硅光技术产业变革 - 硅光技术正在深刻重构光模块产业的底层逻辑和价值链，将投资重心和价值核心从后端的封装环节向前端的芯片设计与晶圆制造环节转移 [1] - 硅光子技术是基于硅基衬底材料，利用现有CMOS工艺进行光器件开发和集成的新一代技术，能在单晶圆上实现光波导、调制器、探测器等大多数光学元件的单片集成，本质上是芯片制造 [2] - 硅光模块的核心性能和功能在芯片设计和晶圆制造阶段就已决定，封装任务简化为电接口连接和光源集成，使产业范式从“封装主导”转向“芯片设计主导” [2][5] 硅光技术优势与市场前景 - 硅光技术在800G、1.6T等高速率场景下具有性能优势，通过将多个光学元件集成在单一芯片上，实现更短的内部互连、更低的传输损耗和更高的带宽密度 [5] - 硅光技术具有成本优势，其生产过程可利用全球庞大的CMOS晶圆厂基础设施，通过晶圆级批量制造和标准化封装，减少分立器件数量和封装复杂度，带来系统级总成本下降 [5] - 据LightCounting预测，硅光子技术在光模块市场中的份额将从2025年的30%提升至2030年的60% [2] - 在EML芯片结构性短缺的背景下，硅光技术凭借其不同的技术路径成为主流替代方案，市场份额逐步提升 [3] 硅光技术产能与供应链 - 硅光技术拥有产能弹性优势，其根源在于依托CMOS制造生态，可利用全球CMOS晶圆厂的庞大产能网络，扩产能力和效率超过专用的III-V族芯片产线 [5] - 具备硅光能力的Foundry可以在不同工艺节点和产品之间根据市场需求进行产能动态调配，增强了整个供应链的抗风险能力 [5] - EML芯片制造高度依赖III-V族化合物半导体材料和复杂制造工艺，扩产投资巨大、周期漫长，AI算力爆发导致的需求激增使其结构性短缺短期内难以解决 [3] 行业景气度与公司表现 - 光模块行业整体景气度不变，海外光模块和光芯片厂商业绩持续超预期 [4] - Coherent最新财季营收达15.8亿美元，超出市场预期的15.4亿美元 [4] - Lumentum最新财季营收达到5.34亿美元，超过5.26亿美元的一致预期，同比增长58.4% [4] - 光通信龙头企业强劲表现反映了AI数据中心、数据中心互连对光学组件需求的增长，行业将从AI计算基础设施的持续扩张中受益 [6] 硅光视角下的投资方向 - 投资核心关注四个方向：硅光芯片设计公司（Fabless轻资产模式提升ROE）、硅调制芯片FAB厂商（依赖晶圆厂推升产能，对制程要求不高）、硅光配套芯片/器件（如CW光源、FA、隔离器等）、硅光所需的半导体设备（Fab和模块厂配套耦合/测试等环节） [1] - 硅光工艺将光模块产业从“精密器件装配”的范式拉入了“半导体集成电路”的范式，龙头光模块公司凭借芯片设计能力和获取先进晶圆制造产能的能力扩大优势 [5] - 前瞻布局、芯片设计能力优秀的光通信龙头企业将持续扩大优势，充分受益于算力高景气 [6]

投资评级 - 报告对中际旭创（300308.SZ）维持“买入”投资评级 [7][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收环比加速增长，800G产品持续放量，1.6T产品加速起量 [2][4][10] - 高毛利产品占比提升、硅光方案加速渗透及制造良率提升，带动毛利率再创新高 [2][10] - 公司积极扩产备料、提前锁定核心资源，以保障未来大规模订单交付 [2][10] - 硅光技术加速渗透与Scale-up光互连需求增长共振，将进一步打开公司成长空间，巩固其龙头地位与长期竞争优势 [2][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入250.0亿元，同比增长44.4%；归母净利润71.3亿元，同比增长90.1% [4] - 2025年单Q3实现营业收入102.2亿元，同比增长56.8%，环比增长25.9%；归母净利润31.4亿元，同比增长125.0%，环比增长30.0% [4] - 2025年Q3单季度毛利率升至42.8%，同比提升9.2个百分点，环比提升1.3个百分点 [10] - 2025年Q3归母净利率达30.7%，环比提升1.0个百分点 [10] 产品与业务进展 - 800G光模块自2025年第一季度起持续放量，出货量保持季度增长 [10] - 1.6T光模块自第二季度开始逐步出货，头部客户订单持续增加，有望在2026年开始大规模出货 [10] - 公司在硅光领域布局领先，自研硅光芯片已实现批量出货，未来主要产品将重点采用该方案 [10] 运营与产能布局 - 截至2025年第三季度，存货规模达112.2亿元，较年初增长52.6% [10] - 同期，在建工程余额环比大幅增加8.7亿元至9.80亿元，主要用于待安装设备及厂房基建投入 [10] - 公司依托行业龙头地位与规模优势，已提前规划人员配套，并锁定上游核心物料资源 [10] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为104.0亿元、170.2亿元、218.1亿元，对应同比增速为101%、64%、28% [10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.36元、15.31元、19.63元 [15] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为51倍、31倍、24倍 [10]

美股科技巨头市场表现 - 美股三大指数集体下跌，纳斯达克指数跌幅超过2% [2] - 大型科技股普遍下挫，特斯拉股价下跌超过5%，英伟达股价下跌近4% [2] - 市场下跌主要受对人工智能巨额投资回报的疑虑影响 [2] 苹果公司渠道管理 - 苹果中国区向授权经销商发布通知，严禁线下经销商在电商、社交、直播等线上平台进行产品展示、推广或销售 [3] - 规定核心目的是防止打乱价格体系，近期要求严格执行 [3] 汽车与自动驾驶行业动态 - 鸿蒙智行宣布问界M7上市41天累计大定突破9万台 [4] - 文远知行港股IPO定价每股27.10港元，预计募集资金约23.92亿港元，约40%将用于开发自动驾驶技术栈 [13] - 谷歌地图为极星4推出AI实时车道引导功能，通过识别车道标线提醒驾驶员变道 [19] 机器人及光电子产业 - 今年前三季度全国机器人行业营收同比增长29.5%，工业机器人产量达59.5万台，服务机器人产量达1350万套 [5] - 中国连续12年稳居全球第一大工业机器人应用市场，自主品牌市占率首次突破50% [5] - 我国西北地区首条8英寸硅光中试线正式通线，硅光技术是AI算力、智能驾驶等领域的核心支撑 [8] 6G通信技术进展 - 2025年6G发展大会将于11月13日-14日在北京举办，将发布6G技术试验结果及通智融合等重点场景研究成果 [6] 生物技术与医疗创新 - 美国生物技术企业联合治疗公司完成首例基因编辑猪肾移植至人体的临床试验手术，这是FDA批准的首项规模化临床试验 [7] 科技公司财报摘要 - Spotify第三季度订阅用户同比增长12%至2.81亿，总收入达43亿欧元，营业利润5.82亿欧元 [9] - 任天堂将财年经营利润预期上调16%至3700亿日元，并将Switch 2游戏机销量预期从1500万台上调至1900万台 [10] - 优步第三季度总预订额同比增长21%至497亿美元，但营业利润11.1亿美元低于预期 [11] - 芯片制造商安森美第三季度营收15.5亿美元，调整后每股利润63美分，均超预期，得益于AI数据中心芯片需求增长 [12] 企业投资与资本市场 - 宝馨科技拟出资2040万元人民币设立合资公司，占注册资本51%，合资公司将成为其并表子公司 [14] - 香港前10个月有80个IPO募资，总金额超260亿美元，IPO募资金额排名全球第一 [15] 人工智能与新产品 - 马斯克提出部署AI控制卫星以调整地球接收的太阳辐射量来抑制全球变暖的构想 [16] - 微信支付为中小商家推出AI菜单识别功能，可自动识别菜单内容并生成收款项 [17] - 大疆发布首款长测程高精度航测激光雷达禅思L3，最高测程达950米，单日作业面积可达100平方公里 [18] - 2025年上半年全球AI眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2%，谷歌、苹果、Meta等巨头加快布局 [20] 相关ETF市场数据 - 食品饮料ETF近五日下跌0.87%，市盈率20.60倍，主力资金净流出4673.9万元 [22][23] - 游戏ETF近五日上涨2.48%，市盈率37.84倍，主力资金净流出1.3亿元 [23] - 科创50ETF近五日下跌5.82%，市盈率157.55倍，主力资金净流出1.5亿元 [23] - 云计算50ETF近五日下跌2.79%，市盈率96.17倍，主力资金净流入111.4万元 [23]

平台通线与技术能力 - 公司“8英寸先进硅光集成技术创新平台”正式通线，可为光子产业提供光电、硅光芯片的研发和中试服务[1] - 平台总投资7.5亿元，于2023年底启动建设，配备了光刻、刻蚀等60余台关键核心设备[1] - 平台引进比利时IMEC“130nm硅光芯片工艺包”，并在130nm有源集成硅光主工艺平台基础上开发90nm以上先进工艺，构建自主可控的先进工艺体系[1] - 公司已形成“6英寸化合物光电芯片+ 8英寸硅光芯片”的双平台格局，成为国内少数具备全链条中试能力的创新载体[3] 行业背景与平台价值 - 硅光芯片基于硅材料微纳加工工艺，核心优势是借助成熟硅工艺实现高集成度与低成本，兼具光子信号高速、低损耗、抗干扰等特性[3] - 国内硅光产业面临“建不起产线、产品无法验证、产能无话语权、市场风险高”的共性困境，企业依赖国外平台流片面临费用高昂、周期长、产能受限等问题[3] - 中试平台通过小批量试产和全流程验证，解决工艺不稳定、成本不可控问题，将实验室成果转化为可量产产品，提高产业化成功率[3] - 公司平台可有效缩短光电、硅光客户的流片周期，降低研发成本[3] 市场前景与公司战略 - 光子产业市场空间被形容为“天高任鸟飞、海阔凭鱼跃”[4] - 陕西省已形成光子材料与芯片、先进激光与光子制造、光子传感三大核心产业集群，聚集379家光子领域硬科技企业，总产值超过350亿元[4] - 公司正在构建“化合物半导体+硅光+异质异构集成”三位一体的平台架构，为光通信、生物传感、人工智能等前沿领域提供关键支撑[5] - 公司正在进行新一轮融资，主要用于工艺研发[4]

文章核心观点 - 陕西光电子先导院建设的8英寸先进硅光集成技术创新平台正式通线，填补了西北地区硅光芯片中试领域空白，是陕西“追光计划”的标志性成果，将成为打造千亿级光子产业集群的核心支点 [2] - 该平台通过提供自主可控的中试服务，旨在破解国内硅光产业因中试资源集中在欧美而面临的高成本、长周期等困境，加速光子技术从基础研究到量产落地的全链条发展 [11][12] “追光计划”产业进展 - 自2021年启动以来，陕西光子产业企业数量已攀升至370多家，产业规模从150亿元跃升至365亿元，初步构建了“材料—芯片—器件—系统”的完整产业链 [6] - 2023年升级启动“追光计划—跃迁行动”，形成“一核两翼+一园三区”布局，西安高新区为核心承载区 [6] - 光电子先导院作为“创新策源中枢”，四年来已解决100余家初创企业“研发难、流片难”问题 [7] 8英寸硅光平台技术细节 - 平台总投资7.5亿元，于2023年底启动建设，截至2025年9月末已完成全部场地及硬件建设 [12] - 引进了比利时IMEC“130nm硅光芯片工艺包”及光刻、刻蚀等60余台关键核心设备，在130nm有源集成主工艺平台基础上开发90nm以上先进工艺 [12] - 平台正式发布了一款无源SOI集成超低损耗氮化硅产品的PDK，预计2026年完成有源产品通线，包含高性能调制器、探测器等核心器件 [12] 平台运营模式与成效 - 光电子先导院采用“1+N”柔性工程平台模式，“1”指以双中试平台为核心的主工艺平台，将80%资源向中小企业开放中试服务，20%资源支持前沿研发 [14] - “N”指针对磷化铟探测器、砷化镓射频器件等细分领域的特色工艺平台，通过设备共享、技术授权等方式降低企业初始投入 [14] - 6英寸化合物平台自2023年启用以来，已发布20余款PDK，为50余家客户提供全流程服务；8英寸硅光平台虽刚通线，已与十余家头部企业达成意向合作 [17] - 有企业反馈，在该平台进行中试的速度比在国外快5倍以上 [17] 未来发展规划 - 下一步将推进异质异构集成平台建设，构建“化合物半导体+硅光+异质异构集成”三位一体的平台架构，实现从材料生长到系统测试的全链条覆盖 [17]

行业整体景气度与市场反应 - 从同比数据看，AI算力产业链（“达链”公司）在2025年第三季度依旧保持高景气度，多家公司归母净利润实现三位数高增长，例如胜宏科技同比增长260.52%，新易盛同比增长205.38%，中际旭创同比增长124.98%，工业富联同比增长62.04% [3] - 尽管业绩同比高增，市场反应却为负面，财报发布后多家公司股价大幅回调，例如光模块龙头“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）在10月30日和31日两天市值合计蒸发超1400亿元，胜宏科技单日跌10.53%，工业富联跌7.66% [3] - 市场分歧明显，看多者认为北美头部云厂商资本开支远未见顶，而看空方则认为当前股价已大幅透支未来预期 [3] 产业链各环节业绩分化 - 部分环节公司第三季度业绩出现环比“失速”，PCB环节的胜宏科技归母净利润为11.02亿元，环比第二季度的12.23亿元下降9.88% [4][6] - 光模块环节的新易盛第三季度营收60.68亿元，环比下滑4.97%，这是其自2023年第二季度以来连续9个季度环比增长后的首次下滑；天孚通信第三季度营收14.63亿元，环比下降3.18% [4][6][7] - 液冷散热环节的英维克第三季度营收14.53亿元，环比减少11.44%，其归母净利润同比环比增幅均低于10% [4][8] - 与此同时，部分龙头公司业绩表现强劲，服务器“总装厂”工业富联第三季度归母净利润103.73亿元，首次突破100亿元大关；光模块龙头中际旭创第三季度归母净利润31.37亿元，环比增长30.1% [8] 业绩环比波动的具体原因 - 胜宏科技管理层将业绩环比下滑归因于客户端产品换代导致HDI产线停线调整、新厂房投产致用工成本增加（第三季度人员新增两三千人）、以及NPI项目增加带来的研发费用增长 [6] - 新易盛管理层解释第三季度收入环比略有降低是受部分产品出货阶段性节奏变化影响，但对后市保持乐观，预计行业在2025年第四季度及2026年将持续高景气，1.6T产品将于第四季度至明年持续放量 [7] - 中际旭创管理层表示800G光模块订单需求持续释放，出货量保持季度环比增长，重点客户已开始部署并增加1.6T订单，预计2026-2027年其他客户也将大规模部署 [9] 行业面临的新机遇与挑战 - 中际旭创管理层提到Scale-up（向上扩展）场景成为新的增量市场，其带宽需求增长非常快，可能达到Scale-out（向外扩展）带宽需求的十倍，客户希望用光连接解决方案替代铜缆，预计2027年有望看到应用和部署 [9][10] - 硅光技术被普遍看好，新易盛预计明年硅光产品占比将明显提升，中际旭创也认为未来硅光比例会持续提升，主要产品都会采用硅光方案 [7][9] - 为应对AI订单，全行业备货激增，带来财务压力，工业富联截至9月30日的存货余额高达1646.64亿元，较2024年底增加793.98亿元，短期借款为858.35亿元，较2024年底的359.92亿元大幅增加 [12] - 存货激增直接导致资产减值风险，新易盛前三季度资产减值损失2.03亿元，同比大增883.08%，主要原因为存货减值情况增加；天孚通信前三季度资产减值损失3310.05万元，同比大增238.76%，同样因计提的存货跌价准备增加 [13] 股东行为与市场情绪变化 - 部分公司股东及高管在股价高位后密集减持，新易盛实际控制人通过询价转让减持1143.07万股，交易金额37.49亿元；中际旭创控股股东计划减持不超过550万股；胜宏科技创始人家族及高管年内两次减持合计金额超21亿元；英维克被陆股通减持4519.53万股 [14] - 与减持行为相对应的是股东人数的激增，新易盛三季度末股东人数从二季度末的9.80万人环比大涨58.46%至15.53万人；英维克股东总户数较上半年末增加9.27万户，增幅达129.66% [14] 行业未来展望 - 市场研究机构TrendForce集邦咨询预计2026年全球AI服务器出货量增幅仍将达20%以上，但受英伟达GB300等产品进度延后影响，2025年全球AI服务器出货量年增长率将下调至24%左右 [14] - AI服务器产值增速将远快于出货量，预计2025年AI服务器产值同比增长近48%，主要受英伟达Blackwell新方案及GB200/GB300等单价更高的整合型方案拉动；2026年产值预计将在2025年基础上再增长30%以上 [15] - 市场竞争格局可能生变，预计到2026年，随着北美云服务商和中国AI自研芯片厂商采购力度加大，ASIC（客户自研芯片）的出货量增速将高于GPU，或导致英伟达市场份额下滑 [15]

文章核心观点 - AI算力需求旺盛背景下，“达链”公司2025年第三季度财报呈现业绩分化，部分公司同比高增长但环比增速放缓，引发市场对行业景气度持续性的担忧 [2][3][4] - 市场多空分歧显著，看多方认为北美云厂商资本开支未见顶，看空方则认为当前股价已透支未来预期 [3] - 行业未来增长动力聚焦于1.6T光模块、硅光技术、Scale-up光连接等新技术迭代，以及AI服务器产值增速快于出货量的结构性变化 [6][8][9][13] 行业景气度与市场表现 - 第三季度多家“达链”公司归母净利润同比高增长：胜宏科技增长260.52%，新易盛增长205.38%，中际旭创增长124.98%，工业富联增长62.04%，英维克增长8.35% [3] - 财报发布后市场反应负面，光模块龙头“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）两日市值蒸发超1400亿元，胜宏科技股价跌10.53%，工业富联跌7.66% [3] - 机构预测2025年全球AI服务器出货量年增长率下调至24%左右，2026年增幅仍将达20%以上 [12] 细分领域业绩表现 - **PCB环节**：胜宏科技第三季度归母净利润11.02亿元，环比第二季度12.23亿元下降9.88%，管理层归因于客户端产品换代导致产线调整、用工成本增加及NPI项目研发费用增长 [5] - **光模块环节**：新易盛第三季度营收60.68亿元，环比下滑4.97%，为2023年第二季度以来连续9个季度环比增长后首次下滑；天孚通信营收14.63亿元，环比下降3.18% [5][6] - **散热环节**：英维克第三季度营收14.53亿元，环比减少11.44%，归母净利润1.83亿元，同比环比增幅均低于10%，其液冷业务营收超2亿元，占总营收约10% [7] - **业绩领跑者**：工业富联第三季度归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%，单季度净利润首次突破100亿元；中际旭创归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.1% [7] 未来增长动力与技术趋势 - 新易盛预计2025年第四季度及2026年行业保持高景气度，1.6T产品将持续放量，硅光产品占比将明显提升 [6] - 中际旭创表示800G光模块订单需求持续释放，1.6T产品已获重点客户部署并增加订单，预计2026-2027年将大规模部署，且硅光方案应用比例将持续提升 [8] - Scale-up（服务器内部GPU光连接）成为新焦点，带宽需求增长非常快，可能达Scale-out（服务器间连接）的十倍，预计2027年有望看到应用部署 [9] - 2025年AI服务器产值预计同比增长近48%，2026年将在2025年基础上再增长30%以上，主要受英伟达Blackwell等高价整合方案拉动 [13] 财务压力与股东行为 - 工业富联存货科目余额高达1646.64亿元，较2024年底增加793.98亿元；短期借款858.35亿元，较2024年底359.92亿元大幅增加；应付账款1544.63亿元，较2024年底938.35亿元增长 [10] - 中际旭创存货余额112.16亿元，较2024年底增长52.64%；新易盛存货余额66.03亿元，较2024年底增长59.79% [10] - 存货激增导致资产减值损失风险，新易盛前三季度资产减值损失2.03亿元，同比大增883.08%；天孚通信资产减值损失3310.05万元，同比大增238.76% [11] - 部分公司股东及高管密集减持：新易盛实际控制人转让1143.07万股，交易金额37.49亿元；中际旭创控股股东计划减持不超过550万股；胜宏科技创始人家族及高管年内减持合计超21亿元；英维克被陆股通减持4519.53万股 [12] - 股东人数激增，新易盛股东人数从二季度末9.80万人环比大涨58.46%至15.53万人；英维克股东总户数较上半年末增加9.27万户，增幅达129.66% [12]

核心观点 - 野村大幅上调中际旭创目标价至612元，较当前股价有27.5%上涨空间，并维持“买入”评级 [1] - 公司被视为1.6T光模块出货加速与硅光技术渗透率提升的核心受益者 [1] - 公司三季度业绩超预期，营收和净利润同比分别增长56.8%和125.0% [3] 业绩表现与预期 - 野村大幅上调公司2026-2027年业绩预期，营收预期调升44%-53%，净利润预期上调64%-75% [1][6] - 三季度业绩增长得益于高端1.6T和硅光产品出货量提升，推动毛利率同比大幅改善9.2个百分点至42.8% [4] - 公司营业费用率同比下降0.4个百分点，净利润率同比提升9.3个百分点，显示良好运营效率 [4] - 受短期EML芯片供应紧张影响，野村下调2025年营收预期13%，但维持净利润预期 [6] 技术与市场地位 - 公司在800G和1.6T光模块市场预计将分别占据30%-35%和40%-45%的市场份额 [5] - 公司在硅光技术方面具备显著优势，该技术渗透率有望超过50%，其低物料成本特性将持续推高毛利率 [5] - 野村预计公司毛利率将在2027年达到42.1% [5] - 800G/1.6T产品需求旺盛，英伟达GPU订单落地将加速相关产品出货 [5] - 公司同时在3.2T transceiver、NPO/CPO等下一代技术方面进行长期布局 [5] 股价表现 - 公司A股股价自4月低点已经累计上涨超过6倍 [1] - 野村给予公司30倍市盈率估值，基于2026年预期每股收益20.41元 [1]

公司概况与上市信息 - 北京海光芯正（HiSense）是一家光电互连产品提供商，于2024年10月31日正式向港交所递交上市申请[2] - 公司成立于2011年11月，主要产品包括光模块、有源光缆（AOC）及其他，光模块产品组合涵盖100G、200G、400G、800G传输速率[4] - 公司创始人、董事会主席、执行董事兼CEO胡朝阳博士持股11.11%，投资方包括阿里巴巴中国（持股4.73%）、小米智造（持股2.71%）和中天科技（持股1.31%）[4] - 在获得F+轮融资后，公司投后估值为26.60亿元人民币[12] 市场地位与增长 - 按2024年收入计，海光芯正在全球专业光模块提供商中排名第十，并为2022年至2024年前十大厂商中收入增长最快的企业，增长率达189.6%[8][10] - 2024年，公司在全球及中国专业AI光模块提供商中分别排名第六和第五，占全球市场份额的1.8%[10][12] - 公司绝大多数光互连产品用于AI数据中心，以支持高速、高密度、高能效的数据传输，其88.7%的收入源自AI相关领域[6] 财务表现 - 公司收入呈现快速增长：2022年收入为1.03亿元，2023年为1.75亿元，2024年大幅增长至8.62亿元，2025年上半年为6.98亿元[17] - 公司目前尚未盈利：2022年净亏损0.60亿元，2023年净亏损1.09亿元，2024年净亏损收窄至0.18亿元，2025年上半年净亏损0.35亿元[17] - 毛利率显著改善：从2022年的-7.6%和2023年的-17.9%，转为2024年的11.8%，2025年上半年为6.1%[20][21] - 光模块是公司第一大营收支柱，过去三年半贡献了超过68%的收入[21][22] 产品与技术优势 - 公司是中国首批实现800G光模块量产及交付的公司之一，配备自研硅光子芯片的硅光子光模块已实现客户端规模化交付[4][8] - 公司致力于开发硅光子光模块，将硅光子芯片应用于单模400G及以上的光模块，这类产品广泛部署于互联网企业的AI数据中心[23] - 公司拥有覆盖硅光子光模块开发链的端到端技术能力，包括硅光子芯片设计、晶圆测试、模块制造[29] - 通过自研硅光子芯片采用“Less change CMOS”设计，其生产成本相比海外流片可降低30-40%，光模块整体成本可相比竞品降低20-30%[29] 研发与团队实力 - 公司拥有强大的技术团队，创始人胡朝阳博士拥有丰富的行业经验和学术背景，发表学术论文逾50篇，获得多项专利授权[25][26] - 首席科学家陈晓刚博士和CTO孙旭博士均在硅光子领域有深厚造诣，拥有丰富的研发经验[26][27] - 截至2025年6月30日，公司共有101名研发人员，占员工总数的约30%，在自动化、芯片-光纤耦合算法等领域建立起深厚的技术积淀[28] 客户与业务模式 - 公司客户主要包括全球领先的互联网公司及云服务提供商，已成为中国互联网巨头的JDM合作伙伴[30][31] - 公司通过JDM、ODM、自有品牌三种模式开展业务，2022年至2025年上半年，五大客户产生的收入分别占总收入的90.9%、95.8%、70.3%、86.1%[31][32][34] - 2025年上半年，公司卖出49.1万件光模块、16.5万件AOC[23] 行业趋势与发展前景 - AI计算需求爆发式增长推动光电互连市场快速发展，800G光模块已成为当前AI训练集群的主流选择，更高速率产品（如1.6T）已处于预商用阶段[38] - CPO、LPO等新型架构在降低系统功耗与延迟方面取得实质进展，为下一代数据中心与AI集群提供关键技术支撑[38] - 公司计划与中国领先的GPU制造商合作，共同开发基于硅光子的解决方案，旨在减少数据传输距离、降低能耗及提高整体系统性能[38]

涉及的行业与公司 * 行业为光模块行业，特别是高速率产品如800G和1.6T，服务于AI数据中心建设[2][4] * 公司为中际旭创，是光模块领域的核心供应商[1] 核心财务表现 * 公司2025年第三季度营收达102亿元人民币，环比第二季度增长26%[3] * 第三季度毛利率接近43%，净利润为33亿元人民币，环比增长30%，归母净利润为31亿元人民币[2][3] * 各项财务指标自2025年初以来稳健改善，现金流和资产负债比保持积极状态[2][3] * 第三季度有效税率达到15.8%，主要受全球税制改革支柱二影响，将基准税率拉到15%[10] * 三季度投资净收益显著增加至2.63亿元，主要源于联营企业盈利和基金持有的上市公司标的股价波动，但未来将以更谨慎原则处理，不再计入报表损益[4][10][11] 市场需求与行业景气度 * 光模块行业处于高景气度状态，受益于海外大客户增加资本开支并规划AI数据中心建设[2][4] * 对800G和1.6T光模块产品需求强劲，800G产品自今年一季度起需求不断释放，1.6T产品于三季度开始部署并持续增加订单[4][5][13] * 1.6T产品大规模上量预计在2026年，2026年主要需求仍集中在1.6T产品，未看到2026年推出3.2T产品的机会[13][17] 产品结构与技术趋势 * 产品结构优化，高端产品如800G和1.6T需求增长，使其在收入结构中的比重不断提升[2][6] * 800G和1.6T产品的硅光比例都很高，并得到重点客户认可和验证通过，硅光技术渗透趋势将持续提升[2][6][14] * 出现SKU模块新趋势，带宽需求增长迅速，预计2027年将利用LPO或NPO等技术实现基于以太网的光连接方案[17] * NPU的商业模式尚未确定，需等待产品推出后由CSP客户确认[18] 供应链与产能布局 * 光芯片是目前最为紧张的物料，包括EML和CW等类型，其紧张程度超过电芯片[2][9][12] * 光芯片供应紧张预计在2026年上半年有望缓解，但这是一个动态平衡过程，若客户需求进一步提高，平衡可能被打破[2][9][15][16] * 公司为应对2026年物料紧缺，已积极备货、加强与供应商合作、提前锁定人力资源并扩大生产能力[2][8] * 半导体类芯片一旦紧张周期会拉长，而其他核心物料或无源器件的阶段性紧张通常解决较快，很少超过一个季度[18] 产能扩张与资本开支 * 公司在建工程项目显著增加，接近10亿元人民币，主要用于产能扩建和工厂基建，以匹配2026年的预期订单[7][17] * 扩建包括厂房扩建和设备部署，公司仍需持续投入，基建部分转为固定资产时间较长，设备周转相对较快[7][17] * 800G产品固定资产回收期约为两到两年多，1.6T产品的回收期差异不会很大[18] * 公司未看到人工方面存在短缺风险，已提前进行人力资源部署[7][14] 政策与外部环境 * 芬太尼关税从27.5%降至17.5%对公司是利好消息，但具体对利润和经营额的影响暂时难以量化，总体产生积极作用[4][12]