文章核心观点 - 当前中国经济面临需求不足的核心矛盾是消费不足，特别是服务消费和低收入群体消费不足，这构成了经济增长的结构性偏差 [4][5] - 解决消费不足的根本途径在于推进结构性改革，而非短期刺激，重点是通过“扩消费、强社保、稳股市”的协同改革，将国有资本划转充实养老基金作为关键突破口 [3][6][7] - 该改革方案旨在通过划转总计20万亿元国有资本至社保基金，在五年内将城乡居民养老金提升至每月1000元，从而释放消费潜力、稳定资本市场并优化国有资本职能 [36][37][38] 消费不足的结构性特征与成因 - **消费率国际比较显著偏低**：2021年，中国最终消费和居民最终消费占GDP比重分别为54.1%和38.3%，分别低于全球平均水平17.7和16.6个百分点，较OECD均值低约四分之一 [8] - **相同发展阶段对比存在差距**：以现价美元计，当美、英、德、法达到中国当前人均GDP水平时，其最终消费率和居民消费率高出中国约20个百分点 [8] - **高储蓄率是低消费的直接对应**：2022年中国储蓄率为46%，总储蓄55.2万亿元中，企业部门和居民部门储蓄各占约一半，分别为27万亿元和27.6万亿元 [12] - **企业高储蓄源于分红少与国有资本占比高**：2022年中国居民财产收入中仅10.2%来自企业分红，远低于全球55.7%的平均水平，同年政府部门持有股权资产143.1万亿元，是居民部门31.5万亿元的约4.5倍 [13] - **居民储蓄高度集中于高收入群体**：招商银行2024年报显示，占零售客户2.49%的金葵花客户贡献了81.90%的资产，其新增资产占全部新增资产的87.48% [14] 养老金缺口对消费的全局性制约 - **养老金城乡差距巨大**：2023年，机关事业单位、城镇职工、城乡居民月人均养老金分别为6243元、3270元和222元，前两者分别是后者的28倍和15倍 [17] - **低收入群体养老金替代率极低**：城镇职工养老金替代率约为60%，而农村居民养老金替代率仅12%左右 [18] - **直接影响庞大低收入群体**：城乡居民养老保险覆盖5.5亿人，占全国参保人数一半以上，其中约1.7亿养老金领取者月均收入（2024年为246元）低于农村低保标准（594元/月），直接制约其消费能力 [18][21] - **产生广泛的抑制消费预期**：养老金不足不仅影响1.7亿领取者，还弱化3.7亿缴费群体的未来预期，促使其增加预防性储蓄，并加重其子女的养老负担，间接制约约全国一半人口的消费增长 [18][19][21] 划转国有资本充实养老基金的必要性与逻辑 - **养老金资产规模严重不足**：2022年中国养老金资产占社会净资产比重仅为2.08%，而主要发达国家达10%-30% [22] - **国有资本规模庞大形成鲜明对比**：2022年中国政府部门资产占全社会净资产比重为38.6%，同年国有资本占全社会净资产比重接近20%，2023年国有资本权益总额达132.6万亿元 [23] - **历史成因构成隐形负债**：计划经济时期，通过低工资、企业办社会、工农业“剪刀差”（估计达12641亿元）等方式，将本应用于职工和农民养老积累的资金转化为国有资本 [26] - **“一低一高”存在逻辑关联**：消费占GDP比重过低与国有资本比重偏高并存，将部分国有资本划转社保基金用于提高养老金，是经济转向创新和消费驱动阶段的必然选择 [25][27] 养老基金对稳定资本市场的积极作用 - **国际经验表明养老基金是市场稳定器**：美国401(k)计划权益资产占比达68%，其资产规模与标普500指数相关系数达0.96，2022年底长期资金持股占美股总市值64.5% [30] - **智利成功案例显示正向循环**：1980-2020年，养老基金资产年均增19.8%，驱动金融资产占GDP比重从65%升至363%，养老基金规模达GDP的75.8% [32] - **中国资本市场波动大与长期资金不足相关**：2013-2023年，中国主要指数年度波动率超30%，创业板超50%，而2023年国内中长期资金持股占比不足6%，远低于成熟市场超20%的水平 [33] - **中国养老基金入市潜力巨大**：2023年中国养老金资产占GDP比重仅10%左右，远低于全球22个主要市场68.7%的平均值，且当前对权益资产投资比例约10%，低于发达国家30%-50%的平均水平 [34] 协同改革的具体方案与预期效果 - **总体目标**：用3-5年时间，通过划拨国有资本、财政补贴和完善缴费制度，显著缩小城乡养老金差距，将城乡居民月均养老金提升至1000元，建立全民基本生活保障体系 [36] - **两阶段实施方案**： - **第一阶段（2025-2028）**：划拨第一个“十万亿”国有资本，使城乡居民月养老金在2028年达到620元（农村低保水平），当年需增量资金约9000亿元，其中国有资本收益（按7.3%收益率）覆盖7300亿元，财政补贴约1700亿元 [37] - **第二阶段（2029-2030）**：划拨第二个“十万亿”，使城乡居民月养老金在2030年达到1000元，当年需增量资金约2万亿元，国有资本收益覆盖1.46万亿元，财政补贴约5400亿元 [38] - **资金与路径**：五年累计划拨20万亿元国有资本，累计财政补贴约1.17万亿元，资金主要从A股国有资本市值（约占总市值40%）中划转，不改变隶属关系 [40] - **预期宏观经济效果**： - **扩消费**：2026-2030年累计新增养老金收入5.2万亿元，新增需求8.3万亿元，每年拉动GDP增长0.3-0.5个百分点 [43] - **强社保**：2030年城乡居民养老金较2025年增加约2万亿元，增长约4倍，与城镇职工养老金差距倍数从14.7:1缩至3.3:1左右 [44] - **稳股市**：改革后股票市场上养老金资产比重预计达20%以上，显著增加长期耐心资本和机构投资者比重 [44] - **优国资**：推动国有资本收益用途从储蓄投资转向支持消费，优化布局并提升经营效率 [35][45]

核心观点 - 2025年一季度央行货币政策报告指出，中国的消费困境是深层次的结构性偏差，而非简单的周期性波动 [1] 消费现状与宏观结构 - 中国最终消费支出占GDP比重明显低于美国、日本等发达国家 [3] - 2024年中国社会消费品零售总额增速放缓至3.5%，低于GDP增速1.5个百分点 [3] - 2024年中国居民消费率（最终消费支出占GDP比重）仅为46.8%，较全球平均水平低15个百分点 [3] - 政府部门净资产占全社会比重高达38.6%，远高于OECD国家普遍低于10%的水平 [3] - 高国有资本比重导致企业高储蓄，抑制了收入分配向居民部门倾斜，社会财富更多流向资本而非劳动 [3] 资源配置与增长模式 - 中国政府部门持有的资产相当于GDP的166%，主要为具有较好增长性的国有企业股权 [5] - “重投资、轻消费”的资源配置方式在特定历史阶段推动了工业化和城市化，但在转向消费和创新驱动增长模式时局限性日益凸显 [5] - 消费不足严格来讲是服务消费不足，2024年中国服务消费占比仅26%，远低于美国的55% [5] 城市化与收入分配 - 中国常住人口城市化率约为67%，户籍人口城市化率仅为48%左右，而历史上处于相同发展阶段的OECD国家城市化率普遍在70%以上 [7] - 2024年中国人均工资性收入占人均可支配收入比重仅为56.46%，低于多数发达国家水平 [7] - 2024年城镇居民人均消费支出3.4万元，农村居民仅1.9万元，城乡消费比达到1.8倍 [7] - 农村居民可支配收入为城镇的38%，财产性收入占比不足3%（城镇为12%） [9] - 一线城市的房价收入比高达26倍，其中深圳以34.8高居首位 [9] 社会保障体系 - 截至2023年底，中国内地养老金资产总量约为2.27万亿美元，而美国为35.6万亿美元，日本为3.39万亿美元 [9] - 中国养老金资产占GDP比重仅为12.8%，而主要发达国家这一比例普遍超过100%，瑞士高达154.5%，美国也达到128.4% [9] - 中国人均养老金资产约0.16万美元，仅为瑞士的1.08%、美国的1.5% [11] - 中国养老金体系呈现高度碎片化特征：城镇机关事业单位退休人员月均养老金约6000元，城镇退休职工约3000元，而城乡居民养老保险参保者月均仅220元 [11] - 2024年消费者预防性储蓄动机强烈，储蓄率长期超过40%，远高于发达国家 [11] - 医疗、教育支出占农村家庭收入比重达32%，高于城镇10个百分点，迫使农民储蓄率高达42%（城镇为28%） [11] - 公共服务供给不足，特别是在医疗卫生、子女教育、养老等领域的短板，强化了居民的储蓄倾向 [13] 消费结构与供给问题 - 2024年居民用于住房、教育和医疗的三大支出占总支出的比例分别为22.2%、11.3%、9.0%，三者合计吞噬超四成的消费能力 [13] - 供给侧问题表现为高端供给稀缺、低端供给过剩，缺少高品质、高性价比的产品，供给创造需求的能力较弱 [13] - 代表消费升级方向的文旅、智能家居等品类面临供给断裂，2023年国内高端民宿供给缺口达40%，智能马桶市场渗透率不足15%，与发达国家40-50%的水平相差甚远 [15] 城乡二元结构与流通体系 - 2024年中国农产品流通损耗率高达20-30%，而冷链物流的渗透率仅为20%左右，发达国家普遍超过90% [15] - 中西部冷链设施覆盖率不足东部的1/3，农村地区冷链设施覆盖率远低于城市 [15] - 2024年农村居民服务性消费支出占其总支出的比例是32.1%，较城市居民48.7%的差距已经扩大至历史峰值 [15] - 智能终端设备渗透率以及农村地区智能零售终端覆盖率发展不充分，造成传统供销体系难以衔接现代物流网络 [17] 消费环境与政策工具 - 平台算法价格歧视等现象引发消费者不信任感，导致新型消费意愿不强 [17] - 2024年消费投诉量同比增长32.62%，市场监管与消费保障的法律法规建设滞后于消费新业态的发展 [17] - 政策工具以消费补贴为主、缺少收入支持政策，且补贴政策存在需求透支风险 [17] - 2024年以“以旧换新”为核心的刺激政策撬动消费1.28万亿元，但存在覆盖范围偏窄，服务消费仅占政策投入的5% [17] - 2024年四季度汽车以旧换新政策对销量的边际拉动较三季度下降12个百分点，显示边际效应递减 [17]

文章核心观点 - 第十三届全国政协经济委员会副主任刘世锦指出，当前中国经济核心问题是消费不足，特别是服务消费不足，而非投资与出口不足[2] “十五五”期间经济增长逻辑需从供给侧导向转向需求侧导向，以终端需求决定有效投资，并建议通过三条路径提升产能利用率[3] 当前经济问题诊断 - 宏观增长与微观感受存在“温差”，名义增长对当前阶段的中国经济至关重要，是市场真正认可的增长[1] - 需求不足的核心在于消费不足，中国最终消费占GDP比重比全球平均水平低约20个百分点，主要缺口在于服务消费，存在“结构性偏差”[2] - 消费不足的重点与痛点在于服务消费，特别是住房、医疗、社保、养老等基本公共服务相关的发展型消费，缺口最大的群体是近3亿农民工，尤其是近2亿进城农民工[3] - 造成消费结构性偏差的原因包括：基本公共服务总体水平低且内部差距大、城市化水平和质量滞后、不同阶层和群体收入差距较大、政府资产占全社会净资产比重偏高、长期重投资轻消费的体制机制与政策导向[2] “十五五”经济增长逻辑与目标 - “十五五”期间应将消费占GDP的比重每年提高不低于1个百分点，作为稳增长的硬任务[3] - 经济增长逻辑需转变：由重视产业和物质资本投资的供给侧导向，转为重视消费和人力资本投资的需求侧导向[3] - 新逻辑顺序应为：首先算清并稳定扩大终端需求，其次以终端需求为基准评估产能状况（过剩、差不多或不足），最后仅在产能不足领域进行有需求有效益的有效投资，并在投资中增加技术含量以实现创新驱动[3] - 需警惕在终端需求不足、产能已严重过剩的领域以新名目大上投资项目，这类投资当期增加GDP，但下一期会形成新的过剩产能和债务负担[4] 今年1—10月份全国固定资产投资完成额同比下降1.7%即说明产能已严重过剩[4] 结论是抓消费才能真正把投资带上去[4] 提升产能利用率的三条路径 - **路径一：稳增长稳就业以提高收入**：扩大消费的前提是增加收入，需稳定宏观经济基本盘，持续推进城市化和城乡融合发展，稳定扩大城乡居民就业，提升中低收入阶层的工资性与经营性收入[5] - **路径二：缩小公共服务差距以增加转移性收入**：缩小城乡居民基本公共服务差距，增加城乡低收入阶层的转移性收入，可将部分滞销住房转为保障性住房向以农民工为主的中低收入者提供，扩张性财政政策重点应转向提高中低收入阶层收入，以解决其发展型消费不足问题，对冲房地产等非生产性投资下降留下的空间[6] - **路径三：实施“两个10万亿”计划以提高养老收入**：“十五五”期间，可通过将“两个10万亿”国有权益资本划拨社保基金并进入资本市场运作、结合短期财政补贴和完善长期缴费制度，使城乡居民养老保险覆盖人群的人均养老收入从目前的每月246元提高到“十五五”末期的每月1000元，同时推动形成城乡统一的土地管理和居民财产权利制度以增加农村居民财产性收入[6]

中国居民消费率现状与国际比较 - 2020年中国居民消费率为38.8%，远低于同等人均GDP水平的阿根廷（63%）、波兰（53.6%）、西班牙（51%）、泰国（48.5%），以及美国（68%）和英国（64%）[1] - 2020年中国最终消费支出占GDP比重为54.3%，而一般发达国家约为80%[3] - 中国服务型消费占比仅约25%，与其他国家差距较大[7] 中国消费的增长动力与结构特征 - 2000-2019年中国居民消费增速年平均为8.24%，显著高于美国的2.36%和欧元区的1.09%[4] - 2024年消费对经济增长贡献率为44.5%，继续发挥第一拉动力作用[5] - 与发达国家相比，中国政府消费占比较高而居民消费占比较低[6] 居民消费率过低的核心原因 - 国民收入初次分配中居民部门占比为60.6%，较世界平均水平低5.5个百分点[8] - 企业部门占比24.7%，较世界平均水平高5.6个百分点，政府部门占比14.7%，较世界平均水平高0.1个百分点[8] - 中国社会保障使基尼系数下降12.3%，而18个欧盟国家通过社会保障使基尼系数从0.443降至0.29，下降40%[8] - 居民住房投资挤占消费支出空间，保障性住房供给不足制约中低收入群体消费[8] 当前消费不足的短期问题 - 今年前三季度中国GDP同比增长5.2%，社会消费品零售总额同比增长4.5%[10] - 全国居民人均消费支出21575元，名义增长4.6%，实际增长4.7%[10] - 消费增速低于GDP增速，出现供给与需求缺口[10] 提振消费的政策建议与规模测算 - 2020-2024年平均消费缺口每年6个百分点，需短期补足的消费规模接近2.9万亿元，累计达13万亿元左右[12] - 解决消费率过低的关键在于政府从投资型转向服务型，以及国有企业加强利润的国民分享[9] - 需要组合式扩消费政策，包括收入分配改革、社会安全网建设、逆周期政策快速推进等[12]

内卷的定义与起源 - 内卷概念由人类学家格尔茨提出，用于描述农业社会在资源有限情况下劳动投入增加而产出不增的现象 [1] - 该词的本质含义未变，即任何劳动投入增加而产出不增的现象都可称为内卷 [1] - 内卷在国内的流行始于新冠期间一名清华学生边骑车边工作的视频，并在2024年企业出现亏损和外贸出现结构性问题时达到流行巅峰 [7][8] 内卷的成因 - 从宏观角度看，国内市场竞争激烈程度远超欧美及日韩 [3] - 以汽车行业为例，国内有100多家汽车制造商在争夺市场份额，太阳能组件产量高出全球需求50%，100家锂电池制造商生产的电池总量高出全球需求25% [3] - 内卷发生的本质原因是过于依赖投资而非消费，导致产能过剩，当消费疲软而生产增多时，价格下跌成为必然 [7] 内卷的后果与行业影响 - 内卷持续会导致价格的螺旋式下降，一家企业降价引发其他企业跟进，消费者形成价格下跌预期后短期内难以恢复 [6] - 竞争促使企业创新，但大量竞争也导致了价格战、亏损和坏账，演变为严峻问题 [4] - 参考20世纪90年代日本，曾陷入价格螺旋式下跌的周期循环 [6] 治理内卷的措施与挑战 - 2023年7月国内首次将治理内卷式恶性竞争作为首要任务，五个月后承诺综合整治内卷式竞争，2024年被视为内卷整治元年 [8] - 当前措施包括约谈汽车制造商、银行、水泥生产商及电商平台，要求不要过度降价，并组建企业联盟缓解价格战 [10] - 治理挑战在于平衡减少产能与保障就业，若让市场完全出清会缓解产能但加大就业压力 [10] - 约十年前类似减少钢铁供应的措施最终导致钢铁产量不降反升，因地方希望企业承担就业责任，目标冲突难以执行到位 [10] 解决内卷的根本路径：刺激消费 - 解决内卷需扶持消费以达到产销平衡，目前居民消费占GDP总量约40%，低于美国的69%和印度 [11] - 消费不足部分原因是家庭为弥补薄弱社会保障体系而大量存钱，建议措施包括降低所得税、提高养老金和医保覆盖率、出售地方企业并向居民分配股权等 [13] - 对大多数人而言，收入不足是制约消费的最大力量，月入过万在十年前和十年后均为稀缺 [13] - 经济高质量可持续增长需从投资拉动转向消费驱动，这需要健全社会保障体系、提高居民收入及给企业减负等重大变革 [13]

资本市场增量资金来源变化 - 中国已积累大规模社会净财富，在银行储蓄利率很低和房地产投资吸引力下降的背景下，社会净财富增长需进入资本市场，导致资本市场增量资金的来源发生转折性变化 [1][7] - 根据法国经济学家皮凯蒂的研究，GDP与社会净资产的比例为1:5至1:6，在房产投资和银行储蓄缺少吸引力的情况下，社会净资产的存量调整和增量上升将主要进入资本市场 [7] - 资本市场增量资金来源的转折性变化预示着资本市场很可能进入一个新的发展阶段 [8] “十五五”时期经济挑战与消费结构性偏差 - 需求约束和消费不足是“十五五”期间中国面临的最为紧迫且严峻的挑战，需求约束主要不是投资不足而是消费不足 [2] - 中国消费占GDP的比重与国际平均水平及典型经济体相同发展阶段相比存在相当大幅度的偏离，很大程度上是由于服务消费增长不足，可称之为结构性偏差 [2] - 消费结构性偏差的形成原因包括基本公共服务水平低且内部差距大、城市化水平和质量滞后、收入差距较大、政府资产占比偏高以及重投资轻消费的政策导向等 [2] 消费不足的具体表现与影响 - 从消费内容看，消费不足主要是服务消费不足，重点是教育、医疗、保障性住房、社保、养老等与基本公共服务相关的发展型消费不足 [3] - 从人群看，城市居民面临教育、医疗、住房压力，但缺口最大的是农村居民，重点是近三亿农民工和近两亿进城农民工 [3] - 消费比重过低已成为绕过不去的增长瓶颈，房地产下跌和基建减速使消费结构性偏差问题“水落石出”，成为终端需求中“卡脖子”的短板，如不补上将导致经济增速滑落 [3] 扩大消费的战略重点与结构性改革 - 扩大消费需区分源头性问题和派生性问题，当前价格低迷、名义增长低于实际增长、地方债务负担重等问题均为终端需求不足派生，应把注意力和重点放到解决终端需求中消费比重结构性偏低这个源头性问题 [4] - 补贴消费等举措短期有效但不可持续，精准性不够，无法解决低收入阶层教育、医疗、住房、社保等根本问题 [4] - 有效扩大消费需着力推进结构性改革，目标是使消费潜力最大的低收入阶层明显增加消费能力，重点是发展型服务消费，并需有持续稳定增长的制度安排 [5] 三大结构性改革领域 - 第一是以农民工为重点的新市民刚性住房为重点，地方政府通过专项债等筹措资金收购滞销住房转为保障性住房，或开工新建保障性住房项目 [6] - 第二是深化农民居民养老保险体系改革，通过划拨20万亿元国有资本进入社保基金，将农村居民养老金收入由目前的200多元提高到1000元，以释放中国一半左右人口的消费潜能 [6] - 第三是以城乡生产要素双向顺畅流动带动第二轮城市化浪潮，重点是盘活农村土地等要素资源以增加农村居民财产性收入 [6] 金融强国建设与资本市场发展机遇 - 消费强国和制造强国都离不开金融强国作为依托，中国需要建立强大的货币和强大的资本市场 [7] - 资本市场需培育具有全球创新领先竞争力的大型头部科技企业和大批创新型中小企业，形成具有全球吸引力的投资市场 [8] - 资本市场通过优化资源利用效率可增加投资者财产性收入，支撑老龄化社会的养老金支出，并借助财富效应促进消费，将迎来重要发展机遇 [8] 人民币国际化战略 - 建议实施进出口平衡战略，与全球最大消费市场配合，进口商品主要用人民币结算，带动大量人民币进入离岸市场，提高人民币作为储备货币的比重 [8] - 以往通过大量出口增加美元为主的外汇储备，下一步应通过大量进口提升人民币的国际化地位 [8]

资本市场增量资金转折性变化 - 中国已积累大规模社会净财富，银行储蓄利率很低，净财富增长需进入资本市场，资本市场增量资金来源发生转折性变化 [1] - 房地产增长峰值期已过，银行利率走低，社会净资产存量调整和增量上升将主要进入资本市场，GDP与社会净资产比例为1:5至1:6 [7] - 资本市场很可能进入新发展阶段，需培育全球创新领先的大型科技企业和创新型中小企业，形成具有全球吸引力的投资市场 [8] 十五五期间经济挑战与消费不足 - 需求约束、消费不足是十五五期间最紧迫且严峻的挑战，GDP平减指数连续9个季度负增长 [2] - 消费占GDP比重与国际平均水平及典型经济体相同阶段相比存在大幅偏离，主要由于服务消费增长不足 [2] - 消费不足形成原因包括基本公共服务水平低且差距大、城市化滞后、收入差距较大、政府资产占比高、重投资轻消费政策导向 [2] 消费结构性偏差的具体表现 - 消费不足主要是服务消费不足，重点是与基本公共服务相关的教育、医疗、保障性住房、社保、养老等发展型消费不足 [3] - 从人群看，缺口最大的是近三亿农民工和近两亿进城农民工，实质是城乡二元结构问题 [3] - 房地产下跌和基建减速使消费结构性偏差问题水落石出，成为终端需求中卡脖子的短板，可能导致经济增速滑落 [3] 扩大消费的结构性改革重点 - 扩大消费需解决终端需求中消费比重结构性偏低这一源头性问题，而非派生性问题如价格低迷、地方债务等 [4] - 补贴消费等短期举措有效性不足，精准性不够，无法解决教育、医疗、住房等根本问题 [4][5] - 应推进结构性改革，使低收入阶层明显增加消费能力，重点发展教育、医疗、保障性住房、社保、养老等制度性安排 [5] 三个领域结构性改革具体措施 - 以农民工为重点的新市民刚性住房问题，地方政府通过专项债收购滞销住房转为保障性住房，或新建项目 [6] - 深化农民居民养老保险体系改革，划拨20万亿元国有资本进入社保基金，将农村居民养老金由200多元提高到1000元 [6] - 以城乡生产要素双向流动带动第二轮城市化，盘活农村土地等资源，增加农村居民财产性收入 [6] 消费与金融强国的联动关系 - 消费方面，4亿中等收入群体是巨大市场，更有潜力的是9亿中低收入阶层转为中等收入群体 [7] - 消费强国和制造强国需金融强国作依托，要建立强大的货币和资本市场 [7] - 实施进出口平衡战略，进口商品用人民币结算，提升人民币国际化地位，替代以往以美元为主的外汇储备积累方式 [8]

中国经济腾飞的核心模式 - 中国经济过去几十年的发展是一部"储蓄的奇迹"，依靠"高储蓄—高投资"模式实现腾飞[2] - 该模式下，居民少消费、多储蓄，为政府和企业提供了充足资金用于投资，如修路、建桥、盖厂房，从而推动GDP高速增长[2] - 从九十年代到2000年代，中国GDP年均增速超过10%，居民收入也以每年6-7%的速度上涨[2] 高储蓄高投资模式的副作用 - 储蓄率过高导致消费不足，产能必须依赖出口消化[3] - 2007年前后，中国经常账户顺差一度达到GDP的10%，这在经济史上非常罕见[3] - 这种模式导致全球贸易失衡，美国和欧洲的消费者成为"平衡器"，承担了就业流失和债务累积[3] 高投资模式的三次转向 - 过去十五年，中国的高投资模式经历了三次大转向：大规模基建、房地产泡沫、新能源制造业[4] - 每一轮转向都带来了产能过剩和价格战，尤其在光伏、电动车、电池等行业，国内企业间竞争激烈，被称为"内卷奥运会"[4] - 尽管这些产业在全球市场占据优势，但许多项目依赖补贴，若补贴退去可能面临亏损[4] 消费与投资的结构性问题 - 中国消费占GDP的比重在2010年一度降至35%左右，而美国长期维持在65%-70%[4] - 经济增长的果实未能充分分配给居民，大量储蓄转化为投资，投资又转化为产能，最终导致对出口的依赖[4] - 技术进步本身是积极的，但若背后是巨额补贴和亏损，则真正受益的可能是海外消费者，而非本国居民[5] 未来发展的可能路径 - 理论上未来有三条路：继续扩大贸易顺差、压低产出使投资下降、刺激内需让消费大幅上升[5] - 历史上很少有国家能成功完成向消费驱动型经济的转型[5] - 所谓的"中美脱钩"或"去风险"实质上是全球再平衡的新算术安排，旨在让更多国家分担中国产能过剩，同时让中国自身承担更多消费[6]

中国经济发展模式转型 - 中国长期依赖出口导向型增长模式 通过压低工资和福利保持竞争力 导致居民消费能力受限 [7] - 2008年后转向供给侧内需模式 将家庭财富深度绑定房地产 进一步抑制消费能力 [10] - 当前面临贸易战 科技战 金融战三重压力 外部环境复杂性加剧 传统增长模式难以为继 [11][12] 三大历史长周期同频共振理论 - 全球化钟摆运动 霸权更迭与科技革命三大周期叠加 周期长度达百年级别 [4] - 中国改革开放恰逢全球化从保护主义转向市场力量的窗口期 融入全球生产体系 [5] - 当前处于逆全球化趋势 地缘政治冲突与人工智能革命三重转折点叠加时期 [20] 福利国家建设的紧迫性 - 社会保障体系存在结构性欠账 家庭风险预期升高导致消费保守 [3] - 人工智能革命可能颠覆按劳分配原则 需建立普遍收入保障制度 [13][14] - 福利国家是内循环发展模式的基础 能增强居民消费意愿和风险抵御能力 [21][22] 房地产行业转型 - 房地产与经济增长关系发生反转 人口结构变化使行业难以维持长期增长动力 [15] - 高房价对制造业形成抑制 有限财政资源需谨慎投向保障房而非支撑房价 [17] - 房价回调为改革提供条件 建议地方政府收购库存商品房转化为保障性住房 [16] 区域协调发展策略 - 缩小区域差距是扩大对外开放的基础条件 避免部分地区面对外部竞争时陷入被动 [18] - 通过产业扩散而非再分配实现共同富裕 鼓励发达地区企业在中西部投资设立分支机构 [19] - 区域均衡发展有助于构建强劲国内市场 提升国际经济博弈话语权 [21] 产业政策与全球化应对 - 中国制造业占全球比重达30% 外贸顺差接近1万亿美元 但面临贸易保护主义压力 [20] - 需完善产业政策与多边合作机制 增强外循环稳定性与韧性 [21] - 发展新质生产力需与福利国家建设相结合 实现"休养生息"与"强筋壮骨"并重 [19][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供需小幅增加、需求稳定阶段，现货货源较宽松、库存或小幅积累，建议轻仓逢高抛空交易[2] - 电解铝基本面或处于供给相对持稳、需求暂弱局面，产业库存小幅积累，铝水比例下滑，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢高抛空交易[2] - 铸造铝合金基本面或处于供给有所收减、需求淡季趋弱阶段，产业库存持续积累，建议轻仓逢高抛空交易[2] 各目录总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20,600元/吨，环比降170元；氧化铝期货主力合约收盘价3,171元/吨，环比降34元[2] - 主力 - 连二合约价差沪铝为30元/吨，环比升25元；氧化铝为6元/吨，环比升27元[2] - LME铝注销仓单14,100吨，环比降125吨；LME电解铝三个月报价2,603美元/吨，环比降21美元；LME铝库存479,550吨，环比降125吨[2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20,550元/吨，环比降160元；氧化铝现货价3,215元/吨，环比降5元[2] - 长江有色市场AOO铝20,680元/吨，环比降190元；基差铸造铝合金260元/吨，环比降450元；基差电解铝 -50元/吨，环比升10元[2] 上游情况 - 氧化铝开工率84.01%，环比升1.52%；产量774.93万吨，环比升26.13万吨；产能利用率84.75%，环比升0.45%[2] - 氧化铝需求量696.19万吨，环比降23.83万吨；供需平衡27.14万吨，环比升52.40万吨[2] 产业情况 - 原铝进口数量192,314.5吨，环比降30,781吨；出口数量19,570.72吨，环比降12,523.35吨[2] - 电解铝总产能4,523.20万吨，环比升2.50万吨；开工率97.78%，环比升0.10%[2] 下游及应用 - 铝材产量587.37万吨，环比升11.17万吨；出口数量未锻轧铝及铝材54.00万吨，环比升5.00万吨[2] - 再生铝合金锭产量61.89万吨，环比升0.29万吨；出口数量铝合金2.58万吨，环比升0.16万吨[2] 期权情况 - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.69%，环比升0.0080；沪铝期权购沽比1.09，环比降0.0644[2] 行业消息 - 国务院发展研究中心原副主任刘世锦表示要用抓投资的政策力度和资金投入去抓消费[2] - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长3.7%；1 - 7月全国固定资产投资同比增长1.6%，房地产开发投资下降12%[2] - 央行提出落实落细适度宽松货币政策，促进物价合理回升[2] - 美国特朗普政府扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围，8月18日生效[2] - 2025年7月我国汽车产销量同比增长13.3%和14.7%；1 - 7月累计产销量同比增长12.7%和12%[2]