市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0.13%，成分股中新诺威(300765)上涨6.19%，乖宝宠物(301498)上涨4.83%，海大集团(002311)上涨2.54%，东鹏饮料(605499)上涨2.32%，圣农发展(002299)上涨1.68% [1] - 主要消费ETF(159672)最新报价0.75元，近1周累计上涨0.67%，近1年日均成交512.05万元 [1] - 主要消费ETF近1年净值上涨1.27%，自成立以来最高单月回报为24.35%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为5.70%，上涨月份平均收益率为4.87% [2] 消费市场趋势 - 2025年第二季度消费市场呈现温和复苏态势，预计6月社会消费品零售总额同比增长6.5% [1] - "两新"扩围政策有效促进国内消费增长，但居民收入预期和就业压力仍对消费形成制约 [1] - 食品饮料等必需消费品领域供给充裕，预计6月CPI同比持平，消费需求有待进一步释放 [1] 行业竞争格局 - 中国零食市场规模已超4700亿元，行业进入存量竞争阶段 [2] - 食品质量控制成为企业发展的关键因素，原材料价格波动显著影响休闲食品行业业绩 [2] - 休闲食品企业需紧跟消费者需求变化，在产品创新和工艺改进方面保持快速响应能力 [2] 估值与指数构成 - 中证主要消费指数最新市盈率(PE-TTM)仅18.66倍，处于近1年0.8%的分位，估值处于历史低位 [3] - 中证主要消费指数前十大权重股合计占比67.93%，包括伊利股份(9.86%)、五粮液(9.12%)、贵州茅台(10.39%)等 [3] - 贵州茅台(-0.19%)、伊利股份(-0.68%)、五粮液(-0.17%)等权重股近期表现分化 [5] ETF产品特性 - 主要消费ETF近3个月超越基准年化收益为4.87%，今年以来最大回撤6.82%，相对基准回撤0.34% [2] - 主要消费ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低 [2] - 主要消费ETF紧密跟踪中证主要消费指数，覆盖中证800指数样本中的消费行业证券 [3]

2025年上半年收官，北京二手房市场在政策效应与市场自我调节的双重推动下稳健复苏。根据北京市住 建委数据，2025年1至6月，北京二手房网签量达90035套，同比增长20.4%。其中，3月单月网签19234 套，创年内峰值，主要受政策刺激叠加学区购房需求集中释放推动。从成交规模看，2025年上半年网签 量不仅显著高于2023年与2024年同期，更创下2022年以来三年同期的新高。(北京商报) ...

近期市场情绪的抬升，正获得资金面的有力验证。 近期，A股市场量价齐升。在这轮攻势背后，头部私募机构正以真金白银的仓位布局A股—— 全市场股 票私募机构平均仓位继续运行在今年以来的相对高位，近九成百亿级股票私募机构的仓位超50%。 一线私募认为，海外风险趋缓、政策预期升温与市场内生修复动能形成合力，共同点燃本轮行情。随着 中报业绩预告时间窗口的临近， 私募机构将投资目光聚焦于科技成长、红利防御与消费复苏三大主 线，预期市场中期表现值得期待。 机构仓位整体高位运行 来自第三方机构私募排排网的监测数据显示，私募机构已进入"较高仓位状态"。截至6月20日，全市场 股票私募平均仓位达74.62%，较前一周小幅上升0.37个百分点，这一数值处于今年以来的中等偏高水 平。 百亿级股票私募机构的仓位更为激进。 截至6月20日， 百亿级股票私募机构 平均仓位为 79.43%， 显著 高于行业均值，处于今年以来的高位区间。 其中，有52.99%的百亿级股票私募机构处于重仓或满仓状 态（仓位大于80%），另有35.63%的百亿级股票私募机构的仓位处于中等偏高水平（仓位在50%至80% 之间）。这意味着近九成（88.62%）百亿级股 ...

6月重卡批发销量同比上涨约29% 智通财经7月1日电，据第一商用车网，2025年6月份，我国重卡市场共计销售9.2万辆左右（批发口径， 包含出口和新能源），环比今年5月小幅上涨4%，比上年同期的7.14万辆上涨约29%。这是重卡市场自 今年4月份以来的同比三连涨，且涨幅逐月扩大。同时，国内终端重卡销量实现同比涨幅超过36%，新 能源重卡和柴油重卡呈现出较高的同比增速，天然气重卡则同比连续下降，复苏仍需时日。 ...

深圳房地产市场2025年上半年表现 - 2025年上半年深圳新房和二手房合计成交约6 4万套 同比大幅增长49 6% 其中住宅成交接近5万套 同比增长38 3% [3] - 房价呈现稳定回升态势 新建商品住宅价格环比增长0 4% 二手住宅环比增长0 3% 连续五个月保持正增长 [3] - 首次置业群体占比接近三分之二 年轻购房者对深圳楼市的信心持续增强 [3] 新房市场 - 新房总成交达30 245套 同比激增75 1% 其中住宅成交21 222套 增长44 9% [4] - 供应端收缩 新房住宅可售房源降至25 731套 去化周期缩短至7 4个月 创近四年新低 [4] - 市场呈现分化特征 优质项目如龙华中建鹏宸云筑二期开盘1小时去化95% 滞销项目则加大促销力度 [4] 二手房市场 - 二手房成交延续"以价换量"态势 单价4万元/㎡以下房源成交占比达40 8% 同比扩大9个百分点 [7] - 总价300万以下房源占比41 5% 同比提升6 1个百分点 反映刚需市场被有效激活 [7] - 二手房议价率达到7 6% 创2020年以来半年度新高 急售业主平均让利幅度同比增加0 9个百分点 [7] 后市展望 - 尽管6月末二手房带看量环比小幅下降2 9% 但市场整体保持平稳运行 [8] - 随着挂牌量减少显示业主信心回升 叠加传统旺季和政策宽松环境 市场成交活跃度或进一步提升 [8] - 热点新盘如保利臻誉府、郡悦名都入市 有望带动市场热度迎来新一波攀升 [8]

纪要涉及的行业或者公司 行业：房地产行业 公司：百强房企、中海、华润、招商、邦泰、滨江、大华 纪要提到的核心观点和论据 - **销售情况**：2025年6月房地产企业销售未达预期冲刺和放量，TOP100房企单月操盘金额约3389亿元，环比增14.7%，同比降22.8%，上半年同比降10.8%；不同梯队房企销售金额有变化，TOP30房企门槛微涨1.2%，其他梯队降低，TOP3房企累计同比降12.5%，6月单月TOP3和TOP10房企同比降幅约24%；头部央企如中海、华润、招商等环比增幅超24%，得益于核心及一线城市高端项目销售支撑[1][2][3][5]。 - **供应情况**：2025年供应紧缺严重，6月30个重点城市新增供应环比降4%，同比降28%，创近七年最低，上半年累计同比降20%；一线城市供应量稀缺，跌幅显著，6月环比降36%，同比降49%，广州因新规产品6月供应放量但同比仍降36%；二季度部分典型城市供应改善，但一线城市总体供需受低供应量限制；二线城市供应环比小幅涨约5%，同比降22%，部分城市6月阶段性放量，厦门和昆明上半年供应同比增约40%；土地市场成交量下降影响整体供应，与巅峰时期比降60%，三四线城市市场难支撑大体量项目销售[1][6][7][10]。 - **成交情况**：2025年6月整体市场成交不升反降，30个监测城市环比涨7%，同比降26%，上半年累计成交与去年同期持平，单月成交为近七年最低点；城市间及内部分化明显，一线城市如上海、深圳因供应紧缩同环比齐跌，广州因新规产品成交稳定；二三线城市上半年总体弱复苏，部分城市环比增长但同比回落，少数城市6月集中备案放量，部分二三线城市累计同比回正，多数三四线城市仍需修复[11][12][13]。 - **去化率情况**：2025年6月30个重点城市平均开盘去化率约42%，较5月增3个百分点，比去年同期高13个百分点，市场延续弱复苏趋势；核心区域改善型和新规项目在多个城市表现良好，部分城市去化率超60%，北京和上海去化率环比略降，武汉和南京弱复苏；三四线城市新房市场低迷，部分去化率不到20%，核心区域有结构性机会[14][15][16]。 - **二手房市场情况**：二手房市场韧性强，上半年累计同比增12%，一线城市如上海、深圳表现突出，分别增22%和35%；价格波动趋向筑底，交易量止跌企稳，挂牌价下调比例攀升，溢价空间缩小至15.4%，买卖双方价格预期趋同；高端二手房成交价环比上涨，挂牌价上涨小区数量减少，销售进入相对稳定阶段；主要趋势是以价换量推动成交，刚需是主力，吸附部分新房需求，未来优质项目入市或吸引刚需回新房市场[1][18][19][20][21]。 - **土地市场情况**：6月土地成交面积和金额环比增54%和89%，平均溢价率约4.2%，民企投资回温，占比涨7个百分点，拿地集中在低总价、低价地块，土地市场处于筑底阶段[4][22]。 - **下半年预测及政策预期**：下半年房地产销售预计保持稳定，三季度政策可能收窄，四季度涨幅或扩大，7月同比降幅或收窄，延续弱复苏态势，一二线城市开盘去化率维持高位震荡，三四线城市下跌趋势或停滞，楼市回暖需一二线传导；短期内需求端政策无较大刺激，政策空间集中在新房供给结构性变化，包括存量用地处置、去库存措施等，以促进钢改和改善性需求释放，稳定市场规模[4][23][24][26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 供求比6月略高于5月，为0.75，大部分城市供不应求；30个主要城市库存环比降1.2%，同比降9.6%，但超半数城市去化周期超18个月，库存压力大[17]。 - 广州取消限购等措施对房地产市场影响有限，未显著改变整体需求状况，短期内难有显著效果[25]。 - 政策面发力点包括存量用地处置、去库存、专项债收储、扶持高品质住宅建设、城市更新政策和消费刺激政策，围绕去库存核心稳固止跌回稳趋势[27]。

公司战略转型 - 公司前身成立于1969年，早年通过与雪铁龙、日产、本田等外资车企成立合资品牌实现利润快速提升[1] - 2007年起开始布局自主乘用车，2020年后推出岚图梦想家、FREE等高端车型，并布局纳米品牌[1] - 2020年以来合资销量下滑，利润来源逐步从合资转向自主乘用车，2024年乘用车毛利率提升至12 9%[1] 品牌格局演变 - 合资品牌曾为公司主要收入和利润来源，但2020年后因电动化滞后与产品更新缓慢导致销量与盈利承压[2] - 自主品牌形成"奕派""纳米""岚图""猛士"四大品牌协同格局，覆盖A00至中大型新能源SUV全价格带[2] - 岚图与猛士定位中大型新能源MPV与硬派越野纯电市场，展现更强盈利能力和品牌溢价潜力[2] 商用车业务展望 - 商用车板块涵盖重卡、轻卡与轻客三大品类，包括东风天龙、凯普特、多利卡等核心品牌[2] - 受益于2025年以旧换新政策及基建回暖，商用车市场有望扩容至400万辆[2] - 公司凭借产品与产能优势有望稳固份额并实现扭亏[2] 盈利与估值分析 - 选取比亚迪股份、长城汽车、吉利汽车作为可比公司，2025-2027年平均PB为2 66/2 19/1 80x[2] - 给予公司2025年0 25xPB估值，较目前有45%涨幅空间[3]

暑期亲子游市场趋势 - 亲子游成为暑期出游主力军 在途牛暑期预订出游用户中占比超40% [2] - 亲子家庭偏好"北上"历史文化城市研学或"南下"海滨海岛休闲度假 [1][2] - 同程旅行数据显示暑运民航国内航线亲子客群占比预计约35% [2] 热门境内目的地 - 北京 西安 长沙 洛阳等历史文化城市受亲子家庭青睐 [2] - 途牛平台南京亲子家庭热门境内目的地包括北京 三亚 丽江 大理 桂林 湖州 西双版纳 大连 伊犁 [2] - 草原 沙漠 海滨 主题乐园 历史文化等主题旅游产品需求旺盛 [2] 出境游市场复苏 - 携程暑期签证办理订单量达近3年峰值 同比两位数增长 [3] - 家庭亲子办签量同比增加16% 占整体签证订单量22% [3] - 欧洲申根地区签证办理量同比涨幅超80% 意大利 挪威 德国等目的地热度飙升 [3] - 日本 韩国 美国 澳大利亚 英国 法国 加拿大 越南 意大利 新西兰位列签证办理国家TOP10 [3] 出境海岛游客群变化 - 亲子客群取代蜜月客群成为出境海岛游主力军 [4] - 马尔代夫 巴厘岛等"机票+酒店"自由行套餐预订火爆 [4] - 旅行商推出亲子托管服务 定制娱乐活动等个性化服务 [4]

股份有限公司公开发行可转换公 司债券 2025 年跟踪评级报告 中鹏信评【2025】跟踪第【351】号 01 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存 在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 53.54 | | | -0.37 净利润 | | -5.31 | | 1.24 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 4.87 | | | | | | | | | | 归母净利润 | 0.09 | -1.98 | | | | 2.11 | 5.26 | | | | | | | | | 经营活动现金流净额 | | 0.17 | 3.76 | | | 1.25 | 7.27 | | | | | | | | | 净债务/EBITDA | -- | 13.24 | | | | 7.97 | 1.25 | | | | | | | | | EBITDA 利息保障倍数 | -- | 2.13 | | | | 3.81 | 7.89 | | | | | | | 联系方式 | | 总债务/总资本 | ...

报告行业投资评级 - 贵州茅台、古井贡酒、今世缘、五粮液等多只股票评级为Outperform [1] 报告的核心观点 - 25年6月重点跟踪的8个必选消费行业中6个正增长2个负增长，个位数增长行业有啤酒、软饮料等，下降行业为两类白酒，与上月比7个行业增速变差1个改善，新禁酒令和不利天气对必选消费影响大 [3][28] 各行业情况总结 白酒 - 次高端及以上白酒6月收入296亿元同比下滑3.0%，1 - 6月累计收入2241亿元同比下滑0.5%，6月价格跌多涨少，库存多数较上月底上升且高于去年同期，新禁酒令影响显著，需求恢复慢且时间短，预计影响延续至三季度 [4][11] - 大众及以下白酒6月收入130亿元同比下滑13.3%，1 - 6月累计收入1049亿元同比下滑13.7%，从24年2月开始连续17个月负增长，5月产量同比下滑13.4%，1 - 5月累计产量同比下滑7.6%，6月价格大多下跌，库存分化，名酒核心产品动销相对快但库存仍增加，受禁酒令拖累 [4][13] 啤酒 - 6月收入185亿元同比增长3.4%，1 - 6月累计收入946亿元同比增长1.1%，6月销量增长受去年同期低基数支撑，行业库存处历史同期低位，“禁酒令”对消费影响有限，但消费复苏基础不牢固，行业处于温和修复阶段 [5][15] 调味品 - 6月收入347亿元同比增长2.5%，1 - 6月累计收入2250亿元同比增长1.7%，餐饮需求长期未见拐点，动销偏弱，行业存量竞争，复调产品打开B端和线上渠道带动增长，基础调味品中高端与低端产品表现好于中端，C端有消费升级趋势，头部厂商加大餐饮渠道投入 [17] 乳制品 - 6月收入387亿元同比增长1.6%，1 - 6月累计收入2305亿元同比增长0.1%，今年在低基数下微增，但乳业数据距2023年有缺口，原奶拐点推迟，复苏待时间，各厂商调降出货目标，渠道库存良性，产品新鲜度好 [6][19] 速冻食品 - 6月收入78亿元同比增长1.4%，1 - 6月累计收入570亿元同比增长1.4%，速冻产品需求进入淡季，行业需求或低位维持并消化高基数影响，龙头企业调整策略争取增长，如安井食品推出多款产品，千味央厨拓展渠道 [21] 软饮料 - 6月收入624亿元同比增长2.8%，1 - 6月累计收入3540亿元同比增长2.5%，端午出行旅游数据弱于预期，6月下旬部分省份洪涝致消费场景缺失，6月增速环比弱于5月，但旺季整体表现好，线上销售价格压力可控 [6][23] 餐饮 - 6月餐饮上市公司总计收入161亿元同比增长2.4%，1 - 6月累计收入872亿元同比增长2.8%，外出就餐景气度低，同比弱，休闲餐饮表现强，快餐客流量环比改善，外卖和品牌端竞争激烈，客单价承压但需求总量增长，供应链与门店端经营效率高的品牌是长期赢家 [7][25]