公司业务布局 - 公司以子公司浙富核电为核心主体，重点布局可控核聚变核心部件研制与关键装备研发 [1] - 公司主要聚焦三大细分环节：一是与科研机构联合研制超高热负荷部件；二是推进可控核聚变堆冷却剂循环系统关键装备研发，包括锂铅泵、液态金属电磁泵等；三是开展包层屏蔽块等关键部件的研制与验证 [1] - 公司旨在全面切入可控核聚变核心装备制造领域 [1]

公司业务布局 - 公司通过子公司浙富核电作为核心主体，在可控核聚变领域进行布局 [1] - 公司业务重点聚焦于可控核聚变核心部件的研制与关键装备的研发 [1] 核心细分环节 - 公司主要聚焦三大细分环节：第一，与科研机构联合研制超高热负荷部件 [1] - 第二，推进可控核聚变堆冷却剂循环系统关键装备研发，具体包括锂铅泵、液态金属电磁泵等产品 [1] - 第三，开展包层屏蔽块等关键部件的研制与验证工作 [1] - 公司通过上述布局，旨在全面切入可控核聚变核心装备制造领域 [1]

可控核聚变商业化进程加速 - 中国可控核聚变商业化进程迎来重要节点，上海近期见证多起标志性融资事件，包括星环聚能完成10亿元A轮融资，东昇聚变获红杉中国、高瓴等机构数亿元注资，以及超磁新能完成数亿元天使轮融资 [2] - 可控核聚变产业已上升为国家战略，国家“十五五”规划建议提出推动核聚变能等成为新的经济增长点，《中华人民共和国原子能法》也明确鼓励和支持受控热核聚变的研发 [2] - 上海正迅速崛起为全球聚变企业融资“首选地”，旨在成为聚变能源从科学走向产业的核心引擎 [2] 企业战略与技术路线布局 - 星环聚能聚焦球形托卡马克装置的工程化落地，规划在2029年左右实现等效等离子体Q>1的里程碑，并计划于2033年前后建成可输出电能的示范堆 [3] - 星环聚能已启动“星环一号”项目，在嘉定建设占地25亩、建筑面积5万平方米的研发与实验基地，预计2025年9月开始安装全球首个原生负三角球形托卡马克装置NTST [3] - 超磁新能作为核心供应商，专注于提供高温超导磁体、第一壁材料等关键子系统，其创始人团队长期从事超导磁体研究与产业化 [4] - 超磁新能正在开发世界首个大尺寸25特斯拉高温超导核聚变托卡马克磁体系统，有望使装置更紧凑高效，大幅降低建设成本 [5] - 中国科学院院士丁洪表示，托卡马克装置有望在一年至三年内实现能量增益Q>1，并在5年内提升至Q>5 [5] 上海产业生态优势 - 上海拥有国内最完整、综合实力最强的核电产业链，涵盖近200家上下游企业，为聚变装置研发提供工程化支撑 [6] - 上海科研端供给充沛，复旦大学、上海交通大学等高校院所有多个聚变研发团队，产学研耦合紧密 [7] - 上海注重国际交流合作，龙头企业积极参与国际热核聚变实验堆（ITER）等跨国项目 [7] - 政策资本精准发力，上海发布政策明确将可控核聚变作为未来能源重点领域，并发挥未来产业基金引导作用 [7] - 上海科创集团两度领投星环聚能，体现了“国资引领+市场接力”的独特模式，旨在加速聚变能源从“科学实验”走向“商业应用” [8] 区域协同发展格局 - 上海核聚变产业呈现“多点开花、协同发展”格局，嘉定区依托星环聚能打造“工程化验证”高地，杨浦区以超磁新能为核心培育“原始创新”策源地，闵行区迎来中国聚变能源总部落户 [9] - 上海通过“重点任务清单突破、未来产业基金赋能、未来产业集聚区支撑”的三位一体机制，汇聚资源激发创新活力 [9] - 上海“十五五”规划建议提出加强可控核聚变等领域敏捷布局，目标到2030年未来产业产值达到5000亿元左右 [9] - 上海期望在五年之内形成明确的聚变产业技术路线，十年内给人类社会带来重大影响 [10]

行业前景与趋势 - 可控核聚变被公司视为未来终极能源 行业已进入招标拐点 [1] - 预计从2026年起 行业招标体量将显著提升 [1] - 多区域反应堆项目陆续启动 行业发展前景广阔 [1] 公司战略与措施 - 公司将持续加大研发投入 聚焦核心部件技术攻关以提升产品竞争力 [1] - 公司将深化与科研机构及产业联盟合作 密切跟踪各地招标动态并积极参与项目竞标 [1] - 公司将依托现有核级装备制造产能 提前布局产能储备以满足行业规模化发展需求 [1]

公司业务布局 - 公司以子公司浙富核电为核心主体，重点布局可控核聚变核心部件研制与关键装备研发 [1] - 公司主要聚焦三大细分环节：一是与科研机构联合研制超高热负荷部件；二是推进可控核聚变堆冷却剂循环系统关键装备研发，包括锂铅泵、液态金属电磁泵等；三是开展包层屏蔽块等关键部件的研制与验证 [1] - 公司正全面切入可控核聚变核心装备制造领域 [1] 行业技术方向 - 可控核聚变是公司及行业重点布局的前沿技术领域 [1] - 行业研发聚焦于超高热负荷部件、冷却剂循环系统关键装备、包层屏蔽块等核心部件 [1]

核心业务布局 - 公司以子公司浙富核电为核心，重点布局可控核聚变核心部件研制与关键装备研发 [2] - 主要聚焦三大细分环节：超高热负荷部件联合研制、可控核聚变堆冷却剂循环系统关键装备（如锂铅泵、液态金属电磁泵）研发、包层屏蔽块等关键部件的研制与验证 [2] 项目进展与突破 - 超高热负荷部件正推进工艺方案制定及小样、中样研制工作 [3] - 锂铅泵已有样机处于试验验证阶段，性能指标持续优化 [3] - 前期试制的包层屏蔽块见证件已通过验收 [3] - 浙富核电已获批成为安徽省聚变产业联盟会员单位，融入国内聚变能源产业生态 [3] 核心竞争优势 - 技术积淀深厚：作为“华龙一号”控制棒驱动机构核心供应商，拥有核级设备研发、制造及质量控制经验，可将裂变堆精密制造技术迁移至聚变领域 [3] - 协同优势显著：建立了从专项技术到整泵验证的完整研制条件，深化与国内顶尖科研院所的产学研合作，并依托产业联盟实现产业链上下游资源协同 [3] 行业趋势与公司战略 - 可控核聚变被视为未来终极能源，是“十五五”规划核心环节，行业已进入招标拐点 [3] - 预计从2026年起招标体量将显著提升，多区域反应堆项目陆续启动 [3] - 公司应对措施：持续加大研发投入以提升产品竞争力；深化与科研机构及产业联盟合作，跟踪并参与项目竞标；依托现有核级装备制造产能，提前布局产能储备 [3]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [1][5][92] 报告的核心观点 - 建议以“哑铃策略”配置电力资产，防御端关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业，进攻端关注虚拟电厂、可控核聚变等主题投资机会 [1][5][92] - 电力需求的核心驱动力已从传统工业转向居民用电和新兴产业（如人工智能、数据中心） [91] - 电力供给结构持续优化，新能源是新增装机主力，但火电的灵活性调节价值和水电、核电的稳定基荷价值凸显 [91] - 电力板块的投资逻辑正从传统的周期波动和稳定收息，切换到由“AI与能源转型”双轮驱动的成长叙事上 [91][92] 行情回顾 - 2026年1月，中信电力及公用事业指数上涨2.76%，跑赢沪深300指数（1.65%）1.11个百分点 [3][11] - 子行业月内涨跌幅排名依次为：电网(12.84%)、供热或其他(12.56%)、燃气(5.46%)、环保及水务(4.86%)、其他发电(3.76%)、火电(2.38%)、水电(-2.11%) [3][11] - 行业228只A股中，195只上涨，3只收平，30只下跌 [11] - 月度涨幅前5的个股依次为通源环境(101.47%)、雪浪环境(87.62%)、升达林业(56.61%)、百通能源(40.91%)、金房能源(40.86%) [11] 全国电力供需情况 - **需求端**：2025年全社会用电量累计103,682亿千瓦时，同比增长5%，首次突破10万亿千瓦时 [4][17] - 第一产业用电量1,494亿千瓦时，同比增长9.9% [18] - 第二产业用电量66,366亿千瓦时，同比增长3.7% [18] - 第三产业用电量19,942亿千瓦时，同比增长8.2% [18] - 城乡居民生活用电量15,880亿千瓦时，同比增长6.3% [18] - 第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50% [18] - 充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到48.8%、17.0%，是拉动第三产业用电量增长的重要原因 [4][18] - **供给端**：2025年，规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2% [4][26] - 火电累计发电量62,946亿千瓦时（同比增长2.2%），占比64.8% [4][27] - 水电累计发电量13,144亿千瓦时（同比增长2.8%），占比13.5% [4][27] - 核电累计发电量4,812亿千瓦时（同比增长7.7%），占比5.0% [4][27] - 风电累计发电量10,531亿千瓦时（同比增长9.7%），占比10.8% [4][27] - 太阳能累计发电量5,726亿千瓦时（同比增长24.4%），占比5.9% [4][27] - **装机容量**：截至2025年12月底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1% [4][40] - 太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4% [4][40] - 风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9% [4][40] - 火电装机容量15.4亿千瓦，同比增长6.3% [4][40] - 水电装机容量4.5亿千瓦，同比增长2.9% [4][40] - 核电装机容量6,248万千瓦，同比增长2.7% [4][40] - 2025年全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占新增总容量的80.2% [4][40] - 风、光、生物质新增发电量占全社会新增用电量的97.1%，已成为新增用电量的主体 [40] 产业链量价 - **煤炭**：2025年1-12月，规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2% [43] - 2025年1-12月，累计进口煤炭49,027万吨，同比减少9.6% [43] - 2026年1月30日，北方港口动力煤价为695元/吨，月内累计增长0.72% [48] - 全国主要港口炼焦煤平均价为1,570元/吨，月内累计增长5.47% [48] - **天然气**：2025年1-12月，规上工业天然气产量2,619亿立方米，同比增长6.2% [53] - 2025年1-12月，进口天然气12,797万吨，同比减少2.8% [53] 电力市场数据 - 2025年1-12月，全国累计完成电力市场交易电量66,394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0%，同比提高1.3个百分点 [62] - 绿电交易电量3,285亿千瓦时，同比增长38.3% [62] - 2026年2月代理购电价格排名前三的分别是重庆（469.529元/兆瓦时）、湖南（441.534元/兆瓦时）、海南（439.247元/兆瓦时） [61] 河南省电力供需情况 - 2025年，河南省累计用电量4,524.78亿千瓦时，同比增加4.74%；累计发电量3,891.96亿千瓦时，同比增加4.3% [5][63] - 截至2025年11月底，河南省装机容量16,546万千瓦，其中风光储装机合计占比51.2% [5][70] 行业和公司要闻摘要 - **行业动态**：英国能源科技巨头章鱼能源（Octopus Energy）与中国碧澄能源成立合资公司碧桐能源，进军中国电力市场，核心业务聚焦于电力交易与数字化能源服务 [80] - **行业动态**：国家电网“十五五”固定资产投资计划预计达到4万亿元，较“十四五”增长40% [79] - **行业动态**：中国电力企业联合会预测，2026年太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模 [80] - **行业动态**：截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达到1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较2024年底增长84% [80] - **公司动态**：长江电力2025年预计实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%，相当于日赚9,360.82万元 [82] - **公司动态**：中国核电、阿里巴巴等共同成立中核（象山）核能有限公司 [82] 行业估值与主题投资 - **板块估值**：截至2026年1月30日，电力及公用事业板块市盈率20.66倍，低于近十年中位数23.29倍；市净率1.77倍，高于近十年中位数1.74倍 [91] - **可转债行情**：公用事业行业16只可转债1月总体上涨，涨幅中位数为3.85%；转股溢价率中位数为32.13% [84][86] - **ETF行情**：电力及公用事业板块13只相关行业ETF 1月总体上涨，涨幅中位数为2.37% [85][87] - **主题投资**：报告梳理了可控核聚变与虚拟电厂相关产业链标的 [89][90]

核心观点 报告基于对电力行业供需、市场动态及估值水平的分析，提出应从中长期投资视角，采用“哑铃策略”配置电力资产[1][5][92] 防御端注重稳定性和股东回报，关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[5][92] 进攻端建议关注虚拟电厂、可控核聚变等主题投资机会[5][92] 报告维持行业“强于大市”的投资评级[5][92] 行情回顾 - 2026年1月，中信电力及公用事业指数上涨2.76%，跑赢沪深300指数（1.65%）1.11个百分点[3][11] - 子行业月度涨跌幅排名依次为：电网（12.84%）、供热或其他（12.56%）、燃气（5.46%）、环保及水务（4.86%）、其他发电（3.76%）、火电（2.38%）、水电（-2.11%）[3][11] - 行业228只A股中，195只上涨，3只收平，30只下跌[11] 月度涨幅前5的个股依次为通源环境（101.47%）、雪浪环境（87.62%）、升达林业（56.61%）、百通能源（40.91%）、金房能源（40.86%）[11] 全国电力供需情况 - **需求端**：2025年全社会用电量首次突破10万亿千瓦时，累计达103，682亿千瓦时，同比增长5%[4][17] 第三产业用电量同比增长8.2%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到48.8%和17.0%，是重要拉动力量[4][18] - **供给端**：2025年，全国规上工业发电量97，159亿千瓦时，同比增长2.2%[4][26] 从发电结构看，火电、水电、核电、风电、太阳能发电累计发电量占比分别为64.8%、13.5%、5.0%、10.8%、5.9%[4][27] - **装机容量**：截至2025年12月底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%[4][40] 其中，太阳能发电装机容量12.0亿千瓦（同比增长35.4%），风电装机容量6.4亿千瓦（同比增长22.9%），火电装机容量15.4亿千瓦（同比增长6.3%）[4][40] 2025年，全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占新增总容量的80.2%[4][40] 产业链量价 - **煤炭**：2025年12月，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比减少1.0%[43] 2025年1-12月累计产量48.3亿吨，同比增长1.2%[43] 2025年12月进口煤炭5，860万吨，同比增长11.9%[43] 截至2026年1月30日，北方港口动力煤价为695元/吨，月内累计增长0.72%[48] - **天然气**：2025年12月，规上工业天然气产量230亿立方米，同比增长5.1%[53] 2025年1-12月累计产量2，619亿立方米，同比增长6.2%[53] 2025年12月进口天然气1，345万吨，同比增加16.4%[53] - **长江三峡水情**：2026年1月30日，三峡入库流量为7，460立方米/秒，出库流量为9，230立方米/秒[59] 1月三峡入、出库日均流量较2025年同期日均流量分别同比增加9.8%、10.7%[59] 电力市场数据 - **代理购电价格**：2026年2月，全国工商业代理购电价格排名前三的分别是重庆（469.529元/兆瓦时）、湖南（441.534元/兆瓦时）、海南（439.247元/兆瓦时）[61] - **市场化交易**：2025年1-12月，全国累计完成电力市场交易电量66，394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0%，同比提高1.3个百分点[62] 绿电交易电量3，285亿千瓦时，同比增长38.3%[62] 河南省电力供需情况 - 2025年，河南省累计用电量4，524.78亿千瓦时，同比增加4.74%；累计发电量3，891.96亿千瓦时，同比增加4.3%[5][63] - 截至2025年11月底，河南省装机容量16，546万千瓦，其中风光储装机合计占比51.2%[5][70] 行业和公司要闻 - **行业动态**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[79] 截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较2024年底增长84%[80] 英国章鱼能源公司与中国碧澄能源成立合资公司，进军中国电力交易与数字化能源服务市场[80] - **公司动态**：长江电力2025年预计实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%，相当于日赚9，360.82万元[82] 中国能建2025年全年新签合同额14，493.84亿元，同比增长2.88%，其中新能源及综合智慧能源签约金额5，925.78亿元，同比增长6.70%[82] 行业可转债、ETF及主题投资 - **可转债**：截至2026年1月30日，公用事业行业16只可转债标的1月总体上涨，涨幅中位数为3.85%[84] 转股溢价率中位数为32.13%[84] - **ETF**：电力及公用事业板块相关13只行业ETF在1月总体上涨，涨幅中位数为2.37%[85][87] 日均成交额中位数为780万元[85] - **主题投资**：报告梳理了可控核聚变与虚拟电厂两个主题的相关投资标的[89][90] 行业估值与投资逻辑 - **估值水平**：截至2026年1月30日，电力及公用事业板块市盈率20.66倍，低于近十年中位数23.29倍；市净率1.77倍，高于近十年中位数1.74倍[91] - **投资逻辑转变**：电力需求的核心驱动力已从传统工业转向居民用电和新兴产业（如人工智能、数据中心）[91] 电力板块的投资逻辑正从传统的周期波动和稳定收息，切换到由“AI与能源转型”双轮驱动的成长叙事上[91]

可控核聚变材料技术突破 - 深圳大学研究团队在聚变堆钨基面向等离子体壁材料与部件的制备关键技术上取得突破，相关成果在聚变领域权威期刊发表 [1] - 开发用于未来聚变堆的材料与部件是当前紧要任务，其中直接面向聚变等离子体的第一壁材料与部件的研发是关键难题 [1] - 团队采用爆炸喷涂技术一步同时实现钨的制备与钨-钢连接，标志着已掌握较为成熟的聚变堆包层第一壁钨制备技术 [1] 技术细节与优势 - 基于爆炸喷涂技术，团队研制出高性能钨涂层、纯铁中间层、钨-钢功能梯度层 [2] - 研制出的钨/铁/钢第一壁结构通过了相关标准下的稳态高热负荷疲劳测试，达到国际领先水平 [2] - 与焊接类方法相比，该技术极大简化了工艺流程，在引入铁中间层、钨钢梯度层上具有明显优势 [2] 应用前景与转化 - 该技术有望用于未来聚变堆包层第一壁表面损伤区域的堆内原位修复 [1] - 该技术有望用于发展基于光纤传感技术的堆内部件运行状态监测技术，在未来聚变堆的运维上发挥重要作用 [1] - 目前该项技术已具备开展成果转化及应用的初步条件 [2]

核心观点 - 中国商业可控核聚变领域迎来重大突破，能量奇点公司自主研发的全球首台全高温超导托卡马克装置“洪荒70”实现1337秒稳态长脉冲等离子体运行，标志着商业公司研发的装置首次达到千秒量级，为可控核聚变从实验室走向商业化应用迈出坚实一步 [1] 公司技术突破详情 - “洪荒70”装置在第5755次实验中实现1337秒稳态长脉冲等离子体运行，大幅刷新了该公司此前创下的120秒和335秒纪录 [1] - 该装置是全球首台全高温超导托卡马克，国产化率超过96%，中心场强0.6特斯拉，等离子体大半径0.75米，磁体系统由26个高温超导磁体构成 [2] - 此次千秒级运行成功克服了等离子体杂质控制、热负荷管理、电源稳定性、真空维持及磁体冷却等一系列工程难题，等离子体电流保持高度稳定，未出现破裂或失控 [2] - 通过本轮实验，成功验证了基于AI的等离子体诊断和反馈控制技术能大幅提升控制能力，高温超导磁体及配套电源系统在长周期复杂工况下运行稳定，自主设计的射频波电流驱动系统性能符合预期，主动水冷面向等离子体部件抗热负荷性能达标 [3] 技术路径与行业背景 - 当前可控核聚变主流技术路线是托卡马克，中国处于运行状态的托卡马克装置有8台，拟建或在建装置有6台 [7] - 相比传统托卡马克（如EAST装置半径长达4米），“洪荒70”尺寸更小却能实现千秒运行，核心在于其全高温超导磁体系统，该材料可在更高温度下实现零电阻，降低制冷能耗并支持更强磁场 [5] - 技术快速迭代得益于改进装置壁处理工艺以降低等离子体杂质，以及引入AI驱动的控制算法动态优化磁场位形、加热功率分配等，有效抑制不稳定性 [5] - 可控核聚变被视为“固有安全”的能源，反应条件苛刻不会出现链式反应失控，且燃料（氘）可从海水中提取，资源丰富 [7] 市场前景与公司规划 - 据中信证券预测，到2030年全球核聚变市场规模有望达到2万亿元人民币，其中中国或将主导建设至少12座商业示范堆 [7] - 能量奇点已启动下一代装置“洪荒170”的工程设计，计划于2027年建成，目标瞄准等效能量增益（Q值）>10，即输出能量为输入能量的10倍以上，是迈向净能量增益的关键一步 [8] - 公司规划中的“洪荒380”示范堆有望在2035年前实现聚变发电演示，为电网提供清洁电力 [8]