政策总体基调 - 政策基调总体温和，由2024年底的“稳中求进，以进促稳、守正创新”转变为“坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应” [2][3] - 宏观政策有望延续积极基调，但不搞大水漫灌强刺激，做好“逆周期”调节的同时注重“跨周期”调节 [2] - 会议充分肯定今年经济工作，下调对外风险评价，重视短期扩大内需和中长期“内功”修炼 [2] 财政与货币政策 - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预计赤字率维持在4%左右 [3] - 提出“规范税收优惠和财政补贴政策”，从制度层面推动解决地方保护和“内卷式”竞争问题 [3] - 货币政策较2024年新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，预计渐进式的降息降准在2026年仍会延续 [3] 扩大内需举措 - 明确坚持内需主导，投资和服务消费是两大抓手 [3] - 明确“推动投资止跌回稳”，将继续发挥新型政策性金融工具作用 [3] - 以改革的办法推动服务消费，以供给促需求 [3] 统一大市场与反内卷 - 中央层面提及整治“内卷式”竞争，提出“制定全国统一大市场建设条例” [4] - 反内卷抓手以供给端措施为主，通过反内卷措施拉动PPI回升的程度或相对温和 [4] 风险防范与房地产政策 - 防范化解风险位次下降，房地产和化债政策延续 [4] - 房地产方面提及“深化住房公积金制度改革”，可能参考历史经验推进，如降低公积金贷款利率、公积金购买保障房、公积金租房提取比例等 [4] - 化债方面强调“积极有序”、“督促各地主动化债”，2026年财政环境或与2025年一致，化债和民生支出可能挤压预算内建设支出 [4] 民生保障与重点领域 - 稳民生仍是重点，会议提及从医保、教育入学、就业、医疗护理多方施策 [5] - 坚持“双碳”引领，提及“加快新型能源体系建设”、“加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板” [5] - 能源、水利等领域可能是重大项目的方向 [5]

中央经济工作会议核心政策基调 - 2026年经济工作坚持“稳中求进、提质增效”的总基调，发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，以提升宏观经济治理效能 [2] - 政策强调前瞻性与协同性，旨在稳住经济大盘，为“十五五”规划良好开局奠定基础，但不会盲目采取刺激性政策，而是将重点用于解决“拳头性”问题 [2][5] 宏观经济发展环境与挑战 - “十四五”期间中国经济在复杂严峻环境中取得重大成就，为“十五五”发展奠定基础，但未来仍面临内外双重挑战 [3][4] - 外部挑战包括全球经济复苏乏力、地缘政治冲突及国际产业链重构带来的不确定性；内部挑战包括经济结构性矛盾、科技创新“卡脖子”问题及区域发展不平衡等 [4] - 会议认为当前问题多为发展转型中的问题，我国经济长期向好的基本趋势未变，需坚定信心应对挑战 [5] 财政政策具体安排与预测 - 财政政策将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，并重视解决地方财政困难 [6] - 市场预测2026年预算赤字率大概率仍为4%，对应约5.9万亿元财政赤字，地方政府专项债或增至4.5万亿元，各用途特别国债或总计发行2万亿元，加上置换隐性债务专项债2万亿元，总计新增政府债务规模约14.4万亿元，广义赤字率可与2025年持平至9.8% [6] 2026年经济工作八大重点任务 - 重点任务包括：坚持内需主导、坚持创新驱动、坚持改革攻坚、坚持对外开放、坚持协调发展、坚持“双碳”引领、坚持民生为大、坚持守牢底线 [7] 内需与消费政策重点 - 消费是内需重中之重，政策将从消费能力、消费对象和消费场景三方面突破，包括制定实施城乡居民增收计划、优化“两新”政策、扩大优质商品和服务供给、清理不合理限制措施以释放服务消费潜力 [8] - 优化“两新”（新设备、新消费品）政策及“两重”（国家重大战略、重大安全领域）项目实施，将指引2026年超长期特别国债发力方向，可能涉及提高额度、扩围使用范围及优化政策普惠性与可持续性 [9] 创新驱动与产业发展导向 - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”是重点任务，科技创新被视为培育新质生产力和塑造国际竞争力的核心引擎 [10] - 会议对重点产业发展提出明确导向，包括深化拓展“人工智能+”、扎实推进海南自贸港建设、积极发展数字贸易绿色贸易、推动海洋经济高质量发展、推进重点行业节能降碳改造、加快新型能源体系建设及强化新污染物治理 [9] - 发展新质生产力需因地制宜，科技资源丰富地区应抢占全球创新制高点，工业优势强地区应推动产业向价值链高端延展，自然资源富集地区应打造资源开发利用新模式 [10]

中央经济工作会议政策基调 - 会议指出将继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 并强调灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 [1] - 会议提出要发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 提升宏观经济治理效能 [2] - 政策制定将着眼于“十五五”长远发展规划 不过度关注短期刺激 重视宏观政策协同及落地效果 [2] 货币政策解读 - 相较于去年“适时降准降息”的表述 本次“灵活高效运用降准降息”的提法 重点落在政策的效率和主动性上 [1][3] - 货币政策基调维持“适度宽松” 操作上将加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 政策改革将更加基于长远经济周期变化 政策落地成效将是央行等宏观部门的主要关注对象 [4] 宏观政策协调与评估 - 会议提出将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估 [2] - 增强宏观政策取向一致性和有效性将是明年经济工作的重要导向 [2] - “存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估”与中央政治局会议表述一脉相承 [4] 金融体系改革 - 会议首次提出深入推进中小金融机构减量提质 [5] - 此举与资本市场投融资综合改革呼应 旨在通过风险出清与制度优化提升金融体系配置效率 [5] - 改革目标是使金融能更有效地服务科技创新和实体经济 [5] 其他关键表述 - 会议指出要引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1] - 会议提出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

政策总基调 - 明年经济工作政策取向为坚持稳中求进、提质增效 [1] - 将发挥存量政策和增量政策集成效应 [1] - 将加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 目标是提升宏观经济治理效能 [1] 财政政策方向 - 将继续实施更加积极的财政政策 [1] - 将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [1] - 将加强财政科学管理并优化财政支出结构 [1] - 将规范税收优惠和财政补贴政策 [1] 地方财政与纪律 - 重视解决地方财政困难 [1] - 要求兜牢基层“三保”底线 [1] - 严肃财经纪律 [1] - 坚持党政机关过紧日子 [1]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 中共中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，货币政策延续适度宽松基调，预计本周召开的中央经济工作会议将对明年经济工作作出更具体部署，在此之前股指将保持偏强运行态势，11月中旬以来的市场调整为明年股指上行提供布局机会，投资者可在调整阶段逐步建立多头头寸并利用股指期货贴水结构增强胜率 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - 央行昨日开展1898亿元7天期逆回购操作，当日793亿元逆回购到期，单日净投放1105亿元 [3] - 本周央行公开市场将有6638亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1076亿元、1563亿元、793亿元、1808亿元、1398亿元 [4] 金融市场价格变动 - DRO01收盘价1.29，较前值变动-1.00bp；DR007收盘价1.45，较前值变动0.12bp；GC001收盘价1.41，较前值变动-1.50bp；GC007收盘价1.51，较前值变动1.00bp；SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.34，较前值变动0.50bp；5年期国债收盘价1.63，较前值变动1.00bp；10年期国债收盘价1.83，较前值变动-0.80bp；10年期美债收盘价4.19，较前值变动0.40bp [3] 股票市场表现 - 沪深300收盘价4592，较前一日变动-0.14%；IF当月收盘价4574，较前一日变动-0.2%；上证50收盘价2989，较前一日变动-0.31%；IH当月收盘价2981，较前一日变动-0.4%；中证500收盘价7156，较前一日变动0.49%；IC当月收盘价7122，较前一日变动0.4%；中证1000收盘价7408，较前一日变动0.37%；IM当月收盘价7371，较前一日变动0.3% [5] - IF成交量122684，较前一日变动23.3%；IF持仓量276464，较前一日变动2.7%；IH成交量51211，较前一日变动30.9%；IH持仓量96737，较前一日变动4.7%；IC成交量116534，较前一日变动21.6%；IC持仓量252255，较前一日变动1.1%；IM成交量177447，较前一日变动26.0%；IM持仓量369233，较前一日变动2.6% [5] - 昨日收盘沪深300下跌0.14%至4591.8，上证50下跌0.31%至2988.6，中证500上涨0.49%至7156，中证1000上涨0.37%至7408.2，沪深两市成交额17785亿，较前一日缩量1254亿，行业板块涨跌互现，贵金属、房地产服务等板块涨幅居前，电源设备、银行等板块跌幅居前 [5] 股指期货升贴水情况 - IF当月合约升贴水15.57%，下月合约升贴水7.35%，当季合约升贴水4.58%，下季合约升贴水4.33% [7] - IH当月合约升贴水10.64%，下月合约升贴水4.63%，当季合约升贴水2.20%，下季合约升贴水2.09% [7] - IC当月合约升贴水19.15%，下月合约升贴水12.43%，当季合约升贴水10.81%，下季合约升贴水11.30% [7] - IM当月合约升贴水20.17%，下月合约升贴水15.75%，当季合约升贴水14.05%，下季合约升贴水13.68% [7]

市场表现 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.30%报112.790元，10年期主力合约涨0.06%报108.030元，5年期主力合约涨0.06%报105.825元，2年期主力合约涨0.04%报102.456元 [1] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债“25国开15”收益率下行1.10个基点报1.9050%，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行1.25个基点报2.2410% [1] - 10年期国债“25附息国债16”收益率小幅上行0.1个基点报1.8360% [1] 资金面 - 央行12月10日开展1898亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有793亿元逆回购到期，实现单日净投放1105亿元 [2] - 银行间市场资金面更加充沛，DR001加权平均利率下降1个基点至1.29%下方，匿名（X-REPO）隔夜报价降至1.25% [2] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金报价稳定在1.43%-1.5%附近，政治局会议后宽松流动性预期得到巩固，资金面稳中偏宽 [2] 基本面 - 中国11月CPI同比上涨0.7%，符合预期，涨幅较前值0.2%扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高 [3] - 11月CPI同比涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2% [3] - 11月PPI同比下降2.2%，降幅略大于预期的2%，前值为降2.1%，但PPI环比上涨0.1% [3] - PPI环比正增长受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导、冬季供暖需求等因素支撑，但内需仍对价格上涨形成制约 [3] 政策与市场展望 - 12月政治局会议提及“提质增效”、“逆周期与跨周期”，指向政策落地质量重要性，逆周期政策或不会大幅加码，降准降息等总量政策可能相对谨慎 [4] - 当前10年期国债收益率在1.85%阶段高点附近仍有阻力，对应T2603合约在107.6附近或有支撑 [4] - 30年期与10年期国债利差处于今年高位，但超长端品种供需失衡等不利因素短期难扭转，情绪若好转可优先参与10年以内品种 [4] - 债市下跌压力最大阶段或已过去，期债短期可能回归震荡，若年末机构调仓结束、增量政策不及预期带动配置需求回升，债市可能出现阶段反弹 [4] - 单边策略建议暂时观望，关注中央经济工作会议落地，期现策略可逐步关注TL与TF2603合约正套机会，曲线策略或仍倾向于走陡 [4]

财政部定向发行2025年到期续作特别国债 - 财政部拟于12月12日面向有关银行定向发行2025年到期续作特别国债7500亿元 发行过程不涉及社会及个人投资者 [1] - 本次发行是原特别国债的等额滚动发行 期限品种为10年期4000亿元和15年期3500亿元 仍与原有资产负债相对应 不增加财政赤字 [1] - 所筹资金将用于偿还当月到期的7500亿元特别国债本金 操作方式参照过往特别国债到期续作 [1][2] 特别国债的历史背景与操作惯例 - 本次滚动发行是对2007年发行的1.55万亿元特别国债的延续 该笔国债作为中投公司资本金 期限主要为10年和15年 自2017年起陆续到期 [1] - 历史上 在2017年、2022年和2024年部分特别国债到期时 财政部均采取了向有关银行定向发行特别国债偿还的滚动发行方式 [1] - 2017年8月 财政部曾采取同样方式滚动发行6000亿元特别国债 以兑付到期债券 当时央行表示该操作基本上比照2007年做法 不会对金融市场和银行体系流动性产生影响 [2] 特别国债的特点与财政政策角色 - 特别国债具备专款专用、用途灵活、不列入财政赤字、即收即支等特点 作为财政扩张工具常在宏观经济政策加大逆周期调节力度时受到市场关注 [2] - 今年以来 中央财政已发行1.3万亿元超长期特别国债支持“两重”项目建设及“两新”政策 并专门发行5000亿元特别国债为大型商业银行注入资本金 [2] 未来财政政策展望 - 近日召开的中共中央政治局会议明确 明年将继续实施更加积极的财政政策 [3] - 有观点认为 在“十五五”开局之年 基建投资有望随着大型项目开工而提速 但这高度依赖中央财政支持力度 [3] - 中央财政或通过超长期特别国债承担更多支出责任 以确保实物工作量 [3]

核心观点 报告认为，当前资金面的内生稳定性正在回升，市场正等待年末政策信号明朗。尽管短期资金利率中枢可能小幅回落，但显著下行仍需等待降息落地，预计降息仍有较大概率在2026年第一季度实施 [1][3][11]。 10月流动性回顾：财政支出偏弱致超储率下降 - **10月超储率降至1.2%**：较9月下降约0.2个百分点，略低于预期的1.3% [1][19] - **政府存款超预期上升是主因**：10月政府存款上升6258亿元，高于预期的3781亿元 [1][19] - **财政支出大幅低于预期**：一般公共预算支出同比减少9.8%至1.78万亿元，导致广义财政盈余达2641亿元，而非预期的赤字 [1][19] - **其他央行资产负债表项目**：央行对其他存款性公司债权上升146亿元，法定存款准备金减少1129亿元，货币发行减少661亿元，外汇占款下降678亿元 [1][20] 11月流动性分析：央行维稳力度下降，但内生稳定性提升 - **预计11月超储率持平于1.2%**：处于非季末月份的中性水平 [2][27] - **政府存款预计环比下降**：预计下降约2500亿元，对流动性形成补充 [2][27] - **央行公开市场操作净投放**：质押式逆回购净回笼5562亿元，MLF净投放1000亿元，买断式逆回购净投放5000亿元，PSL净投放254亿元，其他结构性工具净投放1150亿元，预计央行对其他存款性公司债权环比上升约1800亿元 [2][27][42] - **资金面出现两轮收紧**：受OMO到期、政府债缴款及缴税影响，DR001曾升至1.5%上方，全月均值回到1.35%-1.4%区间 [3][44] - **微观数据显示资金面内生稳定性上升**：大行净融出中枢回落，但股份行与城商行净融出持续恢复，非银刚性融入中枢略有回落，资金分层可控 [5][8][55] - **央行国债购买规模偏低**：11月净买入仅500亿元，反映该工具主要用于配合财政调控利率而非流动性投放 [4][57][61] 政策信号解读：重提“跨周期”与市场预期 - **Q3货政报告重提“跨周期”**：核心是社融与M2增速同名义GDP匹配，当前M2与社融增速明显超过7%的目标，央行容忍其回落 [3][47] - **与2023Q4的异同**：不同于2023Q4央行的主动压降，当前社融回落压力主要来自政府债供给下降；重提“跨周期”也是对人大常委会认为货币总量调控力度不足的回应 [4][48][52] - **总体态度较Q2积极**：报告删除“保持政策连续性稳定性”等表述，为后续放松保留空间，降息较大概率在2026年Q1落地 [4][52] - **回应“收短放长”讨论**：当前宏观环境与2016年金融去杠杆时不同，地产过热风险不复存在；且买断式回购/MLF与7天OMO利差远低于当年，“收短放长”对提升资金成本影响有限，反而可能降低银行负债成本 [10][91][93] - **“构建科学稳健货币政策体系”是长期安排**：该表述源于四中全会要求，已在2025年政策利率调降幅度缩减上体现，不支持2026年货币政策边际收紧 [10][94] 12月流动性展望：超储率预计显著回升 - **预计12月超储率升至2.0%**：较11月上升0.8个百分点，处于年末月份的中性水平 [9][67][84] - **政府存款将大幅下降补充流动性**：预计环比下降约1.80万亿元，降幅明显高于往年同期 [9][67][83] - **主要流动性影响因素**：货币发行预计增加约3000亿元，缴准规模约1300亿元，外汇占款净回笼约700亿元 [9][67] - **央行操作假设**：假设质押式逆回购净投放约4882亿元，买断式逆回购与MLF各净投放3000亿元，PSL等工具净回笼500亿元，央行对其他存款性公司债权环比上升约1.04万亿元，买卖国债净投放1000亿元 [9][67][84] - **资金利率预期**：DR001在12月初已突破1.3%，其中枢可能小幅回落，但大概率仍将在1.35%附近，显著变化取决于整体政策取向 [10][11][87][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期窄幅整理，铁矿石短期震荡，焦煤和焦炭短期震荡偏弱，锰硅和硅铁短期震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材方面，螺纹盘面和现货价格下跌，成交回落，中央政治局会议或使2026年更注重存量政策效应释放，煤焦价格下跌使钢厂利润扩大，拖累黑色系商品走势，预计短期螺纹盘面窄幅整理[1] - 铁矿石方面，期货主力合约价格下跌，港口现货主流品种市场价格有平有涨，供应端澳洲发运量止降回升、巴西发运量下降、其他国家发运量增加，需求端铁水产量环比下降，库存端继续累库，短期矿价震荡[1] - 焦煤方面，盘面下跌，现货部分价格有降有涨，供应端部分煤矿停减产、供应增量有限，需求端钢厂利润小幅亏损、控制原料到货、对焦炭有提降预期，预计短期焦煤盘面宽幅震荡偏弱[1] - 焦炭方面，盘面下跌，现货市场报价平稳，供应端多地发布重度天气预警、部分焦企减产，需求端钢厂高炉检修计划增加、铁水产量有回落预期、需求趋弱，预计短期焦炭盘面宽幅震荡偏弱[1] - 锰硅方面，期价震荡运行，各地区市场价有降有平，黑色板块整体走势偏弱但锰硅期价有支撑，主流钢招有新进展，当前成本-利润结构下减停产企业数量增加、周产量连续5周环比下降，终端需求待提振，库存累积，预计短期震荡运行[1] - 硅铁方面，期价震荡走强，各地区汇总价格有降有平，黑色板块整体走势偏弱但硅铁期价走势坚挺，因成本高企业生产亏损、减停产企业数量增加，需求端关注主流钢招定价，库存位于近年来同期最高值，预计短期震荡[1] 日度数据监测 - 合约价差方面，螺纹1 - 5月为14.0、环比20.0，5 - 10月为 - 32.0、环比9.0等；基差方面，螺纹01合约为167.0、环比4.0等；现货方面，螺纹上海为3260.0、环比 - 20.0等[4] - 利润方面，螺纹盘面利润为29.1、环比2.1，长流程利润为 - 49.1、环比 - 20.0等；价差方面，卷螺差为173.0、环比5.0等[4] 图表分析 - 包含主力合约价格、主力合约基差、跨期合约价差、跨品种合约价差、螺纹钢利润等多方面图表，展示了各品种不同时间维度的价格、基差、价差、利润等数据变化情况[11][19][28]

**涉及行业与公司** * 行业：宏观经济、财政与货币政策、国际贸易、固定资产投资、房地产、新质生产力相关产业（新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、生物制造、氢能、脑机接口、具身智能、6G）、消费（耐用品、养老、服务业）、资本市场[1][2][4][6][7][8][9][10] **核心观点与论据** * **宏观政策总基调**：政策重心转向高质量发展，不再片面追求增速，强调结构调整与增长质量[1][2] 预计“十五”期间经济增长中枢在4.5%左右，2026年作为开局之年增长目标大概率设在5%左右[1][2] 政策框架为逆周期与跨周期调节相结合，对外部环境变化采取灵活应对[2][4] * **财政政策**：维持积极态势，但更注重“小钱小气，大钱大方”[2] 预计赤字率可能小幅提升至4%-4.2%[1][2] 专项债规模预计至少与预算持平或略增[1][2] 特别国债和超长期特别国债的使用将适度收缩[1][3] * **货币政策**：延续适度宽松基调，但宽松的频度和幅度有限，除非外部环境剧变[1][3] 结构性政策工具将持续发力，重点支持科技、绿色等领域，以促进物价合理回升和金融稳定[1][3] * **国际经贸**：中美关系波动可控，美国对等关税豁免期已延至2026年11月10日[4] 需警惕欧洲和日本可能出现贸易摩擦影响中国出口[1][4] 2025年中国出口韧性强，主要来自非发达国家市场份额增加，如非洲市场份额同比增长超过6个百分点，中东增长超过3个百分点，拉美增长2个百分点[4] 对2026年出口保持乐观[4] * **消费**：消费刺激策略将从耐用品“以旧换新”等边际效用可能下降的领域，扩展到养老消费等新领域[1][5][6] 政府侧重通过提升服务业供给（如增加演唱会、苏超等活动）来挖掘消费潜力，而非直接刺激需求[1][6] * **固定资产投资**：2025年四季度政策性金融工具加码，初步测算约60%投向基建，40%投向低空经济、数字经济、人工智能等高科技领域[7] 5,000亿政策性金融工具撬动了约7万亿投资总额[7] 由于冬季影响，政策对固定资产投资的整体拉动效应更多体现在2026年，对实现“开门红”持乐观态度[7] * **新质生产力发展**：被置于非常重要位置，强调以超常规力度推进科技自立自强[8] 战略性新兴产业重点包括新能源、新材料、航空航天、低空经济[2][8] 未来产业聚焦量子科技、生物制造、氢能、脑机接口、具身智能和6G六个行业[8] * **房地产行业**：被纳入重点领域风险防控，一线城市房价下行速度加快[2][9] 未来核心关注供给侧政策，需关注中央是否会适时启动收储，以及央企资管公司是否会介入收储，这是重要的潜在增量政策[2][9] * **资本市场走势与策略**：当前市场整体处于区间震荡格局，牛市尚未结束[2][10] 上证指数运行在3,700多点至3,930点之间[11] 操作上应采取逢低买入、高位谨慎的策略，在区间震荡下沿增加配置[2][10][11] 一些指数如恒生科技指数和科创50指数已经调整充分，接近关键支撑线时是较好买入机会[11] 在牛市整理阶段应调结构而非降仓位[11] 需注意外部扰动因素（如美联储议息、日本央行加息等），多看少动[11] **其他重要内容** * **政策优先级**：在中美博弈、社会稳定、结构转型和经济增长四个层次中，中美博弈排在首位，这决定了政策工具的留有余地[2] * **长期增长目标**：根据十五规划到2035年实现翻一番目标，未来十年每年4.17%的增速即可实现[2] 因此“十六”期间经济增长中枢预计在4%左右[2] * **风险应对**：国内政策保留了加码弹性以应对可能出现的“黑天鹅”事件冲击[4] 存量政策和增量政策的集成效应体现在正常情况下发挥存量政策作用，极端情况下保留增量政策加码弹性[5]