2025年末人民币汇率表现与市场动态 - 2025年12月25日，离岸人民币对美元汇率（CNH）一度触及6.99附近，即“破7”[2] - 2025年全年，人民币对美元汇率升值约4%，年末换1万美元较年初便宜约3000元[3] - 但人民币对欧元在2025年贬值9%—10%，年末换1万欧元较年初多花7000—7800元[3] - 2025年12月19日CFETS人民币汇率指数为97.88，较年初下跌约4.1%，表明人民币对一篮子货币小幅贬值[3] 人民币汇率走强的驱动因素 - 机构复盘将本轮人民币走强因素归纳为：美元指数走弱带来的被动走强、人民币资产吸引力边际提升、年底出口企业结汇需求上升、以及政策引导[6] - 2025年12月下旬人民币阶段性走强，微观推力包括年末企业结汇需求上升、市场情绪改善、美元阶段性回落以及逆周期调节的平滑作用[7] - 2025年美元指数累计下跌约9.9%，为2003年以来最差年度表现，欧元全年涨幅超过14%，人民币走强是非美货币整体抬升的部分反应[8] - 人民币资产重估始于2024年9月下旬的政策组合，至2025年末上证指数在3900点附近波动，权益市场修复领先于汇率补涨[9] 2026年人民币汇率展望与关键触发条件 - 粤开证券首席经济学家罗志恒预计，2026年人民币对美元汇率或保持强势，6.8是关键点位，但需警惕回调[4] - 2026年人民币汇率主线可用五个“触发条件”描述，成立越多，趋势性修复可能性越大[11] - 触发条件1：美元弱势延续但伴随反复，围绕“降息路径分歧+制度不确定性”波动[11] - 触发条件2：贸易顺差继续提供基本盘，但更重要的是稳定性[12] - 触发条件3：一线城市地产的稳定向更广范围的预期修复扩散[13] - 触发条件4：资本项不求大进，只求边际改善，例如2025年11月实际使用外资单月同比增长26.1%[13] - 触发条件5：政策工具箱继续控斜率，政策对汇率波动形态的影响至关重要[13] - 京东集团首席经济学家沈建光指出，经常账户盈余、贸易冲突缓和、人民币购买力纠偏、美元可能持续走弱是2026年人民币升值的四大支撑[13] - 民生银行首席经济学家温彬认为，2026年人民币汇率更倾向“区间内双向波动”[14] - 基准判断是双向均衡波动为常态，重心上移为更大概率趋势，汇率交易的核心是对制度、增长结构和政策控波动能力的信心[15] 对市场主体的建议与换汇本质 - 换汇的本质在于确定未来支付能力与控制汇率波动对现金流的冲击[1][4] - 美元与欧元并非同一道题，不宜用“人民币强了”去推导“欧元就会便宜”[4] - 出口企业应专注主业，用套期保值或人民币结算来对冲汇率风险[4] - 对于市场主体，与其追问具体点位，不如紧盯上述五个触发条件[15]

货物贸易顺差创纪录 - 2025年前11个月中国货物贸易顺差达到1.08万亿美元，历史上首次突破1万亿美元大关 [2] - 顺差创新高是出口稳健增长与进口需求疲软共同作用的结果，2025年进口额几乎零增长，仅为0.2% [3][4] 出口结构分析 - 机电产品是出口中流砥柱，占出口总值约59%，其中高端装备、集成电路、自动数据处理设备是主力 [3] - “新三样”（电动汽车、锂电池、光伏产品）在2025年保持两位数增长，通过市场转移稳固份额 [3] - 传统劳动密集型产品占出口约17%，由民营企业驱动，保持全球韧性 [3] - 汽车及交通设备出口占比6-8%以上，增速高于整体 [4] 顺差体感不强的原因：资金循环与分配 - 企业结汇意愿降温，部分出口企业将美元留存海外或作为存款，未完全转化为国内人民币流动性 [4] - 回流资金部分用于偿还银行贷款或弥补其他板块亏损，进行资产负债表修复 [5] - 部分行业依靠“以价换量”实现增长，利润摊薄，难以大幅提升员工薪酬 [5] - 财富效应换位，制造业顺差创造的财富集中于头部科技与自动化企业，难以抵消房地产价值缩水给普通人带来的感受 [7] 重点行业盈利模式剖析 - 以一辆售价约3.5万欧元的中端国产电动车为例，中国车企（OEM）可分得约55%-65%的收入，约合15-18万人民币 [5] - 收入其余部分用于支付当地经销商渠道（10%-15%）、物流与清关（5%-8%）以及关税与税费（15%-30%） [5] - 2025年车企利润正大量投入全球工厂建设，资金用于海外再生产 [9][10] - 中国制造正从“规模红利”向“技术红利”升级 [5] 服务贸易逆差收窄 - 2025年1-10月，中国服务贸易出口约2.909万亿元人民币，进口约3.6754万亿元人民币，逆差约7663.7亿元人民币（约1080亿美元） [12] - 服务贸易逆差同比大幅收窄约26%，情况显著改善 [12] - 知识密集型服务贸易占整体比重稳定在38%左右，且出口增长较快 [13] - 旅行、运输、信息服务是出口增长较快分项，入境便利化政策拉动了旅行服务出口 [13] 贸易顺差的宏观意义与未来流向 - 巨额顺差反映了生产体系的效率与外部结构，但不直接等同于居民收入增加 [14] - 赚取的外汇需用于稳定汇率、应对外部制裁、支撑关键品进口及维护金融安全，不会立即全部转化为国内流通货币 [14] - 随着贸易环境趋稳及产业升级，顺差会通过各种渠道逐步惠及国内经济与居民财富 [14]

货物贸易顺差创纪录及其结构分析 - 2025年前11个月中国货物贸易顺差达到1.08万亿美元，首次突破1万亿美元大关[2] - 顺差创新高主要源于出口稳健增长而进口需求疲弱，2025年进口额几乎零增长，仅为0.2%[3][4] - 机电产品是出口中流砥柱，占出口总值约59%，高端装备、集成电路、自动数据处理设备是主力[3] - “新三样”（电动汽车、锂电池、光伏产品）在2025年保持两位数增长，通过市场转移稳固份额[3] - 传统劳动密集型产品占出口约17%，由民营企业驱动，保持全球韧性[3] - 汽车及交通设备出口占比6-8%以上，增速高于整体出口[4] 巨额顺差未明显转化为居民体感的原因 - 资金存在“体外循环”，企业结汇意愿降温，部分出口所得美元存放于海外或国内美元存款赚取息差，未完全转化为国内人民币流动性[4] - 回流资金部分用于修复资产负债表，偿还银行贷款或弥补其他板块亏损，进行去杠杆[5] - 部分行业依赖“以价换量”的价格战，导致“增产不增收”，利润摊薄，难以大幅提升员工薪酬[5] - 出口利润需支付关税、物流及海外经销商费用，以一辆售价约3.5万欧元的中端国产电动车为例，关税与税费占比可达15%-30%[5] - 财富效应发生换位，制造业顺差创造的财富集中于头部科技企业与自动化工厂，而占普通人财富大头的房地产价值持续缩水，制造业红利难以抵消房地产缩水感[7] - 部分资金流向海外进行股票、债券投资或产业投资，如中资企业在全球建厂、投矿[8] - 汽车等行业将大量利润再投入全球工厂建设，资金在海外有必要的花销[9][10] 服务贸易逆差收窄 - 2025年1-10月，中国服务贸易出口约2.909万亿元人民币，进口约3.6754万亿元人民币，逆差约7663.7亿元人民币（约合1080亿美元）[12] - 服务贸易逆差同比大幅收窄约26%，情况显著改善[12] - 知识密集型服务贸易占整体比重稳定在38%左右，且出口增长较快[13] - 旅行、运输、信息服务是出口较快增长的分项，便利化入境政策拉动了旅行服务出口[13] - 金融、研发、技术授权、国外旅游、保险服务等进口服务量仍大，导致整体仍为逆差[13] 贸易顺差的宏观意义与未来展望 - 1万亿美元货物贸易顺差是国家层面账面结果，反映生产体系效率与外部结构，不直接等于居民收入增加[15] - 赚取的外汇需用于稳定汇率、应对外部制裁、支撑粮食、能源和科技进口以及维护金融系统安全，不会立即全部转化为国内流通货币[15] - 随着贸易战逐步平稳、反内卷政策实施和高精尖技术突破，顺差会通过各种渠道逐步惠及国内经济市场[15] - 出口拉动增长的模式在不断升级，传统“溢出效应”惠及普通人的速度不会像以前那么快[11] - 未来若芯片等高附加值产业增加出口，将带来更多实打实的利润[6] - 服务贸易逆差预计将随着逆差缩小而趋于平衡[14]

人民币汇率破7与升值趋势 - 美元兑离岸人民币汇率突破7这一关键心理关口[1] - 自11月下旬至12月下旬约一个月内人民币对美元升值1.2%[1] - 人民币升值预期形成后可能引发自我强化效应即越升值越有人想换汇越换汇人民币越强[5][6] 人民币走强的原因 - 2025年前11个月中国贸易顺差首次超过1万亿美元创下纪录[3] - 2022年以来出口企业积累了接近1万亿美元的待结汇规模[4] - 2025年美联储连续三次降息美元指数年内下跌9.75%跌破100至98附近为近8年来最弱[8][9] - 全球贸易不确定性上升及美国自身问题如政府停摆、主权信用评级下调动摇了美元“天然安全”的地位[11][12] 资本流动的新动向 - 全球投资于中国资产的ETF累计获得约831亿美元净流入[12] - 截至11月境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元A股和H股与2024年全年约170亿美元净流出形成鲜明对比[12] - 资金亦流向黄金、白银等“天然货币”[13] 汇率对股市的潜在影响 - 历史数据显示人民币升值周期常伴随股市向好例如2005-2007年、2017年及2020-2021年[14][15][16][17] - 人民币升值预期使中国资产在外资眼中成为“会自己涨价的资产”可能带来“股价+汇率”的双重收益[19][20] - 高盛研究显示汇率上涨0.1个百分点在基本面不变的情况下股票估值可能提升3%至5%[20] - 当前强顺差、克制货币政策及外资回流等条件与历史“好时光”有相似之处[21] 受益于人民币升值的行业 - 受益行业特征为成本在海外收入在国内[23] - 航空业因飞机、燃油及债务多以美元计价将受益于负债压力和燃油成本下降[24] - 造纸业因木浆大量依赖进口汇率直接影响成本[25] - 半导体制造业因关键材料全球采购本币升值可减轻资本开支压力[26] - 部分钢铁、石化企业因铁矿石、原油价格与汇率挂钩而受益[27] 面临汇率压力的行业 - 纯出口、薄利润、依赖价格竞争的行业将因产品在国际市场上“变贵”而感受到压力[29] - 这种压力可能倒逼企业进行技术升级、品牌建设及提升附加值从而推动产业结构升级[30][31] 对个人资产配置的影响 - 此前配置美元存款的投资者可能面临汇率损失例如5%的利息收益被汇率贬值抹掉一半[32]

人民币汇率破7进入“6时代” - 离岸人民币兑美元汇率突破7.0大关，最高至6.9968，为2024年以来首次回到“6时代”[1] - 此次是自2023年5月后，时隔两年零七个月人民币汇率重返该水平[3] 汇率变动对个人购买力的影响 - 人民币升值使货币购买力增强 举例而言，100万人民币此前可兑换约13.46万美元，目前可兑换约14.29万美元，差额达8322美元，约合6万人民币[4] - 对于计划海外留学、旅游或购物的消费者而言，换汇成本显著降低[4] 人民币升值的驱动因素 - **外部因素**：美国经济数据疲软，美联储自9月进入降息通道并于12月降息25个基点，美元走弱[6] 同时，中美经贸摩擦进入阶段性“冷静期”，外部压力暂缓[6] - **内部核心因素**：中国贸易顺差创历史纪录，前11个月突破1万亿美元，规模相当于全球第二至第十大顺差国的总和，彰显“中国制造”在全球供应链中的核心地位[8] 外资持续增持人民币债券[8] - **市场行为助推**：年底出口企业结汇需求旺盛，形成助推人民币升值的市场力量[10] 汇率变动对经济与资本市场的影响 - **对个人与企业**：利好海淘、出境游及进口企业，因人民币购买力提升，美元计价的商品与服务变便宜[11] 对出口企业可能带来价格压力，因中国商品用美元计价变贵[12] - **对资本市场**：人民币升值提升以人民币计价资产的吸引力，可能吸引国际资本流入并促使资金回流，历史数据显示人民币走强常伴随A股走牛[12] 汇率破7对货币政策空间的潜在影响 - 人民币强势升值减轻了汇率维稳压力，此前为稳定汇率而谨慎使用降息工具的掣肘可能减弱[14] - 这为央行运用降息等货币政策工具以刺激内需、降低实体经济融资成本打开了更大的操作空间[14] 升值背后的经济基本面支撑 - 人民币升值背后是中国经济展现出的韧性与体量，1万亿美元的贸易顺差是中国实体经济竞争力的直接体现[16] - 汇率从“破7”到“返6”被视为一次信心标志的切换，反映了经济基本面的稳固[17]

文章核心观点 - 文章核心观点认为人民币在未来十年内将升值至兑美元6.0甚至更高 其升值背后有充分的理由和动力支撑 包括产业结构升级、贸易顺差、人民币国际化等多重因素 [1][6][8] 推动人民币升值的理由 - 降低能源与原材料采购成本 中国产业结构已从低端制造业转向中高端制造业 商品全球溢价能力大幅提升 为汇率升值提供了基础 [3] - 提升人均GDP 人民币兑美元升值10% GDP就会上涨10% 目标是在十年后将人均GDP推至约26000美元 比现在上涨一倍 [4] - 促进贸易平衡 2025年贸易顺差高达1万亿美元 适当升值有助于调整贸易结构 实现进出口双向平衡 [4] - 推动人民币国际化 货币需要证明其升值潜力才能吸引他人持有和使用 升值是国际化的重要推动力 [4] 推动人民币升值的动力 - 中国巨额贸易顺差与经济韧性提供稳定支撑 2025年贸易顺差达1万亿美元 同时GDP保持5%增长 产业升级持续推进 [6] - 美元进入降息周期且全球信任度下降 美元指数年内下降8%并跌破100 全球加速去美元化 人民币已被80多个国家纳入外汇储备 [6] - 中国制造与人民币支付需求增长 中国制造占全球30%以上 人民币国际化市场份额预计从目前5%增至2035年的15% 境外主体持有人民币金融资产总额超10万亿人民币 离岸人民币存款达1.6万亿 [8] - 国际资本抢筹中国资产 2025年上半年北向资金净流入373亿美元 A股市场表现强劲 同时中国企业境外未结汇资金达万亿美元级别 将加速结汇并推动人民币上涨 [8]

人民币升值原因 - 近期人民币兑美元升值，自11月24日至12月23日一个月内升值幅度为1.2%[1] - 美元指数近一个月下跌2.3%，导致人民币被动升值[7] - 截至11月，中国出口累计同比增长5.4%，进口累计同比下降0.6%，贸易顺差创历史新高，前11个月突破1万亿美元[8] - 中国货币政策相对克制，而美联储年内已连续三次降息共计75个基点[10] 汇率未来展望 - 中美利差有望继续缩窄，从金融层面支撑人民币升值[13] - 中国对东盟和欧盟出口分别累计同比增长13.7%和8.1%，而进口分别累计同比下降1.2%和2.1%，巨大的贸易顺差客观上要求人民币升值[15] - 人民币升值趋势预计将持续，但将是缓慢、逐步的，而非快速大幅升值[17] 升值影响 - 人民币升值趋势将增强中国资产吸引力，可能吸引更多外资流入，利好股市[17] - 人民币升值对出口企业相对不利，但利好进口企业及美元负债较多的企业（如航空、石油化工）[17] 风险提示 - 中国经济基本面不及预期[18] - 美国货币政策超预期收紧[18]

贸易顺差规模与历史趋势 - 2025年前11个月中国货物贸易顺差达到1.076万亿美元，同比增长21.7%，创历史同期最高，并已超过2024年全年的9920亿美元顺差 [3] - 这是全球贸易史上首次有国家在11个月内实现超过1万亿美元的贸易顺差 [3] - 中国贸易顺差自2001年加入WTO时的225亿美元持续攀升，2025年全年顺差预计将达到约1.2万亿美元 [3] - 中国制造业份额占全球三成以上，已成为全球最大贸易国 [3] 顺差高企的直接原因 - 大宗商品价格下跌拉低了进口金额，其中原油均价下降12%，煤炭和天然气价格也随之下跌，尽管进口数量变化不大 [5] - 出口市场多元化成效显著，前11个月对欧盟出口增长7.3%，对东盟增长9.1%，对非洲增长26.3% [5] - 民营企业是外贸主力，占外贸总值的57.1% [5] - 以新能源汽车、锂电池为代表的“新三样”等高技术产品出口拉动作用明显 [5] 出口结构变化与韧性 - 前11个月出口总额为3.41万亿美元，同比增长5.4%，在贸易战背景下表现稳健 [7] - 尽管对美出口在前11个月下降18.9%（11月单月下降28.6%），占比降至12%，但整体出口总量仍创下纪录 [7] - 中间品出口比重从2015年的42%上升至2025年6月的46%，消费品比重降至31%，表明中国正为新兴市场提供零部件，驱动其工业化 [7] - 出口竞争力与完整的产业链支撑了高顺差，表明全球对中国产品依赖度高 [5] 内需不足与结构失衡 - 前11个月进口总额为2.34万亿美元，同比下降0.6%，反映出内需疲软 [3] - 前11个月社会消费品零售总额仅增长4.0%，11月单月增速为1.3%，是疫情后的最低水平 [7] - 前11个月固定资产投资下降2.6%，其中房地产开发投资下降15.9%，制造业投资仅微增2.1% [7] - 消费对GDP增长的贡献仅为0.5%到1%，投资贡献为负 [7] - 居民储蓄率高达35%，人均消费支出仅为美国的十分之一，远低于全球平均水平 [7] 国际反应与潜在风险 - 高额顺差引发主要贸易伙伴关注，美国、欧盟认为其不公平，可能引发更多关税战 [8] - 国际媒体将中国顺差破万亿视为里程碑，认为其凸显了中国从纺织品到电动车的主导地位，但也警告这会加剧贸易紧张 [8] - 国际货币基金组织（IMF）将中国2025年增长预测上调至5%，但指出房地产和内需仍面临挑战 [8] - 全球贸易额预计将突破35万亿美元，中国占其中大头，但南南贸易和东亚区域贸易增长更快 [5] - 中国顺差占全球GDP的比重已从2001年的0.1%升至目前的约1.8% [5] 未来政策与战略重心 - 战略重心需要转移到提振内需上，核心是让居民敢消费、企业愿投资 [10] - 政策方向包括稳定就业、提高收入、改善公共服务、稳定住房市场预期等 [10] - 若人均消费能提升至发达经济体合理水平，其带来的零售总额增量足以对冲外部需求波动 [10] - 外贸仍是增长的重要一极，是企业提升竞争力的场域，但经济发展的方向感应交给内需 [10] - 未来需继续优化外贸结构，保持高技术产品出口增长，提升制造业技术含量以巩固护城河 [10]

越南进出口贸易总额与增长里程碑 - 截至12月15日，越南全国货物进出口总额已达8837亿美元 [1] - 预计到2025年底，越南进出口总额将达到约9200亿美元，其中出口额预计超过4700亿美元，同比增长16% [1] - 越南正式跻身全球贸易规模最大的15个国家行列，在东盟位居第二 [1] - 自2009年进出口总额达到1000亿美元以来，越南先后于2011年突破2000亿美元、2015年突破3000亿美元、2017年突破4000亿美元，并在短短十年内实现5000亿美元的重要里程碑 [1] - 增长势头持续保持，使越南于2021年突破6000亿美元、2022年突破7000亿美元 [1] - 到2025年11月，进出口总额超过8000亿美元，并将于今年12月突破9000亿美元大关 [1] 越南贸易顺差表现 - 越南于2012年首次实现贸易顺差，并自2016年起开启连续10年的顺差周期，且顺差规模不断扩大 [1] - 2020年顺差达到199亿美元，2023年创下283亿美元的历史新高，2024年为249亿美元，2025年预计实现顺差220亿美元 [1] 越南高价值出口商品与市场拓展 - 出口额超过10亿美元的商品数量迅速增加，从2007年的10个增至2019年的30个，2023年达到33个，2024年增至36个 [2] - 2025年，越南继续保持36个商品类别出口额超过10亿美元 [2] - 越南出口市场持续拓展，出口额超过10亿美元的市场数量从2013年的27个增至2018年的31个，2022年达到34个，2024年增至35个 [2]

贸易顺差与经济增长 - 马来西亚近期贸易顺差收窄 可能对2025年第四季度经济增长构成抑制 或拖累当季经常账户及整体GDP表现 [1] - 联昌国际维持对马来西亚2025年全年GDP增长4.5%的预测不变 [1] 进出口与投资活动 - 2025年11月马来西亚资本品进口同比大幅增长56.8% 显示国内固定资产投资保持强劲势头 [1] - 电气与电子产品出口维持两位数增长 有望部分抵消大宗商品价格波动带来的下行风险 [1] - 出口结构中高附加值产品占比提升 以及制造业投资活跃 被视为支撑中期增长的关键动力 [1] 经济驱动因素与韧性 - 尽管外部贸易环境承压 但内需驱动的投资活动正为经济提供重要缓冲 [1] - 科技领域正处于上升周期 [1] - 联昌国际认为马来西亚整体贸易基本面具备韧性 [1]