中国居民消费率现状与国际比较 - 2020年中国居民消费率为38.8%，远低于同等人均GDP水平的阿根廷（63%）、波兰（53.6%）、西班牙（51%）、泰国（48.5%），以及美国（68%）和英国（64%）[1] - 2020年中国最终消费支出占GDP比重为54.3%，而一般发达国家约为80%[3] - 中国服务型消费占比仅约25%，与其他国家差距较大[7] 中国消费的增长动力与结构特征 - 2000-2019年中国居民消费增速年平均为8.24%，显著高于美国的2.36%和欧元区的1.09%[4] - 2024年消费对经济增长贡献率为44.5%，继续发挥第一拉动力作用[5] - 与发达国家相比，中国政府消费占比较高而居民消费占比较低[6] 居民消费率过低的核心原因 - 国民收入初次分配中居民部门占比为60.6%，较世界平均水平低5.5个百分点[8] - 企业部门占比24.7%，较世界平均水平高5.6个百分点，政府部门占比14.7%，较世界平均水平高0.1个百分点[8] - 中国社会保障使基尼系数下降12.3%，而18个欧盟国家通过社会保障使基尼系数从0.443降至0.29，下降40%[8] - 居民住房投资挤占消费支出空间，保障性住房供给不足制约中低收入群体消费[8] 当前消费不足的短期问题 - 今年前三季度中国GDP同比增长5.2%，社会消费品零售总额同比增长4.5%[10] - 全国居民人均消费支出21575元，名义增长4.6%，实际增长4.7%[10] - 消费增速低于GDP增速，出现供给与需求缺口[10] 提振消费的政策建议与规模测算 - 2020-2024年平均消费缺口每年6个百分点，需短期补足的消费规模接近2.9万亿元，累计达13万亿元左右[12] - 解决消费率过低的关键在于政府从投资型转向服务型，以及国有企业加强利润的国民分享[9] - 需要组合式扩消费政策，包括收入分配改革、社会安全网建设、逆周期政策快速推进等[12]

内卷的定义与起源 - 内卷概念由人类学家格尔茨提出，用于描述农业社会在资源有限情况下劳动投入增加而产出不增的现象 [1] - 该词的本质含义未变，即任何劳动投入增加而产出不增的现象都可称为内卷 [1] - 内卷在国内的流行始于新冠期间一名清华学生边骑车边工作的视频，并在2024年企业出现亏损和外贸出现结构性问题时达到流行巅峰 [7][8] 内卷的成因 - 从宏观角度看，国内市场竞争激烈程度远超欧美及日韩 [3] - 以汽车行业为例，国内有100多家汽车制造商在争夺市场份额，太阳能组件产量高出全球需求50%，100家锂电池制造商生产的电池总量高出全球需求25% [3] - 内卷发生的本质原因是过于依赖投资而非消费，导致产能过剩，当消费疲软而生产增多时，价格下跌成为必然 [7] 内卷的后果与行业影响 - 内卷持续会导致价格的螺旋式下降，一家企业降价引发其他企业跟进，消费者形成价格下跌预期后短期内难以恢复 [6] - 竞争促使企业创新，但大量竞争也导致了价格战、亏损和坏账，演变为严峻问题 [4] - 参考20世纪90年代日本，曾陷入价格螺旋式下跌的周期循环 [6] 治理内卷的措施与挑战 - 2023年7月国内首次将治理内卷式恶性竞争作为首要任务，五个月后承诺综合整治内卷式竞争，2024年被视为内卷整治元年 [8] - 当前措施包括约谈汽车制造商、银行、水泥生产商及电商平台，要求不要过度降价，并组建企业联盟缓解价格战 [10] - 治理挑战在于平衡减少产能与保障就业，若让市场完全出清会缓解产能但加大就业压力 [10] - 约十年前类似减少钢铁供应的措施最终导致钢铁产量不降反升，因地方希望企业承担就业责任，目标冲突难以执行到位 [10] 解决内卷的根本路径：刺激消费 - 解决内卷需扶持消费以达到产销平衡，目前居民消费占GDP总量约40%，低于美国的69%和印度 [11] - 消费不足部分原因是家庭为弥补薄弱社会保障体系而大量存钱，建议措施包括降低所得税、提高养老金和医保覆盖率、出售地方企业并向居民分配股权等 [13] - 对大多数人而言，收入不足是制约消费的最大力量，月入过万在十年前和十年后均为稀缺 [13] - 经济高质量可持续增长需从投资拉动转向消费驱动，这需要健全社会保障体系、提高居民收入及给企业减负等重大变革 [13]

资本市场增量资金来源变化 - 中国已积累大规模社会净财富，在银行储蓄利率很低和房地产投资吸引力下降的背景下，社会净财富增长需进入资本市场，导致资本市场增量资金的来源发生转折性变化 [1][7] - 根据法国经济学家皮凯蒂的研究，GDP与社会净资产的比例为1:5至1:6，在房产投资和银行储蓄缺少吸引力的情况下，社会净资产的存量调整和增量上升将主要进入资本市场 [7] - 资本市场增量资金来源的转折性变化预示着资本市场很可能进入一个新的发展阶段 [8] “十五五”时期经济挑战与消费结构性偏差 - 需求约束和消费不足是“十五五”期间中国面临的最为紧迫且严峻的挑战，需求约束主要不是投资不足而是消费不足 [2] - 中国消费占GDP的比重与国际平均水平及典型经济体相同发展阶段相比存在相当大幅度的偏离，很大程度上是由于服务消费增长不足，可称之为结构性偏差 [2] - 消费结构性偏差的形成原因包括基本公共服务水平低且内部差距大、城市化水平和质量滞后、收入差距较大、政府资产占比偏高以及重投资轻消费的政策导向等 [2] 消费不足的具体表现与影响 - 从消费内容看，消费不足主要是服务消费不足，重点是教育、医疗、保障性住房、社保、养老等与基本公共服务相关的发展型消费不足 [3] - 从人群看，城市居民面临教育、医疗、住房压力，但缺口最大的是农村居民，重点是近三亿农民工和近两亿进城农民工 [3] - 消费比重过低已成为绕过不去的增长瓶颈，房地产下跌和基建减速使消费结构性偏差问题“水落石出”，成为终端需求中“卡脖子”的短板，如不补上将导致经济增速滑落 [3] 扩大消费的战略重点与结构性改革 - 扩大消费需区分源头性问题和派生性问题，当前价格低迷、名义增长低于实际增长、地方债务负担重等问题均为终端需求不足派生，应把注意力和重点放到解决终端需求中消费比重结构性偏低这个源头性问题 [4] - 补贴消费等举措短期有效但不可持续，精准性不够，无法解决低收入阶层教育、医疗、住房、社保等根本问题 [4] - 有效扩大消费需着力推进结构性改革，目标是使消费潜力最大的低收入阶层明显增加消费能力，重点是发展型服务消费，并需有持续稳定增长的制度安排 [5] 三大结构性改革领域 - 第一是以农民工为重点的新市民刚性住房为重点，地方政府通过专项债等筹措资金收购滞销住房转为保障性住房，或开工新建保障性住房项目 [6] - 第二是深化农民居民养老保险体系改革，通过划拨20万亿元国有资本进入社保基金，将农村居民养老金收入由目前的200多元提高到1000元，以释放中国一半左右人口的消费潜能 [6] - 第三是以城乡生产要素双向顺畅流动带动第二轮城市化浪潮，重点是盘活农村土地等要素资源以增加农村居民财产性收入 [6] 金融强国建设与资本市场发展机遇 - 消费强国和制造强国都离不开金融强国作为依托，中国需要建立强大的货币和强大的资本市场 [7] - 资本市场需培育具有全球创新领先竞争力的大型头部科技企业和大批创新型中小企业，形成具有全球吸引力的投资市场 [8] - 资本市场通过优化资源利用效率可增加投资者财产性收入，支撑老龄化社会的养老金支出，并借助财富效应促进消费，将迎来重要发展机遇 [8] 人民币国际化战略 - 建议实施进出口平衡战略，与全球最大消费市场配合，进口商品主要用人民币结算，带动大量人民币进入离岸市场，提高人民币作为储备货币的比重 [8] - 以往通过大量出口增加美元为主的外汇储备，下一步应通过大量进口提升人民币的国际化地位 [8]

资本市场增量资金转折性变化 - 中国已积累大规模社会净财富，银行储蓄利率很低，净财富增长需进入资本市场，资本市场增量资金来源发生转折性变化 [1] - 房地产增长峰值期已过，银行利率走低，社会净资产存量调整和增量上升将主要进入资本市场，GDP与社会净资产比例为1:5至1:6 [7] - 资本市场很可能进入新发展阶段，需培育全球创新领先的大型科技企业和创新型中小企业，形成具有全球吸引力的投资市场 [8] 十五五期间经济挑战与消费不足 - 需求约束、消费不足是十五五期间最紧迫且严峻的挑战，GDP平减指数连续9个季度负增长 [2] - 消费占GDP比重与国际平均水平及典型经济体相同阶段相比存在大幅偏离，主要由于服务消费增长不足 [2] - 消费不足形成原因包括基本公共服务水平低且差距大、城市化滞后、收入差距较大、政府资产占比高、重投资轻消费政策导向 [2] 消费结构性偏差的具体表现 - 消费不足主要是服务消费不足，重点是与基本公共服务相关的教育、医疗、保障性住房、社保、养老等发展型消费不足 [3] - 从人群看，缺口最大的是近三亿农民工和近两亿进城农民工，实质是城乡二元结构问题 [3] - 房地产下跌和基建减速使消费结构性偏差问题水落石出，成为终端需求中卡脖子的短板，可能导致经济增速滑落 [3] 扩大消费的结构性改革重点 - 扩大消费需解决终端需求中消费比重结构性偏低这一源头性问题，而非派生性问题如价格低迷、地方债务等 [4] - 补贴消费等短期举措有效性不足，精准性不够，无法解决教育、医疗、住房等根本问题 [4][5] - 应推进结构性改革，使低收入阶层明显增加消费能力，重点发展教育、医疗、保障性住房、社保、养老等制度性安排 [5] 三个领域结构性改革具体措施 - 以农民工为重点的新市民刚性住房问题，地方政府通过专项债收购滞销住房转为保障性住房，或新建项目 [6] - 深化农民居民养老保险体系改革，划拨20万亿元国有资本进入社保基金，将农村居民养老金由200多元提高到1000元 [6] - 以城乡生产要素双向流动带动第二轮城市化，盘活农村土地等资源，增加农村居民财产性收入 [6] 消费与金融强国的联动关系 - 消费方面，4亿中等收入群体是巨大市场，更有潜力的是9亿中低收入阶层转为中等收入群体 [7] - 消费强国和制造强国需金融强国作依托，要建立强大的货币和资本市场 [7] - 实施进出口平衡战略，进口商品用人民币结算，提升人民币国际化地位，替代以往以美元为主的外汇储备积累方式 [8]

中国经济腾飞的核心模式 - 中国经济过去几十年的发展是一部"储蓄的奇迹"，依靠"高储蓄—高投资"模式实现腾飞[2] - 该模式下，居民少消费、多储蓄，为政府和企业提供了充足资金用于投资，如修路、建桥、盖厂房，从而推动GDP高速增长[2] - 从九十年代到2000年代，中国GDP年均增速超过10%，居民收入也以每年6-7%的速度上涨[2] 高储蓄高投资模式的副作用 - 储蓄率过高导致消费不足，产能必须依赖出口消化[3] - 2007年前后，中国经常账户顺差一度达到GDP的10%，这在经济史上非常罕见[3] - 这种模式导致全球贸易失衡，美国和欧洲的消费者成为"平衡器"，承担了就业流失和债务累积[3] 高投资模式的三次转向 - 过去十五年，中国的高投资模式经历了三次大转向：大规模基建、房地产泡沫、新能源制造业[4] - 每一轮转向都带来了产能过剩和价格战，尤其在光伏、电动车、电池等行业，国内企业间竞争激烈，被称为"内卷奥运会"[4] - 尽管这些产业在全球市场占据优势，但许多项目依赖补贴，若补贴退去可能面临亏损[4] 消费与投资的结构性问题 - 中国消费占GDP的比重在2010年一度降至35%左右，而美国长期维持在65%-70%[4] - 经济增长的果实未能充分分配给居民，大量储蓄转化为投资，投资又转化为产能，最终导致对出口的依赖[4] - 技术进步本身是积极的，但若背后是巨额补贴和亏损，则真正受益的可能是海外消费者，而非本国居民[5] 未来发展的可能路径 - 理论上未来有三条路：继续扩大贸易顺差、压低产出使投资下降、刺激内需让消费大幅上升[5] - 历史上很少有国家能成功完成向消费驱动型经济的转型[5] - 所谓的"中美脱钩"或"去风险"实质上是全球再平衡的新算术安排，旨在让更多国家分担中国产能过剩，同时让中国自身承担更多消费[6]

中国经济发展模式转型 - 中国长期依赖出口导向型增长模式 通过压低工资和福利保持竞争力 导致居民消费能力受限 [7] - 2008年后转向供给侧内需模式 将家庭财富深度绑定房地产 进一步抑制消费能力 [10] - 当前面临贸易战 科技战 金融战三重压力 外部环境复杂性加剧 传统增长模式难以为继 [11][12] 三大历史长周期同频共振理论 - 全球化钟摆运动 霸权更迭与科技革命三大周期叠加 周期长度达百年级别 [4] - 中国改革开放恰逢全球化从保护主义转向市场力量的窗口期 融入全球生产体系 [5] - 当前处于逆全球化趋势 地缘政治冲突与人工智能革命三重转折点叠加时期 [20] 福利国家建设的紧迫性 - 社会保障体系存在结构性欠账 家庭风险预期升高导致消费保守 [3] - 人工智能革命可能颠覆按劳分配原则 需建立普遍收入保障制度 [13][14] - 福利国家是内循环发展模式的基础 能增强居民消费意愿和风险抵御能力 [21][22] 房地产行业转型 - 房地产与经济增长关系发生反转 人口结构变化使行业难以维持长期增长动力 [15] - 高房价对制造业形成抑制 有限财政资源需谨慎投向保障房而非支撑房价 [17] - 房价回调为改革提供条件 建议地方政府收购库存商品房转化为保障性住房 [16] 区域协调发展策略 - 缩小区域差距是扩大对外开放的基础条件 避免部分地区面对外部竞争时陷入被动 [18] - 通过产业扩散而非再分配实现共同富裕 鼓励发达地区企业在中西部投资设立分支机构 [19] - 区域均衡发展有助于构建强劲国内市场 提升国际经济博弈话语权 [21] 产业政策与全球化应对 - 中国制造业占全球比重达30% 外贸顺差接近1万亿美元 但面临贸易保护主义压力 [20] - 需完善产业政策与多边合作机制 增强外循环稳定性与韧性 [21] - 发展新质生产力需与福利国家建设相结合 实现"休养生息"与"强筋壮骨"并重 [19][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供需小幅增加、需求稳定阶段，现货货源较宽松、库存或小幅积累，建议轻仓逢高抛空交易[2] - 电解铝基本面或处于供给相对持稳、需求暂弱局面，产业库存小幅积累，铝水比例下滑，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢高抛空交易[2] - 铸造铝合金基本面或处于供给有所收减、需求淡季趋弱阶段，产业库存持续积累，建议轻仓逢高抛空交易[2] 各目录总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20,600元/吨，环比降170元；氧化铝期货主力合约收盘价3,171元/吨，环比降34元[2] - 主力 - 连二合约价差沪铝为30元/吨，环比升25元；氧化铝为6元/吨，环比升27元[2] - LME铝注销仓单14,100吨，环比降125吨；LME电解铝三个月报价2,603美元/吨，环比降21美元；LME铝库存479,550吨，环比降125吨[2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20,550元/吨，环比降160元；氧化铝现货价3,215元/吨，环比降5元[2] - 长江有色市场AOO铝20,680元/吨，环比降190元；基差铸造铝合金260元/吨，环比降450元；基差电解铝 -50元/吨，环比升10元[2] 上游情况 - 氧化铝开工率84.01%，环比升1.52%；产量774.93万吨，环比升26.13万吨；产能利用率84.75%，环比升0.45%[2] - 氧化铝需求量696.19万吨，环比降23.83万吨；供需平衡27.14万吨，环比升52.40万吨[2] 产业情况 - 原铝进口数量192,314.5吨，环比降30,781吨；出口数量19,570.72吨，环比降12,523.35吨[2] - 电解铝总产能4,523.20万吨，环比升2.50万吨；开工率97.78%，环比升0.10%[2] 下游及应用 - 铝材产量587.37万吨，环比升11.17万吨；出口数量未锻轧铝及铝材54.00万吨，环比升5.00万吨[2] - 再生铝合金锭产量61.89万吨，环比升0.29万吨；出口数量铝合金2.58万吨，环比升0.16万吨[2] 期权情况 - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.69%，环比升0.0080；沪铝期权购沽比1.09，环比降0.0644[2] 行业消息 - 国务院发展研究中心原副主任刘世锦表示要用抓投资的政策力度和资金投入去抓消费[2] - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长3.7%；1 - 7月全国固定资产投资同比增长1.6%，房地产开发投资下降12%[2] - 央行提出落实落细适度宽松货币政策，促进物价合理回升[2] - 美国特朗普政府扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围，8月18日生效[2] - 2025年7月我国汽车产销量同比增长13.3%和14.7%；1 - 7月累计产销量同比增长12.7%和12%[2]

核心观点 - 现阶段消费不足是一种结构性偏差 需要用抓投资的政策力度和资金投入去抓消费 减少结构性偏差并形成稳增长促转型的新动能 [1] 消费结构问题 - 消费不足主要表现为居民服务消费占GDP比重明显偏低 [1] - 重点需要提升教育 医疗 保障性住房 社保等发展性服务的消费能力 [1] - 低收入阶层消费能力的明显增加是结构性改革的关键目标 [1] 住房结构性改革 - 以农民工为主的新市民刚性住房为重点解决住房结构性不足问题 [1] - 允许地方政府通过专项债等渠道筹措资金收购滞销住房转为保障性住房 [1] - 可开工建设新的保障性住房项目并向新市民提供租赁或销售 [1] - 房地产有效扩大需求是止跌回稳的最重要举措 [1] 养老保险体系改革 - 城市职工和农村居民养老金差距接近30倍 [2] - 城乡居民养老保险领取落差制约中国一半左右人口的消费增长 [2] - 建议通过国有权益资本划拨社保基金并进入资本市场运作 [2] - 分两个阶段提升农村居民养老金水平 三年内达到每月620元 五年内达到1000元 [2] 城市化发展 - 核心城市通常占城市人口比重30%左右 中小城镇可容纳60%以上城市人口 [2] - 重点加快都市圈范围内中小城镇建设带动第二轮城市化浪潮 [3] - 推动城乡之间人员 土地 资金等生产要素双向顺畅流动 [3] - 盘活农村土地等要素资源拓展市场化配置渠道增加农村居民财产性收入 [3] 收入群体目标 - 力争用十年左右时间实现中等收入群体由目前4亿人增长到8至9亿人 [3] - 通过提高城镇化比例和质量拉动消费特别是服务消费增长 [3]

核心观点 - 当前经济面临需求不足挑战 主要矛盾是消费不足而非投资不足 特别是服务消费和农村居民消费存在显著结构性偏差[3] - 建议采用与投资相当的政策力度和资金投入来刺激消费 将提升消费占GDP比重作为稳增长的硬任务[1][6] - 通过三大结构性改革破解消费不足问题：保障性住房体系改革 养老保险体系改革 以及城乡生产要素双向流动推动第二轮城市化[7][9][10][12] 消费不足的结构性特征 - 消费率在国际比较和发展阶段层面均处于偏低水平 这种偏差主要体现在教育医疗社保养老等发展型服务消费领域[3] - 近三亿农民工和近两亿进城农民工构成消费最大缺口 根源在于城乡二元结构问题[3] - 终端需求（消费+非生产性投资）不足导致价格低迷和名义增长低于实际增长等现象[4] 政策建议方向 - 用抓投资的资金力度抓消费 将消费占比提升至合理水平作为硬任务[1][6] - 重点保障农民工等新市民群体刚性住房需求 允许地方政府通过专项债收购滞销房转保障房[9] - 通过国有资本划拨社保基金和完善缴费制度 在5年内将城乡居民养老保险提升至1000元/月[10][11] - 推动中小城镇建设容纳60%以上城市人口 通过城镇化率提升至75%以上实现中等收入群体十年倍增[12] 增长维度分析 - 增长高度由技术创新推动（如DeepSeek和人形机器人） 但增长宽度不足制约整体发展 后者取决于教育社保等民生领域改善[5] - 解决增长宽度问题需增加低收入群体收入并提升公共服务水平 否则将约束增长高度提升[5][6]

消费表现与进口减少的背离现象 - 上半年社会消费品零售总额增长5% 反驳进口减少反映消费不足的观点 [1] - 全国居民人均可支配收入21840元人民币 名义增长5.3% 实际增长5.4% [3] - 全国居民人均消费支出14309元人民币 名义增长5.2% 实际增长5.3% 显示消费未萎缩 [3] - 五一假期国内出游人次3.14亿 同比增长6.4% 出游总花费1802.69亿元 同比增长8.0% [3] - 最终消费支出对GDP增长贡献率52% 成为经济增长主动力 [3] 国产商品竞争力提升与进口替代 - 国产品牌在电子产品 汽车 日化用品等领域竞争力增强 蚕食进口商品份额 [5] - 国产智能手机品牌市场份额超80% 消费者更注重性能与性价比 [5] - 国产新能源汽车崛起 上半年汽车进口金额暴跌37.9% 汽车出口增长9.4% [5] - 家电 家具 服装 美妆领域国产品牌表现亮眼 政策激励进一步挤压进口市场 [5] - 半导体 医疗器械 工业机器人等领域自主化程度提高 减少进口依赖 [5] 大宗商品价格与外部环境影响 - 原油 铁矿砂 大豆进口均价同比跌幅超10% 拉低整体进口增速2.7个百分点 [8] - 大宗商品价格下跌导致进口金额减少 若价格持平则进口可保持正增长 [8] - 全球芯片供应链波动 国际物流成本上升 技术出口限制抑制进口增长 [6][8] - 企业库存调整策略阶段性影响进口数据 [8] 产业结构升级与政策导向 - 制造业向高端化迈进 关键技术和零部件自主化程度提升 [5] - 政策推动供应链安全 鼓励优先采购国产设备与材料 [6] - 消费结构优化和产业升级共同导致进口减少 [8] - 高端制造业发展趋势将延续 但关键领域仍依赖进口 [9]