市场行情与机构观点 - 2026年初A股行情上行，沪指于1月9日收于4120.43点，两市成交额突破3万亿元大关 [2] - 东方港湾董事长但斌认为，从“924”行情至今市场处于牛市，关键在于提升上市公司质量、企业“护城河”及商业模式 [2] - 重阳投资董事长王庆认为，“924”行情后市场风险偏好得以修复，下一步低估值价值股将得到进一步重估 [2] - 摩根大通银行（中国）行长熊碧华表示，其研究团队已将对中国股票的评级从中性上调至增持，认为市场处于复苏早期阶段，即“慢牛”格局已明确 [2][8] 市场风格与结构变化 - “924”行情启动后，政策托底推动沪指从2700点左右起步并站上4000点，成长股尤其是科技板块得到重估 [3] - 当前市场风险偏好趋于正常，其对资本市场的影响趋于弱化，盈利稳定但估值不高的上市公司有望在盈利出现拐点时得到重估 [4] - 市场呈现结构性行情，在资产荒背景下，以AI为主线的科技进步为部分板块和赛道带来投资机会，资金向形成共识的结构性机会聚集 [4] - 但斌指出，若市场出现蓝筹股不涨而小股票带来大牛市的情况，长期看危害性大，少数公司贡献绝大多数利润和市值的结构存在问题 [6] 科技股与公司质量分析 - 市场对科技股的定价主要基于对其未来盈利能力的预期，部分科技企业虽短期现金流表现不亮眼，但未来想象空间大，股价反映了对其成长前景的期许 [4] - 中国许多科技企业规模相对较小，尚未发展到形成稳定现金流的阶段，导致其市场表现存在不确定性 [4] - 但斌强调，提升公司质量是根本，企业真正的利润增长是关键，应提高公司的“护城河”和商业模式以迎接挑战 [6] - 以美股为例，其资本市场发展由经济内生增长及分红、回购共同推动 [6] 外资视角与中国资产吸引力 - 外资机构观察到2025年市场活跃，国际资本呈现双向流动趋势，“924”行情是国际投资者对中国资产态度转变的关键转折点 [7] - 国际投资者态度转变的原因之一是“赚到钱了”，例如宁德时代港股IPO的成功为投资者带来收益和信心，提升了其对中国资产的兴趣 [8] - 摩根大通认为市场具备多方面支撑：AI在各行各业的应用加速可能提升全行业生产力、多个行业竞争环境优化、公司盈利能力有望改善、上市公司股东回报意识增强、国内存款“搬家”趋势有望延续 [8] - 基于上述因素，中国资产在国际投资者眼中的吸引力预计将持续增强 [9]

市场整体表现与估值状态 - 截至当日收盘，大盘整体上涨，市场星级回到3.90星，距离3.8星很近 [1] - 大中小盘股均上涨，其中中小盘股上涨较多 [2] - 中证1000、中证2000指数已进入高估状态，中证500及500低波动指数正以较快速度向高估靠拢 [2] - 自2018年5星评级以来，500低波动指数在随后的7年时间里未达高估，但自2018年以来该指数上涨约1倍，主要驱动因素为估值提升、盈利增长以及低波动策略调仓带来的低买高卖效应 [2] 当前牛市阶段与特征分析 - A股和港股的牛市通常呈现结构性特点，并非所有品种同涨同跌，存在明显的风格轮动，例如上一轮牛市以大盘成长风格领涨，而本轮牛市则小盘指数上涨较多 [2] - 牛市大约7%的时间里出现大幅上涨，其余时间以阴跌或震荡为主 [2] - 自2024年9月以来，A股中证全指从底部上涨超过60%，主要经历了三波显著上涨：第一波在2024年9月最后两周上涨44%，第二波在2025年三季度几周内上涨近20%，第三波自12月至今上涨约10%，三波累计涨幅约74% [2] 市场上涨的核心驱动因素 - **市场流动性充裕**：一方面，美联储降息带来全球流动性宽松，推动包括A股、港股及全球许多小国家市场、小规模有色金属等资产大幅上涨 [3][4][5]，美联储预计2026年仍有降息计划 [5]；另一方面，人民币资金也较为充裕 [6] - **人民币资金面分析**：2021年因存款利率较高（大银行5年期存单收益率超3%，小银行可达4%以上）发行了大规模存款 [7]，根据金融机构预期，2026年合计将有约30万亿元存款到期，其中大部分集中于2026年前几个月 [8]，由于当前存单收益率仅1%左右，预计部分资金将流出存款并流入其他金融资产 [9]，参考银行理财配置，约5-10%的资金可能进入股票类资产 [10]，这使得2026年上半年人民币资金面保持相对充裕 [11] - **上市公司盈利增长**：2024年熊市伴随上市公司盈利下滑 [16]，而2025年1-3季度上市公司盈利同比恢复增长 [17]，其中科技板块盈利同比增长幅度高，带动A股和港股科技指数成为市场领涨品种 [18]，部分板块如红利类盈利微增，指数也微涨 [19]，而消费板块盈利仍在下滑，导致2025年消费指数下跌 [20] 主要指数估值与市场观察 - 资金充裕的环境容易催生小盘股牛市，本轮市场上涨中，中证2000、中证1000等小微盘指数已率先达到高估 [12] - 需对2026年三四季度的市场流动性保持谨慎，因届时大规模存款到期已结束，且2027年美联储是否继续降息存在不确定性 [13][14] - 若市场流动性保持宽裕且上市公司盈利同比增长良好，2026年市场表现仍值得期待 [21][22] - 从投资布局角度看，A股和港股市场回到3点几星后，股票基金具备良好投资价值的阶段已经过去，2026年的重点应转向资产配置和止盈规划，而非新的买入布局 [23][24] 港股市场估值数据摘要 - 港股市场同样回到3点几星，其星级随港股指数估值表更新 [25] - 部分港股宽基指数估值数据：恒生指数市盈率14.18，市净率1.39，股息率3.00%；H股指数市盈率14.02，市净率1.34，股息率2.78%；香港中小盘指数市盈率21.11，市净率1.62，股息率1.68% [26] - 部分港股策略及行业指数估值数据：恒生红利低波动指数市盈率8.71，股息率4.87%；恒生科技指数市盈率27.18，股息率0.92%；港股科技指数市盈率41.12，股息率0.61% [26] A股市场主要指数估值数据摘要 - 部分A股核心指数估值数据：沪深300指数市盈率16.65，市净率1.92；中证500指数市盈率36.88，市净率2.56；中证1000指数市盈率50.78，市净率2.68；创业板指数市盈率44.69，市净率5.99 [34] - 部分红利及价值风格指数估值数据：中证红利指数市盈率10.30，股息率4.66%；上证红利指数市盈率10.05，股息率5.02%；300价值指数市盈率10.31，股息率3.96% [34] - 部分消费及医药行业指数估值数据：中证消费指数市盈率27.02，股息率3.50%；中证医疗指数市盈率50.19，股息率1.18% [34]

市场表现与趋势 - 2026年1月9日，上证指数时隔10年盘中再度突破4100点，尾盘站上4100点整数关口，两市成交量突破3万亿元，这是时隔73个交易日成交量再度站上3万亿元大关 [1][6] - 沪指已实现连续16连阳，市场成交量有效放大，牛市气氛浓厚，投资者信心得到提振 [1][6] - 市场正呈现出从结构性牛市逐步转向全面牛市的趋势，近期AI应用端放量大涨，商业航天板块延续强势，传统白马股也开始表现 [1][7] 牛市驱动逻辑与使命 - 支撑2026年牛市的底层逻辑包括政策支持、居民储蓄向资本市场大转移以及外资持续流入 [2][7] - 当前牛市承担三重历史使命：第一，通过慢牛、长牛产生持续赚钱效应，使约3亿股民、7亿基民获得投资回报，提升居民财富，提振消费，拉动经济增长 [2][7] - 第二，通过牛市让投资者在获得回报后改善居住条件，推动房地产市场企稳回升，2026年核心区域房产可能见底回升，一线城市房地产成交量有望止跌反弹 [2][8] - 第三，通过牛市推动新质生产力发展，使科技创新迈向新高度，包括新能源、半导体、人工智能、算力与算法、创新药等领域在2026年迎来新机会，商业航天、脑机接口、可控核聚变、量子技术等未来产业也有望出现阶段性表现 [3][8] 市场展望与阶段判断 - 从时间维度看，这轮牛市有望持续3-5年，甚至5-10年，是一轮慢牛、长牛行情，市场上涨幅度可能每年在10%-20%左右，但有望持续多年 [3][8] - 相较美股估值处于高位，A股和港股整体仍处于历史平均估值水平附近，许多传统板块甚至仍处于历史低位，未来上涨空间较大 [3][9] - 在楼市黄金投资期结束后，股市正迎来新的黄金投资期，居民储蓄向资本市场转移是推动行情深化的重要基础，当前股市牛市仍处于中场阶段，尚未进入中后期 [4][9] - 牛市演进阶段：第一阶段“在绝望中产生”出现在2024年8月；第二阶段“在犹豫中上涨”主要体现在2025年；进入2026年，市场分歧有望减少，行情可能出现加速上行 [4][10] - 从杠杆水平、利率环境和估值角度看，市场仍处于行情的中继阶段，而非后期阶段 [5][11] 投资机会与关注领域 - 2026年将延续2025年市场走势，A股和港股将延续牛市，市场赚钱效应明显提升，投资机会将比2025年更多 [1][7] - 投资机会集中在推动新质生产力发展的领域，包括新能源、半导体、人工智能、算力与算法、创新药等，以及商业航天、脑机接口、可控核聚变、量子技术等未来产业方向 [3][8] - 建议投资者通过配置优质股票或优质基金把握牛市投资机会，坚持理性投资、长期投资理念 [5][11]

市场整体表现与情绪 - 截至1月8日，沪指实现“15连阳”并创出本轮牛市新高4093.87点 [1][8] - 市场两融余额增长加速，自2025年12月22日以来11个交易日增长超过1000亿元 [1][8] - 两融交易活跃度提升，已连续两个交易日超过3000亿元大关 [1][8] 外资机构观点 - 高盛预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12% [1][8] - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14% [1][8] 券商板块基本面与政策环境 - 市场交投活跃与两融规模维持高位，为券商板块业绩向好提供坚实支撑 [1][8] - “稳增长、稳股市”及“提振资本市场”的政策导向有望推动券商板块景气度持续上行 [1][8] 券商板块行情与资金动向 - 近两日券商板块出现短线回调，但资金逢低积极布局 [1][8] - 券商ETF（512000）最新单日获资金增仓9.44亿元，近两日资金连续净流入11亿元 [1][8] 券商板块估值水平 - 券商板块当前估值处于历史低位，中证全指证券公司指数市净率PB（LF）为1.52倍 [3][10] - 该估值位于近10年42.86%分位点的中低水平，与行业高景气及高增业绩形成显著背离，滞涨矛盾突出 [3][10] 相关金融产品信息 - 券商ETF（512000）及其联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股 [5][12] - 该产品是集中布局头部券商并兼顾中小券商的高效率投资工具 [5][12] - 券商ETF（512000）年内日均成交额超10亿元，是A股流动性居前的顶流券业ETF [5][12]

核心人事变动 - 新年以来卖方行业人事变动频繁，尤其以头部券商中信建投为代表 [1][15] - 湘财证券首席经济学家李康（61岁）到龄退休，其任职期间湘财证券研究所业务表现不佳，2025年中期研究所收入仅348万元，而23年以前尚有千万级别 [1][15] - 90后分析师姜涛加盟国金证券，担任副所长、公用环保煤炭行业首席分析师、红利牵头人 [1][15] 中信建投关键人事调整：武超则晋升 - 1月8日，中信建投证券执行委员会委员武超则出任机构业务委员会主任，分管机构业务部、研究发展部、托管部、国际业务部及中信建投（国际），并兼任中信建投国际董事长 [3][17] - 此次变动是武超则在2025年5月从首席分析师升任执行委员会委员（负责研究所业务）后的又一次晋升，标志着其职责从具体的研究和国际业务，拓宽至机构业务、托管和研究部，实现了从业务负责人到战略负责人的升级 [3][17] - 武超则（女，1986年出生）自2012年加入中信建投，已工作13年，是公司的资深员工，与行业分析师频繁流动形成对比 [4][18] - 她是知名的TMT行业首席分析师，被称为“通信一姐”，2013年至2019年连续七届获得新财富最佳分析师通信行业第一名，并于2019年获得新财富白金分析师称号，2022年和2023年再度上榜 [5][6][19][20] - 凭借优秀业绩，她于2018年（32岁时）成为业内最年轻的研究所所长之一 [6][20] 中信建投研究所所长交接 - 中信建投首席经济学家黄文涛将接替武超则，担任研究所所长职务 [7][21] - 黄文涛于2010年加入中信建投，多次荣获新财富等最佳分析师，2016年获得新财富固收第一名 [7][21] - 在2025年年度策略会上，黄文涛表示本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，预计2026年核心逻辑将延续甚至强化 [9][23] - 他认为当前市场已进入牛市中期，权益资产性价比下降，短期涨幅过大可能导致牛市过早见顶 [9][23] - A股正进入景气验证关键期，指数震荡上行但涨幅放缓，可能出现风格切换，建议寻找业绩弹性，把握结构性行情，重点关注AI、新能源、关键资源等方向，并提示科技板块可能存在结构性/阶段性回调风险 [9][23][24] 中信建投资深分析师流失 - 2025年以来，中信建投已有三位资深卖方分析师离职 [10][25] - 策略首席陈果（13年卖方经验）离职加入东方财富担任副所长 [10][25] - 机械首席吕娟（18年卖方经验）转型买方，大概率加入长江养老保险担任资管部总经理 [10][25] - 金融工程、大类资产配置首席丁鲁明（16年卖方经验）创立私募基金 [10][25] 中信建投业绩与研究所收入变化 - 公司近5年业绩持续下滑，营收从约300亿元下滑至2024年的211亿元，净利润从2021年的100亿元一路下滑，2024年净利润为72亿元 [10][25] - 2025年中期，公司利润大幅增加了57.7% [10][25] - 武超则此前负责的研究所业务收入下滑明显：据Wind数据，中信建投派点收入从2021年的10亿元腰斩至2024年的5.08亿元，在派点费率从万八降至万五后，最新派点较去年下滑了38% [12][27] - 据金石杂谈统计，中信建投分仓佣金从2023年的5亿元下滑近30%至2024年的3.5亿元，2025年中期则直接腰斩至1.62亿元，在头部券商中下滑最为猛烈 [12][27] - 除了公募新规导致派点费率下降，公司知名分析师的相继流失也被认为是研究所收入剧烈下滑的一大诱因 [12][27]

核心观点 - 报告对2026年A股市场持积极乐观态度，核心观点是市场正从2025年的“牛市1.0”迈向由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移等多重因素驱动的“牛市2.0”，预计全年入市增量资金有望超过2万亿元 [7][12] - 大类资产配置方面，报告看好股票和人民币资产，认为“股汇共鸣迎暖春”，而债券市场因估值约束和供给压力需“避锋待转机” [11][13] - 行业层面，报告重点看好农业（牧业大周期反转）、低空经济（通用航空稳步发展）、AI应用（智谱、Minimax上市催化）、农化（钾肥、磷矿石供需偏紧）及氟化工（制冷剂长协价落地、PVDF修复）等领域的投资机会 [15][18][21][24][29] 宏观与策略 - **资金面展望**：2025年A股增量资金主力来自活跃资金，上半年银证转账流入2400亿元，外资回流约1000亿元，险资流入约4200亿元，ETF流入约800亿元，Q3以来杠杆资金入市约7000亿元，私募资金或流入约4000亿元 [8]；当前入市资金或主要来源于高净值人群，大部分居民风险偏好仍在低位 [9]；借鉴2020年经验，预计2026年伴随居民资金入市进程推进，全年增量资金有望达2万亿元，其中散户活跃资金（融资盘+银证转账）或达10000亿元，险资流入约7000亿元，公募及外资流入约8000亿元 [7][10] - **市场与策略**：沪指连阳点燃春季行情，市场风格从哑铃型转向中盘占优的橄榄型，中证500在ETF资金推动下领涨 [12]；宏观层面，12月PMI站上荣枯线，经济下行风险有限，资金层面保险开门红及人民币升值驱动外资回流 [12]；2026年有望展开由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移、政策宽松驱动的“牛市2.0” [12] - **大类资产配置**： - **股票**：积极看好，慢牛假设持续验证，定量模型在积极配置下建议30%权重 [12][14] - **债券**：面临估值约束和供给压力，10年期国债收益率下行速度过快，叠加财政发力前移，建议以防守为主，定量模型在积极配置下建议70%权重 [13][14] - **汇率**：看好人民币升值，因美元中期走弱、国内经济修复、贸易顺差超1万亿美元及约9000亿美元未结汇顺差回流 [13] - **商品**：内部分化，贵金属（黄金牛市已持续三年涨幅约2.7倍）、有色金属（受新能源车、电网、储能需求驱动）表现突出，原油因供应过剩承压 [14] - **全球配置**：模型建议增配全球权益资产，配置比例分别为美国14.79%、德国13.97%、日本13.97%、越南13.15%、法国1.64%、英国1.64%、印度0.82%，中国香港0.00%，余下40%配置无风险产品 [14] 行业与公司研究 - **农业行业**：核心观点是掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [17] - **肉牛及原奶**：看好国内牧业大周期反转，海内外景气有望共振上行，2025年12月31日国内育肥公牛出栏价25.20元/kg，同比+7.01%，牛肉市场价60.91元/kg，同比+20.61% [16][17] - **生猪**：反内卷有望支撑猪价中长期表现，2025年12月31日生猪价格12.67元/公斤，周环比+10.37% [15] - **禽类**：供给波动有限，行情有望随需求复苏 [17] - **投资建议**：推荐牧业（优然牧业、现代牧业）、生猪（华统股份、牧原股份等）、禽（立华股份、圣农发展等）、饲料（海大集团）、宠物（乖宝宠物）等标的 [17] - **汽车行业（低空经济）**：核心观点是通用航空市场稳步发展，低空运营未来可期 [18] - **市场概况**：2024年全球通航飞机交付量4197架，交付额319亿美元，预计2029年市场规模达402亿美元，CAGR为4.72% [19]；我国通航发展潜力大，美国通航机场数量、飞机保有量、飞行小时数分别约为我国的40倍、65倍和19倍 [21] - **发展驱动**：政策、技术（无人机、eVTOL全球领先）和市场化（应用场景扩容）三因素推动 [19] - **应用场景**：短期内规模化运营重点关注海上运输、港口领航、物流配送三个高价值领域 [20] - **发展路径**：先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区 [21] - **传媒互联网行业**：核心观点是关注AI应用板块，把握游戏板块超跌布局机会 [21][24] - **行业表现**：本周（12.29-1.4）传媒行业上涨2.27%，跑赢沪深300（-0.59%） [21] - **AI动态**：智谱、Minimax分别于1月8日、9日上市，月之暗面完成5亿美元C轮融资 [22] - **影视数据**：元旦档期总票房7.4亿元，电影《疯狂动物城2》票房2.82亿元，占比26.2% [22][23] - **投资建议**：推荐游戏（巨人网络、吉比特等）、IP潮玩（泡泡玛特）、AI应用（动漫短剧、营销、教育等方向）及影视院线 [24] - **化工行业（农化）**：核心观点是钾肥供需紧平衡，储能拉动磷矿石需求 [24] - **钾肥**：国内供需紧平衡，进口依存度超60%，2024年进口量1263.3万吨创历史新高，12月底氯化钾市场均价3282元/吨，同比上涨30.45% [24]；亚钾国际第三条100万吨/年生产线试运行 [25] - **磷矿石**：资源稀缺属性凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上运行超3年，湖北市场30%品位船板价1040元/吨 [25]；储能需求拉动磷矿石消费，假设2027年全球储能电池出货量983GWh，对应磷矿石需求983万吨，占我国预测产量7.0% [26] - **农药（草甘膦）**：2025年价格先涨后跌，10月中旬至年底从2.77万元/吨跌至2.38万元/吨，主因北美库存较高导致旺季不旺 [27]；看好2026年均价及盈利水平改善 [27] - **投资建议**：推荐钾肥（亚钾国际）、磷化工（云天化、兴发集团）、农药（扬农化工、利尔化学）等标的 [28] - **化工行业（氟化工）**：核心观点是一季度制冷剂长协价格落地，关注PVDF价格持续修复 [29] - **制冷剂**：2026年一季度R32长协价61200元/吨（承兑），环比上涨1.66%；R410A长协价55100元/吨，环比上涨3.57% [30]；2026年1月空调总排产同比+11% [30] - **PVDF**：受成本上涨和供需改善驱动，涂料级PVDF主流报价涨至5.4-6.0万元/吨 [30] - **液冷需求**：AI服务器带动浸没式液冷发展，提升对氟化液及制冷剂需求 [30] - **投资建议**：看好主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）景气度延续，建议关注巨化股份、东岳集团、三美股份等龙头 [30][31] - **公司研究（中国平安）**：核心观点是内外资金共振驱动核心资产回归，估值仍有修复空间 [32][33] - **上涨动因**：政策驱动、宏观变化、基本面及市场资金多重因素共振，人民币升值吸引外资增配，公募风格可能向价值切换 [33] - **公司战略**：“综合金融+生态”战略，康养布局契合银发经济，AI投入构建第二增长曲线 [33] - **估值预测**：预计2025-2027年EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前P/EV为0.71/0.65/0.59x，合理P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [33] 金融工程与市场数据 - **股指分红监控**：截至2026年1月7日，主要指数剩余股息率为：上证50指数2.34%，沪深300指数1.85%，中证500指数1.14%，中证1000指数0.89%；已披露预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三 [34] - **股指期货升贴水**：截至2026年1月7日，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为0.28%、2.69%、2.47%、12.36% [35] - **市场情绪与资金**：2026年1月7日市场情绪高涨，96只股票涨停；截至1月6日，两融余额25799亿元，占流通市值比重2.5% [36][37] - **商品期货**：主要商品价格变动，例如黄金收盘价991.62，日涨跌幅-1.18%；白银18899.00，日涨跌幅-3.61%；铜101570.00，日涨跌幅-1.91% [40]

报告核心观点 - 报告核心观点：2025年A股市场呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，保险资金也有较大体量，而主动偏股公募基金整体为净赎回[1] 当前入市资金可能主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好从低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 2025年的宏微观背景与2020年具有一定相似性，但增量资金结构存在差异，借鉴历史并伴随居民资金入市进程推进，预计2026年全年A股增量资金将达2万亿元[1][4] 2025年A股增量资金结构分析 - **上半年资金“多点开花”**：2025年上半年市场震荡修复，在政策支持和产业催化下，各类资金均有流入[2][13] 代表散户资金的银证转账流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元[2][13] 在政策引导下，追求长线投资的保险资金大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - **上半年资金行业流向**：上半年增量资金主要流入科技和红利板块[2] 保险资金主要增配银行（较行业自由流通市值超低配比例增加1.8个百分点）、交运（1.5个百分点）、通信（0.6个百分点）等红利板块[14] 被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）[14] 外资主要流入汽车（超低配比例增加0.6个百分点）、电子（0.6个百分点）、银行（0.6个百分点）[14] - **第三季度以来活跃资金主导**：2025年第三季度以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金[2][19] 杠杆资金大幅入市，7月以来入市约7000亿元，截至12月31日A股融资余额已突破2.5万亿元[19] 估算第三季度私募资金或大幅流入股市约4000亿元，11月中国私募证券投资基金规模已突破7万亿元，较6月增长约1.5万亿元，阳光私募股票多头指数平均仓位自6月的61%提升至66%[19] - **第三季度以来资金行业流向**：第三季度以来增量资金主要流入有色、电子和新能源板块[2] 私募资金的材料板块仓位明显上升，目前已达8%并进入仓位最高的前三行业，资本货物（含新能源等制造）板块仓位也提升明显[20] 杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）等行业[21] - **全年资金特征总结**：2025年A股整体具备鲜明的增量资金市特征，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，保险资金入市也有较大体量，外资于上半年存在阶段性回流[26] 公募基金资金端出现分歧，主动偏股公募出现净赎回，而被动基金和“固收+”基金小幅流入[26] 居民资金入市现状与潜力 - **居民风险偏好初步回暖**：在2025年以来的牛市氛围中，整体居民风险偏好延续回暖[3][32] 根据央行城镇储户问卷调查，25年第三季度有18.5%的储户倾向于更多投资，较24年末增加5个百分点，其中对股票、基金信托等高风险资产的投资意愿比重也有所上升[32] 居民存款活化程度提高，流动性较高的活期存款同比增速从低位4.4%持续上升至高位8.9%[32] 25年6月以来滚动3月加总的非银金融机构存款增量均高于居民户存款增量，其中7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高水平，或指向居民存款部分流向金融市场[32] - **当前入市以高净值人群为主**：当前居民资金入市可能仍是局部行为，主要来自于高净值人群[3][33] 2025年A股增量资金主要集中在私募和杠杆资金等具备一定投资门槛的渠道，这与高净值人群的金融投资行为相印证[33] 根据《万通保险·胡润百富2025中国高净值人群金融投资需求与趋势白皮书》，79%的高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向[33] - **大部分居民风险偏好仍低**：居民资金大部队并未见大规模入市信号[3] 根据巨量算数统计，2025年7月A股加速上涨以来抖音股票搜索分环比增长仅为19%，远低于此前牛市期间超100%的搜索增速[36] 在25年5月大行存款利率下调后，定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，截至9月货币基金份额达14.7万亿份，同比增长12.5%，而同期主动偏股公募在第三季度净赎回约2100亿元[36] - **风险偏好受预期制约**：大部分居民对未来收入预期和财富保值预期不高，是掣肘2025年居民资金全面入市的主要因素[3][37] 25年第三季度城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于23年末水平，同时预期房价下降的占比达23.5%，处于历史高位[37][41] 2026年资金展望与预测 - **宏观背景与历史借鉴**：2025年的宏观环境、市场特征与2020年较为相似，两者均处于美联储降息周期，宏观流动性宽松，且分别处于AI浪潮和新能源产业爆发等产业变革阶段[4][50] 2020年Wind全A指数全年收涨26%，2025年上涨28%，市场走势相似[50] 基于资金面测算，2020年全年资金净流入约2万亿元，截至2025年12月31日估算2025年全年净流入约1.9万亿元，整体规模相近[50] 但增量资金结构差异较大，2020年主要依靠居民借道主动权益基金入场，而2025年则主要依靠杠杆资金、私募和保险资金推动[50] - **2026年增量资金总预测**：展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年A股增量资金将达2万亿元[4][55] - **资金流入项目细分预测**： - **居民端资金**：预计散户活跃资金有望进一步入市，融资盘与银证转账入市规模合计或达10000亿元[4][56] 短期视角看居民风险偏好仍有望延续回暖，长期视角下，截至25年第三季度居民超额存款或接近30万亿元，入市空间很大[56] - **机构端资金**：预计保险资金全年流入7000亿元，得益于保费收入增长和政策提振，红利资产对保险资金仍具配置价值[4][57] 预计主动偏股基金、被动权益基金及“固收+”基金合计流入约7000亿元，外资流入约1000亿元，参考2021年历史经验，在市场赚钱效应改善和基本面预期回暖下，公募和外资资金或得到改善[4][57] - **分红与回购**：在政策引导下A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50%，预计2026年分红规模将延续高增，流入约9500亿元，回购预计流入约1000亿元[4][57] - **资金流出项目预测**：伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量[4] 预计2026年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[58] 预计市场交投情绪维持高位，全年交易印花税及融资融券费用规模约7000亿元[58]

文章核心观点 中国股市已集齐五张关键王牌，有望推动市场走出长牛并创出历史新高，这五方面因素包括利率环境、资金面、经济功能、企业盈利及全球格局，且当前市场估值尚未充分反映这些长期积极变化 [3][9][12][18] 一、利率降低 —— 凸显股票市场价值 - 中国十年期国债收益率为1.9%，而沪深300指数平均分红收益率为2.5%，股票分红收益已超过长期国债 [4][13] - 上市公司净利润中平均仅35%用于分红，大部分利润留存于公司内部 [4][13] - 对比其他资产，银行理财年化收益为1.5%，一年期存款利率为0.95%，股票资产显得更具吸引力 [4][13] - 横向对比美国市场，标普500指数市盈率为25倍，分红收益率为1.2%，美国十年期国债收益率为4.14%，中国利率环境更优，股票性价比更高 [4][13] 二、资金溢出 —— 大量资金缺少投向 - 过去吸纳资金最多的楼市随着价格见顶回落，已失去吸纳投资资金的能力，对应的房地产信托渠道也已消失 [5][14] - 过去几年形成了50万亿元的超额储蓄，居民储蓄存款达到162万亿元 [5][14] - 在楼市和房地产信托渠道失效后，股市成为能够吸纳投资资金的最大渠道 [5][14] - 股市赚钱效应是吸引资金的关键，沪深300指数已连续两年涨幅在15%左右，基金普遍盈利，投资者持有体验迅速好转，将吸引更多资金入市 [5][14] 三、经济抓手 —— 股市财富效应拉动消费投资 - 房地产价格下跌导致居民名义财富缩水估计超过100万亿元，严重拖累消费意愿 [6][15] - 2025年4月政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，官方媒体强调稳股市是夯实消费底气的关键举措，通过财富效应等机制增强消费信心 [6][15] - 在经济转型期，股市的财富效应被视为能够在短期内提振消费、稳定楼市的政策抓手 [7][15] 四、利润支撑 —— 上市公司收入利润恢复正增长 - 非金融上市公司整体盈利在经历9个季度负增长后，于2025年恢复正增长，且2026年增长将更加明确 [7][16] - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%或更高，增长动能主要来自互联网平台、高端制造及具备全球扩张能力的出海型企业 [7][16] - 企业盈利的恢复确认了经济复苏，为股市慢牛提供了基本面支撑 [7][16] 五、全球格局 —— 中美竞争强弱态势互换 - 中美竞争强弱态势发生微妙变化，中国从相对被动转为主动，并在数次贸易交锋中迫使美国妥协或退让 [8][17] - 英国《经济学人》杂志刊文认为“中国正在赢得贸易战”，原因包括中国承受胁迫并善于报复、成功建立新全球贸易规范、以及贸易战强化了内部政治凝聚力 [8][17] - 随着竞争态势转化，过去几年低配并流出中国股市的外资，其长期配置需求预计将增加，资金流向可能发生长期性、持续性变化 [8][17] - 在强势行情中，投资方向可优先选择弹性更高的成长类、科技类、小微盘股票，价值类股票可作为稳健长期持股 [8][17]

市场表现与波动 - 2025年1月8日，香港市场显著走弱，恒生科技指数一度下跌超过2%，恒生指数跌幅一度扩大至1.88%，跌破26000点[2][4] - 香港市场下跌带动A股午后出现跳水，深证成指、创业板指午后均跌超1%，沪指跌0.42%[2][4] - 尽管A股主要指数下跌，但个股表现强于大市，上涨个股超过3700只，下跌个股约1600只[4] - 外围市场动荡是主因，美股道指前一晚下跌近1%，日本股市连续两天大幅杀跌，日经指数尾盘跌幅扩大至超1.7%[2][4] - 美元指数企稳走强，令金属板块承压，有色股大幅杀跌[4] 高盛市场展望核心观点 - 高盛核心观点认为牛市将延续至2026年，但动能将减弱，涨速可能放缓[2][6] - 高盛预测标普500指数2026年总回报率为12%，年末目标点位为7600点，此预测与其他主要银行3%至16%的增长预期范围相符[2][6] - 推动股市上涨的主要动力是强劲的获利增长，预计标普500成份股公司2026年每股收益将同比增长12%，2027年再增长10%[6] - 2026年初期将迎来周期性板块的利好环境，主要由美国经济加速增长驱动，催化剂包括政府重新开放后的经济活动增加、财政刺激、金融条件宽松及关税影响减弱[6] - 策略师看好面向中等收入消费者的股票以及非住宅建筑领域的机会[6] 人工智能领域展望 - 大型科技公司对人工智能的资本支出预计将继续攀升，2026年AI相关资本支出可能大幅增加36%，达到约5390亿美元[7] - 此增长趋势预计将持续，到2027年预计将进一步增长17%，达到6290亿美元[7] - 2026年，AI相关股票可能进入第三阶段，特征包括资本支出增长速度放缓、AI在企业中更广泛应用以及新AI领导者的出现[7] - 随着AI应用加速普及，企业需要展示出实际的生产力和获利增长才能被投资者视为长期赢家[7] 市场潜在风险与挑战 - 市场面临两大关键挑战：估值水平接近历史高位和创纪录的市场集中度[8] - 标普500指数目前的预期市盈率为22倍，与2021年的峰值持平[8] - 标普500中市值最大的10家公司占总市值的41%，这种极端集中度意味着市场表现对少数龙头企业的持续强劲表现依赖程度极高[8]

核心观点 - 报告核心结论：2025年A股呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，险资亦有较大体量，而主动偏股公募整体净赎回[1] 当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 借鉴历史经验，伴随居民资金入市进程推进，预计2026年全年A股增量资金将达2万亿元[1] 2025年A股增量资金主力来自活跃资金 - 2025年A股市场表现亮眼，Wind全A指数全年累计上涨28%，充裕的资金面是重要支撑[13] 全年资金入市分为两个阶段：上半年市场震荡修复，各路资金“多点开花”[2] - 2025年上半年，代表散户资金的银证转账资金流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元[2][13] 在政策引导下，追求长线投资的险资大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - 2025年上半年，增量资金主要流入科技和红利板块[2] 险资主要增配银行、交运、通信等红利板块[14] 被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）[14] 外资主要流入汽车、电子、银行[14] - 2025年第三季度以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金[2][19] 7月以来杠杆资金入市约7000亿元，截至12月31日A股融资余额已突破2.5万亿元[19] 估算第三季度私募资金大幅流入股市约4000亿元，11月中国私募证券投资基金规模突破7万亿元，较6月增长约1.5万亿元[19] - 2025年第三季度以来，增量资金主要流入有色、电子和新能源板块[2] 私募资金在材料和制造板块仓位明显上升[20] 杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）等行业[21] - 总结2025年，A股增量资金市特征鲜明，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，险资入市体量也较大，外资上半年阶段性回流，而主动偏股公募出现净赎回[26] 我国居民资金入市进程仍在初期阶段 - 种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群[3][32] 2025年第三季度，央行城镇储户问卷调查显示有18.5%的储户倾向于更多投资，较2024年末增加5个百分点，投资股票、基金信托等高风险资产的意愿比重上升[32] - 居民风险偏好提升的迹象包括存款活化程度提高：定期存款同比增速自年初高位13.5%降至近期低位10.7%，而活期存款同比增速则自低位4.4%持续上升至高位8.9%[32] 2025年6月以来，滚动3月加总的非银金融机构存款增量均高于居民户存款增量，其中7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高水平[32] - 当前居民资金入市可能仍是局部行为，主要来自高净值人群[3][33] 2025年A股增量资金主要集中在私募和杠杆资金等渠道，这些渠道对普通居民有一定投资门槛[33] 调查显示，2025年接近八成（79%）高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向[33] - 大部分居民资金尚未大规模入市，信号包括：2025年7月A股加速上涨以来，自媒体（如抖音）股票搜索热度环比增长仅为19%，远低于此前牛市期间超100%的增速[36] 2025年5月大行存款利率下调后，大量定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，截至9月货币基金份额达14.7万亿份，同比增长12.5%，而同期主动偏股公募净赎回约2100亿元[36] - 大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，是掣肘2025年居民资金全面入市的主要因素[3][37] 2025年第三季度，城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于2023年末水平；预期房价下降的占比达23.5%，处于历史高位[37] 2026年微观资金望净流入两万亿元 - 2025年的宏观环境、市场特征及整体资金净流入情况与2020年较为相似[4][50] 2020年Wind全A指数上涨26%，2025年上涨28%[50] 2020年全年资金净流入约2万亿元，截至2025年12月31日估算全年净流入约1.9万亿元[50] - 2025年与2020年的增量资金结构存在差异：2020年主要增量资金为居民借道主动权益基金入场，而2025年则主要依靠杠杆资金、私募和险资推动[50] - 展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年A股增量资金将达2万亿元[1][4][55] - 从资金流入项目看，散户活跃资金有望进一步入市，预计融资盘与银证转账入市规模合计达10000亿元[4][56] 长期视角下，截至2025年第三季度居民超额存款或接近30万亿元，入市空间很大[56] - 机构端资金方面，预计2026年险资将延续高增，全年流入7000亿元[4][57] 预计主动偏股基金、被动权益基金及“固收+”基金合计流入约7000亿元，外资流入约1000亿元[4][57] - 在政策引导下，A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50%[57] 预计2026年分红规模将延续高增，流入约9500亿元[4][57] - 从资金流出项目看，伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量[4][58] 预计2026年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[58] 预计全年交易印花税及融资融券费用规模约7000亿元[58]