全球金融资产规模与增长 - 2024年全球金融资产规模达到269万亿欧元，创下历史新高，同比增长8.7% [1][2] - 报告预测2025年全球金融资产增速将放缓至约6% [4] 中国在全球财富增长中的角色 - 2024年全球金融资产增量中，中国的贡献占比为19.8%，是全球财富增长的重要来源之一 [2] - 过去20年间，中国的人均实际金融资产购买力增长了近10倍，增速冠绝全球 [2] - 截至2024年末，中国在全球金融资产中的份额达到15%，较2004年增长了5倍 [2] - 过去20年，中国的人均金融资产全球排名从第40位跃升至第31位 [2] 资产类别表现与增长驱动力 - 证券（包括股票和投资基金）是资产增长的关键驱动力，其2023年与2024年增幅分别达到11.5%和12.0% [4] - 证券资产的增速约为保险/养老金及银行存款增速的两倍 [4] 对中国资本市场的展望与配置观点 - 当前政策环境演变和向好的产业趋势推动了股市牛市，股票估值隐含的风险溢价处于合理水平 [4] - A股盈利水平预计在2025年底企稳，为来年的慢牛行情奠定基础 [4] - 投资者可关注具备增长潜力的领域，特别是科技、自主可控和创新药板块，以及新消费和受益于海外市场拓展的结构性机会 [4] - 中国权益市场正迎来三大转变：低利率环境推动险资等长期资金持续流入；资本市场生态优化转向重回报；全球产业趋势引领的科技板块盈利确定性提升 [5] - 展望2025年，市场将在盈利温和修复与资金面改善的支撑下呈现“收敛”态势，预计仍是慢牛行情 [5] - 哑铃策略下的红利资产与科技成长板块仍具配置价值 [5] 中长期前景的影响因素 - 全球金融资产的中长期前景受到政治不确定性和人工智能（AI）未知发展的影响 [4]

事件概述 - 人福医药因2020至2022年期间年度报告财务指标存在虚假记载，收到湖北证监局《行政处罚事先告知书》，公司股票将被实施其他风险警示（ST）[2] - 公司股票自12月15日起停牌一天，复牌后A股简称变更为“ST人福”[3] 信息披露违法违规详情 - **非经营性资金占用**：2020年至2022年3月未及时披露非经营性资金占用127.85亿元，其中2020年占用25.02亿元，占当年净资产的17.58%[5] - **报告遗漏与关联交易未披露**：2020年年度报告遗漏披露资金占用25.02亿元（占净资产19.26%），2022年年度报告未披露16.45亿元关联交易[5] - **虚增净利润**：2020年年度报告、2021年年度报告和2022年半年度报告分别虚增净利润1.43亿元、0.72亿元和0.91亿元[5] - **隐瞒关联关系**：控股股东当代集团隐瞒关联关系[5] 处罚与市场禁入措施 - **对公司及责任方的罚款**：对人福医药合计罚款850万元，对当代集团罚款900万元，对原董事长李杰、控股股东实控人艾路明各罚款390万元，其他9名责任人分别被罚50万元至340万元，罚款总额达3670万元[5] - **对核心责任人的市场禁入**：实控人艾路明因组织、领导违法行为，情节特别严重，被湖北证监局拟决定采取七年市场禁入措施[6] 公司控制权与治理层变更 - **控股股东变更**：2025年7月，公司控股股东变更为招商生科，实控人变为招商局集团有限公司，结束了当代科技长达32年的控股历史[8] - **管理层大规模调整**：2025年1月起，原董事长李杰等多位董事及高管陆续因“工作调整”、“个人原因”或“退休”离任[8] - **新董事会成立**：2025年7月30日，公司第十一届董事会成立，9名成员中5名非独立董事由招商生科提名，招商局集团首席战略官邓伟栋当选董事长[9] 公司财务与经营表现 - **历史业绩下滑**：2022年至2024年，公司净利润从24.84亿元降至13.30亿元，下降幅度接近腰斩[10] - **近期经营数据**：2025年前三季度，公司实现营业收入178.83亿元，同比下滑6.58%，归母净利润为16.89亿元，同比增长6.22%，研发投入超过10亿元[12] - **新药研发进展**：2025年11月29日，公司生物药1类新药HWS117注射液获批临床，2025年以来已有10款新药首次获批临床[12] - **市场数据**：截至12月12日收盘，公司股价报18.15元/股，总市值为296.2亿元[13]

核心观点 - 报告认为2026年港股市场有望继续回升，主要动力包括美联储继续降息、中美关系阶段性缓和、国内货币与财政政策协同发力、企业盈利改善以及南向与外资的持续流入 [1] - 报告预计2026年上半年的交易机会多于下半年，因国内外积极因素在上半年更为集中，而下半年海外不确定性可能增加 [2] - 在行业配置上，报告建议以科技和周期为主线，同时关注创新药，并采用杠铃配置策略，兼顾红利底仓和出口链机会 [3] 2025年港股表现回顾 - 2025年港股表现超全球投资者预期，截至2025年12月7日，恒生指数上涨30%，恒生科技指数上涨26.7%，恒生国企指数上涨26.2%，跑赢标普500、德国DAX、日经225等全球主要市场 [1][8] - 全年走势并非一帆风顺，主要经历了四阶段：1-3月因DeepSeek出圈及国内政策支持而行情爆发；4-7月因特朗普“对等关税”超预期而回调加剧；7-10月因美联储降息及国内“反内卷”政策而快速回升；10月后进入政策空窗期的震荡盘整 [11][12][13][14][15] 2026年港股上行动力 - **美联储继续降息**：预计2026年美联储仍有1-2次降息，利率或回落至3.25%-3.50%，且可能集中在上半年，这将改善港股流动性并降低资金成本 [1][16] - **中美关系阶段性缓和**：2025年11月高层会晤达成为期一年的贸易缓和协议，且特朗普透露可能在2026年4月访华，有利于缓解市场对双边关系不确定性的担忧 [1][18] - **国内政策积极发力**：2026年是“十五五”开局之年，政策基调偏积极，预计将延续货币与财政双宽，节奏上或有“开门红”效应，政策发力将在下半年经济中体现 [1][21] - **企业盈利有望改善**：预计2025年第四季度是中国经济增速的拐点，随着经济和物价回升，港股企业盈利将进一步修复，2025年半年报显示全部港股营业收入同比增速为+0.21%，归母净利润同比增速为+3.65% [1][25][26] - **南向资金持续流入**：在“赚钱效应”下，预计2026年南向资金将保持净流入，2025年港股通成交额占全部港股成交比例一度从约30%攀升至接近64% [1][33][40] - **外资有望锦上添花**：2025年外资已阶段性切入港股市场，若2026年房地产和物价方面出现积极转变，外资态度可能更为积极 [1][43] 2026年市场节奏与交易机会 - **上半年机会更多**：国内外因素协同发力，国内有“十五五”政策开门红，海外有美联储集中降息及潜在的中美高层会面（可能在4月），支撑港股上行的因素更多 [2][47] - **下半年不确定性增加**：主要风险包括美联储可能在下半年停滞降息，以及中美关税延期一周年（至2026年11月3日中期选举前）到期后政策可能转向 [2][48][52] 2026年行业配置建议 - **主线一：继续看好AI科技**：在美联储利率宽松背景下，有利于成长股估值抬升，全球科技共振周期下中国AI科技有上涨空间，若出现第二个“DeepSeek”式突破，港股科技弹性会更大 [3][58] - **主线二：看好顺周期板块**：受益于国内“反内卷”政策及全球需求好转下的大宗商品涨价，预计CPI及PPI环比改善，企业盈利有望回升，节奏上上半年以上游为主，下半年可能传导至消费，重点关注有色（兼具顺周期与AI逻辑）及香港本地房地产股票 [3][58] - **关注创新药**：美联储降息利好创新药企业，历史显示降息周期下该板块弹性可观，同时产业趋势明确，未来或有更多BD（业务发展）落地催化股价 [3][58] - **红利资产作为底仓**：建议关注低市净率（PB）的央国企、保险及香港本地公用事业等 [3][59] - **关注出口链机会**：尤其是与美国房地产相关的方向，国内制造业升级、全球经济温和增长及中美关系缓冲期将缓解出口压力，海外美联储降息利好美国房地产投资，有望拉动中国家居、家电、建材等出口需求 [3][59]

2025年上半年经营业绩 - 健康品事业群营业收入34.42亿元，同比增长9.46% [2] - 药品事业群主营业务收入47.51亿元，同比增长10.8% [5] - 中药资源事业群对外收入9.14亿元，同口径同比增长约6.3% [6] 核心业务板块表现 - **健康品**：口腔护理护龈类牙膏保持领先，抗敏牙膏增长突破；洗护防脱品牌养元青依托线上驱动增长 [2] - **健康品战略**：以成为“第一梯队”为目标，口腔业务为基本盘，同时快速提升洗护业务规模 [3][4] - **药品**：核心产品云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元，同比增长超20.9% [5] - **药品**：其他品牌中药如参苓健脾胃颗粒收入超1亿元，蒲地蓝消炎片近1亿元 [5] - **药品**：植物补益类气血康口服液销售收入2.02亿元，同口径同比增长约116.2% [5] - **中药资源**：践行“链主”责任，推行“六统一”运营模式，构建中药材产业集群 [6][7] 研发与创新进展 - 研发坚持打好中药、创新药两张牌，守正创新中药并差异化布局创新药 [8] - 创新药聚焦核药发展，前列腺癌诊断核药INR101已启动Ⅲ期临床试验，入组60例受试者 [8] - 前列腺癌治疗核药INR102获临床试验通知书，I期临床已启动 [8] - 治疗肿瘤恶病质的单抗项目INB301已启动临床前研究和IND申报资料撰写 [9] - AI及前沿科技研究成果在CancerCell等杂志发表 [9] 股东回报与分红 - 2024年度每10股累计派现23.98元，现金红利总额42.79亿元，占2024年归母净利润90.09% [10] - 2025年半年度每10股派现10.19元，共计分红18.18亿元，占上半年归母净利润50.05% [10]

报告行业投资评级 - 报告对携程集团维持“买入”评级 [16] - 报告对同程旅行维持“买入”评级 [18] 报告核心观点 - 海外医药行业：2025年国家医保目录调整新增药品数量多、续约价格稳定，创新药出海交易活跃，行业商业化与临床进展积极 [2][3][6][7][8][9] - 海外教育行业：职业培训需求回暖，营利性选择有望重启，建议关注职教龙头及中概教培公司 [11][14] - 海外社服行业：在线旅游公司携程与同程旅行三季度业绩稳健增长，国际业务表现亮眼，行业增长确定性高 [16][17][18] 根据相关目录分别总结 1. 海外医药 市场回顾 - 本周（截至2025年12月11日）恒生医疗保健指数下跌3.94%，跑输恒生指数2.38个百分点 [5] 重点事件：国内政策 - 2025年国家医保目录发布，新增114种药品，其中111款为五年内获批的新药 [2][6] - 127个进入谈判/竞价的药品中有112个成功，成功率为88.19% [2][6] - 148个药品通过简易续约程序，近90%以原价续约，15个药品降价续约，平均降幅为8.4% [2][6] - 首版商保创新药目录纳入19种药品，涵盖肿瘤、罕见病及阿尔茨海默病治疗领域 [2][6] 重点事件：国内医药公司最新进展 - 复星医药子公司将口服小分子GLP-1R激动剂（YP05002）全球权益授权给辉瑞，协议总金额最高可达20.85亿美元（首付款1.5亿美元，开发里程碑3.5亿美元，销售里程碑15.85亿美元） [3][7] - 复宏汉霖HER2单抗（HLX22）联合HER2 ADC（HLX87）用于HER2阳性乳腺癌新辅助及一线治疗的两项II/III期临床研究获NMPA批准 [3][7] - 诺诚健华新型BCL2抑制剂（mesutoclax）在治疗r/r MCL、CLL/SLL和AML的研究中展现出卓越有效性和安全性 [3][7] - 和黄医药的MET抑制剂赛沃替尼新适应症（用于MET基因扩增的胃癌/胃食道连接部腺癌）拟纳入优先审评 [3][7] 重点事件：海外医药公司最新进展 - Wave Life Sciences的INHBE siRNA减重新药（WVE-007）一期临床数据显示，单次注射240mg后3个月，受试者内脏脂肪减少9.4%，全身脂肪减少4.5%，瘦体重增加3.2% [4][8] - Structure Therapeutics的口服GLP-1小分子（aleniglipron）IIb期研究显示，120mg剂量组在第36周实现11.3%的安慰剂校正平均体重减轻；探索性二期研究中，240mg剂量组实现15.3%的安慰剂校正平均体重减轻 [4][8] - 罗氏的CD20单抗（奥妥珠单抗）联合MMF用于治疗活动性狼疮肾炎的适应症获欧盟批准 [4][8] 建议关注 - 创新药公司：百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [9] - 大型药企（Pharma）：三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [9] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 百济神州：市值3069亿港元，预计2025年收入376.35亿元人民币（YoY +38%），2026年归母净利润53.34亿元人民币（YoY +102%） [23] - 信达生物：市值1439亿港元，预计2025年收入131.88亿元人民币（YoY +40%），2026年归母净利润30.86亿元人民币（YoY +226%） [23] - 翰森制药：市值2626亿港元，预计2025年PE 48倍，2026年PE 45倍 [23] - 药明康德：市值3078亿港元，预计2025年PE 18倍，2026年PE 18倍 [23] 2. 海外教育 市场回顾 - 本周（12月5日至12月11日）教育指数上涨1.9%，跑赢恒生国企指数4.3个百分点 [11] - 年初至今，教育指数累计上涨10.2%，跑输恒生国企指数12.4个百分点 [11] 数据更新：东方甄选 - 本周（12月4日至12月10日）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.1亿元人民币，日均GMV 2972万元，环比增长29.5%，同比增长37% [12] - GMV构成：东方甄选主账号占比33%（0.69亿元），美丽生活占比40%（0.82亿元），自营产品占比11%（0.22亿元），生鲜占比11%（0.24亿元） [12][13] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4284万人，本周增加5.2万人，增幅0.12% [13] 投资分析意见 - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其下半年招生增长将提速，利润率有望提升 [14] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [14] - 建议关注中概教培公司，如新东方、好未来、有道等，秋季续班数据优秀 [14] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 新东方：市值601亿元人民币，预计2025年PE 17.7倍，2026年PE 15.9倍 [24] - 中国东方教育：市值135亿元人民币，预计2025年PE 17.0倍，2026年PE 13.8倍 [24] - 思考乐教育：预计2024年至2026年利润复合增速为51% [24] 3. 海外社服 携程三季报 - 3Q25收入同比增长16%至184亿元人民币，Non-GAAP经营利润61亿元 [16] - 分业务收入：住宿预订同比增长18%，交通票务同比增长12%，商旅管理同比增长15%，其他业务同比增长34% [16] - 国际OTA平台总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订较2019年增长140% [16] 同程旅行三季报 - 3Q25收入同比增长10%至55亿元人民币，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元 [17] - 核心OTA业务收入同比增长15%，其中住宿预订收入同比增长15%，交通票务收入同比增长9% [17] - 年付费用户达2.529亿人，创历史新高，同比增长9% [18] - 3Q25出境机票贡献交通收入约6%并实现盈利，预计国际业务收入贡献在2027年将提升至10-15% [18] 重点关注公司 - 在线旅游：携程集团、同程旅行 [19] - 餐饮：蜜雪集团、古茗 [19] - 博彩：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [19] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 携程集团：市值3864亿港元，预计2026年PE 17倍，2027年PE 12倍 [25] - 同程旅行：市值491亿港元，预计2025年PE 14倍，2026年PE 12倍 [25] - 蜜雪集团：市值1529亿港元，预计2025年PE 24倍，2026年PE 21倍 [25]

行业大会概况 - 2025年第五届华夏大健康产业发展暨康复服务大会在北京举行，主题为“智领健康未来” [1] - 大会汇聚产业界、学术界、研究机构及投资方等多方代表，旨在整合资源并探索行业趋势 [1] - 圆桌对话聚焦创新药、脑机接口、AI医疗、中医药转化等前沿议题 [1] - 会议发布了涵盖八大类别的创新典型案例，展示了大健康领域的活力与创新成果 [1] 恒瑞医药 - 公司累计研发投入超过500亿元，研发投入占销售收入比重连续多年超20%，2024年达到29.4% [3] - 已有24个1类创新药和5个2类新药获批上市，打破了多项进口药品垄断 [3] - 有100多个自主创新产品正在临床开发，超400项临床试验在全球开展 [3] - 建立了恒瑞－灵枢平台及生物信息学平台，并开拓AI药物研发等新技术平台 [3] 翰森制药 - 2025年上半年收入74.34亿元，同比增长14.3% [4] - 创新药与合作产品销售收入为61.45亿元，占总收入比例上升至82.7% [4] - 已有7款创新药在中国产生销售收入，其中9项适应症已纳入国家医保目录 [4] - 公司是香港联交所上市企业，股票代码03692.HK [4] 中国生物制药 - 自主研发的1类新药“库莫西利”是全球首创的口服CDK2/4/6抑制剂 [5] - 该药在针对HR+/HER2-晚期乳腺癌的Ⅲ期研究中展现出卓越疗效与安全性 [5] - 两项适应症的上市申请已获中国国家药监局药品审评中心受理 [5] - 产品有望实现对HR+/HER2-乳腺癌从一线、后线到辅助治疗的全周期覆盖 [5] 华东医药 - 截至2025年10月创新药管线项目超90项 [7] - 2025年1—9月研发投入21.86亿元，同比增长35.99% [7] - 在肿瘤领域重点布局15个ADC项目，覆盖ROR1等前沿靶点 [7] - 2025年前9个月医药工业创新产品收入16.75亿元，同比增长62% [7] - 2025年至今获8项上市受理、6项上市批准 [7] 长春高新 - 公司已开发超40种处于临床阶段或已提交IND申请的候选药物 [8] - 其中涵盖10余种处于Ⅲ期临床或NDA阶段的候选药物以及10余种1类创新药 [8] - 建立了多个自主药物开发技术平台，并全面应用AI驱动创新药研究 [8] 复宏汉霖 - 公司已在全球获批上市10款产品，3个上市申请分别获中国药监局和欧盟EMA受理 [9] - 产品管线涵盖约50个分子 [9] - 核心产品汉斯状®已在40多个国家获批上市，是全球首个获批用于一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗 [9] - 自研新表位HER2单抗HLX22正在多个国家/地区推进国际多中心Ⅲ期临床研究 [9] 通化东宝 - 公司核心业务集中于胰岛素及糖尿病相关药物的研发、生产与销售 [10] - 产品线涵盖人胰岛素、胰岛素类似物、GLP-1受体激动剂以及口服降糖药等全方位治疗药物 [10] - 致力于成为内分泌领域创新医药研发的探索者和引领者 [10] 舒泰神 - 上市以来累计研发投入23亿元，占营业收入比重达21.55% [11] - 公司研发投入比重远超行业平均水平（7%） [11] 华领医药 - 核心产品华堂宁®是全球首创口服降糖药，以葡萄糖激酶（GK）为靶点 [12] - 截至2025年6月30日，华堂宁®销量达176.4万盒，净销售额达2.174亿元 [13] - 该药2022年进入医保后逐步放量 [12] 康蒂尼药业 - 核心在研产品羟尼酮（F351）被认定为“突破性治疗药物”，瞄准慢性乙型肝炎相关肝纤维化 [13] - 该药有望成为全球首款获批该适应症的化药 [13] - 公司正构建覆盖多器官的多元化纤维化产品矩阵，并借助纳斯达克上市平台加速国际化 [13]

公司股价与交易概况 - 2024年12月12日，君实生物股价上涨0.74%，成交额为2.84亿元，换手率为1.01%，总市值为375.56亿元 [1] - 当日主力资金净流入144.56万元，占成交额的0.01%，在所属行业中排名第13/55，且连续2日被主力资金增仓 [4] - 公司筹码平均交易成本为40.58元，近期获筹码青睐且集中度渐增，股价靠近压力位36.84元 [6] 公司业务与研发管线 - 公司具备从创新药物发现、全球临床研究、大规模生产到商业化的全产业链能力，致力于研发first-in-class或best-in-class药物 [2] - 核心产品特瑞普利单抗是国内首个获批上市的国产抗PD-1单抗，已在中国内地获批11项适应症，另有一项sNDA已受理，并且是FDA批准上市的首个中国自主研发和生产的创新生物药，已在包括美国、欧盟在内的多个国家和地区获批上市 [2] - 公司自主研发的tifcemalimab是全球首个进入临床开发阶段的抗肿瘤抗BTLA单抗，正在开展两项III期注册临床研究及多项联合特瑞普利单抗的Ib/II期临床研究 [2] - 公司持续探索早期阶段管线，多个产品有望于2025年启动关键注册临床 [2] - 公司控股子公司君拓生物持有猴痘疫苗、寨卡疫苗等疫苗相关产品管线，目前均处于临床前开发阶段 [3] - 公司曾于2023年10月宣布与北京大学、中国科学院微生物研究所等机构合作，共同开发猴痘重组蛋白疫苗 [3] 公司财务与经营数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06%；归母净利润为-5.96亿元，同比增长35.72% [8] - 公司主营业务收入构成为：药品销售占90.67%，技术许可及特许权使用收入占8.74%，技术服务及其他占0.59% [7] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.59万户，较上期增加15.17%；人均流通股为21361股，较上期减少12.96% [8] - 同期，易方达上证科创板50ETF（588080）为第七大流通股东，持股1939.29万股，较上期减少282.03万股；华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第八大流通股东，持股1897.20万股，较上期减少1074.47万股 [8] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [8] - 公司所属概念板块包括精准医疗、创新药、猴痘概念、生物医药、抗癌治癌等 [8]

港股生物医药板块IPO市场动态 - 12月以来，港股生物医药板块IPO市场热度持续攀升，多家公司通过聆讯或递交上市申请，包括嘉和生物、翰思艾泰、明基医院、华芢生物、和美药业、高光制药、石药创新、君赛生物，英矽智能亦获境外发行上市备案 [1] - 市场表现积极，宝济药业于12月10日上市，首日高开129%报60.5港元/股，次日续涨9.52%收于69港元/股，总市值达224.93亿港元 [1] - 2025年前三季度，国内医疗健康领域共有28家企业成功上市，同比增长100%，其中超四成为创新药企，16家选择港交所 [1] - 当前港股医疗保健企业IPO融资额已位居全球医疗板块首位，预计2026年港股仍将是中国Biotech的首要上市选择地 [1] - 香港证监会与港交所近日联合致函IPO保荐人，明确在鼓励上市申请的同时需严守质量底线，以提升市场质素 [1] 近期申请上市创新药企概况 - 近期递交申请的创新药企中，君赛生物和高光制药暂未实现产品获批上市，但高光制药已达成BD合作；和美药业与石药创新则已迈入商业化阶段 [5] - 君赛生物核心产品为全球首款无需高强度清淋化疗、无需联用IL-2的TIL疗法，有望成为国内首个获批上市的TIL疗法 [5] - 全球TIL疗法市场规模在2024年达到1.04亿美元，预计到2030年将增至16.92亿美元；中国首款TIL疗法预计2027年前后进入市场，2030年市场规模预计达2亿美元 [5] - 全球首款TIL疗法Lifileucel已于2024年2月获美国FDA批准，国内亦有多家企业布局该赛道 [5] - 我国企业开展的临床试验数量已占据全球肿瘤试验总数的39%，远超2009年的2%和五年前的24%，领先于美国和欧洲 [6] - 和美药业聚焦自身免疫性疾病，其Mufemilast在2025年9月在中国获NDA批准用于治疗中重度斑块状银屑病 [6] - 高光制药聚焦自身免疫性/炎症性疾病，其TLL-041在2023年3月与Biohaven达成合作协议，授予后者全球范围（不包括中国内地及港澳台）的独家权利 [7] - 根据合作条款，高光制药收到1000万美元现金及Biohaven发行的72.1136万股普通股，后续里程碑付款最高可达2亿美元（首个适应症）及1亿美元（第二个适应症），销售里程碑付款最高可达6.5亿美元，该交易按总价值计算为中国神经退行性疾病领域已公开的规模最大交易 [7] - 截至2025年上半年，和美药业除税前亏损0.73亿元，高光制药期内全面收益亏损1.90亿元 [7] “A+H”双平台布局趋势 - 在近期递交港股上市申请的药企中，石药创新（新诺威，300765.SZ）的“A+H”双平台布局是行业探索资本市场多元路径的缩影 [9] - 石药创新在2024年下半年实现两款抗体药物的商业化，包括1类创新药恩舒幸®（抗PD-1单抗）以及中国首个奥马珠单抗生物类似药恩益坦®，其mRNA疫苗产品度恩泰®及度恩泰2®已于2023年在中国被纳入紧急使用 [9] - 截至2025年前七个月，石药创新录得净亏损2.26亿元，旗下拥有15个处于临床或后期开发阶段的在研药物，包含9款ADC在研药物和1款mRNA疫苗 [9] - 港股生物医药IPO热潮下，“A+H”股布局正成为越来越多药企的选择，例如百奥赛图（688796.SH）在登陆科创板后正式构建起“H+A”双平台上市格局 [10] - 亦有公司如百利天恒（688506.SH）在H股香港公开发售最后一日公告延迟全球发售及上市，其创始人坦言暂缓IPO是怕破发，因港股生物医药板块情绪低迷，且其H股发行价格区间较A股几乎没有折让 [10] - 通常情况下，“A+H”股中港股定价折让幅度为20%至40%，而今年港股生物制药板块估值分化非常明显 [10] - 港股上市本身是一种重要的市场背书，能提升企业在全球生物医药领域的品牌形象和知名度，吸引人才及合作方，但需警惕板块整体仍相对脆弱，企业资质良莠不齐，部分企业股价波动容易影响上市定价和短期估值表现 [11] - 当前行业普遍更注重管线聚焦、数据差异化及现金流管理，从“讲故事”转向“拼数据”，融资将集中用于核心候选产品开发 [11] 行业质量评判标准与BD重要性 - 当前市场对创新药企“质量”的评判标准日益丰富，包括核心研发管线竞争力、产品商业化进展、盈利能力等 [3] - BD作为创新药企整合全球资源、加速技术转化与市场扩张的关键路径，其质量与里程碑兑现能力也成为衡量创新药企综合质量的关键指标 [3] - 有生物医药一级市场资深投资人指出，Biotech应提前布局BD与全球多中心临床，合理把握上市窗口期，但IPO并非终点，企业上市后的持续发展质量同样关键 [1]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为2026年（“十五五”开局之年）定调，宏观政策将延续“更加积极有为”的总基调，但内涵更注重“提质增效”，旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，并释放了扩大内需、稳定预期的积极信号 [1] 坚持内需主导，建设强大国内市场 - 会议将扩大内需的提法强化为“坚持内需主导，建设强大国内市场”，以夯实内需的基石作用 [2] - 2023年中国居民最终消费支出占GDP比重为39.57%，显著低于全球56.41%和东亚太平洋地区45.98%的平均水平，显示内需扩张潜力巨大 [2] - 2026年扩内需政策范围将拓展，方法更灵活，可能通过特别国债、财政贴息等方式支持，服务消费有望成为重要抓手 [2] - 2025年扩内需政策集中于“大规模设备更新、消费品以旧换新”，2026年将拓展至扩大优质商品服务供给、优化“两新”政策、清理不合理消费限制、释放服务消费潜力等领域 [2] - 服务消费补贴政策有望在2026年落地，因其是扩大就业、促进民生改善和消费升级的重要方向 [2] 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 - 会议将相关提法优化为“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，进一步提升对新质生产力的重视 [3] - 2024年“三新”经济（新产业、新业态、新模式）增加值占GDP比重已超过18%，成为重要增长引擎 [3] - 新质生产力发展预计有五个侧重点：聚焦人工智能、量子信息等前沿领域构建局部优势；强化半导体芯片、创新药等薄弱领域的基础研究与创新；推动人工智能、工业互联网在全制造业的应用；对产业链薄弱环节进行强链、延链、补链；在关键战略安全领域发挥新型举国体制优势 [3] 宏观经济政策更加积极有为 - 工作总基调精简为“稳中求进、提质增效”，未提“以进促稳、先立后破”，显示对经济韧性信心增强，超常规刺激必要性降低，经济结构调整、产业优化、科技自立自强将成为重点 [4] - 财政政策将继续积极，保持必要赤字、债务和支出规模，预计2026年财政赤字率在3.5-4%之间，中央加杠杆是重要发力方向 [5] - 财政政策新内涵包括：注重存量与增量政策集成效应；兼顾逆周期与跨周期调节；大规模刺激的必要性下降；更看重政策的前瞻性、针对性、协同性和一致性以提升治理效能 [5] - 货币政策将实施“适度宽松”，降准降息仍可期待，力度和节奏需观察，重点在于促进经济稳定增长和物价合理回升，推动实际利率下降，疏通“宽货币”向“宽信用”传导 [6] - 当前物价低位、GDP平减指数为负，被动抬升实际利率，抑制了信贷需求 [6] - 2026年货币政策宽松力度或不会超过2025年，但会更注重跨周期和逆周期调节，提升金融支持经济结构调整的精准性 [6] 股市和楼市定位更加精准 - 房地产定位已从经济引擎向“民生基石”转变，政策预计是“托而不举”，重点在于加快构建房地产发展新模式，推动“好房子”建设 [7] - 房地产开发投资占固定资产投资比重从2021年2月的30.92%高点回落至2025年10月的17.99%，在经济总量中占比已明显降低，预计2026年其对经济的拖累作用将明显缓解 [7] - 会议强调“持续深化资本市场投融资综合改革”，意在呵护“慢牛长牛走势”，为经济转型升级和居民财富保值增值提供支撑 [8] - 当前A股整体估值相对合理，证券化率低于前五轮牛市平均水平，风险溢价率未发出预警，预计2026年慢牛行情将延续，“科技成长”风格值得期待 [8]

港股创新药板块市场表现 - 港股创新药板块午后持续反弹，恒生港股通创新药指数上涨1.3%，有望终结四连阴 [1] - 成分股中，康方生物涨超5%，映恩生物、云顶新耀、诺诚健华等涨超3% [1] - 跟踪该指数的恒生创新药ETF（159316）成交额超5亿元 [1] 行业政策动态 - 国家医保局、人力资源社会保障部公布新版“医保目录”和首版“商保创新药目录”，将于2026年1月1日起在全国实施 [1] - 新版医保目录成功新增114种药品，其中包含50种一类创新药 [1] - 首版商保创新药目录纳入19种药品，标志着“医保+商保”多层次医疗保障体系取得实质性突破 [1] 机构观点与投资逻辑 - 中泰证券研报称，创新药仍是目前医药板块最重要的主线，且近2—3个月实现了震荡调整 [1] - 机构认为，当前创新药板块的股价位置、市场预期、资金配置等均回到了相对合理偏低的位置，投资安全边际及收益回报价值凸显 [1] - 建议可积极布局2026年伴随价格出清、需求复苏、经营周期拐点有望出现基本面改善的板块及个股 [1] 相关金融产品 - 恒生港股通创新药指数是ETF跟踪的指数中首批“纯度”达100%的创新药指数，聚焦港股创新药领军企业 [1] - 恒生创新药ETF（159316）为目前市场上唯一跟踪该指数的产品，可助力投资者便捷把握板块投资机会 [1]