自动驾驶出租车市场规模预测 - 2039年前后中国自动驾驶出租车需求或达400万辆 [1] - 2030年代初中国一线城市有望组建30万辆自动驾驶出租车队 [1] - 全球市场（除美国外）规模预计达3940亿美元 中国市场达1830亿美元 [1] 成本与技术发展 - 2023年下半年自动驾驶出租车成本降至30万元人民币以下（含车辆及自动驾驶套件） [1] - 技术发展到临界点后将出现超速普及 激光雷达和自动驾驶芯片市场到2029-2030年将达500亿元人民币规模 [1] 产业推进现状 - 中国多个城市已开展自动驾驶出租车试点 武汉等地实现商业化运营 [1] - 自动驾驶出租车普及将带动传感器、算力单元等产业链发展 [1]

投资评级 - 增持（维持）评级 [1] 核心观点 - 公司业绩持续向好 2025年上半年营收与利润双增 实现营业收入31.69亿元 同比增长12.69% 归母净利润3.21亿元 同比增长8.25% [2][5] - 无人驾驶车型发展加速 与易控智驾等合作推动矿区规模化商业化落地 宽体自卸车营收29.52亿元 同比增长12.47% 配件销售1.38亿元 同比增长26.55% [5] - 预计2025-2026年每股收益1.89元和2.14元 对应PE 12倍和10倍 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业利润3.76亿元 同比增长8.19% 毛利率19.78% 同比提升1.23个百分点 [5] - Q2单季度营收16.33亿元 同比增长1.10% 环比增长6.32% 归母净利润1.34亿元 同比下降25.01% 环比下降28.34% [5] - 经营活动现金流净额-6.32亿元 同比下降519.25% 主要因购买商品接受劳务支付现金增加8.67亿元 [5] 业务发展 - 宽体自卸车为核心业务 营收占比超93% 通过多种合作模式实现无人驾驶车型规模化运营 在露天煤矿测试表现乐观 [5] - 研发投入持续 2025年上半年研发费用2.06亿元（预测） 同比增长5.10% [6] 盈利预测 - 预计2025年营收67.59亿元 同比增长10.00% 归母净利润8.74亿元 同比增长10.21% [6] - 预计2026年营收75.70亿元 同比增长11.99% 归母净利润9.87亿元 同比增长12.93% [6] - 每股收益2025E 1.89元 2026E 2.14元 对应PE倍数从11.8倍降至10.45倍 [5][6] 估值数据 - 当前股价22.34元 总市值103.10亿元 流通股本348万股 [3] - ROE(TTM) 26.56% 12个月股价区间7.79-25.50元 [3] - 总股本462万股 市盈率基于2025年预测为11.8倍 [3][5][6]

股价表现与资金流向 - 8月28日盘中股价上涨2.07%至129.10元/股 总市值716.44亿元 成交额2.75亿元 换手率0.39% [1] - 主力资金净流入641.42万元 特大单买入占比8.51%(2336.44万元) 卖出占比7.87%(2160.67万元) 大单买入占比27.88%(7655.79万元) 卖出占比26.18%(7190.13万元) [1] - 年内股价累计上涨18.54% 近5日/20日/60日分别上涨8.76%/27.08%/21.79% [1] 业务结构与行业属性 - 主营业务收入构成：智能座舱64.59% 智能驾驶28.32% 网联服务及其他7.09% [1] - 公司属于计算机-软件开发-垂直应用软件行业 涉及智能座舱、奇瑞汽车概念、传感器、车联网、无人驾驶等概念板块 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数达5.90万户 较上期增加20.92% 人均流通股9374股 较上期减少17.30% [2] - 香港中央结算有限公司持股781.28万股(第八大股东) 较上期减少551.06万股 华泰柏瑞沪深300ETF持股507.57万股(第十大股东) 较上期增加37.20万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入146.44亿元 同比增长25.25% 归母净利润12.23亿元 同比增长45.82% [2] - A股上市后累计派现22.37亿元 近三年累计派现14.38亿元 [3] 公司基本信息 - 成立于1986年7月24日 2017年12月26日上市 主营汽车电子产品研发设计、生产和销售 [1] - 注册地址：广东省惠州市惠南高新科技产业园惠泰北路6号 [1]

核心观点 - 公司作为全国唯一在北上广深四大一线城市同步开启无人驾驶出行服务的企业 实现深圳7×24小时无人驾驶服务常态化 并计划2025年底车队规模突破千辆以加速商业化闭环 [2] - 公司通过世界模型和远程协助系统实现安全性超人类近10倍 第七代自动驾驶车辆已量产下线200余台 海外市场在迪拜 首尔和卢森堡同步推进测试运营 [5][6][7] - 公司与丰田 北汽和广汽深度合作新一代车型 希望通过合作降低自动驾驶整车成本 助力实现盈亏平衡 [8] 国内业务进展 - 在深圳覆盖前海 南山 宝安核心商圈及深圳宝安机场 服务范围包括深圳湾口岸 2022年深圳成为全国首个推出自动驾驶地方立法的城市 [3] - 国内无人驾驶运营面积超过2000平方公里 2023年在广州 北京启动商业化运营 2024年在深圳获取商业化牌照 2025年在上海完成北上广深全覆盖布局 [4] - 深圳已开放7×24小时运营 凌晨时段有固定用户呼叫无人车 市民将其视作日常通勤工具 [3] 技术体系 - L4级自动驾驶被定义为自主智能体 无需人类接管 与L2辅助驾驶存在本质差异 [5] - 世界模型每周完成超100亿英里虚拟仿真里程 使系统安全性比普通人类提升10倍 [6] - 远程协助系统可实现一对多管控 1名协助员可同时监控多台车辆 降低对高速网络的依赖 [6] 产品与产能 - 第七代自动驾驶车辆与北汽极狐 广汽埃安合作研发 支持60万公里运营里程 成本大幅下降 外观与普通量产车接近 [7] - 2025年第七代车辆将在北上广深陆续部署 年底车队规模预计突破千辆 [2][7] 海外拓展 - 在阿联酋迪拜启动道路测试 在韩国首尔进入江南区开展测试运营 在欧洲卢森堡启动研发中心 [7] - 向海外监管部门分享中国在自动驾驶监管 牌照发放 商业化推进等方面的经验 目标帮助更多国家在2-3年内达到中国当前开放程度 [7] 行业合作与成本控制 - 与丰田 北汽和广汽合作开发丰田铂智4X Robotaxi 北汽极狐阿尔法T5 Robotaxi和广汽埃安霸王龙Robotaxi的自动驾驶套件 [8] - 通过与整车厂商深度合作降低自动驾驶整车成本 助力公司达到盈亏平衡点 [8] 行业竞争格局 - 通用汽车关停Cruise Robotaxi为行业敲响安全警钟 Waymo和特斯拉发展迅速 Waymo计划今年在美国落地数千台运营车辆 运营范围扩展至亚特兰大 迈阿密等多个城市 [9] - 美国政府高度重视境内自动驾驶发展 可能通过政策手段助力Waymo等巨头 通用汽车未来仍有可能重启L4级别Robotaxi [9]

深圳巴士集团相关负责人表示，B888线是带动罗湖文商旅发展、推动深港深度融合的有力举措。线路 将"科技+消费"深度结合，创新地将L4级无人驾驶技术融入商业公共交通，以智能网联技术赋能罗湖国 际消费中心核心区建设，为市民与游客提供创新出行服务。新线路的诞生也标志着深圳巴士集团成功迈 入无人驾驶3.0时代。 8月26日，深圳首条在繁华中心城区运营的L4级无人驾驶公交线路——B888线正式在罗湖开通。 近年来，深圳巴士集团坚持"公益性＋市场化"发展路径，积极转型发展，开通莲花山公园观光线、仙湖 植物园环园观光线、梧桐山顶线、虹桥公园观光小火车线等公园线，推出早餐巴士、宠物巴士、潮玩巴 士等服务产品，上线深中跨市专线，完成"百座超充站"建设任务等，努力打造成为世界一流、先行示范 的绿色智慧交通综合服务企业。未来，深圳巴士集团将持续探索"公交+文商旅"融合发展新模式，为市 民提供效率更高、品质更优、体验更好的出行服务，助力深圳打造世界级观光旅游和休闲度假目的地城 市。 线路充分考虑各地来深游客的实际需求，在车上实行普通话、英语、粤语三语站点播报，同时介绍沿途 人文历史，乘客坐在车窗边即可开启一段定制化"Citywalk ...

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收17.13亿元 同比增长23.19% 归母净利润3.42亿元 同比增长88.04% 扣非归母净利润3.39亿元 同比增长89.65% [1] - 2025Q2单季度营收10.74亿元 同比增长23.33% 归母净利润2.56亿元 同比增长95.25% 扣非归母净利润2.53亿元 同比增长97.16% [1] 分业务收入结构 - 智能电动低速车收入11.52亿元 同比增长30.65% 特种车收入4.90亿元 同比增长8.22% 其他收入0.72亿元 同比增长26.73% [2] - 电动高尔夫球车高端经销商总量超230家 电动自行车商超渠道强势增长 [2] 分地区收入表现 - 美国市场收入13.37亿元 同比增长29.09% 亚洲市场（不含中国）收入0.95亿元 同比增长199.23% 中国市场收入0.60亿元 同比增长184.02% [2] - 欧洲市场收入0.86亿元 同比下降26.05% 美洲市场（不含美国、加拿大）收入0.82亿元 同比下降35.48% 加拿大市场收入0.47亿元 同比下降13.44% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025Q2毛利率达41.64% 同比提升6.65个百分点 产品结构优化推动毛利率大幅提升 [3] - 2025Q2净利率为23.84% 同比提升8.78个百分点 涨幅高于毛利率主因费用端控制合理 [3] - 2025Q2销售费用率7.04% 同比下降2.49个百分点 管理/研发/财务费用率分别为4.01%/2.39%/-1.19% 同比变动+0.34/-0.46/+0.08个百分点 [3] 产能布局与智能化发展 - 完善中国+东南亚+北美三位一体产能布局 北美基地聚焦电动高尔夫球车高端制造 东南亚越南基地完成全链条产能建设 泰国基地2026年投产后提升对美供应能力 [3] - 积极布局人形机器人、无人驾驶等赛道 与开普勒机器人、宇树科技等达成战略合作 通过AI大模型技术构建跨产品线共性技术平台 [3] 行业前景与公司展望 - 电动高尔夫球车市场渗透率有望提升 欧洲与北美市场引领电动自行车增长 全地形车品类伴随消费水平提升而扩容 [4] - 东南亚产能加速布局 北美本土化制造占比扩大 规避国际贸易不确定性风险能力提升 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.21/9.49/12.14亿元 对应EPS分别为6.64/8.73/11.18元 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.63亿元，同比增长4% [1] - 归母净利润3.82亿元，同比微增0.43% [1] - 扣非后归母净利润3.54亿元，同比下降7%，主要因税收优惠政策到期及利息收入减少 [1] - 销售回款金额达63.10亿元，同比增长19.63%，体现良好经营质量 [1] 业务板块表现 - 智能装备板块收入25.85亿元，同比增长15.27%，销售额连续24年位居国内行业第一 [2] - 智慧服务板块收入32.37亿元，同比增长2.25% [2] - 新能源环保装备销量达1,847辆，市占率提升至32.6%，稳居市场第一 [2] - 海外业务收入2382.92万元，同比大幅增长59.55% [2] 订单与市场拓展 - 智慧服务新增合同总额23.35亿元，新增年化合同额8.25亿元，均位列行业第二 [1] - 在手订单充足，待执行合同总额达363.06亿元 [1] - 高空作业机械等新业务获近百台海外订单 [2] - 通过意大利、泰国生产基地辐射欧美及东南亚市场 [2] 技术创新与战略布局 - 自主研发智云平台接入物联网设备19.4万台，日处理数据超5亿条 [3] - 发布"蜂群"系列无人驾驶清洁机，应对环卫行业劳动力成本上升挑战 [3] - 成立专业数据标注团队，支持内部模型迭代并具备对外服务能力 [3] - 坚定推进"智能装备、智慧服务、智云计算"核心战略 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为143.74亿元、159.36亿元、177.60亿元，同比增长9.57%、10.87%、11.45% [3] - 预计同期归母净利润分别为6.74亿元、8.34亿元、10.28亿元，同比增长31.16%、23.82%、23.28% [3]

投资评级 - 增持评级维持 目标公司万通液压获增持评级 基于行业复苏和业绩增长前景[5] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长40%至6732万元 营收同比增长13%至3.44亿元 现金流同比增长48%至10819万元[6] - 自卸车油缸收入增长25.95% 毛利率提升2.62个百分点 受益于以旧换新政策和基建投资驱动[6] - 油气弹簧收入增长21.4% 毛利率提升7.28个百分点 因海外市场突破和高端产品均价上升[6] - 布局智能油气悬架和机器人领域 研发费用增长15.93% 聚焦无人驾驶矿用车系统和机器人关节技术[6] 财务表现 - 2025Q2营收1.78亿元 环比增长7% 归母净利润3350万元 环比微降1%[6] - 预测2025-2027年归母净利润1.41/1.85/2.20亿元 对应PE 37.7/28.6/24.1倍[6][7] - 当前股价44.56元 总市值53.12亿元 资产负债率23.53% 每股净资产4.99元[3] 行业动态 - 2025年1-6月国内重型自卸车销量1.7万辆 同比增长36.4% 新能源重卡销量79710辆 同比增长184.68%[6] - 国家能源局启动煤矿智能化试点 推动采矿设备需求升级[6] - 境外收入增长41.24% 通过国际展会拓展和定制化产品交付实现突破[6] 产品进展 - 机械装备用缸收入增长3.96% 毛利率提升4.15个百分点 受益工程机械复苏[6] - 开发智能称重系统 高性能蓄能器等增值产品 推进全油气悬挂系统整车配套[6] - 纯水液压缸等智能化新产品有望受益于煤矿智能化升级趋势[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025Q2业绩维持高增长 营收10.74亿元（同比+23.33%） 归母净利润2.56亿元（+95.25%） 扣非归母净利润2.53亿元（+97.16%）[5] - 高尔夫球车规模效应显著 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润为7.39/9.42/11.56亿元（原值6.65/8.26/10.08亿元） 对应EPS为6.81/8.67/10.64元 当前股价对应PE分别为27.9/21.9/17.9倍[5] - 公司为高尔夫球车领域少数海外产能充足的企业 渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行 继续看好行业增长及份额提升[5] - 关注智能化产品落地 已和开普勒、宇树科技、K-Scale等公司达成战略合作 建议关注人形机器人及无人驾驶等领域进展[6] 财务业绩表现 - 2025H1智能电动低速车营收11.5亿元（同比+30.65%） 特种车营收4.9亿元（+8.22%）[6] - 分地区营收：美国13.4亿元（+29%） 亚洲（不含中国）0.95亿元（+199%） 欧洲0.86亿元（-26%） 美洲（不含美国和加拿大）0.82亿元（-35%） 中国0.6亿元（+184%）[6] - 2025Q1/Q2毛利率分别为37.2%/41.6%（同比分别-0.24/+6.65pct） 单季度毛利率提升系产品结构升级及对经销商提价[7] - 2025H1智能电动低速车/特种车毛利率同比分别+6.6/-1.4pct[7] - 2025Q1/Q2期间费用率分别为20.91%/12.25%（同比分别-4.0/-2.5pct） 其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.5/+0.34/-0.47/+0.08pct[7] - 2025Q1/Q2归母净利率同比分别+3.7/+8.8pct[7] 业务进展与战略布局 - 高尔夫球车渠道拓展及第二品牌发布稳步推进 2025H1新拓60家高端经销商 期末经销商总量突破230家[6] - 商超TSC入驻门店数量增加至1900多家[6] - 第二品牌"TEKO"已拓展50家+高端经销商 与全美TOP1高尔夫球车经销商达成战略合作[6] - 东南亚产能已逐步爬满 美国本土产能充足 有望抢占国内厂商订单[6] - 背靠美国基地 与开普勒、宇树科技、K-Scale等公司达成战略合作 布局人形机器人及无人驾驶等智能化领域[6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入37.77/46.83/56.22亿元（同比+26.9%/+24.0%/+20.0%）[8] - 预计2025-2027年归母净利润7.39/9.42/11.56亿元（同比+71.4%/+27.5%/+22.7%）[8] - 预计2025-2027年毛利率37.5%/37.9%/38.0% 净利率19.6%/20.1%/20.6%[8] - 当前总市值206.39亿元 股价189.99元 总股本1.09亿股[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应当前股价的PE分别为12 3/10 7/9 8倍 [3] 核心观点 - 新能源与无人矿卡双轮驱动 技术赋能与出海战略共筑高成长 [3] - 2025H1营收31 69亿元同比增长12 69% 归母净利润3 21亿元同比增长8 25% 毛利率19 78%同比增长1 23个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8 58/9 80/10 77亿元 对应EPS为1 86/2 12/2 33元/股 [3] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润3 18亿元同比增长10 09% [3] - 预计2025年营业收入66 30亿元同比增长7 9% 2026年73 13亿元同比增长10 3% 2027年81 90亿元同比增长12 0% [6] - 预计毛利率持续提升 2025E-2027E均为22 2% [6] - ROE保持较高水平 2025E-2027E分别为23 6%/22 5%/20 9% [6] 业务进展 - 新能源矿卡渗透加速 国家能源集团新疆矿区58台无人驾驶矿卡投入运营 其中52台为纯电动车型 累计安全运行50万公里 [4] - 行业高增长预期 预计2026年我国露天煤矿无人驾驶矿卡达10000辆 2023-2026年复合增速106 78% [4] - 高毛利产品放量 宽体自卸车电车和无人驾驶车毛利率约20% 高于传统油车 2025H1宽体自卸车毛利率同比增长1 42个百分点 [4] 战略布局 - 与易控智驾等无人驾驶企业合作 负责整车及线控底盘研发生产 无人驾驶公司提供智驾系统 [5] - 参与易控智驾D轮融资 投资3000万元持股646,991股占比0 62% 易控智驾已向港交所递交IPO申请 [5] - 合作模式包括为客户生产预留无人驾驶系统接口的车辆 [5] 估值指标 - 当前股价22 80元 总市值105 23亿元 流通市值79 25亿元 [3] - 2025E-2027E的P/E分别为12 3/10 7/9 8倍 P/B分别为2 9/2 4/2 0倍 [6] - EV/EBITDA持续下降 2025E-2027E分别为7 8/6 1/5 4倍 [8]