宏观经济整体表现 - 中国经济上半年GDP同比增长5.3%超出预期[1] - 经济学家对第三季度GDP同比增速的预测均值为4.8%[1] - 对全年GDP同比增速的预测均值亦为4.8%[1] - 中金宏观预计三季度GDP同比增速为4.8% 相较二季度的5.2%有所回落[2] - 华泰证券研报分析三季度实际GDP同比增速或回落至4.9%[2] 工业生产与制造业 - 9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8% 较上月上升0.4个百分点[3] - 经济学家对9月工业增加值同比增速预测均值为5.1% 稍低于上月5.2%的公布数据[3] - 高频数据显示部分行业生产走弱 汽车半钢胎开工率录得72% 同比下降6.6个百分点[3] - 铁路货运量同比增长6.2% 涨幅较上月回落 重点电厂煤炭日耗同比回落10%[3] - 华创证券认为9月工业增加值同比增速或加快至6%左右 生产指数为51.9高于1～8月均值[3] - 出口对工业增加值形成一定拉动 在外需平稳和低基数支撑下[2] 消费市场表现 - 经济学家对9月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.1% 低于上月3.4%的公布数据[4] - 中金公司预计9月社零增速或回落至3.0% 受基数抬升及部分地方暂停汽车置换补贴政策影响[4] - 9月餐饮业PMI下降近10个百分点至41.1 表现弱于季节性[4] - 前三季度日用家电零售业销售收入同比增长48.3% 家用视听设备零售业增长26.8%[5] - 家具零售业销售收入同比增长33.2% 灯具零售业增长17.2% 智能家居产品销售增速较快[5] - 1~9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆 同比分别增长13.3%和12.9%[5] 投资活动 - 经济学家对9月固定资产投资增速的预测均值为0 低于上月0.5%的公布数据[5] - 中信证券预计1～9月投资同比增速放缓至0.2% 三大类投资增速或均下行[6] - 9月新增专项债发行进度趋缓 同时专项债用于化债的比例提高 基建投资增速或仍位于下行通道[6] - 9月三十大中城市商品房成交面积同比增速录得0.44%[6] - 100大中城市土地成交金额同比下降28.9% 房地产开发投资或延续低位[6] 政策动向与支持 - 国务院总理强调要加力提效实施逆周期调节 总量政策持续发力[1] - 工信部密集发布钢铁、有色、建材等十大行业稳增长工作方案 合计占规模以上工业的七成左右[8] - 2025年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债发行计划圆满收官[8] - 新型政策性金融工具已落地 总规模5000亿 全部用于补充项目资本金[8] - 新型政策性金融工具将重点聚焦数字经济、人工智能、低空经济等重点领域[8] - 四季度更加积极的财政政策工作重点将集中于政府债券的发行与使用上[7]

三季度GDP增长预测 - 经济学家对第三季度GDP同比增速预测均值为4.8% [1][2] - 中金宏观预计三季度GDP同比增速为4.8% 较二季度的5.2%有所回落 对应季调环比增速或由二季度的1.1%回落至0.8% [2] - 华泰证券研报分析三季度实际GDP同比增速或回落至4.9% [2] 工业生产与PMI - 9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8% 较上月上升0.4个百分点 连续2个月上升 [3] - 9月生产指数为51.9 高于1～8月均值 [3] - 经济学家对9月工业增加值同比增速预测均值为5.1% 稍低于上月5.2%的公布数据 [3] 消费与零售表现 - 经济学家对9月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.1% 低于上月3.4%的公布数据 [4] - 中金公司预计9月社零总额增速或回落至3.0% [5] - 前三季度冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长48.3% 电视机等家用视听设备零售业销售收入同比增长26.8% [5] 汽车行业动态 - 1~9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆 同比分别增长13.3%和12.9% [5] - 汽车产销月度同比增速已连续5个月保持10%以上 [6] - 汽车约占社会消费品零售总额的十分之一 [5] 固定资产投资 - 经济学家对9月固定资产投资增速的预测均值为0% 低于上月0.5%的公布数据 [6] - 中信证券预计1～9月投资同比增速放缓至0.2% 三大类投资增速或均下行 [6] - 9月30大中城市商品房成交面积同比增速录得0.44% 100大中城市土地成交金额同比下降28.9% [6] 基建投资与挖掘机销量 - 9月销售各类挖掘机19858台 同比增长25.4% 其中国内销量9249台同比增长21.5% 出口量10609台同比增长29% [7] - 挖掘机被视为反映国民经济的晴雨表 [1][7] 政策支持与展望 - 国务院总理强调要加力提效实施逆周期调节 总量政策持续发力 [1] - 新型政策性金融工具已落地 总规模5000亿元 全部用于补充项目资本金 [10] - 2025年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债发行计划圆满收官 [10] - 四季度宏观政策协同性和针对性将进一步提升 助力稳预期强信心 [10]

金融债券市场总体规模 - 截至2025年8月末，金融债券余额达43.9万亿元 [1] 政策性银行债券 - 政策性银行债券余额为27.6万亿元，有效发挥逆周期调节作用 [1] 商业银行资本债券 - 资本债券余额为7.9万亿元，累计提高商业银行整体资本充足率约3.1个百分点 [1] 专项金融债券发行 - 2021年以来，科创、绿色、小微、"三农"金融债券共发行3.2万亿元 [1] 信贷资产证券化 - 银行间市场发行信贷资产支持证券2万亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货价格普遍下跌，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率普遍上行，美国10Y国债收益率上行，德国10Y国债收益率持平，日本10Y国债收益率下行；预计央行继续实施适度宽松货币政策，四季度降准降息可能落地且可能启动国债买卖操作，市场流动性将回到合理充裕，对国债期货价格有较强支撑，建议偏多为主 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，T2512合约下跌0.04%，持仓量有所减少；各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] - 各合约具体数据：TS2512收盘价102.382，涨跌-0.002，涨跌幅0.00%，持仓量65302，成交量24518，持仓量增减-663，跨期价差0.100；TS2603收盘价102.282，涨跌-0.010，涨跌幅-0.01%，持仓量7983，成交量1366，持仓量增减32；TF2512收盘价105.730，涨跌-0.045，涨跌幅-0.04%，持仓量137487，成交量47109，持仓量增减1050，跨期价差0.095；TF2603收盘价105.635，涨跌-0.030，涨跌幅-0.03%，持仓量19354，成交量4941，持仓量增减283；T2512收盘价108.130，涨跌-0.040，涨跌幅-0.04%，持仓量226256，成交量89364，持仓量增减-7542，跨期价差0.315；T2603收盘价107.815，涨跌-0.050，涨跌幅-0.05%，持仓量29744，成交量7177，持仓量增减860；TL2512收盘价114.58，涨跌-0.180，涨跌幅-0.16%，持仓量148059，成交量122948，持仓量增减-3835，跨期价差0.340；TL2603收盘价114.24，涨跌-0.170，涨跌幅-0.15%，持仓量28470，成交量15864，持仓量增减1813 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行0.9bp，DR007利率下行0.42bp，GC007利率上行0.1bp [2] - 各关键期限国债收益率普遍上行，10Y期国债收益率上行1.05bp至1.84%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为34.78bp [2] - 具体数据：SHIBOR隔夜昨值1.3160，涨跌0.1bp；SHIBOR7天昨值1.4140，涨跌-0.9bp；DR001昨值1.3519，涨跌-0.16bp；DR007昨值1.4694，涨跌-0.42bp；GC001昨值1.5330，涨跌18.8bp；GC007昨值1.4910，涨跌0.1bp；FR001昨值1.36，涨跌0bp；FR007昨值1.49，涨跌1bp；6M国债昨日收益率1.39，涨跌0.17bp；1Y国债昨日收益率1.40，涨跌1.57bp；2Y国债昨日收益率1.49，涨跌0.31bp；5Y国债昨日收益率1.59，涨跌0.49bp；7Y国债昨日收益率1.75，涨跌1.29bp；10Y国债昨日收益率1.84，涨跌1.05bp；20Y国债昨日收益率2.22，涨跌0.5bp；30Y国债昨日收益率2.26，涨跌0.48bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行2bp，德国10Y国债收益率上行0bp，日本10Y国债收益率下行0.8bp [2] - 具体数据：美国2Y国债昨日收益率3.50，涨跌2.0bp；美国5Y国债昨日收益率3.63，涨跌3.0bp；美国10Y国债昨日收益率4.05，涨跌2.0bp；美国30Y国债昨日收益率4.64，涨跌2.0bp；德国2Y国债昨日收益率1.910，涨跌0.0bp；德国10Y国债昨日收益率2.660，涨跌0.0bp；日本2Y国债昨日收益率0.900，涨跌0.5bp；日本10Y国债昨日收益率1.662，涨跌-0.8bp；内外利差方面，美国2Y为-200.7bp，美国5Y为-203.6bp，美国10Y为-221.2bp，美国30Y为-237.8bp，德国2Y为-41.7bp，德国10Y为-82.2bp，日本2Y为59.3bp，日本10Y为17.6bp [2] 宏观消息 - 央行10月15日开展435亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放435亿元 [3] - 9月末M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1、M2“剪刀差”刷新年内低值；前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多4.42万亿元 [3] - 9月我国CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大；PPI环比持平，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，连续两个月收窄 [3] - 美方称是否对华加征100%关税取决于中国做法，外交部敦促美方纠正错误做法；欧盟欲逼中企向欧企移交技术，中方反对相关保护主义、歧视性做法 [3] - 国际货币基金组织警告到2029年全球公共债务规模预计将首次突破GDP的100%，若财政支出与债务增长趋势得不到遏制，全球金融稳定性可能面临严重威胁 [3] - 货币市场利率多数上行，美债收益率涨跌不一 [3]

金融数据表现 - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元[2][5] - 9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2297亿元[2][8] - 9月末广义货币M2同比增长8.4%，增速较上月末下降0.4个百分点[2][9] - 9月末狭义货币M1同比增长7.2%，增速较上月末上升1.2个百分点，创近55个月最高[2][10] 贷款结构分析 - 企业中长期贷款同比少增500亿元，隐债置换影响减弱但基建与房地产施工进度偏慢仍构成拖累[6] - 企业短贷同比多增2500亿元，票据融资同比多减4712亿元，显示短贷与票据融资存在替代效应[6] - 居民中长期贷款同比多增200亿元，受益于一线城市房地产政策优化及30城商品房成交面积月均值同比增长6.7%[7] - 居民短贷同比少增1279亿元，反映消费需求偏弱及短期经营贷承压[7] 社融与货币环境 - 社融同比少增主要因人民币贷款同比少增3662亿元及政府债券融资同比少增3471亿元[8] - 还原债务置换影响后贷款余额增速约7.7%，远高于名义GDP增速，显示信贷对实体经济支持有力[7] - M1增速上升受低基数及隐债置换推高企业活期存款影响，不代表房地产或实体经济活跃度显著提升[10] 政策展望 - 四季度货币政策将保持支持性立场，重点降低融资成本并提振内需以对冲外需波动[4][11] - 年底前可能实施新一轮降息降准，结合5000亿元新型政策性金融工具推动贷款恢复同比多增[4][11]

物价指数表现 - 9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，同比降幅较上月收窄0.1个百分点 [1][2] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月首次回到1% [1] - PPI环比持平，同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [1] 价格上涨驱动因素 - 工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大，是带动核心CPI上涨的重要原因 [1] - 金饰品和铂金饰品价格分别大幅上涨42.1%和33.6% [1] - 家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5%，涨幅均有扩大 [1] - 服务价格涨幅较为稳定 [1] 价格改善原因分析 - CPI同比改善主要受非食品价格驱动，包括金价上涨和扩内需、整治低价竞争政策 [2] - 家用器具分项上涨受低基数影响和以旧换新政策落地带动 [2] 未来物价展望 - 预计CPI单月同比有望实现上涨，PPI同比仍将持续改善但空间有限 [2] - 随着扩内需、促消费政策显效，2025年全年CPI同比有望上涨0.1%，PPI同比下降2.7% [2] - 物价整体仍在低位运行，逆周期调节政策需持续发力 [2] 政策建议 - 稳物价需综合施策，包括落实扩大服务消费政策，放松政府和社会集团消费限制 [3] - 加快推进"两重"项目落地有较大潜力 [3]

经济形势总体评估 - 经济运行顶住压力、稳中有进，展现出强大韧性和活力，有不少新的亮点 [2] - 虽然仍面临一些困难，但有利因素在不断积累 [2] - 需从五年规划实施看经济发展长期趋势，从人流、物流、信息流、资金流支撑看经营主体活力，从国际局势变化看经济韧性 [2] 宏观政策方向 - 要加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力，用足用好政策资源 [3] - 以改革办法打通堵点卡点，增强发展动能，加强跨年度工作衔接，更快更好发挥政策效能 [3] 内需与市场发展 - 要持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措 [3] - 着力扩大有效投资，进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点 [3] 产业生态与创新 - 要多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争 [3] - 促进上下游、大中小企业深化合作，加快科技成果转化，发展创业投资基金，着力构建创新生态圈 [3] 外贸外资与国际合作 - 大力支持稳外贸稳外资，积极开拓多元化市场，完善海外综合服务体系 [3] - 推动实施一批标志性外资项目 [3]

热点资讯 - 国家发展改革委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持电力、钢铁等重点行业节能降碳改造 [4] - 国际货币基金组织预计2025年全球实际GDP增长3.2%，高于7月预测的3.0%；预计2026年全球增长率为3.1%，与7月预期持平，上调2025年全球经济增长预期因关税冲击和金融环境影响比预期温和，但特朗普贸易战可能显著拖累全球产出 [4] - 李强强调要加力提效实施逆周期调节，用足用好政策资源，持续用力扩大内需、做强国内大循环，综合治理行业无序、非理性竞争，着力构建创新生态圈 [4] - 9月全国期货交易市场成交量为770214190手，成交额为714958.35亿元，同比分别下降3.03%和增长33.16% [4] - 美国财经网站分析师Adam Button猜测鲍威尔发言暗示美国9月就业报告可能相当糟糕 [5] 重点关注 - 重点关注白银、玻璃、原油、沪铜、沪金 [6] 假期外盘表现 板块表现 - 非金属建材涨2.81%，贵金属涨31.95%，油脂油料涨9.99%，软商品涨2.49%，有色涨21.33%，煤焦钢矿涨12.50%，能源涨3.02%，化工涨11.49%，谷物涨1.06%，农副产品涨3.35% [6] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况 [7] 大类资产表现 权益 - 上证指数日涨跌幅-0.62%，月内涨跌幅-0.45%，年内涨跌幅15.32%；上证50日涨跌幅-0.21%，月内涨跌幅-0.93%，年内涨跌幅10.29%；沪深300日涨跌幅-1.20%，月内涨跌幅-2.19%，年内涨跌幅15.35%；中证500日涨跌幅-2.46%，月内涨跌幅-2.93%，年内涨跌幅25.66%；标普500日涨跌幅-0.16%，月内涨跌幅-0.66%，年内涨跌幅12.97%；恒生指数日涨跌幅-1.73%，月内涨跌幅-5.27%，年内涨跌幅26.83%；德国DAX日涨跌幅-1.02%，月内涨跌幅1.08%，年内涨跌幅21.24%；日经225日涨跌幅-2.58%，月内涨跌幅4.26%，年内涨跌幅17.43%；英国富时100日涨跌幅0.10%，月内涨跌幅1.09%，年内涨跌幅15.66% [8] 固收类 - 10年期国债期货日涨跌幅0.11%，月内涨跌幅0.30%，年内涨跌幅-0.69%；5年期国债期货日涨跌幅0.10%，月内涨跌幅0.14%，年内涨跌幅-0.72%；2年期国债期货日涨跌幅0.02%，月内涨跌幅0.01%，年内涨跌幅-0.57% [8] 商品类 - CRB商品指数日涨跌幅-0.35%，月内涨跌幅-2.03%，年内涨跌幅-0.74%；WTI原油日涨跌幅-1.43%，月内涨跌幅-6.16%，年内涨跌幅-18.46%；伦敦现货金日涨跌幅0.77%，月内涨跌幅7.35%，年内涨跌幅57.82%；LME铜日涨跌幅-2.05%，月内涨跌幅2.94%，年内涨跌幅20.69%；Wind商品指数日涨跌幅0.05%，月内涨跌幅3.59%，年内涨跌幅34.75% [8] 其他 - 美元指数日涨跌幅-0.22%，月内涨跌幅1.25%，年内涨跌幅-8.70%；CBOE波动率日涨跌幅0.00%，月内涨跌幅16.89%，年内涨跌幅9.68% [8] 主要大宗商品走势 - 展示股市风险偏好、主要大宗商品价格走势及相关比值等情况 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面鲍威尔敞开美联储降息大门，就业下行风险显著，可能接近停止缩表；李强强调加力提效实施逆周期调节等基本面国内外锌矿进口量上升，加工费涨势放缓，硫酸价格上涨，冶炼厂利润空间大、生产积极性增加，新增产能释放使精炼锌产量达高位，但海外锌矿偏紧致进口亏损扩大、进口锌流入量下降且出口窗口预计打开需求端“金九银十”旺季效应平淡，地产拖累，汽车和家电领域有政策亮点，国内社库回升，节后价格回升抑制采需，LME库存下降放缓但现货升水走高技术面持仓持稳价格回落，多空分歧，关注2万关口争夺操作上建议暂时观望[1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 沪锌主力合约收盘价22015元/吨，环比降205元/吨；10 - 11月合约价差 - 70元/吨，环比降50元/吨；LME三个月锌报价2953.5美元/吨，环比降58.5美元/吨；沪锌总持仓量210731手，环比增675手；沪锌前20名净持仓3063手，环比降4649手；沪锌仓单65666吨，环比增7172吨；上期所库存106950吨，环比增8940吨；LME库存38600吨，环比增1125吨[1] 现货市场 上海有色网0锌现货价22010元/吨，环比降200元/吨；长江有色市场1锌现货价21740元/吨，环比降410元/吨；ZN主力合约基差 - 5元/吨，环比增5元/吨；LME锌升贴水(0 - 3)87.22美元/吨，环比降114.38美元/吨；昆明50%锌精矿到厂价17080元/吨，环比增20元/吨；上海85% - 86%破碎锌15750元/吨，环比降50元/吨；WBMS锌供需平衡 - 2.78万吨，环比降0.57万吨；LIZSG锌供需平衡30.2千吨，环比增57.4千吨[1] 上游情况 ILZSG全球锌矿产量当月值107.62万吨，环比降0.52万吨；国内精炼锌产量65.1万吨，环比增3.4万吨；锌矿进口量46.73万吨，环比降3.25万吨[1] 产业情况 精炼锌进口量25656.83吨，环比增7752.92吨；精炼锌出口量310.91吨，环比降95.16吨；锌社会库存15.36万吨，环比增1.75万吨；镀锌板产量当月值231万吨，环比降4万吨；镀锌板销量237万吨，环比增7万吨[1] 下游情况 房屋新开工面积39801.01万平方米，环比增4595.01万平方米；房屋竣工面积27693.54万平方米，环比增2659.54万平方米；汽车产量275.24万辆，环比增24.24万辆；空调产量1681.88万台，环比降377.77万台[1] 期权市场 锌平值看涨期权隐含波动率14.23%，环比降1.5%；锌平值看跌期权隐含波动率14.23%，环比降1.5%；锌平值期权20日历史波动率9.45%，环比增0.01%；锌平值期权60日历史波动率11.03%，环比增0.07%[1] 行业消息 李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调加力提效实施逆周期调节等；鲍威尔敞开美联储降息大门，就业下行风险显著，可能接近停止缩表；美联储理事鲍曼预计年底前两次降息；国际货币基金组织预计2025年世界经济增长3.2%，2026年增长3.1%，将美国今明两年经济增速预期小幅上调0.1个百分点，维持中国今年经济增速4.8%不变[1] 提示关注 今日暂无消息，关注后续刚需恢复表现[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注资本市场情绪变化，短期期债以震荡思路对待 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周三期债低开，震荡收跌，现券收益率日内震荡，日终整体小幅上行，资金面宽松，DR001在1.31%左右 [1] - 公开市场逆回购435亿，买断式逆回购6000亿，净投放4935亿 [1] 日内消息 - 李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，加力提效实施逆周期调节，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点 [1] - 《求是》杂志评论员文章指出，巩固拓展经济回升向好势头，既要注重供需平衡调控，也要注重预期管理与引导，不断提高宏观调控效能，提振社会发展信心 [1] 行情研判 - 股债日内呈跷跷板走势，早盘股市走弱令TL翻红，午后股市走强使债市回落，大盘站上3900点但成交缩量，短期难走出顺畅升势，对债市压制有限 [2] - 9月CPI、PPI同比跌幅双双收窄，但非内需拉动，数据对债市影响有限，期债向上突破和向下回落空间均有限 [2] 国债期货日度数据 |合约|2025-10-15价格|2025-10-14价格|今日涨跌|2025-10-15持仓（手）|2025-10-14持仓（手）|今日变动（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |TS2512|102.372|102.386|-0.014|74012|74633|-621| |TF2512|105.715|105.765|-0.05|157295|155962|1333| |T2512|108.1|108.19|-0.09|256645|263295|-6650| |TL2512|114.48|114.74|-0.26|178318|180122|-1804| [3] 基差与主力成交数据 |基差（CTD）|2025-10-15数值|2025-10-14数值|今日变动|主力成交（手）2025-10-15|主力成交（手）2025-10-14|今日变动（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |TS基差| -0.0312| -0.0117| -0.0195|24518|32167|-7649| |TF基差| -0.0497| 0.003| -0.0527|47109|73462|-26353| |T基差| 0.1258| 0.0631| 0.0627|89364|125811|-36447| |TL基差| -0.0129| 0.2925| -0.3054|122948|155935|-32987| [4]