核心配置观点 - 大类资产配置优先选择权益资产，商品中长期具备配置价值，债券需严控长端风险[2] - 宏观情景聚焦“AI叙事延续+克制型降息”，不同风险偏好可对应四象限布局投资[2] - 采用风险平价策略可实现全天候配置，无视地缘、贸易、AI叙事、美联储等扰动[2] 宏观与市场预测 - 预计2026年美国GDP增长2.0%-2.2%，全球增长约3.1%，AI投资是主要引擎[9] - 预计2026年全球通胀降至2.6%，但美国因劳动力与贸易政策存上行风险[9] - 预计美国财政赤字高企，债务占GDP比例升至118%，主权信用溢价压力增加[9] 资产配置象限与历史表现 - 象限III（强降息+弱AI，防御型）：2023-2025年化收益率达16.67%，夏普比率2.48，最大回撤仅-3.90%[11][12] - 象限I（强降息+强AI，风险偏好型）：2025年单年收益率高达40.15%，2023年最大回撤约-15.04%[11][12] - 象限II（弱降息+强AI，质量驱动型）：2023年最大回撤-32.42%，2025年反弹收益率29.35%[11][12] - 象限IV（弱降息+弱AI，现金为王）：2024年收益率15.72%，适合作为低波动配置底仓[11][12] 风险平价策略配置 - 最新一期风险平价策略资产权重为：长债13%、短债83%、黄金0.7%、中小盘0.9%、大盘成长0.7%、大盘价值1.7%[34] - 该策略在2024年通过高配长债与短债获取稳定收益，并在2023年下半年科技股回调时通过自动调低权重规避风险[30] 库存周期研判 - 中国经济处于被动补库存阶段后期，当前库存同比为4.6%，PPI同比为-1.9%[38][41] - 库存周期不完全由内需主导，与制造业出海相关，近3-4个月轻微补库行情持续性有待观察[41] 产能周期复盘 - 中国最近一轮完整产能周期为2020年03月至2022年12月，高峰在2021年06月[47][48] - 当前（2025年三季度）中国工业产能利用率为77.48%，低于2023年12月的阶段性高峰80.20%[48] - 美国最近一轮产能周期为2020年06月至2024年09月，高峰在2022年03月[49][52]

论坛概述 - 论坛主题为“2026彭博全球大类资产配置论坛”，旨在分享宏观经济与大类资产的洞察与展望 [3] - 论坛将于2026年2月3日在北京、上海、深圳三地同步举行 [1] - 论坛将邀请行业领袖与彭博专家作为主讲嘉宾 [1] 宏观背景与核心议题 - 2025年全球经济在面临关税、通胀、地缘冲突等挑战下仍实现显著增长，固定收益、权益、外汇、贵金属等各类资产表现强劲 [1] - 核心议题聚焦于2026年增长势头能否持续，以及如何在中国财政货币政策协同促内需、美联储降息预期升温、地缘动荡等背景下进行前瞻性资产配置 [1] 主要讨论议题 - 中国宏观经济与政策展望 [1] - 全球变局下的离岸信用市场趋势与机遇 [1] - 关于穿越宏观迷雾捕捉债市机遇的巅峰对话 [1] - 外汇与黄金的避险新思路及稳健配置实操分享 [1] - 关于贵金属长期趋势及短期波动中交易机会的巅峰对话 [1] 参会嘉宾与机构 - 主讲嘉宾来自易方达国际、银河证券、中国民生银行、银华基金、永赢基金、大华银行、中国工商银行及彭博等多家知名金融机构 [4][5][6] - 嘉宾职务涵盖固定收益研究、利率衍生品、贵金属交易、量化投资、债券与外汇市场策略分析、经济学家等多个专业领域 [4][5][6]

文章核心观点 - 富国基金在2026年度投资策略会上提出，A股市场在“十五五”开局之年具备“天时”与“人和”的条件，传统行业盈利周期有望大幅上行，风险偏好有较大改善空间，市场聚焦于大类资产配置与行业风格选择以把握投资先机 [1][6] A股市场策略展望 - 策略研究框架需适应新模式，2026年的主要矛盾在于传统行业盈利周期沉寂多年后可能“王者归来”，且A股风险偏好仍有大幅改善空间 [6] - A股上市公司利润增速保持平稳，三季报显示中游、科技服务和非银金融行业出现见底迹象，景气见底行业利润占比提升对整体利润回升起积极作用 [7] - 地产链利润挤压极大且处于非常态，是未来影响A股整体利润趋势的最重要变量 [7] - 若盈利上行周期开启，2026年利率可能出现阶段性上行，债市已在提前反映经济复苏预期 [8] - 股权风险溢价自“924”以来从2倍标准差见顶回落，表明风险偏好开始改善但幅度不大，中国国力的重估有助于持续提升风险偏好 [9] - 2026年传统行业中，地产链有望带动行业景气和机构配置水平大幅上行 [10] - 对新兴行业的观点是AI主线并未结束，但可能从AI硬件向AI应用切换 [10] 大类资产配置逻辑 - 2026年资产配置需关注美联储降息预期，因美国中期选举、新美联储主席任命、高利率水平及疲软劳动力市场等因素，降息预期可能上修 [11][12] - 2026年中美预计同步进入降息通道，中国利率若低于2%将促使长期资金寻求增强收益渠道，中国权益、海外权益、贵金属等资产具备长期战略配置价值 [13] - 全球流动性充裕与产业共振方向如AI、机器人、卫星商业航天等领域将持续吸引资本开支，产生投资机会 [14][15] - 总量的平稳回升及PPI回正将带来企业盈利修复，有利于权益市场 [16] - 港股市场将受益于国内经济企稳及海外流动性宽松 [18] - 美国降息及信用走弱为金价带来配置价值 [19] - 国内低利率环境影响个人资产配置，监管导向推动机构资金选择长期投资和价值投资方案 [20] - 美国降息影响风险资产估值，AI和黄金之间存在内在对冲逻辑 [20] - 2026年更看重多元资产配置的风险分散功能，因大类资产间相关性降低，多样化配置有助于获取独立收益并熨平组合波动 [28] 行业与风格选择 - AI行业发展短期可能低于资本市场乐观预期，但长期变化易被低估，建议以耐心长期视角观察行业演进 [29][30] - 光模块行业长期看至2027或2028年能保持高速增长，产业链需求旺盛交叉验证高景气度，但短期需消化涨幅并等待财报验证 [31] - 国产创新药在肿瘤领域已形成全球比较优势，并有望在小核酸、PROTAC和invivo-CART等新领域复制，更多对外出海有望产生 [32] - 海外跨国药企正押注国内早期研发，通过合作或购买早期资产，此趋势将持续扩散 [33] - 国内已出海资产通过海外临床推进和新数据读出，将提升成功率并转化到估值上 [33] - 应对BD（业务发展）不确定性需关注药物三要素：疗效和安全性、数据和先发优势、竞争格局 [33] - 低通胀环境导致消费需求疲软、供给内卷，企业业绩增长乏力 [34] - 2026年CPI、PPI改善将对消费情绪有帮助，加上估值相对便宜，消费板块表现应比2025年好 [34] - 服务消费占比偏低，从海外经验看有持续提升过程，可吸纳就业并提升收入，免税、酒旅、航空、景区等数据已有边际向好趋势 [35] - “十五五”规划将构建现代工业体系、维持制造业占比放在第一位，工业部门预计有较多政策支持和较高产出增速 [35] - 预期2026年欧美财政赤字明显扩张，将拉动中国制造业及上游大宗商品需求，大宗商品价格和工业金属板块预计有较好表现 [36][37] - 贵金属配置逻辑与中国高工业产出、巨额贸易顺差下抛售美债购入黄金有关，打破了美元融资循环和信用体系 [37] - 2025年中游制造业响应反内卷号召，国内工业贷款和制造业投资下降，供给压力减轻 [38] - 预期2026年外需好于2025年，中游制造业盈利确定向好，反内卷可能是重要投资主线，光伏、锂电、化工等盈利底部行业将受益 [38] - 2026年美国因大美丽法案、中期选举及利率下降，财政赤字有望明显扩张，出海可能有较好投资机会，可重点关注电力设备、机械等出口领域 [38] - 红利资产本质是稳模式、低估值、强现金流的资产，在牛熊市均有配置价值 [38] - 在看好中国权益资产和居民资产配置结构调整前提下，非银板块多端受益，2026年可继续关注 [38] - 低波稳定类资产是基本盘，同时消费、制造中也有不少优质标的符合红利资产标准，应积极寻找机会 [38] 全球市场与ETF投资视角 - 2026年全球货币秩序重构，需结合关税落地进度和美联储降息节奏观察美元走势，以配置新兴市场和发达市场 [22] - 2025年AI科技革命驱动全球成长类资产表现突出，2026年需持续关注AI在终端应用上的进展及相关资本开支的ROI水平 [22] - 低利率环境下股票市场吸引力提升，资金风险偏好更倾向于成长和主题方向，当前市场暂未到讨论估值压力阶段 [23] - 目前银行资金尚未大规模进入A股，但成长型基金资金配置明显增加，未来可能导致成长股行情加速甚至出现交易拥挤 [23] - “五年规划”是地方政府和上市企业中长期产业政策的锚点 [25] - “航天强国”首次纳入“十五五”规划，产业投资可能加速 [26] - “新质生产力”战略部署聚焦新一代信息技术、生物医药、高端装备制造、绿色能源、现代服务业、低空经济等方向 [26] - 规划继续聚焦就业、收入、教育、住房等基本保障，并深入推进绿色发展 [27] 固收与“固收+”策略 - 2026年是“十五五”开局之年，为实现经济目标需政策加码，中长期流动性缺口较大，央行预计延续支持性政策立场 [24] - 债券市场当前环境偏逆风，超长债供需矛盾突出，但可把握未来降准降息或央行买债等关键点，灵活调节久期把握交易性机会 [24] - 2025年是转债历史退出大年，延续2024年以来缩量趋势，退出规模集中于银行板块 [24] - 展望2026年，预计还有1800亿规模转债可能退出，但监管侧发行推进较慢，导致转债供需结构偏紧，叠加权益市场结构性行情，会支撑转债估值 [24]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格组相对拥挤度模型[126] * **模型构建思路**：通过计算两种风格指数换手率标准化值的差值，并观察该差值在历史序列中的分位数，来衡量一种风格相对于另一种风格的交易拥挤程度[126] * **模型具体构建过程**： 1. 分别计算风格A指数和风格B指数的近252日平均换手率[126] 2. 将这两个换手率序列在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[126] 3. 计算二者差值：$$Diff = Z\_score\_A - Z\_score\_B$$[126] 4. 计算该差值序列的滚动6年历史分位数（若历史数据量满1年不足6年，则以全部历史数据计算），该分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[126] 2. **模型名称**：风格指数累计超额净值模型[127] * **模型构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数相对于基准的累计超额表现，用于衡量风格的长期相对收益特征[127] * **模型具体构建过程**： 1. 设定基准日（例如2020年1月4日）[127] 2. 将各风格指数及万得全A指数的每日收盘点数除以各自在基准日的收盘点数，得到各自的累计净值序列[127] 3. 将各风格指数每日的累计净值除以同一交易日万得全A指数的累计净值，得到该风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[127] 3. **模型名称**：机构调研活跃度分位数模型[128] * **模型构建思路**：通过计算板块或行业相对于全市场的机构调研热度标准化差值的历史分位，来评估其受机构关注度的相对水平[128] * **模型具体构建过程**： 1. 计算板块（或指数、行业）近n个交易日的“日均机构调研次数”[128] 2. 将该序列在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[128] 3. 将上述结果与万得全A指数的标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”：$$Active\_Score = Z\_score_{target} - Z\_score_{WAA}$$[128] 4. 最后计算该“机构调研活跃度”序列的滚动y年历史分位数[128] * **参数设置**： * 长期口径：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据量满3年不足6年时，以全部历史数据计算）[128] * 短期口径：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据量满1年不足3年时，以全部历史数据计算）[128] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：滚动季度夏普率[35] * **因子构建思路**：计算万得全A指数滚动一个季度（约63个交易日）的夏普比率，用于衡量市场近期的风险调整后收益，作为市场情绪风险的预警指标[35] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，但根据金融学常识，滚动季度夏普率通常计算为：$$Rolling\_Quarterly\_Sharpe = \frac{Mean(R_{t-63:t})}{Std(R_{t-63:t})}$$ 其中，$R_{t-63:t}$ 为指数在最近63个交易日的收益率序列，Mean为均值，Std为标准差[35] 2. **因子名称**：PE_TTM（滚动市盈率）[39][47] * **因子构建思路**：使用总市值除以最近十二个月（TTM）的归属母公司股东的净利润，是衡量股票估值水平的核心指标[39][47] * **因子具体构建过程**：$$PE\_TTM = \frac{Total\_Market\_Cap}{Net\_Profit\_TTM}$$[39][47] 3. **因子名称**：股债风险溢价（ERP）[49] * **因子构建思路**：计算股票市场市盈率倒数与无风险利率（10年期国债收益率）的差值，用于衡量投资股票相对于债券的额外收益补偿，即股债性价比[49] * **因子具体构建过程**：$$ERP = \frac{1}{PE\_TTM} - 10Y\_Treasury\_Yield$$[49] * **因子评价**：ERP越高，表明投资股票的性价比越高[49] 4. **因子名称**：成交热度[25] * **因子构建思路**：使用“周度日均自由流通换手率”的历史分位值来衡量市场或板块、行业的交易活跃程度[25] * **因子具体构建过程**：成交热度 = 当前“周度日均自由流通换手率”在历史时间区间（例如2005年1月1日至今）内的百分位值[25] 5. **因子名称**：动量因子[60] * **因子构建思路**：以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，筛选市场中动量特征强的股票[60] * **因子具体构建过程**：报告提及“长江动量”指数的构建以此为基础，具体公式未详细展开，但思路是捕捉中长期动量并排除短期反转效应[60] 6. **因子名称**：反转因子[60] * **因子构建思路**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，选择市场中反转效应强的股票[60] * **因子具体构建过程**：报告提及“长江反转”指数的构建以此为基础，旨在表征高反转特征个股的整体表现[60] 模型的回测效果 1. **风格组相对拥挤度模型**，成长vs红利相对拥挤度历史分位74%[69]，小盘vs大盘相对拥挤度历史分位40%[69][72]，微盘股vs中证800相对拥挤度历史分位87%[69] 2. **风格指数累计超额净值模型**，成长较红利超额净值处于历史极高位置[69]，小盘较大盘超额净值处于历史较高位置[72]，微盘股较中证800超额净值处于历史极高位置[75] 因子的回测效果 1. **滚动季度夏普率因子**，当前万得全A的滚动季度夏普率从历史低位反弹，尚未触及预警位置[35] 2. **PE_TTM因子**，当前万得全A PE_TTM处于历史极高分位（83%）[39][47]，沪深300 PE_TTM处于历史较高分位（66%）[41][47]，中证1000 PE_TTM处于历史较高分位（73%）[41][47]，创业板指PE_TTM处于历史均衡分位（41%）[41][47] 3. **股债风险溢价（ERP）因子**，当前万得全A erp处于均衡分位（54%）[49][58]，沪深300 erp处于均衡分位（59%）[49][58]，中证500 erp处于较高分位（66%）[49]，创业板指erp处于极高分位（84%）[49][58] 4. **成交热度因子**，当前万得全A成交热度为96%[30]，创业板指成交热度为100%[30]，TMT板块成交热度为100%[25][30] 5. **动量与反转因子**，近一周动量较反转超额收益为0.5%[59][65]，近一月为6.1%[59][65]，年初至今为-0.1%[59][65]

文章核心观点 文章核心观点是介绍招商基金混合投资团队在“固收+”产品领域的差异化投资理念、策略与能力，强调其通过左侧逆向、高胜率资产配置、不保守的含权投资、多元化策略、创新精神及以用户为中心的考核方式，旨在为投资者提供更具弹性和全天候持有体验的绝对收益产品，以应对当前产品同质化及投资者需求多样化的市场环境 [1][2][20] 招商基金混合投资团队的核心特点 - **左侧逆向的投资风格**：团队共有的投资风格，强调在市场恐慌时买入，情绪鼎沸时卖出，源于绝对收益理念、周期思维和注重估值保护三个核心投资理念 [1][3][4][5] - **追求高胜率的大类资产配置能力**：团队将资产配置能力视为“固收+”超额收益的第一步，择时次数不多但效果显著，通过抓住市场主要矛盾在关键时点进行加减仓，例如在2025年4月关税调整和2024年三季度市场低点果断加仓 [1][7][8] - **不保守的含权投资**：团队在严守估值底线的前提下，追求成长弹性，股票持仓与市场主流的红利投资不同，更侧重成长类和周期类公司，过去一年多个产品实现了超过10%的收益率 [1][9][10] - **多样化的投资策略**：策略覆盖个股选择、转债投资、信用债交易、战术资产配置及量化工具辅助，未来在专户产品中还将引入CTA策略，以实现收益来源的多元化 [2][12][13] - **持续的创新精神**：团队在产品设计、管理方式、考核模式上持续创新，例如引入差异化考核和客户盈利占比指标，并探索将商品、海外美股等更多资产类别纳入投资范围 [2][17][18][19] - **机构投资者占比较高**：团队在机构投资者中形成了良好口碑，产品持有人结构中机构占比较高 [2] 左侧逆向投资风格的具体实践与理念 - **实践案例**：去年初在30年国债定价疯狂时集体降低组合久期以规避波动；在2024年1月市场大跌、2025年4月关税政策调整后坚决加仓股票；在今年8月底主题投资情绪高点后集体减仓股票 [5] - **独立思考与风格逆向**：在2024年9月24日前市场极度追捧红利股时，团队认为风格过于极致不合理，反而加大了对成长股的投资，并在后续市场修复中获益 [5] - **适合大资金管理**：左侧投资在资产低点时有更从容的买入时间，能避免右侧追趋势带来的高冲击成本，更适合管理有资金容量的产品 [6] 含权投资的具体策略与团队构成 - **底层逻辑**：认为债券与红利资产属性相似，组合无法很好实现相关性对冲，因此在债券提供底层收益基础上，含权投资可以更积极，以发挥股债低相关性优势 [10] - **团队成员能力圈**：团队成员各有所长，覆盖强周期、军工成长、周期科技、转债、消费成长、科技深度择股、周期量化策略、消费品等多个领域，形成互补，组合中较少出现低估值大金融，更多是成长和周期类公司 [10] - **业绩表现**：过去一年在权益和转债资产行情中，团队多个产品实现了超过10%的收益率 [10] 投资能力与策略的多元化发展 - **基金经理定位**：团队成员均将自己定位为全市场基金经理，不断拓展能力圈以应对不同市场环境，满足“固收+”产品持有人对基金经理适应性的需求 [11] - **策略研发**：团队持续研发和拓展策略，涵盖债券的信用、久期策略，转债的估值、套利、双低策略，股票的不同行业覆盖，并逐步引入量化工具结合主动想法 [12] - **产品目标**：旨在通过多策略和广泛能力圈，为用户提供全天候的持有体验 [11] 以用户视角为核心的考核方式 - **团队化产品负责制**：对于双基金经理产品，每位基金经理均需为产品整体业绩负责，完成整体目标后再考核细分资产业绩，以统一投资目标 [15] - **长期业绩考核核心**：重视三年维度的长期业绩评估，鼓励长期投资 [15] - **基于用户渠道的差异化考核**：针对机构投资者（如保险、银行理财子）主要考核年度收益结果；针对互联网渠道投资者则更重视回撤控制，收益率排名相对次要，例如基金经理况冲同时管理高锐度产品和低波转债专户产品 [15] - **客户盈利占比考核**：将客户盈利占比作为重要考核指标，引导基金经理参与负债端管理，在市场有机会时主动营销，市场过热时控制规模扩张，以更好结合基金收益与客户收益 [16] 创新实践的具体方向 - **考核模式创新**：引入差异化产品考核模式和客户盈利占比指标，摒弃传统相对排名和规模导向 [18] - **管理方式创新**：计划通过投资商品类股票、外部基金等方式，将商品、海外美股等资产纳入投资范围，打破传统股债资产限制，向全天候多资产模式扩展 [18] - **产品类型创新**：已覆盖从一级债基到偏股混合的全品类产品，并提供“固收+转债”等工具类产品，未来持续探索浮动费率、被动型“固收+”等产品 [19] 公司平台与投研文化支持 - **投研价值观**：招商基金投研团队秉持本分、专注、开放的价值观，这熏陶了混合投资团队 [20] - **平台协同**：团队能够借助公司内股票权益、固定收益、指数量化、多元投资、养老投资等多个团队的研究成果，形成大平台下策略和资产互补的小战队模式 [20] - **产品使命**：以绝对收益为导向，旨在银行理财收益率下行的时代，为用户多元的绝对收益需求提供更丰富的选择 [20]

国内首只千亿级商品ETF诞生 - 华安黄金ETF规模突破千亿元，达到1007.62亿元，成为国内首只规模突破千亿元的商品ETF [1] - 全市场共有7只ETF规模突破千亿元，包括多只沪深300ETF、上证50ETF和中证500ETF，其中华泰柏瑞沪深300ETF规模最大，为4297.34亿元 [1] 华安黄金ETF规模增长与市场表现 - 自2025年以来至2026年1月14日，华安黄金ETF净申购额为422.93亿元，规模从286.76亿元增至1007.62亿元 [2] - 同期，华安黄金ETF涨幅超过67% [2] - 截至1月14日，境内黄金相关商品ETF总规模为2628.61亿元，自2025年以来净申购额合计为1182.27亿元 [2] - 除华安黄金ETF外，博时黄金ETF规模为439.76亿元，易方达黄金ETF和国泰黄金ETF规模均超过300亿元 [2] 黄金市场前景与投资逻辑 - 自2023年以来黄金市场开启新周期，核心逻辑包括美联储降息周期延续、央行购金需求强劲且去美元化持续、低利率环境下机构的多元配置需求、人民币国际化提升黄金定价权 [3] - 黄金的长期定价本质是应对信用货币超发 [3] - 展望2026年，黄金新周期将延续，在国内利率水平偏低的背景下，黄金与股票、债券呈现低相关性，配置价值突出，加入组合或有望改善夏普比 [3] - 美国非农就业数据疲弱强化了市场对劳动力市场降温及美联储宽松政策的预期，这种不确定性利好贵金属走势 [3] - 中期依然看好贵金属走势，但短期波动率上升意味着博弈风险加大，建议以中期配置而非短期博弈的思路应对 [3]

全球宏观经济与政策展望 - 2026年全球经济预计将平稳运行，全球GDP增速预计与2025年的3.2%相当[16][19] - 主要经济体周期分化：美国经济处于下行期后期，欧盟与日本处于复苏期后期，英国进入新的下行期[1][17] - 全球进入“大财政时代”，美国、中国、欧盟、日本等主要经济体打破财政纪律进行大规模财政扩张，以应对地缘冲突和产业链安全需求，这将推升实物资产需求并使长期利率中枢难回极低水平[1][30][31][37] - 美联储降息周期将持续，2026年预计降息50-75个基点，特朗普政府对美联储独立性的施压预计将使鸽派官员增加[1][26][27][28] 中国经济形势分析 - 中国经济在转型中有望实现5%左右的增长目标[1][7] - 经济面临“宏微观温差”，核心症结是物价低迷，2026年通胀预计温和回升但PPI转正难度大[2][42][45][54] - 消费增长内生动力偏弱，受居民收入中枢下降及年轻人失业率上升制约[2][55][57][58][59] - 投资有望边际回暖：制造业投资预计企稳小幅回升；基建投资在5000亿元新型政策性金融工具等支持下有望企稳回升，该工具预计可撬动2.5万亿元以上投资；房地产投资降幅预计收窄[2][60][64][66][70][71] - 出口保持韧性，前11个月累计同比增长5.4%，产品升级和贸易伙伴多样化降低了对美依赖，对美出口占比从2017年的19.1%降至11.1%[2][75][78] 宏观政策取向 - 财政政策定调“更加积极”，预计2026年财政赤字率维持4%左右，重点投向民生领域及关键安全领域[2][31][32][79] - 货币政策定调“适度宽松”，主要目标是托底经济和促进物价合理回升，预计有1次降息及1-2次降准，2025年M2增速为8%[2][7][80][81] 汇率市场展望 - 美元预计进入长期下行周期，原因包括购买力高估、美国政府为缩减贸易逆差推动弱美元、债务利息高企削弱信用以及“去美元化”趋势[2][7] - 人民币处于升值周期，支撑因素包括中美利差缩窄以及对欧盟、东盟的巨大贸易顺差，升值将提升中国资产吸引力[2][7] 大类资产配置观点 - 格局呈现“股优于债，商品长牛”[1][3] - 中国股市慢牛有望持续，驱动力包括：美元弱周期改善全球流动性及促使外资回流；中央稳定资本市场的决心；科技与军工领域突破引发价值重估；“资产荒”下居民存款和机构资金向股市转移，当前估值处于历史中游[3][8] - 建议关注符合政策导向的科技板块及自主可控产业链[3][8] - 债市配置价值下降，因货币政策非极度宽松、央行警惕资金空转以及“股债跷跷板”效应将导致资金流出[3][8] - 大宗商品处于长期上涨周期，驱动逻辑包括：弱美元周期提振美元计价商品价格；全球供应链重塑导致供需长期紧张；各国“脱虚向实”的政策导向及大财政计划增加实物资产需求；贵金属涨势有望向工业金属扩散[3][8][37]

文章核心观点 - 市场结构性行情分化加剧与风格轮动加快背景下，构建适配自身的长期投资体系成为核心议题，中金财富践行的买方投顾模式及其规模突破1300亿元的实践，为破解投资者盈利难题提供了专业解决方案 [1] 中金财富买方投顾模式的发展与成果 - 公司是行业买方投顾转型的先行者，从2019年提出“四个相信”到2025年提出“5A配置模型”，不断夯实以客户为中心的服务体系 [2] - 公司构建了一套基于账户视角、追求长期价值、覆盖精细化客户需求的买方投顾服务体系，涵盖“中国50”“微50”等核心产品 [2] - 该服务体系已累计陪伴超过53万人次客户完成配置规划，并形成规模破1300亿元的行业领先格局 [2] - 2026年是“十五五”规划开局之年，培育长期资本和耐心资本是重要议题，公司表示将持续深化买方投顾模式，助力客户穿越市场周期 [3] 投资盈利逻辑与中金财富的实践对应 - 账户盈利由市场平均收益Beta、超额收益Alpha与行为优化收益Gamma三部分构成 [1] - Beta是市场赋予的基础回报，Alpha源于精选资产带来的超越市场收益，Gamma则来自良好的交易纪律与行为管理，规避非理性行为造成的收益损耗 [1] - 中金财富通过自上而下的大类资产配置研究把握市场趋势以捕捉Beta收益 [3] - 公司依托近300人的专业投研团队精选优质资产以挖掘Alpha超额收益 [3] - 公司构建顾问服务金字塔，提供全程专业陪伴，引导客户建立长期视角以优化Gamma行为收益 [3] 中金财富客户投资表现数据 - 2025年公司股票交易账户当年正收益比例为72%，产品投资账户正收益比例达93% [2] - 所有存续且满一年以上的“中国50”专户，2025年年度收益均为正 [2] - 资产配置展现出更强韧性，其差异背后是Alpha与Gamma的核心贡献 [2] - 代表产品“中国50”六年累计为客户创造收益超百亿元 [3] - 所有存续且成立满一年的“中国50”专户，盈利客户占比超99%，平均最大回撤仅为市场指数的三分之一 [3] 中金财富在细分领域的服务布局 - 在股票交易领域，公司通过“股票50”“ETF50”服务，依托中金公司强大研究资源输出专业投顾建议 [3] - 在产品投资领域，公司凭借十余年产品研究积淀，通过多维评价体系筛选具备长期盈利潜力的产品 [3]

公司战略与服务 - 公司于珠海举办2026年度策略会，旨在以专业研判、系统配置方案与创新服务体系勾勒资本市场价值坐标，助力投资者捕捉新机遇 [1] - 公司未来将继续坚持稳健投资理念，凭借专业管理能力打造核心系列产品，持续发挥客户资产配置中的“稳定器”作用 [1] - 公司全面介绍了其特色财富管理体系及资产配置服务全景，并围绕科技赋能投资，详细讲解了全新升级服务包括优享账户、智能条件单及全新升级的T0量化交易工具 [1] - 公司表示将继续依托专业研究、稳健策略和创新服务，紧密围绕客户核心需求，着力提供高质量的投研服务支持与资产配置解决方案，持续打造特色化财富管理品牌 [2] 市场研判与展望 - 公司认为当前市场正由传统经济周期驱动上行，转向由产业趋势、制度变革与全球竞争格局生变等多因素共同推动上行 [1] - 公司指出政策预期、流动性宽松与盈利修复形成市场共振，成长与价值风格趋于均衡 [1] - 公司研判结构性机会主要集中在科技细分领域、低估值价值板块与内需修复行业 [1] - 公司研判2026年一季度需聚焦大类资产配置，积极把握金融和商品期货等市场轮动的投资机会 [1]

博时基金2026年投资策略会概况 - 会议主题为“丙午奋蹄投资路，红启东方十五五”，汇聚各类金融机构代表及新闻媒体等200余人[3] - 会议深度展望2026年全球和国内宏观经济走势、权益市场布局、债券投资策略，并聚焦科创行业投资机会、大类资产配置等行业热点议题[3] - 博时基金在会上发布了《博时基金2026年宏观策略报告》[3] 对宏观经济与政策环境的展望 - 中国经济相对稳定与持续开放，将提升人民币资产在全球配置中的吸引力[4] - “十五五”规划开局，科技创新、绿色转型、内需提振、乡村全面振兴等国家战略将持续落地，为资本市场注入产业动力[4] - 财政政策与货币政策协同有望更加灵活精准，在稳增长、促转型、防风险间寻求动态平衡[4] - 预计2026年财政政策在“科学合理”基础上维持一定扩张力度，较2025年小幅增长；货币政策保持利率低位运行[13] 公募基金行业与公司发展战略 - 公募基金行业正处深度转型期，高质量发展已成为行业共识[6] - 公司秉持“做投资价值发现者”的初心，坚持将投资者利益置于首位，以客户价值创造为根基，以长期主义为行动准则[6] - 公司未来将做客户价值的创造者、投资价值的发现者、高质量发展的引领者、金融强国的建设者[6] - 公司将继续推进投研一体化，加强科技赋能，深化服务实体，努力实现资产管理向综合财富管理的跨越[6] 2026年资本市场与投资策略展望 - 股市结构性机会依然丰富，在科技自立、能源转型、消费复苏等主线中，具备真实竞争力和成长性的企业将继续获得价值重估[7] - 科创、高端制造、数字经济等板块有望延续活跃，港股与A股的联动也将带来跨境配置机遇[7] - 债市仍具配置价值，在利率中枢可能维持相对低位、政策托底经济的环境下，利率债与高等级信用债的“压舱石”作用依然稳固[7] - 资产配置需更注重均衡与灵活，从“单一Beta”走向“多元Alpha”，通过多资产、多策略的动态配置寻找低相关性组合[7] - 预计债市全年收益有望边际好转；国内权益市场流动性行情有望延续；港股横向比较仍具有一定性价比[13] - 展望后市，A股可能轮动更多，港股还需要关注美元指数和增量资金的情况[13] 科创产业投资框架与方向 - 判断产业趋势是做好科创投资的第一步[8] - 科创产业公司在成长过程中存在估值溢价较高的两个阶段：商业模式初步成型或产业趋势刚爆发期；商业模式成熟后利润开始兑换时期[8] - 人工智能仍是2026年重要投资方向[10] - 2026年科创投资机会或集中在：价值成长阶段的海外算力、国产算力、人工智能大模型等领域；主题成长阶段的商业航天、人形机器人、量子计算和可控核聚变等；以及处于两者之间临界阶段的AI端侧硬件、卫星通信、固态电池和智能驾驶等领域[10] 大类资产配置观点 - 仍看好多资产配置，2026年“固收+”表现或会更好[11] - 投资机会将更多来自对期限利差、信用利差的精细挖掘，以及“固收+”策略的灵活运用[7] 《博时基金2026年宏观策略报告》核心观点 - **海外层面**：美联储宽松是首选路径，此路径下长端利率偏高、美元震荡（美元指数或难再现从110到98的跌幅），产业逻辑主导[13] - **关键观察点**：需观察偏离路径的因素，包括AI部分的虹吸是否会带来利率/债务的负反馈；非AI部分是起色还是拉胯并影响政治基本盘；其他框架外因素如日元、美联储独立性、财政可持续性等是否带来美元中枢的向下跳跃[13] - **对人民币汇率持正面看法**[13] - **权益方面**：盈利有望企稳、估值中偏高、资金供需稍偏正面[14] - **结构方面**：成长依然有很多亮点，阶段性由PPI回升预期带来的顺周期可能成为重要轮动方向[14] - **产业周期视角**：通信、电子、有色需要在高景气延续中平衡估值，电力设备、化工的周期位置对投资而言较为有利[14] - **短期来看**：日历效应春节前小盘可能占优，行业分化可能处于趋势抱团的扩散或瓦解过程中[14] - **港股方面**：有望受益人民币升值，但相较A股折价处于合理位置[14] - **固收方面**：与长端利率相比，短端利率安全边际更高；债市会呈现“短端利率相对平稳，长端利率波动加剧”的格局[14] - **长端利率判断**：考虑到内需依然疲软，长端利率中枢上行空间不大，但会围绕中枢震荡[14] - **债市交易机会触发因素**：可能由外需弱于预期或地产价格的持续下跌引发[14] - **其他资产**：美债利率偏强，黄金拥挤但中长期逻辑仍持续，原油在降息初期偏弱[14]