策略会核心观点 - 东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果在2026年度策略会上提出，2026年中国资产重估逻辑将继续演绎 [1] - 内外资对权益市场的增配有望共振 [1] - 国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 [1] - A股新高可期 [1] 策略会基本信息 - 东方财富证券2026年度策略会于11月18日至19日在上海陆家嘴召开 [1]

会议主旨与核心观点 - 会议主题为“智能浪潮·势起东方”，探讨中国资本市场新使命与新机遇 [3] - 2026年中国资产重估逻辑将继续演绎，内外资对权益市场增配有望共振，A股新高可期 [3][9] - 产业智能化、绿色化、融合化是“十五五”规划核心，价值投资主线正从“规模扩张”转向“创新与效率” [5] 宏观经济与政策展望 - “十五五”开局之年，宏观政策将持续发力稳经济，财政政策积极有为，货币政策保持宽松 [11] - “十五五”重大项目建设将提振投资，支持消费政策接续发力，海外关税风险有所缓解，宏观经济将逐渐企稳改善 [11] - 中国经济已从“短缺经济”转向“过剩经济”，面临向“供给端结构升级”和“需求端消费理论”转型的关键时期 [8] 股市趋势与资产配置 - 2025年A股盈利结束2022-2024年下行周期，出现筑底回暖迹象，景气线索占比明显提升 [9] - 2025年股市演绎“信心重估牛”，估值有所修复但并未过热 [9] - 国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 [3][9] - 微观增量资金流入有望持续增强 [9] 人工智能（AI）的影响与机遇 - AI的广泛应用将决定国家在全球经济中的新位置，是推动实体经济升级、金融体系变革的核心力量 [8] - 到2030年，中国人均GDP有望突破2万美元，证券化率超200%，AI渗透率居全球前列 [8] - AI能融合用户数据形成认知闭环，产生“用得越久越懂你”的飞轮效应 [11] - 跨行业AI协作可延伸至养老金融，通过医疗看护与财富管理智能体联动，实现“私人AI财富管家” [11] 2026年市场预期差与关注点 - 可关注三个预期差：企业盈利有望超预期、中国AI进展有望超预期、中美扩大“务实合作”有望超预期 [9] - 需关注新的波动风险点，尤其是美国再通胀与AI应用商业化的赛跑 [9] - 牛市延续是一致预期，但驾驭波动、把握节奏与结构变化是影响超额收益的关键 [9]

会议核心观点 - 2026年中国资产重估逻辑将继续演绎，内外资对权益市场的增配有望共振，A股新高可期[8][9] - 产业生态加速孕育，价值投资主线从“规模扩张”转向“创新与效率”[5] - AI是推动实体经济升级、金融体系变革、资本市场功能深化的核心力量，到2030年中国人均GDP有望突破2万美元，证券化率超200%[7] 宏观与策略展望 - 2026年“十五五”开局，宏观政策将持续发力稳经济，财政政策积极有为，货币政策保持宽松，宏观经济将逐渐企稳改善[11] - 2025年A股盈利结束下行周期，出现筑底回暖迹象，景气线索占比明显提升[9] - 2026年可关注三个预期差：企业盈利有望超预期、中国AI进展有望超预期、中美扩大务实合作有望超预期[9] - 需关注新的波动风险点，尤其是美国再通胀与AI应用商业化的赛跑，驾驭波动和把握结构变化是影响超额收益的关键[9] 产业趋势与投资主线 - 国家发展战略核心是推动产业智能化、绿色化、融合化，加快发展新质生产力，抢占未来科技制高点[5] - AI的广泛应用将决定国家在全球经济中的新位置，抢占AI发展先机便握有下一轮经济增长的主动权[7] - 中国经济面临从“供给端：规模经济”向“供给端：结构升级”和“需求端：消费理论”转型的关键时期[7] 金融与科技融合 - AI将重塑行业生态，融合用户数据形成“用得越久越懂你”的飞轮效应[11] - 跨行业AI协作将延伸至养老金融领域，通过医疗看护与财富管理智能体联动，实现全天候实时陪伴与动态资产配置[11] - 推动行业从标准化服务迈向深度定制化、长期陪伴的服务模式，使“私人AI财富管家”成为可能[11]

港股市场整体表现与驱动因素 - 恒生指数在经历数年深度调整后，于2024年迎来显著估值修复行情 [1] - 市场转变得益于全球资金向非美市场再平衡的趋势以及产业叙事引领下的资产重估 [1] - 强势美元周期曾对新兴市场资产估值形成压制，而今年美元走弱推动资金流向非美资产 [1] - 恒生指数在2024年底的市盈率低至约10.6倍，风险溢价处于历史90%分位以上，具备较高安全边际 [1] - 截至2024年10月底，海外主动资金配置中国市场的比例升至7.2% [1] 资金流向与市场结构 - 南向资金持续强劲流入，截至11月12日，今年以来累计净流入规模已超1.2万亿元 [2] - 南向资金日均成交额在港股主板的占比自2024年底约25%的水平稳步攀升，其间一度触及近40%的峰值，目前稳定在30%左右 [2] - 南向资金在港股市场的定价权正从边际和结构两个维度持续巩固提升 [2] - 政策方向日益清晰有助于改善市场预期，海外资金流入加速将为市场提供支撑 [2] 市场短期表现与估值水平 - 当前港股估值位于历史均值上方1.5至1.7个标准差区间，短期内或存在回调压力 [2] - 四季度以来港股出现波动，截至11月12日，恒生科技指数10月以来下跌8.22% [2] - 尽管近期波动，对港股中期表现仍保持乐观态度 [2] 重点看好投资领域 - AI产业链持续发展，互联网行业在“反内卷”政策推动下竞争格局趋于优化，部分消费细分领域需求逐步回暖 [3] - 中国制造业优势不断巩固，关键领域技术持续突破，高端制造与硬科技板块具备长期价值 [3] - 医疗健康行业政策环境边际改善，产业竞争力提升推动生物制药领域成长性凸显 [3] - 化工、原材料等行业盈利预期持续修复，相关企业业绩前景值得关注 [3] - 资金配置可能呈现轮动，部分资金或从通信、银行、公用事业等高股息板块阶段性转向周期类及成长类资产 [3]

国际宏观经济与市场动态 - 美股市场大幅下跌，纳斯达克指数下跌2.3%，道琼斯指数下挫近800点，中概股指数下跌1.59% [3] - 美国第四季度GDP增速预计因潜在政府“停摆”而下降1.5个百分点 [3] - 欧元区9月工业产出同比增长1.2%，环比增长0.2%，两项数据均低于市场预期 [3] - 韩国股市波动性骤增，“借贷炒股”规模激增 [3] - 欧盟计划加快打击中国电商小额包裹，拟提早至明年初征税 [3] 主要央行政策与官员表态 - 美联储官员戴利表示，现在断言12月一定会降息或不会降息还为时过早 [3] - 中国10月社会融资规模增量为0.81万亿元，新增人民币贷款为0.22万亿元，M2与M1增速剪刀差扩大 [3] 科技行业与巨头动态 - 苹果公司推出小程序合作伙伴计划，将抽成比例降至15% [3] - 腾讯与苹果达成微信游戏收入分成协议，苹果抽成比例为15% [3] - 阿里巴巴秘密启动“千问”项目，全面对标ChatGPT [3] - 全球资管公司贝莱德在第三季度增持近1950万股英伟达，同时减持苹果公司股份 [3] - 知名投资者伯里注销其赛恩资本，并警示多家科技巨头存在风险 [3] 中国政策与行业导向 - 国家能源局鼓励符合条件的社会资本参与油气储备库、液化天然气接收站等基础设施的投资建设 [3] - 中国证监会主席访问法国、巴西金融监管部门并与国际机构投资者代表座谈 [3] - 中国已完成第一阶段6G技术试验 [3] - 央行主管媒体指出政府债券快发多发短期内对贷款有一定替代效应 [3] - 有观点认为中国资产重估大幕初启 [3] 中国公司业绩与运营 - 腾讯第三季度收入同比增长15%，调整后净利润同比增长18%，两项指标均超市场预期 [3] - 中芯国际第三季度净利润为15.17亿元，同比增长43.1% [3] - 京东第三季度收入为2991亿元，同比增长14.9%，超过市场预期 [3] - 哔哩哔哩第三季度经调整净利润为7.86亿元，同比增长233% [3] 中国资本市场交易与资金流向 - 南下资金净买入阿里巴巴和小米集团，净卖出腾讯控股 [3] - A股市场有新股海安集团进行申购 [3] 中国公司公告与资本运作 - 利德曼公司拟以17.33亿元购买先声祥瑞70%的股份 [2] - 东百集团公告称公司无免税品经营资质，不涉及免税商品经营业务 [2] - 康达新材公司终止筹划收购北一半导体股权 [2] - 长盛轴承公司实际控制人的一致行动人拟减持不超过公司总股本1.99%的股份 [2]

中国资本市场前景与重估 - 中国资产重估属于大幕初启阶段 此前因资本市场急剧变动 地方债担忧 疫情及地缘政治等因素 部分海外投资者视中国为不可投资之地 [1] - 中国经济发展中遇到的阶段性挑战 如1998 1999年的不良贷款和企业竞争力问题 均通过创新 重组 出海得到很好解决 与美国走出经济困境的方式类似 [1] - 当前创新与出海已获较多关注 但重组尚未出现广为人知的成功 私营企业正在进行调整 [1] 政策与创新驱动风险消除 - 2024年9月的一揽子增量政策 包括降准 降息 化债及创新型货币政策工具 以及加大消费补贴力度 消除了中国经济的尾部风险 [2] - DeepSeek的横空出世改变了投资者对中国创新能力的质疑 受教育人群结构增加带来人才基数扩大 使中国复杂制造品份额提升 同时劳动密集型出口并未减少 [2] 企业出海新模式与全球风险 - 受全球关税政策不确定性影响 中国企业出海模式转变为海外本地化生产 而非简单供应链重组 助力新兴市场工业化与城市化 [2] - 美国经济正享受AI红利 但失业率和财政赤字暗含风险 各国普遍采用货币贬值解决财政问题 导致黄金升值 法币购买力在股市上涨背景下相对贬值 [2] 中国资产在全球配置中的地位 - 在非美资产中 中国资产比例非常高 美国"例外主义"受质疑 资金寻找美元资产外渠道 亚洲国家资产占美国之外美元配置的三分之二 [3] - 中国制造业竞争优势在人民币定义的GDP上体现 地产拖累下降 部分房企完成去库存 人民币真实汇率充分调整 香港成为全球金融中心并获全球最高资本融资 [3] - 中国股市在AI领域已有表现 企业利润 资产负债表 订单开始修复 投资者开始关注AI之外的新消费 硬科技等创新领域 [3]

2025年市场回顾与主线 - 2025年投资体验改善，沪指站上4000点，AI科技与黄金板块表现强劲，光伏等板块出现底部反转 [1] - 分散化配置理念普及，固收+和FOF作为资产配置解决方案迭代升级并获得投资者认可 [1] - 2025年三大投资主线为全球秩序重构、中国资产重估、AI链深化以及美联储降息交易 [2] - 2025年黄金领涨大类资产，新兴市场股票表现强势，有色金属表现优于黑色系和原油，债券市场普遍偏弱 [3] - 2025年全球股票和黄金同步上涨，类似1972年布雷顿森林体系瓦解与“漂亮50”行情，反映全球秩序解构与AI科技革命背景 [3] AI科技革命与投资前景 - AI投资加速推进，推动光模块等环节业绩增长，并带动产业链逻辑深化 [2] - AI是否存在泡沫并非二元问题，一定程度泡沫可推动产业技术进步，需关注产业链直接受益机会 [8] - AI投资长期主要矛盾在于资本开支向盈利增长的转化，泡沫破灭触发剂包括产业格局定型、商业逻辑无法闭环、大规模杠杆融资及货币紧缩 [8] - 在科技巨头及产业链估值不低背景下，需警惕估值非理性、关键公司业绩预警、科技股信用风险及美联储紧缩等信号 [8] - 应对策略可包括适度分散化，并沿AI产业链寻找盈利模式更清晰的方向 [8] 2026年宏观环境展望 - 2026年为国内“十五五”规划开局之年，新旧动能转换有望进入右侧阶段，宏观环境对股票资产可能比债券更友好 [9] - “十五五”规划基调为高质量发展与科技自立自强，关注产业体系包括八大传统产业、四大新兴产业及六大未来产业 [10] - 规划强调扩大内需为战略基点，大力提振消费使居民消费率明显提高，并扩大在“物”与“人”两方面的投资 [10] - 2026年同为美国中期选举年，共和党可能失去众议院，参议院亦面临挑战，政策重心或转向稳增长与稳物价 [11] - 国内“十五五”开局叠加美国中期选举，对多数风险资产而言，逢调整买入可能是较好策略 [11] 全球制造业周期与资产配置 - 2026年可能出现2022年以来首次全球制造业周期共振上行，周期回升或因特朗普关税政策打断而延后至2026年 [12][15] - 全球主要经济体“财政扩张、货币配合”政策环境为周期回暖创造有利条件 [15] - 若全球制造业周期回升，历史规律显示顺周期资产领先，弹性排序为原油 > 工业金属 ≈ 新兴市场权益 > 发达市场权益 > 农产品 ≈ 黄金 [16] - 本轮周期不同之处在于“含AI量”更重要，需关注半导体、通信、能源等行业及纳斯达克、韩国综指、恒生科技等宽基指数 [17] - 经济周期对黄金偏不利，但财政可持续性担忧、央行独立性担忧及地缘格局等时代背景支撑黄金表现，铜因AI电力需求及供给侧约束大概率优于原油 [17] 居民资产配置与资金流向 - 居民存款搬家是推动行情的重要资金力量，居民存款/A股总市值指标从2024年8月的2.24高位回落至2025年9月的1.73，仍处过去十年较高水平，显示搬家进程仍处早期阶段 [18] - 由于居民风险偏好较低，资金或更多通过含权理财、“固收+”、FOF等稳健产品间接流入市场，偏好绝对回报板块 [20] - 低利率环境与市场变局下，固收+和FOF作为一站式资产配置解决方案，是提升投资者获得感的关键 [20]

市场指数表现 - 上证指数在2025年末时隔10年再次站上4000点，从去年“924”的2748点至突破4000点共历时400天，年化波动率为15.28%，显著低于2007年的27.94%和2015年的23.01%，呈现“慢牛”特征 [1] - 截至11月11日，创业板指和上证指数年内分别上涨46.35%和19.42%，但同期有70.21%的个股未跑赢创业板指，42.53%的个股未跑赢上证指数 [4] - 科创创业50指数年内累计上涨57.63%，创业板指年内上涨45.78% [8] 市场结构变化：定价权更替 - 市场定价权发生更替，股票型ETF规模从2021年初仅为主动管理型权益基金的五分之一，增长至当前的5万亿元，是主动管理型权益基金规模的1.25倍 [4] - 被动权益基金规模在2024年三季度首次反超主动基金 [4] 本轮行情领涨主线 - “924”至今的领涨方向是以通信、电子、电力设备为代表的科技赛道，核心驱动力包括科技自主、全球AI浪潮以及中国资产重估叙事 [5] - 具体领涨的宽基指数为科创50和创业板指 [5] - 云计算ETF沪港深(517390.SH)年内涨幅达69.75%，双创龙头ETF(159603.SZ)年内涨幅为59.09%，创新药ETF天弘(517380.SH)年内涨幅为54.23% [9] 资金流向分析 - “924”以来，ETF市场净流入总额高达1.17万亿元 [11] - 资金主要流向三大方向：代表A股核心资产的领域（如中证A500指数净流入1023亿元，沪深300指数净流入259亿元）、科技创新领域（如恒生科技指数净流入816亿元，港股通科技净流入559亿元）以及顺周期行情（如证券公司、中证银行等指数均净流入超100亿元） [11][12] - 10月至今，资金出现切换，红利指数表现亮眼，港股通央企红利指数累计上涨10%，同时有1800亿资金继续布局恒生科技、证券公司、机器人及800消费等指数 [14] “十五五”规划与产业布局 - “十五五”规划的两大亮点是消费和科技，科技领域将采取超常规措施支持四大新兴支柱产业（新能源、新材料、航空航天、低空经济）和六大未来产业（量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信） [18] - 光伏ETF(159857)跟踪的光伏产业指数的Wind新能源主题含量为73.45%，居全市场第一 [19] - 新材料ETF(159703)跟踪的新材料指数与Wind新材料主题重合度为81.43%，居全市场第一 [20] - 航空航天ETF天弘(159241)跟踪的国证航天指数的Wind低空经济含量超50% [20] - 机器人ETF(159770)跟踪的机器人指数的Wind具身智能主题含量为60.93%，且已连续20日净流入，合计净流入16.82亿元 [23] 宏观经济与基本面 - 10月CPI由降转涨，PPI降幅收窄且环比上涨0.1%，为年内首次上涨，或意味着基本面改善将成为明年重要主线 [27] - 食品饮料ETF天弘(159736)近20日累计净流入2亿元，其跟踪的CS食品饮指数最新估值为22.83倍，位于近十年13.89%的历史分位 [27]

会议概况 - 2025年11月20日将举办“2025湾区财富大会” 主题为“财富管理新趋势：立足湾区投资全球” [1] - 会议由21世纪经济报道和深圳金博会运营发展有限公司主办 是第十九届深圳国际金融博览会的核心主题活动 [1] - 会议将汇聚国际国内头部金融机构负责人及大湾区高净值参会者 涵盖银行、证券、基金、信托、财富管理、保险资管及家族办公室等多个领域 [1] 大湾区经济与财富管理规模 - 2024年粤港澳大湾区经济总量达到14.79万亿元 成为全球第一大湾区 [1] - 香港资产及财富管理规模超过35万亿港元 [1] - 深圳财富管理总规模已超过31万亿元 [1] 会议核心议题与参与机构 - 上午主题论坛议题包括全球财富管理、中国资产重估、高净值人群另类投资、海外科技板块投资机遇、香港ETF市场趋势 [2] - 参与机构包括中金财富、汇丰银行（中国）、东亚银行（中国）、平安资管、瑞银、瑞士百达等 [2] - 广东粤港澳大湾区研究院将在会上发布《大湾区跨境理财报告（2025）》 这是该系列报告连续第二年发布 [2] 行业趋势与背景 - 资产配置基本逻辑正在改变 传统资产收益率持续走低 黄金和比特币价格震荡 人工智能重塑经济逻辑 中国资产再重估叙事并行 [2] - 跨境理财通推出已四年 跨境理财通2.0试点落地将近一年 [2] - 大湾区居民资产配置具有全球视野 [2] 下午场讨论重点 - 下午场将围绕“寻找全球资产配置新范式”主题 探讨穿越低利率周期、多策略资产配置等议题 [2] - 将讨论港股投资、跨境理财通2.0等实操话题 旨在解锁大湾区居民“投全球”路径 [2] - 另一方面将聚焦高净值客户投资行为变迁 剖析投资偏好升级及从保值到“传承+影响力投资”的需求转型 [3] - 将邀请行业协会、信托公司、头部家族办公室、私人银行嘉宾剖析“企二代”、“创二代”、财富传承等议题 [3]

中国资产与宏观策略 - 华泰证券投资峰会坚定看好中国资产重估，明确看好"老经济"，近3000名专业投资者参会探讨"十五五"开局之年的宏观格局与市场机会 [1] - 中国证监会主席表示将启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业特征的上市标准，为新产业提供更精准的金融服务 [5][6] 创新药与医疗器械 - 中证指数公司将于11月7日发布中证科创创业创新药指数和中证科创创业医疗器械指数，为市场提供更丰富投资标的 [2] - 首版商保创新药目录将于12月第一个周末发布，参与商保创新药目录价格协商的药品有24个，新版医保目录将于明年1月1日实施 [3] - 重庆市计划到2027年全市每年获批上市创新药1至3个，力争创新药总数达到10个，并培育3个产业创新综合体和产业集群 [13] 基金与资产管理 - 基金发行市场升温，一日诞生两只"日光基"，范妍掌舵的富国兴和基金及苏俊杰管理的鹏华启航量化选股均募资超30亿元 [7] - 截至三季度末，百亿主动权益基金经理总数突破100位，环比增长超50%，AI算力股成为新晋百亿基金经理的集体重仓方向 [8] - 年内近220只主动权益基金发布限购公告，大部分业绩较好，中欧小盘成长混合基金暂停50万元以上大额申购 [16] - 另类投资管理协会CEO表示中国市场庞大且创新层出不穷，不容忽视 [10] 金融行业动态 - 四季度以来多家银行加速处置不良资产，百亿元级资产包频出，个人消费贷占比升高 [6] - 金融监管总局授权将部分行政许可及报告事项的监管层级下放至金融监管支局，涉及商业银行和保险公司分支机构变更等 [14] - 中金财富任命陈亮为董事长，体现了股东方对其管理能力的认可 [15] - 南京证券定增计划获证监会批准，而指南针宣布终止不超过29.05亿元的定增计划 [17] 私募基金动向 - 知名私募三季度调仓换股，高毅资产减持海康威视、紫金矿业，新进中伟股份、北新建材，多家私募在科技板块持仓市值较大 [17][18] - 私募机构研判A股市场突破4000点源自政策、经济基本面等多重因素共振，市场处于"慢牛"阶段，存在较多投资机会 [19] 国际指数与竞争力 - MSCI发布11月指数调整结果，所有调整将于2025年11月24日收盘后实施 [11] - 中国香港在《2025年世界数码竞争力排名》中位列全球第四，在"科技"和"知识"因素中分别排名第三和第五 [4] 公司财报 - 伯克希尔第三季度经营利润同比跃升34%至134.85亿美元，增长主要源于保险承保收益飙升200%以上，达到23.7亿美元 [9]