报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月2日各类商品指数、主力合约行情进行跟踪，分析宏观要闻，并给出主要品种晨会观点，认为农产品、能源化工、工业金属等各品种市场走势有差异，股指震荡上行维持谨慎乐观[2][7][12]。 根据相关目录分别进行总结 商品指数每日市场跟踪 - 宏观指标方面，2025年7月2日08:00较7月1日15:00，道琼斯工业指数涨0.908%、纳斯达克指数跌0.819%、标普500跌0.112%、恒生指数跌0.872%、SHIBOR隔夜跌3.868%、美元指数涨0.005%、美元兑人民币(CFETS)无涨跌[2]。 - 主力合约方面，外盘COMEX黄金涨1.053%、COMEX白银跌0.234%等；国内金属黄金涨0.129%、白银跌0.454%等；化工焦煤跌0.184%、焦炭涨0.360%等；农产品黄大豆1号跌0.024%、黄大豆2号豆粕跌0.270%等[2][4]。 宏观要闻 - 中央财经委员会第六次会议研究全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题，强调治理企业低价无序竞争等[7]。 - 6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，重回临界点以上[7]。 - 今年前5个月，规模以上轻工业增加值同比增长7%，家具、家电零售额增长显著[7]。 - 1 - 5月，规模以上互联网企业业务收入同比增长0.9%，利润总额同比下降2.2%[7]。 - 7月1日起我国全面进入主汛期，7 - 8月部分流域降雨或偏多[8]。 - 国内成品油零售价格7月1日24时起三连涨[8]。 - 国内头部光伏玻璃企业7月开始集体减产30%[8]。 - 上半年投资百强房企投资金额同比增长42%，北京二手房网签量同比增长20.4%[8]。 - 美联储主席鲍威尔称不排除7月降息可能，多数成员预计今年晚些时候再次降息[9]。 主要品种晨会观点 农产品 - 花生市场供需双弱，行情清淡，价格窄幅震荡，建议做空[12]。 - 油脂市场缺乏驱动，预计偏弱震荡[12]。 - 白糖建议短线在5750 - 5800区间震荡思路操作[12]。 - 玉米建议短线观望，突破2400元可轻仓试多[12]。 - 生猪市场供应相对稳定，需求未启动，期货盘面主力09重回弱势[13]。 - 鸡蛋市场短期供足需弱，中期有供需转化预期，期货盘面预计震荡[13]。 能源化工 - 烧碱基本面缺乏有力支撑，市场情绪好转但反弹高度不宜乐观[13]。 - 尿素短期盘面或延续震荡整理，UR2509合约关注1700 - 1800元/吨区间[13]。 工业金属 - 铜铝价格偏强运行，突破压力位后偏多思路对待[15]。 - 氧化铝预计价格低位运行，关注宏观情绪变化[15]。 - 钢价短时波动反复，螺纹钢关注3050附近压力，热卷关注3150 - 3180附近[15]。 - 铁合金产能过剩，思路短多长空，产业可关注上方压力位套保[15][17]。 - 双焦震荡小幅趋弱运行[17]。 - 碳酸锂建议观望，跌破61000元可轻仓试空[17]。 期权金融 - 股指震荡上行维持谨慎乐观，关注IM、IC低吸机会，短线逢高减仓[18][19]。 - 期权趋势投资者以防守为主，波动率投资者持有买入宽跨式做多波动率[21]。

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地、外部环境三方面宏观变量影响，资产配置应攻守兼备[3][9] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战；政策关注存量效果和增量工具[3][9][10] - 战略性看多港股，A股区间震荡，维持哑铃型配置，关注“新消费”“有色”行业轮动，利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][10] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，产量和出口量居国内前列[12] - 生物柴油紧平衡，关注原料替代与贸易突围，产业链延伸生物基材料可创造超额利润[13][14][15][16] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，盈利能力稳定，费用降低[17] - 区域布局逆势增长，看好民爆景气，在手订单超300亿元保障利润，水利项目或带来弹性[17][20][21] 热景生物 - IVD业务稳定，化学发光业务放量，2019 - 2023年常规业务收入CAGR为18%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合增长20%以上[22] - 研发投入高，2023年研发费用率24.3%，SGC001为FIC药物，临床前数据好，AMI应用空间大[24] 紫金矿业 - 2024年矿产铜、金、银产量增长，2028年预计矿产铜150 - 160万吨、金100 - 110吨、银600 - 700吨[24] - 铜矿重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏矿山，金矿增产潜力大[25][26] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金均价同比提升约23.8%，带动业绩上行[27] - 资源储备增加，2025年计划黄金产量不低于50吨，业绩有望持续增长[28] 紫光国微 - 特种业务或改善，智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量，2024年发布第二代汽车域控芯片[31][32] - 晶振市场供需共振，公司投资3.55亿元建设生产基地，预计年产7.68亿支超微型石英晶体谐振器[33] 申菱环境 - 专用空调领域领先，2020 - 2023年营收年复合增长率19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%[34] - AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升，公司超前布局液冷，与H公司合作紧密[35][36] 华丰科技 - 2024年营收10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，前期投入影响利润[37] - 是国产算力链核心供应商，与华为深度合作，有望受益于算力需求增长；防务类产品需求提升，持续投入或迎业绩提升[38][39][40] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年一季度营收同比增24.89%，毛利率提升[41] - 主力产品有竞争优势，研发投入大幅增长，新品设备进展顺利[43]

市场表现 - A股三大指数集体下跌 科创板人工智能指数跌超1% 成分股DR恒玄科、乐鑫科技、复旦微电、云天励飞-U、芯海科技、寒武纪-U、福昕软件等跌超3% [1] - 科创AIETF(588790)成交额超1亿元 盘中交易溢价 今年以来累计涨幅超15% [1] - 科创100指数ETF（588030）跌超2% 成交额超1亿元 盘中交易溢价 近1年累计涨幅超41% 今年以来累计涨幅超14% [1] 行业动态 - 阿里云将在马来西亚和菲律宾新增数据中心 全球基础设施扩展至29个地域、90个可用区 马来西亚第三个可用区已上线 菲律宾第二个可用区计划10月启用 [1] - 阿里云设立首个AI全球能力中心 计划联合超1000家企业打造10余个行业AI示范项目 与全球120多所高校合作 每年培养10万名AI人才 [1] - 美团AI助手"袋鼠参谋"App内测中 面向中小商家提供智能运营辅助工具 包含赛道选择、开店选址、菜品研发、门店运营4大板块能力 [2] 机构观点 - 广发证券认为AI推理需求提速 超级应用出现 海内外CSPAITokens消耗量急剧增长 海外CSPs大力推进ASIC AIPCB行业规模持续提升 [2] - 华泰证券指出大模型迭代叠加推理需求增长有望延续算力链高景气 国内制造端先进工艺产能推进将提升国产设备商国产化率 AI眼镜或迎来拐点 智驾领域产业趋势加速 [3] - 西部证券强调代理式AI有望成为推动AI发展新阶段的核心驱动 算力资源仍是AI创新主要瓶颈 大厂自研Asic芯片成为算力芯片供给重要补充 [3] 投资建议 - 海外算力链重点关注光模块、铜互连环节 [4] - 国内算力重点关注IDC、算力租赁、交换机、国产光模块、电源设备、温控设备等环节 [4] - 自主可控关注高速连接器、液冷散热、服务器等 [4] - AI应用端关注AIoT智能模组、智能控制器 [4] ETF产品 - 科创AIETF（588790）覆盖AI芯片、算法框架、智能终端等核心赛道 前十大权重股合计占比70.57% 包括寒武纪（6.8%）、石头科技（5.2%）、金山办公（4.7%）等 [5] - 成分股平均研发投入占比23.6% 显著高于A股全市场（约5%） 2025年Q1营收增速中位数61% 净利润增速中位数45% 远超沪深300 [5] - 成分股平均市值280亿元 60%权重集中在100-500亿市值企业 PE（TTM）116倍 近三年16%分位 PB（LF）11.26倍 历史分位39% [5][6]

市场表现 - 科创人工智能ETF华夏（589010）现跌1.28%，成分股涨跌互现，石头科技领涨1.64%，奥比中光上涨1.34%，萤石网络上涨0.95%，恒玄科技领跌3.32%，寒武纪下跌3.09%，乐鑫科技下跌3.01% [1] - 科创人工智能ETF华夏（589010）盘中换手率达9.85%，交投活跃 [1] AI IaaS市场份额 - 2024年阿里云AI IaaS市场份额达23%，华为云占比10%，火山引擎占比9% [1] - 2024年下半年中国GenAI IaaS市场同比增长165%，达87.4亿元，首次在整体AI IaaS市场中占比超过70% [1] AI行业发展趋势 - 大模型架构持续迭代，Scaling Law有望再次加速，叠加推理需求增长，算力链高景气度有望延续 [2] - 国内制造端先进工艺产能持续推进，新产能持续开出为国产设备商带来国产化率提升机会 [2] - AI端侧方面，下半年AI眼镜有望迎来拐点，智驾领域在价格带持续下探带动下产业趋势有望加速 [2] 科创人工智能ETF特点 - 紧密跟踪上证科创板人工智能指数，覆盖全产业链优质企业 [2] - 兼具高研发投入与政策红利支持，20%涨跌幅与中小盘弹性助力捕捉AI产业"奇点时刻" [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信行业、卫星通信行业 - **公司**：北斗星通、海格通信、振兴科技、中海达、灿勤科技、海能通信、海格科技、华为、中兴 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：自主可控是当前重要成长方向，通信行业自主可控机会大，卫星通信潜力巨大，自主可控技术突破能带动相关企业股市表现 - **论据** - **选择自主可控策略的原因**：2025 年成长股需新技术打开空间，短期内催化因素未实现，且当年中美关系变化关键，科技围堵和自主可控趋势确定[2] - **筛选自主可控投资机会的方法**：结合宏观和产业情况建立框架，先根据外部制裁和内部支持确定一级行业，再根据产业空间和卡脖子难点确定二级细分方向，选国产化率低且技术攻破时点临近的细分行业[1][3] - **通信行业自主可控机会领域**：集中在高制程芯片、光刻机和卫星通信等领域，北斗导航系统是典范，已实现卫星数量、信号稳定性和精度领先[1][6] - **自主可控带动股票市场行情案例**：北斗导航发展各阶段带动相关公司股价上涨，如北斗二号亚太商用后北斗星通持续涨停，军方应用相关公司成大牛股[1][7] - **北斗系统发展成就和影响**：2015 年起在军用领域营收达 6 亿元且增速快，后向民用扩展，带动中海达等企业成长，在 2015 年牛市实现业绩和估值双重提升[1][8] - **卫星通信行业发展趋势**：国家支持力度大，2025 年起卫星发射加速，初期面向军方和政府等特殊领域，后扩展到民用，产业链各环节将受益，地面终端设备占比可达 80%[4][9] - **卫星通信行业重点投资标的**：天线射频相关公司如灿勤科技可获订单实现业绩落地，终端侧公司如海能通信产品用于军方刚需场景，海格科技与中国移动合作，在军民市场均有潜力[10] 其他重要但可能被忽略的内容 - 联合 8 个行业筛选了 20 个细分领域，共 30 - 50 只股票供参考[5] - 国际电联申请的轨道数量显示未来将发射上万颗卫星，远超北斗二号和三号的卫星数量[9] - 低轨道卫星在俄乌战争和中东冲突中发挥重要作用，具备全频段、防干扰能力，从窄带通信升级为宽带通信，可传输更多信息，已应用于手机等民用市场[10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体行业 - **公司**：中芯国际、鼎龙、安吉、沐曦、摩尔线程、英伟达、华大九天、字节跳动、寒武纪、韦尔、中微、北方华创、台积电、三星、英特尔、中兴、华宏、金直达、华丰测控、长鑫存储、雅克、江丰电子、安集科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **半导体设备禁令和材料出口管制影响** - **观点**：半导体设备禁令实际影响有限，材料出口管制虽有风险但替代方案可行 [1][2] - **论据**：自2020年底中芯国际进入实体清单，相关制裁多次发生；WFE明年实际增速或不及预期；全球材料供给侧日本企业主导，美国份额仅10%左右，可从其他国家采购替代材料 [2] 2. **国内半导体材料领域发展** - **观点**：国内半导体材料领域进展显著，国产替代进程总体顺利 [3] - **论据**：鼎龙在抛光垫、安吉在抛光液领域实现一定进口替代，3D NAND等细分市场国产化率达50%以上；头部公司潜在动能包括资本开支、产能稼动率、国产替代及品类扩张，当前国产替代及品类扩张是关键驱动力 [3] 3. **AI市场及相关领域发展** - **观点**：一季度AI市场需求未达预期，下半年大模型架构迭代，相关领域有发展机遇 [1][6][7] - **论据**：一季度单日tokens数量和MAU等指标未如预期增长，H20被禁后国内算力卡订单转移不明显；下半年大模型架构或发布O3版本，PCB和ASIC领域有发展，沐曦和摩尔线程将科创板申报 [1][6][7] 4. **自主可控技术趋势** - **观点**：自主可控是长期趋势 [8] - **论据**：4月初对等关税实施后中美硬科技底层对抗难回暖，7月底至8月初232措施落地，上海某晶圆厂先进制程突破，预计2025年底高端手机芯片发布 [8][9] 5. **二季度半导体板块业绩及展望** - **观点**：二季度芯片设计公司业绩高增长，制造方面中芯国际受一次性问题影响，下半年需求有分化 [1][11][12][13] - **论据**：二季度数字芯片收入环比增长超20%，模拟芯片双位数增长；中芯国际二季度指引与同行相反；下半年AI算力需求无忧，工业和汽车领域表现不错，消费电子有砍单风险 [1][11][12][13] 6. **下半年终端厂商新机发布影响** - **观点**：下半年终端厂商新机发布将提振销量，模拟和功率平台价格或上涨，国内代工厂盈利能力有望改善 [1][14] - **论据**：新机发布预计带动整体市场，模拟和功率平台产品价格涨幅个位数到10%，第三季度财报将体现，国内代工厂报表优化、ROE提升 [1][14] 7. **国内外代工厂技术节点和扩产进展** - **观点**：台积电和三星推进2纳米量产，中芯国际下一代节点与海外差距约四年，2025年国内制造厂扩产幅度低于2024年 [1][15] - **论据**：台积电和三星2025年推进2纳米量产，英特尔年底实现18A量产；中兴下一代节点量产与海外主流代工厂约四年差距；2025年中兴和华宏资本开支强度降低 [1][15] 8. **先进制程领域国内制造厂发展** - **观点**：2025年国内制造厂在先进节点资本开支积极，下半年或有收入增量，第三季度有望盈利修复 [17] - **论据**：中芯国际及其他二梯队厂积极投入，产能释放、良率提升带动订单落地，部分平台带动12寸晶圆涨价，折旧压力减缓，厂商降本增效 [17] 9. **封测环节发展前景** - **观点**：封测环节与制造端一致，先进封装是主要增长点，国内先进封装处于技术准备阶段 [18] - **论据**：部分领域结构性景气，受海外IDM加单带动；主要增长点在2.5D、3D封装及UHD高密度Fan - Out等；2025年国内处于技术准备阶段，产能释放将支持业绩 [18] 10. **国内外后道设备市场趋势** - **观点**：受益于先进封装扩产，后道设备需求增长，国产化率较高，关注金直达和华丰测控 [19] - **论据**：全球及国内先进封装扩产带动需求，未来放量将迎来CAPEX增长与国产化率提升双重利好，金直达和华丰测控有领先优势 [19] 11. **自主可控主题对设备与材料行业影响** - **观点**：自主可控主题推动设备与材料行业发展，促进企业提高竞争力 [20] - **论据**：2025年CAPEX预期调整，DRAM等客户对国产需求旺盛，企业加大投入应对竞争压力 [20] 12. **国产半导体设备发展** - **观点**：国产半导体设备国产化率存在分化，长期将阶梯式增长 [23][24] - **论据**：去胶、清洗等环节国产化率高，刻蚀、薄膜等需突破，光刻领域极低；2025年北方华创预计新签订单约480亿元，中微公司同比增长约30%；未来新增CAPEX更多投入国产设备，关键技术突破后国产化率将迅速上升 [23][24] 13. **设备板块长期前景** - **观点**：设备板块长期看好，值得配置 [26] - **论据**：业绩兑现度稳健，有核心技术突破和产能落地等利好催化因素，推荐北方华创等龙头公司 [26] 14. **出口管制对材料端影响** - **观点**：出口管制升级，加速材料国产化进程 [27] - **论据**：美国在气体、研磨液等环节占重要份额，光刻胶日本占30% - 40%市场；材料种类多难界定，全面限制困难 [27] 15. **国产化进展** - **观点**：光刻胶、抛光垫和抛光液、板材等环节国产化率逐步提升 [28][29] - **论据**：光刻胶国产化率低，局限于机械R线等领域；抛光垫和抛光液国产化率约30%，部分公司向先进制程导入产品；板材国产化率约三成；2025年安吉、鼎龙等公司将有显著进展 [28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024年全球半导体设备市场规模约1100亿美元，中国市场占近500亿美元，国产化率基本维持在20%左右 [21] 2. 今年逻辑敞口大的公司新签确定性较好，存储类公司不确定性较大，中微和北方华创这种平台型公司波动较小 [11] 3. 下半年智驾加速，小米、比亚迪等车型推动支架价格下降，海外IDM增加对国内制造产业链转单 [12][13] 4. 华宏在白总上任后推动降本增效，中兴因一次性事件导致的ASP下降将在第三季度开始修复 [14] 5. 芯片集成2024年为折旧高峰期，2025年后逐步减弱 [16] 6. 光刻机及其配套零部件是最卡脖子环节，未来有利好进展但重大突破仍需时日，订单和收入已现增长迹象 [30] 7. 二季度和三季度代工厂产能相对紧张，下游设计公司需求增长，华虹出现涨价现象，更多代工厂加强对国产设备验证意愿 [31]

行业趋势 - 创新药发展已取得阶段性成效 [1] - 医药真创新和真国际化时代将迎来回报 [1] - 创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革是下半年确定性布局方向 [1] 投资策略 - 建议围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域布局 [1] - 创新药领域最具贝塔效应 [1] 政策支持 - 国内政策大力支持创新药板块 [1] - 政策支持有望带动板块稳步向上 [1]

电子板块2025年下半年展望 - 大模型架构持续迭代，Scaling Law有望再次加速叠加推理需求增长，算力链高景气度有望延续 [1] - 国内制造端先进工艺产能持续推进，新产能开出将提升国产设备商的国产化率 [1] - AI眼镜下半年或迎来拐点，智驾领域因价格带下探产业趋势有望加速 [1]

美联储降息预期 - 高盛预计美联储将在9月、10月和12月三次降息25个基点，终端利率预测从3.5%-3.25%下调至3-3.25% [1] - 高盛认为9月降息的几率略高于50%，主要由于关税对通胀影响低于预期、反通胀效应、劳动力市场疲软等因素 [1] - 摩根士丹利认为美联储近期不太可能降息，市场对7月降息预期从8%升至20%，9月从60%升至90% [2] - 德商银行指出美元前景取决于降息押注背后的驱动因素，若由关税通胀影响有限推动则美元可能反弹 [3] 美国企业及经济 - 高盛指出美国企业利润率面临重大考验，第二季度财报将反映关税提高10个百分点的影响 [1] - 荷兰国际认为周四的非农数据可能限制美元跌势，就业增长放缓但不足以引发大幅降息押注 [4] 原油市场 - 盛宝银行表示伊以停火后油价承压，地缘政治风险溢价消退，市场关注点重回基本面 [4] 日本经济 - 荷兰国际指出日本短观数据显示企业保持乐观，制造业PMI进入扩张，预计日本央行可能在10月加息25个基点 [4] 全球股市 - 宝盛集团认为美股具有吸引力，但欧洲、中国和印度可能提供更好的价值和风险调整后回报 [5] - 宝盛看好中国股市的吸引力估值和印度转型经济及有利人口结构 [5] 中国行业研究 - 中金公司表示eSIM技术具备小尺寸、低成本等优势，有望在消费电子小型化和物联网趋势下热度重启 [5] - 中信证券维持铜价下半年上行至10000-11000美元/吨的判断，因铜矿维持紧平衡和中国经济稳增长支撑 [6] - 广发证券指出增量资金或接力入市，有望打开证券板块业绩和估值空间 [7] - 广发证券认为深海资源开发政策催化空间充足，深海采矿成为重要方向 [8] - 光大证券认为港股短期或震荡，长期看新消费、创新药等资产配置性价比高 [9][10]

港股市场动态 - 7月1日港股休市庆祝香港回归28周年，恒生科技ETF基金（513260）盘中跌0.29%，管理费率仅0.15%为同类最低 [1] - 恒生科技ETF标的指数成分股多数回调：美团跌超3%，阿里巴巴跌超2%，腾讯控股、比亚迪股份微跌，小米集团涨超1%，快手微涨 [3] - 百度开源文心大模型4.5系列，涵盖47B、3B激活参数的MoE模型及0.3B参数的稠密型模型等10款模型 [3] 南向资金流向 - 年内南向资金累计净买入逾7311亿港元，达2024年全年净买入8079亿港元的90% [4] - 截至6月20日港股通持有港股总市值超49,394万亿元，持股超5000亿股，金融业持仓市值最高达12655亿元，资讯科技业和非必需性消费分别为9559亿元和7744亿元 [4] - 南向持股前十股票中腾讯控股市值超5000亿元，2025年增持7322万股 [6] 重点个股持仓数据 - 腾讯控股系统持股量100767.24万股，持股市值5118.98亿港元 [7] - 中国移动持股314036.33万股，市值2724.27亿港元；建设银行持股3132891.67万股，市值2396.66亿港元 [7] - 近7日南向资金净买入前三为中芯国际56亿港元、美团26.06亿港元、快手3.15亿港元 [7][8] 行业资金分布 - ETF在港股整体流入575.57亿元，资讯科技业流入超182亿元，非必需性消费流入超174亿元 [8] - 综合企业和必需性消费ETF流入较少，未超过5亿元 [8] 市场策略展望 - 短期港股可能延续震荡走势，长期互联网、新消费、创新药等资产配置性价比高 [11] - 建议关注自主可控、芯片、高端制造等政策扶持领域及部分独立景气的互联网科技公司 [11] - 高股息策略可作稳定收益底仓，重点关注通信、公用事业、银行等行业 [11]