红利国企ETF与市场表现 - 1月5日，红利国企ETF（510720）涨超0.1%，市场关注其低估值防御属性 [1] - 该ETF跟踪上国红利指数（000151），指数筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业，覆盖银行、煤炭、交通运输等行业 [1] - 指数采用跨行业分散配置策略以控制风险，反映高股息企业的整体市场表现 [1] 保险资金配置趋势与规模 - 国金证券指出，在资产荒背景下，保险资金持续加仓权益市场，预计2026年将有约6000亿元增量资金入市 [1] - 2019年以来，保险机构对红利股的重视度持续提升，高股息仍是主要投向 [1] - 保险资金权益配置比例长期提升趋势明确 [1] 保险资金行业配置偏好变化 - 当前保险资金重仓行业以银行（占比最高）、公用事业、房地产为主 [1] - 公用事业、交通运输、通信等行业配置优先级显著提高，交通运输和通信板块配置比例持续上升 [1] - 2024年后，保险资金对科技与先进制造敞口增加，投资风格由“红利-稳健”向“红利-稳健+成长”扩展 [1] 保险公司投资策略与ETF分红特征 - 在利率下行和资产荒环境下，保险公司通过增配高股息资产和成长性板块来平衡收益与风险 [1] - 红利国企ETF（510720）可月月评估分红，在上市后的每个月都做到了分红，已连续分红20个月 [1]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][7][60] 报告核心观点 - 在债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎 [3][60] - REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比 [3][60] - 板块具备较好的投资机会 [3][60] 政策动态 - 证监会要求各单位高度重视、精心组织，督促REITs市场各主体严格落实监管和风险防控要求，切实做好商业不动产REITs各项工作 [4][12][13] - 证监会明确商业不动产REITs市场化准入安排，着力稳定预期、提升效率，激发市场主体活力 [4][12][13] - 证监会重点支持符合政策导向、具有商业属性的资产发行商业不动产REITs，提高发行上市效率 [4][12][13] - 上交所为促进不动产基金的发展，暂免收取不动产基金上市初费、上市年费和交易经手费 [12][13] 市场整体表现回顾 - 2025年第53周，中证REITs（收盘）指数为778.6，同比下跌4.99%，环比下跌0.67% [3][5][14] - 2024年年初至今，中证REITs（收盘）指数累计上涨2.93%，同期沪深300指数累计上涨34.94%，累计超额收益为-32.01% [5][14] - 2025年第53周，中证REITs全收益指数为1009.84，同比上涨2.24%，环比下跌0.49% [3][5][19] - 2024年年初至今，中证REITs全收益指数累计上涨17.18%，同期沪深300指数累计上涨34.94%，累计超额收益为-17.76% [5][19] 市场交易活跃度 - 2025年第53周，REITs市场交易规模成交量达2.86亿份，同比下降62.32% [3][5][26] - 2025年第53周，REITs市场成交额达12.69亿元，同比下降58.22% [3][5][26] - 2025年第53周，REITs市场区间换手率为1.03%，同比下降3.48个百分点 [3][26] - 近30日，REITs市场交易规模成交总量达33.20亿份，同比下降13.19% [31] - 近30日，REITs市场成交总额达145.00亿元，同比下降9.55% [31] - 近30日，REITs市场平均区间换手率为0.42%，同比下降0.1个百分点 [31][33] 各板块表现 - **保障房REITs**：一周涨跌幅为-0.72%，一月涨跌幅为-0.71% [3][5][36] - **环保REITs**：一周涨跌幅为-0.67%，一月涨跌幅为-2.14% [3][5][36] - **高速公路REITs**：一周涨跌幅为-0.13%，一月涨跌幅为-6.25% [3][5][36] - **产业园区REITs**：一周涨跌幅为-0.06%，一月涨跌幅为-0.26% [3][5][36] - **仓储物流REITs**：一周涨跌幅为-0.86%，一月涨跌幅为-0.36% [3][5][36] - **能源REITs**：一周涨跌幅为-0.67%，一月涨跌幅为-4.30% [3][5][36] - **消费类REITs**：一周涨跌幅为-0.07%，一月涨跌幅为-1.95% [3][5][36] 个股表现 - 2025年第53周，涨幅靠前的REITs为：华夏金茂商业REIT（涨幅1.44%）、华夏和达高科REIT（涨幅1.08%）、中金山东高速REIT（涨幅0.88%） [52][53][55] - 2025年第53周，跌幅靠前的REITs为：中信建投国家电投新能源REIT（跌幅2.34%）、中金普洛斯REIT（跌幅1.91%）、中金安徽交控REIT（跌幅1.52%） [52][53][55] 一级市场发行跟踪 - 2025年第53周，共有17只REITs基金等待上市，发行市场保持活跃 [6][56] - 具体进展包括：中金厦门火炬产业园封闭式基础设施证券投资基金首发申请已受理；山证晋中公投瑞阳供热封闭式基础设施证券投资基金首发已反馈；中航北京昌保租赁住房封闭式基础设施证券投资基金首发申请已申报 [6][56][57][58]

2025年四季度债市回顾 - 利率债市场走出全年“M”型震荡格局的收尾修复行情，四季度开启震荡修复走势，短端利率修复幅度领先长端，收益率曲线呈现温和牛平走势 [1] - 10年期国债收益率在2025年四季度的波动区间收窄至1.7%至1.85% [1] - 信用债市场呈现“成交升温但利差走阔”的矛盾特征，2025年12月15日至21日信用债成交金额环比增长，但中短期票据、企业债、城投债的信用利差全面走阔 [1] - 同期信用债发行规模环比下降，企业债保持零发行，短期融资券净融资额为负，仅公司债、中期票据的净融资额维持正增长 [2] 2026年债市多空因素分析 - 偏多因素：货币政策适度宽松的基调将构成核心支撑，若美国进一步降息，中国汇率约束减弱，货币市场利率存在补降空间，可能推动债券收益率曲线牛市变陡 [3] - 偏多因素：2026年一季度靠后时段，财政面临政府债净发行高基数压力，货币政策加力的可能性上升，预计全年一至三季度降息幅度将达20BP [3] - 偏空因素：需警惕需求端变化引发的通胀上行压力，预计2026年年中附近PPI同比将转正，对债市形成制约 [4] - 偏空因素：“资产荒”压力缓解将削弱市场配置需求，存款利率、保险预定利率持续下调将降低负债端资金增长的稳定性，叠加股债跷跷板效应，制约债券配置需求 [4] 2026年债市整体展望 - 债市整体将呈现“宽幅震荡、中枢温和抬升”的特征，利率债与信用债将延续结构分化格局 [5] - 多数机构认为10年期国债收益率运行区间将集中于1.6%至2.1%，节奏上呈现“前震荡偏多，后调整承压”的态势 [5] - 中金公司预计10年期国债收益率低点可能降至1.2%至1.5%区间，华西证券则认为常规高点或落在1.85%附近，极端情绪下可能短暂触碰1.90% [5] - 债市交易属性将提升，呈现“低利率+高波动+下有底、上有顶”的特征，一季度前段收益率易下难上，二季度至三季度或逆风调整，四季度重新寻找方向 [6] 2026年利率债投资策略 - 利率债投资需把握波段机会并规避久期风险，建议关注货币政策放松节奏，把握货币市场利率补降带来的交易机会，尤其可关注短端品种的阶段性行情 [6] - 建议延续中短久期配置思路，可在2026年一至三季度的降息窗口主动加配，严格规避超长债的久期风险 [6] - 建议在一季度震荡偏多阶段把握布局机会，二至三季度重点规避通胀与供给压力带来的调整风险 [6] 2026年信用债投资策略 - 信用债布局可聚焦结构性机会，以票息策略为核心，2026年信用债供需环境相对较好，存在“结构性资产荒”机会 [6] - 建议各机构结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息收益，逢调整增配的思路可行，择券需盯住利率债变化趋势并关注个券票息价值 [6] - 操作上可优先配置高等级短久期信用债来筑牢安全垫，对于资质较好的中低等级品种可适度下沉，但需严格把控信用风险 [6] - 可关注政策支持领域的信用债机会，配置应聚焦先进制造、绿色低碳、服务消费等相关的产业债及合规城投平台发行的债券 [6] - 2026年科创债扩容将重塑信用债配置主线，同时城投转型产业债的性价比将逐步提升，策略上可采用“短端票息+中长久期择时”的组合，重点布局3年期左右品种 [7]

全球宏观与政策 - 2026年全球经济预计保持平稳，增速与2025年的3.2%相当[11][13] - 美国经济处于下行期后期，美联储降息周期将持续，预计2026年将有50bp-75bp的降息幅度[1][27] - 全球进入“大财政时代”，主要经济体财政扩张，例如美国赤字率保持在6%左右，中国预算赤字率预计维持在4%[1][29] 中国经济与政策 - 中国经济存在“宏微观温差”，核心症结在于物价低迷，2026年PPI转正难度仍大[2][40] - 宏观政策定调为“适度宽松”的货币政策和“更加积极”的财政政策，预计2026年有1次降息及1-2次降准[2][73] - 在政策护航下，预计2026年可实现5%左右的经济增长目标[2][75] 汇率展望 - 美元进入长期下行周期，原因包括被高估约16%、美国政府推动弱美元以缩减贸易逆差、债务利息高企及“去美元化”趋势[3][81][84][87] - 人民币处于升值周期，因中美利差缩窄及中国对欧盟、东盟等地巨大的贸易顺差要求汇率升值以平衡贸易[3][91][94] 大类资产配置 - 中国股市受美元弱周期带来的流动性改善、中央稳定资本市场的决心、科技突破重估及“资产荒”下资金转移四大利好驱动，当前估值处于历史中游[4][99][100] - 债市配置价值下降，因货币政策非极度宽松且“股债跷跷板”效应将导致资金流出[4] - 大宗商品处于长期上涨周期，驱动因素包括弱美元、全球供应链重塑带来的供给紧张及各国“大财政”计划增加实物资产需求[4][33]

文章核心观点 - 在低利率与资产荒背景下，红利投资从短期题材转变为关乎家庭财富保值的长期策略，其核心逻辑在于获取确定性的股息收益、受益于保险资金的长期配置需求以及政策对分红的强力推动 [1][2] 为什么红利备受关注 - **确定的利差收益**：当10年期国债收益率等无风险利率降至约1.7%时，能提供5%-6%年化股息率的红利资产形成了近3-4个百分点的显著息差，成为稀缺的高收益资产 [3] - **保险资金的刚性需求**：在新会计准则IFRS 9下，保险公司可将高分红、低波动的股票划分为FVOCI类资产，其股价波动不影响当期利润，但股息收入可计入利润，这促使险资为覆盖保单成本而长期买入并持有红利股票，形成坚实的底部支撑 [4] - **政策鼓励分红**：新“国九条”政策要求上市公司加大分红力度，并对长期不分红的公司进行约束甚至实施退市风险警示，这提升了红利资产的供给质量和股东回报预期 [7] 构建“红利”均衡组合 - **组合构建思路**：为避免单一行业风险，采用“红利宝”均衡配置思路，构建一个由三种不同特性红利资产组成的“铁三角”组合 [10] - **基石（进攻角色）**：推荐中证红利类指数，包含银行、煤炭、钢铁、交通等周期性行业，作为基础底仓，在经济复苏时兼具获取分红和股价上涨的弹性 [11] - **盾牌（防守角色）**：推荐红利低波类指数，在红利基础上叠加“低波动”因子，多为银行、公用事业等，在市场震荡时回撤更小，防御性强 [11] - **增强（收益角色）**：推荐港股红利类，聚焦港股上市的低估值高股息企业，利用其通常较A股更低的估值（AH股溢价）获取更高的分红率，往往能达到6%-7%，是提升整体组合收益率的关键 [11] - **策略优势**：该组合通过资产特性互补实现“东边不亮西边亮”的效应，有助于平滑波动、获取长期收益，且红利资产本身波动相对较小，择时难度低，适合长期定投 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业板块进行趋势研判并给出策略参考，包括股指、国债、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等板块，各板块呈现不同的运行态势和投资机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 昨日股指进一步上行，市场成交量有所放大，市场情绪和流动性维持良好态势，短期突破前期震荡区间，预计仍将保持偏强运行态势 [1] 国债 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策，国债呈震荡态势 [1] 有色金属 - 铜价因产业面与宏观情绪等因素进一步走高，但短期有调整风险，趋势预计不变 [1] - 铝价因国内电解铝累库、产业驱动有限，短期震荡运行；氧化铝超跌反弹，关注政策持续性 [1] - 锌基本面好转，成本中枢上移，利空因素基本兑现，市场情绪反复，锌价震荡 [1] - 镍受印尼政策及库存等因素影响，沪镍大幅上涨，持仓量增加，短期镍价或偏强运行，操作上短线低多为主，不宜过度追高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷期现正套头寸可滚动止盈，估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会；呈现弱现实与强预期交织局面，价格承压但供应或受扰动 [1] - 焦炭跟随玻璃为主，供需尚可，估值偏低，或承压震荡；关注提降落地情况，盘面可能宽幅震荡 [1] - 焦煤逻辑同焦炭，高频数据好转但难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] 农产品 - 棕榈油短期跟随其他油脂走势，建议观望，等待1月USDA报告 [1] - 菜油近期反弹但难改后续宽松基本面，预计宽幅震荡，建议观望 [1] - 棉花短期有支撑、无驱动，关注中央一号文件、植棉面积、天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米在中下游补库需求下，盘面震荡偏强 [1] - 大豆受海关政策和出口、天气等因素影响，近强远弱 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+、俄乌、美国制裁等因素影响 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出，跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶丁二烯成交好转等因素支撑，顺丁开工率维持高位，市场心态偏强 [1] - PTA受PX价格、装置负荷、聚酯产销等因素影响，消费量维持高位 [1] - 乙二醇受装置停车、需求超预期等因素刺激反弹 [1] - 苯乙烯受供应收缩、需求疲软、市场情绪等因素影响，价格回升 [1] - PE检修减少、供应增加、需求走弱等因素影响，市场预期偏弱 [1] - PP供应压力偏大、下游改善不及预期、成本支撑较强 [1] - PVC供应压力攀升、需求减弱 [1] - 烧碱开工负荷高、检修少，山东烧碱有累库和降价压力 [1] - LPG受地缘、需求、库存等因素影响，盘面补跌后区间震荡，关注近月价格及远月月差 [1] 其他 - 集运欧线因12月涨价不及预期、旺季预期提前计价、运力供给宽松，看空 [1]

1. 报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级相关内容 2. 报告的核心观点 - 报告对多个行业板块进行分析，认为短期股指将保持偏强运行，国债震荡，有色金属多数品种偏强震荡，贵金属延续偏强但白银需警惕波动风险，黑色金属部分品种有企稳迹象，农产品各品种表现不一，能源化工品种受多种因素影响走势各异 [1] 3. 根据相关目录分别总结 股指 - 昨日股指进一步上行，市场成交量放大，情绪和流动性维持良好，短期突破前期震荡区间，预计仍将偏强运行 [1] 国债 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期需关注日本央行利率决策，走势震荡 [1] 有色金属 - 铜：产业面偏弱但宏观情绪向好，铜价维持偏强 [1] - 铝：国内电解铝累库，产业驱动有限，宏观情绪向好，铝价震荡偏强 [1] - 氧化铝：国家强化管理、优化布局，氧化铝超跌反弹，关注政策持续性，走势震荡 [1] - 锌：基本面好转，成本中枢上移，利空因素基本兑现，随市场风险偏好好转，锌价震荡偏强 [1] - 镍：宏观情绪转暖，印尼12月镍矿升水持稳，26年RKAB镍矿石产量计划下调且计价伴生矿物，全球镍库存高位，沪镍近期大幅反弹，持仓量增加，短期镍价或偏强运行，关注印尼政策和宏观情绪，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：原料镍铁价格企稳，社会库存小幅去化，钢厂12月减产增加，关注实际生产情况，期货短期偏强震荡，建议短线低多，关注做多基差和逢高卖套机会 [1] - 锡：有色锡业分会倡议引导价格，短期锡价受影响震荡，刚果金局势紧张且市场风险偏好走强，建议关注低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金白银：市场情绪高涨，白银加速上行，黄金涨势稳健，金银比价回落至2013年以来低位，短期贵金属价格偏强运行，但白银出现“轧空”迹象，需警惕波动风险 [1] - 铂、钯：上周五外盘铂、钯现货和期货价格大幅上涨，带动国内价格偏强运行，但国内期货价格大幅升水现货且溢价外盘，波动剧烈，建议理性参与 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能收储平台公司成立，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，短线投机情绪高，走势震荡 [1] 碳酸锂 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨，期现正套头寸可滚动止盈，基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会，走势震荡 [1] - 锰硅：直接需求走弱，供给偏高，下游承压，价格承压，走势震荡 [1] - 硅铁：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导，价格波动走强，走势震荡 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] - 煤焦：国内重大会议定调及现实淡季、出口政策收紧影响，黑色板块共振下跌，盘面煤焦低点计价6轮提降预期，上周五夜盘钢材出口许可制度公布后低开反弹，出现企稳迹象，关注本周现货及下游冬储补库情况 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据好转但难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：短期跟随其他油脂走势，建议观望，等待1月USDA报告 [1] - 菜油：贸易商接货及澳将进口受阻消息带来反弹，但难改后续宽松基本面，预计情绪回落，宽幅震荡，建议观望 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机低位但纱厂库存不高，有刚性补库需求，纺纱产能增长、用棉需求韧性强，短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，但短期缺持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米：基层售粮进度偏快，港口和下游库存偏低，贸易商未开启战略性建库，中下游补库需求下，盘面震荡偏强 [1] - 豆粕：国内传海关控大豆进口，利多近月和正套，美豆出口疲软，南美天气无炒作驱动，巴西贴水后续预期承压，M05预期偏弱，整体近强远弱 [1] - 纸浆：期货受“弱需求”现实和“强供给”预期拉扯，波动大，单边建议观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：期货受外盘报价和现货价格下跌利空，01合约临近交割月压力大，预计震荡偏弱运行 [1] - 生猪：现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油：OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定，美国制裁委内瑞拉原油出口，走势震荡 [1] - 燃料油：受原油影响，短期供需矛盾不突出 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差低位，中游库存或走向累库趋势 [1] - BR橡胶：丁二烯成交好转，成本端价格上移，民营出厂价成交上涨，主营挂牌价上调，顺丁开工率维持高位，传韩国YNCC工厂计划关闭，市场心态偏强 [1] - PTA：PX价格强势，浮动价差走强，装置高负荷运行，PX消费稳定，聚酯节前备货产销转好，新装置投产推动聚酯负荷高位，消费量维持高位，短纤价格跟随成本波动 [1] - 乙二醇：中国台湾两套装置计划下月停车，乙二醇受供给端消息刺激反弹，聚酯下游开工率高，需求超预期，产销整体偏高 [1] - 苯乙烯：亚洲价格连续数月下跌后反弹，受供应端收缩推动，多家装置减产或关停，聚合物下游需求疲软，商品市场情绪回暖提振价格 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑，检修减少，开工负荷高位，远洋到港供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，2026年投产偏多，供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - 丙烯：检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，成本支撑较强，2026年投产较多，需求增幅有限，市场预期偏弱 [1] - PVC：2026年全球投产较少，未来预期周期性见底，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，采购节奏放缓，开工负荷高，检修少，山东烧碱累库，有降价压力 [1] - LPG：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP/FEI近期上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅，库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月价格受天然气影响拉涨及远月月差回落 [1] 集运欧线 - 12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松，走势震荡 [1]

深圳豪宅市场近期表现 - 深圳豪宅市场近期出现抢购热潮，多个高端项目开盘销售额惊人，中信信悦湾项目开盘两小时销售额达100亿元[2] - 深圳湾澐玺项目于11月底开盘，单日销售额达130亿元，创下2025年全国单盘首开纪录[4] - GCC联泰超总湾项目首开销售额为53亿元[4] - 近一个月内，深圳四个豪宅项目（信悦湾、澐玺、招商玺等）合计吸金近300亿元[9] 深圳房价结构变化 - 深圳房价天花板被大幅推高，中信信悦湾项目备案均价为24.4万元/平方米，最高单价达38万元/平方米，突破了此前深圳湾澐玺保持的纪录[2] - 作为对比，上海近期豪宅天花板价格约为32万元/平方米[3] - 深圳楼市呈现“K型”走势，高端豪宅市场火热与普通二手房及刚需市场冷清形成鲜明对比[9] - 深圳二手房价格仍在调整，部分区域价格已跌回2016年水平[10] 政策与市场环境 - 深圳“70/90”政策（要求项目70%以上户型面积小于90平方米）已彻底翻篇，不再限制豪宅户型设计[7][8] - 政策变化使得豪宅产品得以纯粹化，例如中信信悦湾项目起步户型即为200平方米以上的一本证大平层，解决了过去“双拼房”带来的交易难题[7] - 富豪抢购豪宅的动机被解读为在“资产荒”背景下，寻求资产保值以对抗通胀和货币贬值的金融避险行为[11] 具体项目背景与交易结构 - 中信信悦湾项目前身为佳兆业持有的东角头项目，佳兆业于2013年以58亿元收购深圳航运集团70%股权曲线获得该地块，当时货值预估超300亿元[5] - 项目后因佳兆业爆雷陷入停滞，最终由债权人中信通过“服务信托”模式接手并盘活[6][7] - 该模式旨在隔离原有债务，通过高价销售项目实现资金回收，覆盖资金成本、建安成本及项目停滞产生的隐性成本，并保障债权人退出及原业主部分权益[7] - 当前高房价部分被解读为包含“解套溢价”，买家在某种程度上为上一轮地产泡沫的善后买单[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国可转债市场、中国债券市场（含信用债、利率债）、美国宏观经济与金融市场[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] * 公司：特变电工（提及其可转债发行进程）[2][5] 核心观点与论据：中国可转债市场 * **2026年市场面临显著收缩**：预计净退出规模在1,000亿至1,500亿人民币之间，市场面值可能收缩至4,000亿人民币以内，相较于2024年的9,000亿人民币已显著收缩[1][2] * **市场结构恶化**：高等级转债（如银行类）占比下降，光伏、生猪、化工等行业占比提升，剩余期限快速压缩至2年以内，A股波动率低对转债定价构成压力[1][2][4] * **需求端呈现产品化与被动化**：公募基金特别是ETF增持显著，对市场估值形成支撑但降低了定价效率，二级债基为维持产品特色保持一定可转债仓位[1][5] * **当前估值处于高位**：市场估值基本处于2021年至2023年的高位，需注意交易策略和仓位控制[1][6][7] * **未来弹性取决于A股牛市与稀缺性**：转债弹性与A股牛市机会和稀缺性相关，若无主升浪，可能仅为高位震荡[1][8] * **2026年投资难度加大**：超越转债指数难度加大，大盘转债价格已贵（如银行理财类转债从年初115元涨至123-128元），结构选择应聚焦少数标的，如价格下限较高且具弹性的标的，或聚焦科技类、反内卷方向[1][10] * **对2026年预期偏谨慎**：预计转债相对于中证500或沪深300的弹性在0.5-0.6之间，若A股上涨30%，转债可能涨不到10个百分点，赚钱难度和稳定性下降[11] 核心观点与论据：中国债券市场 * **2025年债市特征**：机会较少，长债表现不佳，信用债市场呈牛市状态，信用利差收窄[1][12] * **2026年债市定价三大关键点**： 1. **海外因素**：海外稳增长状态可能带来输入性通胀压力、出口支撑和汇率升值，对国内权益市场形成共振但对债市有一定压制[13] 2. **国内通胀跟踪**：CPI回升动力偏弱，PPI回升幅度可能较小，预计2026年下半年CPI可能勉强回正或仍在负区间[13] 3. **资产荒演绎**：资产荒程度可能缓解，因股票性价比更高，且保险、理财负债端增速放缓，公募基金规模下降，但信用债因供给压力小且需求强劲将继续受支撑[14] * **2026年基本面与政策预期**：经济实现目标有难度但仍可实现，财政政策效果更多是托底，货币政策预期进一步宽松，包括一次降息，时点可能在二季度末或三季度[15][16] * **2026年降息可能性及影响**：降息触发因素不明确，节奏可能比预期更晚，预计利率中枢可能小幅上行但大幅上行风险较小，长债收益率难以大幅下行[17] * **2026年债市策略建议**：关注信用债票息策略（相对占优），把握长债交易机会，曲线可能进一步变陡，中短端确定性更强，可布局固收加策略[18] * **信用债市场展望**：预计2026年整体为震荡市，短久期品种需求偏好深厚将继续压缩利差，长期品种波动大需关注城投和产业债发展，中等期限3-5年的产业债（央国企）提供票息机会[20][23] 核心观点与论据：美国宏观经济与资产 * **美国经济韧性来源**：居民消费韧性（大美丽法案2025年带来约1,000美元/人增量收入）、资产负债表稳健、金融条件转松后信用周期加速扩张[3][28][30] * **AI投资影响**：处于早期阶段，泡沫风险有限，投资主体以股权为主，债务融资低，对美国基本面冲击较小，AI资本开支支撑美国经济韧性[3][24][27] * **劳动力市场**：仍处供需偏紧，薪资增速难以下行，AI在服务业渗透率仍低，2025年裁员主因是对等关税带来的不确定性而非AI冲击[25][26] * **房地产市场**：随着美联储降息，销售和投资有望触底反弹，但按揭贷款利率因美债收益高位震荡而不会大幅走低，销售仅小幅改善[29] * **通胀与货币政策**：预计2026年通胀维持较高水平（核心PCE同比在2.5%至3%），美联储降息空间有限，至多降息一次25个基点[3][31][32] * **资产走势展望**： * 美债收益率可能震荡上行，年底或达4.5%以上，需注重票息价值[33] * 美元指数可能在95至100区间震荡[33] * 更看好权益类和资源类商品（如与AI相关的铜铝），全球产业链重构带来的资本开支将推动商品牛市延续[3][33] 其他重要内容 * **可转债的独特优势**：股票和纯债组合难以复制转债的凸性或夏普比率优势[6] * **历史表现参考**：2012年估值高位时，转债反弹弹性可达股票涨幅的70%，但抗跌属性在股市小幅下跌时不明显[8] * **2025年信用债市场节奏**：节奏切换快，收益曲线呈M字形，短中久期策略表现较好[19] * **资金行为观察**：保险资金配置偏稳，理财资金波动较大，新兴结构性需求（如固收加基金）有助于稳定短久期品种表现[21][22] * **2026年债市微观变化**：定开基金资金从政金债转向信用债（特别是中等期限）对一季度市场有支撑，公募基金费率新规影响将减弱，需关注城投债在下半年的定价波动[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs指数小幅上涨，中证REITs指数和中证REITs全收益指数较上周分别上涨1.39%和1.56%，市场成交金额增加；分资产类型，产权类和特许经营类REITs指数分别涨1.63%和3.23%，仅水利和市政设施类REITs下跌；国泰海通东久新经济REIT扩募份额上市，今年20只公募REIT完成发行，规模超300亿，28只待上市，市场有望扩容；在资产荒下，公募REITs高分红、中低风险，配置性价比高 [5][42] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募REITs市场小幅上涨，截至2025年12月26日，中证REITs指数较上周涨1.39%至783.86，中证REITs全收益指数涨1.56%至1014.80 [11] - REITs市场成交额增加，本周总成交规模7.11亿份，环比涨36.47%，成交额31.35亿元，环比涨36.19%，区间换手率从上周1.95%升至2.62% [13] - 产权类和特许经营类公募REITs指数均上涨，分别涨1.63%和3.23%；产权类中多类上涨，特许经营类中仅能源、交通、生态环保类上涨，水利和市政设施类下跌 [14][18] - 不同类型公募REITs成交额和换手率多数上涨，各类型成交额涨幅不同，部分类型换手率超1或较上周上涨 [22][23] - 本周公募REITs产品多数上涨，78只中63只涨，15只跌，涨幅靠前有中金重庆两江产业园REIT等，跌幅靠前有工银蒙能清洁能源REIT等；部分产品换手率和成交额较高 [26] 一级市场 - 2025年以来20只公募REITs完成发行，截至12月26日，共发行79只，规模2033.74亿元，2024年发行29只规模646亿元，2025年11月新发行1只规模15.05亿元 [32] - 共有28只公募REITs基金待上市，15只为首发，13只为扩募；项目状态多样，分类型看产业类和特许经营类各细分类型数量不同 [34] 公募REITs政策及市场动态 - 中金普洛斯REIT宣布2025年第四次分红，每10份派现0.4335元，权益登记日等信息明确 [37][38] - 中信建投国家电投新能源REIT首次分红，每10份派1.587元，分红比例99.96%，相关日期明确 [39] - 12月26日，国泰海通东久新经济REIT扩募份额在上交所上市，扩募份额1.193亿份，募集资金4.272亿元，底层资产情况明确 [40][41] 投资建议 本周REITs指数上涨、成交金额增加，市场动态积极，后续有望扩容，在资产荒下，公募REITs配置性价比高 [42]