市场整体走势与资金流向 - 上周A股市场在监管信号后先抑后扬，周初大盘看似拐头下跌，但周三至周五市场连续修复并短线显著回暖 [1] - 尽管上证50指数连跌9天，沪深300指数持续回调，但市场整体并未走弱，三大指数分时走势呈现反复震荡格局 [1] - 市场走势的直接原因是前期护盘资金从宽基ETF中连续“出货”，规模较大的10只宽基指数ETF上周合计净流出3296.08亿元，其中沪深300ETF华泰柏瑞净流出724.45亿元 [1] - 加上前一周净流出的1508.5亿元，这10只ETF已累计净流出资金超过4700亿元 [1] 市场结构性表现与积极信号 - 在权重指数承压背景下，国证2000指数与微盘股指数双双创出阶段新高，中证1000指数同样刷新高点，深成指亦逼近本月14日高位，反映出市场广度良好 [1] - 中小市值品种活跃度显著增强，赚钱效应正在扩散 [1] - 前期调整的热门主线集体回归，包括商业航天、太空光伏概念全线爆发，AI应用、医药商业持续活跃，光伏板块掀起涨停潮，固态电池等题材表现强势，主题投资氛围浓厚 [1] - 多数板块飘红，表明当前市场内生韧性较强，并非单纯依靠权重股拉动 [2] 市场技术格局与未来方向 - 主要指数已逼近前期高点区域，上方积累了一定的解套盘与短期获利盘压力，市场在此位置的震荡与反复在预期之中 [2] - 在核心指数压盘背景下，中小盘股与多条热点主线独立走强，暗示市场内部结构正在发生微妙变化 [2] - 这种“权重搭台、题材唱戏”或“权重压盘、题材突围”的格局，往往出现在市场酝酿突破的关键阶段，表明投资者风险偏好未降，正积极寻觅结构性机会 [2] - 市场短期面临紧迫的方向选择：向上突破需要权重板块结束压盘状态，与题材股形成合力，并需要增量资金或重大政策利好催化；向下回调则可能因压力过大而需要通过震荡回踩消化浮筹 [2] 投资主线与策略关注点 - 投资者在关注指数突破与否的同时，更应聚焦于市场内在结构的演变 [3] - 抓住科技创新这一不变的主线，同时留意经济复苏逻辑下的轮动机会 [3]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为4314.58万元，加权平均基金份额本期利润为0.0504元，季度净值增长率为8.27% [2] - 截至1月21日，基金近三个月复权单位净值增长率为14.72%，在1286只同类可比基金中排名第262位 [3] - 截至1月21日，基金近半年复权单位净值增长率为55.56%，在1286只同类可比基金中排名第107位 [3] - 截至1月21日，基金近一年复权单位净值增长率为70.22%，在1286只同类可比基金中排名第120位 [2][3] - 截至1月21日，基金近三年复权单位净值增长率为56.26%，在1286只同类可比基金中排名第142位 [3] - 截至12月31日，基金近三年夏普比率为0.876，在1275只同类可比基金中排名第211位 [9] - 截至1月21日，基金近三年最大回撤为51.49%，在1264只同类可比基金中排名第1215位，单季度最大回撤出现在2023年第三季度，为30.75% [10] 基金规模与仓位 - 截至2025年第四季度末，基金规模为5.46亿元 [2][15] - 近三年基金平均股票仓位为89.04%，显著高于同类平均的72.57%，最高仓位出现在2022年上半年末，达92.84%，最低仓位出现在2019年第一季度末，为78.7% [13] 投资策略与配置 - 基金为灵活配置型基金，第四季度配置偏向科技成长的国有企业，强调国有资本属性、跟踪产业趋势及变化的投资逻辑 [2] - 基金管理人认为最大的结构性机会在人工智能相关行业及公司，坚定持有人工智能算力相关的PCB、光模块、芯片制造及设备等国企公司 [2] - 基金第四季度还配置了部分有色金属、机器人相关标的，并增加了经济复苏下具有“通胀”逻辑的国有企业配置 [2] 持仓情况 - 基金持股集中度较高，截至2025年第四季度末，前十大重仓股依次为生益科技、中际旭创、深南电路、光迅科技、华工科技、北方华创、上海机电、中芯国际、锐捷网络、天孚通信 [18] 基金经理信息 - 基金经理为代毅，目前管理2只基金，近一年均为正收益 [2] - 截至1月21日，其管理的长盛城镇化主题混合A近一年复权单位净值增长率最高，达83.64%，长盛国企改革混合为70.22% [2]

核心观点 - 新西兰联储主席认为核心通胀似乎仍处于目标区间内 但将对通胀保持高度警惕 并承诺确保通胀回到目标区间的中点[1] - 经济出现复苏迹象但部分信号偏弱 由于存在闲置产能且工资增长温和 达到2%的通胀目标中点仍具备有利条件[1] 货币政策立场 - 在当前环境下将对通胀保持高度警惕[1] - 将确保通胀回到目标区间的中点[1] 经济与通胀状况评估 - 核心通胀似乎仍处于目标区间内[1] - 正在看到经济复苏迹象 但部分信号仍然偏弱[1] - 由于仍存在闲置产能且工资增长温和 达到2%的通胀目标中点仍具备有利条件[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 1 月 22 日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨 0.14%报 224122.58 点，深成指涨 0.5%报 14327.05 点，创业板指涨 1.01%报 3328.65 点，科创 50 指数涨 0.41%报 1541.64 点；市场成交 27164 亿元，较前日增加 927 亿元；建筑材料、国防军工、石油石化涨幅居前，美容护理、银行、医药生物跌幅居前；从市场强弱看，IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 3576/119/1774；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -10、-95、-37、141 亿元，分别变动 -164、+4、+64、+97 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 16.75、-12.41、4.31 与 -8.07 点，基差年化收益率分别为 -1.4%、1.03%、-0.63%与 1.84%，三年期历史分位数分别为 89%、92%、58%及 71% [2] 国债期现货市场表现 - 1 月 22 日，利率债略走弱，活跃合约中，TS 下跌 0.02%，TF 下跌 0.04%，T 下跌 0.05%，TL 下跌 0.07% [2] - 目前活跃合约为 2603 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250017.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 0.013，IRR1.42%；5 年期国债期货 CTD 券为 2500801.IB，收益率变动 +0.5bps，对应净基差 0.008，IRR1.46%；10 年期国债期货 CTD 券为 250018.IB，收益率变动 +0.8bps，对应净基差 -0.005，IRR1.54%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.044，IRR1.75% [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放 2102 亿元，货币回笼 1793 亿元，净投放 309 亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [8]

整体经济表现 - 2025年经济复苏势头稳健，各城市GDP均稳步增长，但增速存在差异 [1] 头部一线城市（上海、北京） - 上海市2025年GDP达到56708.71亿元，较上年增加2949.18亿元，名义增长率为5.49% [2] - 北京市2025年GDP为52073.4亿元，较上年增加2403.2亿元，名义增长率为4.84% [2] - 两大城市经济体量巨大，增速相对平稳，仍是全国经济的核心引擎 [2] 快速崛起的二线城市（杭州） - 杭州市2025年GDP首次突破2.3万亿元，达到23011亿元，较上年增加1150.68亿元，名义增长率为5.26% [4] - 数字经济的发力以及大型科技公司的聚集，是推动其增长的关键动力 [4] 实现突破的地级市（台州、湖州、抚州） - 台州市2025年GDP首次突破7000亿元，达到7005.87亿元，较上年增加349.47亿元，名义增长率为5.25% [4] - 湖州市2025年GDP为4452.8亿元，较上年增加239.38亿元，名义增长率为5.68% [6] - 抚州市2025年GDP为2298.11亿元，较上年增加125.03亿元，名义增长率为5.75% [6] - 台州的增长得益于以制造业为基础的转型升级 [4] - 湖州与抚州作为“后起之秀”，表现出稳健的增长态势 [6] 增速领跑的内陆城市（泸州） - 泸州市2025年GDP为3004.29亿元，较上年增加172.82亿元，以6.1%的增速在七城中位列第一 [6] - 其高速增长可能受益于西部大开发政策及特色产业（如白酒产业）的拉动 [6] 发展趋势总结 - 数据显示出经济活力从沿海向内陆扩散的趋势，一线城市稳中有进，二线城市快速崛起，三四线城市通过差异化发展实现突破 [7] - 产业转型、政策红利和消费升级共同作用，数字经济和制造业的融合增强了城市经济的韧性 [7] - 中国经济的多元化和韧性在2025年的城市GDP增长中得到体现 [9]

市场表现与资金流向 - 1月22日，通用航空板块走强，多只航空主题ETF大涨近4%，军工、卫星等相关主题ETF普遍涨超3% [1][5] - 同日，巴西主题ETF集体涨超4%，今年以来已累计涨10%左右，建材、油气、可控核聚变等板块也较为活跃，多只相关主题ETF涨超3% [5] - 1月22日，此前热度较高的半导体设备、电网、黄金股等板块集体降温，多只半导体设备主题ETF跌超2%，多只电网、黄金股主题ETF跌超1% [1][7] - 1月21日，A股股票型ETF合计净流出超千亿元，创历史纪录，其中宽基ETF为净流出主力 [2][11] - 具体来看，跟踪中证1000指数的多只ETF昨日净流出额合计超285亿元，创历史新高，跟踪沪深300、上证50指数的多只ETF昨日净流出额也均在130亿元以上，创历史新高 [11] - 与此同时，电网、化工、黄金等热门主题ETF持续吸引资金流入，黄金ETF昨日净流入近20亿元，细分化工、电网设备主题ETF昨日均净流入超10亿元 [11] - 今年以来，电网设备ETF（159326）已净流入超百亿元，排名全市场首位 [11] 主要ETF产品数据 - 1月22日涨幅居前的ETF包括：巴西ETF（159100.SZ）涨4.87%，今年以来涨10.24%；航空航天ETF（563380.5H）涨4.49%，今年以来涨13.24%；通用航空ETF南方（159283.SZ）涨4.00%，今年以来涨12.67% [6] - 1月22日跌幅居前的ETF包括：石化ETF（159731.SZ）跌6.73%；多只半导体设备主题ETF跌幅在2.20%至2.47%之间，但今年以来涨幅仍高达22.92%至23.43% [6][8] - 龙头宽基ETF交投持续活跃，沪深300ETF华泰柏瑞（510300）已连续2个交易日成交额超200亿元，且连续7个交易日成交额超百亿元 [9] - 沪深300ETF易方达（510310）1月22日成交额突破160亿元，创上市以来单日历史新高 [9] - 部分宽基ETF成交额明显缩量，中证1000ETF（512100）1月22日成交额较昨日减少超110亿元；上证50ETF（510050）、沪深300ETF（159919）成交额均较昨日减少80亿元左右 [9] 机构观点与配置策略 - 有机构表示，2026年成长风格的胜率可能更高，但价值风格的赔率优势已逐步显现，可采取成长价值均衡配置策略 [14] - 配置策略一方面聚焦成长赛道中的高景气细分领域，把握科技革命机遇；另一方面布局价值板块中的低估值龙头企业，捕捉经济复苏与估值修复机会 [14] - 另有机构认为调整期是优化持仓结构的时机，配置上可考虑：关注业绩可能超预期且调整充分的半导体、AI硬件、锂电等；关注AI应用、商业航天等主题机会修复的可能性；关注固态电池、机器人等低位且有新催化剂的板块；关注有色金属、化工等周期以及困境反转方向 [14] 重要股东持仓动向 - 对比2025年基金四季报与半年报，中央汇金在2025年下半年持有的多只宽基ETF（如华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF等）数量保持不变 [16] - 随着近期宽基ETF持续遭遇资金净流出，截至1月21日，包括华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、南方中证1000ETF等在内的多只宽基ETF的最新份额数量，已少于中央汇金2025年末的持仓数量 [3][16]

宏观经济与居民收入 - 2025年中国经济持续复苏，居民收入实现持续增长 [2][4] - 2025年全国居民人均可支配收入达到43,377元（约合6,192美元） [2][4] - 人均可支配收入名义同比增长5% [2][4] - 居民生活水平已实现从基本生存到各领域全面小康的跨越 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 各部分总结 股指期现货市场表现 - 1月21日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨0.08%，深成指涨0.7%，创业板指涨0.54%，科创50指数涨3.53%；市场成交26,237亿元，较前日减少1,805亿元；有色金属、电子、机械设备涨幅居前，银行、煤炭、食品饮料跌幅居前；IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为3,095/179/2,195；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入155、-98、-100、44亿元，分别变动+627、+194、-345、-475亿元 [2] - 展示了IC、IF、IH、IM各合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据，如IC2602涨1.79%，现价8373.2等 [4] 国债期现货市场表现 - 1月21日，利率债多数上涨，TS下跌0.01%，TF上涨0.01%，T上涨0.03%，TL上涨0.75% [2] - 介绍了各期限国债期货CTD券的收益率变动、净基差、IRR等情况，如2年期国债期货CTD券收益率变动+0.75bps，对应净基差-0.006，IRR1.54% [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放3,635亿元，货币回笼2,408亿元，净投放1,227亿元 [2] - 展示了国债期货各合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量等数据，如TS2603跌0.01%，现价102.4等 [5] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [8]

报告行业投资评级 - 本报告为经济调查，未提供明确的行业投资评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 澳大利亚经济在经历疫情及后续冲击后正在正常化，但需通过改革来提高生产率增长、改善住房可负担性并促进能源转型 [26] - 应按照计划稳步减少预算赤字，同时提高税收体系效率并应对人口老龄化和气候相关成本的长期挑战 [26] - 需通过减少规划障碍、增加经济适用房供应以及避免刺激住房需求的税收和政策设置，来解决许多澳大利亚城市的高住房成本问题 [26] - 需有效实施保障机制、减少交通排放、继续扩大可再生能源发电，并应对日益间歇性发电带来的挑战，以管理气候转型 [26] - 过去二十年，经济中的竞争有所减弱，竞争审查已开始解决此问题，但需要额外措施，包括加强竞争政策执法、减少监管碎片化以及提高对国际竞争的开放度 [26] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济状况与展望 - 在经历近期冲击和波动后，澳大利亚经济正在正常化，但增长自2022年以来相对疲软，2023年和2024年初年化增长率放缓至约1%，低于约2%的趋势增长率 [73][74] - 通胀在2022年底达到近8%的峰值后已显著缓和，并于2024年底回到2-3%的目标区间，但在2025年第三季度因能源补贴退出而再次升至目标区间以上 [83] - 就业增长保持韧性，失业率虽从2022年中低点上升约1个百分点，但仍低于疫情前水平，劳动力市场正趋于正常化 [86][97] - 实际工资增长疲软，自2020年第一季度至2025年第三季度，澳大利亚实际时薪累计下降2.6%，降幅在OECD经济体中位居前列 [92] - 经济预计将继续复苏，GDP增长预计在2026年达到2.3%，与潜在增长率基本一致，通胀预计将稳定在目标区间中点附近 [110][111] 货币政策与金融稳定 - 货币政策为抑制通胀而收紧，政策利率自2022年5月至2023年11月上调13次至4.35%，随后于2025年开始进入宽松周期 [118][120] - 鉴于近期通胀上行意外和不确定性，货币政策应保持数据依赖和灵活的方式，若通胀如预期在2026年回落，可能有进一步宽松的空间 [39][121] - 尽管家庭债务负担沉重（占家庭可支配净收入的比重在OECD中位居前列），但金融体系保持稳健，抵押贷款拖欠率仅小幅上升 [129][130] - 需要继续发展宏观审慎框架以应对新风险，并加强对非银行金融机构的监测 [139] 财政政策与公共财政 - 各级政府预算均出现赤字，一般政府赤字在2025年预计达到近GDP的3.5%，随后几年计划逐步收窄 [140][151] - 联邦政府结构性赤字在现金基础上已显现，但预计将在中期内收窄，计划通过支出限制和税收改革相结合的方式实施渐进的财政调整 [42][142] - 长期财政压力显著，包括人口老龄化导致的医疗和护理成本上升、气候转型和适应的投资需求，以及向电动汽车转型可能导致税收减少 [43][155] - 国家残疾保险计划支出增长迅速，2025-26财年成本预计达460亿澳元（占GDP的1.5%），需更有效地控制支出增长 [145][170] 税收体系与改革方向 - 税收体系严重依赖劳动税，而对更高效的消费税、财产税和环境税利用不足 [45][179] - 商品及服务税税率（10%）在国际上处于低位，且豁免范围相对较广，提高税率和/或拓宽税基有助于改善税收结构并支持增长 [182] - 财产税方面，交易税（印花税）较高而经常性税收较低，建议从交易税转向经常性土地税，并使房地产税收与其他资产更趋一致 [50][68] - 澳大利亚的外国直接投资监管限制是OECD中最高的，应予以缩减以消除国内经济中外国竞争者的壁垒 [63][68] 住房市场与可负担性 - 住房成本高昂，尤其是在大城市，过去三年住房成本急剧上升 [47][51] - 新房建设未能响应更高的需求，住宅竣工量低，住房存量增长滞后于家庭形成速度 [48][20] - 建筑行业生产率低下，且低于20年前的水平，增加了新建建筑的成本 [49][20] - 低经常性财产税和补贴在供应有限的情况下推高了住房成本，建议减轻印花税，提高经常性土地税，并逐步取消负扣税的优惠待遇 [50][68] 气候变化与能源转型 - 人均温室气体排放量仍然很高，但在2022年《气候变化法案》下的措施正在推动排放减少和向可再生能源转型 [53][54] - 澳大利亚似乎基本有望实现2030年目标，但需要进一步努力以实现2050年净零排放目标，特别是在交通和农业领域 [20][56] - 可再生能源在能源供应中的份额正在迅速上升，煤炭使用量下降，但负批发电价的频率高且不断上升 [20] - 交通排放持续上升，电动汽车的普及率相对较低，建议制定逐步提高机动车燃料税的计划，并投资公共交通和充电基础设施 [56][68] 竞争态势与政策 - 过去二十年，澳大利亚经济中的竞争压力有所减弱，许多关键行业高度集中，价格高企，企业加成率上升 [58][59] - 企业活力指标（如企业进入率和退出率）已经下降，降低了经济活力并对生产率造成压力 [59][65] - 新的合并制度和国家竞争政策议程是促进竞争的积极步骤，但需要更积极的执法来应对现有的反竞争行为 [61][62] - 州级监管差异阻碍了竞争，澳大利亚的许可和审批体系相对繁琐，外国直接投资限制较高 [63][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 1月20日，A股四大股指有所下跌，上证指数下跌0.01%，深成指下跌0.97%，创业板指下跌1.79%，科创50指数下跌1.58%；市场成交28,042亿元，较前日增加720亿元；石油石化、建筑材料、房地产涨幅居前，通信、国防军工、计算机跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为2,231/137/3,102；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -472、 -292、244、520亿元，分别变动 -263、 -103、 +151、 +215亿元 [2] - 展示了中证、沪深、上证、中千不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据，如IC2602涨跌幅 -0.49%，现价8257.8等 [4] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为61.95、 -1、10.28与 -4.75点，基差年化收益率分别为 -4.98%、0.08%、 -1.43%与1.02%，三年期历史分位数分别为68%、88%、50%及63% [2] 国债期现货市场表现 - 1月20日，利率债略走强，活跃合约中，TS上涨0.05%，TF上涨0.09%，T上涨0.13%，TL上涨0.52% [2] - 展示了二债、五债、十债、三十债不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等数据，如TS2603涨跌幅0.05%，现价102.4等 [5] - 现券方面，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动 -1.5bps，对应净基差 -0.008，IRR1.54%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动 -2bps，对应净基差 -0.012，IRR1.57%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动 -1bps，对应净基差 -0.039，IRR1.74%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 -3bps，对应净基差0.107，IRR0.95% [2] - 资金面，央行货币投放3,240亿元，货币回笼3,586亿元，净回笼346亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [8]