产业安全重要性 - 产业安全是经济安全的核心 国家高度重视产业安全并将其作为重中之重[1] - 颠覆性技术不断涌现 大国博弈长期化 全球产业布局重构 导致产业发展面临复杂挑战[1] 产业规模扩张 - 产业规模稳步扩大是产业安全的压舱石 保持较大规模工业和制造业是跨越中等收入陷阱的重要条件[2] - 制造业总体规模连续15年居全球第一 是全球唯一拥有全部工业门类的国家[2] - 高速动车组实现自主知识产权用时13年 大飞机等装备制造实现重大突破 集成电路 人工智能 量子通信等领域取得新成果[2] - 未来需要继续扩大产业规模 保持工业和制造业占国民经济比重基本稳定[2] 产业结构升级 - 低水平重复投资会导致产能利用率不足和内卷式竞争 反而危害产业安全[3] - 提升产业发展数字化水平 把数字产业培育为新支柱产业 加强数字技术在传统产业渗透[3] - 2024年深圳市制造业增加值约占地区生产总值1/3 明显高于其他发达城市和全国平均水平 2023年末数字经济核心产业实现营业收入近5万亿元[3] - 推动产业绿色低碳化 提高清洁能源占比 建设零碳工厂 零碳园区 零碳产业 壮大绿色产品和服务供给[3] - 推动先进产业集群化 围绕人工智能 生命科学等布局世界级产业集群 已分批建成80个国家级先进制造业集群实现重点产业链全覆盖[3] 产业韧性建设 - 提升产业韧性是维护产业安全的必要条件 产业发展质量表现为超强产业韧性[4] - 加强重大科技攻关增强技术韧性 构建多元供应体系增强供应链韧性 推广链长+链主+隐形冠军体系增强组织韧性 监测预警风险增强治理韧性[4] 科技创新突破 - 科技自立自强是产业发展质量集中表现 需着力解决技术卡脖子问题 重点支持从0到1原始创新[4] - 加强传统基础领域技术沉淀保障研发投入长期稳定 围绕量子计算 类脑智能 可控核聚变等领域建设重大创新基础设施[4] - 结合技术优势和产业优势推动从1到100科技成果转化[4] 对外开放深化 - 提升产业发展质量需要扩大高水平对外开放 实现从被动嵌入全球产业链向主动构建转变[5] - 对外投资和全球产能布局步伐加快 与一带一路国家产业链关联更加紧密 构建全球产业分工新秩序能力增强[5] - 对接国际高标准经贸规则 在数据跨境流动 政府采购 知识产权等领域开展压力测试 压缩外商投资负面清单 优化新兴产业监管[5] - 加强国际产业合作 共建新能源 新能源汽车 机器人 人工智能跨国创新和产能合作平台 推动风险共担和安全共享[5]

行业整体发展态势 - 可控核聚变是强主题方向 短期内持续有催化[1] - 全球核聚变项目加速推进 中美领跑 中国以国家主导主攻托卡马克 美国以私企主导多元化布局核聚变路线[1] - 全球在运、在建和规划的聚变装置有168个 托卡马克占比接近50%[2] 技术路线分析 - 环形装置以托卡马克为主 具备稳态高能量增益特点 瞄准城市级基荷电源[2] - 直线形装置中Helion的路线或将率先落地 具备紧凑高功率密度特点 适用于分布式可移动或特殊场景电源[1][2] - FRC路线中Helion采用磁惯性约束直接回收电能 装置灵活投资低 是当下最接近落地的路线[2] 托卡马克路线进展 - ITER完成脉冲超导电磁体系统的所有组件制造 CFS与谷歌达成购电协议[3] - 国内BEST工程总装提前2月启动 目标2027年完成全部建设[3] - CFEDR预计于2030年建成 实现功率大于1000兆瓦 Q>30[3] 托卡马克核心环节 - 托卡马克装置中磁体成本占比最高 高温超导装置磁体成本占比约46% 高于低温超导装置的28%[3] - 偏滤器包层第一壁材料向钨基合金演进 磁体系统从低温超导向高温超导演进[3] - 电源系统主要包括磁体电源和辅助加热电源 磁体电源中TF电源要求大电流低电压 CS/PF电源要求低电流高电压[3] FRC路线商业化突破 - Helion获全球首个聚变购电协议 承诺2028年前开始发电 一年后为微软提供至少50MW发电量[4] - 2025年7月30日Helion宣布获地并启动全球首座聚变电厂ORION建设[4] - 瀚海聚能计划2030年底前与核电业主合作 诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资研发小型模块化核聚变反应堆[4] 电源系统投资机遇 - Helion装置中电源系统成本占比最高 约占整个装置的50%[4] - 脉冲电容器成本占比高 占整个装置成本的1/3[4] - 电源系统中超级电容和快控开关至关重要 快控开关关注IGBT具有高可靠性和高寿命优点[4][5]

城市高质量发展政策 - 中国公布城市高质量发展路线图 目标2035年基本建成现代化人民城市 发展首发经济 银发经济 冰雪经济 低空经济 培育消费新场景 加快构建房地产发展新模式 加快城市地下管线管网建设改造 实施城市生态修复工程 [1] 中央汇金投资动向与白酒行业 - 中央汇金上半年加仓白酒和化工等ETF 其中加仓鹏华酒ETF 1.21亿份 [2] - 机构认为白酒行业底部特征明显 因酒企报表压力逐步释放 渠道库存持续去化 [2] 银行存款利率调整 - 多家中小银行宣布下调人民币存款利率 降幅达10到20个基点 存款利率仍面临下行压力 [3] 中美贸易磋商 - 中国贸易谈判代表将赴美会见美方相关官员 中方愿与美方继续发挥中美经贸磋商机制作用 [4] 机构市场观点 - 长江证券认为货币和财政支持政策或仍在路上 预计股市走牛 [6] - 华安证券认为市场惯性强劲 韧性十足 聚焦成长科技和业绩支撑主线 [7] - 东方证券认为短期股指仍有潜力走高 高低切或是近期主要投资思路 [8] 数据要素产业政策 - 国家数据局局长称今年将推出数据产权等十几项产业政策 民生证券认为数据要素领域政策持续落地 产业进入快速发展期 [9] 核聚变技术投资 - 核聚变初创公司CFS获8.63亿美元融资 由英伟达和谷歌领投 中银证券认为可控核聚变商业化渐行渐近 超导磁体作为核心部件有望受益 [10] 光伏玻璃价格与行业反转 - 传9月光伏玻璃新单报价拟上调 福莱特称正与客户商议报价 民生证券认为光伏底部反转节点来临 各环节价格开始上行 盈利修复在即 [11] 上市公司业绩公告 - 中信证券上半年净利润137.19亿元 同比增长29.80% [14] - 国联民生上半年净利润11.27亿元 同比增长1185.19% [14] - 华虹公司上半年净利润7431.54万元 同比下降71.95% [14] - 天普股份上半年净利润1129.8万元 同比下降16.08% [14] 股东减持动态 - 翱捷科技股东阿里网络拟减持不超过3%公司股份 [14]

公司经营与战略 - 公司有信心完成全年销售目标[1] - 未来2-3年海外市场市占率将继续提升[1] - 重点开拓中东、中亚、欧美市场[1] - 出口产品以冷箱为主[1] - 海外销售团队规模扩大且销售渠道建设日益成熟[1] - 布局可控核聚变领域[1] - 机器人领域仅考虑财务投资[1] 财务表现与成本 - 海外订单占比提升推动总体毛利上升[1] - 销售费用增加是由于个别海外项目佣金费用较高[1] - 预计今年不会触发商誉减值[1] 市场与竞争 - 公司竞争格局友好[1] - 国内市场环境不佳[1] - 新疆煤化工项目取得进展[1] 产品与业务 - 大宗气体价格稳定[1] - 氦气业务未受影响[1]

财务业绩 - 上半年营业总收入177.30亿元 归母净利润25.96亿元 [2] - 期末资产总额10,889.45亿元 较年初增长0.44% 保持万亿规模 [2] 战略投资布局 - 通过昆仑资本向聚变新能投资29亿元 成为中国聚变能源第二大股东(出资超30亿元) [3] - 全球核聚变融资额达71亿美元(2024年) 中国纳入"十四五"规划 [3] - 全球核聚变市场规模预计440亿元(2026-2030年) 年均4500亿元(2031-2035年) [3] 业务发展模式 - 举办产投融协同发展研讨会 机构客户数较年初增长2.7% [4] - 制定碳达峰实施方案 以创新/市场/服务/绿色为战略引擎 [5] - 绿色金融规模超1000亿元(2024年) 涵盖信贷/债券/租赁/投资/保险等业务 [5] 市场认可表现 - 获华证ESG卓越表现TOP100 金融行业ESG绩效TOP20 及四大机构AAA/AA评级 [6] - 上半年股价涨幅领先可比公司 市值突破1500亿元 [6]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 2025Q2归母净利润同比增长19.1%，激光与高温超导业务驱动未来成长 [1][6] - 激光业务收入同比大幅增长176.87%，高温超导在可控核聚变和商业航天领域取得突破 [6] - 传统业务通过结构优化和管理提升抵消部分压力，新兴业务技术壁垒持续筑牢 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入16.5亿元（+6.5%），归母净利润2.6亿元（+15.2%）[6] - 2025Q2营业收入8.5亿元（+2.2%），归母净利润1.5亿元（+19.1%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.83亿元（+141.6%）、7.21亿元（+23.7%）、8.75亿元（+21.3%）[2][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为35.96亿元（+15.8%）、40.02亿元（+11.3%）、45.06亿元（+12.6%）[2][6] 分业务表现 - 激光及LED芯片业务：2025H1收入1.28亿元（+176.87%），子公司中久光电净利润1762.38万元（+400.58%）[6] - 智能控制系列：2025H1收入8.21亿元（-7.07%），受关税摩擦影响但通过供应链优化缓解压力 [6] - 背光源及应用产品：2025H1收入5.96亿元（+17.95%），工控和车载领域主导项目进入量产阶段 [6] - 光电通信与智能装备线缆：2025H1收入0.73亿元（-2.54%），聚焦军工和5G通信领域并通过成本管控优化 [6] 技术突破与产业进展 - 激光技术：轻量化泵浦源、窄线宽激光器、单模光纤激光器取得突破，光刃-Ⅱ方舱部署效率提升40%，跟瞄精度提升15% [6] - 高温超导：完成可控核聚变磁体线圈设计，全球核聚变设备市场2031-2035年均规模达2172亿元（CAGR 35%）[6] - 商业航天：中标资阳研究院超导磁体制备项目，为低成本航天发射提供核心技术支撑 [6] 估值指标 - 当前市盈率50倍（2025E），预计2026-2027年降至41倍和33倍 [2][6] - 当前市净率6.2倍（2025E），预计2026-2027年降至5.4倍和4.7倍 [2][13] - 每股收益预计从2024年0.53元提升至2027年1.93元 [2][13]

核心观点 - 景林资产合伙人蒋彤聚焦基本面研究 强调政策主导的市场重构 全球再平衡中的企业分布及AI产业落地节奏 [1][2][4] - 政府调控水平提高 系统性提升股票市场估值中枢 对游戏影视等产业限制放松 [6][7] - AI进入应用验证阶段 成为生产力工具 美国资本开支高峰集中在2026-2027年 国产算力市场确定性变大 [9][10] - 三地市场配置以港股为主 美股次之 A股结构驱动力包括股东回报意识强化及反内卷推动估值修复 [11][12] - 红利资产定义为基本仓 减持股息率吸引力下降股票 增持高股息行业龙头 [13] - 新兴领域研究需保持好奇心 实地调研 与专家交流 勇于承担选股风险 [14] 政府调控与政策影响 - 股票市场基本面优于宏观经济平均水平 因资本市场代表最具活力经济单元 [6] - 政府对市场失灵治理能力提高 对教育房地产互联网平台进行有节奏干预 [6] - 反内卷政策推动企业基于成本定价 实现合理利润 减少国际竞争摩擦 [6] - 政策系统性地提升股票市场估值中枢 对游戏影视等产业限制放松 [7] - GNP增幅高于GDP 国内经济增长进入中速阶段但健康度较高 [8] - 外资对中国资产兴趣持续提升 包括先进制造业潮玩新消费互联网 [8] AI产业发展与投资机会 - AI从模型能力转向实际生产力工具 对劳动效率提升正在兑现 [9] - 美国大而美法案带来资本开支高峰集中在2026-2027年 [10] - AI成为ToB/ToC端生产力工具 给大模型公司带来投资回报 [10] - 国产算力GPGPU比英伟达落后几代但市场蛋糕确定性变大 ASIC同样如此 [10] - 高效金融体系建立需全球跟踪算力算法趋势 [10] - 量子计算及可控核聚变进展涉及算力电力结构 [10] - AI应用包括新药筛选科学研究 ToC端AI智能体应用越来越成熟 [10] - 机器人供应链非中国莫属 相关基建都在中国 [10] 三地市场配置与行业观点 - 产品持仓港股占比最多 其次是美股 信息技术行业重仓近一半 其次是可选消费和金融 [4][11] - A股与港股比较会慢慢淡化 更多与美股相比 [11] - A股上涨结构驱动力包括股东回报意识强化 政策明确发展资本市场 中国企业全球竞争力上升 反内卷推动估值修复 高股息标的配置价值提升 市场赚钱效应出现 [11] - 港股处于水大鱼多阶段 资金修复与结构分化并存 配置方向聚焦互联网不变 先进制造加仓 新消费保持筛选 生物医药谨慎 [11] - 美股投资进入第三年 维持对AI相关资产中线看好 包括算力芯片互联新云 对MEGA 7企业应精选而非全盘押注 [12] - 观察建筑类奢侈品创新药等估值合理性新机会 [12] 红利资产策略 - 红利资产定义为基本仓 是全市场的定海神针 [13] - 减持股息率吸引力下降股票 保持和增持高股息股票 [13] - 持有行业龙头且股息高的头寸 只要股息有很好保护 [13] 新兴领域研究方法 - 做投资需要永远充满好奇心 深入观察展会 实地走访全球创新中心 看播客 [14] - 别带着有色眼睛 不急功近利 持续观察创新者 [14] - 保持谦恭 永远与更懂的人交朋友 [14] - 持续验证 持续思考 [14] - 组织快速反应能力 利用好AI工具和专家系统 [14] - 勇于承担选股风险 做好360°调研求证 承担阶段性基本面不达预期风险 [14] - 景林在全球投研配置投入研发 早期抓住潮玩智驾食品供应链SAAS公司机会 [14]

财务表现 - 2025年上半年实现收入13.02亿元 同比下滑4.79% 主要因城燃板块收入大幅下滑18.64% [2] - 净利润1.35亿元 同比增长9.14% 设备销售板块利润贡献1.2亿元 占比超90% [2] - 设备销售板块毛利率42.28% 同比提升12.83个百分点 城燃板块毛利率5.06% 同比减少4.53个百分点 [2] 业务结构 - 设备销售收入5.83亿元 占比44.74% 同比增长7.52% [2] - 城燃板块收入6.44亿元 占比49.43% 同比下滑18.64% [2] - 气体运营收入7603.25万元 占比5.84% 同比下滑8.37% [2] 订单情况 - 在手订单24.42亿元 新签订单与上年同期持平 [2] - 新签订单中海外订单占比超50% 在手订单中海外订单占比近40% [2] 战略规划 - 设备销售板块为发展重点 海外市场持续开拓 主要对标全球前二欧美设备厂商 [3] - 城燃板块将通过民用气顺价谈判、欠款回收及拓宽购气渠道降低成本 [3] - 通过投资、自主研发和外部合作布局新技术 [3] 海外业务 - 重点开拓中东、中亚、欧美区域 出口产品以冷箱为主 [4] - 海外竞争格局友好 已进入知名客户供应商名单并通过资质审核 [4] - 海外项目毛利高 销售团队规模扩大 销售渠道日益成熟 [4] 市场动态 - 国内市场需求不理想 公司已取得新疆首套煤制气项目 将加大该区域开拓 [4] - 大宗气体价格稳定 电子气价格未明显恢复 俄罗斯氦气工厂炸毁无业务影响 [4] - 城燃板块预计不会触发商誉减值 [4] 技术布局 - 在可控核聚变领域有业绩积累 但利润贡献暂不可估 [4] - 机器人领域存在技术关联 不会作为主业发展 [4] 业绩展望 - 有信心完成23亿元全年销售目标 [4] - 预计未来2-3年海外市占率持续提升 [4] - 销售费用增加因个别海外项目佣金费用较高 [4]

财务表现 - 2025H1收入13.02亿元，同比下滑4.79% [2] - 2025H1净利润1.35亿元，同比增长9.14% [3] - 设备销售板块收入5.83亿元，占比44.74%，同比增长7.52% [2] - 城燃板块收入6.44亿元，占比49.43%，同比下滑18.64% [3] - 气体运营板块收入7603.25万元，占比5.84%，同比下滑8.37% [3] - 设备销售板块利润1.2亿元，占比超90% [3] - 城燃板块利润约2280万元，同比下滑超50% [3] - 设备板块毛利率42.28%，同比提升12.83个百分点 [3] - 城燃板块毛利率5.06%，同比减少4.53个百分点 [3] 订单情况 - 2025H1在手订单24.42亿元 [3] - 新签订单中海外订单占比超50% [3] - 在手订单中海外订单占比近40% [3] - 全年销售目标23亿元 [4] 海外业务 - 海外销售占比超30% [3] - 重点开拓区域：中东、中亚、欧美 [6] - 主要出口产品：冷箱及少量成套装置 [6] - 海外团队规模持续扩大 [7] - 通过分公司、子公司及代理商完善渠道建设 [8] - 海外竞争环境较国内友好 [8] 国内市场 - 国内新签订单增速平平 [3] - 新疆煤化工项目已取得第一套煤制气项目 [9] - 国内市场需求不理想、资金紧张、价格竞争激烈 [9] 业务规划 - 设备销售板块为公司重点发展方向 [3] - 城燃板块积极推动民用气顺价及政府欠款回收 [4] - 通过投资、自主研发、外部合作布局新技术 [4] - 可控核聚变领域已有氦制冷机业绩，考虑进一步布局 [9] - 机器人领域优先考虑财务投资，不作为主业发展 [9] 风险与挑战 - 城燃板块因用气量下滑及顺价不畅持续承压 [2][3] - 气体运营板块因市场价格低迷及设备检修气量减少 [3] - 2024年城燃公司计提商誉减值3.13亿元 [11] - 2025年预计不会触发商誉减值 [11] - 俄罗斯氦气工厂被炸未对公司业务产生直接影响 [10]

行业背景与市场环境 - 电力设备行业受益于绿色低碳转型和"双碳"目标推进，全国电网工程建设完成投资2911亿元，同比增长14.6% [3] - 军工行业需求端受军费稳定增长支撑，2025年国防支出预算17,846.65亿元，同比增长7.2% [5] - 电子陶瓷材料市场规模持续扩大，预计2026年全球泛半导体先进结构陶瓷市场规模达514亿元，中国达125亿元 [6] - 氮化铝作为"卡脖子"材料，在半导体、新能源等领域需求快速增长，国产替代空间显著 [7] 公司主营业务与产品 - 核心产品包括真空灭弧室（年产超120万只）、大功率激光器射频电子管、新型电力及新能源成套设备 [7][8][9] - 军工产品覆盖"弹、机、舰"领域，包括导弹引爆装置器件、舰船变频装置、航空航天精密零部件及智能嵌入式计算机系统 [9][10][11] - 电子材料业务突破氮化铝技术封锁，实现粉体年化产能500吨，开发出热导率超230W/m·k的基板产品 [12][18] - 产品应用于国家电网、南方电网、广电总局及德国TRUMF、美国EATON等国际客户 [22] 经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入7.84亿元，同比增长0.47%；归母净利润6384万元，同比增长13.52% [2] - 经营活动现金流量净额6134万元，同比大幅增长983.98%，主要因销售回款增加 [2][30] - 研发费用3313万元，同比略降3.47%，持续投入新技术开发 [30] - 应收账款11.48亿元，较上年末增长23.55%；在建工程2.61亿元，增长48.57%，因新购厂房改造 [30][32] 技术创新与产能建设 - 252kV单断口真空灭弧室通过全部型式试验，成为全球第二家掌握该技术的企业 [15] - 高压真空灭弧室产业化（一期）项目投资不超过3.55亿元，已启动建设 [34] - 氮化铝基板抗弯强度达550MPa以上，在半导体功率模块、车规级IGBT基板获小批量订单 [18] - 新增授权发明专利6项，通过知识产权管理体系认证，技术达国内领先水平 [17][19] 市场拓展与战略布局 - 在武汉舵落口220kV变电站实现全球最大规模126kV真空环保型GIS开关设备配套应用 [15] - 硼化镓射频电子管应用于可控核聚变领域，真空触发管等脉冲功率器件适配优化 [16] - 成立交科院（四川）交通技术有限公司，推进智能快检系统产业化 [16] - 军工领域开拓3家新客户，大零件业务产值同比增长150% [17] 生产与供应链管理 - 采购模式采用集中采购，通过招标竞争降低成本；生产模式结合库存动态调节与订单生产 [13] - 推进关键工序自动化升级，建成示范型智能生产体系，提升材料利用率和产品合格率 [19] - 深化精细化管理，优化工艺流程，强化资源循环利用，实施绿色制造体系建设 [19][20]