韩国石化行业结构调整 - 韩国10家主要石化企业签署协议 计划削减270万至370万吨石脑油裂解产能 相当于韩国总产能1470万吨的25% [1][2] - 韩国政府提出石化行业结构调整三大方向 减少过剩产能并转向高附加值产品 改善企业财务健康 最小化对经济和就业的影响 [1][2] - 韩国政府遵循"先自救后政府支持"原则 承诺通过放松管制 财政及税收政策支持行业主动减产和整合行动 [2] 草甘膦市场动态 - 草甘膦原药价格小幅上涨 95%含量报价2.75万元/吨 97%含量报价2.8万元/吨 [3] - 国内草甘膦工厂库存量为27800吨 同比降低60.34% 环比下降2.46% [3] - 农药价格上涨受供给端政策及偶发事件影响 同时海外需求提升形成拉动 行业库存明显去化 [3] 化工板块市场表现 - 沪深300指数上涨4.18% 申万石油石化指数上涨2.92%跑输大盘1.26个百分点 基础化工指数上涨2.86%跑输大盘1.32个百分点 [4] - 涨幅前五子板块分别为其他橡胶制品8.53% 聚氨酯6.34% 钛白粉5.69% 其他石化5.05% 氟化工4.79% [4] - 价格涨幅前列品种包括轻质纯碱华东8.25% 软泡聚醚华东6.04% 重质纯碱华东5.97% TDI华东4.99% 烧碱99%粒碱山东滨化4.50% [4] 投资方向与重点标的 - 供给侧改革关注供给压缩弹性较大板块 包括有机硅 膜材料 氯碱 染料 代表企业有合盛硅业 兴发集团 东材科技等 [6] - 供需格局偏弱环境下关注相对优势品种 包括煤化工龙头宝丰能源 氟化工制冷剂巨化股份 农药板块广信股份 润丰股份等 [6] - 新消费趋势推动健康添加剂需求 食品添加剂行业景气复苏 关注百龙创园 金禾实业等龙头企业 [7] - 化工新材料自给率约56% 国产替代加速发展 关注半导体材料 高端工程塑料等领域龙头企业如金发科技 圣泉集团 彤程新材等 [7]

行业产量与全球地位 - 2024年中国粗钢产量达到10.05亿吨，全球占比超过50%，位居世界第一 [1] - 全球产量前10的钢铁企业中，中国公司占据6家 [1] 企业盈利能力对比 - 中国四大上市钢企（宝钢、中信特钢、南钢、华菱钢铁）2024年净利润总和低于日本制铁单家公司 [3] - 日本制铁2024年粗钢产量仅3964万吨，远低于中国宝武的1.3亿吨产能，但利润表现显著优于中国钢企 [3] - 日本制铁2018年曾出现严重亏损，但迅速实现扭亏为盈，并以149亿美元收购美国钢铁 [3] 成本控制差异 - 铁矿石占炼钢成本的40%-50%，日本制铁通过与力拓、淡水河谷等矿商建立长期合作获得低价矿石，有效控制成本 [5] - 中国钢企2024年进口铁矿砂12.37亿吨，完全依赖海外采购，国际矿价上涨直接推高生产成本 [5] - 中国在西非西芒杜铁矿虽有投资，但资源自给率仍然较低，短期内难以摆脱进口依赖 [5] 产品结构与附加值 - 日本制铁特殊钢占比超过20%，包括每吨售价达150万元的高端产品如"手撕钢" [5] - 中国特殊钢占比仅为12.31%，产能主要集中在利润率较低的普通钢材 [5] - 2024年中国出口钢材1.107亿吨，但平均单价仅为755.4美元/吨，呈现量增价跌态势 [5] 技术突破与产业升级 - 中国钢企已实现多项技术突破，包括宝武生产LNG船用殷瓦钢、太钢开发圆珠笔钢、鞍钢制造航母甲板钢 [7] - 国家通过淘汰落后产能和推进供给侧改革助力行业升级 [7] 发展挑战与方向 - 行业面临大而不强、利润微薄的发展困境 [8] - 需要从产量扩张向利润提升转型，实现由大到强的蜕变 [8]

煤炭行业 30 年复盘 20250826 摘要 2024 年中国煤炭总产量 47.4 亿吨，进口量创新高但占比不足 10%。2025 年上半年国内煤炭产量同比增长 7%，预计下半年产量将 减少。全年进口量预计下降，主要进口国为印尼、俄罗斯、蒙古和澳大 利亚。 煤炭行业周期性自 2024 年起弱化，不再紧随经济波动。供给侧改革使 其走向紧平衡。尽管 2020-2022 年煤价创新高，但 2023 年后周期性 减弱。长期来看，供需稳定及低利率环境增加红利资产吸引力。 中国能源结构富煤贫油少气，煤炭消费占比超 55%。电力行业耗煤量最 大，钢铁和建材占比下降，化工占比上升。终端消费与经济运行紧密相 关，居民、地产与基建分别占比约 13%、10%。 当前（2025 年）煤炭板块处于底部，未来几年有望好转。低利率环境 及红利资产受关注背景下，可逐步布局优质龙头企业。能源国情及政策 导向确保电力用煤稳定需求，增强板块投资吸引力。 煤炭行业存在库存周期和季节性波动，受企业生产、进出口、下游需求 及电厂、钢厂库存影响。夏季和冬季为旺季，九十月份及三四月份为淡 季。 Q&A 近期煤炭行业的需求和供给情况如何？ 2025 年上半 ...

全球钢铁行业产量格局 - 2024年全球粗钢产量18.826亿吨 中国产量10.05亿吨 占全球总产量53.38% [1] - 全球产量前十钢企中中国占据六席 宝武集团以1.3亿吨产能位居世界首位 [1][10] - 日本制铁粗钢产量3964万吨 不足宝武集团三分之一 [10] 企业盈利能力对比 - 中国四大上市钢企（宝钢/中信特钢/南钢/华菱钢铁）2024年净利润总和低于日本制铁单家企业 [3] - 日本制铁2024年归母净利润达1104亿元人民币 同期中信特钢净利润51.26亿元 南钢股份22.61亿元 华菱钢铁20.32亿元 [6][8] - 日本制铁2021财年利润达8409亿日元（约402.75亿元人民币） 较2019财年亏损4061亿日元实现大幅逆转 [30][45] 日本钢铁产业转型策略 - 通过投资控股海外铁矿资源 与必和必拓/力拓/淡水河谷达成长期供应协议降低原材料成本 [23][25] - 关停4座高炉并重组生产线 员工规模从1992年3.73万人优化至2015年1.43万人 人均粗钢产量从677吨提升至2000吨 [31][34] - 提高特殊钢产能占比至20.96% 重点发展电工钢/镀锌板等高附加值产品 [26][42] - 通过《特安法》《产购法》政策支持淘汰落后产能 行业内部实行技术共享 [28][29] 中国钢铁行业现状 - 2024年出口钢材1.107亿吨 平均单价755.4美元/吨 呈现量增价跌态势 [48][52] - 特殊钢产量占比仅12.31% 低于日本20.96%的水平 [42] - 铁矿石进口依存度极高 2024年进口12.37亿吨 均价106.9美元/吨 主要来自澳大利亚/巴西/南非 [53][54] - 宝武集团参与西芒杜铁矿项目 预计提升高品位矿石自给率3%-5% [57] 技术突破与发展方向 - 宝武集团实现LNG船用殷瓦钢国产化 太钢突破圆珠笔钢技术 鞍钢具备航母甲板钢生产能力 [59] - 通过供给侧改革推动行业转型 借鉴日本钢铁产业升级经验 [58]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 供给侧结构性优化背景下 关注供给弹性较大及具备相对优势的品种板块 [4] - 韩国石化行业削减25%石脑油产能 转向高附加值产品生产 行业景气度有望上行 [5][12] - 草甘膦价格再度上行 行业库存同比大幅下降60.34% 农药行业有望持续复苏 [5][13] - 消费新趋势与科技内循环驱动需求 关注食品添加剂与化工新材料国产替代机遇 [6][15] 行业新闻及事件 产能结构调整 - 韩国10家石化企业签署协议 计划削减270-370万吨石脑油裂解产能 相当于总产能1470万吨的25% [5][12] - 韩国政府要求企业年底提交详细计划 并通过政策支持行业整合与高附加值转型 [5][12] 产品价格与库存 - 草甘膦95%含量报价2.75万元/吨 97%含量报价2.8万元/吨 价格小幅上涨 [5][13] - 草甘膦工厂库存27800吨 同比下降60.34% 环比下降2.46% 去库存效果显著 [5][13] 板块市场表现 指数表现 - 上周沪深300指数上涨4.18% 申万石油石化指数上涨2.92% 跑输大盘1.26个百分点 [5][16] - 申万基础化工指数上涨2.86% 跑输大盘1.32个百分点 在申万一级行业中排名第15位 [5][16] 子板块涨跌 - 涨幅前五子板块：其他橡胶制品(8.53%)、聚氨酯(6.34%)、钛白粉(5.69%)、其他石化(5.05%)、氟化工(4.79%) [5][17] - 下跌子板块：合成树脂(-1.67%)、炭黑(-1.00%)、其他塑料制品(-0.34%) [5][17] 个股表现 - 基础化工涨幅前五：震安科技(53.11%)、飞鹿股份(33.16%)、奇德新材(30.05%)、杭州高新(19.13%)、金力泰(18.12%) [21][22] - 石油石化涨幅前五：宝莫股份(15.61%)、准油股份(15.10%)、新锦动力(13.33%)、恒力石化(12.72%)、桐昆股份(8.93%) [23][24] 产品价格与价差 价格变动 - 涨幅前五品种：轻质纯碱(华东)(8.25%)、软泡聚醚(华东)(6.04%)、重质纯碱(华东)(5.97%)、TDI(华东)(4.99%)、烧碱(99%粒碱/山东滨化)(4.50%) [27][28] - 跌幅前五品种：聚四氟乙烯(-26.19%)、丙烯酸甲酯(华东)(-7.16%)、维生素E(国产50%)(-7.14%)、DMF(浙江)(-4.20%)、NYMEX天然气(-3.63%) [27][28] 价差变动 - 价差涨幅前五：己二酸-纯苯(16.78%)、环氧丙烷-0.8*丙烯(15.60%)、甲苯-石脑油(15.38%)、己内酰胺-0.65*合成氨-1*苯(15.26%)、PET瓶片-0.34*乙二醇-0.86PTA(12.32%) [30][31] - 价差跌幅前五：DMF-1.25*甲醇-0.4*液氨(-85.88%)、丙烯酸甲酯-0.89*丙烯酸(-20.62%)、二甲醚-1.42*甲醇(-19.77%)、乙烯-石脑油(-10.32%)、原油催化裂化价差(-8.08%) [30][31] 重点公司业绩 - 湖北宜化上半年营收120.05亿元(-8.98%) 净利润3.99亿元(-43.92%) [34] - 恒力石化上半年营收1038.87亿元(-7.69%) 净利润30.50亿元(-24.08%) [35] - 华鲁恒升上半年营收157.64亿元(-7.14%) 净利润15.69亿元(-29.47%) [36] - 荣盛石化上半年营收1486.29亿元(-7.83%) 净利润6.02亿元(-29.82%) [37] - 润丰股份上半年营收65.31亿元(+14.94%) 净利润5.56亿元(+205.62%) [44] - 三美股份上半年营收28.28亿元(+38.58%) 净利润9.95亿元(+159.22%) [45] 投资建议方向 供给侧优化品种 - 供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料 [4][14] - 代表企业：合盛硅业、兴发集团、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份 [4][14] 相对优势品种 - 供需格局偏弱但具优势品种：煤化工、氟化工制冷剂、农药 [4][14] - 代表企业：宝丰能源、巨化股份、广信股份、润丰股份、江山股份 [4][14] 需求驱动方向 - 食品添加剂龙头：百龙创园、金禾实业 [6][15] - 化工新材料国产替代：金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯等 [6][15]

市场上涨的持续性 - 宏观经济改善预期推动市场上涨 10年期和30年期国债收益率自6月以来呈现上升趋势 反映投资者对宏观前景趋于乐观并促进资金从债市流向股市[4] - 中报业绩显示基本面因素支撑行情上涨 重点关注AI算力链 创新药 机器人和智能驾驶等产业结构性亮点 亚洲区域投资经理最关注AI/半导体 回购/高分红 互联网和反内卷四类资产[7] - 增量资金入场带来流动性宽松 险资等长线资金持续流入贡献超万亿增量 7月居民新增存款超季节性减少而非银金融机构新增存款同比大幅增加 反映居民存款边际流向股市[10] - 政策催化方面 二十届四中全会及"十五五"规划公布可能成为下一个催化剂 若更清晰了解"反内卷"后续执行计划及经济再平衡和社会福利改革迹象 股市或作出积极反应[10] - A股短期波动将升高但通常表现优于港股 9月后随着美联储降息和中美关系明朗化 港股市场环境或将改善 A股与港股在多元化中国资产组合中各自具备独特价值[10] 聚焦"反内卷"政策 - 政策于2024年7月政治局会议提出 今年7月伴随国内出口韧性及中美经贸关系阶段性缓和开始推动落地 有望缓解供应链融资风险 遏制过度投资扩张 提高产品质量和优化资源配置[14] - 与2016-2018年供给侧改革相比 面临相似宏观背景包括部分工业部门产能过剩和房地产压力 但价格竞争蔓延至"新三样"产业和部分服务业 复杂性和挑战增加[14] - 当前国内经济回升基础仍需巩固 政策更倾向于适度定向宽松 对经济增长影响可能小于上一轮供给侧改革[14] - 光伏 锂电池 新能源车 电商平台等新兴行业及钢铁 水泥等传统行业将是调控重点 政策有望加速行业整合并提升集中度 利好优质龙头企业扩大市场份额和盈利水平[15] 海外投资人对中国市场关注度升至近年高位 - 海外投资人兴趣攀升至近年高位 驱动因素包括分散美国市场风险需求 人民币兑美元升值潜力 中国AI模型/应用崛起 国内对私营领域监管紧缩周期可能转向及中国股市估值折价[17] - 7月外资对中国股票市场净流入加速至27亿美元 6月为12亿美元 主要由被动基金引领且集中在7月下旬 与"反内卷"政策发布时间重合[17] - 被动基金年内累计流入中国股市规模达110亿美元 超过2023年全年的70亿美元 7月主动基金对中国股票配置比例小幅上升至6.6% 处于近十年来的15%分位水平[17][19] - 8月以来对冲基金正以7周以来最快速度净买入中国股票 截至8月22日自4月2日流入中国的跨境资金金额首次转正[19][21] - 主动型基金对中国股票配置依然处于低配区间 意味着外资流入或有进一步增长空间[21]

投资评级 - 买入评级 目标价57 70元人民币 较当前股价49 68元存在16 1%上行空间 [1][9][10] 核心观点 - 2Q25亏损1 58亿元 扣非后亏损2 48亿元 略超预告中值 环比扩大 主因5-6月电池片价格下跌及境外收入占比下降 [10] - 供给侧改革确定性提高 工信部等六部委联合召开光伏产业座谈会 要求加强产业调控 打击低于成本价销售等行为 [10] - 美国对印度 印尼和老挝光伏电池发起双反调查 公司中东产能稀缺性凸显 有望享受美国市场高额利润 [10] - 土耳其合资一期3GW产能年底建成 公司拥有30%自由出货权 明年初可出货美国 阿曼5GW产能正寻找合资方 [10] - 基于分部估值将目标价上调至57 70元 对应11 8倍2026年市盈率 看好海外产能投产及供给侧改革推动2026年业绩反转 [10][12] 财务表现 - 2Q25营业收入17 89亿元 同比降32 8% 环比降4 6% 毛利率-2 1% 环比降8 0个百分点 [10][11] - 境外收入占比45% 环比降13个百分点 1H25海外市场毛利率4 5% 环比降4 6个百分点 内地市场毛利率-0 8% 环比提高5 4个百分点 [10] - 2024年收入99 52亿元 同比降46 7% 净利润亏损5 91亿元 2025E收入84 31亿元 净利润亏损4 06亿元 [6][16] - 2026E收入138 74亿元 同比增64 6% 净利润14 27亿元 2027E收入153 97亿元 同比增11 0% 净利润17 26亿元 [6][16] - 2026E每股盈利4 88元 市盈率10 2倍 2027E每股盈利5 90元 市盈率8 4倍 [6] 估值分析 - 分部估值显示美国市场2026年归母净利润8 5亿元 给予9倍市盈率 对应市值77亿元 每股价值26 17元 [12] - 美国以外市场2026年归母净利润5 8亿元 给予12倍市盈率 对应市值69亿元 每股价值23 65元 [12] - 合计目标市值146亿元 每股目标价49 82元（原目标价） [12] 行业地位 - 属光伏制造电池片子行业 在同行业覆盖公司中评级为买入 潜在涨幅16 1% 高于多数同业公司 [15] - 同业公司阳光电源目标价119元 潜在涨幅16 0% 协鑫科技目标价1 49元 潜在涨幅20 2% 爱旭股份评级中性 潜在涨幅仅3 3% [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前“反内卷”相关转债是较具性价比的绝对收益资产，“反内卷”板块转债的仓位和择券是后市的“胜负手” [1][9] - 建议关注友发转债、万凯转债、科顺转债、凤22转债、天23转债 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 1.1 总体逻辑及布局思路 - “反内卷”板块转债数量较多，可承接的资金容量大，若“反内卷”超预期推进，或对相关行业正股和转债指数有较强带动 [1][9] - “反内卷”正股具有较强的性价比，行业供大于求促使尾部企业退出，市场向头部集中，“反内卷”或推动供需改善，头部企业盈利弹性或更强，正股估值有修复空间 [2][10] - 转债价格仍处于低位，具有一定债底价值支撑，适合绝对收益资金的风险偏好 [2][10] 1.2 个券精选 1.2.1 友发集团/友发转债 - 友发集团是国内最大的焊接钢管企业，占据领先地位，2025年上半年焊管价格先震荡后下跌，当前下游需求逐渐改善，钢铁产业将迎来新一轮供给侧改革 [14] - 公司有信心在新一轮供给侧改革中把握机遇，预计加快拓展新领域、完善全国和海外布局，设立子公司为进入海外市场做准备 [15][17] 1.2.2 万凯新材/万凯转债 - 万凯新材是国内领先的聚酯材料企业，聚酯瓶片应用广泛，但24年行业竞争加剧，加工差水平低，市场量增价减 [20] - 聚酯瓶片新应用领域需求有望成为行业新的增量，全球聚酯瓶片行业格局稳定，国内行业集中度高 [21] - 近期业内企业集中减产，涉及产能约336万吨，占总产能的16.3%，预计开工率下滑至75%左右，减产有望优化市场供需格局，公司盈利水平有望上升 [23] 1.2.3 科顺股份/科顺转债 - 科顺股份专注于建筑防水综合解决方案，24年推进渠道体系升级，构建立体化网络，打造差异化竞争力 [26] - 防水行业格局分散，新规下头部企业受益，行业整合加速，集中度将提升 [30] - 公司未来将坚持利润优先策略，开拓零售、非房和海外业务，加大新产品研发和降本增效工作 [31] 1.2.4 新凤鸣/凤22转债 - 新凤鸣是国内规模最大的涤纶长丝和短纤制造企业之一，上游原材料自给率不断提升，产业利润向聚酯端转移 [32] - 行业龙头、中型和小型企业产能差异大，环保政策和行业整合使部分小型企业面临压力，涤纶长丝行业落后产能将被淘汰 [33] 1.2.5 天合光能/天23转债 - 天合光能业务包括光伏产品、储能、系统解决方案和数字能源服务，中国光伏行业面临挑战，2024年组件出口和产值下降，企业普遍亏损 [38] - 光伏“反内卷”行动开启，硅料市场大涨，政策组合拳为行业注入强心剂，天合光能盈利和估值有望修复 [39]

核心观点 - 中央财经委员会第六次会议提出纵深推进全国统一大市场建设 聚焦治理企业低价无序竞争和推动落后产能退出 [1][2] - 有色板块7月涨幅达5.7% 位居全行业第8名 小金属和能源金属表现优异 [2] - 反内卷政策与供给侧改革存在异同 当前更注重高质量发展和全球格局重塑 [3] - 日本反内卷改革通过行业协会协调 产能利用率显著提升 工厂数量减少 [3][4] - 维持有色板块看好观点 反内卷行情叠加流动性宽松 行业集中度有望提升 [4] 政策动态 - 2025年7月1日中央财经委员会提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升品质 [1][2] - 2025年7月18日工信部实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案 包括有色金属行业 [2] - 供给侧改革时期(2015-2016)有色指数在政策发布当月涨幅多次进入前五 [2] 行业表现 - 7月周期板块涨幅居前 有色指数上涨5.7% 小金属和能源金属细分领域表现突出 [2] - 对比2015年供给侧改革 有色板块在政策节点当月涨幅排名: 2015年11月第5名 2016年2月第1名 2016年5月第5名 2016年10月第5名 [2] 改革对比分析 - 共同点: 均面临工业品价格下跌(PPI连续多月下跌)和企业利润压缩现状 [3] - 差异点1: 反内卷宏观背景更严峻 涉及全球格局重塑 目标不仅是价格企稳更注重高质量发展 [3] - 差异点2: 供给侧改革主要针对上游商品(螺纹钢/煤炭/电解铝) 当前改革覆盖制造业下游(光伏/新能源汽车) [3] - 有色行业产能过剩领域: 氧化铝 铜冶炼 碳酸锂等行业 [3] 国际经验 - 日本水泥行业反内卷改革三阶段: 企业所有制变革 MITI主导产能协调政策 行业兼并重组 [3] - 日本水泥工厂数量从1970年54家降至1995年40家 产能利用率从69.1%提升至88.9% [3] - 日本在汽车电子领域采取税收优惠 低息贷款 淘汰低端产能 协调出口数量等措施 [3][4] 行业展望 - 反内卷行情叠加流动性宽松 7-8月有色指数表现良好 [4] - 本轮改革时效周期预计比供给侧改革更持久 可能迎来行业内并购和企业协作 [4] - 行业集中度有望进一步提升 实现高质量发展 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 黑色系商品行业（包括钢材、钢坯、铁矿、焦煤等）[1][2][3] * 钢铁行业[1][3][5] * 碳酸锂行业（新能源车产业链）[10][11][12] 核心观点和论据 黑色系商品四季度展望 * 黑色系商品四季度或面临下行压力 钢材与钢坯库存累积加速 终端需求未见明显回升 内需疲软依赖出口拉动[1][2] * 年初预期铁矿供应增长乐观 但实际增量仅为1000万至1500万吨 煤炭查超产限制供给弹性 原料价格短期坚挺[1][3] * 铁水产量有韧性 原料库存不高且供给受限 可考虑逢低布局铁矿和焦煤[6] 反内卷政策影响 * 反内卷政策实施后 煤炭供应受限 钢厂生产惯性强劲 利润分配从向下游要利润变为原料向钢厂要利润[5] * 上半年焦煤等上游原料价格疲软 吨钢利润改善[1][5] * 政策风险积累 国内长买单影响显著 反内卷政策在钢材端未能实质落地[1][4][7] 供给侧与产能问题 * 钢铁行业供给侧改革关键在于从产量到产能的优化 中游原料供给弹性较大 仅在产量层面治理难以根本改善利润分配弱势[3][9] * 原料供给曲线扩张 价格上涨刺激原料边际供给释放 铁矿石价格回升至100美元/吨以上 边际生产者发运积极性提升[3][8] * 主流项目四季度投产（欧洲矿企和几内亚西芒渡） 后期产能爬升斜率或超预期[8] 制造业与需求风险 * 制造业需求依赖内需 以旧换新政策边际效应减弱 企业中长期贷款不乐观 预计四季度制造业需求面临降速压力[7] * 钢厂高供给或导致钢材库存积累 铁水可能成为负担[1][7] * 出口和制造业需求降速风险需密切关注[6] 碳酸锂市场分析 * 碳酸锂产业链环节较长 各环节库存较高 供给对价格敏感[10] * 江西采矿证续期风波和简家窝停产导致价格再次走高 年内平衡表过剩未扭转（过剩幅度约12万吨） 但矿端收缩预期打破负反馈螺旋[10] * 碳酸锂进一步上冲空间有限 若江西全部停产 价格可能冲上9万元/吨关口 若问题解决 则大概率在7.5万至8万元/吨区间波动[11] 新能源车需求前景 * 年内新能源车需求相对有韧性 8月正极材料和电池增速约2% 9月预计环比增长5%左右[12] * 2026年面临较大压力 历史数据显示购车补贴政策退出后的年份行业销量普遍承压[12] 其他重要内容 * 蒙煤在900元/吨以上时基本可以盈利 没有理由不加快发运填补缺口[8] * 真正的需求压力将在2026年显现[12]