市场整体情绪 - 周一亚洲交易时段整体延续偏谨慎氛围，投资者普遍选择按兵不动[1] - 亚盘走势呈现先升后稳的节奏，反映出在官员内部观点不完全一致以及数据临近的背景下，市场更倾向谨慎应对[4] 美联储官员观点与市场预期 - 近期多位美联储官员强调目前的政策设置仍然适合现阶段经济，使美元保持一定韧性[1] - 波士顿联储主席柯林斯表示当前利率水平大致适当，达拉斯联储主席洛根也提到短期内继续观察政策滞后效应更为重要[1] - 纽约联储主席威廉姆斯的立场明显更偏温和，认为短期内仍有降息空间，推动市场对12月降息的概率升至约74%，远高于此前的40%[1] - 官员立场并非完全一致，使得市场在定价上趋于谨慎[1] 黄金价格走势与分析 - 金价在亚盘短线上探至4075美元后随即回落，在4045美元附近获得支撑并进入横向整理[1][2] - 盘面表现说明即便降息预期有所升温，市场在关键数据公布前仍不愿意提前建立多头，部分偏鹰言论对金价上行仍具压制[2] - 短线结构呈冲高受阻后震荡整理，关注4045—4020的支撑带，如跌破可能再次测试4000美元，若数据偏弱，金价有机会重回4075及4100附近压力位[2] 美元指数走势与分析 - 美元指数继续在强势区域内整理，尽管威廉姆斯的温和表态短线削弱了美元的上行动能，但大部分官员的基调仍偏稳甚至略偏鹰，为美元提供支撑[1][2] - 美元仍处于偏强区间，但上涨节奏放缓[1] - 若数据表现偏强，美元可能再度走高，核心仍在于数据是否支持市场对未来政策路径的判断[3] 关键宏观经济数据前瞻 - 美国9月PPI和零售销售将于周二公布，由于此前政府停摆影响数据发布时间，此次数据的参考价值被进一步放大[1][4] - 市场预期PPI环比+0.3%，零售销售环比+0.4%[2] - PPI与零售销售是本周最重要的观察点，将对市场方向产生实质影响，若通胀数据强于预期，或重新压制降息讨论、推升美元，对黄金构成压力；若数据偏弱，则有望强化黄金在4045上方的企稳走势[2][4] 其他主要货币表现 - 欧元和英镑等主要货币对对美元表现偏被动，延续承压走势[2]

市场整体表现 - 上周（11月17日至11月21日）市场多数品种承压下行，整体情绪偏空 [1] - 能源化工、黑色系及农产品板块普遍收跌，部分基本金属与贵金属品种小幅上涨 [1] - 具体品种表现：能源化工板块中燃油周跌2.73%、原油跌1.69%；黑色系板块中焦煤跌7.67%、焦炭跌3.89%；基本金属板块中沪锌涨0.27%、沪铜跌0.43%、沪铝跌1.22%；贵金属板块中沪金涨0.16%、沪银跌0.50%；农产品板块中鸡蛋跌0.40%、生猪跌1.97%、豆粕跌1.11%、棕榈油跌0.74% [1] 原油市场热点 - 本周油价先涨后跌，整体震荡偏弱，期价最高至460.4元/桶，最低至445.6元/桶，收盘小幅收低1.67%至447.4元/桶 [2] - 供应端OPEC+增产将在明年1月暂停，当前供应已大幅过剩，地缘因素干扰短期市场，美国对委内瑞拉谈判和施压乌克兰停战使地缘暂时降温，但对俄油制裁仍导致贸易不畅 [2] - 需求端随着12月降息预期升温宏观预期好转，EIA表需小幅改善，需求接近去年同期水平 [3] - 库存方面本周水上原油库存继续积累，原油运费和月差有所走高 [4] - 机构观点认为原油主要受地缘短期干扰，现货贸易不畅，但俄乌停战预期导致价格下杀，总体上处于震荡走熊趋势 [4] - 后续原油供应过剩预期仍是主要压力来源，短期内油价可能继续承压，预计整体呈现震荡偏弱格局 [4] 碳酸锂市场热点 - 本周碳酸锂期价震荡下跌，尾盘多数合约封跌停板，主力合约LC2601收跌9%报91020元/吨 [5] - 供给端宁德时代宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿复产进程已有明确推进信号，省级审批材料齐全正等待部级批复，企业已启动人员召回与设备检修，尽管当前14-15万元/吨复产成本与现价倒挂短期复工动力不足，但市场已开始计价未来供应释放预期 [5] - 非洲锂矿到港量连续两周回升，11月第三周进口量环比增加12%，进一步缓解供应端紧张情绪 [5] - 需求端近三周动力电芯产量停滞增长，20家磷酸铁锂企业调整采购节奏，电解液核心原料六氟磷酸锂年内涨幅达250%但近期成交明显缩量 [5] - 机构观点认为短期市场利空情绪未完全释放，价格有走弱空间，需密切关注现货成交情况 [5] - 基本面供需双强情况12月有望持续，若枧下窝锂矿近期复产则12月供需存在转松可能，将对价格形成压制 [6] - 上游原料供应相对充足背景下国内碳酸锂生产端具备快速响应市场变化能力，锂盐供给弹性较高，若矿山复产可能挤占现有开工产能，未来价格核心驱动力更依赖需求端实际表现 [7] 宏观经济与政策 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，远超市场预估的5.2万人和前值2.2万人，9月失业率4.4%高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高 [8] - 美联储12月货币政策会议时将掌握相对滞后就业市场图景，因10月非农报告不会发布，11月非农发布日期调整至12月16日，10月CPI报告发布可能性不大 [8] - 美联储10月会议纪要显示决策者在下月是否应进一步降息问题上分歧加大 [8] - 机构观点认为鉴于失业率反映出的劳动力市场疲态，12月降息仍在视野之内，偏弱的硬数据叠加接近目标的通胀预计将成为引导未来政策主要因素 [9] - 9月非农数据高于预期显示就业市场仍稳健，但数据缺失问题严重，美联储可能延续10月议息会议观点，12月暂缓降息倾向或更大 [9] - 11月20日贷款市场报价利率（LPR）为1年期3.0%、5年期以上3.5%，连续6个月保持不变 [10] - 宏观经济走势稳中偏强逆周期调节需求下降，货币政策保持较强定力，预计年底前有可能启动新一轮降息降准 [10] - 财政及准财政政策推出两个5000亿措施后，年底前货币政策可能启动新一轮降息降准，将带动LPR报价跟进下调，引导企业和居民贷款利率更大幅度下行 [10] 各板块后市展望 - 甲醇内地供应高位但传统需求补库叠加MTO外采使内地相对健康，外盘供应近端未有减量，港口维持累库预期，但内地工厂亏损较大叠加港口累库压力边际改善，行情下方空间或受限 [11] - 纯碱因动力煤价格持续上涨至较高位成本明显抬升，价格已跌破成本向下空间有限，但整体供需过剩厂家开工灵活没有向上动力，预期短期价格在小区间内震荡 [11] - 沪铜供给受铜矿偏紧叠加部分冶炼厂检修集中影响，国内冶炼厂产能或将受限精铜供给量或将收敛，需求端下游开工率在10月回落后仅小幅回升，受较高铜价影响下游态度偏谨慎多以刚需补库，现货成交活跃度仅小幅回暖社会库存小幅度去库，基本面处于供给收敛需求暂弱局面 [11] - 苹果今年产量下降优果率差保存难度增加，市场预期冷库入库数据大概率偏低，全国主产区苹果冷库库存量为773.16万吨较上周增加8.92万吨，今年冷库苹果库存高峰低于去年是大概率事件且质量偏差，预计有效库存偏低基本面偏强 [11]

金价近期走势 - 上周五金价短暂回升至4100美元后回吐，最终落回4050美元一线 [2] - 自10月下旬触及每盎司4380美元历史高位后，黄金进入横盘阶段 [2] - 今年以来金价整体保持明显升势，涨幅约在55%左右 [2] 金属板块与市场环境 - 美元小幅走强，金属板块整体温和上扬 [2] - 白银、铂金和钯金均录得轻微涨幅 [2] - 贸易不确定性、地缘紧张情绪及对部分国家财政状况的担忧使避险需求持续存在，为市场提供支撑 [2] 美联储政策与市场预期 - 市场对美联储决策的讨论持续发酵，投资者关注焦点是美联储年内是否会再次下调利率 [2][3] - 纽约联储主席威廉姆斯称劳动力市场已有降温迹象，未来仍存在降低借贷成本的空间 [2] - 目前期货市场显示，投资者预计下个月降息25个基点的可能性在六成以上 [2] 经济数据与短期展望 - 近期美国政府停摆影响了部分经济数据的发布时间，使市场对宏观环境的判断出现真空 [2] - 本周多项关键数据将陆续补位，包括零售销售、生产者价格指数以及失业金申请数量 [2] - 短期黄金走势仍由宏观预期主导，在更清晰的信号出现前，金价大概率维持区间波动格局 [2]

中证细分有色金属产业主题指数及有色50ETF表现 - 截至2025年11月24日，中证细分有色金属产业主题指数下跌1.95%，成分股中华锡有色领涨6.95%，国城矿业领跌10.00% [1] - 有色50ETF下跌1.94%，报价1.41元，近3月累计上涨22.97% [1] - 有色50ETF盘中换手率1.68%，成交4844.55万元，近1周日均成交1.79亿元 [1] - 有色50ETF获资金净申购500万份，净申购金额超700万元 [1] - 有色50ETF近2周规模增长1.20亿元，份额达20.25亿份创近1月新高 [3] - 有色50ETF最新资金净流入1.83亿元，近5个交易日有3日净流入，合计2.71亿元，日均净流入5420.25万元 [3] 稀土材料技术突破 - 黑龙江大学、清华大学和新加坡国立大学合作研究成果在《Nature》发表，攻克绝缘性稀土纳米晶高效电致发光难题 [3] - 该技术使电致发光器件效率提升76倍，并可在单一器件中通过稀土离子调控实现全光谱发光 [3] - 技术突破为稀土资源从"原料出口"向"高附加值技术输出"转型提供支撑，应用于超高清显示、近红外通信、生物医疗等领域 [3] 宏观经济与美联储政策 - 美国9月新增非农就业11.9万人，远超预期的5万人，失业率升至4.4%创2021年11月以来最高 [4] - 数据强化劳动力市场疲软但未崩溃的看法，12月降息可能性下降 [4] - 美联储官员威廉姆斯称有进一步降息空间，与谨慎态度形成对比，市场降息预期回暖 [4] - 市场反应积极，美股期货拉升，美债上涨，现货黄金短线上扬近10美元 [4] 贵金属与工业金属展望 - 新兴市场国家工业化及对黄金的传统偏好为金价提供支撑，中长期黄金具配置价值 [5] - 2026年铜供需矛盾凸显支撑价格上行，电解铝企业提高分红比例，锡基本面强劲支撑高价 [6] - 黄金牛市有望延续，白银弹性更大，受降息周期、美债信用弱化及贸易摩擦风险影响 [6] 能源金属与小金属前景 - 碳酸锂价格跌破部分高成本产能线，导致全球部分高成本矿停产减产，国内政策收紧矿权审核扰乱供应 [6] - 新能源汽车增速放缓但仍增长，储能领域成锂盐需求第二增长极，全固态电池商业化进一步拉动需求 [6] - 国内钴原料短缺预期增强，钴价重心有望上移 [6] - 钨作为战略金属，供应受资源枯竭、环保及总量控制制约，需求受新兴领域拉动，供需偏紧支撑价格向上 [7] 有色50ETF产品优势 - 有色50ETF铜含量33%，金含量13%，金铜含量合计46%同类领先 [7] - 前五大成分股集中度高达38%，聚焦铜、金、铝、锂、稀土等核心品种 [7] - 2022年至今标的指数累计收益率同类领先，最大回撤更低 [8] - 标的指数PE为23.74倍，较5年前下降61%，同期指数累计涨幅131%，涨幅由盈利驱动 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等板块，指出各品种受供需、宏观政策、地缘政治等因素影响走势不一，部分品种短期震荡，部分有回调或反弹可能，投资者需根据各品种特点制定交易策略，同时关注市场风险因素[19][20][22] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周市场利空集中，科技股、锂电池新能源、银行股等表现不佳，指数跌破重要支撑，周五尾盘杀跌，市场做空动能释放，超跌反弹或出现，但受多种因素影响反弹力度有限，期货换月后贴水可能走扩[19][20] - 交易策略为单边波动加大控制仓位，空头止盈，多头少量参与；套利采用 IM\IC 多 2512+空 ETF 的期现套利；期权采用双买策略[20] 国债期货 - 上周期债盘面分化，中短端因提前博弈央行国债买卖信息偏强，长端受地产增量政策报道压制，预计债市延续震荡，单边可中性略偏多思路对待，套利关注下季合约期现正套机会[22][23] 农产品 蛋白粕 - 美豆受压榨报告利多上涨，但巴西新作丰产，国内豆粕压榨利润亏损，供应有不确定性，菜粕预计震荡运行[25] - 交易策略为单边菜粕远月少量布局空单；套利观望；期权卖出宽跨式策略[26] 白糖 - 国际糖主产区增产兑现，巴西制糖比下降，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内糖厂开榨供应增加，但成本有支撑，价格走弱但向下空间不大[28][29] - 交易策略为单边巴西制糖比下降国际糖价筑底，国内糖成本支撑可逢低建仓多单；套利多 1 月空 5 月；期权低位卖出看跌期权[29] 油脂板块 - 马棕 11 月增产预期、出口疲软，库存或增加，产地进入减产季但去库慢，棕榈油震荡偏弱；豆油跟随油脂整体走势，菜油国内供应不足继续去库[32] - 交易策略为单边逢低短多高抛低吸波段操作；套利观望；期权观望[32] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘回落，东北玉米上量产区价格回落，港口偏强，华北玉米现货回落，小麦偏强，玉米现货短期偏强，01 玉米高位震荡有回落空间[34] - 交易策略为单边外盘 12 玉米回调短多，01 玉米逢高短空，05 和 07 玉米等待回调；套利 01 玉米和淀粉价差逢高做缩；期权观望[34] 生猪 - 生猪出栏压力有好转但存栏量高，供应压力仍在，猪价有压力[37] - 交易策略为单边观望；套利观望；期权卖出宽跨式策略[37] 花生 - 花生现货稳定，进口量减少，油厂收购少，新季花生质量低，01 花生短期底部震荡[40] - 交易策略为单边 01 花生逢高短空，05 花生观望；套利 15 花生反套；期权卖出 pk601 - P - 7600 期权[40] 鸡蛋 - 鸡蛋需求一般，价格稳中有落，在产蛋鸡存栏处于高位，上涨空间有限，蛋价偏弱但向下空间有限[44] - 交易策略为单边观望；套利观望；期权观望[45][48] 苹果 - 苹果需求一般，价格稳定，冷库库存增加，销区处于淡季，柑橘挤压销售空间[47][49] - 交易策略为单边基本面偏强但波动大离场观望；套利观望；期权观望[51] 棉花 - 棉纱 - 11 月新花上市有卖套保压力，供应增产但增幅或不及预期，需求进入淡季，预计短期震荡[54] - 交易策略为单边美棉和郑棉短期震荡；套利观望；期权观望[54] 黑色金属 钢材 - 上周五夜盘黑色板块震荡，煤焦领跌，五大材增产，库存去库加快，表观需求修复，铁水有减产空间，钢价区间震荡，热卷表现好于螺纹[57] - 交易策略为单边维持震荡；套利逢低做多卷螺差；期权观望[58] 双焦 - 近期商品情绪偏弱，焦煤下跌，市场预期改变，基本面转弱，下游采购积极性减弱，预计近期震荡，中期可逢低轻仓试多远月合约[60][61] - 交易策略为单边短期震荡空单止盈，中期逢低试多远月合约；套利焦煤 1/5 反套持有；期权观望[61] 铁矿 - 上周矿价底部上涨但空间有限，供应端 11 月平稳，需求端国内终端用钢需求中期低位运行，预计矿价高位偏空运行为主[62][63] - 交易策略为单边偏空；套利观望；期权观望[63] 铁合金 - 基本面供需双降，成本有支撑，宏观风险资产市场情绪偏弱，合金自身估值不高，供应减产，预计底部震荡[64] - 交易策略为单边底部震荡；套利观望；期权卖出虚值跨式期权组合[65] 有色金属 贵金属 - 上周五贵金属市场金银下跌，美元指数坚挺，美债收益率回落，美联储官员对降息分歧大，美元对金银有压力但降息通道下下行空间有限，金银或在波动中寻找方向[66][67][68] - 交易策略为单边保守投资者观望，激进投资者逢低试多；套利观望；期权观望[68] 铜 - 周五夜盘沪铜和 LME 铜上涨，库存有变化，威廉姆斯放鸽提振市场，供应端矿企下调生产计划，库存预计增加，下游对低价接受度高，铜价高位区间震荡[69][70] - 交易策略为单边 86000 元/吨下方多单持有，低多思路；套利观望；期权观望[70] 氧化铝 - 夜盘氧化铝期货下跌，现货价格有变化，11 月结算价触及成本仍未实质性减产，临近年底长单谈判，现货成交少，价格短期偏弱[72][73][74] - 交易策略为单边价格短期偏弱；套利观望；期权观望[75] 电解铝 - 夜盘沪铝下跌，美联储官员鸽派发言安抚市场，欧美制造业 PMI 不及预期，基本面海外铝供需偏紧，国内铝消费有韧性，铝价中期有支撑[77] - 交易策略为单边短期企稳；套利关注华东与中原价差收窄；期权观望[78] 铸造铝合金 - 夜盘铸造铝合金期货下跌，现货价格下跌，美联储官员发言缓和市场担忧，基本面废铝供应紧张，成本有支撑，需求下游有谨慎情绪，交投活跃度下降[78][80][81] - 交易策略为单边降息预期修复或带动价格企稳；套利观望；期权观望[81] 锌 - 上周五隔夜 LME 市场和沪锌下跌，国内锌精矿加工费下行，冶炼利润压缩，预计 11 月产量或不及预期，消费进入淡季，沪锌有支撑[82][84][85] - 交易策略为单边逢低轻仓试多；套利观望；期权观望[85] 铅 - 上周五隔夜 LME 市场和沪铅下跌，再生铅库存下降，供应恢复但消费转淡，库存累库，铅价或承压偏弱运行[86][87] - 交易策略为单边区间偏弱震荡；套利观望；期权观望[88][90] 镍 - LME 镍价上涨，库存减少，11 月纯镍产量下降，需求进入淡季，供需双弱，高库存和过剩预期压制反弹[91] - 交易策略为单边反弹沽空；套利观望；期权卖出虚值看涨期权[92] 不锈钢 - 不锈钢成交氛围弱，终端需求淡季，成本端镍矿价格坚挺但高镍铁和铬系价格下行，库存微微去库，价格反弹但向上驱动有限[95] 工业硅 - 10 月我国工业硅出口下降，枯水期云南、四川产量或降低，供应顶部可见，需求方面有机硅减产预期落空，多晶硅减产但需求缩减不及供应，铝合金需求有支撑，供需紧平衡，可逢低买入[97] - 交易策略为单边回调充分后逢低买入；套利 Si2601、Si2602 正套；期权回调后卖出看跌期权[100][101] 多晶硅 - 硅片、电池市场有压力，市场传言多晶硅平台公司落地，短期观望，等待机会逢高沽空[102] - 交易策略为单边短期观望，逢高沽空；套利暂无；期权盘面反弹后买入虚值看跌期权[102][103] 碳酸锂 - 12 月供需边际宽松，去库放缓或累库，现货市场下游观望情绪浓，建议空单持有[106] - 交易策略为单边空单持有至现货大规模采购；套利观望；期权卖出 2605 虚值看跌期权[106] 锡 - 上周五沪锡下跌，库存增加，美联储官员发表鸽派言论，宏观氛围多空交织，矿端供应紧张，加工费低位，需求消费缓慢复苏，关注缅甸复产及消费兑现节奏[106][107][108] - 交易策略为单边供应紧张价格有支撑，警惕宏观情绪影响；期权观望[109] 航运板块 集运 - 现货运价下跌，船司长约货改善，12 月开启 GRI 窗口期，但市场对落地预期有分歧，需求 11 - 12 月发运好转，供给 12 月运力下降，关注加班船与空班情况[110][113] - 交易策略为单边短期震荡观望；套利观望[113][114] 能源化工 原油 - 外盘原油价格下跌，俄乌停火协议推进，地缘风险溢价走弱，长期制裁使俄油出口难回归，宏观环境平稳，年底市场冷清，油价短期偏弱[116][117] - 交易策略为单边震荡偏弱；套利国内汽油偏弱，柴油中性，原油月差偏弱；期权观望[118] 沥青 - 外盘原油和沥青期货价格下跌，现货价格有变化，近一周沥青供需走弱，库存低对价格有支撑，油价震荡走弱，沥青跌幅预计弱于原油，盘面震荡偏弱[120][121][122] - 交易策略为单边窄幅震荡；套利观望；期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权[121] 燃料油 - 期货价格下跌，低硫供应较预期增长，关注炼厂装置变化，高硫四季度预期稳定弱势，需求端燃油进料需求环比减弱[122][124][125] - 交易策略为单边偏弱震荡观望；套利低硫裂解转弱，高硫裂解平稳；期权观望[125] PX&PTA - 期货价格震荡偏弱，PX 供增需减，供应宽松，PTA 供减需增，库存下降但后市累库预期仍存，价格预计震荡偏弱[127][128][129] - 交易策略为单边震荡偏弱；套利关注 PX1、3 合约和 PTA1、5 合约反套；期权卖出虚值看涨和看跌期权[129] 乙二醇 - 期货价格下跌，供应产能基数上升，需求淡季开工走弱，供需格局偏弱，后市累库预期仍存[130][131] - 交易策略为单边震荡偏弱；套利观望；期权卖出虚值看涨期权[131] 短纤 - 期货价格下跌，内需季节性回落，外需外贸询单增加但圣诞订单不及往年，补货力度有限[132] - 交易策略为单边短期震荡；套利观望；期权双卖期权[132] PR(瓶片) - 期货价格下跌，供应方面华润装置有检修和重启，新装置或延期投产，需求淡季走弱[135] 纯苯苯乙烯 - 期货价格下行，纯苯供需双降，港口库存累积，苯乙烯供减需增，下游刚需补货成交好转，下旬到港增加库存预期回升[137][139][140] - 交易策略为单边关注逢高做空机会；套利观望；期权卖出虚值看涨期权[141] 丙烯 - 期货价格下跌，丙烷价格下探，丙烯成本支撑减弱，供应端部分装置有重启和检修计划，需求不佳，负荷下降[142][143] - 交易策略为单边震荡偏弱；套利观望；期权卖看涨期权[143] 塑料 PP - L 塑料和 PP 聚丙烯期货价格下跌，市场价格弱势震荡，10 月 PE 和 PP 进出口总量减少，利空聚烯烃单边[144][145] - 交易策略为单边 L 主力 01 合约观望，PP 主力 01 合约择机试空；套利观望；期权观望[146] 烧碱 - 山东液碱市场价格维稳，供需供增需弱，库存累库，利润缩减，预计下周价格稳中有降[147][148] - 交易策略为单边震荡；套利观望；期权观望[149] PVC - 华东地区 PVC 现货价格下跌，供应端检修结束产量增加，需求端北方需求下降，出口预期不佳，供需僵持易跌难涨[150][151] 纯碱 - 期货和现货价格有变化，上周产量下降，库存减少，价格偏弱，预计下周震荡修复，中长期价格区间下移[153][156] - 交易策略为单边弱势运行；套利观望；期权暂时观望[154] 玻璃 - 期货和现货价格下跌，地产下行，需求乏力，库存大，纯碱价格下跌成本支撑减弱，关注厂家以价换量效果和产销数据，价格或有下行空间[158][160][161] - 交易策略为单边关注反套和 05 合约多玻璃空纯碱策略；套利 05 合约空纯碱多玻璃；期权观望[161] 甲醇 - 现货价格有地区差异，本周产量增加，国际装置开工率提升，港口库存累库，国内供应宽松，底部震荡[162] 尿素 - 现货价格弱稳，检修装置回归产量增加，需求端复合肥开工率下滑，库存高位，短期偏强震荡，中期需求偏弱[164] - 交易策略为单边高空不追空；套利观望；期权观望[167] 纸浆 - 期货合约大幅回落，现货价格有变化，港口库存累库，针叶浆受高库存和金融属性影响价格震荡，阔叶浆有成本支撑但需求疲软，浆价反弹空间受限[169][170] - 交易策略为单边前期空单持有；套利观望；期权观望[170] 原木 - 现货价格偏弱，主力合约收盘价下跌，资金到位率上升，库存有变化，出库量有增减，供需矛盾未缓解，估值底部震荡[173][174] - 交易策略为单边逢高空单少量布局；套利观望关注 1 - 3 反套；期权观望[175] 胶版印刷纸 - 现货价格稳定，期货尾盘跳水，双胶纸生产企业库存增加，产量下降，供应充裕与需求疲软矛盾未解，估值难修复[178] - 交易策略为单边观望，激进投资者逢高沽空；套利观望；期权卖出 OP2602 - C - 4200[179] 天然橡胶及 20 号胶 - RU、NR 和 BR 合约期货价格下跌，RU 合约库存注销创 2012 年以来新低，NR 合约小幅累库，轮胎成品库存累库[180][181][183] - 交易策略为单边 RU 和 NR 主力 01 合约择机试空；套利观望；期权观望[182] 丁二烯橡胶 - BR 合约期货价格下跌，仓库仓单持平，厂库仓单去库，轮胎成品库存累库[183][185] - 交易策略为单边 BR 主力 01 合约观望；套利 BR2601 - RU2601 择机介入；期权观望[185][186]

核心观点 - 金价近期波动主要受美联储降息预期变化驱动，市场对12月降息的预期概率已从一周前的40%跃升至74%，为金价提供直接支撑 [1][2] - 未来金价走势将受即将公布的美国PPI及零售销售数据影响，若数据显示通胀压力抬头，可能削弱降息预期，推动美元反弹并抑制金价 [1][2] - 技术分析显示黄金日线图仍维持区间震荡，但整体偏向多头格局，关键支撑在4050美元，若有效突破4100美元则可能打开上行至4150美元的空间 [3][4] 市场动态与驱动因素 - 美联储官员言论影响市场预期，纽约联储主席暗示仍有降息空间，但达拉斯和波士顿联储主席主张维持利率不变，显示内部意见不一 [2] - 市场对美联储12月政策会议的降息预期显著升温，源于官员暗示未来仍有降息可能 [1] - 降息预期升温降低了持有无收益资产的机会成本，从而增强了黄金的吸引力 [2] 关键技术面分析 - 黄金日线图显示价格维持在区间震荡，金价稳定在主要短期均线之上，9日与20日均线保持多头排列，上行动能稳固 [3] - MACD红柱持续放大，动能指标延续多头主导格局，但RSI已逼近超买区间，暗示短线可能面临回调压力 [3] - 价格在4050美元位置多次获得稳固支撑，成为短线关键支撑带，若有效跌破可能调整至4010美元附近 [3] - 若金价突破4100美元并实现有效收盘，则有望进一步打开向4150美元上方的延伸空间 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对各期货品种给出趋势判断和投资建议，如黄金降息预期回升、铜库存减少支撑价格等 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金降息预期回升，沪金2512昨日收盘价932.56，日涨幅 -0.47% [2][6] - 白银震荡调整，沪银2512昨日收盘价12046，日涨幅 -0.81% [2][6] 基本金属 - 铜库存减少支撑价格，沪铜主力合约昨日收盘价85660，日涨幅 -0.55% [2][11] - 锌区间震荡，沪锌主力收盘价22390，涨幅0.02% [2][14] - 铅库存减少限制价格回落，沪铅主力收盘价17165，跌幅 -0.32% [2][17] - 锡高位回落，沪锡主力合约昨日收盘价292030，跌幅 -0.46% [2][21] - 铝关注下方支撑，沪铝主力合约收盘价21340 [2][24] - 氧化铝基本面压力仍在，沪氧化铝主力合约收盘价2713 [2][24] - 铸造铝合金跟随电解铝，铝合金主力合约收盘价20595 [2][24] - 镍累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动，沪镍主力收盘价114050 [2][27] - 不锈钢钢价承压低位震荡，但下方想象力有限，不锈钢主力收盘价12290 [2][27] 能源化工 - 碳酸锂多空博弈加剧，关注大厂复工进展，2601合约收盘价91020 [2][32] - 工业硅关注盘面底部支撑，Si2601收盘价8960 [2][36] - 多晶硅临近集中注销期，关注仓单变化，PS2601收盘价53360 [2][36] - 铁矿石下游需求空间有限，估值偏高，期货收盘价785.5 [2][39] - 螺纹钢宽幅震荡，RB2601收盘价3057 [2][42][43] - 热轧卷板宽幅震荡，HC2601收盘价3270 [2][42][43] - 硅铁成本底部支撑，宽幅震荡，硅铁2603收盘价5472 [2][49] - 锰硅成本底部支撑，宽幅震荡，锰硅2601收盘价5606 [2][49] - 焦炭宽幅震荡，J2601收盘价1614.5 [2][54] - 焦煤宽幅震荡，JM2601收盘价1103 [2][54] - 原木弱势震荡，2601合约收盘价768.5 [2][56][57] - 对二甲苯短期不追高，PX主力昨日收盘价6750 [2][60][61] - PTA单边震荡市，不追高，PTA主力昨日收盘价4666 [2][60][61] - MEG供需格局改善，空单减持，MEG主力昨日收盘价3808 [2][60][61] - 橡胶震荡运行，橡胶主力日盘收盘价15240 [2][69][70] - 合成橡胶估值区间内弱势运行，顺丁橡胶主力日盘收盘价10385 [2][75] - 沥青跟随原油弱势运行，BU2601收盘价3009 [2][78] - LLDPE进口报盘或有减少，裂解负荷有扰动，L2601收盘价6770 [2][86] - PP短期不追空，中期趋势仍有压力，PP2601收盘价6357 [2][90] - 烧碱趋势仍有压力，01合约期货价格2236 [2][94] - 纸浆震荡运行，纸浆主力日盘收盘价5228 [2][99][101] - 玻璃原片价格平稳，FG601收盘价987 [2][104][105] - 甲醇震荡偏弱，下方空间收窄，甲醇主力收盘价2004 [2][107][108] - 尿素震荡运行，尿素主力（01合约）收盘价1665 [2][112][113] - 苯乙烯短期震荡，苯乙烯2512收盘价6487 [2][116] - 纯碱现货市场变化不大，SA2601收盘价1170 [2][120][121] - LPG下游需求分化，关注成本变动，PG2512收盘价4332 [2][124][125] - 丙烯上涨驱动转弱，成本支撑偏强，PL2601收盘价5846 [2][125] - PVC不宜追空，低位震荡，01合约期货价格4456 [2][133] - 燃料油下跌趋势重现，短期或强于低硫，FU2512收盘价2507 [2][136] - 低硫燃料油弱势延续，外盘现货高低硫价差转而收缩，LU2512收盘价3013 [2][136] 农产品 - 棕榈油产地去库存疑，警惕二次下探，棕榈油主力收盘价8550 [2][159] - 豆油美豆回落，区间震荡为主，豆油主力收盘价8190 [2][159] - 豆粕隔夜美豆收涨，或跟随反弹，DCE豆粕2601收盘价3012 [2][166] - 豆一震荡，DCE豆一2601收盘价4109 [2][166] - 玉米震荡运行，C2601收盘价2195 [2][169][170] - 白糖进口总量和结构是关键，期货主力价格5353 [2][173] - 棉花预计维持震荡走势，CF2601收盘价13460 [2][178] - 鸡蛋淘汰加量，存在预期支撑，鸡蛋2512收盘价2934 [2][182] - 生猪社会猪出栏节点将至，生猪2601收盘价11350 [2][184][185] - 花生关注现货，PK601收盘价7794 [2][188] 航运 - 集运指数（欧线）震荡整理，EC2512收盘价1775.7 [2][138] 化纤 - 短纤短期震荡市，短纤2512收盘价6148 [2][148] - 瓶片短期震荡市，加工费压缩，瓶片2512收盘价5668 [2][148] 造纸 - 胶版印刷纸低位震荡，OP2602.SHF收盘价4100 [2][151] 芳烃 - 纯苯汽油裂差回调，港口纯苯库存压力显现，BZ2603收盘价5508 [2][156]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周铜价高位调整，主因美国非农数据超预期打压12月降息前景，美元指数反弹承压金属市场；基本面看，印尼Grasberg有望2026年二季度复产，全球精矿短期紧缺，国内精铜产量下滑，社会库存区间震荡，高铜价抑制传统终端消费，近月盘面转向C结构 [2][7] - 美国超预期非农表现令年底降息降温，全球科技股估值过高及AI泡沫破裂风险使海外市场风险偏好回落，美元指数反弹致伦铜短期承压；基本面上海外精矿紧缺但部分矿山明年有重启迹象，全球库存持续累积，高铜价抑制国内传统行业消费，预计短期铜价震荡回落 [2][10] 各目录要点总结 市场数据 - LME铜、COMEX铜、SHFE铜、国际铜价格均下跌，涨跌幅分别为-0.63%、-1.07%、-1.43%、-1.34%；沪伦比值降0.06；LME现货升贴水降72.68%，上海现货升贴水升35元/吨 [3] - 截至11月21日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区库存均增加，总库存涨6.46% [6] 市场分析及展望 - 宏观上，美国9月非农就业人数超预期增加但失业率上升，市场压低12月降息预期；美联储官员对降息看法不一；特朗普表示将强化对俄施压，海外资本市场风险偏好回落；国内央行维持11月LPR利率报价不变 [7][8] - 供需上，印尼Grasberg和巴拿马铜矿有新动态，全球铜精矿供应趋紧；国内冶炼厂原料短缺致精铜产量下滑；需求端传统行业消费受高铜价抑制，新兴产业用铜值得期待，国内12月消费有韧性，现货市场升水收窄，国内库存区间震荡，近月月差转向C结构 [9] 行业要闻 - 2025年10月我国精炼铜、未锻造铜及铜材进口量同比下降，铜矿砂及精矿进口量同比上升 [11] - 非洲彩虹矿业与美国纽蒙特公司合作评估在巴布亚新几内亚开展大型铜矿项目，预计投资40 - 50亿美元 [12] - 安哥拉将缩短采矿权授予周期以吸引矿产领域投资 [13] - 自由港麦克莫兰公司计划2026年二季度恢复印尼格拉斯伯格矿区大规模生产，2026年产量与2025年持平，未来三年产量将逐步增长 [14] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个图表，展示铜市场多方面数据走势 [16][21][31]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 11 月 24 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 2602 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 观望 | 降息预期升温 | | 铜 2601 | 震荡 | 强势 | 震荡 偏强 | 长线看强 | 宏观宽松，矿端减产 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 参考观点：观望 核心逻辑：上周金价震荡运行，纽约金在 4000 美元上方震荡，沪金在 920 元上方震荡。临近周末， 市场情绪出现反转。纽约联储主席威廉姆斯发表了被市场解读为"鸽派"的讲话，重燃了交易员对于 12 月可能降息 ...

黄金ETF基金近期表现 - 截至2025年11月24日10:10，黄金ETF基金(159937)上涨0.15%，最新价报8.83元 [2] - 近2周累计上涨0.48% [2] - 盘中换手率0.64%，成交额2.48亿元 [2] - 近1周日均成交额15.75亿元 [2] 黄金市场行情与驱动因素 - 上周COMEX黄金期货周度下跌0.77%，报4062.8美元/盎司 [2] - 周初美联储官员鹰派言论及超预期非农数据（增加11.9万人）令降息预期降温，金价承压 [2] - 周五纽约联储威廉姆斯鸽派发言（称美联储仍可能短期内降息）推动金价止跌回升 [2] - 联邦基金期货交易员将12月降息概率上调至70%-74%，创近期新高 [2] 机构观点与长期逻辑 - 黄金市场受降息预期摇摆影响呈现震荡走势，短期金价或因预期不明朗维持较强震荡 [3] - 长期看，美国债务问题未解及美元信用走弱是主线逻辑，叠加央行购金与投资需求增长，贵金属价格重心或继续上移 [3] - 中期黄金避险属性放大，长期特朗普上任后美元信用走弱趋势更清晰，黄金货币属性凸显，持续看好黄金中长期走势 [3] 资金流向 - 黄金ETF基金近5天获得连续资金净流入，合计10.61亿元，日均净流入2.12亿元 [3] - 最高单日获得3.65亿元净流入 [3]