化工板块市场表现 - 化工板块整体呈现震荡盘整态势，化工ETF（516020）场内价格截至发稿时上涨0.13% [1] - 民爆制品、钾肥、磷化工等细分板块个股表现活跃，广东宏大大涨超4%，亚钾国际与盐湖股份双双涨超3% [1] - 宏达股份、扬农化工、藏格矿业等多只成分股跟涨超1% [1] 行业基本面与投资逻辑 - 化工行业当前处于估值与盈利双底阶段，细分化工指数市净率为2.28倍，位于近10年来37.96%分位点的相对低位 [2][3] - 需求端因美联储重启降息周期及全球政治局势趋稳有望好转，成本端因油价及煤炭价格承压而支撑较弱 [2] - 供给端出现改善迹象，2025年上半年基础化工板块在建工程总额同比下降12.4%，多个子行业存在内卷情况，反内卷政策的推进是重要观察点 [2] 机构观点与细分领域机会 - 投资思路建议关注两方面：一是反内卷政策下供给端改善空间大、盈利弹性大的板块，如农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶 [3] - 二是美联储降息背景下具有较强资源属性的板块，如钾肥和磷化工 [3] - 在反内卷推动下，化工行业有望迎来业绩与估值的双重抬升，供需格局有望优化，龙头企业将凭借规范管理和能耗控制获得更多市场份额 [3] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域 [4] - 该ETF近五成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余五成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [4]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格截至发稿上涨0.13%，早盘呈现低位震荡后拉升走势[1] - 民爆制品、钾肥、磷化工等子板块个股涨幅居前，其中广东宏大大涨超4%，亚钾国际与盐湖股份双双涨超3%，宏达股份、扬农化工、藏格矿业等多股跟涨超1%[1] - 化工ETF当日成交量为256万手，量比为0.67，盘中最高价0.780元，最低价0.771元，折溢价率为-0.05%[2] 行业基本面与供需格局 - 化工行业当前处于估值与盈利双底阶段，需求端受美联储降息周期重启及全球政治局势趋稳影响有望好转[2] - 成本端油价及煤炭价格承压导致化工品成本支撑较弱，供给端2025年上半年基础化工板块在建工程总额同比下降12.4%[2] - 反内卷政策推动供给侧改革，龙头企业凭借规范管理体系与能耗控制优势有望提升市场份额[4] 细分行业投资机会 - 西部证券建议关注钾肥、磷化工、制冷剂、有机硅、原油、炼化、长丝PTA、铬等细分行业[2] - 中原证券推荐供给端改善空间大的农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶行业，以及资源属性强的钾肥和磷化工[3] - 化工ETF近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余仓位覆盖磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头[4] 板块估值水平 - 细分化工指数市净率为2.28倍，处于近10年37.96%分位点的相对低位，凸显中长期配置性价比[3] - 开源证券指出反内卷政策有望推动化工行业实现业绩与估值双重抬升，行业供需格局将进一步优化[4]

公司IPO与业务概况 - 海安集团于11月14日开启申购，发行价格为48元/股，申购上限为1.45万股，发行市盈率为13.94倍，保荐机构为国泰君安证券 [1] - 公司主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务，具备全系列型号全钢巨胎的生产技术和量产能力，为国内外上百个矿山提供服务 [1] - 公司主要客户包括国内外知名矿业公司、矿山机械主机厂商、采矿服务承包商以及轮胎贸易商 [1] 行业市场前景 - 全球全钢巨胎市场规模从2017年的16.7万条增长至2022年的21.5万条，年复合增长率为5.18%，市场持续供不应求，预计2027年产量将达到35.8万条 [3] - 全球轮胎市场份额逐步向东亚企业倾斜，国际三大品牌轮胎企业的市场份额从2002年的约56%下降至2022年的39%左右 [5] - 中国作为全球主要轮胎生产国，产量占全球近一半，其中60%用于出口，供给侧改革促使产能出清，留存企业将获得更大发展空间 [5] - 非公路用轮胎受益于全球矿山勘探开采支出及基建投资增加，预计2021年至2027年全球市场年化增速约为6.7% [6] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别约为15.08亿元、22.51亿元、23.0亿元人民币，净利润分别约为3.54亿元、6.54亿元、6.79亿元人民币 [9] - 2024年公司主营业务收入中，全钢巨胎销售贡献74.01%，矿用轮胎运营管理贡献25.99% [9] - 2024年公司总资产为32.83亿元，归属于母公司所有者权益为23.87亿元，资产负债率（母公司）为21.10% [10] - 2024年公司加权平均净资产收益率为33.23%，基本每股收益为4.87元 [10] - 2025年1-6月，公司营业收入为10.80亿元，同比增长0.83%，净利润为3.41亿元，同比增长12.10% [11] - 2025年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元，同比下降53.43%，主要因原材料采购支付现金增加 [10][11] 公司近期经营与资产变动 - 截至2025年6月30日，公司总资产为36.24亿元，较2024年末增长10.39%，归属于母公司所有者权益为27.15亿元，较2024年末增长13.76% [11] - 2025年1-6月经营活动现金流下降，主要受购买商品、接受劳务支付的现金同比增加约1.93亿元影响，因天然橡胶价格回落，公司加大备货 [10]

文章核心观点 - 甲醇价格是宏观因素和产业供需共同作用的结果，宏观驱动与供需驱动同向时易出现趋势性行情 [5] - 进口量对甲醇价格的影响比重在逐渐增大，未来两年市场的核心逻辑在于国产成本与进口成本的博弈 [5][6][33][36][38][39] 十四年行情回顾 - 甲醇期货于2011年10月28日上市，至2025年11月10日已上市14年1个月12天 [7] - 2011-2012年：市场呈现窄幅震荡，参与度逐渐回升 [8] - 2013年：价格先跌后涨，年初因房地产调控政策情绪转弱，下半年因海外供应缩减和国内天然气紧张导致价格大幅反弹 [8] - 2014年：年初价格反弹后因下游需求转弱和供应释放而回落，四季度末受国际原油价格大跌拖累 [8] - 2015年：年初原油价格修复反弹，三季度因需求季节性转弱和“股灾”影响，价格大幅下跌 [8] - 2016年：原油反弹、黑色系供给侧改革及下游烯烃装置投产带动需求，叠加秋季检修和海外集中检修，价格大幅上涨 [8] - 2017年：价格冲高回落，上游利润回升导致供应维持高位，抑制需求，下半年库存和价格转至低位，四季度因季节性供应缩减价格反弹 [9] - 2018年：年初因烯烃利润压缩和国内外天然气装置重启价格回落，下半年因原油反弹和东南亚生物柴油概念带动海外需求，价格大幅反弹 [9] - 2019年：原油价格大跌、烯烃利润走低、进口回升，叠加江苏响水爆炸事件，价格持续走低，四季度季节性反弹幅度有限 [9] - 2020年：全球疫情导致需求大幅缩减，进口和库存增加，四季度需求回升和成本端煤炭支撑价格震荡上涨 [9] - 2021年：上半年需求回升和煤炭价格反弹带动估值上移，8-9月因动力煤上涨创上市最高价，随后政策管控煤炭价格导致大幅回落 [10] - 2022年：年初俄乌冲突推高原油价格，甲醇跟随上行，后因地缘影响淡化和煤炭政策管控价格回落，下半年窄幅波动 [10] - 2023年：上半年交易煤炭下行逻辑价格大跌，下半年需求旺季和传统下游投产带动反弹，库存持续去库 [10] - 2024年至今：国内上游投产受限、下游投产增多，但宏观偏弱、出口受贸易战影响、海外装置投产和进口冲击，价格窄幅震荡 [10] 周期和拐点 - 2014年-2017年（宏观主导先跌后涨）：国内GDP从2011年9.5%放缓至2015年6.9%，2015年股灾和供给侧改革政策影响商品情绪，2014年后甲醇制烯烃装置投产带动需求增速大幅增加，2016年宏观企稳后供需扩张 [15][17][20] - 2018年-2019年（需求驱动先涨后跌）：“棚改货币化”政策带动房地产市场强势，需求同比增速大幅增加，供应增量有限导致2019年进口同比增加46%，2018年下半年中美贸易战导致商品出口受限价格回落 [21][23][26] - 2020年-2023年（成本主导大涨大跌）：疫情导致供需受限，能源需求增加和地缘因素推高煤炭价格，甲醇创历史高点，后政策调控煤炭供应扩张价格回落，2020年后国内产能增速放缓但需求持续扩张 [27][30][32] 当前所处阶段 - 自2023年四季度以来甲醇价格进入窄幅震荡区间，宏观上海外需求转弱、贸易格局变化、原油重心下移 [33] - 产业端国内供应增量有限，下游传统需求和烯烃装置有投产计划，但进口增量冲击导致内地强于港口的局面，价格下限受内地支撑，上限受进口变量制约 [33][36] - 当前处于弱宏观和弱供需阶段，未来价格矛盾在于国产成本与进口成本的博弈，海外低成本货源冲击可能导致国产高成本装置淘汰 [33][36] 牛熊转折复盘总结 - 宏观驱动与产业驱动同向时价格上行空间更大，如2016-2018年“三去一降一补”和“棚改货币化”政策支撑需求，拐点由宏观或供需转向引发 [37] - 历史数据显示四季度至一季度初价格反弹概率较大，但2014年因“甲醇1501”事件和原油大跌、2018年因中美贸易摩擦和原油大跌导致下跌，近两年季节性逻辑因传统需求旺季转弱和进口冲击而减弱 [37] - 2020年“能耗双控政策”后国内供应增量有限，下游产能释放使内地紧平衡，进口补充缺口且成本优势导致近三年进口大幅增加，对价格影响比重提升 [38]

指数及成分股表现 - 截至2025年11月24日13:46，国证证券龙头指数(399437)上涨0.86% [1] - 成分股兴业证券上涨2.60%，华泰证券上涨2.57%，浙商证券上涨1.28%，国联民生上涨1.19%，财通证券上涨1.12% [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨0.87%，最新价报1.27元 [1] 资金流向 - 证券ETF龙头近7天获得连续资金净流入，最高单日净流入5250.72万元 [1] - 近7天合计净流入1.07亿元，日均净流入达1521.99万元 [1] 市场活跃度与印花税 - 今年前10月，全国印花税收入3781亿元，同比增长29.5% [1] - 其中，证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1% [1] 行业整合与展望 - 中金公司公告换股吸收东兴证券、信达证券，并购将显著提升综合实力并产生协同效应，主要体现在扩大客户基础和提升资产效率 [1] - 供给侧改革是行业中长期重要变化，事件催化下板块估值有望修复 [1] - 当前市场活跃度高，在居民资金有望入市背景下，看好低估值非银板块的补涨机会 [1] 指数构成 - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数，该指数反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券等，合计占比78.89% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 回顾近20年PPI同比走势，存在5年左右周期且与工业品价格高度正相关；最近一轮始于2020年，2021年四季度达高点后回落，2022年四季度陷入通缩至今；2026年PPI或在供需因素与宏观政策共振下开启回升之势，资本市场需评估影响；债券市场需关注PPI趋势及回升幅度，物价修复是潜在风险；股票市场周期板块行情与PPI回升相关，当前有过度演绎之嫌，未来商品价格决定行情，PPI回升趋势形成将利多相关板块及整体A股市场 [1][3][5][7][11] 根据相关目录分别进行总结 PPI周期回顾 近20年PPI同比走势存在5年左右周期，与工业品价格高度正相关；最近一轮始于2020年，2021年四季度达高点后回落，2022年四季度陷入通缩至今 [1] PPI上行因素分析 - 过去PPI进入上行周期由供需因素、宏观政策或二者共同推动，如2016年供给侧改革与货币化棚改、2020 - 2021年财政与货币政策“双宽松”及商品供应中断 [3] - 展望2026年，国内“十五五”第一年有重大项目落地，基建投资保持强度，“反内卷”政策推进控制供给；海外美国再工业化进程中AI基础设施投资突出，科技公司资本开支增长；宏观政策上美联储大概率继续降息，利于商品金融属性发挥 [4][5] 对债券市场的影响 三季度供给侧改革消息短暂影响市场情绪，因进展缓慢利空影响过去；2026年需关注PPI趋势及回升幅度，若转正可能动摇市场对货币政策的信仰，政策预期改变或带来负面影响 [7] 对股票市场的影响 - 周期板块行情通常与PPI回升并行，但有背离情况；当前行情与2015年相似，PPI未好转但行情已大幅演绎，三季度以来上涨有供给侧改革预期支撑，短期有过度演绎之嫌 [10] - 未来商品价格决定周期板块行情，行情进入业绩验证期，只要商品价格不大幅下跌板块可能反复活跃；PPI回升趋势形成将利多周期板块及整体A股市场 [11]

行业与公司 * 行业为房地产市场及地产产业链（包括建材、建筑、装饰、园林、家电等）[1][2][9] * 涉及公司包括三棵树、兔宝宝、东方雨虹、北新建材、伟星新材、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、中国建筑、江河集团、亚厦股份、金螳螂等[2][9][10][11][12][14] 核心观点与论据 房地产市场基本面 * 市场持续承压，处于加速寻底状态，1-10月全国房产累计销量和金额分别同比下降7%和10%[1][2] * 10月份房地产销售继续走弱，单月销量同比下降19%，销售金额同比下降24%[2] * 投资和施工端压力加剧，新开工面积和拿地面积较峰值时下跌约70%，房价下跌35%以上[1][2] * 库存方面，截至10月底，全国房产待售面积约为7.6亿平方米，连续8个月有所回落[2] 核心城市房价与政策展望 * 核心城市房价快速下跌或难持续，目前更可能是情绪化的快速出清阶段，以上海为例，2026年初五年限售解禁期或带来一定下跌，但总体上距离周期底部已经不远[1][3] * 核心城市房价走弱或促使未来政策力度加大，全国层面新增个人住房贷款贴息政策或在评估中，提高个人住房贷款利息所得税专项扣除、进一步下调住房交易契税等政策也在酝酿中[1][3] 建材行业影响与展望 * 建材行业需关注顶层持续关注并琢磨支持政策，优秀上市公司将先于行业见底[4][5] * 三棵树公司2025年业绩相对不错但增长结构未达最优，依赖于“马上住”业务和艺术漆市场两个贝塔，美丽乡村项目尚未完全发挥潜力[6] * 兔宝宝公司2025年表现良好，增长主要依赖于自身战略变化和行业趋势，通过颗粒板业务实现放量并搭售高附加值辅料[7] 消费建材行业挑战与推荐 * 消费建材行业面临房地产市场波动带来的挑战，房地产二次下探可能会对企业业绩产生颠覆性影响[8] * 推荐关注三棵树、兔宝宝、东方雨虹、北新建材以及伟星新材等龙头企业，这些企业具有集中度提升优势[2][10] 建筑、装饰及园林行业 * 建筑行业中，央国企及地产链相关企业受益明显，如中国建筑，其地产开发业务贡献显著利润[2][11][14] * 装饰和园林行业在地产链中最先去杠杆，装饰板块已经基本出清，值得关注的公司包括江河集团、亚厦股份和金螳螂[11][12] * 江河集团2025年涨幅可观，海外订单增速超过50%，分红率一直在70%以上，亚厦股份连续几年现金流大于净利润，金螳螂财务报表质量优异[12][13] 家电行业投资策略 * 家电行业应适当调整策略，将部分配置转向与地产链相关的公司，厨电需求受新房拉动最明显，占比约70%[15] * 厨电龙头估值低至10倍左右，股息率回到5%，一旦行业企稳，利润弹性将非常大[15][16] * 除地产关联外，可关注智能投影仪、扫地机器人及两轮车等领域竞争格局优化带来的投资机会，如精密科技通过整合对手并加速海外扩张实现增长[17] 大类资产配置 * 大类资产配置应关注低位有边际变化或赔率较高的板块，如地产链，同时需谨慎考虑结构性流动性担忧问题[1][9] * 水泥板块中，海螺水泥因国内地产及供需关系处于低位，有较好的配置价值，应重视反内卷政策可能带来的供给侧改革机会[1][9] 其他重要内容 * 从康波周期角度看，中国房地产价格自2015年后受到多种政策刺激，如果未来缺乏足够政策支持，可能会回归至2015年的价格水平[8] * 家电消费主要发生在住宅竣工交付后的1-2年内，长期来看，厨电还有很大的增长空间，包括城镇化推进、农村保有量提升以及新品类渗透率提高等[15][16]

光伏板块近期表现 - 光伏指数从今年7月初至11月14日上涨超过30% [1] - 阳光电源、阿特斯、先导智能、科士达等行业龙头表现不俗 [1] - 汇丰晋信智造先锋A和汇丰晋信低碳先锋A同期累计回报率均超过40% [3] 基金经理持仓策略分化 - 广发基金郑澄然坚守光伏，阳光电源连续18次成为其前十大重仓股，晶澳科技连续17次上榜 [2] - 郑澄然判断新能源行业有望开启新一轮上行期，反转顺序为储能>海风>光伏/锂电，预计光伏主产业链明年初进入反转区间 [2] - 汇丰晋信基金陆彬在2024年四季度开始批量买入通威股份、晶澳科技、东方日升等光伏股，并在今年第三季度继续增持隆基绿能和晶澳科技 [2][3] - 某明星基金经理在2025年二季报中大幅降低光伏行业仓位，晶澳科技、天合光能、福莱特等从前十大重仓股中消失 [3][4] - 东吴安享量化在2023年因押注光伏净值回撤接近40%，但在今年第三季度再次买入阳光电源 [4][5] 行业基本面与政策影响 - 光伏行业“反内卷”政策优化供给，引导行业价格修复，截至2025年三季度末产业链价格实现明显修复，企业普遍减亏 [5][6] - 上游多晶硅价格从2025年6月底的低点3.5万元/吨反弹至突破5万元/吨 [6] - 2025年三季度龙头企业业绩开始转好，亏损金额同比和环比均大幅收窄 [7] - 决策层推动的“反内卷”政策被视为改变行业命运的关键力量 [6] - 中金公司预测“十五五”期间全球储能需求有望快速增长，光伏组件企业有望切入储能市场 [6] 未来展望与关注点 - 行业主线或是涨价逻辑，光伏行业目前处于周期底部 [6] - 本轮上涨由供需格局根本性改善驱动，标志着行业逐渐走出周期底部 [6] - 公募基金对光伏板块的配置比例已呈现回升趋势，板块估值处于相对低位 [7] - 需要关注价格指标的稳定性、产能出清的实际进展、企业盈利能力的真实改善等指标 [7] - 海外贸易政策变化与全球新能源政策节奏是需要高度关注的不确定性因素 [7] - 行业估值修复的持续性相对较强，但过程可能会有波折 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 政策发力预期增强，重视第四季度建材板块配置机会 [2] - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点 [4][6] - 利率下行有利于购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望推动地产后周期需求修复 [4][6] - 与2024年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [6] 政策与行业动态总结 - 11月21日，住建部召开全国城市更新工作推进会，要求系统推进“四好”建设 [4][12] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动 [4][12] - 北京1-10月新建商品房销售面积815.9万平方米，同比下降3.7%，其中住宅销售面积554.3万平方米，同比下降7.3% [4][12] - 北京“十四五”期间累计改造市属老旧小区7800万平方米，总体实施率98%，节能改造2650万平方米 [4][12] - 郑州拟对房龄30年及以上城镇住宅房屋实施首次体检 [4][12] - 佛山出台12条楼市新政，包括公积金贷款首付最低15%等 [4][12] - 成都发布房地产新政，允许存量自持租赁房转为普通商品房 [4][12] - 2024年9月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，之后存量房贷利率下调、契税下调等需求端政策继续加码 [4][12] 行业基本面数据总结 - 全国1-11月水泥产量15.4亿吨，累计同比下降7.7%，11月产量1.4亿吨，同比下降16.2% [4][12] - 我国PPI数据已经连续37个月负增长，反内卷推动PPI转正开始受到重视 [4][12] - 截至2025年11月21日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为341.6元/吨，环比上周下降0.1%，较去年同比下降18.6% [5][13] - 截至2025年11月21日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1102.9元/吨，环比上周下降3.4%，较去年同比下降20.7% [5][21] - 截至2025年11月14日，全国水泥库容比为69.1%，较前一周环比增长0.08个百分点 [18] - 截至2025年11月21日，全国浮法玻璃在产产线的日熔量为15.8万吨，环比上周下降0.6% [39] - 截至2025年11月21日，全国浮法玻璃库存为6330.3万重量箱，环比上周增长0.1%，较去年同比增长33.7% [41] 市场表现回顾 - 本周上证指数下跌3.9%，深圳综指下跌5.62%，建筑材料（申万）指数下跌5.68% [5][55] - 细分子行业表现：水泥制品（-0.41%）、其他建材（-3.83%）、管材（-4.69%）、水泥制造（-5.6%）、玻纤制造（-8.02%）、耐火材料（-8.84%）、玻璃制造（-9.89%） [5][55] - 板块个股本周涨幅前五名为：国统股份（+10.38%）、海南瑞泽（+8.13%）、友邦吊顶（+3.55%）、北新建材（+2.52%）、中铁装配（+0.47%） [57][60] - 板块个股本周跌幅前五名为：福建水泥（-21.46%）、罗普斯金（-15.09%）、晶雪节能（-14.96%）、海螺新材（-14.27%）、三峡新材（-13.51%） [57][60] 投资建议与关注主线 - 建议关注3条投资主线 [6] - 主线一：行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等 [6] - 主线二：受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等 [6] - 主线三：基本面见底的周期建材龙头，建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [6]

核心观点 - “反内卷”政策已从应对短期通缩的工具上升为服务于国家竞争力提升的长期战略，其核心目标是通过优化供给侧结构，在具备全球领先地位的关键产业中提升集中度和议价权，最终将其转化为国家层面的战略筹码 [8][53][57] - 与2015年以行政手段强制“去产能”的供给侧改革不同，本轮政策更强调市场化引导、预期管理和行业自律，呈现出力度有限、周期更长的温和治理特征 [13][38][52] - 政策主阵地聚焦于具备“类稀土”特征的新能源全链条（如光伏、动力电池、储能），这些行业不仅在全球供应链中占据主导地位，且受益于AI算力爆发带来的电力需求，有望通过政策整合提升全球定价权 [68][69][85][86] 政策脉络与宏观背景 - 政策脉络自2024年二季度开始酝酿，2024年7月政治局会议首次提出治理“内卷式”恶性竞争，2025年政府工作报告将其纳入年度任务，同年10月《反不正当竞争法》实施标志着政策进入制度化阶段，《“十五五”规划建议》进一步将其提升至国家战略高度 [10][11][12][13] - 宏观背景是内需不足导致的“价格压力”，具体表现为：2022年后地产投资深度调整（施工面积和房价同比增速转负）、居民消费疲软（2024年社零增速低于GDP增速）、工业品价格承压（PPI自2022年三季度持续为负），形成“通缩螺旋” [14][17][18][21][25] 与上一轮供给侧改革的差异 - 宏观环境不同：上一轮改革启动时经济增速仍在6%以上，总需求相对充裕；本轮政策启动于经济进入5%甚至更低增长阶段，“三驾马车”均承压 [38][39][44] - 产业基础不同：上一轮针对低端产能过剩（如钢铁、煤炭）；本轮则面临光伏、新能源汽车等高端制造业的产能过剩，这些行业已具备全球领先产能但受需求放缓和竞争加剧影响 [38][45][47] - 政策取向不同：上一轮依赖行政限产等强制性手段；本轮以市场引导为主，通过规范竞争、价格自律等方式逐步优化结构，目标更侧重遏制恶性竞争而非全面收缩产能 [52][55] 战略逻辑与“稀土经验” - 战略逻辑是通过“提升行业集中度→增强全球议价能力→转化为国家战略筹码”的三段式传导路径，最终在关键产业确立全球定价力 [53][55][57][58] - 稀土行业是成功范例：2014年启动整合，2016年形成六大国有集团主导格局，2021年组建中国稀土集团形成“一南一北”双龙头，彻底扭转早期“白菜价”出口的被动局面，使稀土成为中美科技竞争中的战略杠杆 [60][63][66] 行业聚焦：新能源链条 - 新能源行业具备“类稀土”特征：中国在光伏（多晶硅、硅片、电池片、组件全球占比超86%）、动力电池（全球材料供应占比约70%）、储能（全球市场份额超80%）等领域占据绝对主导地位 [70][71][72][77] - AI发展带来新增需求：AI算力集群需吉瓦级电力，传统电网建设周期长达十年，而新能源（如光伏+储能）是填补短期“电力缺口”的唯一选择，谷歌等科技巨头已投资200亿美元自建新能源电站 [82][84][85] - 政策推动行业从“价格战”转向“价值战”：通过制定最低限价、提高准入门槛、鼓励兼并重组，引导资源向龙头企业集中，修复盈利能力并巩固全球议价权 [74][80][86] 投资主线 - 新能源中上游：关注具备原材料壁垒的锂矿、硅料、电解液、正负极材料龙头企业，以及有技术替代潜力的第二梯队公司 [87][88] - 电力设备与储能：聚焦AI“电力缺口”带来的结构性机会，重点关注海外储能龙头、PCS逆变器厂商及大储系统集成商 [87][88] - 资源安全与小金属：锂、稀土、钴等资源类企业因全球稀缺性成为地缘战略品，政策可能通过出口管制强化议价权 [87][89]