势 - COMEX黄金价格上涨逾2%至3390美元/盎司，现货黄金升至3380美元/盎司上方 [1] - 黄金相关ETF表现强劲，黄金ETF华夏（518850）上涨2.32%，黄金股ETF（159562）上涨4.01% [1] - 黄金股如四川黄金、华钰矿业、晓程科技、周大福等股价走强 [1] 美国经济数据与政策影响 - 美国2025年第一季度GDP环比按年率计算萎缩0.3%，为2022年以来最差季度表现 [1] - 美联储将于5月8日凌晨公布利率决议，市场普遍预期维持利率不变，降息或推迟至6月 [1] - 美元指数跌势缓解，美债收益率上行，黄金短期或维持高位震荡 [2] 市场情绪与机构观点 - 美国关税谈判消息提振市场信心，风险偏好回升，欧美股市收复4月2日关税冲击后的跌幅 [2] - 短期避险情绪支撑金价，呈现易涨难跌格局，中长期全球关税及地缘政治不确定性强化黄金配置价值 [2]

日本央行政策立场 - 日本央行行长植田和男表示，目前难以就应对类似滞涨的局势做出决策 [1]

美股市场动态 - 4月30日晚间美股盘初出现全面抛售，道指一度暴跌近800点，纳指一度跌近3%，随后跌幅收窄，截至发稿道指跌约200点，纳指跌约1.2%，标普500指数跌约0.9% [2] - 市场抛售源于一系列疲软数据引发对经济放缓和顽固通胀的担忧，交易员情绪紧张 [2] - 数据发布后，交易员充分预计美联储到2025年底前将有四次25个基点的降息 [10] 宏观经济数据 - 美国企业4月招聘速度放缓至九个月以来的最低水平，表明劳动力需求减弱 [2] - 美国第一季度国内生产总值（GDP）按年率计算下降0.3%，为自2022年第一季度以来首次出现负增长 [2][15] - 美国第一季度GDP萎缩部分原因是关税生效前进口激增，也受到消费者支出放缓的影响 [2] - 美国3月经通胀调整后的消费者支出环比增长0.7%，为自2023年初以来的最大增幅，表明家庭在新关税生效前提前采购 [4] - 美联储偏好的通胀指标个人消费支出价格指数（PCE）第一季度大幅上升3.6%，高于前一季度的2.4% [15] - 3月PCE价格指数较上月持平，为近一年来首次没有增长，剔除食品和能源后的核心PCE同样没有变化，为近五年来最温和表现 [5] - 一项剔除食品和能源的商品通胀指标今年首次出现下降，核心服务价格（不包括住房和能源）几乎没有变化，是自2020年以来最温和的一次 [5] 市场观点与分析 - 经济数据低于预期而GDP中的价格成分高于预期，引发市场对“滞涨”的担忧 [4] - 有分析指出GDP数据略低于预期，存在企业在关税实施前提前进口以及库存积累的现象，这将在未来拖累经济增长 [4] - 经济增长放缓与通胀升温并存的局面使美联储主席的处境变得棘手，通胀数据强劲使其难以降息 [4] - 通胀放缓与支出强劲的组合表明，在新一轮关税政策全面生效前，经济整体状况尚属稳健 [5] - 经济学家普遍预计，新的贸易政策将重新点燃价格压力，并进而抑制消费者支出 [5] - 关税很可能会营造出既推高通胀又放缓经济增长的局面，这将使美联储的双重使命更加复杂 [5] 公司表现 - 超威电脑公司因第三季度初步调整后利润未达预期，股价大跌 [10] - 星巴克公司在截至3月30日的季度中，同店销售下降了1%，低于华尔街预期，股价随之下跌 [10] 政策与政治因素 - 特朗普在GDP数据公布后，将经济萎缩责任归咎于前总统拜登，并为其大规模关税政策辩护 [11][12] - 特朗普声称关税很快就会开始发挥作用，企业正在以前所未有的数量涌入美国 [12] - 根据美国商务部的解释，第一季度GDP下降主要是由于企业为应对即将实施的关税政策而提前大量进口所致 [15] - GDP下滑的另一原因是政府支出的下降，这在很大程度上是由于取消了数千份联邦合同 [15] - 专家指出，就业增长乏力和消费者信心低迷，很大程度上源于特朗普关税政策带来的不确定性和恐慌情绪 [15]