美国劳动力市场与美联储降息预期 - 7月美国非农就业新增7.3万远低于预期 失业率升至4.2% 且5月和6月数据被大幅下修 其中5月从14.4万修正至1.9万 6月从14.7万修正至1.4万 [6] - CME"美联储观察"显示 9月降息25个基点概率达94.4% 10月累计降息50个基点概率为67.6% [6] - 美联储7月30日连续第五次维持利率4.25%-4.50%不变 但市场对政策转向的定价导致美债收益率全线下行 [6] 美债市场反应 - 8月1日短端美债期货价格普涨 2年期涨0.49% 5年期涨0.84% 10年期涨1.07% 30年期涨1.20% [2] - 2年期美债收益率下行25个基点至3.696% 5年期下行20个基点至3.755% 10年期下行15个基点至4.20% [4] - 利率市场已定价9月降息 非农数据公布前该概率不足40% [7] 经济数据与市场解读 - 中金公司指出降息预期成为新交易主题 需观察美国经济放缓证据及关税对价格影响 [7] - 方正证券认为7月非农验证劳动力市场走弱趋势 但失业率和时薪增速仍温和 暂不能判定经济衰退风险高 [10] - 国金证券指出二季度美国消费和投资拉动作用下降 但修正后的非农数据与ADP口径趋同 衰退交易或仅为扰动 [9] 行业机构观点 - 国信证券认为美联储政策分歧与经济数据分化导致美债市场避险情绪升温 [6] - 方正证券强调非农就业波动大 但关税冲击显性化或致劳动力市场持续走弱 [10] - 国金证券提出若降息与制造业投资趋势共振 当前衰退交易可能只是短期扰动 [9]

来源：东方金诚 上周美债收益率走势回顾 2025年7月28日当周，10年期美债收益率大幅下行。具体来看：周一，当日美财政部公布的三季度借款预期大幅上调 82%，加之5年期美债拍卖意外疲软，10年期美债收益率与前一周五（7月25日）相比上行2bp至4.42%；周二，当日财政 部7年期美债标售需求强劲，10年期美债收益率由此下行8bp至4.34%；周三，当日美联储7月议息会议符合市场预期，但 会后鲍威尔讲话明显偏鹰，淡化9月降息预期，10年期美债收益率由此上行4bp至4.38%；周四，当日公布的美联储6月消 费支出数据几乎未见增长，10年期美债收益率由此小幅下行1bp至4.37%；周五，当日公布的美国非农新增就业人数远低 于预期，前两个月数据大幅下修25.8万，失业率上行，大幅推升市场对9月降息的预期，10年期美债收益率大幅下行14bp 至4.23%，与前一周五（7月25日）相比下行17bp。 2.短期走势展望 在7月非农数据的推动下，目前市场对降息已重新定价（9月降息概率超过80%），除非8月7日公布的初请失业金人数大 幅低于预期，否则预计本周降息预期仍将继续发酵，从而推动10年期美债收益率继续探底。此外，特朗 ...

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 8月初三大事件(非农就业数据下修25 8万 联储理事提前辞职 劳工统计局局长被开除)将推动金价趋势上行 [2] - 非农数据下修反映美国经济下行 私营部门就业仅增7 4万(6月) 降息概率从40%飙升至90% [3] - 联储人事变动或削弱货币政策独立性 类比70年代伯恩斯时期可能引发滞胀风险 强化黄金货币属性 [4] - 持续看好黄金板块 推荐中国黄金国际 山东黄金等8家标的公司 [4] 数据与事件分析 就业市场 - 7月非农新增7 3万 低于预期的11万 5-6月数据累计下修25 8万 [2] - 6月非农新增14 7万中 州和地方政府贡献主要增量 私营部门仅增7 4万(创2022年10月以来新低) [3] - 就业岗位持续增加但实际工作人数未增长 反映高利率对私营部门的挤出效应 [3] 货币政策 - 库格勒(最鹰派理事)提前数月辞职 叠加统计部门换帅 引发政策独立性担忧 [2][4] - 历史类比:1971-1972年伯恩斯时期宽松政策导致后续滞胀 当前或重现类似风险 [4] 黄金投资逻辑 - 金融属性:经济下行+降息预期提升(概率90%)直接利好 [3] - 货币属性:美元信用弱化+MMT政策延续构成长期支撑 [4] 推荐标的 - 明确列出中国黄金国际 山东黄金 招金矿业 中金黄金 山金国际 赤峰黄金 湖南黄金 株冶集团等8家公司 [4]

北京时间周二22:00，美国7月ISM非制造业采购经理人指数(PMI)将出炉。权威媒体调查显示，美国7月 ISM非制造业PMI预计为51.5，此前6月份为50.8。 分析师指出，美国7月ISM服务业PMI可能会对美元和黄金产生影响，具体取决于其是倾向于支持降 息，还是倾向于支持长时间的暂停降息。 美国7月非农就业增长不及预期，且前两月数据合计下修25.8万个岗位，导致美元指数徘徊一周低位， 10年期美债收益率跌至一个月新低。CME FedWatch工具显示，交易员对美联储9月降息的押注已飙升至 90%。OANDA分析师指出："黄金短期技术面明显改善，但3450美元关口仍是关键阻力位，需要更强催 化剂才能突破。" 【技术分析】 值得注意的是，特朗普再次威胁对印度加征关税，地缘政治风险为国际金价提供额外支撑。市场人士认 为，在低利率预期与政治不确定性交织的背景下，黄金作为传统避险资产的优势正在凸显。 摘要周二（8月5日）欧洲时段，国际黄金维持在两周高位附近震荡，最新黄金价格交投于3370美元一 线，市场分析认为，美国就业数据疲软引发的降息预期升温，与美印贸易争端加剧共同构筑了黄金 的"双重支撑"。本交易日聚焦美国 ...

2025年，黄金市场经历了剧烈波动，进入2季度以来，金价在4月22日一举突破3500历史高位以来，进入 高位震荡阶段，持有人做了几轮过山车，未上车的客户也是观望的心痒痒，那么历史数据来看，应该如 何把握上车机会呢？ 一、金价高位震荡，3200美元支撑较强 从走势看，黄金自3500点调整后跌至3150点，随后底部逐步抬升，但整体呈现"震荡上行"的趋势，走势 与宏观基本面均支撑其处于牛市范畴。国际金价（以伦敦金现为例）在3100-3500美元/盎司区间波动， 国内黄金ETF价格也随之起伏。但从之前数据来看，金价在3200-3300美元支撑较强，可结合行情逐步 布局，把握建仓机会（如后期黄金长期上涨逻辑未发生变化）。 数据来源：wind，截至2025.8.4 二、多重利好共同催化金价走强 1、 非农就业数据疲软强化美联储降息预期 美国7月新增非农就业人数仅为7.3万人，远低于市场预期的11万人，且5月、6月值分别由14.4、14.7万 人，大幅度下修至1.4、1.9万人。两个月数据合计下修25.8万个岗位，低预期叠加大幅下修，显示劳动 力市场出现显著降温迹象，市场对美国经济前景产生担忧。 数据公布后降息预期大幅抬高 ...

市场表现 - 隔夜美股市场回暖，纳指生物科技指数（NBI）收涨2.06% [1] - 纳指生物科技ETF（513290）今日涨0.85%，近5个交易日连续3日获资金净流入 [1] - 成分股中SMMT涨超8%，阿里拉姆制药涨超4%，福泰制药、再生元制药等涨超2% [3] 成分股表现 - 福泰制药（VRTX）涨2.19%，成交额10.70亿美元，估算权重7.98% [4] - 安进（AMGN）涨1.70%，成交额6.95亿美元，估算权重7.65% [4] - 吉利德科学（GILD）涨1.18%，成交额6.43亿美元，估算权重7.60% [4] - 再生元制药（REGN）涨2.27%，成交额7.77亿美元，估算权重6.21% [4] - 阿里拉姆制药（ALNY）涨4.42%，成交额6.06亿美元，估算权重5.06% [4] 宏观与行业动态 - 非农数据大幅下调，7月新增非农就业人数7.3万，远低于预期值11万 [6] - 市场对美联储9月降息预期升温，CME FEDWATCH工具显示概率升至80%以上 [6] - 10月再次降息25%的概率升至50%以上 [6] - 福泰制药2025年第二季度总收入29.6亿美元，同比增长12%，非GAAP净利润12亿美元 [6] 机构观点 - 长江证券认为就业市场走软为美联储降息提供理由，9月降息是大概率事件 [8] - 德邦证券指出美联储内部分化，降息交易窗口打开，美债和美股生物科技值得关注 [8] - 银河证券表示若美联储转向宽松，科技与成长板块估值将受益 [8] - 德邦证券强调生物科技在罗素2000纯成长板块中具有弹性优势 [8] 指数与ETF特点 - 纳斯达克生物科技指数（NBI）囊括全球顶级生物科技龙头和非美国本土创新药龙头 [12] - 前十大权重股合计占比近50%，兼具大市值龙头优势和中小市值弹性 [12] - 纳指生物科技ETF（513290）是全市场唯一布局全球创新药的ETF [12] - 一级市场最小申赎单位从100万份降至50万份，门槛降低 [12]

市场反应 - 美国疲软就业报告发布后，标准普尔500指数和纳斯达克指数出现自五月以来最显著单日涨幅，市场将疲软数据解读为美联储可能降息的信号 [1] - 两年期美国公债收益率暴跌，市场对9月降息预期飙升至95%，部分投资者预期2025年底前可能降息四次或更多 [1] - 黄金和加密货币同步上涨，显示市场在乐观情绪中仍存在避险需求 [2] 行业表现 - AI相关公司如Nvidia和Meta股价创历史新高，"七巨头"继续主导市场定价权并维持强劲财报表现 [2] - 小盘股和周期性股票表现相对疲弱，未能跟上大盘股涨幅 [2] - 本周将有超过100家标普500公司公布财报，包括Palantir、迪士尼和礼来，其业绩表现可能影响市场后续走势 [4] 政策与政治影响 - 特朗普威胁对印度大幅提高关税，为市场带来地缘政治不确定性 [3] - 美国劳工统计局局长埃里卡·麦肯塔弗被解雇及美联储鸽派理事阿德里安娜·库格勒辞职，引发对数据独立性和政策连续性的担忧 [3] - 本周将有超过1250亿美元的美国长期国债供应，可能对市场流动性形成压力 [3] 市场动态 - 美元汇率和收益率未出现明显反弹，资产类别间分化加剧 [4] - 当前市场风险偏好高涨，但波动性可能因财报表现或政策变化而快速反转 [5]

行业与公司分析总结 宏观经济与市场表现 - 上证指数失守3600点，沪深300指数首次跌破1%，前期牛市预期面临不确定性[1][2] - 反内卷概念板块领跌，黑色系大宗商品降温，市场情绪回落[1][2] - 港股原材料板块表现不佳，反映全球市场风险偏好下降[2] 中国政策与市场影响 - 反内卷政策旨在结束通缩预期，但政治局会议未提出强力供给侧改革措施，市场预期落空[1][5][6] - 7月制造业PMI数据显示内外需明显走弱，加剧经济不确定性[1][7] - 4-6月中国外需强劲，但7月新出口订单和高频出口数据边际走弱[1][8] - 反内卷政策面临挑战，需要资产负债表重塑而非简单涨价，调整过程可能漫长[9] 美国经济与货币政策 - 7月美国非农就业数据显著下修，失业率从4.11%升至4.248%，创本轮降息周期新高[1][10][12] - 新增非农就业主要由医疗健康和教育行业推动(约7.3万人)，其他行业呈现负增长[3][12] - 预计美联储9月开始降息，年内降息75个基点，明年一季度再降25个基点，共计100个基点[3][18] - 美国政策利率在4.25%-4.5%之间，中性利率假设为3.5%，仍有约100个基点降息空间[14][18] - 美联储内部存在较大分歧，部分委员支持立即降息，部分坚持观察通胀风险[14][20] 通胀与劳动力市场 - 美国劳动力市场数据疲弱，5月和6月新增就业接近零，低于盈亏平衡水平[12] - 预计2025年下半年美国将经历滞胀，通胀因关税影响上升，经济数据走弱[15] - 关税已贡献0.3-0.4个百分点核心PCE上涨，传导效率达40%[15] - 失业人群主要来自新进入劳动力市场的大学生及长期失业者(超过27周)[3][12] 投资建议与市场预期 - 推荐投资两年期美债，预计利率可能突破前期低点[3][24][25] - 两年期美债利率下降25个基点，未来仍有进一步下降空间，可能跌至3.5%或更低[24] - 短端债券(两年期)比长端(10年期和30年期)更具确定性[24] - 需关注8月12日公布的7月CPI数据及美联储官员发言(特别是鹰派委员Bostic和主席鲍威尔)[21][22]

行业与公司关键要点总结 **宏观经济与政策影响** - 美国7月非农就业增加7.3万，低于预期的11万，失业率升至4.2%，时薪年率3.9%创新高，市场预期9月降息25个基点的概率达75%，利好租赁公司（如中国船舶租赁、中银航空租赁）[1][2] - 政治局会议聚焦产能治理（非产量治理），快递行业反内卷加速落地，义乌持兜底观点，广东或率先涨价，推荐极兔、申通、中通、圆通、韵达及顺丰[1][4] **航空行业** - 7月航空数据差，联合涨价存疑，但航空公司抵制OTA不规范操作并协商调价，推荐华夏航空、三大航港股及A股吉祥、春秋[1][5] **化工行业** - **景气度**：PPI连续33个月负增长，6月利润率3.89%为20多年最低，预计2025Q4或2026年初转正，鹏华化工ETF份额环比增21.7%（+11亿元）[1][10][11][12][13] - **价格与政策**：环氧氯丙烷、合成氨、氰质纯碱、碳酸锂价格上涨，但市场担忧政策转向，预计政策稳步推进（非一刀切），推荐万华、华鲁、扬农等底部白马股[1][8][15] - **细分领域**：新材料推荐东材科技、新宙邦（锂电材料弹性高）、神泉集团；限产托底价格可行（如草甘膦、工业硅历史成功案例）[16][17] **金属与矿业** - **钴市场**：刚果（金）限制出口致供给偏紧，国内库存减少，预计全年均价25万元/吨，推荐华友钴业、利勤、盛屯[3][19][20] - **贵金属**：黄金价格强势维持在3300美元以上，若突破3500美元则弹性大，推荐山东黄金H股、赤峰；白银关注盛达资源[18] - **工业金属**：铜铝短期高位震荡，传统旺季或催化上涨，回调为买入时机[21] **煤炭行业** - 中国神华收购国家能源集团煤电/煤化工资产，提振板块情绪，动力煤坑口价涨4%-8%，焦煤库存下降，推荐高股息动力煤及困境反转焦炭公司[3][22][23] **其他** - 焦煤贸易公司嘉友国际业绩向好（非洲业务增量），不依赖价格上涨[6][7] （注：未提及部分如Q&A中重复内容已合并，数据单位已统一换算）

美元指数表现 - 美元指数最新价报98 81 涨幅0 06% 开盘价为98 75 [1] - 上周五弱于预期的美国就业数据和美联储理事辞职对美元造成打击 [1] - 市场对美元看跌期权需求回升 隐含波动率急剧上升 [1] 市场指标变化 - 1个月期风险逆转指标升至0 55 1年期风险逆转指标回升至0 725 [1] - 市场已几乎完全消化9月降息的预期 [1] - 外汇市场若保持区间震荡 大规模期权到期可能限制价格波动 [1] 技术分析 - 美元指数短线阻力在98 95--99 00 短线重要阻力在99 15--99 20 [1] - 短线支持在98 55--98 60 短线重要支持在98 35--98 40 [1] - 交易区间建议为99 00---98 35 止损20个点 [1]